劲嘉股份彩盒营业坚持高增速新型烟草产品上市

劲嘉股份(002191)

公司2019中报：公司19H1实现收入18.6亿元，同比上升15.9%，归母净利润4.6亿元，同比上升22.6%，扣非后增长25.2%。
个中二季度收入8.6亿元，同比上升7.5%，归母净利润2.1亿元，同比上升23.7%，扣非后增长30.7%。

香烟产量下滑，公司收入短期颠簸：19Q2收入增长7.5%，环比下滑16.5pct，个中烟标上半年收入13.4亿元，同比增长6.6%，单二季度收入6.5亿元，同比增长4.4%。
根据统计局数据单二季度香烟产量543亿支，同比下滑0.8%，二季度香烟产量疲软或对公司收入增速有一定影响。
香烟产量的下滑紧张为时令性成分，整年来看估量能坚持稳健增长。
公司彩盒上半年收入3.4亿元，同比增长80.6%，单二季度收入1.4亿元，同比增长37%，收入增速下滑紧张受烟草佳构盒影响，酒包3C包装依然保持稳健增长。

投资收益拉动净利润稳健增长：公司二季度净利润增长23.7%，利润增速保持较高水平。
公司上半年毛利率43.1%，同比下滑1pct，个中二季度毛利率42.2%，同比增长1.3pct。
投资收益快速增长拉动公司净利润，上半年投资收益4938万元，同比增长67.7%，个中二季度投资收益约2930万元，同比增长约83%，紧张为重庆宏声、申仁包装以及上海仁彩贡献。
上半年公司期间用度率13%，同比低落0.8pct，个中二季度期间用度14.4%，同比上升1.1pct。
个中发卖费率上半年3.1%同比下滑0.2pct，二季度发卖费率3.2%，同比基本持平；管理研发费率上半年10.1%，同比下滑1.6pct，二季度管理研发费率11%，同比下滑0.4pct；财务费率-0.18%，同比上升1pct，二季度财务费率0.1%，同比上升1.4pct。

投资建议：估量19-21年归属上市公司股东净利润分别为8.8/10.5/12.3亿元，分别增长20.5%、19.3%、17.1%，给予6个月目标价14.1元，坚持\"大众买入-A\公众评级。

香烟产量下滑，公司收入短期颠簸：19Q2收入增长7.5%，环比下滑16.5pct，个中烟标上半年收入13.4亿元，同比增长6.6%，单二季度收入6.5亿元，同比增长4.4%。
根据统计局数据单二季度香烟产量5438亿支，同比下滑0.8%，二季度香烟产量疲软或对公司收入增速有一定影响。
香烟产量的下滑紧张为时令性成分，整年来看估量能坚持稳健增长。
公司彩盒上半年收入3.4亿元，同比增长80.6%，单二季度收入1.4亿元，同比增长37%，收入增速下滑紧张受烟草佳构盒影响，酒包、3C包装依然保持稳健增长。
分产品看，烟草佳构礼盒上半年收入2.31亿元，同比增长77.7%，二季度收入9025万元，同比增长23.1%，或同样受到香烟产量下滑影响；酒包上半年收入3331万元，同比增长98.4%，二季度收入1586万元，同比增长95.9%，仍保持快速增长态势；3C包装上半年收入5503万元，同比增长154.3%，二季度收入2871万元，同比增长174.6%，3C包装收入增长逐步提速。

投资收益拉动净利润稳健增长：公司二季度净利润增长23.7%，利润增速保持较高水平。
公司上半年毛利率43.1%，同比下滑1pct，个中二季度毛利率42.2%，同比增长1.3pct。
分产品看，上半年烟标毛利率43.8%，同比微降0.2pct；彩盒业务毛利率32.7%，同比增长6.7%，随着产能爬坡逐步完成，彩盒业务毛利率逐渐上升；镭射包装材料毛利率17.6%，同比下滑6.2pct。
投资收益快速增长拉动公司净利润，上半年投资收益4938万元，同比增长67.7%，个中二季度投资收益约2930万元，同比增长约83%，紧张为重庆宏声、申仁包装以及上海仁彩贡献。
上半年公司期间用度率13%，同比低落0.8pct，个中二季度期间用度14.4%，同比上升1.1pct。
个中发卖费率上半年3.1%，同比下滑0.2pct，二季度发卖费率3.2%，同比基本持平；管理研发费率上半年10.1%，同比下滑1.6pct，二季度管理研发费率11%，同比下滑0.4pct；财务费率-0.18%，同比上升1pct，二季度财务费率0.1%，同比上升1.4pct。
运营方面，公司上半年经营性现金流3.5亿元，同比下滑16.8%，个中二季度3.3亿元，同比增长56%。
二季度现金流涌现回暖，紧张应收账款以及预支账款低落。
上半年公司应收账款周转天数73.9天，同比下滑4.3天；搪塞账款周转天数91.2天，同比低落31天；存货周转天数121天，同比低落20天。

推出三年景长计策，聚焦大包装及新型烟草：公司制订《三年景长计策方案纲要（2019年-2021年）》，明确未来三年高质量推进大包装家当发展，连续做大做强做优烟草包装，大力拓展酒包和其他佳构包装、提升包装智能设计技能水平、加快建成高新材料基地；同时积极造就新型烟草家当，合营客户加大研发力度，拓展国内外发卖渠道。
2019-2021年公司力争达成：1、连续保持公司在全国包装印刷行业龙头地位，实现利润排名、市场规模、股票市值、竞争实力等方面位居同行前列；2、年净利润复合增长率保持两位数以上；3、每年现金分红金额占归母净利润的比例不低于50%。

大包装业务快速拓展：公司通过自身在烟标领域深厚的资源，切入喷鼻香烟礼盒业务，陆续开拓“中华（金中支）”、“南京（九五之尊）”、“云烟（大重九）”等有名客户的佳构彩盒包装，目前公司与所有中烟公司均有业务互助，后续烟草礼盒仍有较大发展空间；酒包业务，公司首先打通洋河、现代缘等客户，随后与茅台、五粮液进行深度互助，同时不断拓展酒包客户，已取得劲牌、红星二锅头、江小白等白酒客户的供应商资格；3C包装方面，公司开拓了新型烟草新客户灵犀、氪墨、特维普、魔笛等，同时还取得了中诺、海派等品牌的供应商资格；其余公司还有第四套公民币纪念币套装盒产品。
大包装业务作为公司计策发展的方向之一，正逐步成为公司的主要利润贡献点。

关注电子烟进展及公司布局：2018年环球电子烟市场规模约145亿美元。
IQOS上市推动环球电子烟发展进入新阶段，低温不燃烧电子烟口感更靠近传统烟草，深受烟民喜好。
18年市场规模约102亿美元，较17年翻倍增长。
海内电子烟标准有望19年年底出台，同时近期国家卫健委正在会同有关部门开展电子烟监管的研究，操持要通过立法的办法监管电子烟，促进电子烟行业规范发展。
公司较早布局电子烟，15-18年公司在新型烟草领域得到及新申请专利106项。
18年公司陆续公告与小米家当链公司米物科技、云南中烟成立合伙公司，共同研发新型烟草产品，公司目前做事的新型烟草品牌包括因味的FOOGO、云烟的WEBACCO、LUMIA以及GIPPRO等。
公司为烟标印刷行业龙头，与海内浩瀚烟草公司持着稳定的互助关系，同时为中烟公司供应烟具研发做事，公司有望享受新型烟草领域快速发展带来的红利。

风险提示：烟草行业景气度持续低迷，电子烟政策不愿定、大包装业务开拓客户不及预期。

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