国博电子研究申报：容身院所本钱优势锻造TR组件销量冠军

根据公司招股解释书，公司是目前海内军品领域销量最大的 T/R 组件供应商。
国博电 子是中电科 55 所旗下 TR 组件核心供应商。
公司前身上海华信集成电路有限公司成立于 2000 年，2010 年更名为南京国博电子有限公司，2020 年公司先后完成增资、股权转让及 股份制改制，2022 年在上交所科创板上市。
公司专注于有源相控阵 T/R 组件和射频集成 电路干系产品的研发、生产和发卖，产品广泛运用于精确制导、雷达探测和移动通信基站 等领域，产品销量在军品领域压倒一切。
公司看重研发驱动及产品布局，过往累计得到相 关领域内主要技能奖项共 29 项，建立了以化合物半导体为核心的技能体系；公司同时布 局了 T/R 组件和射频模块业务与射频芯片业务，业务间相互协同，实现产品效益最大化。

实际控股人为中国电科，股权构造稳定集中。
公司 IPO 完成后，中国电科通过旗下 100%控股的国基南方、中国电科五十五所和中电科投资合计持有国博电子 55.45%股权， 仍为公司实控人，个中五十五所为中国电科下属的大型电子器件研究所；国基南方因此五 十五所为核心资源组建的企业集团。
公司第三大单一股东系中电科国微，持有公司 15.44% 股权，中电科投资持有中电科国微的实行事务合资人（中电科基金管理有限）40%的股权， 中电科国微无实际掌握人。
公司当前唯一控股的子公司国微电子为国基南方于 2020 年以 全部股权作价向公司增资，国微电子的员工持股平台南京芯锐、中电科投资则以货币向公 司增资。

公司 T/R 组件产品紧张运用于军用制导、雷达领域，模块及芯片产品紧张运用于民用 通信领域。
公司根据不同型号的装备定制研发了数百款有源相控阵 T/R 组件，产品广泛应 用于精确制导、雷达探测和卫星通信等军用雷达领域，下贱客户紧张为大军工集团下的科 研院所和整机单位。
公司同时专注开拓大功率掌握模块、大功率放大模块等高集成度的射 频模块产品，并利用自身上风，进一步研发设计了与之相辅相成的射频放大类芯片和射频 掌握类芯片等射频芯片产品，产品均运用于民用 4G、5G 移动通信基站、移动智能终端等 通信系统。

订单饱满收入古迹增速举头，规模效应凸显盈利能力提升

弹载起量拉动 21 年收入古迹增速举头，22 年高增长态势有望保持。
受益于下贱需求 兴旺，2018 年至 2021 年公司营收由 17.24 亿元增长至 25.09 亿元，复合增速 13.32%；归 母净利润由 2.52 亿元增长至 3.68 亿元，年均复合增速 13.45%，增速偏低紧张缘故原由系 2020 年公司 T/R 组件业务独立运行后开始缴纳增值税，造成公司 T/R 组件产品不含税单价低落。
受益于 2020 年弹载起量和军品批产型号增加，公司营收及净利润增速于 2021 年显著回升。
22Q1-Q3 公司坚持良好增长势头，实现营收 26.61 亿元，同比增长 59.71%；实现净利润 4.02 亿元，同比增长 37.63%。

T/R 组件为公司紧张收入来源，弹载产品占频年夜幅提升。
2018 年至 2021 年 T/R 组件 和射频模块作为公司核心业务，始终是公司营收和毛利的第一大贡献来源。
2021 年 T/R 组 件和射频模块业务贡献营收 21.31 亿元，占公司总营收的 84.95%；贡献毛利 7.10 亿元， 占公司总毛利的 81.63%。
受下贱整机客户需求转变影响，弹载产品占 T/R 组件的收入占比 由 2019 年的 27.85%大幅增加至 2020 年的 67.21%，业务占频年夜幅增加，成为新的古迹增 长点。

行业高景气下公司积极备货备产，产能提升古迹有望加速增长。
2021 年 9 月公司与 A01 客户签订 T/R 组件业务条约，公司估量该订单金额约 40.9 亿，同期随着大订单落地公 司得到 9.04 亿元预支款，条约负债同比增长 8714.32%至 5.84 亿元，行业景气度飞腾。
2018 年中美贸易摩擦开始后公司进行计策性备货，2019 年存货大幅增长 34.78%至 11.29 亿元， 2020/21 年随着生产持续推进，存货规模有所下滑，2022Q1 或由于大订单落地，公司积极 备货备产，存货再次增长至 11.72 亿元。
公司固定资产及在建工程于 2018 年起有所增长， 系公司为提升产能陆续增购干系生产设备，并积极培植“射频集成电路家当园项目”扩大 生产线规模，新建产能落地后古迹有望加速增长。

公司经营性净现金流由负转正，客户信誉高回款或将持续向好。
基于 T/R 业务并入国 博电子未带应收账款等成分肃清和当年 9 月收到客户大额预支款，2021 年公司经营性净现 金流由负转正，且剔除所收到的大额预支款金额后，仍有余额 2.39 亿元，表明公司现金 流状况大幅改进。
考虑到公司客户紧张为具备优秀商誉及如约能力的大军工集团下属科研 院所及整机单位，回款风险较低，账款整体质量较佳，我们估量公司回款情形或将持续向 好，未来现金流质量有望进一步提升。

军民业务盈利改进驱动毛利率创新高，产能开释规模效应凸显净利率仍有上升空间。
2020 年 T/R 组件业务因缴纳增值税致使发卖价格低落和产品单位本钱上升，公司整体毛 利率有所下滑。
2021 年受益于下贱客户对部分单价较高的 T/R 组件需求上升，军品业务 毛利率有所回升；同时公司计策调度射频芯片业务的产品构造，该业务毛利率由 2020 年 28.86%增长至 2021 年 40.33%。
军民业务双重成分驱动下，公司综合毛利率打破历史新 高达 34.68%。
与可比公司比较，公司主营产品为高频电子系统，产品加工流程繁复，净 利率略低于雷电微力和天箭科技；但公司近三年的净利率和 ROE 较可比公司表现平稳， 净利率坚持在 13%至 17%之间，ROE 则稳定保持在 13%至 15%之间。
未来随着公司产能 开释，规模效应凸显，盈利能力有望进一步提升。

有源相控阵遍及，导弹带动需求开释

有源相控阵精度高可靠性好，正逐步成为无线电设备主流系统编制

相控阵是由射频前端组成的阵列，通过波束赋形事理合成主波束。
射频前端是用于发 射、吸收和处理无线电旗子暗记的装置。
相控阵微系统是由成百上千个频率相同的射频前端单 元组成的射频阵列，通过掌握每一个射频单元发射旗子暗记的相位（移相）、形成一定的相位 差，利用了波的干涉和波束赋形事理，将每个单元发射的全向波在相长干涉的方向上合成 定向波束。
虽然每个射频单元功率有限、发射强度较小，但通过大量单元发射波的叠加， 就能合成强度大且窄的主波束，传播间隔更远。

相对付机器扫描雷达，相控阵雷达指向快速且精准。
由于主波束较集中、馈电损耗小， 相控阵雷达发射效率高、探测间隔远；旁瓣较小，精度高；且可以分配不同的模块发射多 个独立波束，同时追踪多个目标；纵然部分单元失落效，仍不影响雷达系统正常运作，可靠 性强。
实验表明，有源相控阵雷达有 10%的单元失落效时，对系统性能无显著影响；30%的 单元失落效时，系统增益降落，但仍可坚持基本事情。
基于上述上风，相控阵雷达技能在近 半个世纪以来得到很大发展，目前相控阵雷达正在大量取代机器扫描雷达。

有源相控阵各单元独立发射/吸收电磁波，提高雷达在极度条件下的作业能力。
相控阵 技能根据射频前端构造可分为有源和无源。
无源相控阵（PESA）是所有天线单元共用一 个中心发射机/吸收机，发射机产生的大功率旗子暗记，分配给每个天线单元，目标反射旗子暗记也 是经各个天线单元投递吸收机统一放大。
有源相控阵（AESA）是相控阵技能的一种，“有 源”指辐射的功率在雷达天线本身的辐射组件内产生，即相控阵天线孔径的每一单元皆由 有源的发射/吸收(T/R)组件构成，同时组件都能独立产生和吸收电磁波。
有源相控阵是提 高雷达在恶劣电磁环境下对付快速、机动及隐身目标的一项关键技能。

有源相控阵上风明显，是新型雷达的主流发展方向。
比较无源相控阵雷达，有源相控 阵雷达在灵敏度、波束掌握、多功能、体积等方面都显著占优，但无源相控阵雷达的技能 难度和本钱较低，因此在过去几十年里被作为一种过渡方案广泛运用。
有源相控阵雷达是 集当代相控阵理论、超大规模集成电路、高速打算机、前辈固态器件及光电子技能为一体 的高新技能产物，将脉冲多普勒、单脉冲、脉冲压缩及捷变频等多种雷达系统编制集于一体， 凭借其显著的性能上风，成为新型雷达的主流发展方向，也是一个国家实力的表示。

2010 年至 2019 年环球雷达市场空间高达 509 亿美元，个中有源相控阵雷达市场占 比约 25.68%。
根据 ForecastInternational 统计，环球有源相控阵雷达 2010 年至 2019 年 的总发卖额占雷达发卖额的比例约为 25.68%。
根据铖昌科技招股解释书，相控阵雷达凭 借其独特上风，将逐渐替代传统机器雷达，成为目前雷达技能的主流发展趋势；在国防信 息化计策下，估量 2025 年我国相控阵雷达发卖金额占雷达发卖金额的比例将大幅提高。
铖昌科技招股解释书转引家当信息网预测，2019 年我国军用雷达市场规模达 304 亿元， 估量 2025 年市场规模可达 565 亿元。
随着相控阵雷达高速发展，TR 芯片市场有望持续 高景气。

T/R 组件是相控阵雷达的事情核心，在系统中代价占比超 50%。
有源相控阵由发射和 吸收天线阵列组成，包括辐射单元、天线罩及附属构造、T/R 模块及附属掌握电路、射频 波束合成器、直流供电系统、波束转换掌握器。
在范例的有源相控阵雷达中，每个天线单 元后面都接有一个 T/R(TransmitterandReceiver)组件。
T/R 组件的构成和功能也是随着有 源相控阵雷达的须要而变革的。
一样平常而言，T/R 组件的电路部分都包括独立的发射通道、 吸收通道和供电、波束掌握等部分。
每个相控阵雷达包含成千上万个 T/R 组件，其本钱占 全体雷达系统 50%以上。

T/R 组件包括发射通道、吸收通道和驱动掌握三个部分，核心功能已采取芯片实现。
T/R 组件紧张包含发射通道、吸收通道和驱动掌握三个部分，紧张由功率放大器、低噪声 放大器、限幅器、衰减器、移相器、滤波器、收发开关以及相应的电源电路和掌握电路组 成。
随着固态有源集成电路的发展，T/R 组件中的核心功能全部采取芯片实现。
高性能、 低本钱、小型轻量化和高集成化的 T/R 组件是发展有源相控阵雷达的关键。

从功能角度，TR 组件中的射频芯片可分为放大类芯片和掌握类芯片。
放大类芯片中， 低噪声放大器一样平常用于实现吸收通道的射频旗子暗记放大，处于吸收链路的前端，低噪声放大 器的性能对全体通信设备的信噪比等指标至关主要。
功率放大器的浸染是对发射通道的射 频旗子暗记进行放大，是无线通信设备射频的核心组成部分，影响全体无线通信设备发射性能、 系统功耗等主要指标。
掌握类芯片中，射频开关是指可对射频旗子暗记通路进行导通和截止的 射频掌握元件，用于旗子暗记切换到不同的旗子暗记通路中去。
当开关开通时，哀求对旗子暗记的损耗 小；当开关关断时，哀求旗子暗记不能透露。
数控衰减器紧张用来掌握微波旗子暗记幅度，实现对 旗子暗记的定量衰减，通过数控衰减器调度射频链路的旗子暗记幅值，能够担保旗子暗记处在得当的电 平上，从而防止发生过载、增益压缩和失落真。

当代战役导弹运用增加，型号上量带动 T/R 组件市场扩容

导弹能够高效摧毁目标，是当代战役中的主要武器。
导弹是一种携带战斗部，依赖自 身动力装置推进，由制导系统导引掌握翱翔航迹，导向目标并摧毁目标的翱翔器。
导弹通 常由战斗部、掌握系统、发动机装置和弹体等组成。
导弹摧毁目标的有效载荷是战斗部（或 弹头），可为核装药、常规装药、化学战剂、生物战剂，或者利用电磁脉冲战斗部。
个中， 装普通装药的称常规导弹；装核装药的称核导弹。
导弹武器突出的性能特点是射程远、精 度高、威力大、 突防能力强。

中美导弹数量差距大，实战化下中国或加速补库存。
冷战结束以来，美军先后参与科 索沃战役、阿富汗战役、伊拉克战役等，持续的战役带动了导弹等前辈装备需求，美军导 弹库存数量一贯坚持高位，根据 The International Institute for Strategic Studies 在《The Military Balance 2018》中的数据，美国拥有洲际弹道导弹 450 枚，各种战术导弹数以万 计；近几年美军仍在加大导弹领域的投入，2021 年美军在计策导弹上的预算达 40 亿美元， 在战术导弹上的预算更是高达 113 亿美元。
比较之下我国导弹库存较低，补库存需求大， 估量在未来较永劫光内我国的导弹数量将呈现加速增长的态势。

前辈空空导弹需求兴旺，或成为列装重点。
当代战役中，带有主动雷达辅导的前辈空 空导弹，能够有效杀伤敌方空中力量，是空军争夺制空权的利器。
AIM-120 是美军前辈空 空导弹的范例型号，该系列是应美国空军、美国海军、北大泰西公约组织和其他盟国的行 动哀求，研制的最前辈的全天候、全环境中程空对空导弹系统。
该系统是一种主动雷达制 导拦截导弹，具有固有的电子保护能力，用于空中运用，以对抗大规模穿透飞机，是美军 继 AIM-7 之后的第四代空空导弹。
AIM-120 系列将通过环球定位系统赞助导航、改进网 络兼容性和通过双向数据链路能力提高机组职员的生存能力来提高精度。
随着中国周边地 缘政治的繁芜化，我们认为前辈空空导弹需求兴旺，有望成为我国重点列装型号。

前辈空空导弹须要持续迭代更新，订单具备较强持续性。
由于地方战机更新换代，以 及沙场环境日趋繁芜，前辈空空导弹也须要持续迭代更新。
美国 AIM-120 导弹 1981 年研 制，用于对付 80 年代已有及其未来可能涌现的战斗机、战斗轰炸机及巡航导弹，1985 年 试射，1991 年服役。
现已研制出 A、B、C、D 等多种改进型号并装备多国空军。
A 型采 用二级固体火箭发动机，制导办法为惯性制导+指令改动制导+主动雷达末制导，具有“射 后不管”和多目标攻击能力；B 型为 A 型的改进型，采取更前辈的数据处理器；C 型是专 为美国第四代战斗机 F-22 改制的，前后翼展均为 450 毫米，最大翱翔速率 5 马赫，一架 F-22 一共可挂 4 枚 A 型导弹或 6 枚 C 型导弹。
我们认为中国的前辈空空导弹也将迭代更 新，在较长的韶光范围内该型导弹订单都有较好保障，或将驱动干系家当链持续康健发展。

有源相控阵灵敏度高，在导弹导引头中运用增加。
相控阵紧张用于导弹中的导引头， 导引头是导弹中输出与目标相对运动信息的主要装备，按照探测系统的不同，导引头紧张 可分为光学制导和雷达制导两大类。
雷达导引头的系统编制在不断迭代，有源相控阵雷达导引 头凭借灵敏度较高、旗子暗记处理能力较强、可靠性较高档特点，未来将逐步替代无源相控阵 雷达，成为前辈导弹利用的紧张系统编制。

导弹需求放量，T/R 组件市场前景广阔。
2020 年 10 月《中共中心关于制订国民经济 和社会发展第十四个五年方案和二〇三五年远景目标的建议》指出加速武器装备升级换代 和智能化武器装备发展，备战能力放量培植。
随着十四五期间国防需求的日益增加，对海陆空军事装备的数量及武器数量的需求也在不断增加。
个中，导弹依赖其信息化技能可以 实现对目标的精确打击，已成为各种军事装备的核心配套武器。
估量未来，我国将有更多 的军事装备陆续交付、服役，依照知足各种装备对武器的需求，导弹需求量也将进一步增 加。
个中雷达导引头中相控阵雷达凭借高发射效率、高精度、，高命中率等特点得到广泛 运用，基于有源相控阵雷达的每个辐射器后端均需配装一个 TR 组件，该种系统编制带来相控 阵核心组件 T/R 组件数量级的大幅提升。

5G 技能推动基站数量增加，模块及芯片行业潜力巨大

5G 技能的大规模运用将带来通信基站数量的增加。
基站分为宏基站和微基站，宏基 站适用于室外环境，须要单独的机房和铁搭，体积较大；微基站旗子暗记发射覆盖范围较小， 适宜小范围精确覆盖，是宏基站旗子暗记的延伸。
相较于 4G，5G 利用了更高的频率，而信 号的频率越高，波长就越短，单个基站的覆盖半径也就越小，因此，5G 的遍及将会带来 宏基站数量的提升。
2021 年 7 月 5 日，工信部联合 9 部委印发《5G 运用“扬帆”行动计 划（2021-2023 年）》，明确提出到 2023 年 5G 个人用户遍及率超过 40%，用户数超过 5.6 亿。
根据中国信通院估量，2022 年我国将新建超 60 万个 5G 基站，5G 基站总数将超过 200 万个；2025 年我国 5G 网络培植投资累计将达 1.2 万亿元，将带动家当链高下游及各 行业运用投资超 3.5 万亿元。

通信技能持续迭代，基站射频器代价上升。
在通信技能的发展中，射频器的代价随技 术的进步不断提升。
在 2G 网络基站中，射频器件代价占全体基站代价的比重约为 4%， 随着基站朝着小型化方向发展，3G 和 4G 技能中射频器件代价比重逐步提升至 6%~8%， 部分基站这一比重可达 9%~10%。
5G 时期射频器件的代价占比将会进一步提高，而化合 物半导体凭借其优秀的高频性能、高温性能，已成为当下基站射频器件的主流材料。

T/R 组件分内部配套和对外采购两种模式，外购市场三大龙头企业差异化竞争。
在有 源相控阵天线构成中，T/R 组件代价占比相对较高，故有源相控阵行业竞争紧张环绕 T/R 组件的研发发卖展开。
T/R 组件市场紧张为整机单位内部配套和对外采购两种模式。
部分 整机厂通过自建生产研发平台知足自身对有源相控阵 T/R 组件的需求，实现内部配套自给 自足。
部分整机厂聚焦整机主业，将 T/R 组件业务外包，对外采购专业化公司 T/R 组件产 品。
当前海内 T/R 组件市场紧张包括国基北方/中电科十三所、雷电微力以及国博电子三大 龙头企业。
国基北方和国博电子均供应有源相控阵 T/R 组件产品，但国博电子产品定位高 频高密度领域，国基北方产品定位低频通用，两者存在一定差异；雷电微力则主营有源相 控阵微系统产品。

背靠系统编制内科研院所，管理、技能、原材料多重受益

第二大股东五十五所系军用微波毫米波芯片龙头。
公司于 2000 年由中国电科五十五 所间接出资设立，目前五十五所持有公司 18.49%的股份，为公司第二大股东；第一大股 东国基南方因此五十五所为核心资源组建，以固态器件、微系统、光电显示与探测器件为 主业的企业集团。
五十五所为公司实际掌握人中国电科集团下属的大型电子器件研究所， 紧张从事固态器件与微系统、光电显示与探测器件的研发、生产和发卖，形成从设计、工 艺到封测，从材料、芯片到模块的完全技能体系和产品链，其产品紧张运用于特种领域。
在军用微波毫米波 T/R 组件芯片领域，五十五所为海内极少数可大批量供应军用微波毫米 波芯片的企业，具备覆盖各频段、全体系、自主设计的芯片生产和研发体系。
据天奥电子 招股解释书表露，截至 2018 年 6 月 30 日，五十五所总资产和净资产分别约 81 亿/52 亿 元，2018 年上半年净利润约 2.07 亿元。

公司现任高层均来自五十五所。
截止 2022 年 7 月，公司现任高层管理职员共计 8 名， 均曾任职于五十五所，为五十五所历任高层。
公司总经理沈亚、副总经理周骏和孙春妹曾 为五十五所微系统奇迹部（卖力有源相控阵 T/R 组件业务）领导，别的多名高层曾任五十 五所通信信息部、集成电路设计部等部门领导。
个中，沈亚、杨磊等 6 位高层同时为公司 核心技能职员。

受让五十五所多项发明专利，整合 T/R 组件技能链条完全。
为实现五十五所干系射频 资源整合，2019 年公司通过收购国微电子股权并购五十五所微系统奇迹部有源相控阵 T/R 组件业务，五十五所将其 T/R 组件干系的专利和专有技能均变更划转年夜公司体内。
部分专 有技能仍处于申请专利过程中，随后将陆续办理变更手续。
目前公司多项发明专利继受五 十五所取得，保障有源相控阵 T/R 组件业务的衔接整合和正常运作，与公司原有射频芯片、模块业务协同发展，形成覆盖芯片、模块、组件的完全技能链条。

五十五所为公司芯片和晶圆主要供应商，保障紧张原材料供应安全。
公司产品生产依 赖多种原材料，芯片和晶圆等紧张原材料本钱占比持续较高，且公司所采取的微波毫米波 芯片均为定制化产品，属于外洋限定出口领域，目前仅中国电科下属单位可大批量供应相 关芯片及技能研发做事。
根据公司招股解释书，2019 年至 2021 年五十五所为公司芯片和 晶圆的主要供应商，其微波毫米波芯片产品能够运用于公司有源相控阵 T/R 组件产品的配 套生产，在家当链中与公司产品为高下游关系，采购比例持续较高，有助于保障原材料供 应安全。

纵向完善家当链布局，横向拓展民品双轮驱动发展

重组合并 T/R 组件，产品覆盖上游芯片至下贱模块、组件，家当链布局完善。
射频芯 片、射频模块和 T/R 组件三者相辅相成，相互协同。
射频模块与 T/R 组件一方面需考虑射 频芯片性能，一方面需依赖射频芯片以实现各种技能参数。
射频芯片为射频模板与 T/R 组 件的主要组成部分。
公司于 2019 年重组整合五十五所微系统奇迹部，承接其有源相控阵 T/R 组件业务，目前公司技能体系以化合物半导体为核心，形成了以设计、封装测试为主，从芯片到模块、组件的家当链布局，产品包括上游射频芯片，以及下贱射频模块和 T/R 组 件等产品，三者相互协同。
在射频领域，公司开拓了射频放大类芯片、射频掌握类型芯片； 在高密度集成领域，公司研发了射频模块、T/R 组件等产品。

军技民用，横向拓宽民品雷达和通信市场。
为实现手机通信速率升级，5G 通信领域 射频旗子暗记频率不断提升，对微波毫米波等技能提出较高哀求。
随 5G 垂直运用发展，紧张 运用于军用雷达领域的有源相控阵 T/R 组件具备小型化、轻量化和多功能等多重上风，或 为未来民用有源相控阵系统标准部件，运用拓展至移动通信等领域。
公司积极开拓 T/R 组 件业务市场空间，一方面坚持在军用 T/R 组件领域的领先上风，另一方面扩展微波毫米波 等干系技能至民用有源相控阵雷达、民用通信等民品市场。
2021 年公司实现民品业务 7.17 亿元，同比增长 55.43%，占比提升至 28.58%，为公司营收主要驱动点。

借力自主可控，军民双轮驱动公司持续增长。
公司前五大客户 B 公司为海内基站行业 龙头企业，向公司购入射频芯片、模块产品且 2021 年收入和占频年夜幅提升，紧张系：① 5G 商业化发展加快，5G 基站培植量提升拉动需求攀升；②中美经贸摩擦影响下，入口替 代需求增强。
目前公司凭借技能储备、供应链管理、规模效应等多重上风，已成为海内 5G 基站射频芯片的紧张供应商，未来还将持续开拓移动智能终端射频前端运用领域。
在国产 化替代逻辑下，5G 通信领域有望持续贡献可不雅观增量，军民领域双轮有望驱动公司营收提 升。

重视自研技能储备雄厚，互助研发拓展新品类

研发团队规模大学历高，跨学科复合型强。
公司已形成稳定的研发军队，团队规模较 大且跨学科复合型强，研发职员涉及电子、通信、打算机、化学、材料等多个细分领域。
截止 2021 年底，公司研发职员总计 237 名，占员工总数比例为 19.51%，个中博士、硕 士分别为 11/149 人，占比 4.64%/62.87%。
横向比拟，公司研发团队规模和硕士学历占比 均远高于行业内可比企业（雷电微力、天箭科技），团队实力雄厚。

重视研发投入力度大，研发支出位于行业前列。
公司重视原有产品升级改造和新产品 研发，持续加大研发投入，保持较高比例的研发投入，以担保核心技能上风领先地位。
2018 至 2021 年公司研发用度保持连续大幅增长，研发用度率频年提升，2021 年公司研发用度 和研发用度率分别约 2.44 亿元/9.73%。
与行业内可比企业（雷电微力、天箭科技）比较， 公司研发支出规模和比例位于行业前列，为公司发展供应强力技能支撑。

技能雄厚实现家当化发展，多项在研支撑产品升级拓展。
公司自主创新能力较强，多 项集成电路等领域的核心技能自主可控，并家当化形成 T/R 组件和射频模块、芯片两大平 台。
截止 2022 年 5 月末，公司共有 60 项专利，自主设计开拓取得 65 项集成电路布图设 计和 9 项软件著作权。
公司有源相控阵 T/R 组件产品性能位于海内领先水平，部分范例产 品可对标国际主流企业技能水平，曾多次得到国家科技进步奖、国防科技进步奖、中国电 科科技进步奖等奖项。
目前公司仍持续积极开展自研项目，保持原有产品领先上风，并战 略布局通信、智能制造等新兴方向，丰富和优化产品构造，拓宽运用领域。

互助研发布局新品类芯片，ADC 批产后竞争力或进一步增强。
在持续加大自主研发 力度之余，公司积极与东南大学、深圳国一微等院校企业广泛开展互助研发，形成“自主 研发+互助研发”双驱并行的研发模式。
公司外部研发可助力办理部分新项目技能开拓难 点，降落研发风险，有效支撑技能创新可持续性发展。
目前公司与深圳国一微电子有限公 司展开互助，共同动手研发高速 ADC 芯片干系技能，有望拓展公司芯片产品体系，进一 步完善芯片布局。

借力成本市场实现产能扩展，支撑军民业务长期可持续发展

计策布局扩充产能项目，助力 T/R 组件和射频两大主业扩容。
公司积极开展产能扩充 项目，2019 年末重组合并 T/R 组件业务后，公司陆续新增干系生产设备构建 T/R 组件生 产专线，支撑 T/R 组件业务规模增长。
同年公司动手培植射频集成电路家当园项目，操持 投资共 16.62 亿元自建生产、办公场所，着重提升现有产品范围的设计、封装测试能力。
截止 2021 年末该项目已累计投入 8.55 亿元，公司估量于 2022 年下半年陆续培植完成并 投入利用。
随 T/R 组件生产线和射频集成电路家当园逐步进入预定利用状态，公司产能有 望得到较大提升，将为主营业务规模扩大供应有力支撑。

IPO 募资进一步改造技能提升产能，聚焦军民两大市场。
通过本次 IPO 召募资金，公 司拟投入约 15 亿元培植射频芯片和组件家当化项目，一方面提升毫米波 T/R 组件和射频 模块研发平台水平，重点研发毫米波和太赫兹 T/R 组件产品，知足军民领域日益增加的市 场需求；另一方面，着重加强移动通信基站和终端用射频芯片，以及微波毫米波芯片的设 计研发，形成批产测试和批量交付能力，借力国产化替代抢占高端市场份额。
通过在现有 产品根本上进一步升级干系技能，该项目或提高公司研发及生产能力，有望增厚公司古迹。

1. T/R 组件和射频模块业务：国博电子是参与国防重点工程的主要单位，长期为陆、海、 空、天等各型装备配套大量关键产品，确保了以有源相控阵 T/R 组件为代表的关键军 用元器件的国产化自主保障。
国博电子通过整合中国电科五十五所微系统奇迹部有源 相控阵 T/R 组件业务，构建了覆盖 X 波段、Ku 波段、Ka 波段的设计平台、微波高 密度互连工艺平台以及全自动通用测试平台，在高频低损耗传输互连设计、三维立体 叠层组件设计、多温度梯度钎焊工艺、可靠性试验剖析测试等技能领域积累了关键核 心技能，研制了数百款有源相控阵 T/R 组件，个中定型或技能水平达到固定状态产品 数十项，产品广泛运用于弹载、机载等领域。
除整机用户内部配套外，国博电子产品 市场霸占率海内领先，是海内面向各军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研发生 产平台。
在射频模块领域，国博电子根据客户需求，开拓出大功率掌握模块、大功率 放大模块等高集成度的产品，产品关键技能指标处于海内领先、国际前辈水平。
2021 年 9 月公司与 A01 客户签订 T/R 组件业务条约，约定实行数量但未约定价格，按照 最新已实行订单价格作为实行价格，公司估量该订单金额约为 40.9 亿元，此外公司 和 A02 客户正在实行条约 6 亿元，和 E01 客户正在实行条约 2.8 亿元，均为 T/R 组 件产品，有望支撑公司 T/R 组件和射频模块业务保持高速增长。
综合对公司上述订单 交付韶光和数量的假设，我们预测 T/R 组件和射频模块业务 2022/23/24 年收入增速 分别为 67.86%/37.88%/32.85%，随着型号放量价格低落，以及低毛利弹载产品占比 提升，T/R 组件和射频模块业务毛利率料将有所低落，估量 2022/23/24 年毛利率分 别 29.66%/28.11%/29.17%；

2. 射频芯片业务：国博电子在射频芯片领域节制具有自主知识产权的核心技能。
基于自 主核心技能，国博电子形成了系列化的砷化镓化合物半导体产品。
国博电子射频芯片 紧张运用于移动通信基站等领域，产品技能水平属于海内领先、国际前辈。
在低噪声 放大器方面，针对 5G 基站运用，国博电子设计了大动态、高线性的低噪声产品，其 噪声系数、增益、OIP3、功耗等紧张性能指标均已处于国际前辈水平。
在功率放大 器方面，针对移动通信基站运用，国博电子设计了一系列不同输出功率量级、频段及 带宽的高线性 HBT 放大器，其增益、饱和功率、线性功率等紧张性能指标也已处于 国际前辈水平。
目前，这两类产品广泛运用于 4G、5G 移动通信基站中。
本次 IPO 募资公司拟投向射频芯片和组件家当化项目，用于加强移动通信基站和终端用射频芯 片，以及微波毫米波芯片的设计研发，提升设计平台和技能开拓能力；开展芯片微波、 毫米波在片测试平台培植事情，形成批产测试平台和批量交付能力，我们预测 2022/23/24 年射频芯片业务收入增速分别为 18.89%/24.96%/24.98%；产品构造变 化导致毛利率有所颠簸，预测 2022/23/24年毛利率分别为 38.34%/34.53%/36.27%。

3. 其他芯片业务：基数较小，假设未来收入增速保持约 5%，毛利率坚持 60%，保持平 稳。

4. 用度方面，随着公司业务快速上量规模效应显现，以及公司经营管理的加强，估量公 司发卖用度率和管理用度率或将涌现下滑，同时随着公司加大后续主力型号配套产品 研制，研发用度率料将略有上升，估量 2022/23/24 年发卖用度率 0.31%/0.31%/0.29%； 管理用度率 2.30%/2.26%/2.09%；研发用度率 8.43%/8.90%/9.32%。

5. 所得税方面，考虑到研发用度加计扣除等成分，估量公司实际所得税坚持 5.7%水平 保持稳定。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。
如需利用干系信息，请参阅报告原文。
）

精选报告来源：【未来智库】。
「链接」