铝行业深度申报：短期需求走弱耐久硬缺少

我国电解铝终端消费以建筑、电子电力、交通运输为主，2020年占海内电解铝总消费量的69%。

个中建筑行业紧张用于竣工房屋的门窗、幕墙、装饰等场景；电子电力行业紧张用于光伏边框、 变压器、架空导线等领域；交通运输行业紧张用于汽车、轨道交通等。

我国建筑行业用铝占比持续低落，由 2016 年的 32%低落至 2020年的29%，交通、电力电子、 包装等领域则需求多点着花。
尤其受益于新能源汽车和车身轻量化趋势显著，交通运输用铝持 续上升，成为铝需求增长的主导。
稳增长背景下，新能源基建也有望发力，光伏、电网的培植 或推动电子、电力行业用铝占比较大提升。

新能源需求：轻量化拉动用汽车铝量快速增长

新能源车：据IAI数据，2022 年纯电动乘用车单车用铝量 188 千克，大幅高于燃油乘用车154 千克的单车用铝量。
2021年，海内新能源汽车销量 352 万辆，同比增加 165.1%，支撑我国汽 车销量增速由负转正。
据工信部数据，2022年Q1我国新能源汽车市场渗透率已经达19.3%，同 比增长11.4pct，较2021年整年提高5.9pct。
新能源汽车渗透率的提升为汽车用铝的增长供应充 足动力。

新能源需求：上调光伏行业需求预期

稳增长背景下，新能源基建将发力，估量 2022 年光伏行业用铝量 324 万吨，同比增长50万吨。
光伏行业对铝的需求紧张为组件和支架两部分，据安乐科测算，光伏边框用铝量约 1.3 万吨 /GWh，光伏装机支架用铝量约 0.7 万吨/GWh。
我们估量2022 年海内新增光伏装机量80GW左 右，据此测算2022 年我国光伏行业用铝量将达到 324 万吨，同比增长 18%，增量约 50万吨。

消费用铝：包装用铝高速增长

包装行业抖擞“消费升级”的新特色，推动海内包装用铝消费高速增长。
据SMM数据，2017- 2020年海内包装用铝分别为320、368、387、418万吨，年复合增速9.3%，在各运用领域中增 速排名第一。
尤其在包装用铝箔板块，消费类铝箔渗透率的提升仍有较大空间。

2021年，我国包装用铝箔仅占总消费量的37%，与欧美等发达国家60-70%的消费占比还有很 大差距。
随着“新鲜”“安全”“卫生”等食品包装理念逐步强化，单双零箔在无菌包装市场 需求强烈。
90、00后等追求高品质生活的新消费群体也逐步成为消费主力，单零箔、双零箔 等产品均将受益其时尚、精细的消费理念，实现高速增长。

电力电子用铝：特高压培植提速

“十四五”期间我国能源消费构造将向清洁能源加速转型，特高压输电是办理远间隔大规模输 电的紧张手段。
据国家电网发布的《 “碳达峰、碳中和”行动方案》，方案十四五”期间建成 7回特高压直流，新增输电能力5600万千瓦。
到2025年，公司经营区跨省跨区输电能力达到 3.0亿千瓦，运送清洁能源占比达到50%。
2030年，跨省跨区输电能力将提升到3.5亿千瓦。

建筑用铝：地产金融政策见效尚需时日

考虑到单位面积用铝量的不断上升，即便房地产市场暂时由增转降，建筑领域的用铝需求仍具 备韧性：

a) 截至2022年3月，海内房地产开拓投资完成额累计值2.78万亿元，累计同比增长0.7%，增 速较 2020 年低落 24.9 pct；房屋新开工面积累计同比低落 17.5%；房屋竣工面积累计同 比低落 11.5%；商品房发卖面积累计同比低落 13.8%。
近期房地产金融政策已开释出支持 对房企合理融资需求、更好知足购房者合理住房需求的旗子暗记，预期边际改进逐步表示。

b) 战胜疫情影响后，估量房地产竣工周期在2022年持续。
房地产施工周期约为 3 年，一样平常用 房屋新开工情形来预测三年后的房屋竣工情形。
2018-2019 年海内房屋新开工面积增速较 高，累计同比增速分别为 17.2%和 8.5%，2022年仍处在竣工周期中。

02 供给

供应格局：海内供应占六成，紧张产能增量来自中国

中国主导环球电解铝供给。
中国是环球电解铝第一大生产国，据IAI数据，2021年环球电解铝产 量为6734万吨，中国电解铝产量为 3892万吨，占环球产量的 58%。
自 2002 年以来，环球电解 铝增量基本来源于中国，尤其近五年中国电解铝增量贡献环球增量的90%以上。

海内：供应侧改革严控产能

剩余新增产能空间仅200万吨。
2017年，国家开始对电解铝行业履行供给侧构造性改革，严格 限定新增产能规模，新建产能必须通过关闭旧产能来等量或减量置换。
截至2022年3月末，海内 电解铝现有产能4370万吨，个中合规产能4300万吨，已逼近4500万吨的产能天花板。

1.云南电力供应瓶颈能否打破？

云南发电量能否知足全部操持增量有待商榷。
2022年云南省操持产能达到550万吨，按照 产量评估约420万吨，相称于耗电575亿千瓦时。
而2021年云南省发电3434亿千瓦时，西 电东送1473亿千瓦时，省内剩余1961亿千瓦时，电解铝耗电将占到省内电量供应的29%。
长期看，云南省操持800-900万吨产能，目前已经确定有850万吨产能要投产。
如果按照 800万吨折算，一年耗电量达到1100亿千瓦时，该数据已霸占云南省内电量一半以上。
由 于用电占比过高，云南省的项目达产存在较大不愿定性。

2.惩罚性电价增加供应变数

国家发展改革委印发《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的关照》（发改价格〔2021〕1239号） （8.27） ，完善阶梯电价分档和加价标准： 电解铝企业铝液综合互换电耗不高于分档标准的，铝液生产用电量不加价；高于分档标准的， 每超过20千瓦时，铝液生产用电量每千瓦时加价0.01元，不敷20千瓦时的，按20千瓦时打算。

高污染、高耗能，产能天花板难以撼动

高污染：氧化铝生产过程中会产生赤泥，具有强碱性，目前没有好的处理办法，只能堆存处理， 除占用大量地皮外，其附液中的碱和硫酸盐下渗还可能对地下水和土壤造成污染，改变土壤的 性子和构造，造成大面积的土壤盐碱化，使土壤板结。

高耗能：2021年我国共生产电解铝3898万吨，按生产一吨电解铝花费13500度电打算，2021 年海内电解铝行业电能总花费量为5262亿kwh，占我国全社会总用电量的6.33%。
高耗能同时伴随着高“碳”排放量，根据安乐科统计，我国电解铝生产过程中，每吨火电铝约 产生13万吨二氧化碳排放，每吨水电铝则产生1.8万吨二氧化碳排放，个中11.2万吨差异来自 火电铝生产中的电力环节。
根据安乐科数据，2020 年我国电解铝的碳排放量约为 5.2 亿吨， 约占全国 CO2排放总量的 5%，仅次于钢铁和水泥行业。

外洋：环球“碳中和”背景下，产量增长结束

根据 IAI 数据，2000 年-2021 年，北美洲电解铝产量从 604 万吨减少至 388 万吨；南美洲产 量从 217 万吨减少至 116 万吨；大洋洲产量从 209 万吨略微低落至 189 万吨；欧洲产量从 749 万吨减少至 747万吨。
仅非洲产量从 118万吨增长至 159 万吨；亚洲（除中国外）产量从 222 万吨增长至 450 万吨，贡献环球除中国外紧张涨幅。

外强内弱，入口窗口关闭

2021年10月以来，伦铝价格开始高于长江有色铝锭价格，入口窗口持续关闭。
入口原铝是海内 铝锭供应的主要补充，2020年入口106万吨，2021年整年入口157万吨，外强内弱格局下，入口 窗口关闭，出口通道打开。
跟据海关数据，1-2月海内原铝入口5.68万吨，同比低落77%。
据阿拉丁预测，2022年整年铝锭 入口在80万吨旁边，较上年减半。

2021年中国铝土矿入口来源

印尼：吊销2078张采矿容许证，部分铝矿山在个中。
有可能从2022年第二季度开始履行铝土 矿出口禁令，以知足印尼当地氧化铝生产所需。
印尼的铝土矿在中国入口占比为17%。

几内亚：新军事政权有奉行“资源民族主义政策”的迹象，哀求矿业公司2022年5月之条件交 氧化铝培植操持，否则将会受到相应惩罚。
几内亚的铝土矿在中国入口占比高达51%，若后续 限定出口，对中国电解铝生产扰动较大。
但当地又不具备氧化铝生产配套质料，只能从其他地 方入口，这势必导致在当地建氧化铝厂的生产本钱高昂，进而限定海内电解铝的生产。
（报告来源：未来智库）

03 库存视角

长期：需求增长，供给刚性，库存到达历史低位

截止4月13日，LME铝库存仅61万吨，为2005年以来最低水平，而隐性库存则多为常备库存， 大部分也无法取出利用。

中期：疫情打断去库节奏只是暂时

春节累库周期明显好于往年，比较于过去六年，今年是累库最少，去库最早的一年。
虽然由于 上海周边地区疫情防控较为严格，浙江、江苏作为铝的紧张消费地和库存聚拢地受影响较大， 造成了少见的旺季累库征象，但上海已开始分批有序推动重点企业复工复产。
在整年供需紧平 衡的背景下，价格支撑较强。

短期：产能快速规复，库存坚持稳定

短期铝消费被疫情压制，封控结束后存弹性，把握旺季去库行情。
由于电解铝单吨净利达历史 高位，导致海内复产和新增产能快速上升。
截止4月15日，社会铝锭库存由前期50万吨低点上升 至105万吨，短期内有所回升。
如果后续疫情管控持续，估量未来一段韶光内社会库存将在100 万吨附近颠簸；若疫情被掌握，估量5-6月消费回升，重新进入去库阶段。

04 家当链利润

电解铝及氧化本钱构成

铝家当链紧张由“铝土矿→氧化铝→电解铝→铝材加工” 四个环节构成。
冶炼 1 吨电解铝大约 须要花费 1.94 吨氧化铝、0.45 吨预焙阳极、25kg 氟化铝、10kg 冰晶石和 13500kwh 直流电， 个中氧化铝、电力和预焙阳极为紧张本钱，分别占总本钱的 36%、34%和 16%，合计占比为 86%。
个中生产一吨氧化铝大致须要2.3-2.5吨铝土矿，铝土矿在氧化铝生产本钱中占比40%。

铝土矿入口大幅增长，氧化铝产能过剩

铝土矿：海内企业此前在外洋布局的铝土矿开始产出，近几年铝土矿入口量高速增长，并成为 压降海内铝土矿价格的紧张成分。

氧化铝：产能发面，海内现有氧化铝产能8852万吨，产能利用率仅81%，且估量今年还会有 900万吨新增产能。
需求方面，供给侧改革后电解铝产能天花板确立，这导致氧化铝的需求受 到抑制。
按照未来4500万吨电解铝产能上限进行打算，海内最多须要氧化铝8730万吨，现有产 能已然供过于求，这导致氧化铝环节的利润只能是保本或亏损。

利润向电解铝环节倾斜，吨铝盈利高位运行

截至4月15日，全行业即时完备本钱17853元/吨，理论盈利3867元/吨，企业全部盈利。
个中， 利用自备电的加权均匀完备本钱为17691元/吨，网电为18116元/吨。

05 重点公司剖析

神火股份

2021 年公司实现业务收入344.52亿元，个中铝及铝制品贡献73.86%，电解铝为公司紧张营收来 源，公司2021年电解铝产量位列全国前十。
公司业务分为铝业务和煤炭业务两大板块。
铝业务营运主体分布为：公司本部及全资子公司新 疆炭素紧张生产阳极炭块，公司全资子公司新疆煤电及控股子公司云南神火紧张生产电解铝， 上海铝箔紧张生产食品铝箔、医药铝箔，神隆宝鼎紧张生产高精度电子电极铝箔。

云铝股份

云南省铝土矿紧张集中于滇东南（文山州），公司依托文山地区铝土矿资源上风，拥熟年产氧 化铝140万吨、电解铝305万吨、阳极炭素80万吨、铝合金140万吨、铝板带13.5万吨、铝箔3.6 万吨的绿色铝材一体化家当规模上风。
2021年，公司炭素制品产量分别为230.02万吨、136.7万吨、78.17万吨，同比-4.41%、+5.96%、 +10.86%。
公司经营古迹与去年同期比较实现大幅提升，2021年公司实现业务收入416.69亿元， 同比增长40.90%；归属于上市公司股东的净利润33.19亿元，同比增长267.74%，经营古迹实现 “三连增”，创历史新高。

南山铝业

公司是环球少有的百口当链布局铝加工企业，在唯一同地区拥有环球最完全铝家当链。
业务包 括铝土矿冶炼、电解铝生产、铝挤压材、铝压延材和铸造件研发、加工与发卖等完全流程。
印尼宾坦南山工业园一期100万吨氧化铝项目于2021年5月份投产、9月份达产，能够以较低本钱 实现氧化铝产能扩展，成为公司新的利润增长点。
印尼二期100万吨氧化铝项目培植进行中，建 成后将为BAI氧化铝项目生产带来规模化效益。

中国铝业

公司氧化铝产能位居环球第一、高纯铝产能环球第一、原铝产能环球第二、炭素产能环球第一、 风雅氧化铝产能环球第一。
2021年，公司氧化铝产能利用率同比提高2.5个百分点，电解铝综合 互换电耗、氧化铝综合能耗同比均得到优化，2021年整年氧化铝产量1623万吨，同比增长 11.73%；电解铝产量386万吨，同比增长4.61%。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。
如需利用干系信息，请参阅报告原文。
）

精选报告来源：【未来智库】。
未来智库 - 官方网站