即将上市的姑苏天脉有何优势？

拥有多家有名大客户

本刊编辑部：顺利拿到证监会注册批文的苏州天脉是做什么的？

木槿 ：苏州天脉的全称是“苏州天脉导热科技株式会社”，产品涵盖热管、均温板、导热界面材料、石墨膜，紧张用于将电子设备内部事情时产生的热量及时高效地传导、扩散到外界，从而担保电子设备良好的运行状态。

比方说，我们的电脑、智好手机等电子产品利用中都会发热，散热不及时可能导致核心元器件被烧坏，而苏州天脉的散热产品就能降落这种风险。

本刊编辑部：产品运用范围包含哪些方面，哪类客户会采购？

木槿 ：产品运用范围除了智好手机、条记本电脑等消费电子类产品外，安防监控设备、汽车电子、通信设备等领域也会用到，比如，通信基站、投影仪、无人机等领域会利用公司产品办理高功耗芯片、光源、大功率显示模块等高功耗器件的散热问题。

从其客户构成来看，智好手机、条记本电脑厂商为其紧张客户，包括三星、OPPO、vivo、华为、光彩、遐想、华硕、宁德时期、海康威视、大华股份、极米、松下、京瓷、罗技等浩瀚品牌。

导热散热产品市场排名第三

本刊编辑部：古迹表现如何，有没有拳头产品？

木槿 ：论古迹的话，苏州天脉的表现还是不错的，2021年到2023年的各期，实在现业务总收入分别为7.08亿元、8.41亿元和9.28亿元，分别同比增长74.4%、18.66%和10.39%。
净利润方面，上述周期内，分别实现了6453.53万元、11670.38万元和15418.50万元，同比增速分别为21.76%、80.84%和32.12%。
净利润增长表现要优于营收增长表现。

收入构成上，均温板该当算是其拳头产品，2023年此类产品贡献的收入占到主营业务收入的6成以上，同比增长了63.38%。
可以说，正是该产品的收入增长，带动了公司当年营收的增长。
更主要的是，苏州天脉当年均温板的市场价格也不错，比较2022年价格增长了11.64%，这是造就当年净利润不错表现的主要缘故原由之一。

比较之下，热管、导热界面材料、石墨膜2023年实现的收入规模均有低落，降幅分别为33.24%、17.93%和31.57%。
整体看，均温板产品是苏州天脉的核心看点。

表1 主营业务收入构成（单位：万元）

来源：招股书

本刊编辑部：市场地位如何？

木槿 ：2021年至2023年各期，苏州天脉均温板、热管在智好手机领域的合计出货量分别为11041.43万件、12172.28万件和11061.19万件，占环球智好手机出货量的比例分别为8.15%、10.09%和9.45%，产品渗透率保持在较高水平。
在2023 年环球前10大智好手机品牌中，有7家品牌与其建立了互助关系。

导热界面材料方面，其2023年的发卖额，约占海内市场份额的8.63%，在海内市场集中度较低的背景下，其表现也不错。

整体上，公司2023年导热散热产品实现发卖收入共计 9.15 亿元，在同行业可比公司中排名第三，仅次于飞荣达和中石科技。

盈利能力可圈可点

本刊编辑部：苏州天脉的盈利能力如何？

木槿 ：从最核心的盈利能力指标来看，苏州天脉的表现可圈可点。
个中主营业务毛利率是反响企业盈利能力的核心指标之一，2021年至2023年，其主营业务毛利率分别为25.35%、29.69%和33.29%，呈逐年上升趋势。
个中，2022年度，公司的主营业务毛利率提升紧张是由于均温板、热管及石墨膜的单位生产本钱有所低落，产品毛利率相应提高，带动整体毛利率有所提升。
2023 年度，则紧张是由于收入占比最高的均温板产品毛利率有所上升所致。

不过，如果从行业比拟数据来看，苏州天脉毛利率显得非常高，除了阿莱德毛利率远高于行业其他公司外，2022年和2023年第二高的便是苏州天脉，其毛利率不但超过了飞荣达，还超过了中石科技等公司。

表2 同行业毛利率比拟情形（单位：%）

来源：招股书

注： 1、数据来源于可比公司年报、半年报等定期报告或招股解释书，截至本招股解释书签署日，深圳垒石未表露 2021 年度及往后财务数据， 2021 年取半年度数据测算。

2、飞荣达、 碳元科技、阿莱德主营业务中存在与散热材料不干系的其他业务且比重较大，因此与飞荣达、碳元科技、阿莱德比较中利用其散热材料干系业务的毛利率进行比较。

3、碳元科技 2021 年度-2022 年度采取散热材料业务毛利率、2023 年度采取高导热石墨膜毛利率， 2022年度、 2023 年度干系业务的毛利率为负，因此打算同行业毛利率均匀值未将其纳入打算。

值得一提的是，苏州天脉在招股书中表示，“公司毛利率水平与中石科技、深圳垒石、思泉新材较为靠近，不存在显著差异”，但从2023年数据比拟来看，其33.29%的毛利率要比中石科技24.53%的毛利率赶过8.76个百分点，比思泉新材24.69%的毛利率赶过8.6个百分点，差异还是蛮显著的。

对付毛利率高于飞荣达的情形，苏州天脉认为，“紧张是由于飞荣达导热器件包含的产品种类较多，紧张包括散热模组、均温板、热管、风扇、液冷板、导热界面材料、石墨片等产品，公司与其产品构造有所不同，导致毛利率存在差异。
”

本刊编辑部：期间用度情形呢？

木槿：2021年和2022年，苏州天脉发卖用度率和管理用度率表现和飞荣达、中石科技、碳元科技、深圳垒石、思泉新材、阿莱德6家同行业可比公司均值靠近，或比之略低，但到2023年，其上述两项值的表现要明显优于行业公司。
从详细数值比拟来看，全体报告期，其发卖用度率和管理用度率均比飞荣达、中石科技两家公司要低。

表3 苏州天脉期间用度部分比率与同行业均匀值比拟情形（单位：%）

来源：招股书

其余，上述三年中，苏州天脉研发用度率均低于行业公司均值，在较低的用度支出之下，其净利率表现也十分不错，上述三年等分别为9.11%、13.88%和16.62%，呈持续增长态势。
值得一提的是，2023年飞荣达、中石科技两家公司的发卖净利率分别为1.81%和5.72%。

专利数量相对有限

本刊编辑部：比拟公司中多次提到了飞荣达、中石科技，这两家公司比较苏州天脉有何不同？

木槿 ：三家公司中，体量最大的是飞荣达。
该公司紧张从事电磁屏蔽材料及器件、热管理材料及器件、基站天线及干系器件、防护功能器件、轻量化材料及器件、功能组件等的研发、设计、生产与发卖。
其客户更是明星云集，个中包括华为、微软、遐想、三星、复兴、思科、比亚迪、广汽、北汽、中车、阳光电源、古瑞瓦特、固德威、格力、迈瑞、松下、大疆等等。

2023年，飞荣达收入规模达到了43.46亿元 ，个中仅热管理材料及器件的收入就达到了17.33亿元，占其收入的比例靠近4成，是其收入最高的产品种别。
比较之下，苏州天脉当年导热散热产品实现发卖收入仅有9.15 亿元，与之比较尚有较大差距。

中石科技 的紧张产品包括高导热石墨产品（人工合成石墨、天然石墨、石墨烯高导热膜等）、导热界面及灌封材料、热管、均热板、热模组、 EMI 屏蔽材料、胶黏剂材料及密封材料等。
2023年，公司业务总收入为12.58亿元，个中导热材料贡献的收入则达到了11.68亿元，占到了收入的绝大部分，发卖金额比较苏州天脉高。

不过，从净利润表现来看，不管是飞荣达还是中石科技，2023年净利润均没达到8000万元，而苏州天脉超过了1.5亿元，比前述两家公司表现要更精良。

表4 三家公司部分财务指标比拟（单位：万元）

来源：Wind

本刊编辑部：苏州天脉研发投入和专利成果方面与同行比拟是否有上风？

木槿 ：从研发投入来看，3家公司中，飞荣达研发投入金额最大，2023年其投入的研发用度高达2.31亿元，而2021年至2023年三年中研发投入总金额达到了6.82亿元。
大量的研发投入，给飞荣达带来了不菲的研发成果，截至 2023年末，其已得到专利共计698 项，个中发明175项、实用新 511 项、外不雅观设计12 项。

中石科技研发用度整体也高于苏州天脉，2023年研发用度靠近8000万元，而2021年至2023年三年的研发用度合计为2.59亿元。
专利方面，截至2023年末，其已经授权实用新型专利有118 项，取得海内发明专利 29 项，国外发明专利 8 项。

与上述两家公司比较，苏州天脉2023年投入的研发用度为5533.50万元，近三年合计投入研发用度1.46亿元。
截至招股解释书签署日，公司共拥有专利技能 77 项，个中，发明专利为11项。