中材科技：玻纤、风电叶片、锂电隔膜和储氢瓶等处于行业龙头

中材科技是海内集玻纤与制品、风电叶片、锂电隔膜等业务于一体的复合材 料龙头。

公司是在南京玻纤研究设计院、北京玻璃钢研究设计院和苏州非金属矿 工业设计研究院三所科研院所根本上改制而成的，2001 年 12 月正式成立，2006 年 11 月于厚交所上市。
2007 年 6 月，公司成立中材叶电影公司，正式进军风电 叶片领域，2016 年 4 月，公司完成收购泰山玻纤 100%股权，切入玻纤领域，同 年景立子公司中材锂膜并正式进行产能大规模扩建。
2019 年，公司子公司中材锂 膜增资并购湖南中锂，锂膜市场霸占率快速提升。
2020 年以来，公司对气瓶、锂 电隔膜和玻纤板块开启新一轮内部业务整合，集中资源优化经营质量。

目前公司以“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”为家当发展思路，集中上风资 源于风电叶片、玻纤及制品、锂电隔膜三大主导家当，持续聚焦新能源、新材料等 玻纤和复合股料创新运用领域，同时在高压气瓶、膜材料等复材细分领域领先行 业。

1.2. 央企中建材集团控股，整合伙源不断完善家当链

2017 年中材科技原股东中材股份和中建材集团合并，公司控股股东变更为中 国建材株式会社，持股比例达 60.24%，而后者是央企中国建材集团的核心业 务上市平台。
中建材集团是多家建材行业上市企业母公司，内部业务协同资源丰 富，公司和中国巨石、中复神鹰等构成中建材集团三大业务板块之一的新材料板 块。
考虑到中国巨石和中材科技在玻纤业务方面有重叠，不用除通过资产整合的 办法办理同行竞争问题。

积极对外收购延伸家当链构造。
2016 年，公司布局风电叶片上游玻纤制品领 域，通过收购泰山玻纤产能跃居行业第二。
2019 年公司通过增资并购湖南中锂， 锂电隔膜的湿法隔膜业务市占率提升至第二的位置。
同年，公司与锂膜装备承包 和技能支持方合伙设立中材大装模技能工程公司，专业研究高端薄膜产线技能装 备和解决方案，这次投资意在加速锂膜生产设备国产化、降落生产本钱。
2021 年， 公司分别出资持股 25%和 49%合伙设立民用飞机复合股料部件研发制造企业和 活性石灰石生产企业，再次拓展玻纤家当链的上游材料和下贱运用领域。

集团业务资源整合计策在公司内部贯彻。
2020 年以来，中材科技对内部的各 业务板块进行了一系列的业务整合，在锂膜业务方面将中材锂膜和湖南中锂资产 整合，在玻纤业务方面泰山玻纤通过现金收购中材金晶玻纤，以及在气瓶业务方 面中材科技（成都）股权划转入中材科技（苏州）。
通过内部子公司业务资产合并， 进一步整合各板块家当内部资源、发挥协同上风。

1.3. 着力发展三大业务，营收利润持续高增长

在明确的家当发展思路引领下，公司业务构造展现出玻纤及制品和风电叶片 占主导，锂电隔膜快速增长的局势。
2017-2021 年，玻纤及制品和风电叶片营收 占总业务收入比重保持在 80%以上，锂电隔膜业务占比从 0.29%增长到 5.55%， “做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”的三大主导业务构造模式逐渐成型。

2011-2021 年公司业务收入和归母净利润复合增速分别为 23.14%和 39.48%， 个中 2016 年 4 月公司完成对泰山玻纤的收购和并表，比拟 2015 年公司和泰玻总 体营收表现，2016 年公司业务收入同比低落 2.26%，归母净利润同比低落 36.32%。
紧张缘故原由之一是2015年风电抢装之后，第二年海内风电新装机总量同比下滑41%， 风电叶片需求低落导致叶片销量下滑，二是 2016 年公司对气瓶业务进行内部整 合，计提减值丢失 1.37 亿元，卸下包袱轻装上阵。

增收更增利，盈利能力提升。
考虑 2016 年收购泰山玻纤并表和减值对基数的 影响，以 2017 年为根本年，2018-2021 公司业务收入同比增速分别为 11.48%、 18.61%、37.68%、7.58%，2021 年风电抢装退潮影响风电叶片收入同比减少 22.29%，但是公司通过提高本钱管控效率，毛利率提升至 30%，盈利能力增长更 为显著，2018-2021 年，归母净利润同比增速为 21.75%、48.42%、48.7%、65.4%， 同期归母净利润均显著高于营收增速。

公司盈利能力持续提升，一方面是 2018 年来风电和玻纤接连景气度上行的外部成分；另一方面是公司自身经营效率不断提升，首先收购泰山玻纤后，公司 拥有玻纤和风电叶片百口当链一体化上风，资源有效整合，并且公司近几年产品 构造和技能不断升级，降本增效明显，收入增长稳定而盈利能力持续提升。
（报告来源：未来智库）

2. 三大业务齐发力，穿越周期的复材龙头

2.1. 玻纤：下贱运用领域不断拓展，周期颠簸逐步平滑

玻璃纤维因此多种天然无机非金属矿石为质料的无机纤维材料，由于本钱较 低但是强度高、耐堕落并且机器性能良好，作为增强材料常与各种基体材料，如 树脂基、水泥基、陶瓷基等制成各种纤维增强复合股料。

目前玻纤复合股料紧张利用的基体材料是树脂基，以热塑性树脂作为基体的 是热塑性玻纤纱，紧张用于对抗疲倦强度高、耐堕落性好等机器性能哀求高的领 域，如汽车制造、家用电器、电子电器、农牧养殖等，同时热塑性材料易加工和回 收；以热固性树脂为基体的属于热固性玻纤纱，紧张用于需达到隔热耐磨、绝缘 性好等效果的领域，如电路板、建筑材料等。
玻纤纱按照形态划分，单丝直径 9 微 米及以下的为细纱，直径更大的为粗纱。
以含碱量为标准，含碱量 0.8%以下为无 碱玻纤纱（E 玻纤），含碱量较高的为中高碱玻纤纱。
无碱纱具备更好的机器强度、 耐酸碱性、绝缘性等性能，现在紧张玻纤原丝厂产能以无碱纱为主。

海内玻纤行业进入差异化发展阶段。
我们将中国当代玻纤工业发展大致分为 四个阶段，1997 年至 2000 年是抽芽阶段，以海内首个池窑拉丝生产线投产为标 志；2000 年至 2008 年高速发展期，池窑拉丝生产迅速代替坩埚生产，产量迅速 上升；2009 年至 2013 年弯道超车阶段，外需转为内需，部分产品逐渐替代外资 品牌；2014 年至今，强调技能创新和玻纤性能提升的差异化发展阶段。

2.1.1. 需求：玻纤性价比逐步提升，下贱运用领域不断拓展

2008 年之后海内需求快速发展。
在 2000-2008 年海内玻纤高速发展期内， 环球复合股料需求快速增长，而海内玻纤复材下贱运用领域发展相对缓慢，因此 出口量成为需求紧张拉出发分，玻纤出口占比（总产量）从世纪初的 18%增长到 2007 年 39%。
2008 年金融危急后，中国制造业相较其他国家和地区规复较快， 海内玻纤制品需求量大幅提升，而环球玻纤需求增长放缓，因此出口占比（总产 量）逐步低落，从 2007 年 39%的高点低落到 2020 年只占 11.9%。

近年来出口占比不断低落一方面是中国玻纤下贱运用不断拓展，从传统建筑 装饰材料、工业管罐到较新兴的风电、电子通信、汽车轻量化等领域，下贱投资需 求兴旺带动海内玻纤需求的增长；另一方面是由于中国玻纤企业在生产本钱上具 备上风，欧盟、土耳其等国家或地区相继对原产于我国的玻纤及制品征收反倾销 税或反补贴税（印度于 2021 年 11 月取消征收反倾销税），一定程度上影响了部 分玻纤产品对某些国家和地区的出口。

玻纤及制品下贱细分领域多元化，与下贱运用领域呈现多对多的对应关系。
除电子布（紧张运用于电子行业）和织物（紧张运用于风电、模具等）外，合股 纱、短切纤维、方格布、毡制品等玻纤制品可用于汽车部件、建筑建材、轨道交通 等多个领域，近年来随着玻纤性价比不断提升，玻纤在不同运用领域的渗透率也 持续提升。

新能源领域需求占比不断拉升。
截至 2020 年，玻纤行业下贱领域中建筑和 交通运输等传统需求各占 34%和 16%，分列第一和第三，电子领域需求位列第二， 占比约 21%。
近年来随着电子、风电、新能源汽车等新兴市场异军突起，新能源 领域需求占比不断增加。

海内里高端玻纤原丝及制品需求提升。
近年海内玻纤下贱领域对技能含量和 机器性能高的中高端玻纤原丝和制品需求提升。
2014 年至 2019 年，我国热固性 复合股料产量从 272 万吨低落至 230 万吨，而热塑性材料产量则从 162 万吨上升 至 215 万吨，年复合增长率 9%旁边。
热塑性复材降落重量的同时拥有更高的力 学和机器性能，同时更易加工和回收，在汽车轻量化、电子、工艺设备等领域渗透 率逐步提高。
生产热塑性复材须要更多 PPS、PAEK、PEEK 等增强高性能塑料以 及性能更优的浸润剂，对玻纤原纱的性能哀求也有所提升。
无碱纱相较含碱纱机 械性能更高，工艺技能含量较高，多为池窑法制作，下贱需求和玻纤工艺提升的 趋势下无碱纱产能霸占绝对主流，在产产能占比超过 90%。

能源消费降碳时期，风电市场有望保持高增长。
环球能源构造进行降碳革命 背景下，风力发电作为技能较成熟并逐渐实现平价上网的新型发电办法，未来预 计将连续迎来高速增长。
2020 年环球风电新增装机量约 71.67GW，同比增长 178.4%，环球风能理事会（GWEC）预测，2021—2025 年环球新增风电装机约 470GW。
根据《风能北京宣言》来看，估量“十四五”期间海内年均风能新装机 量不低于 50GW，较“十三五”年均 30.5GW 装机量提升显著。

玻纤复材紧张用于风力发电系统的叶片增强材料，个中 1GW 风电叶片约需 要 1 万吨玻纤用量。
随着风光发电补贴退潮，度电本钱低落成为风电持续性发展 的内生动力，提高发电效率的主要趋势之一即风电叶片大型化，每兆瓦风电叶片 所需玻纤用量增加，长期利好风电用玻纤产品需求。
随着叶片尺寸变大，为防止 叶片在受力变形后与支撑柱产生碰撞，须要采取更轻质和高强高模的增强材料制 造，碳玻混编织物和更高强高模玻纤织物作为增强材料被不断开拓。

汽车轻量化趋势下玻纤制品渗透率提升空间巨大。
根据实验认证，汽车每减 重 0.1t，可节约燃油 0.6L/100km，并减少二氧化碳排放 11g/100km，汽车部件轻 量化对付降落油耗能耗和二氧化碳排放效果显著。
除传统燃油汽车外，汽车减重 可以在电动车电池容量相同的条件下延长电池寿命，使电动车拥有更长的续航里

程。
玻纤和其他传统金属材料比较，具有质量轻、模量强度高、耐堕落等优质性 能，同时性价比较高，是部件实现轻量化的优质替代材料，可以用于汽车仪表骨 架板、车门组合件、前端组件、车身门板模块、车顶面板、座椅骨架、蓄电池托 架、车胎架及框架等。

新能源汽车和汽车节能减排需求快速发展供应下贱新增量。
由于玻纤在汽车 车身和构造部件中运用广泛，欧美均匀每辆轿车利用增强纤维达 117kg，占轿车 重量的5-10%，个中42%为热塑性玻纤制品，而海内经济型轿车利用量为16-20kg/ 辆，载货汽车为 20-30kg/辆，在双碳政策的指引下，节能减排的趋势对汽车轻量 化起到持续推动浸染。
除此之外，虽然传统汽车行业需求较为稳定，新能源汽车 的快速遍及支撑玻纤制品下贱增长。
根据工信部数据，2021 年我国新能源汽车销 售完成 352.1 万辆，同比增长 160%，产量达 354.5 万辆，同比增长 145.6%，产 销双旺，估量 2022 年新能源汽车销量将保持较高增长。

电子玻纤纱长期需求有支撑。
作为一种绝缘性较好的玻纤材料，电子玻纤纱 制成玻纤布可用于印制电路板（PCB）的关键原材料覆铜板的生产，约占覆铜板 本钱的 25%-40%，而覆铜板约占 PCB 本钱的 35%-40%。
由于电子玻纤纱紧张下 游运用领域为 PCB 行业，因此需求与 PCB 发展情形息息相关。

PCB 板是电子产品的关键基本部件之一，紧张包括刚性板、挠性板、封装基 板、高阶 HDI板等，可运用的下贱领域包括消费电子、汽车电子、5G通信设备、 工业互联网、航空航天等领域。
环球 PCB 家当经历了由“欧美主导”转为“亚洲 主导”的发展变革，目前中国大陆的 PCB 产值约占环球的 50%。
受下贱新兴电子 运用快速发展影响，PCB 行业估量将保持持续增长。

PCB 行业需求估量稳定增长。
通信设备方面，2022 年依旧是 5G 通信基站培植的高峰期。
2021 年 3 月，工信部印发了《“双千兆”网络协同发展行动操持 (2021—2023 年)》，据工信部的数据，截至 2021 年 11 月尾，全国 5G基站超过 139.6 万个，根据《行动操持》第二阶段目标，5G网络将基本实现州里级以上区 域和重点行政村落覆盖，全国建成 100 个千兆城市。
消费电子方面，5G和折叠屏手 机、TWS 蓝牙耳机、智好手表等运用不断推陈出新，刺激对（中高阶）挠性板/HDI 板的需求。
汽车电子方面，物联网和电动化趋势下，汽车客户对挠性板/HDI板/高 多层板的需求逐步增长。
传统的燃油车中，普通车型 PCB 用量为 30-40 块，但在 新能源汽车中多达 80-100 块。
在新能源汽车遍及下，汽车用 PCB 市场有望快速 发展。

伴随海内集成电路家当迈向高端化，电子纱需求和质量哀求同比提升。
根据 Prismark 预测，PCB 行业估量将在 2020 至 2025 年之间以 5.8%的年复合增长率 发展，到 2025 年环球 PCB 行业产值将达到 863.3 亿美元，个中封装基板将以约 9.7%的年增速引领 PCB 家当增长。
封装基板是集成电路的主要原材料之一，我 国集成电路板产值增长迅速，2021 年我国集成电路板产量超 3000 亿块，均匀月 产量约 300 亿块，月均产量较 2020 年同比增长约 29.14%，集成电路的高增长对 玻纤拉动明显。
2021 年电子纱价格总体走高，从年初的 9800 元/吨上涨到三季度 末 17000 元/吨的高点，年末受春节前需求暂时减弱影响价格下滑，但是电子纱景 气度估量长期保持提升趋势。

我们假设 2021-2025 年 PCB 产值按照 5.8%的复合增长率增长，而电子纱成 本占 PCB 比重保持在 10%。
受年初价格下行影响，估量 2022 年电子纱价格为 12000 元/吨，2023 年下贱需求提升，整年电子纱均匀价为 13000 元/吨。

经济稳增长政策下，基建需求支撑建筑和管道领域玻纤制品需求。
根据 2020 年中国巨石年报，建筑和管道下贱运用分别占玻纤制品需求 34%和 12%。
玻纤制 品具备优秀的耐久性、强度、刚度和抗堕落性，同时兼具高性价比，在城市培植中 发挥主要浸染。
2022 年基建超前发力发挥经济托底浸染，各省市陆续表露重点项 目年度投资操持，截至 2022 年三月初，17 个省市公布的年度投资金额合计约为 9.53 万亿元。
个中，“城市更新培植”是各地根本培植操持中的重点项目，2022 年 3 月政府事情报告中强调“有序推进城市更新，加强市政举动步伐和防灾减灾能力 培植，开展老旧建筑和举动步伐安全隐患排查整治，再开工改造一批城镇老旧小区”， 而中心经济会议提出把管道改造和培植作为主要的一项根本举动步伐工程来抓，财政 部已下发 180 亿元专项资金用于 2022 年水污染防治预算。

随着下贱运用处景的拓展，对高性能的中高端玻纤和制品产品需求提升。
未 来面对下贱行业日益繁芜和困难的运用处景，只有不断技能创新提升玻纤性能才 能知足下贱繁多的运用领域，比较较下，海内仍需在中高端玻纤制品领域投入研 发，以技能创新为核心的差异化发展是未来玻纤行业的一定发展趋势，而这一趋 势仍被市场低估。

2.1.2. 供给：新增产能冲击有限，供需保持匹配

成本技能密集型家当，行业具备较高准入壁垒。
玻纤生产属于成本和技能密 集型家当，涉及多领域工艺技能，尤其是窑炉、浸润剂配方、多孔漏板、粘结剂等 环节的技能水平对生产本钱和产品品质影响较大。
2019 年国家发改委发布《家当 构造调度辅导目录（2019 年本）》，球窑、代铂坩埚和小型池窑生产线进入限定类， 意味着这些工艺生产线无法进行新建和扩建，而生产规模较大的池窑生产线和细 分高性能玻纤生产开拓进入鼓励类，行业将整体向大型池窑拉丝生产线发展，资 金准入壁垒进一步提高。
因此相较具备丰富生产履历、前辈技能和生产设备的头 部企业，行业新进入者不具上风。

掉队产能加速退出，行业高端化智能化转型。
“十四五”期间，制造业高能耗 产能将加速出清，2021 年发改委实行能耗双控政策，随之年底中心经济事情会议 提出碳排放总量和强度“双控”。
目前新产能培植和旧产线技改均须要地方政府进 行“能评”和“环评”审核，而随着国家对高能耗和高碳排放家当的管控，审核过 程更加严格，勾引家当向低能耗方向发展。
头部企业由于生产设备前辈和改造资 金充足，能耗指标更优，掉队产能扩展难度增加乃至加速淘汰，行业新增产能有 望以能耗指标更优的头部企业为主，行业集中度有望进一步提升。

2021-22 年新增产能有限，行业坚持供需紧平衡。
截至 2021 年末，海内玻纤 粗纱在产产能共计 540.5 万吨/年，电子纱在产产能共计 83.9 万吨/年。
根据我们 统计，估量 22 年新增产能为 60 万吨，考虑到投放韶光的不同，我们测算 2021/22 年新增有效产能分别为 46 万吨和 23 万吨，考虑到 2021 年冷修线产能约为 30 万 吨，较 2019/2020 年冷修产能提升较多，实际新增有效产能更少。
因此相较于 2018 年新增约 100 万吨的产能，新增产能冲击大幅减少。

供需保持匹配，行业有望延续高景气度。
根据国家统计局数据，2021 年中国 海内生产总值（GDP）同比增速约为 8.1%。
我们估量 2021 年海内玻纤表不雅观需求 增速有望达到15%旁边，而供给端有效产能估量增加在7-10%，供需依旧紧平衡； 而 2022 年新增产能相较于 21 年减少，当前行业库存持续低位运行，行业景气度 将坚持高位。

随着玻纤供给格局改进，无碱粗纱 2400tex 缠绕直接纱价格坚持高位，截至 2022 年 2 月尾，无碱粗纱均匀出厂价为 6328 元/吨，同比增长 8%，2020 年 2 月 底至 2022 年 2 月尾，无碱粗纱均匀出厂价两年复合增长率为 24%。
受下贱消费 电子增长趋稳影响，电子布价格涌现回调，主流报价坚持在 4.5 元/米，较 2021 年 三四季度近 9 元/米高位减半，但比拟 2019/2020 年价格底部仍处于高位。

从跟踪的情形来看，2021-2022 年供需保持匹配，并未涌现供给明显过剩， 而产品构造分解带来的差异化值得重视，在当前高景气度的热塑纱、风电纱等领 域需求依旧兴旺，随着下贱运用领域的不断拓展，当前行业需求并不会因某一领 域需求阶段性减弱而涌现大幅颠簸，行业稳定性大幅提升。

2.1.3. 泰山玻纤：三大科研院技能支持，产品构造持续优化

三大研究所聚拢核心技能和人才。
公司旗下拥有南京玻璃纤维研究设计院、 北京玻璃钢研究设计院和苏州非金属矿工业设计研究院三个科研所五十多年的研 发履历、技能积累和人才上风，同时拥有完全的非金属矿物质料、玻璃纤维、玻纤 复材技能家当链。
个中，南玻院是海内玻纤工业技能的策源地，多年从事玻璃纤 维及制品的研发、设计、制造和测试评价，也是玻璃纤维和碳纤维国家和行业标 准的订定者，拥有中国工程院院士和国家精彩工程师领衔的 600 多名高端科研人 才。

百万吨玻纤及制品产能，规模仅次于巨石。
公司玻纤产能紧张集中于子公司 泰山玻纤，2020 年泰玻产能规模占比 10.22%，位于环球第三，在海内仅次于中 国巨石。
2021 年基于中建材集团业务合并计策，泰山玻纤收购中材金晶，后者在 产产能为 10 万吨/年，包括直接纱、喷射纱、SMC 纱、短切毡等产品。
截至 2021 年底，泰山玻纤在产原丝及制品产能约 115 万吨/年，电子纱产能约 11 万吨/年。

高附加值产能稳步增加，提升差异化竞争上风。
玻纤业务上，公司的竞争策 略是保持粗纱产品性价比，而中高端产品上紧张拓宽在汽车用玻纤、电子布、工 业级细纱、风电产品升级上。
截至 2020 年末，公司高端产能（电子纱、热塑制品、 风电纱）占比约 65%。
根据公司产能培植操持，在建产能集中于高附加值产品， 包括山东邹城年产 5000 吨的超细电子纱生产线，年产 6 万吨的无碱玻纤细纱生 产线，年产 9 万吨的高模高强玻纤生产线等。
新产能逐步投产后，公司高附加值 产品占比将连续提升，随着下贱新兴运用领域需求提升，公司差异化竞争上风将 更加显著。

原材料自供比例不断提升，本钱掌握能力持续增强。
公司玻纤核心原材料叶 蜡石和天然气实现部分自给，个中天然气均由泰山玻纤子公司泰安安乐燃气有限 公司供应，而得益于公司玻纤原丝产能，玻纤制品原材料玻纤纱全部自给。
2021 年 10 月，公司发布公告在山东泰安培植年产 150 万吨活性石灰生产线，预示公 司未来家当链将连续扩充到上游其他关键材料，如浸润剂配方和矿石等。

2.2. 风电：平价上网时期，风机叶片向大型轻量进阶

2.2.1. 风电装机补贴退出，政策依旧大力推动风电发展

2000 年以来，我国风电行业大概经历了五个阶段，第一阶段是 2003-2010年， 在政策支持下，风电补贴力度加大，行业迎来一个快速成长期。
第二阶段是 2011- 2012 年，由于过去十年行业粗放式发展带来一系列的问题，弃风限电居高不下， 11、12 年弃风率分别达到了 16.23%和 17.12%，受此影响政策收紧并哀求行业降 低弃风率，导致装机量涌现下滑。
第三阶段是 2013-2015 年的行业复苏期，政策 影响下行业弃风率改进，并且在辅导电价下调的预期下，行业迎来抢装热潮。

第四阶段是 2016-2019 年，抢装潮后，风电装机量缓慢回升，同时弃风率也 在大幅低落，截至 2019 年，弃风率已降至 4%。
第五阶段是 2020 年至今，由于 政策预报陆海风装机优惠补贴将逐步退潮，2020 年风电迎来最大规模抢装潮，新 增并网装机容量达 71.7GW。
2021 年陆上风电优惠补贴正式退出，2022 年海上 风电补贴正式取消，风电项目正式迎来平价上网时期。
受 2020 年风机抢装潮影 响，2021 年风电新增并网装机容量为 47.57GW，同比有所低落。

在行业发展前期，风电发展紧张靠政策优惠补贴驱动，而随着补贴逐步取消， 风电行业进入通过降落单位度电本钱（LCOE）以实现正循环发展的新阶段。
虽然 优惠逐步退出，然而对以风电为代表的清洁能源发展依然受到政策大力鼓励和推 动。
根据 2020 年《风能北京宣言》，“十四五期间”，全国风电年新增装机量需达 到 50GW。
2021 年 10 月国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》，个中指出， 到 2030 年风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿 KW 以上，截至 2021 年底， 我国风电装机 3.28 亿千瓦、光伏发电装机 3.06 亿千瓦，风电市场仍有较大需求 空间。

2020 年国家能源局发言人在国际风能大会上表示，“十四五”期间我国将加 大力度推动风电规模化发展，陆上和海上并举，将积极推进“三北”地区陆上大型风电基地培植和规模化外送，加快推动近海规模化发展、深远海示范化发展。
2022 年 2 月，国家发改委和能源局共同发文指出，推动构建以清洁低碳能源为主 体的能源供应体系，以沙漠、戈壁、荒原地区为重点，加快推进风光大基地培植。
根据国家能源局预测，“十四五”期间海内风电年均新增装机量约为 50-70GW。

2.2.2. 平价上网时期，海陆风电装机热潮不减

我国拥有丰富的大陆风能资源，虽然海内风力发电起步较晚，但是技能发展 较快，已经实现独立自主生产风电机组。
随着陆上风能资源在开拓过程中日益减 少，海上风能资源逐步进入各国视野。
据 GWEC 数据，自 2018 年，我国海上风 电新增装机量稳居天下首位。
2021 年我国海风新增装机并网量达到 16.9GW，是 此前海风累计建成总规模的 1.8 倍，我国海上风电累计装机容量跃居环球首位。

海上风电相较陆上风电有诸多上风。
首先我国东部拥有绵长的海岸线，这些 沿海地区分布着丰富海上风能资源。
基于我国东西部能源需求差异，海上风电直 接靠近电力需求较大地区，当地能源消纳能力更强，能源利用率更高，电力的输 送本钱更低。
此外在地皮资源紧张的地区，海上风电培植可以减少对付地皮资源的占用，同时海上风电可以建造单机容量更大的风机，显著提高发电效率。

海风开拓运维仍处于发展阶段。
海上风电相较陆上风电技能和流程有诸多不 同，海上风机安装的施工难度较大，工程开始之前须要树立测风塔，对海底地形 及运动、工程地质等基本情形进行不雅观测；同时工程前期须要结合风电场方案情形， 提前方案安装须要的特种船只；此外，海上风电项目还须要避免与海事、军事、电 网、港口等部门产生不利干涉。
因此相较陆上风电，海风在培植工程端技能难度 大，资金投入多。

“十四五”期间，我国东部沿海地区将加快对海上风电家当的造就。
随着陆 上风电的成熟，目前国家风电家当发展的重点逐步向海上风电转移，在部分省份 已经出台的“十四五”方案里，多项针对海上风电的方案被提出，估量将在十四五 期间培植大量的海上风电项目，并逐步推进海上风电的平价上网。
目前根据各沿 海省市发布的海风培植方案，到 2025 年末，估量全国新增海上风机约 49GW。
按 照已发布方案，新增规模最大的前三个省份是广东、山东和江苏，海风新增规模 分别约为 17、10 和 9GW。

远海风或成未来海风发展新趋势。
在风能资源的方面，近海风能资源的储量 远小于远海风能资源，根据美国国家再生能源实验室表示，环球八成的风能资源 在水深 60 米以上的海疆里。
远海风能资源将有望勾引海风向远海漂浮式海上风电 的方向发展，漂浮式海上风电的辐射范围更广，所处范围内风能资源更丰富，同 时减少水下根本培植本钱。
漂浮式海上风电培植须要轻量化耐堕落的材料构造， 因此漂浮式海风对关键部件供应商及整机厂商的技能提出更高的哀求。

陆海风电单机容量提升。
根据 CWEA 的统计数据，截至 2020 年海内陆上风 电的均匀单机容量已经达到了 2.6MW，海上风电的均匀单机容量则达到 4.9MW， 目前陆上风电的主流装机机型为单机容量 3MW 以上的风电机组，单机容量 4~5MW 的风电机组也开始小批量运用于部分陆上风电场。
海上风电方面，主流新 增机型单机容量为 5MW 以上，2021 年以来多个单机容量 10MW 的风电机组上 线。

多成分促进风力发电机组度电本钱低落。
风电机组单机容量提升的紧张实现 路径之一是风机大型化和轻量化，叶片尺寸增加而重量减轻，同等风速下，扫风 面积增长而叶片更易旋转，因此单机发电功率提升。
与此同时，风电机组装机容 量攀升形成规模效益，数字技能发展有效降落运维本钱，补贴退潮加剧市场竞争 力度，多重成分下，风力发电机组度电本钱不断低落。

风电项目度电本钱持续低落，平价时期来临。
环球陆上风电加权均匀的总建 设本钱从 1983 年的 5241 美元/kW 低落到 2020 年的 1355 美元/kW，低落了约 74%。
2009 年以来发改委设置 I~IV四类资源区，由于风电各流程本钱逐渐低落， 2009-2020 年以来，I、II、III 和 IV 类资源区陆风标杆价分别低落 43.1%、37%、 34.5%、23%。

行业发展摆脱补贴依赖，降本增效实现行业内循环发展。
风电度电本钱 （LCOE）低落，行业补贴逐渐退潮，风电家当市场化属性逐渐增强。
2019 年国 家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的关照》，个中哀求新核准的集中式陆上风电项目上网电价全部通过竞争办法确定，并且不得高于所在资源区辅导价。
2021 年 6 月，发改委发布正式文件《关于 2021 年新能源上网电价政策有关事变 的关照》，取消设置各区域风光辅导价，并哀求 2021 年起，对新核准陆上风电项 目中心财政不再补贴，全面实施平价上网，上网电价按当地燃煤发电基准价实行， 正式确定 2021 年为陆上风电平价上网元年。
自 2022 年 1 月 1 日起，新并网的海 上风电项目正式取消中心补贴。

伴随着技能迭代、单机大型化以及风电规模化的趋势，风力发电项目的度电 本钱将会进一步降落，发电效率也会相应提升。
补贴退潮后，风电行业市场化与 竞争程度提高，风电项目招标价格合理化担保在电力构造中保持竞争力。
在海陆 风电接连平价上网的新阶段，通过降本增效来提升下贱风电运营商需求，实现行 业内部良性循环。

2.2.3. 叶片龙头厂商集中度高，产品向大型轻量化进阶

风电家当链紧张包括上游零部件制造商、中游整机制造商和下贱风电运营商， 在行业激烈竞争格局下，家当链核心环节市占率向头部厂商集中。
2020 年底，国 内风电整机制造商 CR5 吊装容量占比约 65%，CR10 达到约 91%。
家当链集中 度较高构建强大进入壁垒；另一方面，龙头更易形成规模效益，更能够充分分享 行业增长红利。
个中上游零部件中占生产本钱最高的部分为风机叶片，2013-2020 年，叶片厂商 CR5 市占率已上升到 70%旁边。

风机大型化趋势哀求零部件的协同发展，尤其是作为关键部件的风机叶片。
2016 年，国家发改委与国家能源局出台的《能源技能革命创新行动操持（2016- 2030 年）》中，明确提出在大型风电技能创新里要研制 100 米级及以上的风电叶 片。

生产风机叶片的紧张原材料包括夹层材料、构造胶、树脂、以玻纤和碳纤维 为代表的增强纤维。
传统叶片增强材料紧张利用玻璃纤维复合股料，而近年叶片 尺寸逐渐增加，叶片长度超过一定值后，玻璃纤维增量会造成叶片整体增重较大， 乃至影响风机整体发电性能。

大型轻量化趋势下，引入碳纤维成为未来叶片生产趋势。
为知足叶片大型化 轻量化趋势，叶片增强材料中引入碳纤维复材，碳纤维复材具备更低的密度和更 高的强度，打破玻纤复材高强度、轻质量等性能极限，叶片尺寸大幅度增加的同 时重量降落。
碳纤维价格较为昂贵，同等尺寸是玻纤价格 20-30 倍旁边，而叶片 尺寸增加使风电整机本钱正向增长，因此叶片本钱占风机总体本钱比例估量将保 持 20%以上。
虽然引入碳纤维会使叶片制造本钱上涨，但是重量也相应降落，风 电机组发电效率提升，综合本钱低落。

风机大型化轻量化趋势下，叶片厂商在探索提高风机发电效率、降落叶片成 本的技能路径，包括生产超长超柔叶片、模块化叶片和整机定制叶片，对叶片厂 商的工业设计能力以及与下贱厂商的联系密切程度都提出了更高的哀求。

2.2.4. 中材叶片：行业龙头具备核心竞争力，市占率稳步提升

风机叶片龙头企业，产销市占率稳居行业第一。
公司叶片年产能超 10GW。
目前公司拥有江苏阜宁、河北邯郸、江西萍乡、 甘肃酒泉、吉林白城、内蒙古锡林及兴安盟七大生产基地，2022 年公司发布公告 在广东阳江和陕西榆林分别培植年产 200 套 100-150米级海上风电叶片基地和年 产 300 套 80-100 米风电叶片基地，考虑风电叶片运输本钱较高，新基地将为公 司拓宽华南海风和西北陆风市场供应产能支持。
公司多年叶片发卖保持行业领先， 2011-2020 年装机容量占海内风电装机容量比例位于行业首位。
受 2021 年陆上 风电补贴退潮影响，2020 年风电行业迎来抢装潮，短期内公司生产能力无法知足 市场需求突增，因此 2020 年公司行业市占率小幅回落。

与风电整机制造商长期深度互助，产品供应环球风电市场。
公司风电叶片紧张供应金风科技、远景能源、Windey 以 及 GE 可再生能源等紧张整机制造商。
个中 GE、金风科技和远景能源皆位列环球 整机制造商装机容量前五位，另一客户 Windey 也位于行业前十。
由于与客户形成深度互助关系，中材科技可以迅速理解客户需求，合营自身研发设计上风进行 产品更新升级，优先其他叶片制造商做出反应。
同时公司产品已实现环球供应， 截至 2021 年 H1,除海内市场外，叶片广泛供应北美、南美、澳洲、亚洲、欧洲、 非洲的二十余个国家。
与此同时，公司积极“走出去”，操持在巴西新建年产 260 套风电叶片制造基地，公司国际化计策稳步推进，提升综合竞争力。

产品系列完全，家当链协同能力强。
中材科技叶片产品体系包含 2.0（及以下） MW-8.XMW 的六大系列产品，可以知足陆风和海风平分歧类型客户在不同运行环 境下的装机需求。
2021 年国际风能展会上，公司推出陆风和海风的新产品，目前 已经实现生产供应海上风电整机的 100 米/10MW 叶片。
公司持续发力“两海战 略”，推广海上风电和外洋风电市场，2021 年海内海上风电装机增速超预期，海 风叶片市场也实现放量；外洋风电方面，短期海运昂贵和疫情影响需求，疫情好 转后估量外洋市场迅速放量。

玻纤自供提升本钱上风。
公司风电叶片所需原材料紧张采购于内部玻纤业务 子公司，目前公司风电叶片生产制造本钱 60-70%来自于原材料的采购，通过家当 链协同，公司有效降落了叶片生产的原材料本钱。

科研实力强，技能积累丰富。
公司技能研发实力强，节制叶片从设计生产到 运行维修全环节核心技能，包括风电叶片定制化设计技能、低本钱混线制造技能、 风电叶片测试、监测与评价技能、在役叶片诊断、增功、升级与掩护技能等。
同时 公司作为玻璃纤维、碳纤维、纤维增强塑料等国家标准化技能委员会的主任委员 单位，对风电叶片设计研发环节同样具备突出技能创新上风。
截至 2021 年上半 年，公司在叶片领域拥有共计 29 项新增授权专利。

叶片大型轻量化进展顺利，实现碳玻稠浊叶片稳定生产。
公司技能研发实力 在行业领先，产品更新策略为研发一代、储备一代和批产一代，在大型化趋势下， 公司常日比其他叶片厂商领先 1-2 年推出大型化产品。
在碳玻稠浊技能方面，2021 年公司走通研发设计、批量生产、成实质量掌握全体环节，在相对较低的生产成 本下批量生产，并率先在行业推广碳玻稠浊大型叶片规模运用。
未来在风电保持 快速发展的时期，公司作为叶片龙头，通过雄厚的研发实力及超前的计策布局， 有望抢占更多的市场份额。

2.3. 锂电隔膜：湿法膜+涂覆霸占主流工艺，行业进入产能扩展期

2.3.1. 新能源汽车坚持高景气，锂电隔膜需求受益

虽然新能源汽车购置财政补贴退潮，但是新能源车发展仍得到政策大力扶持。
2021 年底，工信部表示 2022 年要进一步扩大新能源汽车消费，在 3 月工信部发 布会上，部长肖亚庆提到了多项政策方法：“连续履行新能源汽车购置补贴、充电 举动步伐奖补、车船税减免优惠等政策”。

在政策支持的同时，新能源汽车技能和家当链不断迭代优化，例如动力电池 单体能量密度、充电速率都有较大幅度提升。
在技能和政策双重推动下，我国新 能源汽车产销量不断创新高，2021 年我国新能源汽车发卖完成 352.1 万辆，同比 增长 160%，产量达 367.8 万辆，同比增长 167.5%。
环球新能源汽车表现突出，2021 年环球电动汽车的销量达 650 万辆，同比增长 109%，占 全部乘用车销量的 9%。

新能源车发展不断超预期，2021 年 12 月我国新能源汽车市场渗透率已达19.1%，环比连续提升，已经靠近政策层面提出的 2025 年新能源汽车销量占总销 量 20%的目标。
目前新能源汽车中利用的动力电池包括锂离子电池、镍氢电池和 铅酸蓄电池，个中液态锂离子电池技能较成熟，并且目前运用最为广泛。
锂离子 电池主流产品为三元锂电池和磷酸铁锂电池，据中国汽车动力电池家当创新同盟， 2022 年 1 月，我国动力电池产量共计 29.7GWh，个中三元锂电池产量 10.8GWh， 磷酸铁锂电池产量 18.8GWh，两者产量霸占动力电池总产量 99.8%比重。

由于目前商用锂离子电池多为液态锂电池，须要隔膜将正负极材料物理分隔 开，防止打仗短路。
高工产研锂电研究所（GGII）调研数据显示，2021 年中国锂 电隔膜出货量 78 亿平米，同比增长超 100%。
从市场规模来看，增长紧张缘故原由有 三点，一是动力电池市场受环球新能源汽车终端需求提升带动，中国动力电池市 场出货量达 220GWh，同比增速超 170%；二是中国隔膜产品具备环球竞争力， 受外洋动力电池出货量大幅增长带动，海内隔膜出口量快速增加；三是下贱细分 领域如储能市场增速超 100%，带动锂电隔膜出货量增长。

动力电池出货高增带动锂膜需求。
根据中国科学院院士欧阳明高预测，中国 动力电池方案产能 2023 年将达 1000GWh，2025 年动力产能靠近 2500GWh，而 按照 1GWh 锂电池对应隔膜需求约 1500 万平方米，由此推算，2025 年锂电隔膜 市场容量至少达 375 亿平米。

目前在消费电子（3C 数码为代表）和动力电池（新能源汽车为代表）行业， 尤其是三元锂电池为主，湿法薄膜是运用主流，储能方面（光伏风电为代表）紧张 以干法隔膜为主。
由于湿法薄膜性能更好并且运用更广，出货增长率更高，2021 年市场占比达到 74%。

湿法+涂覆技能知足高端电池隔膜需求。
通过技能改进，在湿法生产的基膜上 涂抹覆盖陶瓷氧化铝、PVDF、芳纶等胶黏剂，可以避免传统隔膜紧缩问题带来的 电池片外露，填补热稳定性短板，减少正负极打仗导致的短路问题。

针对液态电池正负极打仗安全风险、电解液漏液、电解液使电池加重等各类 问题，业界和学界将目光投向固态电池。
相较液态锂离子电池，固态电池正负极 材料大都相同，事情事理也无差别，只是从构造上，固态电解体既充当电解液，又 充当隔膜，因此电池安全性更佳，能量密度更高，续航能力强且性能衰减慢，且不 存在阴阳极打仗的风险。

固态电池短期较难实现大规模商用，锂电隔膜需求保持乐不雅观。
全固态电池中 不存在液态电解液，作为锂离子的迁移通道的隔膜不再发挥浸染，因此市场对锂 电隔膜生产商前景持疑惑态度。
然而目前固态电池技能尚不完善，在未来 10 年 内，尚有许多技能难关须要占领，全固态电池间隔商业化仍有待时日。
中科院院 士、清华大学教授、汽车安全与节能国家重点实验室主任欧阳明高估量，全固态 电池要实现家当化、并对市场格局产生主要影响，仍需十年旁边。
因此我们认为 锂电隔膜仍将在动力电池领域发挥主要浸染，受下贱高景气度影响需求保持快速 增长。

2.3.2. 隔膜市场集中度较高，进入快速扩充产能阶段

目前锂电隔膜市场集中度较高，行业前三霸占半数以上市场。
自 2019 年以 来，行业前三稳定霸占半数以上的市场，2021 年行业前六霸占 80%旁边的市场份 额。
恩捷股份霸占行业三分之一以上市场份额，作为湿法隔膜龙头企业，在湿法 隔膜市场霸占半壁江山。
中材科技同样紧张供应湿法隔膜，2019 年以来稳定位于 行业前三的位置。

行业集中度迅速提升一方面是由于头部公司大举收购并购，2019-2020 年恩 捷股份收购苏州捷力和重庆纽米，中材科技收购湖南中锂，根据高工锂电数据显 示，2020 年 CR3 市占率达到 61.7%。
2021 年新能源汽车产销超预期，CR3 逼 近满产满销也较难知足下贱需求，第二梯队的企业扩产发力，因此前三市占率略 有下滑。

行业集中度提升另一方面是由于头部企业扩产热潮持续。
据不完备统计， 2021 年以来行业各公司已至少发布近 560 亿元的投资操持，扩产产能估量达到 220 亿平米。

估量短期锂电隔膜市场坚持供需偏紧状态。
由于目前锂电隔膜生产线紧张使 用入口设备，考虑设备选配、调试、产能培植等成分影响，新产能整体培植周期约 为 2-3 年，而电池厂产品认证也须要 1-2 年旁边，因此短期在建产能较难迅速释 放。
随着新能源汽车需求带动动力电池出货量高速增长，业内估量 2022-2023 年 锂电隔膜需求坚持供需偏紧。

2.3.3. 中材锂膜：涂覆膜产能迅速扩展，产品良率大幅提升

公司收购湖南锂膜后，2021 年 5 月以来，公司内部对锂膜业务进行整合，目 前股权已经全部转入子公司中材锂膜旗下，中材锂膜注书籍钱从 3 亿元增至 22.65 亿元。
整合湖南中锂资源后，中材锂膜构建了 1（滕州）+N（各地工厂）的集团 管理架构。

加快锂膜产能扩建，保持行业高速增长期市占率稳定。
公司拥有四个锂膜在 产制造基地：山东滕州基地、湖南常德、宁乡基地、内蒙古呼和浩特基地，此外南 京子公司增资 10 亿元培植第四个锂电隔膜基地。
截至 2021 年底，公司共有基膜 产能约 15 亿平米，估量 2022 年滕州基地二期及呼和浩特基地二期部分产线将陆 续投产。

涂覆产能迅速提升。
滕州、呼和浩特和南京新建产能陆续投产后，估量新增 基膜年产能 31.28 亿平方米，涂覆年产能约 17.23 亿平米，基本符合公司涂覆和 基膜产能配比 1：2 的方案。

技能设备升级，A 品率大幅提升。
随着多年生产技能积累提升，装备升级， 2021 年公司新投产生产线 A 品率可以达到 80%以上，2022 年新投产产能爬坡完成后估量每月 A品出货量 1 亿平米以上。
除此外，公司操持对湖南常德和滕州一 期基地部分老产线进行技改，并且与东芝装备技能职员深入沟通互助，估量未来 旧有产线的生产效率也将显著提高。

持续进行设备国产化，新产线生产本钱显著低落。
在降落生产本钱方面，中 材锂膜目标实现设备国产化，2019 年公司与法国锂电隔膜生产设备商 ESOPP 合 资成立锂膜装备生产公司，ESOPP 供应核心设备和技能，公司完成设备组装和调 试，南京和呼和浩特新建产能基地中已经配备多条国产装置同步产线。
公司操持 未来新产线零部件实现海内生产，估量将实现本钱明显低落。

外洋业务进展顺利。
自 2020 年，公司外洋市场开拓实现隔膜出口“零”的突 破，锂膜实现供应韩国 LG，SK，与日本松下互助同样推进顺利。
估量 2022 年公 司隔膜出口量占比达到 20%以上。

2.4. 高压气瓶：氢能源推广关键部件，高强轻量化成趋势

作为一种主要的清洁能源，氢能具备高热值、低污染、生产来源广等多种优 势，其运用暂时掉队于风电光伏，但是已经处于大规模商业化爆发前夜，海内氢 燃料电池已经开始运用于汽车、无人机中，并进入市场导入期。
由于氢气易泄露、 易燃易爆，制约氢能源大规模发展的一个紧张成分是安全储氢技能。

目前运用较为广泛、技能较成熟的是高压储氢技能，利用气瓶作为储存容器， 通过高压压缩办法储存气态氢，特点是本钱低、能耗小、充放气速率快等，但面临 气瓶爆破和容量小等问题。
由于储氢密度受压力影响较大，而内部压力受到储罐 材质限定。
研究职员创造氢气质量密度随压力增加而增加，尤其在 30～70 MPa 范围内增加较快，因此储氢罐材质向轻质和耐高压高强方向发展，碳纤维作为增 强材料广泛用于高压气瓶中。

相较 III 型高压气瓶，IV气瓶的优点是耐堕落性好、疲倦寿命长，重量轻且生 产本钱便宜。
在事情压力 30Mpa 以上的 III 型、IV型高压气瓶领域，海内技能和 产品现状与国外产品还有不小的差距，海内批量生产 III型高压气瓶的紧张企业包 括中材科技、科泰克、天海，个中 70Mpa 储氢瓶处于推广阶段，而 IV型高压气 瓶生产技能紧张被国外企业节制。

据中国氢能同盟发布的《中国氢能源及燃料电池家当白皮书（2019 版）》预 测，“到 2025 年我国氢燃料电池车销量将达到5万辆/年，至 2050 年将达到 500 万辆/年，”按照单辆汽车碳纤维 60 千克打算，估量到 2025 年氢气瓶领域碳纤维 需求将达 3000 吨，对应 3.6 亿市场规模；2035 年需求将达 7.8 万吨，对应 94 亿 市场规模；2050 年需求将达 30 万吨，对应 360 亿市场规模。

2.4.1. 中材苏州：车载储氢瓶实现量产，计策布局衍生业务

2020 年，公司对高压气瓶业务进行资产整合，将旗下中材科技（成都）100% 股权划转至中材科技（苏州）旗下，中材苏州成为气瓶业务紧张经营主体，延续公 司在氢能业务上的发展方案，打造氢气储运基地，布局 IV 型储氢气瓶。

在天然气（CNG）业务上，公司 CNG 气瓶业务市占率连续多年保持第一， 整车配套份额超过 60%。
在 CNG 气瓶业务上，公司已经成功探索轻量化和大容 积产品，并且基本办理底部漏气风险；在储氢瓶业务上，公司与上游碳纤维企业 开展联合攻关，加速推进高强、高模氢气瓶的国产替代。

率先打破 IV型储氢生产技能。
在氢能运用领域，公司同样具备车载储氢系统 生产能力，目前海内车载氢系统紧张因此入口件为主，公司积极推进车载储氢系 统关键部件和紧张原材料国产化，本钱有望连续低落。
2020 年，公司储氢业务市 场霸占率是 25%。
2021 年，公司已具备年产各种气瓶约 70 万只的生产能力，其 中包括成都基地车用氢气瓶 3 万只/年，小氢气瓶 1 万只/年，苏州基地 1 万只/年 70MPa IV 型储氢气瓶已于 2021 年底投产。
依托于强大的研发实力及超前的计策 布局，公司有望捉住氢能源爆发期带来的行业红利，打造新的古迹增长点。
（报告来源：未来智库）

3. 盈利预测

针对付玻纤制品、风电叶片和锂电隔膜三大主营业务的预测：

1、风电叶片方面，考虑未来风电装机增速更加平稳，补贴退潮后估量不会出 现 2020 年抢装情形，假设 22/23/24 年出货量增速为 9.1%/10%/10%， 并且随着降本增效，叶片单 GW 生产本钱有望低落；

2、玻纤制品方面，行业景气度持续上行，外洋需求规复，2022 年估量整年 价格略高于 2021 年，守旧估计出货量增速与 21 年持平；

3、锂膜业务方面，2021 年出货量增长较快，生产本钱（尤其是新投产产线） 有效降落，估量 22-23 年产销量快速开释，坚持高增长。

公司在玻纤、风电叶片、锂电隔膜和储氢瓶等多个板块处于行业龙头，兼具 目前景气度较高的玻纤业务和受益于清洁能源发展，发展性较高的风机叶片、锂 膜和储氢瓶业务。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。
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精选报告来源：【未来智库】。
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