容身面板检测华兴源创：半导体、新能源车检测打开成长空间

华兴源创成立于2005年 6 月，于2019年景为全国第一家在科创板上市的企业。
公司是海内领先的检测设备与整线检测系统办理方案供应商，紧张从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和发卖。

2018年公司进军半导体检测，2020年公司通过并购欧立通进军智能穿着领域。
目前公司产品紧张运用于 LCD 与 OLED 平板显示及微显示、半导体、可穿着设备、新能源汽车等行业，为客户供应从整机、系统、模块、SIP、芯片各个工艺节点的自动化测试设备。

公司坚持在技能研发、产品质量、技能做事上为客户供应具有竞争力的办理方案，在各种数字、仿照、射频等高速、高频、高精度旗子暗记板卡、基于平板显示检测的机器视觉图像算法，以及配套各种高精度自动化与精密连接组件的设计制造能力等方面具备较强的竞争上风和自主创新能力。

公司紧张覆盖四个奇迹方向，分别是平板检测奇迹（FPD）、半导体检测奇迹（SEMI）、 新能源汽车电子检测奇迹（EVE）和智能穿着检测奇迹（OLT）。

公司在平板和半导体检测板块产品十分丰富，在平板检测业务保持业内领先水平，MiniLED、Micro-LED 及 Micro-OLED 等新一代显示检测技能储备不断升级，半导体检测业务包括测试机、分选机、AOI 毛病检测设备在内的多个标准设备也陆续进入量产。

同时，公司通过并购欧立畅通遂切入智能穿着组装和检测业务，目前公司已初步形成平板、半导体、智能穿着三大主营业务板块支撑公司发展的格局。

随着新能源车检测业务顺利得到了美国以及海内多家造车新势力新能源汽车企业的认可，有望在未来几年内逐渐发展成支撑公司可持续增长的业务第四极。

公司股权构造集中，实际掌握人为陈文源和张茜夫妇。

公司第一大股东为源华创兴，持股52.57%，源华创兴为陈文源和张茜夫妇全资控股。

因此，陈文源和张茜夫妇直接持股67.35%，并通过员工持股平台合计掌握公司76.52%的股权。

苏州源客和苏州源奋是公司于 2017 年为履行股权勉励而成立的员工持股平台，公司核心员工通过员工持股平台共持有公司 5.61%的股份。

李齐花和陆国初夫妇是公司的第五、六大股东，分别控股 4.15%，所持股份来自于公司换股并购的欧立通。

公司紧张客户包括苹果、三星、索尼、LG、夏普（鸿海）、京东方、JDI、晶方科技、立讯精密、歌尔股份、富士康、韦尔股份、嘉盛半导体、粤芯半导体、安测半导体等国内外有名企业。

2021 年，公司在 SOC 芯片测试机、射频专用测试机、SIP 前辈封装系统测试机、SLT（系统）平移式分选机、晶圆毛病检测设备五大类标准设备领域均顺利实现了新产品+新客户的批量订单，新增客户包括韦尔股份、嘉盛半导体、安测半导体、广东粤芯等企业。

1.2. 平板检测保持稳定，半导体检测快速发展

从公司产品构造来看，消费电子检测及自动扮装备业务是目前收入紧张来源，半导体检测设备业务份额有望连续提升。

根据公司公告，2021 年公司消费电子检测及自动扮装备业务营收 14.94 亿元，同频年夜幅增长 83.62%，占总营收 73.94%；半导体检测设备制造业务营收 4.17 亿元，同比增长 36.45%，占总营收 20.66%。

得益于新能源汽车、AI、高性能打算对半导体芯片的兴旺需求以及半导体设备的国产化趋势，作为环球为数不多的可以同时自主研发 ATE 架构 SOC 测试机和 PXIE 架构射频和系统模块测试机的企业，公司主打 SOC、射频测试机以及 SiP 测试机，产品布局海内领先，半导体检测设备业务份额有望连续提升，持续收益国产化趋势。

从公司整体营收来看，公司业务发展迅速，收入规模不断扩大，市场份额持续提升。
2018 年到 2021 年，公司业务收入分别为 10.05 亿元、12.58 亿元、16.78 亿元、20.20 亿元，2018-2021 年复合增长率达 19.07%，市场霸占率逐步提高。

2021 年营收同比增长 20.43%，紧张缘故原由为自动化检测设备产品的需求稳步增长。
2022 年公司连续保持增长，第一季度实现营收 3.73 亿，同比增长 32.14%。

2021 年公司盈利能力保持稳健，半导体检测设备业务毛利率大幅提升。

2021 年公司消费电子及自动扮装备毛利率 52.12%，同比+3.32pct；半导体检测设备制造毛利率 57.52%，同比+10.32pct；其他业务毛利率 48.57%，同比+1.15pct。

从整体盈利能力来看，2019-2021 年，公司毛利率分别为 46.55%、48.05%、53.04%，净利率分别为 14.03%、15.80%、15.54%，随着自动化检测设备产品的需求进一步扩大，公司进一步优化本钱构造，使本钱增长低于公司收入增长，公司推进本钱节约事变逐步表示，整体毛利率进一步提高。

2021 年，公司实现归属于上市公司股东的净利润 3.14 亿，同比增长 18.43%，紧张来自公 司收入规模扩大及降落制造本钱、掌握用度；实现归属于上市公司股东的扣除非常常性损益的净利润 2.88 亿元，同比增长 32.15%，紧张来自政府补助变革。

根据公司一季报，2022 年第一季度，公司实现业务收入 3.73 亿元，同比增长 32.14%；实 现归属于上市公司股东的净利润 0.41 亿元，同比增长 44.92%；实现扣非归母净利润 0.27 亿元，同比增长 12.24%。
公司在营收持续增长的同时，盈利能力连续稳健提升。

用度方面，公司发卖用度、管理用度稳中有升，研发用度增长迅速且占比较高，一方面来自公司研发职员增加，另一方面来自向勉励工具首次付与限定性股票产生的股份支付用度增加。
随着整体用度率呈现上升趋势，2021 年，公司发卖、管理、研发、财务用度率分别为 8.36%、9.62%、17.46%、0.16%，同比分别+1.86pct、+0.62pct、+2.40pct、-1.15pct。

根据公司公告，公司 2022 年第一季度用度率 47.11%，较 2021 年同期增加 2.79pct，发卖、管理、研发、财务用度率分别为 8.63%、14.44%、21.97%、2.07%，比较去年分别-1.93%、 +0.15%，-0.46%、+5.01%。

1.3 发行可转债加码穿着、微显示、SiP 检测设备，收购欧立通完善穿着产品布局

公司持续推进研发项目，发行可转债加码穿着、微显示、SiP 检测设备。

2021 年 11 月尾，公司可转债顺利发行，召募资金总额达 8 亿元，紧张用于研发穿着设备、微型显示以及 SiP 干系检测设备。
个中“新建智能自动扮装备、精密检测设备生产项目”一期紧张投资智好手表检测及组装设备，二期投资无线耳机检测设备，既能巩固公司在智好手表检测的上风，又能丰富公司在可穿着设备领域的产品体系，充分把握穿着设备市场需求的高增长。

在微显示方面，公司的“新型微显示检测设备研发及生产项目”瞄准 Micro OLED 市场，发挥 公司在平板检测领域深厚的技能积累，助力公司卡位 Micro OLED 黄金赛道。
其余，这次可转债还将投资“半导体 SIP 芯片测试设备生产项目”。

收购欧立通完善穿着产品布局。

公司于 2020 年收购欧立通，华兴源创该次发行股份购买资产的标的为欧立通 100%股权，交易金额为 10.4 亿元，个中以发行股份的办法支付交易对价的 70%，即 7.28 亿元，以现金办法支付交易对价的 30%，即 3.12 亿元。
该次发行股份召募配套资金为 5.32 亿元，占交易总金额的 51.15%，除了支付交易现金对价外，别的资金将用于标的公司项目培植、上市公司补充流动资金及重组干系用度。

天眼查显示，欧立通成立于 2015 年 2 月，主营业务为供应自动化智能组装、检测设备，其 产品可广泛运用于以可穿着产品为代表的消费电子行业，紧张用于智好手表等消费电子终真个组装和测试环节。

除了智好手表业务外，欧立通成功切入苹果公司无线耳机、智能音箱等市场，具备开拓非智好手表市场的技能储备、客户根本及开拓渠道，其非智好手表收入预测具备可实现性。
在交易完成后，双方在采购渠道、技能开拓、客户资源等各方面产生协同效应。
华兴源创能够进一步拓展产品种类、得到新的利润增长点。

欧立通能够借助上市公司平台，提升市场认可度，通过集约采购、交叉营销等办法降落生产本钱，提高运营效率，并借助华兴源创成本平台拓宽融资渠道，进入发展快车道。

在古迹承诺方面，欧立通两名股东与华兴源创签订协议，盈利补偿期间为 2019 年-2022 年 连续四个司帐年度，累计净利润承诺数为 4.19 亿元。
若标的公司古迹承诺期未能实现承诺 净利润，将按照协议约定对华兴源创予以补偿。

根据公司公告显示，2021 年欧立通实现业务收入 3.65 亿元，实现归母净利润 1.43 亿元， 欧立通在 2021 年已经提前完成了古迹对赌承诺，估量 2022 年公司将根据欧立通的实际业 绩给予团队进行一次性古迹补偿。
（报告来源：远瞻智库）

2. 海内领先的 AMOLED 检测设备，布局 Micro OLED 打开成长空间

2.1. 中国大陆 AMOLED 行业 Cell/Module 制程检测设备厂商的领先者

AMOLED 已经成为中国大陆紧张的面板设备种别。
根据 CINNO Research 数据，2021 年 中国大陆新型显示行业设备市场规模达 1,100 亿元。
个中，AMOLED 设备市场规模约 600 亿元，占比约 55%；Mini LED/Micro LED 市场规模约 271 亿元，占比 24%；TFT-LCD 市 场规模约 228 亿元，占比 21%。

在大陆面板厂持续扩产的推动下，2024 年后也将迎来高世代 AMOLED 行业新的一波建厂 周期，估量 AMOLED 行业设备市场规模将在 2024 年到达新的顶峰约 866 亿元。

面板生产包含阵列（Array）-成盒（Cell）-模组（Module）三大制程，而检测环节是各个制程中的必备环节。

检测设备紧张在 LCD、OLED 及 Micro-OLED 等平板显示器件生产过程中进行显示、触控、光学、旗子暗记、电性能等各种功能检测，从而担保各段生产制程的可靠性和稳定性，从而分辨各环节器件良品与否，实现提升产线整体良率的目的。

在 Array 制程中，2021 年中国大陆 AMOLED 行业检测设备厂商发卖额前三位分别为 HB Tech、Yang Electronic 和 DIT，国产化率约为 8%，紧张以精测电子等本土设备商为代表。

华兴源创在海内 AMOLED 行业 Cell/Module 制程检测设备市占率领先。

在 Cell/Module 制程检测设备中，自动光学检测设备是基于光学事理，检测并剖析产品毛病、担保和提升产品良率及质量，紧张包括画质检测设备、De-Mura 设备、OTP 设备等。

2021 年中国大陆 AMOLED 行业 Cell/Module 制程检测设备厂商的发卖额前三位分别为华兴源创、精测电子和精智达，个中华兴源创在中国大陆市场份额高达 32%。

公司设备可在 LCD 和 OLED 产品平板显示器件的生产过程中进行显示质量、触控、光学、 旗子暗记等各种关键功能进行验证、考验、筛选和补偿修复，尤其是自动化检测设备具有精度 高、速率快、无打仗的优点，战胜了人工检测的弊端，可有效降落平板显示厂商的生产成 本。

从公司的客户来看，公司是苹果公司手机屏幕检测设备核心供应商，苹果手机的每年的升级换代，均须要采购公司新的检测设备。
其余，公司与国内外有名平板厂商三星、夏普、LG、京东方、JDI 等建立了长期稳定的互助关系。

2.2. Micro OLED 潜力巨大，公司布局行业领先

Micro OLED 是一种在单晶硅片上制备主动发光型 OLED 器件的新型显示技能，又称硅基 OLED。
不同于常规 OLED 屏采取的玻璃基板，Micro OLED 的基板采取了单晶硅晶圆（wafer）。
Micro OLED 技能利用成熟的 CMOS 工艺，可以将行列驱动电路、像素阵列和 DC-DC 转换器等电路集成在单个芯片上，Micro OLED 微显示器的尺寸常日小于 1 英寸。

Micro OLED 可以在坚持附近分辨率水平的根本上显示面积更小的 OLED，这一特性使它拥 有了更高的像素密度（PPI），并且具有让显示器更轻薄短小、耗电量更少、自发光、发光效率高档优点，特殊适用于 AR、VR 等显示穿着式设备。

Micro OLED 的上风正在逐渐得到下贱消费电子厂商的认可，2021 年 12 月 8 日，索尼展示 了 VR 样机，搭载了 Micro OLED 微显示屏，具备低延迟处理。

在 CES 2022 期间，松下旗下全资子公司 Shiftall Inc. 展示环球首款 5.2K 高动态范围 VR 眼镜 MaganeX，搭载两块 1.3 英寸 Kopin Micro OLED（2560 2560)面板，刷新率达到 120Hz，像素密度为 2245ppi，售价不到 10 万日元（约合公民币 5500 元）。

TCL 也发布其第二代 AR 眼镜 TCL NXTWEAR AIR，配备了两块 1080p 的微型 OLED，相称于佩戴者在大约 13 英尺外看到 140 英寸的屏幕。

雷鸟创新旗下全新消费级智能眼镜产品雷鸟 Air 已于 4 月 19 日在京东上市开售，搭配了两 块分辨率为 19201080 的 Sony Micro OLED 显示屏，支持 2D、3D 全高清不雅观影，可以带 来 4 米间隔等效 140 英寸的全高清不雅观影体验。

2022 年 5 月 20 日，根据彭博社宣布，苹果向董事会成员展示了其即将推出的 AR/VR 设备，表明该设备的开拓已经靠近完成，并可能在不久的将来面向大众亮相。
第一代 AR/VR 设备或采取两个 4K Micro-OLED 屏幕。

其余，高通也发布了一款全新的 AR 智能眼镜参考设计，名为“New Wireless AR Smart Viewer”，采取双 0.49 英寸 1920x1080 90Hz MicroOLED 微型显示器，由中国的视涯科技生产。

从硅基 OLED 生产厂商来看，欧美公司较早进入市场，包括美国 eMagin 和 Kopin 公司、 日本 SONY、法国 Microoled、德国 Fraunhofer IPMS 研究机构以及英国 MED 公司。

中国从事硅基 OLED 显示屏的公司紧张以北方奥雷德、云南创视界（京东方投资）、国兆 光电和合肥视涯为主。
其余像熙泰智能、湖畔光电、芯视佳、昆山梦显（维信诺投资)、不雅观 宇科技和南京昀光等公司也在布局硅基 OLED 产线和产品中。

京东方是海内唯一一家同时布局 8 英寸和 12 英寸硅基 OLED 大规模生产线的企业，2022 年 5 月 24 日，京东方在实现屏幕尺寸仅 0.39 英寸的根本上，率先推出了目前业界最高 5644ppi 超高分辨率，可以达到比拟度 100000:1 的硅基 OLED 屏幕。

视涯科技从 2017 年开始培植耗资 3 亿美元的 OLED 300 毫米微显示器生产线，目前晶圆厂 现已投入运营，年产能约为 2000 万片显示器（月产能为 9,000 片 300 毫米晶圆）。

2021 年环球 AR/VR 设备出货量高达 1123 万台，同比增长幅度为 92.1%，个中 VR 设备出 货量达 1095 万台。
估量到 2022 年，环球 VR 设备的出货量有望达到 1573 万台，同比增 长幅度为 43.6%。

目前，大部分 VR 设备采取的还是 LCD 方案，硅基 OLED 占比未来有望快速提高，根据 DSCC 预测，硅基 OLED 将在 2025 年之后霸占出货量的最大份额。

公司在 Micro OLED 检测设备布局业内领先，干系产品已经得到了下贱国际有名 CMOS 芯 片厂商以及消费电子厂商验证，正在合营下贱客户为后续的产品量产进行前期的研发试做， 未来有望充分受益 Micro OLED 在 AR/VR/MR 运用中的遍及。
（报告来源：远瞻智库）

新能源汽车测试系统涉及研发、制造及后市场等多个环节，测试项目包括性能测试、耐久测试、环境仿照测试、下线测试等等。
新能源汽车测试站点作为产品制造的主要环节，可以用于对新能源汽车关键产品模块生产过程中进行各种功能和性能测试剖析。

汽车是一个由恒河沙数零部件组成的机电稠浊繁芜系统，整车新能源汽车检测可以分为整车测试和零部件测试两大类，整车测试繁芜度非常高，进入门槛高，目前紧张还是由国外的专业测试仪器和设备公司供应。
而零部件级测试由于种类繁多，难度不一，存在着巨大的市场机会，海内供应商目前紧张集中在这个干系领域。

根据彭博数据，估量环球电动车（包括纯电和插混）销量到 2025 年将会攀升至 2060 万辆， 然而 2021 年这一数字为 660 万辆；到 2025 年，环球电动车销量将会占到汽车总销量的 23%，而 2021 年这一比例还不到 10%。

环球新能源车的发展将带动检测设备市场规模迅速扩大，2020 年环球新能源汽车测试设备 市场规模达到了 12.90 亿元，估量 2027 年将达到 50.55 亿元，年复合增长率（CAGR）为 20.91%。

从地区层面来看，海内市场占比将持续提高，2020 年中国大陆市场规模为 6.14 亿元，约占 环球的 47.59%，估量 2027 年将达到 20.05亿元，届时环球占比将达到 57.48%。

在新能源车检测方面，公司不仅为新能源汽车的头部客户开拓了车载电脑测试机、车身掌握器测试平台和各种电子产品模块烧录和通讯测试干系设备等等，同时在 ADAS 传感器领域积极布局，开拓了针对激光雷达、高压继电器、加速度传感器、摄像头模块、导航模块的生产测试干系设备。

公司正通过不断的加大技能和产品研发，构建在新能源汽车测试领域的核心能力和护城河， 已经形成车载电脑测试、车身掌握器测试、充电枪和充电桩测试、高压电池性能、电驱掌握器、智能驾仓、ADAS 干系传感器等干系测试的成熟办理方案。

不才游客户方面，在新能源车行业市场拓展方面公司一方面依托美国分支机构上风已经成为美国最大电动车厂商的多年的供应商，互助关系稳定，订单逐年增加，其余一方面公司看到了海内造车新势力的崛起，于 2021 年组建了海内发卖团队积极开拓海内干系优质客户并于期末得到了干系客户认可。

根据公司公告，公司已经得到了特斯拉的供应商资格，并且已经有设备交付给上海特斯拉，除特斯拉以外公司也在积极推进海内一线电动车厂的互助，匹配客户需求。

4. 测试机国产替代潜力巨大，布局 SoC 打开成长空间

4.1. 半导体测试设备简介

集成电路家当链包括集成电路设计、集成电路晶圆制造、芯片成品制造和测试、设备和材料行业。
芯片成品制造与测试位于家当链中下贱，是集成电路家当链上主要的一个环节。

集成电路芯片成品制造与测试的客户是集成电路设计公司和系统集成商，设计公司设计出芯片方案或系统集成方案，委托集成电路制造商生产晶圆（芯片），然后将芯片委托封测企业进行封装、测试等，再由上述客户将产品发卖给电子终端产品组装厂。
个中封装是指将生产加工后的晶圆进行切割、焊线塑封，使集成电路与外部器件实现电气连接、旗子暗记连接的同时，对集成电路供应物理、化学保护。
测试是指利用专业设备，对封装完毕的集成电路进行功能、性能测试。

晶圆检测环节须要利用测试机和探针台，成品测试环节须要利用测试机和分选机：

晶圆检测环节：晶圆检测是指在晶圆完成后进行封装前，通过探针台和测试机的合营利用，对晶圆上的裸芯片进行功能和电参数测试。

探针台将晶圆逐片自动传送至测试位置，芯片的 Pad 点通过探针、专用连接线与测试机的功能模块进行连接，测试机对芯片施加输入旗子暗记并采集输出旗子暗记，判断芯片功能和性能在不同事情条件下是否达到设计规范哀求。

测试结果通过通信接口传送给探针台，探针台据此对芯片进行打点标记，形成晶圆的 Map 图。
该环节的目的是确保在芯片封装前，尽可能地把无效芯片筛选出来以节约封装用度。

成品测试环节：成品测试是指芯片完成封装后，通过分选机和测试机的合营利用，对封装完成后的芯片进行功能和电参数测试。

分选机将被测芯片逐个自动传送至测试工位，被测芯片的引脚通过测试工位上的基座、专用连接线与测试机的功能模块进行连接，测试机对芯片施加输入旗子暗记并采集输出旗子暗记，判断芯片功能和性能在不同事情条件下是否达到设计规范哀求。

测试结果通过通信接口传送给分选机，分选机据此对被测芯片进行标记、分选、收料或编带。
该环节的目的是担保出厂的每颗集成电路的功能和性能指标能够达到设计规范哀求。

测试设备包含测试机 、分选机和探针台三种设备中，ATE 测试机是检测设备中最主要的设备类型 。

ATE 测试机的检测内容紧张为功能和电参数检测：ATE 测试机通过打算机自动掌握，能够自动完成对半导体的测试，加快检测电学参数的速率，降落芯片测试本钱，紧张测试内容为半导体器件的电路功能、电性能参数，详细涵盖直流参数（电压、电流）、互换参数（韶光、占空比、总谐波失落真、频率等）、功能测试等。

测试机紧张有仿照、SoC、存储测试机、射频这四个类型：

仿照/稠浊类测试机：紧张针对以仿照旗子暗记电路为主、数字旗子暗记为辅的半导体而设计的自动测试系统，被测电路紧张包括电源管理器件、高精度仿照器件、数据转换器、汽车电子及分立器件等。

仿照/稠浊类测试机技能难度整体不高，代表企业为国外泰瑞达、海内华峰测控、长川科技和上海宏测。

SoC 测试机：紧张针对以 SoC 芯片的测试系统，SoC 芯片即系统级芯片（System on Chip），常日可以将逻辑模块、微处理器 MCU/微掌握器 CPU 内核模块、数字旗子暗记处理器 DSP 模块、嵌入的存储器模块、外部进行通讯的接口模块、含有 ADC /DAC 的仿照前端模块、电源管理模块 PMIC 等集成在一起，设计和封装难度高于普通数字和仿照芯片，SoC 测试机被测芯片可以是微处理器 MCU、CPU、通信芯片等纯数字芯片或数模稠浊/数字射频稠浊芯片，测试引脚数可达 1000 以上，对旗子暗记频率哀求较高尤其是数字通道测试频率哀求较高。
目前市场上代表企业为泰瑞达、爱德万和华峰测控。

存储测试机：存储测试机紧张针对存储器进行测试，通过写入一些数据再校验读回的数据进行测试，只管存储器逻辑电路部分较为大略，但由于存储单元较多，其数据量巨大，因此存储测试机的引脚数较多，且对频率及旗子暗记同步性哀求较高，目前市场上存储测试机代表性企业为爱德万。

射频测试机：紧张测试工具为 PA、Switch、LNA、Filter、Tuner 等射频芯片以及 FEM。
射频芯片指的便是将无线电旗子暗记通信转换成一定的无线电旗子暗记波形， 并通过天线谐振发送出去的电子元器件。
紧张对 RF 模块的功能及性能参数进行检测。
目前海内代表企业为华兴源创。

分选机在成品芯片测试环节搭配 ATE 利用，按照形态和适用环境分为重力式、平移式、转塔式、测编一体机。

重力式构造大略，投资小，适宜体积较大、测试韶光一样平常的传统类型封装形式，如 DIP、QFN、SOP 等；平移式采取机器臂运输芯片，适宜险些所有类型的封装，在测试韶光较长或前辈封装情形下上风明显；转塔式适宜体积小、重量小、测试韶光短的芯片，UPH 最高，许多转塔式结合了视觉检测功能，多以测编一体机的形式存在。

测编一体机将测试（test）、视觉量测（inspection &metrology）、激光打标（mark）、编 带等功能结合为一体，同样也可以分为重力式、平移式、转塔式等类型，由于集成功能较 多，因此构造繁芜，技能壁垒较高。

探针台紧张运用于半导体行业、光电行业、集成电路以及封装的测试。

广泛运用于繁芜、高速器件的精密电气丈量的研发，旨在确保质量及可靠性，并缩减研发韶光和器件制造工艺的本钱。

探针台的核心在于真空 XYZ 事情台掌握系统，事情过程中通过 PC 和掌握器调度事情台位臵和探针位置，使得探针对准每个芯片（Die）的 Pad，完成电性能的测试。
该系统对付掌握速率和精度均有较高哀求，例如摄像头采取 CCD 相机、事情台移动采取摩尔光栅闭环掌握，以担保微米级掌握精度。

此外，为担保测试环境的稳定和低滋扰度，对探针台的光衰减、光谱噪声、电流噪声等都有相称高的哀求，对付某些分外芯片如 RF 等有分外哀求。
而真空腔、事情台、承片台的加工等也有一定难度，这一同构成了探针台的设计和制造壁垒。

4.2 测试设备在半导体设备占比约 8%

在 5G、物联网、汽车电子、云打算等需求的带动下，半导体市场需求持续增长。
根据 WSTS 统计，2020 年只管受到疫情的影响，环球半导体市场规模依然同比增长 6.8%，达到了 4404 亿美元，估量 2021 年、2022 年环球半导体市场规模分别为 5530 亿美元、6015 亿美元，同比分别增长 25.6%、8.8%。

半导体市场高景气带动晶圆以及封测厂提高成本开支，进而带动设备市场规模高发展，根据 SEMI 统计，2021 年半导体设备的环球发卖额同比增长 45％，增至 1030 亿美元，该预期数据比 2021 年 7 月的预期赶过 8％，市场增长持续超出预期。

根据 SEMI 的预测，环球半导体设备市场将于 2022 年同比增长 10.68%，增长至 1140 亿美元，2016-2022 年复合增长率将达到 18.47%。

中国大陆的半导体设备发卖额从 2013 年的 33 亿美元增长至 2020 年的 187 亿美元，年复 合增长率高达 27.70%，远超环球市场增速。

从中国市场占最近看，中国大陆半导体设备发卖额在环球占比从 2013 年的 10.40%提高到 2020年的 26.25%。

2021年，中国大陆第二次成为环球半导体设备的最大市场，发卖额增长了 58%，达到 296 亿美元，在环球市场占比高达 28.7%，占比进一步提高。

2022年第一季度环球半导体设备出货金额同比增长 5%，达到 247 亿美元。

测试设备合计占半导体设备比例约 8%。

环球半导体设备市场按照半导体生产过程的不 同阶段，可以分为晶圆制造设备、封装设备、测试设备和前端其他设备。

根据 semi 的数据，2021 年环球半导体设备市场 1030 亿美元，个中晶圆制造、测试、封装设备分别为 880 亿美元、78 亿美元、70 亿美元，占比分别为 85%、8%、7%，测试设备占半导体设备比例约 8%。

环球半导体测试设备 2021 年度增长 29.6%至 78 亿美元，在 5G 和高性能打算（HPC）运用的需求推动下，估量 2022 年将连续增长 4.9%至 82 亿美元。

根据 SEMI 数据，2021 年中国大陆在环球半导体设备占比约为 28.7%，如果按此比例推算，2021 年中国大陆测试设备市场规模约 22.4 亿美元。

测试机为测试设备第一大细分领域。
根据 2020 年 SEMI数据，从构造来看，测试设备三大类产品，测试机、分选机、探针台占比分别为 63.1%、17.4%、15.2%，半导体测试机是半导体测试设备中占比最高的设备。

从测试机的细分市场来看，SoC 测试机占比最大，霸占了测试机市场的 50%比例，存储、仿照、射频占比分别为 30%、12%、8%。

4.3 测试设备技能壁垒高，外洋巨子长期垄断测试机市场

集成电路行业集打算机、自动化、通信、精密电子测试和微电子等技能于一身，是技能密集、知识密集的高科技行业，集成电路的可靠性、稳定性和同等性哀求较高，对生产设备哀求较高，集成电路测试设备技能壁垒较高：

（1）测试机壁垒

模块需求多：由于集成电路参数项目越来越多，如电压、电流、韶光、温度、电阻、电容、频率、脉宽、占空比等，对测试机功能模块的需求越来越多；

测试精度高：客户对集成电路测试精度哀求越来越高（微伏、微安级精度），如对测试机钳位精度哀求从 1%提升至 0.25%、韶光丈量精度提高到微秒级，对测试机测试精度哀求越趋严格；

测试速率高：随着集成电路运用越趋于广泛，需求量越来越大，对测试本钱哀求越来越高，因此对测试机的测试速率哀求越来越高（如源的相应速率哀求达到微秒级）；

适应客户哀求：集成电路产品门类的增加，哀求测试设备具备通用化软件开拓平台，方便客户进行二次运用程序开拓，以适应不同产品的测试需求；

对数据的高哀求：测试设备供应商对设备状态、测试参数监控、生产质量数据剖析等方面，结合大数据的运用，对测试机的数据存储、采集、剖析方面提出了较高的哀求。

（2）分选机壁垒

精度哀求高：由于集成电路的小型化和集成化特色，分选机对自动化高速重复定位控 制能力和测压精度哀求较高，偏差精度普遍哀求在 0.01mm 等级；

稳定性哀求高：分选机的批量自动化作业哀求其具备较强的运行稳定性，例如对 UPH （每小时运送集成电路数量）和 Jam Rate（故障停机比率）的哀求很高；

切换能力哀求高：集成电路封装形式的多样性哀求分选机具备对不同封装形式集成电路进行测试时能够快速切换的能力，从而形成较强的柔性化生产能力及适应性；

测试环境哀求高：集成电路测试对外部测试环境有一定哀求，例如部分集成电路测试哀求在-55—150℃的多种温度测试环境、无磁场滋扰测试环境、多种外场叠加的测试环境中进行，如何给定相应的测试环境是分选机技能难点。

（3）探针台壁垒

精度哀求高：探针台精度哀求非常严苛，重复定位精度哀求达到 0.001mm（微米）等级；

稳定性哀求高：晶圆检测对付设备稳定性哀求极高，各个实行器件均需进行多余度的掌握，晶圆损伤率哀求掌握在 1ppm（百万分之一）以内；

功能哀求高：晶圆检测需具备多套视觉精密丈量及定位系统，并具备视觉相互标定、多个坐标系相互拟合的功能；

事情环境哀求高：探针台对设备事情环境清洁度哀求极高，除需达到险些无人干预的全自动化作业，对传动机构低粉尘提出哀求，还需具备气流除尘等分外功能。

从市场份额格局来看，环球测试设备市场竞争格局长期呈现出被外洋巨子企业所垄断的局 面，市场集中度高。

根据 SEMI数据，2020 年环球半导体测试设备市场规模约为 60.1 亿美 元，个中泰瑞达占比 37.6%，爱德万占比 32.4%，科休占比 10.6%，位列市场规模前三甲。

由于海内半导体测试机行业起步较晚，比较于境外成熟的供应商，海内厂商从技能到规模均弱势明显，市占率极低，未来提升空间广阔，半导体测试设备市场存在巨大国产化潜力。

环球半导体测试设备市场规模的前三甲公司分别是泰瑞达、爱德万、科休，三家公司产品格局各有不同。
双巨子泰瑞达与爱德万均属于全产品线的全能高端选手，泰瑞达在 SoC 测试机领域是绝对的龙头，而爱德万在存储器测试机上总体强于泰瑞达，科休除 SOC 测试机和 RF 测试机具有一定竞争力以外，也是高端三温型分选机领域的领先厂商。

4.4 仿照测试机国产替代率先打破，SoC、射频有望快速推进

从海内测试机的国产化情形来看，仿照测试机已经实现了较高的国产化率，SoC、存储、射频测试机的国产化率依然较低。
据半导体行业不雅观察数据显示，2020 年 SOC 测试机领域国产化率为 4%，海内紧张代表厂商有长川科技、华兴源创、华峰测控等。

总体来看，海内的测试机企业目前紧张集中在中 低端 SoC 测试机上，MCU、CIS、指纹等芯片的测试机将率先实现国产替代。

长川科技是海内 SoC 测试机的龙头，公司推出的 D9000 系列测试机处于海内领先地位，可以对标外洋主流测试机。

华兴源创通过外洋引进人才的办法，在 SoC 测试机领域迅速崛起，公司自主研发的 T7600 系列测试机频率速率达到 400MHZ，技能参数已经达到行业内公认的中档 SOC 测试机水平，可以直接对标泰瑞达 J750，目前已在指纹、图像传感、MCU、TOF 等芯片测试上实现量产。

其余，华峰测控 STS8300 紧张面向 PMIC 和功率类 SoC 测试，目前成熟运用的 100M 板卡装机量已经不少，200M 和 400M 产品运用会在今年完成验证事情。

2020 年 RF 测试机领域国产化率为 5%，海内紧张代表厂商有华兴源创。

近年海内射频放大器、射频开关、滤波器、WIFI等国产射频前端芯片厂商如卓胜微、唯捷创新、韦尔股份、好达等市场份额持续提高，营收快速发展。

为提高价格竞争力，海内射频前端芯片厂商希望采取全部国产化的更有价格竞争力的 PXIe 架构测试办理方案。

2021 年在 SEMIChina 展位，华兴源创发布了基于 PXIe 架构的各种板卡近十款，射频类矢量收发仪 和剖析仪板卡最高频率均最高可支持 6GHz，是海内唯一自主研发 Sub6GHz射频旗子暗记板 卡的厂商。

华兴源创研发的基于 Pxle 架构的矢量网络旗子暗记收发仪以及矢量网络旗子暗记剖析仪板卡紧张性能指标已靠近或超越对标产品（美国国家仪器 Pxle5646 和 S5090 射频旗子暗记板卡），最高频率达到 Sub6GHZ，VST 板卡带宽达 200MHz，偏差矢量幅度可以达到=40db，可知足所有 PA、滤波器、开关等 5G 射频前端芯片以及蓝牙芯片的测试哀求。

2020 年存储测试机领域国产化率为 1%，海内紧张代表厂商有精鸿电子。
公司 2018 年由精测电子与韩国 IT&T 合伙设立（65:35），2020 年已实现关键核心产品技能转移、核心零部件研发制造国产化，JH5320 存储器测试系统在海内一线客户实现批量重复订单，2021 年至今公司老化产品线已在海内一线客户实现批量重复订单，CP、FT 产线实现送样，干系订单正在积极争取。

2020 年仿照测试机领域国产化率为 85%，海内紧张代表厂商有华峰测控和长川科技，个中华峰测控是海内仿照测试机的龙头。

2008 年华峰测控推出了 STS8200，该系列平台成为海内仿照测试机市场的脱销机型，截止 2021 年 Q3 末，STS8200 系列设备环球装机量已经打破 4000 台。

其余，STS 8300 是公司 2018 年推出的全新测试系统，能够测试更高引脚数、更高性能和更多工位的仿照及稠浊旗子暗记类集成电路，紧张面向 PMIC 和功率类 SoC 测试，可同时知足 FT 和 CP 的测试需求。

4.5 SoC、射频测试机进展顺利，SiP 等系统级测试办理方案上风明显

在半导体测试机上，公司是环球为数不多的可以同时自主研发 ATE 架构 SOC 测试机和 PXIE 架构射频和系统模块测试机的企业，主打 SOC、射频测试机以及 SiP 测试办理方案。

在 SoC 测试机上，公司自主研发的 T7600 系列测试机频率速率达到 400MHZ，部分技能参 数已经达到行业内公认的中档 SOC 测试机水平，直接对标泰瑞达的 J750-HD，可知足 32 位高端 MCU、高像素 CIS、指纹、DSP、Nor Flash、大略物联网终端 SOC 芯片、繁芜 SOC 芯片 CP 测试，目前已经得到下贱有名 CIS、MCU以及指纹识别等芯片客户订单。

在射频测试机上，公司是海内首家拥有自主研发 Sub-6G 射频矢量旗子暗记收发板卡的厂商，打 破了海内涵 5G 射频专用测试领域完备依赖入口设备和入口射频矢量板卡的局势，并得到韦 尔股份批量订单。

在系统级测试上，公司推出了基于 PXIe 架构测试机及配套四层平移式并测 128 工位 SLT 分选机 EP3000 的测试办理方案，目前已被可穿着设备的歌尔电子等上游 SIP（前辈系统级封装）厂商认可进入大规模采购阶段，公司目前也是海内唯一能供应 SIP128 工位高并测测试机加分选机整体办理方案的厂商。

5. 盈利预测及估值

5.1. 盈利预测

消费电子检测及自动化：公司持续受益苹果手机、腕表等产品屏幕升级，并且在 MicroOLED、新能源车等业务的带动下，有望持续高发展，估量 2022 年-2024 年营收 17.93 亿、 24.56 亿和 31.92 亿，毛利率稳定在 52%。

半导体（标准）：公司 SoC 测试机已经具备主流中低端 SoC 芯片检测能力，未来有望持续受益国产替代，估量 2022年-2024 年营收 2亿、4.2亿和 7.15 亿，毛利率 60%、68%和 70%。

半导体（非标，BMS）：非标业务紧张是给苹果公司的 BMS 芯片定制化的检测设备，营收和毛利率比较稳定，估量 2022-2024 年收入 3.1 亿、3 亿和 3 亿，毛利率稳定在 50%。

5.2. 估值剖析

我们估量华兴源创 2022-2024 年收入分别为 24.12 亿、32.85 亿、43.17 亿，归母净利润分 别为 3.27 亿、6.03 亿、8.42 亿，参考长川科技、华峰测控、精测电子 2023 年均匀 31.48X PE，参考同行估值以及公司历史情形，考虑到公司未来持续高增长预期，给予华兴源创2023 年 35 XPE，对应目标价格 47.95 元。

6. 风险提示

6.1. 市场竞争风险

在目前公司所处的平板显示检测行业及集成电路测试行业存在较高的技能壁垒，市场准入难度高。
国外厂商凭借其技能上风在行业竞争中处于上风地位，海内厂商技能积累相对薄弱，公司长期面临着国内外较为严厉的市场竞争形势。
同时我国重点推动发展智能装备制造领域，新进入者投资意愿较强，海内市场的竞争日趋激烈。

6.2. 研发能力未能匹配

公司在平板显示检测及智能装备检测领域紧张产品具有定制化和非标准化特色，将客户产品理念快速转化为设计方案和产品的设计研发能力是公司从行业竞争中胜出的关键。
虽然公司经由多年耕耘积累了丰富的技能储备，但与国外龙头企业仍存在一定差距。

由于公司所处下贱运用行业具有技能密集、产品更新换代快、技能改造频繁等特色。

如果公司的设计研发能力和产品快速迭代能力无法与下贱行业客户的产品及技能创新速率相匹配，则公司将面临客户流失落风险，对整体经营产生较大不利影响。

6.3. 紧张客户集中风险

公司的紧张产品运用于国内外有名的平板或模组厂商以及消费电子终端品牌商，下贱行业集中度较高，受此影响，公司来自主要客户的收入较为集中。

2020 年公司紧张客户苹果公司的终端品牌产品生产实现的收入占业务收入比例达到 50%以上，因此若公司与紧张客户的互助关系发生重大不利变革，或紧张客户未来因经营状况恶化导致对公司的直接订单需求大幅下滑，将直接影响公司的经营古迹。

6.4. 技能人才短缺风险

公司所处行业具有人才密集型特色，是一个涉及多学科跨领域的综合性行业，对高本色、高技能以及跨学科的专业技能人才有着很高的需求。
行业内企业为了担保自身竞争力均提高了对技能人才招募力度，公司面临较大人才招募压力。

同时，虽然公司建立了较为完善的技能人才勉励制度，但如果公司不能紧跟国内外专用设备制造技能的发展趋势，或者后续研发投入不敷，不能知足技能升级须要，市场竞争力降落，将面临人才流失落的风险。

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