高机出海领头羊浙江鼎力：臂式放量成长能否进入新阶段？

➢ 多年深耕，海内龙头。

浙江大力成立于2005年，是专门致力于智能高空作业平台研发、生产、发卖和做事的高端装备制造企业。
通过多年来自身高速发展以及外洋收并购拓展，目前已发展为环球高空作业平台10逼迫造商、国行家业龙头。

公司先后于2007年、2011年完成了一期、二期工厂的投产，并于2015年正式将拥有亚洲首条全自动智能化生产线的三期工厂投产，自动化智能产线的支配大幅降落了生产本钱。
2020年，公司建玉成球行业自动化程度最高的四期“未来工厂”，实现数字化设计、智能化生产、聪慧化管理、协同制造、绿色制造和安全制造。

公司是工信部2021年认定的“制造业单项冠军示范企业”，获评2022年环球高空作业平台制造商前五强（Access M20）。
2023年，定位生产高端产品和差异化产品的五期“未来工厂”提前竣工，进一步提升公司高端产品产能，增强差异化上风，估量五期项目投产后公司年产值可超百亿。

➢ 立足中国，放眼环球。

公司在打通海内市场的同时积极进行环球化布局，2016年投资环球智能伸缩臂叉装车领先企业意大利Magni公司20%股权，外洋并购计策自此开始。
陆续在2017年收购美国老牌高空作业平台有名企业CMEC公司25%股权，2020年收购了环球蜘蛛式高空作业平台龙头企业德国TEUPEN公司24%股权，依托大力意大利、美国、德国研发中央，全面实现发卖网络及技能创新的环球化，有力提升了品牌代价、拓展了发卖渠道。

2023年10月30日公司发布公告，董事会于2023年5月25日审议通过收购CMEC的24.8%的股权已于10月完成交割，同时公司与CMEC公司签署了《股东权柄购买协议》，拟利用自有资金进一步收购剩余50.2%股权，收购完成后公司将持有CMEC公司100%股权并纳入并表范围，此举有望助力公司加大北美业务拓展和布局。

2023年11月18日公司发布公告，鉴于双方互助目标已经达成，公司臂式M系列新产品均已研发完成并顺利推向市场，公司与Magni控股股东达成协议向其出售20%股权，交易价格为2016年收购价格的4.3倍。

➢公司股权较为集中，公司实际掌握人为创始人许树根。

截至2023年9月30日，公司创始人许树根直接持有浙江大力45.53%的股权，并通过德清中鼎股权投资管理有限公司间接持有浙江大力4.59%的股权，合计持有公司50.12%的股权为公司的实际掌握人和终极受益人。

公司股权架构稳定，持续经营能力较强。
上海鼎策是公司主要的子公司，紧张为有需求的租赁商客户供应融资租赁做事，近年来为公司在海内市场的稳定供应了支撑。

➢型谱完好，质量领先。

公司产品涵盖臂式、剪叉式、桅柱式三大系列及差异化产品等共200多款规格。
臂式系列包含直臂式和曲臂式两类，最大事情高度达44米，最大荷载454kg；剪叉式系列最大事情高度达32米，最大荷载1000kg；桅柱式系列包括桅柱式高空作业平台及高空取料平台产品；差异化产品包括1500kg大吸力纯电动玻璃吸盘车、路轨两用轨道高空车、28/32米大型电动越野剪叉、全系列互换剪叉、无油设计纯电套筒等分外用场高空作业设备。

公司产品紧张运用于工业领域、商业领域和建筑领域，覆盖高铁、机场、船舶、电网、大型厂房、市政工程、仓储物流、掩护维修等运用处景。

据公司公告，2022年公司电动化产品总销量占比达95.44%，个中臂式产品电动化率达62.29%，剪叉式产品电动化率达97.22%，桅柱式产品电动化率达100%。

2023年1月1日起，基于对产品质量和可靠性的信心，公司成为海内首家将所有系列高空作业平台产品质保期提升至3年的企业。

（二）盈利能力快速修复，经营管理稳健

➢ 营收水平稳中有升，归母净利润持续高速增长。

2018～2020年受中美贸易摩擦影响，公司外洋收入增速低落，叠加2020年疫情影响，终极导致公司营收增长放缓。

2020~2022年，受益于外洋市场需求快速复苏，公司分别实现营收29.57、49.39和54.45亿元，CAGR为35.7%。
同期，公司归母净利润分别为6.64、8.84和12.57亿元，CAGR为37.6%。

2023年前三季度，受益于原材料本钱低落、外洋发卖持续发力、发卖构造不断改进等成分共同浸染，公司盈利能力明显提升，业务收入和归母净利润分别为47.42、12.94亿元，分别同比增长13.77%、47.58%。

➢ 利润率逐步修复，外洋利润贡献占频年夜幅提升。

公司始终保持着较高的利润率水平，2019~2021年，受海内竞争加剧叠加疫情出口受阻等成分影响，利润率有所下滑。
随着外洋需求复苏以及臂式产能快速爬升，规模效应带动下盈利能力快速规复。

2023年前三季度毛利率、净利率分别为37.67%、27.28%，基本规复到2020年出息度。
利润率的回升与外洋业务占比提升有直接关系，外洋毛利贡献从2019年的32.3%提升到2022年的67.50%，公司国际化计策效果显著。

➢期间用度率整体稳中有降，ROE坚持精良水平。

公司高效管理，期间用度率整体相对稳定，2017年财务准则调度后，管理用度率坚持在相对较低水平，2023年前三季度为2.11%；发卖用度率随着大力开拓外洋市场有所提升，2023年前三季度为4.08%；受汇兑收益及利息收入增加等影响，2022年起财务用度率为负，2023年前三季度为-3.26%。

得益于较强的盈利能力和管理水平，公司ROE一贯坚持较高水平，2022年进一步提升至17.79%，表现较为精良。

➢经营性现金流大幅增长，周转率有望改进。

受制于原材料价格高企，2021年公司经营性现金流明显低落，随后逐步规复。
2023年前三季度公司经营性现金流净额为15.44亿元，持续大幅回暖。

受外洋业务占比提升的影响，2022年公司的存货周转率和应收账款周转率均有所低落，未来随着前置仓的支配增多以及外洋发卖团队确当地化对接程度提高，外洋订单的交付周期有望连续缩短，公司周转有望得到改进。

➢资产负债率坚持相对低位，应收账款账龄康健。

公司近年来稳健发展，四期五期工厂陆续建成投产，同时大力布局外洋发卖渠道，资产负债率逐年呈现上升趋势，由2019年的33.99%提升至2023年前三季度的41.5%，依旧保持在一个相对合理的水平。

2023年前三季度，公司的流动比率、速动比率、现金比率分别为2.23、1.85、1.04，公司资产变现能力强，但现金比率偏低，紧张是由于境外发卖以信用支付为主，信用期内尚未付款的应收账款较多。

2022年末公司账龄在一年内的应收账款占比为96.04%，应收账款整体风险较低。

二、运用广泛需求强劲，海内处于行业发展阶段

（一）产品种类丰富家当链成熟，下贱运用处景持续拓展

➢ 产品形式多样，下贱运用广泛。

高空作业平台简称“高机”，是为知足施工单位和作业职员高处作业的需求而设计和生产的新型专用设备，可以将作业职员、工具、材料等通过作业平台举升到指定位置进行各种施工、安装、维修、掩护、清洁等作业，并为作业职员供应安全保障。

高空作业平台紧张产品包括臂式、剪叉式、桅柱式和差异化产品等种类。
臂式品类包含直臂式和曲臂式两类，事情高度约为16~44米，障碍物超过能力较强；剪叉式品类事情高度约为6~32米，具有精良的稳定性和载重能力；桅柱式品类包括桅柱式高空作业平台及高空取料平台产品，事情高度约为7~14米，较为轻巧灵巧；差异化产品品类事情高度5~16米，包括玻璃吸盘车、轨道高空车、模版举升车等多种车型，具有较强的园地适应能力，能有效知足各种市场需求。

➢ 产品实现安全高效载人高空作业，运用领域不断拓展。

高空作业平台紧张运用于工业领域、商业领域和建筑领域，覆盖建筑工程、建筑物装饰与掩护、仓储物流、石油化工、船舶生产与掩护，以及诸如国家电网、核电站、高铁、机场、隧道等分外工况。

详细来看，臂式产品多用于建筑施工、大型设备制造检修等工业运用；剪叉式产品多用于厂房培植，设备维修，建筑保养等行业；桅柱式产品紧张运用于仓储、超市、室内装饰及维修等领域；差异化系列产品紧张适用于轨道交通施工、城市综合体、市政环卫等行业的分外需求。
近年来，随着越来越多的高米数、大吨位以及专用产品的推出，高空作业平台正逐步向更多的领域拓展。

➢家当链相对成熟，高端化推动行业提高。

高空作业平台行业的上游紧张包括各种核心零部件如发动机、液压系统、电控系统、驱动电机、机器加工件、电子元器件等生产制造行业。
上游家当在海内有着较为完全的布局，为高空作业平台行业的稳定性供应了有力支持，且上游行业基本属于竞争性行业。

同时，随着高空作业平台在海内的迅猛发展，下贱行业已逐渐扩展到建筑施工、船舶制造、飞机制造、钢构造安装及检修、建筑物装修及洗濯、军事工程、仓储物流、机场及车站做事等浩瀚行业，市场渗透率不断提升。

产品运用范围多，客户分散，利用目的和利用场合不同使得下贱不同行业对高空作业平台的功能需求也不同。
随着经济水平的发展和客户哀求的提高，高空作业平台行业中定制化需求在不断增加，具有较强的研发和生产能力常日具有竞争上风，高端产品和定制产品市场中竞争少，厂切磋价能力较强。

（二）市场潜在规模弘大，龙头厂商上风显著

➢外洋巨子品牌成熟度高，海内厂商市场空间广。

目前环球高空作业平台市场仍以欧洲、北美等国家的厂商为主，规模较大的几家生产商包括美国的JLG和Terex、法国的Haulotte和加拿大的Skyjack等，各厂商的品牌有名度高而且霸占很大的市场份额。

据《ACCESS INTERNATIONAL》统计数据，2019~2022年高空作业平台行业前40强的环球总发卖额CAGR为24.6%，行业规模在疫情扰动后快速复苏，2022年环球规模达143亿美元，同比增长16.31%。

2022年JLG和Terex分别以24和18亿美元发卖额霸占前两名，分别占比16.75%和12.56%。

2022年环球高空作业机器前10逼迫造商发卖收入共计106亿美元，霸占了73.59%的市场份额。
个中4家中国厂商的发卖收入总额为33亿美元，占前10强发卖总额的31.63%。

分别是排名环球第3、5、7和9的徐工机器、浙江大力、中联重科、临工重机，海内厂商具有较大的潜力，在环球高空作业平台市场仍有较大的提升空间。

➢ 中国厂商销量高增，行业发展景气度较高。

根据中国工程机器工业协会数据，得益于市场渗透率的不断提升，我国高空作业平台销量从2020年的10.36万台增长至2022年的19.62万台，期间CAGR为37.62%，增速坚持较高水平。

2023年前三季度，受海内经济复苏相对温和等成分影响，我国高空作业平台销量为16.93万台，同比增长8.78%。
伴随高空作业平台运用的遍及和运用处景的拓展，行业需求有望持续提升，市场规模有望进一步扩大。

➢贸易摩擦导致出口格局改变，疫情扰动结束出口加速修复。

受中美贸易摩擦及疫情影响，2020年高空作业平台出口销量低落18.72%，出口占比从2019年的29.2%低落到17.6%。

自2021年以来，高空作业平台出口数量开始高速增长，2021年出口销量同比增加140.43%，出口占比回升到27.3%。
2023年前三季度，我国高空作业平台出口数量达到5.96万台，同比增加7.46%。

目前海内高机出口销量占外洋市场需求量的比例仍较低，部分厂商面临美国、欧洲等高关税成分的影响，出口增速放缓，2023年前三季度高机出口占比为35.22%，构造相对稳定。
估量随着部分公司外洋建厂、持续降本、中美关系缓和等成分浸染下，未来出口销量有望回升。

➢ 剪叉式产品仍占主导，臂式产品市场逐步打开。

剪叉式产品的平台高度和水平延伸间隔不及臂式产品，导致两类产品的运用处景存在较大差异。

近几年随着高空作业平台的快速发展和不断渗透，臂式产品的高效性、便利性及安全性也越来越得到市场的认可，原来以利用脚手架等传统高空设备为主的建筑物外墙清洁、场馆培植、机场培植、城市高架道路、幕墙修补及船舶建造等行业也开始遍及利用大米数的智能臂式产品，使得市场对臂式产品的需求快速增加。

2022年，海内剪叉式高空作业平台总销量为160391台，同比增长18%，臂式高空作业平台总销量为26043台，同比增长43.10%，2020~2022年臂式CAGR达到45.84%。

同期，在海内高空作业平台出口产品中，剪叉式占比81.8%，臂式占比13.3%，臂式产品占比仍旧相对较低，在终端用户对高空作业产品高度、作业范围和智能化的需求不断提升和家当升级的趋势下，高空作业平台租赁商和终端客户将跟随市场发展的趋势加大采购臂式高空作业平台产品，臂式产品有望持续高增。

（三）租赁市场助力渗透率提高，电动化需求推动行业发展

1、租赁市场助力渗透率提高，电动化需求推动行业发展

➢ 高机发卖以租赁为主，海内租赁业发展迅猛。

对付高空作业平台而言，租赁是最适宜的市场供给办法，其对付利用周期短、有较大资金压力的终端利用者尤实在用。

因此，欧美高空作业平台行业相对成熟的市场的终端用户常日是通过向经营租赁商租赁高空作业平台来知足其需求。
融资租赁公司可以为租赁商供应资金支持，推动行业高速发展。

随着海内高空作业平台产品的安全性和作业效率等上风得到市场认可，越来越多的海内工程机器租赁公司进入高空作业平台租赁行业为终端客户供应快速便捷的设备租赁做事，使得经营租赁商逐步成为设备制造厂商的紧张采购者和终端市场的紧张供给者。

➢ 欧美成熟市场增长稳定，中国市场尚处于上升期。

近年来，在人力本钱提升、安全意识提高、施工效率哀求提升、排放标准趋于严格以及运用处景多样化等成分的驱动下，海内高空作业平台行业及租赁市场快速发展，根据《IPAF Rental Market Report 2023》数据，2022年中国高空作业平台租赁市场实现收入约124.53亿元，同比增长13%。

同期，受益于美国GDP增长以及政府扩大基建投资的趋势，美国高空作业平台租赁市场在稳定更新更换需求的根本上，表现出强劲的新增需求，2022年美国租赁市场高空作业平台租赁收入约136亿美元，同比增长15%，在高基数的背景下依旧较快增长。

从市场规模看，中国高机租赁间隔美国成熟市场仍有较大差距，存在广阔提升空间。
估量2022~2024年中国、美国高空作业平台租赁市场收入规模CAGR分别为19.54%、9.14%，中国高空作业平台租赁市场收入规模有望坚持较高增长态势。

2、成熟市场受更新需求驱动，海内市场仍处于发展阶段

➢高机消费与经济生动度有明显干系性，发展中国家市场潜力较大。

高空作业平台市场发展程度存在明显地区差异，需求量与区域经济发展水平有一定干系性，部分区域仍存在较大提升空间。

根据《IPAF Powered Access Rental Market Report 2022》数据，2022年环球高空作业平台租赁市场保有量约220万台，同比增长10%。
个中北美洲保有量约88万台，占比39.94%，亚太地区保有量约80万台，占比36.41%，增速较为明显，EAME地区保有量44.6万台，占比20.28%，拉丁美洲保有量7.4万台，占比3.38%。

➢欧美成熟市场保有量稳定，更新需求驱动产品发卖。

常日情形下高空作业设备的利用期限约为4~10年，全行业每年将有一定数量的高空作业设备将被淘汰并新置。

2021年，欧洲十国高租赁商保有设备年限为9.4年，2019~2021年呈持续上升的趋势并处于历史最高点，美国市场设备年限同样快速增长，目前处于历史较高位置，估量随着设备年限逐步靠近利用寿命，更新需求有望加速开释。

➢欧美成熟市场稳步扩容，中国尚处于成长期。

在北美、欧洲等相对成熟的市场，由于经济发展水平较高且严格实行安全生产法规，高空作业平台设备的保有量弘大且遍及率较高，增速相对趋于平缓，需求紧张集中在设备的更新更换上。

根据《IPAF Rental Market Report 2023》数据，2022年，美国、欧洲十国的设备规模分别为79.43、34.02万台，过去十余年间增速相对稳定。

中国高空作业平台租赁业市场设备规模从2018年的7.8万台迅速扩展到2022年的44.84万台，CAGR为52.34%，估量2023年将达到62.77万台。
考虑到人口数量的较大差异，中国的设备规模相较欧美还有较大差距。

➢国行家业渗透率尚处低位，人均保有量仍有较大提升空间。

考虑到高空作业设备利用的主体是施工职员，紧张投入场景系建筑施工等，故人均设备保有量和单位GDP设备保有量可直接解释其作业渗透率的干系情形。

根据Ducker Worldwide统计数据，目前中国高空作业设备渗透率显著低于欧美市场，人均保有量仅为2.33台/万人，比较欧洲十国的8.79台/万人和美国的21.74台/万人，均有着较大差距。

从单位GDP设备数量来看，中国同样低于欧美。
估量未来随着安全生产干系法律法规的进一步完善和人工本钱的不断提升，高空作业设备替代手脚架等大略单纯施工设备的进程将不断加速。
此外随着产品运用处景逐步增多，高空作业平台需求有望持续景气，海内市场仍有较大提升空间。

➢海内租赁市场基本成型，租赁商需求持续开释。

据中国工程机器工业协会租赁机器分会表露的出租率指数，常日一季度受时令以及春节假期的影响出租率较低，节后复工出租率逐步回升。

2023年上半年出租率整体较好，2~8月均好于去年同期，然而9月份出租率未见反弹，环比略降2.99%。
10月升降事情平台出租率为73.6%，环比提升4.25%、同比低落8.8%，与9月比较，10月份多数机型的出租率均有所改进，个中14~16m、36~39m机型出租率环比上涨最大，涨幅靠近7%，而30~35m出租率环比处于持平状态。

目前海内高机租赁市场正逐步健全，租赁商设备出租率整体表现相对稳定，估量随着行业需求提升，租赁商的新设备需求将不断开释。

3、海内多重利好兜底，外洋电动化需求走强

➢海内政策利好频出，行业景气预期向好。

今年以来，多项地产基建政策陆续颁布，以进一步支持刚性和改进性住房需求、加大保障性住房培植和供给、积极推动城中村落改造和“平急两用”公共根本举动步伐培植、盘活改造各种闲置房产。
随着政策支持的城中村落改造、根本举动步伐培植等活动的发展，下贱的建筑施工及洗濯、市政工程等行业有望迎来新一轮增长。

同时，伴随着下贱行业对施工安全性、环保性以及效率的哀求，高空作业平台产品的需求或将得到有力支撑。

➢人工本钱逐年递增，机器替代成为一定趋势。

海内高空作业平台起步较晚，行业整体认知度不足，大部分高空作业均采取脚手架、登高梯和吊篮等传统设备完成，且须要配备大量的作业职员，增加了施工单位的人工本钱和韶光本钱。
近年来，随一系列法律法规和政策规范的出台，高空施工作业的规范性以及作业职员的人身安全得到高度重视。

相较传统登高设备，高空作业平台可以降落安全事件率，保障高空作业的安全。
同时，高空作业平台可以减少用工劳动力、提高事情效率、缩短工期，从而降落施工本钱。

据Wind统计数据，2022年生产、运输设备操作职员及有关职员年均匀人为为71147元，同比增速为3.86%。

2022年农人工月均收入约为4615元，同比增速为4.13%。
由于人工本钱上升成分的影响，高效的机器设备替代传统作业办法已成为一种发展趋势。
在这种背景下，干系企业采购和租赁高空作业平台设备的需求有望不断扩大，或将推动高空作业平台行业的发展。

➢原材料价格持续回落，本钱显著低落。

高空作业平台生产所需各种原材料包括有钢材、铝材、外协构造件、电机、电控、油缸等，据公司2022年年报，以臂式产品为例，直接原材料占比90.07%，钢材价格的变革对公司生产经营具有较大影响。

过去五年中，中国钢材价格指数从2016年的57.42上升至2021年的最高点174.81。
然而，自2022年4月以来，钢材价格指数逐渐低落，2023年12月8日钢材价格指数为112.44，较2021年最高点低落36%，价格降幅明显，目前已基本规复至本轮涨价前的价格水平。
得益于钢材价格低落，近年来高空作业平台行业的利润水平持续提高。

➢锂电池价格下滑，电动化产品本钱低落。

2020~2022年，受疫情影响、限电方法以及新能源汽车销量大幅增加等成分影响，碳酸锂价格持续走高。
2023年以来，随着产量增加以及下贱电池材料企业库存不断积压，碳酸锂价格持续低落。

电池级碳酸锂价格从2022年11月的最高点56.69万元/吨降到2023年4月的17.90万元/吨，之后虽然有所震荡回升，7月末重新达到28.04万元/吨，随后快速低落至12月初的11.84万元/吨，创年内新低。

高空作业平台是电动化率极高的产品，据中国工程机器工业协会统计数据，2023年10月我国共发卖各种高空作业平台1.3万台，电动化产品占比达91.7%。

碳酸锂价格的下滑将对电动化产品的本钱掌握产生积极影响，有助于厂商提高盈利能力，推动全体行业加速锂电化转型。

➢欧美高机租赁业需求走高，利好海内厂商外洋业务。

2021年，美国和欧洲陆续放开疫情管控，经济逐步复苏，高空作业设备租赁商加快了投资和设备购买的步伐，为未来展业奠定根本。

据Ducker Worldwide数据显示，2021年美国和欧洲十国的高空作业设备租赁商投资增速分别达到了200%和108%，仅用1年韶光就抹平疫情带来的影响。
由于美国和欧洲主机厂的生产能力相对有限，短期内大规模的需求为环球主机厂带了巨大的机会，部分设备租赁商加大了向中国主机厂采购产品的比例，为我国高空作业设备制造企业的发展创造了有利的条件。

三、产能提升带来全新增量空间，外洋拓展提升环球竞争力

（一）五期未来工厂投产在即，臂式放量打开成长空间

➢数次技改叠加扩产，自动化程度及生产效率大幅提升。

公司产能不断优化，2012年通过技改将原有产能提升至5000台/年，后续随着外洋市场的打开，公司产能利用率始终保持高位，2016年投资2.80亿元的年产6000台大中型高空作业平台IPO募投项目投产，公司产能大幅提升至1.1万台/年。

2018年，在原有产能的根本上培植15000台微型高空作业平台技改项目，产能进一步提升。

2020年，通过不断优化改进生产工艺和流程，2020年剪叉产品产量达4.1万台，同年投资9.77亿元年产3200台大型智能高空作业平台的培植基地四期项目投产，臂式产品产能实现了大幅提升。

2021年，自动化水平再次提升，产线可实现每7分钟下线一台剪叉式产品、每30分钟下线一台臂式产品，同年公司投资22亿元用于年产4000台大型智能高空作业平台项目，该项目估量2024年完备投产，投产后公司高端差异化产品产能将会大幅提升。

通过该项目，公司初步完成大型臂式高空作业平台的生产线布局，提升臂式产品规模效应。
估量五期工厂投产后，公司整年产值可超百亿。

➢ 五期未来工厂竣工，冲刺百亿产能。

公司四期未来工厂是环球工业自动化程度最高的前辈工厂之一，通过ERP智能管理系统、MES制造实行系统、AGV智能物流系统等技能开始逐步实现数字化生产。

2023年3月30日，公司五期“未来工厂”项目正式竣工进入产线调试阶段，估量2024年可以实现完备达产，为公司冲刺产能达到百亿供应了坚实的根本。
该项目的紧张目标是生产智能高米数电动臂式（36~50米）、剪叉式（33~36米）以及差异化高空作业平台，通过培植实现产品设计、生产、检测、追溯、物流仓储过程的信息化和智能化，覆盖设备数字化设计、柔性化化生产、聪慧化管理，实现数字化赋能产品全生命周期的智能智造模式，大幅提升公司高端智能高空作业平台的制造上风。
展望未来，随着浙江大力五期项目的投产，高端产品的产能大幅提升，有望助力大力制造水平走上新台阶。

➢剪叉式成熟增速趋稳，外洋仓储需乞助力桅柱式产品快速增长。

公司以剪叉式产品打开市场，近年来剪叉式产品生产制造逐步走向成熟，随后大力发展臂式、桅柱式产品，凭借多年来优质客户积累和产销规模扩展，已经逐步建立规模上风。

桅柱式系列产品包括桅柱式高空作业平台及高空取料平台产品，桅柱式产品以纯电驱动、构造轻巧、操作灵巧、无噪音无污染等特性，紧张运用于仓储、超市、室内装饰及维修等领域。

2021年公司产品产销量大幅提升，剪叉式、桅柱式分别发卖44112、3610台，分别同比增长27.53%、74.40%。

2022年，受海内市场疫情扰动需求减少影响，剪叉式产品增速放缓，而得益于外洋仓储需求的大量增加，桅柱式产品延续高增趋势，销量达7477台，增速为107.12%。
进入2023年以来，海内经济稳步复苏，估量海内市场需求有望修复，同时随着臂式产能提升，外洋市场得以加速打开，为公司带来更优质的古迹增长动能。

➢臂式产品爬坡放量，外销景气收入占频年夜幅提升。

臂式产品是公司未来重点产品，近两次产能扩展都紧张环绕臂式产品展开，臂式产品线正在快速扩容。

2021岁首年月次扩产产能开释，整年实现销量3954台，同频年夜幅增长182.63%，而2022年受疫情扰动销量有所低落，进入2023年以来，在环球需求复苏以及外洋推进顺利的背景下，臂式逐步成为公司紧张的收入来源。

据公司2023年半年报，外洋臂式产品发卖收入同比增长89.11%。
从收入占最近看，由于臂式产品代价量远高于剪叉式，因此臂式放量伴随着收入贡献大幅提升，2022年剪叉式、臂式、桅柱式收入分别为32.95、14.54、4.79亿元，臂式占比为27.81%，而在外洋发卖的带动下，2023年上半年臂式收入占比已提升至38.03%。
估量未来随着五期工厂落地，公司臂式干系产品收入占比有望进一步提升。

➢臂式产品单机代价量大，毛利率仍有较大提升空间。

近年来，公司各种产品均价整体呈上升趋势，紧张是锂电化、高端化、出口占比提升等成分影响。
2022年，公司臂式、剪叉式、桅柱式产品均价分别41.41、7.12、6.41万元/台，臂式产品单价较高。

未来公司臂式高端产品产销量有望提升，带动公司收入规模和盈利能力不断打破。
2018年以来，行业竞争加剧以及贸易摩擦等成分影响，分产品毛利率均有低落趋势。

受出口占比增加、高米数产品占比增加成分影响，剪叉式和臂式产品在2022年毛利率有所修复，臂式、剪叉式以及桅柱式产品毛利率分别为20.64%、32.63%和33.97%，受限于臂产线仍在爬坡且电动化水平相对较低，臂式产品毛利率较别的产品均有着较大差距，毛利率水平仍有较大提升空间。

得益于电动化产品和外洋发卖占比的提升，2023年上半年臂式产品综合毛利率已大幅改进至26.25%。
随着新型电动化臂式产品产能逐渐开释，规模效应开始表示，毛利率水平有望连续提升。

（二）型谱完好电动化全覆盖，看重研发工厂智能化领先

➢电动化产品矩阵完善，锂电上风明显。

公司经由多年准备打造电动新产品矩阵，已率先实现全系列产品电动化，是环球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商。

2022年，公司所有电动款产品销量占比达95.44%，个中臂式产品电动化率达62.29%，剪叉式产品电动化率达97.22%，桅柱式产品电动化率达100%。

公司产品型谱完善，目前臂式产品最大事情高度已覆盖16~44米，全系列供应电动、混动、柴动三种动力源选择，适配多种运用处景。

➢锂电池产品的性能精良，推动售后做事水平提升。

锂电产品无论在产品性能还是利用体验上都远领先于铅酸电池，公司的锂电池剪叉高空作业平台充满电只需传统铅酸电池的一半韶光，同时电能转换效率更高、免后续掩护保养，省去了租赁公司每年改换和掩护电池的用度和韶光。

2023年1月1日起，公司发卖的所有产品除铅酸电池外均免保3年，售后做事水平领跑业界。

保期外，公司供应终生维修做事，免费技能支持。
同时，公司通过CRM客户管理系统，确保所有报修、维保做事全流程可视化，全方位供应高品质售后维保做事。

➢研发投入逐年攀升，助力产品研发持续发力。

公司以电动化、模块化、智能化为技能研发方向，持续探索高空作业平台前沿技能，始终保持产品研发的上风地位。

公司在意大利、德国、美国等外洋多地建有研发中央，专门针对当地法规和客户利用习气做定向研发，同时在海内拥有浩瀚省级研发、技能、工业设计等中央。
近年来研发用度投入持续增长，2022年研发用度率达3.7%创近5年新高。

截至2022年，公司拥有专利259项，个中发明专利95项，外洋专利62项，打算机软件著作权登记证5项，专利数量常年位居海内高空作业平台行业首位。

公司参与制订国家标准16项，行业标准9项，是国家标准和行业标准制订单位之一。

2022年，针对客户无电源工况，公司还特殊研发推出了增程式系列臂式产品。
增程式臂式系列产品延续电动款上风，配有增程器可自行充电，办理了户外充电难问题。

（三）环球化计策成果喜人，外洋渠道下沉助力盈利能力提升

1、业务部门遍布环球，环球化计策成果显著

➢借助意大利Magni完成新臂式产品研发，良好互助关系延续助力欧洲市场扩展。

2016年，公司以自有资金1438万欧元增资Magni，持有其20%股权。
Magni为意大利有名的智能伸缩臂高位叉装车制造商，集研发、生产、发卖为一体，产品遍及欧洲、美洲、亚洲、南非及中东等地区。

公司与Magni互助设立了大力欧洲研发中央，帮助公司实现研发环球化，接管外洋前辈技能，提升技能创新能力及产品竞争力。

公司与Magni历时多年互助研发，推出了多款设计新颖、上风明显的臂式系列产品，为公司臂式产品的发展供应了源动力。

据公司公告，鉴于公司与Magni已完成互助目标，臂式M系列新产品均已研发完成并顺利推向市场，公司与Magni控股股东达成协议以6142万欧元向其出售所持有股权，交易价格为2016年收购价格的4.3倍。

➢收购美国CMEC，拓展北美高端市场。

2017年，公司以2000万美元购买持有CMEC公司25%股份。

2023年10月，公司以2315万美元进一步完成CMEC公司24.8%股权的收购，11月公司连续发布公告，拟以自筹资金4685万美元购买CMEC公司剩余50.2%股权，交易完成后，公司将持有CMEC公司100%股权。

CMEC是美国一家拥有40多年品牌历史的高空作业品平台生产发卖企业，业务覆盖美国及欧洲地区，旗下“MEC”品牌在美国市场具有一定有名度且有历史积淀，发卖团队履历丰富，与当地租赁公司保持良好的互助关系，能够快速感知当地市场环境及客户需求的变革。

收购完成后，公司拟在北美市场连续采取MEC品牌，保持CMEC公司现有研发、发卖、运营等团队稳定并稳健拓展北美市场。

美国是环球高空作业平台最大的消费市场，公司通过收购CMEC，提高了公司在外洋市场的影响力，有效促进了公司拓展北美市场业务。

➢参股德国TEUPEN，发力高端臂式。

2020年，公司以自有资金收购德国TEUPEN公司24%股权，并在德国成立研发中央，旨在研发高米数、大载重且有绝缘特色的新臂式产品。

德国TEUPEN公司是环球系列最全、覆盖范围最广、载重最大的蜘蛛式高空作业平台供应商，集专业设计、研发、制造和发卖于一体，品牌效应强劲，环球有名度高，个中绝缘臂系列产品广泛运用于外洋电力系统领域。

与TEUPEN公司互助，有利于促进公司拓展产品线和新运用领域，实现海内绝缘高空作业平台更快向国家电网领域渗透，助推公司进一步发展，同时也将进一步提升公司品牌国际影响力。

➢公司营销体系完善，前置仓助力外洋开拓。

国际市场方面，公司产品已成功进入美国、德国、日本三大高端主流市场，公司先后在英国、韩国等设立分公司，在荷兰、澳大利亚、土耳其、泰国、墨西哥等地均设有分支机构，发卖网络环球化成果显著，遍布阿根廷、俄罗斯、南非等80多个国家和地区。

产品发卖方面，公司在境外采取经销商和租赁商相结合的发卖模式，同时在部分外洋市场通过建立分/子公司、股权互助等形式进一步拓展外洋发卖渠道，加强与外洋大型租赁公司的互助关系。

2022年，外洋市场客户采购需求持续升温，公司积极加大外洋市场发负责度，不断挖掘现有及潜在市场，并有序加大外洋市场渠道培植。

公司应时建立多个外洋子公司，搭建前置仓，并组建本土团队进行发卖，着力加大非贸易摩擦外洋市场和潜在新兴市场的开拓力度，进一步拓宽外洋发卖渠道。

前置仓模式缩短了外洋客户设备交货期，加快了做事相应速率，有效提高了客户满意度，不断提升公司外洋市场竞争力，公司已与多家外洋租赁商达成稳定互助。

2、外洋市场加速打开，构造优化推动盈利能力提升

➢产品创新结合精良质控，助推毛利率水平领跑行业。

在产品方面，公司不断加深、加强电动化及差异化产品发展路线，研发推出了多型号、多系列的新产品。
在质控方面，“大型智能高空作业平台培植项目”能够进行实时跟踪与反馈，有效提高生产效率，严格把控产品质量，增强公司高端智能制造上风。

得益于公司严格的质量管理和高效的供应链品质管理，过去几年公司毛利率水平在行业内保持领先地位，只管海内厂商陆续加入使得行业竞争激烈，公司整体毛利率有所低落，但得益于公司的环球化计策，毛利率坚持在较高水平，2022年公司毛利率为29.42%。

随着公司五期工厂的投产，更多高端产品、定制化产品产销量提升，公司毛利率水平有望持续改进，连续领跑行业。

➢外洋市场是公司紧张收入来源，毛利率明显高于海内。

2019~2020年，受中美贸易摩擦及疫情影响，公司外洋营收有所低落。
后续得益于外洋租赁商兴旺的投资需求和外洋市场对锂电产品需求，公司外洋业务进入快速扩展阶段，2021、2022年外洋收入分别19.79、33.88亿元，同比增长149.56%、71.20%。

在高基数的背景下，2023年上半年实现外洋收入18.63亿元，同比增长12.93%，延续了景气势头，外洋收入占比达62.92%是公司的紧张收入来源。

过去几年间，受海内竞争加剧成分影响，公司海内业务毛利率持续下滑，由2018年的43.08%下滑至2022年的21.58%，2022年下滑趋势已趋缓。

而外洋业务毛利率相对稳定，2022年外洋业务毛利率达33.68%，较海内业务高12.10pct，未来估量随着产品构造改进以及渠道培植逐步成熟，外洋业务毛利率有望坚持相对稳定水平。

➢公司臂式产品型谱完好，外洋拓展提速。

2022年，公司臂式产品境外发卖收入同比增长122.24%，远高于行业均匀增速。
2023年上半年，公司臂式产品发卖收入占比达38.03%，臂式电动款销量占比达76.64%，臂式产品综合毛利率达26.25%。

外洋市场推广顺利，增速较快，外洋臂式产品发卖收入同比增长89.11%。
公司臂式产品最大事情高度已覆盖16~44米，所有臂式产品均适用于集装箱运输，全系列臂式产品供应电动、混动、柴动三种动力源选择，适配多种运用处景，全方位知足客户需求。
随着高端臂式产品的需求进一步上涨以及北美区域的打破，臂式产品将有望成为公司全新增长点。

（四）双反税率相对较低，产品出口竞争力较强

➢美国高机“双反”调查落地，税率影响已表示。

2021年2月美国捷尔杰公司和特雷克斯公司申请对原产于中国的入口移动接入设备和组件启动反倾销和反补贴备案调查，2021年3月，美国商务部宣告对入口自中国的移动式升降作业平台和组件发起反倾销和反补贴备案调查。
调查产品紧张包括臂式升降机、剪叉式升降机和伸缩臂叉装车及其组件，公司遭受美国“双反”调查。

美国国际贸易委员会和美国商务部均对公司“双反”调查作出了肯定性裁决，并裁定出干系倾销幅度与税率。

但在裁决实际生效之前，公司尚不须要缴纳干系税金，并未影响公司运营。
2022年2月，美国对公司的“双反”调查完成终裁，并于2022年4月开始实际实行。

➢终裁税率有所调度，裁决结果已开始施行。

2021年7月27日，美国商务部公布了对中国移动式升降作业平台反补贴调查初裁结果，公司适用的反补贴税率为23.43%。
公司反补贴调查终裁税率为11.95%，反倾销调查初裁倾销幅度为17.78%。

2022年4月13日，美国国际贸易委员会（ITC）对入口自中国的移动式升降作业平台反倾销调查做出的本色性危害威胁的裁决已于美国《联邦公报》上刊载。

自4月13日起，美国入口商入口自中国浙江大力生产并出口的剪叉式和臂式升降机需缴纳31.54%反倾销税担保金。

➢税率低于行业均匀水平，复审结果或将有所改进。

2022年3月1日，美国商务部宣告对入口自中国的移动式升降作业平台做出反倾销肯定性终裁，裁定中国生产商及出口商浙江大力机器株式会社的倾销幅度为31.70%，包括临工重机在内的中国其他生产商/出口商倾销幅度为165.30%。

公司销往美国的产品须要缴纳反倾销税担保金（调度补贴幅度过后）31.54%以及反补贴税率11.95%，合计43.49%，公司“双反”调查结果明显优于海内其他厂商。

目前，公司与状师团队正在积极开展“双反”复审干系事情，后续结果或将有所改不雅观。

公司将通过加大非贸易摩擦外洋市场开拓力度，加快高附加值、差异化新产品的研发，不断开拓新的运用处景，持续加大本钱管控力度，不断优化供应链等办法，尽可能减少“双反”调查对公司造成的影响。

四、盈利预测与估值

➢关键假设：

➢高机销量：据公司公告，2022年公司臂式、剪叉式、桅柱式产品销量分别为3511、46262、7477台，剪叉式和桅柱式产品产能相对稳定，四期工厂臂式产能快速爬坡，在建的五期工厂将紧张提升臂式产能，因此自2023年起臂式产销量有望大幅提升。

假设2023～2035年公司臂式产品销量增速分别为40.00%、20.00%、20.00%，受海内剪叉式销量下滑拖累，估量2023年公司剪叉式销量小幅低落，假设2023～2035年剪叉式产品销量增速分别为-5.00%、5.00%、5.00%，桅柱式产品销量增速分别0.00%、5.00%、10.00%。

➢均匀单价：据公司公告及估算，2022年公司臂式、剪叉式、桅柱式产品均匀单价分别为41.41、7.12、6.41万元，考虑到外洋发卖占比、大吨位产品发卖占比、锂电产品占比均有提升趋势，假设2023～2035年公司臂式产品均价增速分别为20.00%、10.00%、5.00%，剪叉式产品均价增速分别为0.00%、3.00%、5.00%，桅柱式产品均价增速分别为3.00%、5.00%、5.00%。

➢高机业务业务收入：根据以上销量和均匀单价的假设，估量2023～2025年公司臂式产品业务收入分别为24.43、32.24、40.63亿元，分别同比增长68.00%、32.00%、26.00%，剪叉式产品业务收入分别为31.30、33.85、37.32亿元，分别同比增长-5.00%、8.15%、10.25%，桅柱式产品业务收入分别为4.93、5.44、6.28亿元，分别同比增长3.00%、10.25%、15.50%。
公司高机业务业务收入60.66、71.54、84.23亿元，分别同比增长16.04%、17.92%、17.75%。

➢盈利预测：

➢业务收入：除高机业务外，其他业务相对稳定。

假设公司2023～2025年其他业务业务收入增速分别均为10.00%。
估量2023~2025年公司总营收分别为63.05、74.16、87.12亿元，分别同比增长15.79%、17.62%、17.47%。

➢毛利率：据公司公告，2023年前三季度综合毛利率已提升至37.67%，较2022年大幅提升，紧张受益于外洋发卖占频年夜幅提升、汇兑收益等成分影响，此外还有臂式放量规模效应下带来的毛利率大幅提升。

假设2023~2025年公司臂式产品毛利率分别为32.00%、33.00%、34.00%，剪叉式毛利率分别为36.00%、36.50%、36.50%，桅柱式毛利率分别为35.00%、35.00%、35.00%。
估量2023～2025年公司综合毛利率分别为35.66%、36.05%、36.34%。

➢估值：

选取拥有高空作业平台业务的综合工程机器整机厂徐工机器和中联重科、业务模式相似加速国际化和锂电化的叉车整机厂杭叉集团、处于行业龙头地位具备极强竞争力的工程机器核心零部件公司恒立液压作为可比公司，可比公司2023～2025年均匀PE分别为17.07、14.01、11.42，当前公司估值相对被低估。

考虑到公司是国行家业龙头，经营质量与未来发展显著高于行业均匀水平，且目前在产品布局、发卖规模、外洋拓展等方面具有较明显的上风，综合考虑给予公司2024年17倍目标PE。

➢报告总结：

公司是海内高空作业平台龙头，臂式产品放量规模效应推动公司盈利能力大幅提升，产品广受欧美高端市场青睐，看好未来自动化程度较高的智能工厂投产带来经营规模和盈利能力的双重提升。

我们估量公司2023~2025年收入分别为63.05、74.16、87.12亿元，分别同比增长15.79%、17.62%、17.47%，归母净利润分别为16.25、18.79、22.05亿元，分别同比增长29.28%、15.63%、17.35%；EPS分别为3.21、3.71、4.35元，参考可比公司估值，给予2024年17倍PE，对应目标价为63.08元，股价较当前有24.6%的空间。

市场竞争加剧风险。

高空作业平台行业利润率较高且受固定资产投资周期影响相对较小，多家工程机器主机厂陆续进入行业，头部高机制造商加快出海，未来竞争格局可能会恶化。

面对国内外企业的激烈竞争，公司必须在上风产品上持续保持核心竞争力，并及时调度产品构造和营销策略，否则有市场份额低落的风险。

贸易摩擦风险。

近年来环球地缘政治风险加剧，且国际贸易摩擦不断。
高空作业机器产品已被美国调查并加征税费。
未来如地缘政治与贸易摩擦风险进一步开释，中国高空作业机器产品发卖受限的外洋区域或将进一步扩大。

外洋宏不雅观经济颠簸风险。

高空作业平台产品下贱运用广泛，紧张运用于大型工程建筑领域以及其他非建筑领域。
环球政治经济形势繁芜多变，国内外新冠疫情不断涌现反弹、多次爆发，在一定程度上影响到环球供应链、交通运输及物流等。
若外洋宏不雅观经济颠簸，需求景气度不及预期，不利于公司经营稳定性。

原材料价格和汇率颠簸风险。

公司原材料紧张以钢材为主，近年来钢材价格坚持稳定区间，若未来钢材价格上涨，公司毛利率将受到影响。
公司外洋收入占比较高，汇率颠簸同样会引起公司外洋业务利润的不愿定性。

公司推进干系事变存在不愿定性风险。

公司近年来产能利用率始终保持较高水平，若产能扩充以及配套家当链布局不能按时完成，可能影响公司外洋扩展操持，并限定公司古迹增长。

公司推进干系事变存在不愿定性风险。

公司近年来产能利用率始终保持较高水平，若产能扩充以及配套家当链布局不能按时完成，可能影响公司外洋扩展操持，并限定公司古迹增长。

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报告来自【远瞻智库】