全球高端纸包装龙头裕同科技：多元营业齐头并进业绩高增

裕同科技成立于 2002 年，深耕纸包装行业二十年，作为纸包装行业龙头企业，为天下 500 强以及高端品牌的客户供应从包装材料的选取、方案设计、生产制造的端到端做事，业务遍布全国以及美国、澳大利亚和东南亚等国家地区，业务布局多元化，开启全面发展计策，业务涵盖酒包装、环保包装、日化包装等领域，尤其在环球消费电子、中国高端白酒行业中，公司产品霸占领先地位，为客户供应优质包装做事，致力于为客户提升品牌代价。

1.2. 股权构造集中且稳定

公司股权集中稳定，王华君、吴兰兰夫妇为实际掌握人。
截至 2022 年 9 月 底，吴兰兰直接持股 48%，王华君直接持股 10.49%，两人通过持有裕同电子间 接持股 1.97%，合计持股比例为 60.46%。
富士康鸿海集团子公司鸿富锦持股比 例为 2.25%，核心客户持股有助于深入绑定共同利益。
2022Q3，兴全合泰稠浊 型证券投资基金、全国社保基金 502 组合增持裕同科技股份至 1.17%、1.08%。

1.3. 近年来公司业务稳步增长，21 年原材料影响归母净利润有所下滑

公司业务收入持续增长，归母净利润有所下滑。

公司自 2012 年以来，业务收入和净利润都实现了超过式的增长，2022 前三季度营收 120.4 亿元，同比 +19.7%，2012-2021 年营收从 23.1 亿元增至 148.5 亿元，CAGR 达 23.0%， 2022 前三季度归母净利润 10.2 亿元，同比+52.7%，2012-2021 年归母净利润从 1.9 亿元增至 10.2 亿元，CAGR 达 20.7%。
2022 年上半年，B 端客户拓展取得新打破，新客户来自美国、俄罗斯多个国家，不仅与航空餐饮产品与做事的环球领导者深度互助，同时与 Mercadona（西班牙最大超商场团）和 Berk（美国有名餐饮渠道商）实现互助，订单份额得到大幅提升，公司在环保包装业务积极探 索，有望为公司营收增长带来新动力。

近年来纸制佳构包装占比逐渐低落，包装置套、环保纸塑业务规模逐渐扩大。

公司持续推动业务多元化发展，业务范畴涉及 3C 包装、酒包、烟标、扮装品等， 业务紧张分为纸制佳构包装、包装产品和环保纸制品。

营收端，2022H1 纸制精 品包装/包装置套产品/环保纸塑业务营收分别为 51.78/13.85/4.84 亿元，同比 +11.35%/30.61% /88.77%。
个中环保纸塑业务是公司新兴发展业务，符合环境 保护政策趋势和客户环保包装需求，业务持续高速增长。

毛利端，2022H1 纸制 佳构包装/包装置套产品/环保纸塑业务毛利率分别为 20.09%/22.70%/25.37%， 同比-0.77%/+3.62%/-0.71%，公司持续推进自动化，培植智能化生产线，降本 增效下毛利率有望回升。

1.4. 公司用度率整体坚持稳定

公司期间用度掌握良好，整体用度率坚持平稳。
公司发卖用度率近年呈低落 趋势，2022 前三季度发卖费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为 2.5%/5.2% /4.0%/-1.1%，在公司自动化以及智能化推动下，降本增效效果显著，发卖费率及管理费率持续低落，研发费率整体坚持稳定，2022 年公司财务费率大幅下滑 紧张是由公民币贬值产生汇兑损益所致。

1.5. 客户构造持续优化，大客户互助关系巩固

公司凭借品牌上风及行业地位，与各行业头部企业均有互助。
公司作为高端包装龙头企业，聚拢较多高端品牌的客户资源。

公司通过收购公司、投建生产项 目等办法，陆续进军烟酒、大康健、扮装品、食品和奢侈品等多个领域，客户包 括华为、遐想、索尼、红塔集团、泸州老窖、玫琳凯、雀巢等国内外有名品牌企业。

公司客户较为优质，经营状况良好，具有一定规模包装的需求，为公司供应 稳定的订单资源。
客户领域分布广泛，一定程度上规避个别行业 beta 风险，合 作关系巩固，业务稳健持续发展。

公司客户集中度呈低落趋势，公司多元化发展显成效。

公司早期客户集中度 较高，2014 年前五客户发卖金额占总发卖额比例高达 70.09%，紧张客户紧张来 自 3C 家当，所处细分市场集中度较高，早期公司选择与集中大客户互助从而减 少产品种类压力，降落生产本钱、发卖用度等。

近年来随着公司持续多元化业务 发展，业务种类增加，客户集中度有明显低落，2021 年，公司前五客户发卖金 额占比仅 30.31%，近年来前五大客户集中度持续低落，有利于降落下贱客户业 绩不佳或减少互助带来需求端风险。

2. 包装行业空间广阔，多领域规模持续提升

2.1. 纸包装市场规模稳健增加，行业集中度逐渐提高

纸包装为包装行业紧张领域，2021 年海内纸包装规模达 3192.03 亿元。

根据中国包装联合会数据，2021 年，全国包装行业规模达 12041.81 亿元，个中纸包装领域规模达 3192.03 亿元，同比 10.65%，占包装行业总规模 26.51%， 2016-2021 年行业 CAGR 为-0.9%；2022H1 纸包装规模达 1558.62 亿元，同比 1.48%，行业利润总额 49.85 亿元，同比-14.06%，利润低落紧张是 22 年上半年 原材料价格上涨。

纸包装市场份额逐渐往中大型企业聚拢，头部企业集中度持续提高。

根据中国包装联合会《2020 年度中国包装百强企业排名纸包装前 100 名企业》数据表露，2020 年海内纸包装领域年业务收入达 10 亿级企业仅 20 家，个中头部 3 家 企业达 100 亿，2021 年纸包装年业务收入 2000 万元以上企业为 2517 家，纸包装行业分布呈现长尾征象，紧张由于纸包装行业壁垒较低且包装质量较难评估， 各地区小作坊凭借廉价低质量纸浆本钱以及较低三、四线劳动力本钱，仍霸占较 大市场份额，近年来在环保包装政策监管下，部分小作坊企业经营本钱提高，加 速行业中小企业出清。

近年来纸包装头部企业营收增速超行业均匀增速，2017 年以来裕同科技、山鹰股份、吉宏股份、大胜达坚持较高增速，行业市场份额逐渐被龙头企业挤占。

根据《中国包装工业发展方案（2021-2025 年）》，估量至 “十四五”末，年产值百亿企业发展到 8 家以上、50 亿元以上企业不少于 15 家，新增上市企业 5 家以上，新增 3~5 个大型企业集团。
在政策驱动下，包装行业集 中度有望加速提升。

2.2. 海内纸包装出口额稳步增加，外洋包装市场空间广阔

近3年海内纸包装出口额稳健增长，美国占海内纸包装出口额达 20%以上。

根据中国包装联合会数据，2022H1 全国纸和纸板容器行业累计出口额 46.06 亿 美元，同比+25.44%，2019 年以来出口额同比增速均高于海内纸包装行业规模 增速，海内纸包装企业持续受益于外洋纸包装市场增长需求。

出口分布层面剖析， 2022H1 出口额排前五国家及地区依次是美国（23.80%）、澳大利亚（5.10%）、 英国（4.20%）、中国喷鼻香港（4.09%）、越南（4.03%），2022H1 出口新加坡 （157.1%）、马来西亚（62.1%）、美国（31.0%）、德国（28.3%）增速高于总 出口增速（25.4%）。

环球纸包装市场规模稳健增长，印度包装市场规模增速较快 。

根据 Prophecy Marketing Insights 数据，2020 年环球纸包装市场规模达 2153 亿美元， 假设 2020-2030 年 CAGR 为 3.3%，2030 年将达 2983 亿美元。

根据 Mordor Intelligence 数据，2021 年美国包装行业规模达 1847 亿美元，假设 2022-2027 年 CAGR 为 2.94%，2027 年将达 2181 亿美元。

根据 Packaging Industry Association of India 数据，2019 年印度包装市场规模 505 亿美元，假设 2020- 2025 年 CAGR 为 26.7%，2025 将达 2048 亿美元，包装行业是印度经济中第 5 大支柱。

近年来环球包装快速增长紧张受到诸如中国、印度、巴西、俄罗斯和少 数其他东欧国家等新兴经济体的制药、食品加工、制造业、快速消费品、医疗保健行业等成分推动。

根据 Statista 数据，2021 年德国纸包装市场规模 136 亿欧 元，2011-2021 年 CRGR 为 1.8%，纸包装行业保持正增长。

2.3. 3C 包装：元宇宙驱动智能硬件快速发展有望扩大传统业务基本盘

智能硬件快速发展有望为传统上风业务供应新增长点，外部收购布局智能物 联网硬件设备包装。

根据 Wellsenn XR 数据预测，VR 方面，2021 年环球 VR 年度出货量达 1029 万台，同比+72.4%，估量 2024 年将达 3546 万台，2021-2024 年 CAGR 估量达 51%，VR 虚拟设备受益于 Meta 龙头公司带动，市场规模快速增长，2022Q2 环球 VR 出货量 230 万台，同比+31%，个中 Meta 182 万台， Pico 26 万台，Valve Index 2.5 万台，Nolo 2 万台，爱奇艺 VR 1.7 台，行业新品 一样平常是下半年发布，二季度销量淡季下仍实现快速增长。

2022Q2 中国 VR 出货 量 33 万台，个中 Pico 23 万台，Meta Quest2 2.3 万台，NOLO 2 万台，爱奇艺 VR 1.7 万台，消费端 VR 头显华为 VR Glass、B 端大朋 VR、创维 VR 均实现了 近万出货量。

AR 方面，2022 年环球 AR 出货量估量 36 万台，个中微软 Hololens2 10 万台，Realwear 5 万台、爱普生 3 万台、Rokid 3 万台、Nreal 2 万。

2022 年 AR 行业整体仍处于 B 端市场，随着投屏不雅观影、信息提示等部分 C 端场景逐渐打破，C 端消费市场有望带动 AR 市场规模快速增长，2022Q2 环球 AR 出货量 8.6 万台，同比+28%，2 季度增长紧张来自于海内投屏显示消费级 AR 眼镜 Rokid、Nreal 等。

2022Q2 中国 AR 出货量 3 万台，个中消费级 AR 眼镜Rokid 6000 台，雷鸟出货 4000 台，影目实现 4000 台出货量，OPPO 有近 2000 台销量，别的紧张为 B 端行业办理方案小规模出货。

公司通过外部收购持续巩固 3C 包装领域领先地位，

①2022 年 4 月收购仁禾智能，切入 XR 领域包装。

仁禾智能紧张业务为智能穿着与家居产品的软包装，未来与裕同科技上风业务匹配，智能穿着设备包装市场规模估量快速增长，收购有望产生协同效应，进一步巩固 3C 业务上风地位。

②2022 年 7 月收购华宝利电子，业务从包装扩展至消费电子，积极探索新业务方向。

华宝利电子紧张生产扬声器、受话器、蜂鸣器等电声元器件，以及耳机、蓝牙音箱、机器人等电子产品，公司紧张客户为百度、阿里巴巴、复兴通讯、比亚迪、遐想、清华同方、TCL、大疆、创维、Meta、三星、松下、富士康、惠普等，具备良好的客户根本，有望推动裕同科技加速探索布局智能物联网硬件设备包装市场。

2.4. 酒包：高端白酒持续增长，头部包装企业有望受益

海内酒市场规模稳健增长，有望拉动酒包装需求。

根据前瞻家当研究院估量，2021 年海内酒市场规模达 12325 亿元，2017-2021 年 CAGR 达 2.9%，估量 2025 年达 14992 亿元。
根据《中国酒业“十四五”发展辅导见地》，估量 2025 年，中国酒类家当目标实现酿酒总产量 6690 万千升，比“十三五”末增长 23.9%，年均递增 4.4%，发卖收入达到 14180 亿元，增长 69.8%。

白酒消费呈现中高端集中趋势，对印刷包装业务需求更高。
根据国家统计局数据，2016 年 以来海内白酒产量呈现低落趋势，白酒产量从 2016 年的 1358.4 万千起落低至 2021年的 715.6万千升，但以茅台、五粮液等为代表高端白酒市场规模仍呈现增长趋势，2020年海内高端白酒市场规模达1179亿元，前瞻家当研究院估量2026 年市场规模将达 2846 亿元，中高端白酒为了表示品牌代价和提高产品附加值，对更优质、高价的包装做事需求更高。

裕同科技深耕中高端白酒客户市场，在中高端白酒行业有较高的客户覆盖率，与茅台、泸州老窖、水井坊等有名酒企达成互助。

随着高端白酒市场规模持续扩大以及头部集中化，裕同科技酒包营收有望持续增长。
裕同科技酒包设计能力突出，酒包业务产线持续推进自动化，为业务增长供应坚实根本。

裕同科技作为全国性的酒包企业，酒包设计能力较为突出，裕同科技聘请了百位设计师组建两个设计中央，为客户不断供应更加专业化的设计，多个设计作品在世界顶级大赛中获奖，如茅台、即醉白酒、五粮液、茅台陈酿、老子酒等包装产品曾获德国 iF 设计奖，德国红点奖。

在公司整体计策方案勾引下，酒包业务坚持推进自动化、信息化策略，培植智能化生产线和一体化信息平台，在部分产线效能提升 50%的根本上，实现提质增效。
2022 年随着泸州新设立智能工厂以及淮安新工厂的培植投产，酒包业务将基本实现全国白酒行业布局，实现量质齐升。

2.5. 烟标：裕同烟标市占率较低，未来提升空间可期

香烟市场产量稳中有升，为下贱烟包市场供应支撑。
根据《中国吸烟危害康健报告 2020》，我国吸烟人群超过 3 亿，烟草行业市场规模较大，根据国家统计局数据，2021 年我国生产香烟 24182 亿支，较 2020 年增加 319 亿支，香烟产量保持稳中有升，根据不雅观研天下数据，2017-2020 年海内烟标市场从 305.2 亿元增加至 342.1亿元，近年市场规模呈现上升趋势。

2020年海内烟标行业劲嘉股份占比 7.2%，居行业首位，根据 2022 年 5 月公司投资者关系活动记录表，裕同科技烟包装市场市占率不敷 5%，具备提升空间，头部企业由于具备产品精度高、设计工艺强、环保水平头等上风，有望持续提高市场份额。

外部收购武汉艾特，持续提升高端香烟包装竞争力。

烟标行业具有高精度、大批量、高防伪等特点，普遍采取定位防伪、浮凸印刷技能以及分外荧光涂料等，工艺流程繁芜，技能哀求较高。
截至 2021 年底，公司累计持有武汉艾特 51%的股份，2018-2021 年武汉艾特营收从 3.21 亿元增长至 5.28 亿元，收购实现有效协同，营收呈现稳步增长。
公司在武汉艾绝技巧与客户资源加持下，有望持续扩大市场份额。

2.6. 扮装品包装：扮装品行业处于成长期，头部包装企业持续受益

扮装品需求日益增加，行业规模稳健增长，公司持续布局扮装品行业，有望凭借行业 Beta 红利持续受益。
随着生活水平提高以及消费升级，颜值经济逐渐兴起，扮装品需求日益增加，根据艾媒咨询数据，2020 年环球扮装品市场规模达 751 亿美元，估量 2021-2025 年 CAGR 为 17.7%，2025 年市场规模估量达 1697 亿美元。

2020 年海内扮装品市场规模达 3958 亿元，估量 2020-2023 年 CAGR 为 9.0%，2025 年市场规模估量达 5125 亿元。
公司 2018 年通过收购江苏 德晋来开拓日化消费品、扮装品等高端塑料包装市场，通过收购江苏德晋提高对付扮装品包装业务做事能力和技能水平，布局行业前沿的设备、车间，同时承接 江苏德晋拥有的客户资源，如蓝玉轮、联合利华、曼秀雷敦、百雀羚等一些精良 扮装品、日化企业客户。

公司持续推进与高端扮装、日化品牌互助，打造扮装品 包装的核心竞争力，不断扩展公司业务领域，分享扮装品行业高增长红利。

2.7. 环保纸塑包装：政策驱动行业增长，公司持续布局环保包装百口当链

限塑令等环保政策日趋严格，环保纸制塑料包装是未来包装领域主要发展方 向。
海内社会环保意识持续提高，此外双碳计策持续推动，我国环保包装政策陆 续制订，2020 年 1 月，国家出台“史上最严限塑令”，规定在生产、发卖环节中， 禁止、限定不可降解塑料袋、一次性塑料用品的利用。

2022 年 3 月，第五届联合国环境大会审议通过《终止塑料污染决议（草案）》，推动环球塑料污染管理进入新阶段。
2022 年 6 月，工信部等发布《关于推动轻工业高质量发展的辅导见地》，里面提到促进可降解材料制品等绿色节能轻工产品消费。
日常生活中塑料 制品的利用逐渐受限，绿色环保包装将成为包装行业的主要发展趋势。

餐饮外卖行业持续发展有望驱动环保纸塑包装行业增长，公司持续完善环保包装百口当链布局。

根据不雅观研天下数据预测，2025 年国内外卖餐饮、快递和农用薄膜业可降解塑料渗透率分别将达 30%、30%、15%，需求量分别达 69.94 万 吨、101.37 万吨、37 万吨，下贱环保纸塑有望随之受益。

根据立鼎家当研究中央数据，2021年海内餐饮外卖订单量约239.7亿单，估量2025年将达496 亿单，假设外卖包装单价2元/个，按照2025年可降解塑料渗透率30%估算，2025年外卖环保包装市场规模约 300 亿元。

公司基于纯天然植物纤维推出可降解制品， 可实现全部可降解，产品包括多种类环保餐具，如内托、餐盒、杯盖，还有外卖 全系列包装，包括刀叉勺、吸管、杯子、覆膜餐盒、打包袋。
2021 年公司进一 步完善环保包装百口当链布局。

生产方面，公司拥有六大环保包装制品和质料基地，并持续布局生产，2021 年新设潍坊环保包装制品生产基地，在研发方面， 公司设立环保研究院，持续推进新型植物纤维防水防油材料、生物降解材料改性及环保缓冲材料等项目开拓，加快设备研发，打造环保包装智能工厂。

品牌方面，公司积极打造环保子品牌“YUTOECO”，进行公益传播，以期扩大品牌影响力， 推动环保业务开拓与发展。

3. 多维成分驱动盈利持续提升

3.1. 积极布局环球化布局

公司推进环球化生产基地布局，有利于减少运输本钱从而提高产品毛利率。

截至 2022H1，公司在环球建立了 40 余个生产基地，遍布海内华东、华南、西 南、华北和华中等区域的重点工业城市，同时在外洋的产生基地，覆盖了美国、 澳大利亚、印度、越南、印尼、泰国等地区。

生产区域的多元化，可以及时相应 不同地区客户差异化的包装需求，提高近做事客户的能力，也有利于降落公司的 采购、生产、物流和库存等本钱，增强公司的竞争力。

布局外洋生产基地的上风：

（1）充分利用不同地区的区位上风，如今东南亚地区有着较为明显的劳动 力本钱上风和干系政策优惠，环球消费电子代工家当进一步向东南亚转移，公司 在东南亚建厂，既可以利用本地的本钱、政策上风，也可以更好合营品牌客户的 家当转移和业务布局，提高做事能力并且积极开拓外洋埠区的其他潜在客户。
公 司还在我国喷鼻香港、美国和欧洲等较为发达的地区设立营销以及技能做事中央，维 系公司较为前辈的营销和技能能力。

（2）如今地缘政治繁芜，国际摩擦较多，加之环球疫情扰动，区域间的物 流运输不足通畅，存在由于疫情管控带来的供应链中断等风险。
在外洋培植生产 基地，打造强大的环球交付网络，可以保障公司产品交付能力、坚持订单业务的 稳定性、连续性。
为公司赢得外洋市场中相对坚实的竞争力，打好规模扩展和稳 定发展基石。

3.2. 培植智能化工厂，打造规模生产壁垒

智能工厂有利于降本增效，实现规模化效应。
印刷包装产品种类繁多、定制 化程度高，规模效应难以实现，对工厂的研发、设计、生产和管理能力哀求较高。
因此智能化工厂是行业升级发展的须要，公司投入大量资源，在许昌建成行业首 家智能化工厂。

生产端，智能工厂打通了上游供应商与下贱客户的系统，数字化、 自动化贯穿了接单、开拓、采购、制造、出货等各环节，有利于提升工厂生产效 率，自若应对大客户各种订单需求和定制化品质哀求。

智能化工厂之下，本钱端 也将得到优化，自动化程度提高减少了物流、生产、检测和仓储等环节的员工数量，此外，通过数字化对生产节奏管理调控，降落车间的库存本钱，进而降落经 营本钱，同时兼顾对大客户需求的快速相应。

公司生产员工占总员工比重，从 2016 年 82.54%低落至 2021 年的 74.72%，生产员工占比明显低落，公司直接人 工占营收本钱比例也由 18.12%低落至 13.42%，自 2016 年以来人均创收持续增 加，2021 年人均创收达 67.15 万元。

智能工厂初步投入生产，智能模式可复制性强。

许昌智能工厂在 2022 年上 半年已实现全面投产，工厂内无人化程度提高，将在提质、增效、降本和减存等 方面逐渐发挥上风。

随着许昌智能化工厂的成功投产，公司根据各地子公司实际情形，相继开展智能化工厂培植，合肥智能工厂目前改造完成并投产，武汉智能工厂进入到第一阶段，湖南智能工厂也在预备培植中，智能化模式的易复制性， 可以较好的实现公司在各区域的协同发展，进一步的达到降本增效。

智能化工厂具有一定壁垒性。

智能工厂由公司主导，并联合外部公司共同开拓，工厂的非标自动扮装备紧张由公司自主设计研发、组装、调试及上线；公司还拥有近 300 工程师的团队开展包装自动化方面的研究。

许昌智能工厂方案投资总额为 12.5 亿，前期投资大，此时竞争对手跟进投资风险较高，投资意愿会下 降。

因此，智能化工厂模式的成功离不开公司自身在智能制造方面的多年积累， 成熟的数字化运营系统和雄厚的资金实力。

3.3. 供应包装整体方案办理模式，增加做事客户能力

供应一站式包装整体办理方案，知足高端客户需求。

公司致力于为客户供应 包装整体办理方案，即为客户制造包装产品，并供应包装设计、第三方采购、物 流配送、库存管理等一整套做事。

对付下贱客户而言，须要这样一套完备的做事 体系，帮助其将非核心的印刷包装业务外包，进而投入核心业务的经营中。

公司 作为行业龙头企业，具备掌握整条包装供应链的能力，拥有较强的创意设计和技 术研发、专业的产品生产、制造能力和国内外广泛布局的多区上风。

公司客户资 源优质，高端品牌客户对提升品牌形象和产品附加值有着较高的需求和哀求，完 善包装整体方案办理做事模式，可以稳定客户资源，并且吸引更多潜在客户。

3.4. 纸浆价格回落，本钱端有所改进

白卡纸和瓦楞纸价格持续低落，本钱端有望持续改进。

根据公司招股解释书， 公司紧张原材料紧张为白板纸、双胶纸、铜版纸、瓦楞纸等，近年来原材料价格 占公司业务本钱比例持续提高，2021 年纸制品包装原材料用度占业务本钱达 60.56%，原材料价格颠簸对公司整体营利水平有较大影响。

公司通过策略性备货、采购渠道拓宽、一定期限内采购价格会谈锁定、加强与上游纸厂的计策互助， 从而降落原材料上涨对公司业务盈利的影响。

2022 年 6 月至今，白卡纸、瓦楞纸价格持续走低，原材料价格处于低位有利于公司下半年盈利开释，公司原材料本钱审察较 2021 年有所低落，整体业务利润率有望回升。

3.5. 美元持续升值为外销业务供应额外汇兑收益

近 6 个月美元持续升值，有望为公司利润供应额外汇兑收益。
根据公司 2022 年半年报，公司外销业务占营收约 19.59%，个中美国业务占比最大，美元兑公民币升值有望为公司带来汇兑收益，美元自 2022 年 4 月以来一起走高，截至2022H1，公司汇兑收益达 6931.49万元，外洋收入毛利率 24.66%，同比 +0.9%，公司外洋业务有望在毛利率提高以及美元升值双重利好成分驱动下，进 一步提高公司利润。

4. 盈利预测与估值

4.1. 核心假设

（1）分业务收入预测

纸制佳构包装：纸制佳构包装业务为公司紧张核心业务，21 年占比达 77.3%，随着消费电子、烟酒、扮装品市场规模逐渐增长，该业务估量收入端将坚持稳定增长。

估量 2022-2024 年纸制佳构包装业务收入增速预期为19%/18%/17%。

包装置套产品：包装置套产品包括不干胶贴纸等包装必备品，随着包装市场规模日益增长，该业务产品将坚持稳定增长，估量 2022-2024 年包装置套业务收入增速 22%/20%/18%。

环保纸塑产品：环保包装受益于政策驱动，公司持续布局环保纸塑家当链，产能开释带动收入高增。
估量2022-2024年环保纸塑业务收入增速40%/42%/44%。

4.2.估值

裕同科技是环球高端纸包装龙头，2021 年来酒、烟标、环保纸塑、扮装品 等领域市场包装持续增长，此外公司通过环球化产能布局，培植智能化工厂，打 造规模生产壁垒，未来增长潜力可期。

预期 22-24 年公司业务收入为 178.60 亿 元/213.35 亿元/253.36 亿元，同比增长 20.3%/19.5%/18.8%，净利润为 14.54 亿 元/18.28 亿元/22.11 亿元，同比增长 42.9%/25.7%/21.0%，EPS 为 1.56/1.96 /2.38 元，公司 22-24 年对应 PE 为 22.19/17.65/14.58X，参考可比公司 22-24 年 PE 均匀为 20.70/17.07/13.54X；

裕同科技是纸包装龙头企业，基本盘 3C 包装业 务巩固，多元包装业务持续拓展，内生外延收购仁禾智能、华宝利电子，深化 3C 包装领域领先地位，环球化生产基地布局，智能工厂利于降本增效，构筑生产规模化效应，古迹具备成长空间，目前估值处于行业均匀水平。

5. 风险提示

原材料价格上升，需求不及预期风险，疫情反复影响风险。

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