泓禧科技：底价5元却按12元发行寻衅北交所底价发行轨制

一、上风

泓禧科技的主营业务为高精度电子线组件以及微型电声器件的设计、研发、生产和发卖。
公司的产品紧张包括极细同轴线组件、极细铁氟龙线组件、其他高 精度电子线组件和微型扬声器等，紧张运用于条记本电脑为主的消费电子领 域。

泓禧科技自 2010 年景立以来，形成了较强的品牌上风和技能实力，于 2015 年被认定为“高 新技能企业”，于 2017 年评为重庆市龟龄区 2017 年度重点工业企业，同年由重庆市政府单 位联合认定为企业技能中央，2018 年被客户英业达株式会社付与最佳供应商奖，同年 在缅甸设立全资子公司，2019 年公司产品被评为重庆名牌产品，2020 年得到仁宝电脑工业 株式会社“最佳互助伙伴”奖，公司产品不断受到市场认可。

公司过去五年营收复合增长达 25%，2020 年营收达 4.36 亿元，同比增长 39%，今年上半 年营收达到 2.46 亿元，同比增长 16%。
公司 2019 年由于承接新技能、高难度产品订单量增 加，以及成功开拓微型扬声器业务，公司归母净利润进入新阶段，2020 年达 3791 万元，同 比增长 33%。
公司过去四年年归母净利润 CAGR 达 35.8%，若包括大幅增长的 2016 年， 则 CAGR 达 135%。

公司毛利率保持在 21%以上，净利率在 8%以上。
2018 年由于行业竞争加剧，人工、外协本钱 上涨以及汇率颠簸导致业务本钱上涨，毛利率低落至 16.8%，2019-2020 年已规复至 22%以 上。
净利率则在 2019 年保持在 8%以上。

经初步测算，公司估量2021 年度业务收入为 50,749.12 万元至 52,818.32 万元，同比上升 16.53％至 21.28％，净利润为 3,855.54 万元至 4,034.06 万元， 同比上升 1.69％至 6.40％，扣除非常常性损益后归属于母公司所有者的净利润 为 3,847.54 万元至 4,026.07 万元，同比上升 4.74％至 9.60％，2021 年度公司 经营古迹和财务状况良好。
（以上数据未经审计）

二、估值

泓禧科技本次发行价格为 12元/股，对应的2020静态扣非市盈率为24.18 倍。
中证指数有限公司发布的“打算机、通信和 其他电子设备制造业”（C39）最近一个月均匀静态市盈率为46.46倍。

泓禧科技紧张从事高精度电子线组件及微型电声器件设计、研发、生产和销 售，《招股解释书》表露的同行业可比公司包括厚交所上市公司立讯精密、新三 板挂牌公司国信达以及中国台湾上市公司桦晟电子。
剔除国信达、桦晟电子后， 同行业可比上市公司2020年均匀静态市盈率，即立讯精密2020年静态市盈率如 下：

公司招股书可比公司只剩下一个立讯精密，同行业可比上市公司2020年静态市盈率均值为54.56倍。
这种做法有点搞笑，哪有只弄一个可比公司的？剖析了这么多年新股，只在北交所碰上。

安信证券的研报就比较科学，弄了四家可比公司。
可比公司中，紧张选了从事与公司所在消费电子领域存在交叉或相似业务的公司，分别是意华股份、国光电器、精研科技、春秋电子 4 家。

安信证券的投资建议：给予增持-A投资评级，目标价15.3元。
我们估量公司2021-2023 年营收将达到 5.28/5.65/6.34 亿元，增速分别为 21.31/6.91/12.17%；归母净利 润为 0.41/0.48/0.55 亿元，增速分别为 8.96/15.51/15.15%；EPS 分别为 0.54/0.62/0.72 元。
合理市值区间为 11.9-14.3 亿元，对应 2022 年 25X-30X 的 PE。

我们还是自己剖析一下估值。
立讯精密总市值3000多亿，估值40多倍，属于茅族，泓禧科技差之甚远，边也沾不上，公司非往立讯精密身上靠，差不多是碰瓷。

温州意华接插件株式会社主营业务为连接器及其组件产品研发、生产和发卖。
公司紧张产品包括RJ系列连接器产品、SFP、SFP+系列高速连接器产品、USB、HDMI系列连接器产品、汽车连接器等。
目前，公司是海内少数实现高速连接器量产的企业之一。
目前总市值59亿，动态估值40倍。

国光电器株式会社主营业务紧张是音响电声类业务及锂电池业务。
公司紧张产品包括扬声器、蓝牙音箱、电脑周边音响、WiFi音箱、soundbar产品、锂电池。
目前总市值51亿，动态估值32倍。

苏州春秋电子科技株式会社的主营业务为消费电子产品构造件模组及干系精密模具的研发、设计、生产和发卖；公司的紧张产品为条记本电脑及其他电子消费品的构造件模组及干系精密模具。
目前总市值50亿，静态市盈率20倍，动态估值17倍。

江苏精研科技株式会社主营业务为智好手机、可穿着设备、条记本及平板电脑等消费电子领域和汽车领域大批量供应高繁芜度、高精度、高强度、外不雅观精美的定制化MIM核心零部件产品；公司紧张产品为智好手机用MIM、可穿着设备用MIM、条记本及平板电脑用MIM、汽车制造用MIM、医疗东西用MIM、金属产品表面处理做事。
公司产品现已终极运用于fitbit、三星(SAMSUNG)、JAWBONE、步步高(vivo)、OPPO、华为、遐想、本田等国内外有名消费电子和汽车品牌。
目前总市值69亿，静态市盈率48倍，动态估值41倍。

可见，可比公司估值大都不高，约在30、40倍。
泓禧科技在北交所可比公司与威贸电子差不多，智新电子、大地电气之类的，估值约在25倍。
泓禧科技若全额行使逾额配售选择权，本次发行的股票数 量为 18,400,000 股，则发行后总股本为 7,640.7152 万股。
发行价格12元，发行后总市值为91688.5824万元，即9.17亿。
公司估量2021年净利润为 3,855.54 万元至 4,034.06 万元，取4000万整数打算，对应2021年动态市盈率22.9倍。

泓禧科技定价12元，23倍动态市盈率，比原定的发行底价5元直接翻番还多，定价不太隧道，发行价格偏高，险些没有给二级市场留出多少空间。
按说，北交所底价发行制度是从精选层保留下来的一个很好制度，可以制约公司和承销商高价发行，起到保护投资者的浸染。
一样平常来说，过去的公司除了不要脸的少数几个外，都在底价上方不远，大部分都是干脆底价发行。
但泓禧科技这样搞，底价5元，发行价12元，赶过一倍还多，直接寻衅北交所新股底价发行制度，这样搞还弄个发行底价干什么？

因此，北交所新股发行底价制度须要打个补丁，规定公司超出发行底价30%以上，须要重新召开董事会通过，并且须要重新IPO过会审议。
不能低价通过了，你再高价发行。
现在，北交所关注度较低，主流财经媒体和投资者较少关注，但上市公司也不能这样乱搞。

建议北交所乃至可以对泓禧科技新股发行紧急叫停，暂缓发行，重新按照12元发行价格过会，同时补充召开董事会审议通过再说。
如果12元发行价不能通过，就把它打回去，往后重新过会。
这样紧张是防止其它企业效仿，掩护北交所新股底价发行制度的威信。

考虑新股溢价成分，泓禧科技上市首日约涨幅20%-30%。
长期来看还会回到发行价附近，由于条记本电脑是一个成熟行业，市场给的估值有限。