行业比较(一)：行业认知

正文

1、行业的分类

行业比较首先建立在分类的根本上，并明确行业内所从事的业务，在此根本上进行行业比较。
一样平常来说可依照政府标准进行分类，例如，《国民经济行业分类》也可参考市场分类标准。
如中信、申万、wind行业分类平分类标准。
本文紧张依据申万行业分类。

2、行业上中下贱之分

在分类的根本上，理解行业的家当链条及家当活动后，我们大致能得到行业的关系如下。

注：“其他”行业一样平常具有以下两者之一的特性：

未与上中下贱家当链条构成联动

贯穿上中下贱、具有做事其他行业的特性。

3、行业周期之别

3.1 经济周期和金融周期

（1）经济周期的角度：选取GDP，CPI，PPI，固定资产投资来衡量中国经济。

（2）金融周期的角度：选取社会融资规模，并取如下分项：公民币贷款、外币贷款、委托贷款、相信贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券和非金融企业股票融资的合计作为金融周期指标。

（3）无论是在行业的需求侧还是供给侧，亦或者政策端对行业的影响，其终会影响的是业务利润。
我们选取2009-2019年的数据以规避疫情带来的巨大扰动影响。

3.2 判别方法与检测结果

PEARSON判断干系关系

虽然干系关系并不能代表因果关系,但能反应一部分信息。

从表中可以看出：GDP与CPI，PPI固投社融等都具有不错的干系性。

检测结果表见附录

3.3 结果剖析

3.3.1 在甄别部分伪回归后：

（1）顺PPI周期的一级行业及其子行业紧张有：

上游:煤炭(动力煤)、有色金属(铜、铝、黄金、铅锌)

中游: 石油石化(炼油化工)、机器设备(机器人、激光设备、工程设备、能源及重型设备、机床工具、工程机器整机、金属制品)、电力设备(配电设备、光伏加工设备)、钢铁(特钢、板材)、建筑材料(水泥制造)、根本化工(非金属材料、煤化工、聚氨酯、氟化工、氮肥、磷肥及磷化工)

下贱:房地产(住宅开拓)、汽车(商用载客车、底盘与发动机系统、车身附件及饰件)、家用电器（冰洗）、国防军工(地面兵装、航空装备、航海装备)、电子(消费电子零部件及组装、LED、面板、半导体设备、半导体材料、集成电路封测)、商贸零售(百货、多业态零售、商业物业经营),、医药生物(医疗设备、医疗研发外包、化学制剂、质料药、疫苗)

其他:大金融(国有大型银行)、交通运输(港口、铁路运输、高速公路)、公用奇迹(风力发电)

（2） 顺CPI周期的一级行业及其子行业紧张有：

上游：农林牧渔(生猪养殖、粮油加工)

中游：电力设备(锂电池)、根本化工(磷肥及磷化工)

下贱：汽车(商用载客车、汽车电子电气系统)、食品饮料(乳品,肉制品,白酒)、家用电器(空调)、纺织服装(非运动服装)、美容照顾护士(品牌扮装品)、电子(消费电子零部件及组装、半导体设备、半导体材料、集成电路封测)、通信(通信终端及配件)、传媒(教诲出版,大众出版)、商贸零售(多业态零售、商业物业经营)

其他：大金融(国有大型银行)、交通运输(港口、航空运输、铁路运输)等

（3）顺金融周期的一级行业及其子行业紧张有：

上游：有色金属(铝)

中游：电力设备(配电设备、风电零部件、锂电池)、机器设备(机器人、激光设备、仪器仪表、轨交设备)、建筑装饰(房屋培植、基建市政工程、工程咨询做事）

下贱：房地产(商业地产、住宅开拓)、汽车(商用载客车、底盘与发动机系统、汽车电子电气系统、车身附件及饰件、轮胎轮毂)、食品饮料(软饮料、乳品、肉制品、啤酒)、家用电器(冰洗)、医药生物(医疗设备、中药)、电子(消费电子零部件及组装、光学原件、半导体材料、面板、集成电路封测)、通信(通信终端及配件、通信线缆及配套)、传媒 (影视动漫制作、教诲出版、大众出版、门户网站)、打算机(安防设备、垂直运用软件)

其他：大金融（银行、保险）、交通运输(原材料供应链做事)、公用奇迹(火力发电、光伏发、,风力发电、燃气)

3.3.2 与经济金融周期基本无关的行业

上游：农林牧渔（种子）

下贱：医药生物（医院）

其他：社会做事

4、周期解读

自2009经济危急往后，以工业生产为代表的第二家当对GDP贡献率快速低落，第三家当如房地家当，做事业商业贡献率快速上升，直至2019年面临经济增长面临承压。
因此除多数农林牧渔子家当外，别的中下贱家昔时夜多和我国GDP均有较强的联系。

最突出的行业：银行是所有行业中最具有周期特色的行业。
银行业务利润与GDP、CPI、PPI、固投、社融的干系性分别高达0.88、0.82、0.45、0.83、0.86。
显而易见，投融资、商业贸易等经济金融活动往来都须要银行参与，因此银行业是全体市场运行的枢纽。
银行业利润主要来源之一是净息差。
因此，在经济上行时，贷款业务火热，利率逐渐攀升，净息差增大，银行收入增加；下行时同理。

最具有PPI特色的两个行业：

动力煤和火力发电：动力煤表现出极强的顺PPI的特性，火电表现出极强的逆PPI的特性。
煤炭价格对付于煤炭开采行业来说是收入端，对付火电来说是本钱端。
因此PPI走高时有利于开采业得到较高利润，同时增加火电本钱降落利润。

最具有CPI特色的行业：

生猪养殖：猪肉价格是CPI主要的组成部分，猪肉价格变动自17年后险些与CPI变动同步。
因此生猪养殖业的利润与CPI具有极强的正干系性。

不可忽略的家当链条及其附加。
在PPI 和CPI的结果中，除了上文提到因行业本身被计入经济指标而产生干系性外，家当链条及其附加也发挥了主要的浸染。

在顺PPI周期，以房地产家当链条为例：上游的动力煤、有色金属铝，至中游的钢铁、水泥，再到下贱房地产链条的附加家电，都表现出了不错的顺PPI的特色。

顺CPI周期，以食品消费条线为例：从上游农林牧渔(生猪养殖)到到下贱的食品饮料（肉质品）。

因此家当链条使得顺价格周期的行业基本不会”孤独地”存在。
只是由于处在家当链的位置不同，对价格的反应有前后之分。
例如在上图中动力煤和板材对付PPI的弹性时及时的，但冰洗家电略微滞后于中上游工业品。

金融周期反响的两个事实。
金融周期的扩展与紧缩实在可以看作货币的宽松和紧缩过程，在此根本上，货币涌向某标的行业将引起行业整体资产价格的上涨。
从检测结果看，一方面，房地产，基建市政与金融周期具有很强的干系性，侧面证明了地产是货币主要的标的资产。
另一方面，与金融周期共振的行业基本位于下贱如TMT,食品饮料，医药生物等新兴家当。
从家当链的角度看，下贱新兴家当较中上游家当附加值大，投资回报率偏高，对资金吸引力大，因此表现出了较强的金融周期特色。

子行业周期分解明显。
考验结果同时也反响了板块子行业的周期性的分解的特点。
这是行业在家当链中的需求不同导致的。
以交通运输为例，在顺PPI的行业中，交通运输的港口，铁路运输与高速公路三类子行业入选；而在顺CPI的行业，却多了航空运输。
这是由于与PPI联系密切的大宗商品紧张通过海运，铁路公路货运，而非航空运输。

比较较PPI，CPI和航空运输的联系更密切。

附录：

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✭ 证券研究报告：《行业比较(一)：行业认知》

✭ 对外发布韶光：2023年8月3日

✭ 本报告剖析师：杨为敩，执业资格证书编号：S0020521060001