国内光学显微镜单项制造冠军永新光学：激光雷达打开耐久空间

历史悠久的光学精密仪器及核心光学部件供应商，专注于精密光学、精密机器、精密组装领域。

永新光学历史最早可追溯到1943年景立的江南光学仪器厂，江南光学仪器厂是海内最早一批光学企业，至今已有79年历史，紧张生产光学显微镜。

1997年，曹光彪师长西席旗下的喷鼻香港永新光电投资宁波光学仪器厂，2000 年改制为宁波永新光学株式会社，2008年全资收购江南光学仪器厂，开始集团公司运作。

永新光学是中国光学精密仪器及核心光学部件供应商，涵盖光学显微镜和光学元组件两大业务体系，紧张产品包括光学显微镜、条码扫描仪镜头、液态镜头、车载镜头前片、激光雷达光学元件及部件等，拥有“江南”、“NEXCOPE”、“NOVEL”等自主品牌，产品紧张出口欧美、日本、新加坡等国家和地区。

公司股权构造稳定。

永新光学是港资控股企业，控股股东为永新光电实业有限公司，实控人为曹其东、曹袁丽萍夫妇及其儿子曹志欣，合计持股 29.16%。

公司联席董事长、总经理毛磊师长西席直接持股 2.94%，通过厦门新颢投资管理合资企业（有限合资）间接持股 1.52%，合计持股 4.46%。

共青城波通投资合资企业（有限合资）为毛磊配偶吴世惠及儿子毛昊阳全资控股企业，合计持有公司 10.97%股份。

毛磊师长西席 1961 年出生，毕业于浙江大学，硕士学历，教授级高等工程师，享受国务院政府分外津贴专家。
曾任南京江南光电（集团）株式会社总工程师，1997 年进入公司，现任公司联席董事长、总经理。

1.2 主营业务：海内光学显微镜龙头，激光雷达业务放量在即

公司主营光学显微镜及光学元组件两大核心业务板块，2020 年提出“五五五”发展计策目标，即操持通过 5 年韶光，实现 5 倍产值规模和 5 倍效率。

1、光学显微镜：

公司是海内为数不多具备高端光学显微镜制造能力的企业。
受益于科学仪器国产化确定性趋势，公司生物荧光显微镜等高端系列产品需求快速增长，增量需求紧张来自科研、医院、生物制药客户。

2021 年公司显微镜业务实现营收 3.0 亿元，同比增长 20.55%。
2021 年公司实现共聚焦显微镜小批量发卖，技能靠近国际竞品水平，打破国产高端光学仪器“卡脖子”技能。

2、光学元组件：

受益于条码扫描仪镜头和机器视觉客户新品量产、疫情下物盛行业过程管控哀求增加，以及公司今年积极把握自动驾驶、激光雷达、机器视觉领域的市场机遇，2021年公司光学元组件业务实现营收 4.88 亿元，同比增长 57.06%。

1）条码扫描仪镜头：公司 1998 年切入条码扫描仪镜头市场，是环球条码扫描仪行业前四大巨子 Zebra、NCR、得利捷、霍尼韦尔的核心供应商，在商超、金融、政府、物流、工业、做事机构等对扫描设备识别速率、准确率、耐用性哀求更高的中高端市场霸占紧张份额。
受益于工厂智能化改造加速和疫情下物盛行业过程管控需求增加，公司条码扫描仪镜头业务放量增长。

2）机器视觉：疫情加速工厂智能化改造，消费电子、汽车制造、光伏半导体、仓储物流等多行业对机器视觉需求增加，并扩展到交通及其他非工业领域。
公司是环球第一家实现液态镜头批量生产企业，目前紧张供应环球机器视觉龙头康耐视。

3）车载镜头：2021 年车载镜头前片订单打破 80 万片/月，紧张供应索尼。
受益汽车智能化浪潮，车载摄像头单车用量翻倍增长，公司将持续受益。

4）激光雷达：公司前瞻布局激光雷达光学领域，具备先发上风和技能上风。
公司开拓了多款运用于机器式、半固态式、固态式车载激光雷达光学镜头及光学元器件，与禾赛、Innoviz 等国内外多家激光雷达方案商建立互助，并已进入麦格纳指定产品供应商名单。
激光雷达是高等别自动驾驶车型（L3 及以上）车型核心传感器，2022 年是激光雷达量产上车元年，公司激光雷达光学元件及部件业务有望放量增长。

5）其他：运用于 PCB 无掩模激光直写光刻设备的光刻镜头实现批量生产发卖。

1.3 历史复盘：各项业务迎拐点，五五五计策方案开启新征程

2021年公司各项业务迎拐点，五五五计策方案开启新征程：

1、2014-2017年：期间古迹稳健增长。
上市前，由于公司受制于产能紧缺，紧张以定制化产品为主，收入增长紧张来自显微镜及条码扫描仪镜头业务，期间古迹增长较为稳定。

2、2018-2020年：期间古迹增长缓慢。
2018-19 年由于中美贸易争端及环球经济持续放缓影响，且产品紧张出口外洋且多数直接客户在美国，公司各项业务受到影响；2020 年疫情导致美国高校停课，而公司显微镜紧张出口美国高校，因此对显微镜业务影响较大。

3、2021-2025年：五五五计策方案开启新征程。
2020 年公司制订五五五计策方案，操持通过 5 年韶光，实现 5 倍产值规模和 5 倍效率。

传统业务方面：

1）光学显微镜：公司是海内光学显微镜龙头，深度受益于科学仪器国产化大趋势；

2）受益于工厂智能化改造加速及后疫情时期物流管控需求增加，条码扫描仪镜头业务加速增长。

新业务方面：

1）机器视觉：公司是环球第一家实现液态镜头批量生产企业，紧张供应环球机器视觉龙头康耐视；

2）车载镜头：2021年车载镜头前片订单量打破 80 万片/月，紧张供应索尼，为后续 切入车载镜头组装打下根本；

3）激光雷达：2022 年是激光雷达量产上车元年，整年激光 雷达光学元件及部件业务有望实现放量增长，打开公司长期成长空间。

2021 年是五五五方案开关之年，整年实现营收 8.05 亿元，同比增长 39.6%；实现净利润 2.62 亿元，同比增长 62.1%，为五五五计策方案打下坚实根本。

1.4 财务剖析：产品定制化为主、客户优质，各项财务指标精良

受益于产品构造升级优化，公司盈利能力稳步提升。

公司紧张定位高壁垒、高附加值业务，多数产品以定制化为主，客户紧张是各细分领域头部企业，因此毛利率水平较高。
且随着产品构造持续优化升级，公司盈利能力有望持续稳步提升。

1）显微镜业务方面：

随着科学仪器国产化趋势加快，公司高端光学显微镜营收占比提高致整体显微镜业务毛利率持续提升；

2）光学元件组件业务：

公司持续加大技能研发力度，环绕条码扫描、光刻镜头、激光雷达、车载光学等领域进行中高端光学元器件的研发事情，加快“繁芜化、模组化”方向的产品开拓。
随着液态镜头、激光雷达光学元件及部件、光刻镜头等高毛利的产品放量，有望带动公司整体盈利水平持续提升。

保持高研发投入，管理、发卖用度率逐步降落。

2021 年前三季度，公司期间用度率为 17.48%，同比降落了 4.35 个 pct。

个中，研发、管理、发卖、财务用度率分别为 7.93%、 5.02%、4.36%、0.17%，分别同比-0.58、-2.54、-1.52、0.29 个 pct。

从历年看，公司持续加大研发投入力度，研发用度率逐年稳步提升；管理用度率方面，公司新厂房培植做了大量智能化改造，生产效率较之前有望显著提升，且随着规模上风不断显现，管理用度率有望逐步降落；发卖用度率历年相对较为稳定。

人均创收及创利逐年提升。

2020 年公司员工总人数为 1184 人，较 2019 年减少了 74 人，个中，生产、技能、发卖人数分别为 737、192、116 人。

随着产品构造持续优化升级以及生产效率提升，公司人均创收及创利逐年提升。
2020 年公司人均创收 46.68 万元、人均创利 13.66 万元，分别同比增加了 3.13、2.61 万元。

产品定制化为主、客户优质，经营现金流净额逐年增加。

公司紧张定位高壁垒、高附加值业务，多数产品以定制化为主，客户紧张是各细分领域头部企业，因此现金流状况较好，经营性现金流净额逐年增加。

定位高附加值生产环节，固定资产较轻。
公司紧张定位光学领域高附加值生产环节，包括镀膜、涂墨、精密组件等，上游研磨等低附加值环节紧张外包给上游供应商，因此公司固定资产较轻。
近两年随着 IPO 募投项目投产，固定资产有所增加，紧张以购置镀膜设备为主。

二、显微镜：海内光学显微镜龙头，显著受益科学仪器国产化

1.1 显微镜：高端光学显微镜依赖入口，国产化空间广阔

光学显微镜市场空间广阔，2021 环球市场规模约 45 亿美金。

环球显微镜紧张细分为光学显微镜、电子显微镜和扫描探针显微镜，个中，光学显微镜历史悠久、渗透率较高、本钱上风明显，约占环球显微镜 40%的市场份额。

根据 Grand View Research 数据，2020 年环球光学显微镜市场空间为 39 亿美元，估量 2026 年市场空间将达到 61 亿美金。

根据 Report linker 数据显示，2020 年中国光学显微镜市场约占环球光学显微镜市场规模的 9.91％，对应 2020 年中国光学显微镜市场规模约 24 亿元（以 6.7 汇率换算）。

海内高端光学显微镜依赖入口，国产化空间广阔。

环球显微镜市场以蔡司、徕卡、尼康、奥林巴斯为主，据智研咨询数据，四大家族合计霸占环球显微镜超 50%市场份额。

中国每年约有 80%的显微镜用于出口，但紧张覆盖的是光学显微镜中低端市场，产品种别以教诲类和遍及类显微镜为主。

海内具备高端显微镜生产能力的玩家较少，以永新光学、麦克奥迪、舜宇光学三家为代表。
个中，永新光学是海内第一家实现共聚焦显微镜量产企业，2021年实现小批量发卖，技能靠近国际竞品水平，打破国产高端光学仪器“卡脖子”技能。

2021 年共聚焦显微镜市场空间约 25.2 亿元。

根据仪器信息网统计，2021 年全国共有 502 个高校和科研院所等平台拥有共聚焦显微镜，估量存量约 1500 套，徕卡、蔡司、奥林巴斯、尼康、安道尔等外资占比超过 90%。

根据调研数据，我国每年入口共聚焦显微镜数量约 300 台，假设激光扫描共聚焦显微镜价格为 140 万元/台，则对应 2021 年存量市场及每年新增市场空间分别为 21.0、4.2 亿元。

1.2 国产替代：科学仪器国产化趋势确定，海内光学显微镜龙头持续受益

海内光学显微镜单项制造冠军，打破关键“卡脖子”技能。

公司是海内光学显微镜单项制造冠军，是海内为数不多具备高端显微镜制造能力的企业，与浙江大学联合报告的《超分辨率微纳显微成像技能》荣获 2019 年国家技能发明二等奖。

通过自主研发及产学研互助研发，公司节制了超分辨显微系统的大数值孔径物镜、高性能荧光滤光片等核心部件设计与制备技能，完成 FSED 超分辨显微系统样机制造。

2021 年公司实现激光扫描共聚焦显微镜的量产并小批量发卖，技能靠近国际竞品水平，打破国产高端光学仪器“卡脖子”技能。

政策密集出台支持高端显微镜国产化，“光学显微镜单项制造冠军”深度受益。

2020 年以来，国家密集出台政策支持科学仪器国产化，永新光学作为“光学显微镜单项制造冠军”将深度受益。

2021 年 5 月，财政部及工信部颁布的《政府采购入口产品审核辅导标准》（2021 年版），明确规定了政府机构（奇迹单位）采购国产医疗东西及仪器的比例哀求：生物显微镜、手术显微镜和数字切片扫描系统哀求 100%采购国产；荧光（生物）显微镜哀求 50%采购国产。

2021 年 12 月，个中第九十一条明确：“对境内自然人、法人和造孽人组织的科技创新产品、做事，在功能、质量等指标能够知足政府采购需求的条件下，政府采购该当购买；首次投放市场的，政府采购该当率先购买，不得以商业古迹为由予以限定。

3.1 激光雷达：2022年迎量产元年，打开长期成长空间

3.1.1 需求端：激光雷达是高等别自动驾驶核心传感器

基于自动驾驶玩家不同的商业模式，市场上针对高等别自动驾驶紧张包括纯视觉和强感知两种方案：

1、摄像头主导的纯视觉办理方案：

由摄像头主导，合营毫米波雷达等低本钱传感器组成构成纯视觉打算，范例代表为特斯拉、Mobileye 和海内唯一自动驾驶纯视觉城市道路闭环办理方案百度 Apollo Lite。

特斯拉自建芯片和算法团队，认为通过视觉系统优化自身 AI 算法就可以达到较高的智能驾驶水平。

由于纯视觉方案存在精度、稳定性和视野等方面的 局限性，无法知足 L3 级以上自动驾驶对付传感器的性能哀求，曾经同样以视觉为核心的 Mobileye 在 2025 年自动驾驶汽车传感器系统发展操持中提出了将利用内置的激光雷达传 感器。

2、激光雷达主导的强感知方案：

该方案由激光雷达主导，合营摄像头、毫米波雷达等传感器组成，范例代表企业为 Waymo、Uber、百度 Apollo 等科技和出行公司。

Waymo 定 位 Robotaxi，直接瞄准 L5 智能驾驶，以是采取 5 个激光雷达去担保车辆安全，Waymo针对 2B 市场，紧张目的是积累运营履历数据，随着未来激光雷达成本低落可以大规模推广。

对付特斯拉之外无法通过 AI 填补硬件毛病的汽车厂商而言，采取更多类型传感器是更好的选择。
奥迪之后，其他主流车厂都推出激光雷达方案，戴姆勒、保时捷、宝马、蔚来都投资了激光雷达公司。

千亿级蓝海赛道，成长空间广阔。

随着 5G、AI 技能逐渐遍及，无人驾驶、ADAS、做事型机器人和车联网等行业发展前景广阔。
根据沙利文预测，受无人驾驶车队规模扩展、激光雷达在高等赞助驾驶中渗透率加速、以及做事机器人和智能交通培植等领域需求推动，激光雷达市场将呈现高速增长，估量到 2025 年环球市场规模达 135.4 亿美元，2019-25 年行业 CAGR 达 64.5%。

个中，估量到 2025 年激光雷达在赞助驾驶领域的市场规模将达到 46.1 亿美元，2019-25 年行业 CAGR 达 83.7%，是增长最快的细分领域。

2022年是高等别赞助驾驶（L3）车型量产元年，激光雷达是核心传感器。

2022年是 L3 级别自动驾驶车型量产元年，激光雷达是核心配备传感器。

根据我们整理统计（不完备统计），截至目前，共有 29 款车型搭载激光雷达，多数车型搭载 2~3 颗激光雷达且为标配，将陆续在 2022 年内开始交付。

激光雷达市场空间：

据我们测算，2022 年激光雷达市场空间为 5 亿美元，估量到 2025 年行业规模将达到 56 亿美元，2022-25 年行业 CAGR 达 120.2%；估量到 2030 年行业规模将达到 216 亿美元，2025-30 年行业 CAGR 达 30.9%。

激光雷达光学元件组件市场空间：

据我们测算，2022 年激光雷达光学元组件市场空间为 6 亿元，估量到 2025 年行业规模将达到 62 亿元，2022-25 年行业 CAGR 达 119.6%；估量到 2030 年行业规模将达到 308 亿元，2025-30 年行业 CAGR 达 37.9%。

关键假设：

1）假设 2022-30 年环球汽车销量坚持在 8000 万台。
随着汽车智能化等级提升，激光雷达单车用量有望持续增加。
假设 2022-30 年激光雷达单车搭载量分别为 2.2、2.3、2.4、2.5、2.6、2.7、2.8、2.9、3.0 颗；

2）假设 2022-30 年激光雷达渗透率为 0.34%、0.82%、2.08%、5.00%、7.69%、11.11%、 15.54%、21.00%、27.41%；

3）目前L3级别自动驾驶车型搭载激光雷达方案紧张为 MEMS和转镜方案，假设 2022-30 年 MEMS 方案渗透率为 60%、61%、62%、65%、66%、67%、68%、69%、70%，转镜方案渗透率为 40%、39%、38%、35%、34%、33%、32%、31%、30%；

4）根据家当调研，2022 年 MEMS 方案激光雷达（主雷达）售价约 800 美金，转镜方案激光雷达（主雷达）售价约 1000 美金。

随着激光雷达在乘用车领域持续渗透，单机本钱有望持续降落。
假设 MEMS 和转镜方案方案激光雷达 2023 年价格降落 20%， 2024-30 年每年年降 10%；

5）光学元组件部分，根据家当链及公司调研，假设 2022 年激光雷达视窗、转镜、镜头、 透镜、准直镜、滤光片 ASP 分别约为 500、400、80、50、20、6 元。
假设 2023 年光 学元件部件本钱降落 20%，2024-25 年每年降落 10%，2026-30 年每年降落 5%。

3.1.2 供给端：

机器式→半固态（MEMS、转镜）→全固态（FALSH、OPA）激光雷达技能路径尚未收敛，短期以半固态方案为主（MEMS、转镜），长期向全固态方案（FLASH、OPA）演进是一定趋势。

短期内（2030 年内），乘用车搭载的激光雷达以半固态方案为主，包括 MEMS 微振镜、转镜方案。

MEMS 方案代表性企业包括速腾聚创、Luminar、Innoviz，个中，速腾聚创 2021 年整年拿下超过 40 款车型的前装量产定点订单；转镜方案代表性企业包括禾赛科技、华为、图达通。

长期看（2030 年后），可靠性更高、本钱更低的全固态方案激光雷达有望成为主流。

目前由于上游供应链尚不成熟，OPA 尚处于研发阶段；FLASH 则受限于 VCSEL 功率问题，无法实现远间隔探测，紧张用于赞助雷达或 DMS 等中短间隔场景。

3.1.3 收成期：

具备先发上风+技能上风，激光雷达业务迎来放量技能上风：激光雷达光学元组件核心壁垒在于“镀膜、可靠性、同等性”。

公司过往专注于光学镀膜、涂墨、精密组装，具备显著技能上风。
激光雷达光学元件组件紧张包括视窗、旋转多边形棱镜（转镜）、镜头、透镜、反射镜、准直镜、滤光片等。
个中，视窗、旋转多边形棱镜（转镜）技能壁垒最高且具备较高附加值。

1）视窗：

激光雷达视窗材质紧张包括塑料及玻璃，由于视窗须要对接外部环境，因此须要有防雾、防划痕、防溅石撞击等哀求，可靠性哀求较高。
此外，视窗表面须要镀多种膜系包括分光膜、ITO 膜等，且需担保较高透光率。

2）旋转多边形棱镜（转镜）：

旋转多边形棱镜是转镜方案必须的扫描部件，由于转镜每分钟需旋转上千次，因此可靠性哀求较高且需担保迁徙改变的动能尽可能小（质量轻）。

先发上风：海内最早布局激光雷达光学元组件业务的光学公司之一。

公司早在 2015 年便为美国 Quanergy Systems 试制生产激光雷达镜头；2016 年试制固态激光雷达镜头；2017 年取得 Quanergy Systems 的小批量生产订单；2018 年 Quanergy Systems 向公司下达了 25000 个激光测距镜头的订单。

截止目前，公司已开拓出多款运用于机器旋转式、半固态式、固态式车载激光雷达光学镜头与光学元件，与禾赛、Innoviz 等国内外多家激光雷达方案商建立互助，并已进入麦格纳制订产品供应商名单。

此外，公司还将激光雷达客户群体扩展至轨道交通和工业领域，将产品从以光学部件为主扩展至激光雷达整机代工。

3.2 车载镜头：切入车载镜头市场，享汽车智能化浪潮

3.2.1 量价齐升：自动驾驶等级提升，车载摄像头量价齐升

“量”：随着自动驾驶等级提升，单车摄像头用量成倍增加。

按安装位置不同，车载摄像头可分为前视、侧视、后视、环视和内置，并承担不同的功能。
随着自动驾驶级别提高，单车需实现的功能也更加繁芜，单车搭载数量成倍增加。
根据沙利文数据，L1-L5 级别自动驾驶对摄像头的需求分别为 1、4、8、8-9、12 个。
根据 Yole 预测，估量环球汽车均匀每台搭载摄像头数量将从 2018年的1.7颗增至2023年的3颗，CAGR达12%。

“价”：车载摄像头像素升级，代价量显著提升。

最初车载摄像头紧张用来赞助倒车和行车记录，对分辨率哀求只有几十万像素。
随着自动驾驶等级提升，摄像头须要知足更多的功能和运用处景。
从根本的赞助功能逐步发展成为高等别的环境感知，分辨率哀求也从开始的 30 万像素，逐步升级到 100 万像素、200 万像素。

目前，最新的 2021 款空想 One、蔚来 ET7 和极氪 001 等已经搭载了 800 万像素的车载摄像头，未来也会有更多的汽车搭配高像素车载镜头。
摄像头的像素越高，代价量也越高。
根据九章智驾数据，120万像素摄像头的均匀价格大约150元，而800万像素摄像头的均匀价格大约500元。

3.2.2 业务布局：车载镜头前片稳定量产，逐步切入车载镜头市场

车载镜头前片难点在于模造技能、光学镀膜、可靠性及同等性认证。
与普通的车载镜片相 比, 比如倒车镜、监控等，车载镜头（环视、前视、后视）的哀求更高。

一方面车载镜头运行韶光长，且易遭受颠簸、震撼、极度景象（温差，风雨雪等）的影响，事情环境更为恶劣，须要处理的情形更加繁芜。
另一方面，车载摄像头须要在各种极度环境下，依旧能够保持自身的功能和采集稳定的数据。

而且自动驾驶中摄像头能否正常运行，直接涉及到用户生命安全的问题，这就对产品的性能和稳定性有了更为苛刻的哀求。
公司凭借前辈的镜片加工工艺和镀膜技能，成功切入附加值更高的车载镜头前片领域。

车载镜头前片稳定量产，逐步切入镜头组装业务。

公司 IPO 募投布局车载镜头项目，截至 2021 年 11 月 30 日，“车载镜头生产项目”已经培植完成并投入利用，生产能力达到项目方案，共计利用募投资金 10147.90 亿元（含待支付的项目尾款 2513.48 万元）。

节余召募资金 9580.2 万元中的 7032 万元用于投资“激光雷达元组件项目”，剩余 2548.20 万元用于补流。

2021 年，公司车载镜头前片订单打破 80 万片/月，是索尼的核心供应商，后续为切入普通车载镜头组装业务打下根本。

四、AI视觉：需求快速增长+产品构造升级

4.1 条码镜头：受益工厂智能化改造+后疫情物流管控需求增加

定位条码扫描仪镜头中高端市场，产品定制化为主、附加值较高。
条码扫描仪是读取条码中所存储的信息的阅读设备，广泛运用于零售、金融、邮政、仓储物流、工业、医疗卫生等行业。

公司 1998 年切入条码扫描仪镜头市场，是环球条码扫描仪行业前四大巨子 Zebra、NCR、得利捷、霍尼韦尔的核心供应商，在商超、金融、政府、物流、工业、做事机构等对扫描设备识别速率、准确率、耐用性哀求更高的中高端市场霸占紧张份额。
后疫情物流管控需求增加+工厂智能化改造加速，条码扫描仪需求快速增长。

1）物流运输需求：2021 年 1 月，天下卫生组织哀求提高疫苗的可追溯性和信息可查性，疫苗运输对 条码扫描仪的需求显著增加。
此外，环球冷链物流运输中新增的检疫检测环节也导致条码 扫描仪需求增加；

2）信息化生产需求：疫情加速工厂智能化生产改造，信息化生产对付条码扫描仪需求显著增加。

根据 FMI 和 Grand View Research 数据，2021 年环球条码扫描仪市场规模约为 70 亿美元。

根据 FMI 预测，未来十年条码扫描仪行业规模 CAGR 为 7-8%，2031 年有望达 137 亿美元。

4.2 机器视觉：布局高端液态镜头，绑定机器视觉龙头

液态镜头可实现毫秒级对焦，显著提高生产效率。

机器视觉是指用机器代替人眼来进行检测和判断。
机器视觉系统通过图像传感器将被摄取目标转换成图像数据，传送给专用的图像处理系统，图像处理系统对这些图像数据进行各种运算来抽取目标的特色，进而根据判别的结果来掌握现场的设备操作。

机器视觉系统的图像传感器包括镜头、光源、光源掌握器、相机等，镜头的选择是机器视觉能够高效运行的关键之一。

在生产过程中，产品与镜头的事情间隔会由于产品的大小、流水线的运行而溘然发生变革，从而造成镜头视野、光圈、焦距、焦点的变革，终极影响图像获取和成像以及后续的运行。

以是，对付工业生产镜头须要知足快速适宜不同间隔、不同类型的物体、以及改变视野的哀求。

传统镜头的焦点的是固定的，凭借机器组件的移动进行调度。

当产品与镜头的事情间隔发生快速变革时，焦点很难快速调度对准；液态镜头采取自动对焦技能，以与人眼相同的办法调度镜头形变和波折，从而完成动态自动对焦，可以显著提高生产效率。

环球第一家实现液态镜头批量生产企业，紧张供应环球机器视觉龙头康耐视。

康耐视是环球机器视觉龙头，其次这天本基恩士，两家企业合计霸占环球超 50%份额。
2019 年公司成为康耐视液体变焦镜头的独家供应商，并实现产品批量出货。

随着聪慧物流、工业 4.0 在后疫情时期迎来快速发展，机器视觉行业成长空间广阔。

根据 Markets and Markets 预测，2021 年环球机器视觉市场空间 106 亿美元，估量到 2025 年达到 130 亿美元，2021-25 年行业 CAGR 达 5.2%；2021 年海内机器视觉行业规模 150 亿元，估量到 2025 年达到 275 亿元，2021-25 年行业 CAGR 达 16.4%。

五、盈利预测与估值

5.1 盈利预测

盈利预测：估量公司2021-23年实现业务收入8.06、11.34、15.54亿元，分别同比39.79%、40.72%、37.03%。
个中，光学元组件业务实现营收 4.88、7.39、10.59 亿元，分别同比 56.91%、51.35%、43.44%；显微镜业务实现营收 3.00、3.94、4.93 亿元，分别同比 20.55%、31.41%、25.03%。

关键假设：

1.显微镜：近年来，国家政策大力倡导科学仪器国产化。
公司是海内光学显微镜领域“单项制造冠军”，持续受益科学仪器国产化确定性趋势。
公司是海内第一家实现激光扫描共聚焦显微镜量产的企业，打破“卡脖子”技能，2021 年实现小批量销量，估量在 2022 年放量，高端光学显微镜占营收比重有望持续提升。
假设显微镜业务 2021-23 年增速分别为 20.55%、31.41%、25.03%，毛利率分别为 36.5%、37.5%、38.0%。

2.光学元组件：

1）条码扫描仪镜头：受益于工厂智能化改造加速及后疫情时期物流管控需求增加，条码扫描仪镜头业务加速增长；

2）机器视觉：公司是环球第一家实现液态镜头批量生产企业，紧张供应环球机器视觉龙头康耐视，销量增长迅速；

3）车载镜头：2021年车载镜头前片订单量打破 80 万片/月，紧张供应索尼，持续受益汽车智能化浪潮；

4）激光雷达：2022年是激光雷达量产上车元年，公司激光雷达光学元组件业务有望放量增 长，打开公司长期成长空间。

假设2021-23年光学元组件业务增速分别为 56.91%、51.35%、 43.44%，毛利率分别为 45%、45%、46%。

5.2 估值

5.2.1 相对估值我们选取同样受益于整车智能化的联创电子、瑞可达、德赛西威、炬光科技、华阳集团作为永新光学的可比公司。

根据 Wind 同等预测，2022-23 年行业均匀 PE 分别为 59、39 倍。
考虑到 2022 年是激光雷达实现从 0 到 1 放量元年，是整车智能化新增核心传感器，未来几年有望加速渗透。

永新光学在激光雷达光学元组件领域具备先发上风及技能上风，是公司“五五五”计策方案的绝对增量业务，未来几年增长迅速。

因此给予 2023 年 40 倍 PE，对应目标价 137.2 元。

5.2.2 绝对估值

假设加权均匀成本本钱WACC为7.45%，5年过渡期增速为30.0%和永续增长率为2.5%，则得到公司股权代价 154.8 亿元，对应每股股价为 140.1 元。

5.2.3 总结

受益于科学仪器国产化趋势及整车智能化浪潮，估量 21-23 年分别实现净利润 2.62、2.81、 3.79 亿元。

考虑到 2022 年是激光雷达实现从 0 到 1 放量元年，是整车智能化新增核心传感器，未来几年有望加速渗透。

永新光学在激光雷达光学元组件领域具备先发上风及技能上风，是公司“五五五”计策方案的绝对增量业务，未来几年增长迅速。

因此，我们给予公司 2023 年 40 倍 PE，对应目标价 137.2 元

1、激光雷达业务放量不及预期：激光雷达是公司“五五五”计策方案的绝对增量业务，若激光雷达业务放量不及预期可能导致整体古迹低于预期。

2、疫情全方面规复后条码扫描仪镜头业务增速存不才降的可能性：后疫情物流管控需求对付条码扫描仪需求量快速增加，若环球疫情全方面规复后，公司条码扫描仪镜头业务增速存不才降的可能性；

3、汇率颠簸对公司利润影响：公司产品紧张出口外洋，紧张以美元结算，汇率颠簸可能对公司利润产生影响。

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