锂电池的巨大风险隐患

8月过后，锂电赛道的中期古迹已经全部出炉。

果不其然，上游赚的盆满钵满，电池厂的利润率又降了。

宁德时期的中报一公布，大众的目光紧张聚焦在两点，一是增速，二是毛利率。

增速不用担心，在前两年超过300亿的成本支出支撑下，宁德今年产能大增，营收同比增速超134%。

虽然看上去很精良，但考虑到上半年新能源车销量的同比增速是220%，宁德这个古迹也就只能说一样平常般，没有什么亮眼的地方。

同样符合预期的还有亿纬锂能，去年同期因控股的思摩尔国际在预备上市，导致利润基数较低，因此上半年纪迹增速超过300%。

增速之外，最值得关注的地方还是毛利率。

上半年，宁德动力电池板块的毛利率是23%，比去年低了3个点，而18、19年的时候，电池的毛利率还在30%以上。

隔壁亿纬、国轩的情形也类似，电池业务毛利率在20%附近，且逐年走低。

关键是，这种趋势还在持续，下半年、明年的毛利率会更低。

动力电池本钱中，材料本钱占80%，人工、制造用度约20%。

原材料构成中，涉及大量的锂、镍、钴，以及铜、铝和石墨等最上游质料，分别对应动力电池的正极、负极、铜箔、电解液、铝壳盖板等材料。

个中，正极、电解液、铜箔这几个材料从二季度开始猖獗涨价。

而电池厂在进行本钱核算的时候，遵照着存货“前辈先出法”，因此上半年核算本钱利用的数据，大部分是去年底和今年一季度的材料价格。

以是，理论上电池三、四季度的毛利率只会更低。

今年以来，锂电上游过得有多舒畅，通过股价就看出来了，凡是能跟锂和四大材料沾点边的，基本都是新高。

中报出来后，很多公司的古迹依然超过市场预期。

比较夸年夜的是电解液，核心溶质六氟磷酸锂的单价已经超过44万/吨，而一年前，六氟的均价才8万/吨。

六氟涨价最猛的时候是从二季度开始的，到现在大概4个月的韶光翻了一倍。

司帐核算上的本钱确认会比现货价格滞后，以是涨价的负面影响会不才半年逐渐表示在电池企业的报表上。

宁德老板曾毓群5月份才放过狠话——“如果谁在我们这儿冒死乱涨价，我们会把他们打消在外”。

但现实是，宁德再牛逼也没办法掌握原材料价格。

根据电解液公司表露的中报数据来看，干系业务毛利率都有了大幅提升。

电解液干系公司毛利率

天赐材料、多氟多、永太科技的业务中殽杂多种材料，毛利率提升的幅度小一点。

但从延安必康、天涯股份的六氟业务上看，就能创造这波涨价有多离谱了，从完备不赢利到成为印钞机，只须要短短一年韶光。

关键是，下半年开释的六氟新产能有限，仅有天赐和多氟多的2.5万吨，紧平衡状态会延续到明年，也便是后面还可能接着涨。

上游厂家涨价安逸了，电池厂可就不舒畅了，六氟涨价引起电解液涨价，价格较年初上涨了一倍多，直接传导到电池端。

不过电池厂也没有坐以待毙，何以解涨价？唯有签长单！

宁德反正有钱，账上有700多亿货币资金，还要再定增582亿，上游不是喜好涨价吗，那就提前打钱，签一个长期框架协议，把价格锁去世。

之前，宁德跟永太科技签了一份超过5年的长单，内容是采购溶剂、溶质等产品，并预支了6亿元货款，光是这一笔钱就靠近永太去年预收款项的12倍。

再往前，宁德还跟天赐材料签了协议，提前打过去6.75亿预支款，锁住了1.5万吨电解液。

宁德之后，比亚迪也是不遑多让，跟多氟多、天涯股份提前预采购了1万吨六氟，涉及金额超过30亿元。

电解液之外，另一个涨价很猛的品类依然是锂。

曾毓群5月份吐槽完碳酸锂涨价后，锂价反而像脱缰的野马一样平常，走势一起向北，进入三季度后，价格乃至一天一变。

电池级氢氧化锂/碳酸锂价格 来源：百川盈孚

2019年，海内电池级碳酸锂均价还在7万/吨，2020年大幅降至5万以下，随后受需求影响，今年上半年均价开始大幅提升。

到8月尾，电池级碳酸锂的报价已经超过12万/吨，单周涨幅超17000元，每天都有千元级别的价格调度。

估计这会儿，曾老板心里已经开始飙脏话了。

不过这还没完，你要光是一两个品类涨就算了，现实却是险些所有的品类都在涨。

铜价早在5月份就打破了历史新高，随后有所回落但依然在高位。

电解铝这边，海内企业受到限电限产的影响，供应不稳定，伦铝、沪铝价格也创下近十年新高。

铜铝价格居高不下，直接导致构成电池正负极的铝箔、铜箔价格一涨再涨，受影响的还有软包电池的铝塑膜。

不只铜、铝这种大宗金属，现在的情形是，一堆你只能在教科书上看到的金属元素，都在涨价，炒股成了炒元素周期表。

就动力电池而言，涉及的金属包括锂、镍、钴、锰、铜、铝等，一个涨价不可怕，个个都涨价就真的很难玩了。

上面这种情形，卖方研报上是不会明明白白见告你的，他们只会把单个品类拆分出来，然后见告你涨价实在影响不大。

某券商研报节选

比如，在吹锂矿企业的时候，研报上会说锂盐涨价传导到终端汽车后，车辆本钱增加不会很多，以是锂价涨到30万元/吨也不是问题。

这不是搞笑么？

这边锂涨一点，那边铜箔、铝箔又涨一点，后面石墨再涨一点，把电池、整车价格弄上来了，还指望消费者当冤大头？

以是，君临也要再做一下风险提示，一旦新能源车环比销量涌现连续下滑，干系公司发展性不及预期，市场杀估值的速率也是很快的。

材料持续涨价，背后的风险也在不断酝酿。

以最近很火的电解液为例，很多人知道六氟是电解液的核心溶质，也知道六氟在猖獗涨价，但不知道电解液多年来都是产能过剩状态。

环球电解液供需情形 来源：高工锂电、中信证券

到2021年底，海内电解液产能估量靠近80万吨，而需求端，1Gwh电池对应700-1000吨电解液，按25年海内700Gwh的出货量预测，总需求也不会超过70万吨。

因此，单看电解液的话，海内产能完备不缺，常年开工率也不敷40%。

今年的瓶颈紧张涌如今六氟上，办理了六氟的问题，电解液出货量就能蹭蹭往上涨。

因此下半年以来，扩产六氟的感情开始飞腾，天赐材料、多氟多、永太科技、天涯股份等均宣告扩大产能，共计达18万吨（15万吨液体六氟磷酸锂折固为5万吨）。

2021.6-2021.7六氟磷酸锂扩建情形

这还只是6、7月份的操持，如果再算上8月的公告以及其他企业的扩建操持，六氟方案产能已超30万吨。

1吨六氟大约可以配制8吨电解液，2025按海内700Gwh、环球1300Gwh电池出货量来估计，最乐不雅观的情形下，对六氟的需求也就在15万吨旁边。

也便是说，六氟现在的扩产操持远远超过了2025年的环球需求。

同样的事情之前也发生过。

16年的时候六氟价格就打破过40万元，随着新增产能大幅开释，六氟价格开始暴跌，从42万/吨的高位一起下探至2020年7月的7万/吨以下。

以是，过去两年厂家不敢再扩产，导致了这一轮的价格暴涨。

那么这次暴力扩产，也一定会导致未来价格暴跌，再考虑到双氟（LiFSI）的替代、以及固态电池遍及的可能性，本轮之后，六氟再也没有打破40万关口的机会了。

另一头，锂资源是刚需，短期没什么替代品，以是情形会好一些，后面可能打破15万、18万的单价，大概率会创下历史新高。

环球紧张锂资源项目投产韶光

锂价紧张由供需的边际变革来决定，到明年1季度之前，需求大于供给，而这在之后，随着锂资源新增产能逐步投产放量，供给增长将超过需求。

以是，本轮锂价的高点该当会涌如今明年初，随后开始回调。

鉴于股价拐点会早于产品价格，避险的韶光点最好在年底之前。

现在电池厂、整车厂的最大目标，都是通过降本把新能源车的价格拉下来，加速渗透率。

销量排行榜上，除了特斯拉、比亚迪以外，其他品牌上榜的都是入门车型。

上半年新能源车销量排行榜 来源：乘联会

也便是说，每月环比增长的销量，以及上半年超过10%的渗透率，大部分都由入门的低价车型贡献。

这部分消费者对价格更加敏感，比如销量第一的宏光mini EV，辅导价2.8万~3.8万，落地价可以压到5万以内，假如由于上游缘故原由涨个几千块钱，对销量的影响肯定不小。

为啥特斯拉会频繁贬价，又是大力跟海内厂商互助，又是上磷酸铁锂车型，目的还是想通过贬价来提高产品竞争力。

上游材料不断涨价，下贱车企又有贬价需求，技能改造、不断降落本钱曲线的压力就紧张落在了电池厂肩上。

大方向上，铁锂出货增速超过三元，三元往高镍低钴方向发展，刀片、CTP、JTM等电池构造呈现，钠离子电池的开拓和运用，也都是聚焦于降本这一目标。

但在大宗商品普涨行情下，电池本钱上升的趋势难以旋转。

目前环球流动性拐点尚未到来，上游产能普遍紧张，材料价格短期内低落的可能性较小。

而连之前价格稳定的隔膜，最近都有了涨价趋势，其他材料供给紧张的格局估量将持续到 2022 年年中。

上游持续涨价，对全体家当链来说弊端很大。

补贴落幕后，新能源车的市场需求将纯粹靠产品力和价格来驱动。

在安全性、续航、低温性能等问题还没有得到完美办理前，很难说新能源车会成为大部分消费者的选择。

实际上，上游资源、中游材料和电池、下贱整车，大家都是一荣俱荣一损俱损的关系。

涨价是很爽，但终端需求一旦萎靡，谁也别想过好日子。

好在大部分业内玩家都看得很明白，也都达成了基本共识，短期涨价没有持续性，掩护家当链的繁荣稳定才是长远之计。

以是同样都是产能不足，芯片那边就有哄抬价格、趁火打劫的情形，锂电这边则是各种开峰会，共谋“保供”大计。

一方面是由于宁德、比亚迪的影响力，另一方面是大家都想着先把蛋糕做大，而不是某些芯片厂捞一票的心态。

对天赐、多氟多、天涯这种涨价利好的企业来说，真要追求短期收益，那么不签长单才是正解，既然选择了长期互助，那一定是考虑到了未来。

无论是上面提到的锂资源、电解液，还是其他材料，按目前的扩产情形，涨价都是不可能长期持续的。

那么与其做一锤子买卖，不如通过合伙建厂、交叉持股、签长单等形式，形成利益共同体，一起把锂电家当做大。

大趋势须要大格局，中国的锂电池家当一定会跟光伏一样，坐稳天下第一。

至于缘故原由，咱们也不扯“3060”、碳中和、十四五方案这些顶层框架了，就聊家当本身。

在传统燃油车领域，我们跟发达国家有几十年的差距，完备超不过欧美日韩。

燃油车的核心技能上，发动机、底盘、变速箱这些我们基本追不上了。

而新能源车的核心，则是电池、电机、电控组成的“三电系统”，这块我们跟国外一同起步，目前已经做到了领先水平。

以是，汽车电动化、智能化，就意味着外洋车企几十年的技能积累，和相对付海内企业的上风将基本不复存在。

此外，亿纬锂能董事长刘金城说过一个不雅观点，君临也比较认同，那便是“锂电池家当上，中国可以卡住外国的脖子”。

美国虽然有特斯拉这张好牌，但此前对新能源车的发展缺少重视，对家当的扶持上远远掉队于中国、欧洲。

欧洲轻微好一点，多国已经官宣了燃油车停售时点，新能源车渗透率比我们还高，但作为电动车“心脏”的动力电池险些全部入口于中日韩三国。

导致欧洲汽车零部件供应商协会会长Roberto Vavassori也发出警告：

“限定燃油车带来的欧洲电动车需求急剧增长，即是直接为中国供应商带来更多业务，欧洲不应该直接将主动权交给中国。
”

拜登上台后，也开始推进在汽车电动化以及动力电池和原材料等领域的布局，宣告推出1740亿美元的电动汽车扶持操持。

由美国能源部、商务部、国防部、国务院组成的FCAB（美国前辈电池同盟），发布了“国家锂电蓝图2021-2030”，这也代表了美国政府对锂电家当的长远方案。

这一次，我们彷佛让欧美感想熏染到了掉队和受制于人。

中国目前拥有全天下最完善的锂电池家当链，也拥有全天下最大的市场。

电池厂这边不多说了，出货量领先，技能上之前依赖日韩，现在逐步赶了上来，两边互有胜负。

四大材料上，海内龙头基本也都是天下龙头，产能和技能工艺领先很大。

这里要多提一下锂电设备，在其他家当链上，我们最随意马虎掉队国外的便是制造设备，由于这块须要多年的技能积累和know how履历。

国内外锂电设备商员工人数、研发用度比拟

但锂电设备环节，海内的龙头如先导智能、赢合科技等，无论从营收规模、还是产品性能上，都强于韩国PNT、日本CKD、平野等对手。

LG、SKI扩产的过程中，日韩设备商的产能瓶颈明显，导致国产设备商的渗透率不断走高。

以是，在动力电池环节，我们确实有实力卡住欧美的脖子。

今年是上游赚翻、电池厂抗压的一年，上游公司的股价都在不断创出新高的路上，电池厂除了宁德以外，其他公司的走势难言空想。

随着涨价趋势愈演愈烈，下半年电池厂的报表利润水平还将进一步被压缩。

之前持续火热的板块行情，或许会迎来一阵不短的横盘调度期。

行情发展到现在，新能源整车→电池厂→正极、负极、隔膜、电解液→上游资源，这条线上所有的公司基本都涨了一轮。

连搭边的稀土永磁、磷化工、氟化工，都涌现集体性大涨，板块内部也很难再找到被低估的公司。

龙头宁德时期已经开始滞涨，其他公司的扩产公告出来后，股价反应也大不如之前，市场对锂电板块正在逐渐“脱敏”。

以是，当下再选择参与有点不合时宜，暂时规避风险后，等待得当的价格再上车会更好。