IPO不雅观察｜国博电子经营现金流连续为负营收高度依靠实控人体系

红星成本局把稳到，国博电子在报告期内的营收表现还不错，但是经营性现金流量净额却连续三年为负，盈利能力不及同行。
同时，国博电子的古迹发展性和业务独立性均受到质疑。

经营性现金流净额连续三年为负

面临资金周转压力

国博电子紧张从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路干系产品的研发、生产和发卖，产品紧张包括有源相控阵T/R组件、砷化镓基站射频集成电路等，覆盖军用与民用领域。

2018年-2020年及2021年上半年（报告期），国博电子的业务收入分别为17.24亿元、22.25亿元、22.12亿元和11.32亿元，净利润分别为2.52亿元、3.67亿元、3.09亿元和1.93亿元。
个中T/R组件和射频模块是公司营收的紧张来源，占总收入近七成。

从财务数据可以看出，国博电子的营收和净利润存在颠簸，2019年纪迹增幅较大，但2020年增长结束乃至略有下滑。
但总体来看，营收险些稳定在20亿元以上。

虽然营收规模不错，但公司盈利能力不及同行。
报告期各期，公司综合毛利率分别为29.12%、32.69%、29.77%和36.94%，严重低于同行业可比公司的毛利率均值。
公司认为，是详细产品存在差异、供应商差异、代理采购晶圆的模式差异等成分导致。

值得一提的是，报告期内，国博电子经营活动产生的现金流量净额始终为负。

招股书显示，报告期内，国博电子经营活动产生的现金流量净额分别为-2.04亿元、-3.67亿元、-4.16亿元、-3.86亿元，累计流出了约13.73亿元的现金。

对此，国博电子称，受军工行业回款周期较长，而对供应商、员工等付款周期较短影响，军工行业现金流一样平常较差。
如果军工业务规模快速增长或下贱军工客户货款结算不及时，公司营运资金的周转压力将变大，可能会对公司经营活动现金流量产生不利影响。

国博电子还在招股书中表示，估量未来经营活动现金流将大幅改进。
2021年，公司经营活动现金流量净额为11.43亿元（未经审计），剔除2021年9月收到客户大额预支款金额后为2.39亿元。

这次IPO，国博电子26.75亿元的召募资金中，12亿元将用于补充流动资金。

产品单价不断下滑

古迹发展性遭质疑

国博电子的核心产品包括T/R组件、射频模块和射频芯片。
报告期内，这些产品的发卖价格也在不断下滑。

T/R组件的均匀单价由每只1.9万元滑落至1.2万元，跌幅超过1/3，截至目前，下滑趋势并未缓解。
对此，国博电子表示，紧张系下贱整机客户需求变动，单价较低的弹载产品发卖占比逐年升高所致。

射频模块的价格存在较大起伏，最高达390.77元每只，最低至16.26元每只。
国博电子表示，发卖价格变革紧张是由产品构造变革造成。

射频芯片方面，报告期内，该部分业务发卖额涌现较大颠簸，发展并不稳定，特殊是2021上半年，该部分业务涌现了较大幅度下滑，收入仅有1.56亿元，不敷2020年的1/4。

对此，国博电子表示，2021年上半年，为进一步提升公司古迹，公司计策性调度射频芯片产品构造，减少技能、工艺相对较为成熟的射频芯片产品发卖，造成射频放大类芯片整体收入低落。

此外，自2019年起，射频芯片的产品单价也不断下滑，从3.61元/只下滑至2.80元/只。
国博电子阐明称，紧张系产品构造变革导致。
2021年1-6 月，公司技能、工艺相对较为成熟的射频芯片产品收入低落，该部分产品单价较高，导致射频芯片价格低落。

不过，射频芯片的毛利率却在攀升，从2020年度的28.86%，增长至2021上半年的44.04%。

本次IPO，国博电子操持在射频芯片和组件家当化项目投入召募资金14.75亿元，用于技能升级、工艺改造和生产扩建。
可见国博电子发展射频芯片业务的决心。

但是，在射频芯片发卖额大幅下滑的情形下，国博电子募资扩产后，能否实现有效发卖仍旧存疑。
与此同时，前面提及，国博电子营收增长趋于结束、盈利能力不及同行，其古迹发展性也受到市场人士的质疑。

关联交易占比过大

业务独立性存疑

红星成本局把稳到，国博电子的“高下游”都较为集中，暗藏风险。

首先是供应商集中度相对较高。
报告期内，国博电子前五大原材料供应商紧张为芯片、晶圆供应商，前五大供应商的采购额占当期原材料采购总额的比例分别为83.16%、83.64%、77.54%和71.18%。

其次客户集中度也较高，每年至少有8成的收入是来自前五大客户。
报告期内，国博电子向其前五大客户产生的发卖收入分别占当期业务收入的84.68%、92.53%、89.15%、95.48%。

值得一提的是，国博电子的关联交易占比很高，与实控人及其关联方一贯存在大额关联交易。

股权构造图显示，国博电子直接控股股东为国基南方，持有39.81%的股份。
中国电科通过国基南方（39.81%）、中国电科五十五所（18.49%）和中电科投资（3.32%）投资间接掌握公司61.62%的股份，为公司实际掌握人。

报告期内，在常常性关联交易中，国博电子向中国电科及其关联方购买商品/接管劳务金额分别为7.76亿元、7.18亿元、3.89亿元和3.86亿元，占各期业务本钱比重分别为63.48%、47.92%、25.03%、54.04%。

2018年、2019年以及2021上半年，中国电科及其关联方皆为国博电子的第一大供应商，仅2020年短暂变为其第二大供应商。

国博电子向中国电科及其关联方出售商品/供应劳务金额分别为1.88亿元、6108.05万元、4396.03万元、2732.16万元，占各期业务收入比重分别为10.89%、2.74%、1.99%、2.41%。

此外，报告期内，公司还通过中国电科五十五所代为发卖商品形成偶发性关联交易，报告期各期金额分别为2389.84万元、736.17万元、14.22亿元和7.90亿元，尤其是2020年、2021年上半年占该期业务收入比重分别达到了64.28%和69.77%。

2020年、2021年1-6月，国博电子还通过中国电科五十五所代为采购商品金额6355.74万元、1864.82万元，占当期业务本钱比重分别为4.09%、2.61%。

也便是说，国博电子不仅须要从中国电科及其关联方购买商品，还须要通过中国电科五十五所代为发卖商品，且交易金额较大，春联系关系方的依赖较为严重。

在此情形下，招股书仍表示，国博电子公司具备完全的采购、研发、发卖及做事等业务环节，拥有独立的业务流程，具备直接面向市场的独立经营能力。

国博电子能否成功闯关科创板，红星成本局将持续关注。

红星新闻综合宣布 俞瑶 余冬梅

编辑 杨程

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