惠誉：确认中航国际“A”耐久本外币发行人评级瞻望“负面”

久期财经讯，7月2日，惠誉确认中国航空技能国际控股有限公司(AVIC International Holding Corporation，简称“中航国际”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)为“A”，展望为负面。
惠誉还确认了该公司的高等无抵押评级以及由AVIC International Finance & Investment Limited 和 AVIC International Finance Limited发行的存续高等无抵押票据的评级为“A”。

惠誉采取自上而下、“母强子弱”的评级方法，基于其对中航国际母公司中国航空工业集团有限公司(Aviation Industry Corporation of China，简称“航空工业”)信用状况的内部评估结果下调一个子级得出中航国际的评级。
惠誉评定航空工业在运营层面支持中航国际的意愿“高”，在计策层面的支持意愿为“中等”，在法律层面的支持意愿为“弱”。
中航国际由航空工业全资拥有，卖力航空工业的大部分航空干系进出口业务。

航空工业的信用状况反响了惠誉基于其《政府干系企业评级标准》对中国政府(A+)为其供应潜在支持的预期。
惠誉估量，政府支持将惠及中航国际。

关键评级驱出发分

母公司承担主要国防职能：航空工业最初是一家国有飞机制造公司，对中国国防具有高度计策主要性，是中国航空制造业的支柱。
航空工业在飞机制造与维修领域霸占垄断地位，并且是中国唯二的民用飞机制造商之一——其余一家为中国商用飞机有限任务公司(Commercial Aircraft Corporation of China, Ltd，简称“中国商飞”)。
航空工业是中国商飞的第三大股东。

运营层面的支持意愿“高”：鉴于中航国际与航空工业存在广泛的运营协同效应且管理层高度重叠，惠誉认为航空工业在运营层面支持中航国际的意愿“高”。
中航国际卖力航空工业大部分的航空干系进出口业务。
由于航空工业在海内航空市场霸占主要地位，中航国际是维系中国和环球航空业之间的主要纽带。

此外，中航国际被定位为航空工业旗下唯一的航空供应链集成做事平台。
惠誉预期，中航国际与航空工业旗下其他子公司之间的协同效应将加强。
航空工业亦拥有对中航国际的绝对管控权，并通过持牌金融公司中航工业集团财务有限任务公司(AVIC Finance Co., Ltd.)对其资金履行高度集中管理。

计策层面的支持意愿”中等”：惠誉认为，航空工业在计策层面支持中航国际的意愿“中等”，这是由于中航国际对集团的财务贡献较大，但对母公司核心航空制造业务的参与度有限。
2023年中航国际对其母公司营收和EBITDA的贡献度分别为31%和23%;在航空工业所有紧张子公司中，中航国际的营收贡献度最高，股息贡献度位居前列。

法律层面的支持意愿“弱”：惠誉评定航空工业在法律层面为中航国际供应支持的意愿“弱”是由于，鉴于中航国际良好的融资能力，航空工业目前没有为其债务供应包管，且中航国际纳入航空工业交叉违约条款适用范围的债务金额较少。

业务多元化助力营收企稳：中航国际的业务涵盖核心航空业务、前辈制造业、外洋公共奇迹和做事与贸易四大板块。
2023年，航空部门连续以较快的速率增长(收入增长10%)，这是由于航空旅行的复苏带动了航空设备需求的增加。
但由于下贱去库存化和经济增长放缓导致电子产品需求低迷，前辈制造业的毛利率收窄至 14%(2022 年为 19%)，从而抵消了这一增长。

惠誉估量，在稳步增长的航空干系业务和前辈制造业务的复苏的助推下，未来几年中航国际的营收将持续向好。
惠誉认为，随着技能运用的增加和公司强大的市场地位，前辈制造业业务的长期增长潜力很高。

杠杆率较高;财务灵巧性强：惠誉评估中航国际的独立信用状况为'bb-'，这反响了公司的多元化业务及其在航空进出口领域和特定电子产品市场的领先地位。
中航国际的融资渠道通畅，且融资本钱较低，其2023年EBITDA利息保障倍数达到4.1倍。
中航国际的独立信用状况受到杠杆率较高的制约(2023年：净债务/EBITDA之比为5.6倍)。
惠誉估量，在稳定的EBITDA增长和受控的成本支出的支撑下，该公司的杠杆率在未来几年将保持稳定。

评级推导择要

惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，基于对母公司航空工业的评估，采取自上而下的方法对中航国际进行评级。
中航国际卖力航空工业大部分航空干系进出口业务，是母公司航空制造业务不可或缺的组成部分，并承担为母公司及其子公司供应集成供应链做事的职能。
鉴于此，中航国际与航空工业之间的关联性为“强”。

中航国际与航空工业之间的关联性与评级较母公司低一个子级的同行与其母公司之间的关联性相似，如宝钢资源(国际)有限公司(Baosteel Resources International Company Limited，A/负面)。
与中航国际的职能相似，宝钢资源卖力为其母公司入口关键原材料，且与其母公司的运营高度领悟。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 2024至202年间每年营收增长2.0%-4.0% (2023:1%);

- 2024至2026年间EBITDA利润率在7.8%-8.3%(2023:7.9%);

- 2024至2026年间成本支出每年为90亿-100亿元公民币，将保持在收入的5%旁边(2023:4.8%)

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采纳正面评级行动/上调评级的成分包括：

- 惠誉对中国主权采纳正面评级行动

- 中航国际与航空工业之间的关联性趋强

可能单独或共同导致惠誉采纳负面评级行动/下调评级的成分包括：

- 中航国际与航空工业之间的关联性趋弱

流动性及债务构造

融资渠道通畅：中航国际在中资银行、境内债券市场拥有畅通的融资渠道，并得到母公司以集团资金集中管理办法供应的支持，因此，中航国际的流动性稳健。
截至2023年末，公司持有不受限定的现金353亿元公民币，足以偿还206亿元公民币的短期债务。

发行人简介

中航国际承担了中航工业逾80%的航空干系进出口业务，是航空工业旗下唯一的航空供应链集成做事平台。
中航国际还经营着航空工业很大一部分非航空业务，但不包括金融做事——该做事由中航工业产融控股株式会社 (AVIC Industry-Finance Holdings Company Limited，简称“中航产融”，600705.SH，A-/负面)供应。