科沃斯研究申报：产品+营销双向助力造就清洁电器龙头

科沃斯成立于 1998 年 3 月，前身为泰怡凯电器（苏州）有限公司（TEK），主营吸尘产品 代工业务，2006 年开始发展自主品牌，2009 年发布首款自有品牌扫地机器人产品—地宝 7 系，随后陆续推出空气净化机器人“沁宝”、家用擦窗机器人“窗宝”以及管家机器人 观点产品“亲宝”等产品系列，逐步构建完全的家用做事机器人产品线。

2012 年起公司 先后进入欧洲、北美和日本等市场，国际影响力日益提升。
2018 年 5 月，公司于上交所 主板上市，同年，公司将自主品牌“TEK 泰怡凯”系列清洁类小家电升级为“TINECO 添 可”智能生活电器品牌。
2020 年，添可品牌旗下 “芙万”洗地机产品上市，引领洗地机 市场实现爆发式增长，成功为公司贡献第二条增长曲线，在“科沃斯”和“添可”双品牌 驱动下，公司古迹迅速提升，稳居国内外清洁电器龙头地位。

公司主营业务是做事机器人、以清洁小家电为主的智能生活电器及干系零部件的研发、设 计、生产与发卖。
主营业务可划分为：

（1）做事机器人业务：紧张产品为“Ecovacs 科沃斯”品牌家庭做事机器人，包括扫地 机器人、空气净化机器人以及家用擦窗机器人等；除家用机器人之外，公司还从事商用服 务机器人的研发、生产与发卖，2015 年起陆续推出“旺宝”等系列产品，开启 ToB 业务， 2021 年 5 月推出行业首款商用清洁机器人“程犀”，为多行业运用处景供应智能机器人解 决方案；2016 年公司开始为个别客户代工生产做事机器人产品，目前这部分业务占比较 小，占总营收比重不敷 1%。

（2）智能生活电器业务：紧张为自主品牌“添可”系列产品的研发、生产与发卖，产品 包括洗地机、吸尘器、吹风机和收拾机等；除此之外，还包括公司的清洁小家电代工业务， 在“添可”品牌尚未形成时，这部分业务占比较大，2018 年在总营收中占比 27.8%，随着公司计策转型的履行，这部分业务占比迅速低落，2021H1 占比为 10.2%。

添可品牌近两年实现爆发式增长，智能生活电器业务占比快速提升。
按业务类型划分，截 至 2021H1，智能生活电器业务和做事机器人业务占比分别为 48.17%、49.63%，比较 2020 年变动+10.13pct、-9.88pct；按品牌来划分，2021H1 科沃斯品牌做事机器人营收占比为 48.74%，添可品牌占比 38.01%，代工业务占比 11.05%，比较 2020 年分别变动-9.81pct、 +20.60pct、-10.54pct，可见添可的热销提高了智能生活电器业务占比，与此同时，随着 公司大力发展自有品牌业务，代工业务占比逐渐低落。

分地区来看，国内外业务占比趋于稳定。
公司早期紧张为外洋客户代工清洁类小家电，海 外业务占比较高，随着海内扫地机器人需求逐步开释，海内做事机器人业务占比提升，海 外小家电代工业务占比逐渐低落；2016 年以来，随着公司外洋影响力扩大，自有品牌海 外业务占比提高；近年来，公司计策性减少外洋做事机器人 ODM 业务，但由于自有品牌 外洋业务的迅速扩展，公司近两年外洋业务占比并未明显低落，2020 年公司外洋业务占 比 46.71%，海内业务占比 53.29%，内外销业务较为均衡。

持续完善品牌矩阵，主品牌科沃斯主攻中高端市场，子品牌 yeedi 收割低端市场。
科沃斯 品牌扫地机器人坚持中高端定位，重新品定价来看，科沃斯扫地机器人产品价格中枢明显 上移，但公司未放弃中低端市场，2019 年，公司成立面向年轻消费人群的新锐品牌一点 （yeedi），从属全资子公司深圳瑞科时尚电子有限公司，主营产品为扫地机器人，价格带 集中在 1000-3000 元，该品牌将 90%本钱集中于产品本身，渠道、营销和职员等经营成 本掌握在 10%，以此布局中低端市场。
双品牌并行，收割全价格段市场。

1.2 公司古迹复盘：从清洁电器代工厂商到智能电器专业制造商

2013-2015：海内做事机器人业务快速增长，受代工业务拖累，整体增速低于行业增速

公司早期紧张为外洋客户代工清洁类小家电，彼时海内扫地机器人市场需求尚未开释，因 此早期以低代价的外洋代工业务为主；随着海内扫地机器人需求逐步开释，公司着力发展 自有品牌做事机器人业务，2014-2015 年公司自有品牌做事机器人业务快速扩展， 2013-2015 年复合增长率为 69.85%，紧张驱动在于海内做事机器人业务，与此同时，公 司逐步减少外洋小家电代工业务，因此这一期间公司营收增速较为稳定，两年复合增速约 18%。
根据中怡康数据，2013-2015 海内扫地机市场复合增速约 76%，可见这一期间公 司自有品牌业务增速与行业相差不多，但受代工业务缩减的影响，整体营收增速略低。

2016-2018：发力外洋做事机器人市场，营收增速快速提升

2016 年，公司开始为外洋客户代工做事机器人产品，同时自有品牌做事机器人业务在海 外市场的拓展卓有成效，带动公司营收快速增长。
根据我们的测算，2016-2018 年外洋服 务机器人业务（代工+自有品牌）复合增长率超过 200%，外洋自有品牌和代工做事机器 人业务均实现高速增长，2017 年两部分业务占比达 16.62%，同比提升 12.25pct，在这两 部分业务的带动下，公司营收加速增长，2016-2018 年复合增速约 32%，根据 iRobot 公 告，2018 年环球市占率达到 14%，比较 2016 年提升 4pct。

2019：计策调度期，主动减少代工业务，退出低端市场，营收增速暂时下滑

2019 年公司主动调度计策，策略性退出原有做事机器人 ODM 业务和海内低端扫地机器 人市场，导致公司营收增速下滑，但在行业整合背景下，公司做事机器人业务保持正增长， 进一步抢占市场份额。
2019 年公司营收增速为-6.70%，同比低落 31.81pct，个中科沃斯 品牌做事机器人总收入同比增长 4.3%，做事机器人 ODM 业务收入同比低落 89.1%。
此 外，小家电代工业务也大幅缩减 20%，多成分驱动下，2019 年公司营收增速下滑。
与此 同时，2019 年行业进入整合期，增速亦下滑至-9.43%，公司在逆势下做事机器人业务仍 保持正增长，优于同行，在行业整合背景下，公司迅速抢占市场份额，2019 年海内市占 率达到 47.78%，同比提升 8.34pct。

2020 至今：计策调度奏效显著，添可贡献第二条增长曲线，盈利能力明显提升

2020 年添可推出智能洗地机“芙万”，引领洗地机市场实现爆发式增长。
2021 上半年， 科沃斯、添可品牌营收占比分别为 48.74%、38.01%，自此公司实现“科沃斯”+“添可” 双品牌驱动，营收增速大幅提升。
2020 年以来，公司加大对自有品牌业务的产品技能升级和市场推广，科沃斯和添可两个品牌均实现较快增长，2020、2021H1 年科沃斯做事机 器人营收同比增长 17.30%、69.92%，添可营收同比增长 361.64%、817.02%，2020 年 公司整体营收增速为 36.17%，2021 前三季度营收同比增长 99.04%。
此外，公司持续深 化自有品牌的中高端定位，2021 上半年科沃斯品牌中高端扫地机器人占比达 87.1%，同 比提升 7.0pct，品牌均价同比上涨 42.5%，产品构造优化带动公司盈利能力提升，2020、 2021 前三季度公司毛利率分别提升 4.57pct、7.96pct。

未来科沃斯和添可两个品牌将持续为公司赋能，估量代工业务占比将逐渐低落，高附加值 产品占比进一步提高，公司中高端定位持续深化，有助于毛利率水平坚持高位。

1.3 股权构造：股权构造稳定，股权勉励彰显经营信心

公司股权构造清晰，股权集中。
钱东奇为公司实际控股人，截至 2021 年三季报，总计持 有公司 52.21%股权。
第二大股东系钱东奇之子 David Cheng Qian，其控股的 EVER GROUP CORPORATION LIMITED 持有公司 12.77%股权，喷鼻香港中心结算有限公司持股 比例为 4.14%，其他投资者持股比例为 30.87%。

勉励工具范围广泛。
2021 年 10 月 30 日，公司发布 2021 年股票期权与限定性股票勉励 操持，这次勉励工具总人数为 927 人，共分为四类勉励工具，前三类分别针对科沃斯、添 可品牌员工，第四类勉励工具为公司集团总部员工。
整体勉励工具涉及公司高等管理职员、 中层管理职员、核心技能职员及其他骨干员工，范围广泛，促进公司核心军队培植，有利 于各业务线壮大，助力公司古迹持续高速增长。

在高基数下，勉励目标彰显信心。
本次股权勉励的绩效考察包括公司层面和个人层面，公 司层面来看，公司股权勉励操持第一类勉励工具考察年度为 2022-2026 年，共 5 个司帐 年度。
第二类勉励工具考察年度为 2022-2025 年，共 4 个司帐年度。
公司层面考察涉及 科沃斯品牌发卖收入、科沃斯品牌净利润、上市公司净利润 3 个指标，以 2021 年纪迹为 基数，上述三个指标在未来 5 年的增速目标分别为 25%、56.3%、95.3%、144.1%和 205.2%。

公司期权勉励考察指标分为公司层面古迹考察、子公司层面古迹考察和个人层面绩效考察， 考察年度为 2022-2025 年，共 4 个司帐年度。
第一、二类勉励工具考察指标为科沃斯品 牌发卖收入、科沃斯品牌净利润、上市公司净利润。
第三类勉励工具考察指标为添可品牌 发卖收入、添可品牌净利润、上市公司净利润。
第四类勉励工具考察指标为科沃斯品牌收 入和净利润、添可品牌发卖收入和净利润、上市公司净利润。
以 2021 年为基数，2022-2025 年科沃斯、添可品牌收入/净利润增速目标分别为 35%、82.3%、146%、232.2%，上市 公司净利润增速目标为 25%、56.3%、95.3%和 144.1%。

管理层履历丰富，管理模式偏市场化。
钱东奇系科沃斯董事长，钱东奇之子 David Cheng Qian 为公司副董事长。
董事长钱东奇毕业于南京大学，曾担当海南省对外经贸发展有限 公司经理助理，中国电子进出口公司业务经理、TEK 喷鼻香港有限公司总经理，以吸尘器代工起身，具有丰富的清洁电器研发制造履历。
David Cheng Qian 毕业于英属哥伦比亚大学， 曾任职于苏州捷尚电子科技有限公司（现添可电器有限公司）电子商务经理，此后进入科 沃斯机器人株式会社，担当过副总经理、国际奇迹部卖力人、副董事长、奇迹部总经 理，现任公司副董事长。
别的核心管理层在机器人产品研发设计、公司管理、传媒营销等 方面具备丰富履历。

二、高发展赛道：存量替代、渗透提升双驱动

2.1清洁电器：扫地机、洗地机双线发展，坚持高景气

2016 年以来我国清洁电器市场规模快速提升，2020 年疫情期间通过抖音直播、小红书等 新媒体渠道的造势，扫地机器人、洗地机等新兴品类实现放量，带动行业规模迅速扩展。
根据奥维云网数据，2020 年海内清洁电器市场规模达到 240 亿元，同比增长约 20%，5 年复合增长率达到 25.69%。
2021 上半年，清洁电器延续了高速增长的态势，发卖额达到 136 亿元，同比增长 40.20%。

线上渠道是清洁电器的主沙场，线上发卖占比逐年提升，2021H1 线上零售额占比达到 86.3%。
从细分品类来看，扫地机器人和洗地机是清洁电器市场规模提升的两大驱动力， 扫地机器人在清洁电器线上市场的发卖额居首位，2021H1 扫地机器人线上发卖额在清洁 类电器中占比 39.9%，发卖额同比增长 38.70%。
洗地机近两年迎来爆发式增长，2020 年线上发卖额为 12.74 亿元，同比增长 1885%，2021H1 线上发卖额为 22.17 亿元，同比 增长约 888%，在线上清洁电器中占比达到 16.30%，仅次于扫地机和吸尘器。

2.2扫地机器人：技能迭代刺激需求开释，海内发展空间广阔

作为技能导向型赛道，扫地机器人行业每一阶段的发展都离不开技能更迭，技能变革提升 扫地机器人的产品力，进而刺激消费需求开释，行业渗透率加速提升，与此同时，产品力 为公司赋能，提高公司的核心竞争力，继而为行业的高速发展供应有力支撑。

2.2.1海内增速逆势回升，价格为主导力量

2020 年以来，海内扫地机器人发卖额增速逆势回升。
2019 年行业增速放缓，2020 年以 来持续回暖，根据奥维云网全渠道推总数据，2020年海内扫地机器人发卖额约为94亿元， 同比增长约 18%，2021 上半年发卖额达到 46.69 亿元，同比增长 38.47%。

销量增速放缓，价格上涨为扩展的紧张驱动。
从销量来看，2020 年海内销量约 654 万台， 同比增长约 4%，2021H1 海内销量约 217.83 万台，同比增长 2.06%，整体销量增速放缓； 价格方面，2020 年产品均价约 1437 元，2021H1 均价约 2143 元，提升 706 元。
可见扫 地机器人市场需求并没有被完备引发，但近两年均价明显上涨，我们认为紧张由价格较高 的自清洁产品驱动，估量未来几年自清洁产品占比将持续提升，均价将连续上涨，待渗透率大幅提升后，产品价格将趋于稳定。

海内扫地机器人发卖紧张集中在线上渠道，线上增速显著高于线下，线上发卖额 5 年复合 增长率靠近 30%。
根据中怡康数据，2021H1 线上发卖额为 44.19 亿元，占比 97.36%， 同比增长 27.20%，2020 年线上发卖额为 83.35 亿元，占比 97.50%，同比增长 20.15%， 2015-2020 年 5 年复合增长率为 28.92%。
新冠疫情爆发对线下发卖造成不利影响，2020 年线下发卖额为 2.14 亿元，同比低落 21.49%，2021H1 线下回暖，线下发卖额为 1.20 亿元，同比增长 22.70%。
（报告来源：未来智库）

2.2.2海内渗透率较低，未来成长空间广阔

根据第七次人口普查结果，2020 年中国家庭总户数约 4.94 亿户，城镇化人口占比约 63.89%，据此我们估算 2020 年城镇家庭约 3.16 亿户，屯子家庭约 1.78 亿户，假设扫地 机器人的改换周期为 4 年，2020 年海内扫地机器人的保有量约 2317 万台（2020 年保有 量为 2017-2020 年销量之和，销量数据来源于奥维云网），由此估计 2020 年海内扫地机 器人总体渗透率为 4.69%，目前扫地机器人尚未遍及到屯子家庭，因此城镇家庭的渗透率 约为 7.34%，市场规模约为 94 亿元。

根据 iRobot 公告，2020 年美国扫地机器人渗透率靠近 15%，短期内将达到 30%。
在中 性预期下，海内渗透率以当前增速连续提升，估量2030年海内城镇家庭渗透率将达到20%， 总体渗透率约 14%；在乐不雅观预期下，我们认为在自清洁产品的驱动下，未来海内扫地机 器人渗透率将加速提升并超越美国，估量 2030 年海内扫地机器人在城镇家庭中的渗透率 将达到 45%，在屯子家庭的渗透率将达到 5%，总体渗透率约 33%。

假设 2030 年城镇化率达到 70%，城镇家庭为 3.69 亿户，屯子家庭为 1.58 亿户，产品更 换周期为 4 年，产品均价为 2000 元：

（1）中性预测：2030 年城镇家庭渗透率达 20%，总体渗透率为 14%，扫地机器人年销 量约 1844 万台，市场规模约 369 亿元，10 年复合增长率为 14.65%。

（2）乐不雅观预测：2030 年城镇家庭渗透率达 45%，屯子家庭渗透率为 5%，总体渗透率为 33%，扫地机器人年销量约4346万台，市场规模约869亿元，10年复合增长率为24.91%。

2.3拖布自清洁新品上市，带动渗透率加速提升

与欧美国家不同，我国家庭地面以瓷砖地板为主，存在大量的拖地需求，因此在扫拖一体 机器人涌现之后，我国扫地机器人市场加速扩展，但早期产品无法自动洗濯拖布，没有彻 底解放双手，拖布自清洁产品的涌现办理了这一痛点，以云鲸为代表的拖布自清洁产品为 行业带来了新的增量，我们武断认为未来拖布自清洁功能将成为产品标配，将带动海内市 场规模加速扩展。

2.3.1自清洁产品市占率快速提升，贡献市场紧张增量

2019 年 11 月，云鲸推出行业首款拖布自清洁扫拖机器人 J1，上市后受到浩瀚消费者的 青睐，线上发卖持续火热。
2021 年 3 月，科沃斯推出拖布自清洁产品——N9+扫拖洗一 体机器人，这两款自清洁产品集中放量，带动自清洁产品规模不断扩展。
自清洁产品市占率迅速提升。
根据奥维云网，2019 年自清洁产品线上销额市占率为 0.3%， 2020 年自清洁产品线上市占率约 11.4%，个中云鲸 J1 线上市占率约 10.7%，2021 年 1-7 月自清洁产品线上市占率约 32.9%，云鲸和科沃斯自清洁产品的线上市占率合计约 31.7%， 个中云鲸 16.7%，科沃斯 N9+约 15%。

自清洁产品贡献了扫地机市场紧张增量。
2020 年扫地机行业线上同比增量约 15.5 亿元， 云鲸 J1 线上同比增量约 8.15 亿元，贡献了约 52.55%增量。
2021 年 1-7 月扫地机行业线 上同比增量约 12.73 亿元，云鲸同比增量约 5.29 亿元，科沃斯 N9+新品贡献约 7.5 亿增 量，两款自清洁新品合计增量约 12.79 亿元，可见 2021 年 1-7 月扫地机行业线上全部增 量来源于自清洁产品。

2.3.2自清洁产品持续迭代，具备较强的市场潜力

主流品牌在自清洁领域竞争激烈，产品逐步优化。
截至 2021 年 9 月，云鲸、科沃斯、追 觅和石头科技陆续推出自清洁产品，按上市韶光排序，分别是云鲸 J1、科沃斯 N9+、追 觅 W10、石头科技 G10、科沃斯 X1 和云鲸 J2，可见自清洁产品已成为各品牌必争之地， 且后进入者逐步对产品进行改良，产品力逐渐提升。
目前市情上的自清洁产品仍有优化空 间，未来在导航、避障、基站功能等方面可进行不断改进，彻底解放双手。

根据 2020、2021H1 自清洁产品发卖情形，我们对未来短期自清洁产品的规模进行测算。
根据我们月度跟踪的奥维云网渠道数据，2020 年自清洁产品（仅考虑云鲸 J1）销量约 20.71 万台，行业总销量约 469.11 万台，销量渗透率为 4.42%；2021H1 自清洁产品（仅考虑 云鲸 J1 和科沃斯 N9+）销量约 38 万台，行业总销量约 217.80 万台，销量渗透率大幅提 升至 17.45%，均价约 3421 元/台。

截至 2021 年 10 月，主流品牌自清洁产品线上销量已达到 65 万台旁边，渗透率已超过 20%，双十一期间自清洁产品发卖火爆，因此我们预测 2021 年自清洁产品占比有机会达 到 30%，2023 年有望提升至 70%。
以 3400 元的均价、150 万台销量进行测算，2021 年 自清洁产品规模将达到 51 亿元，同比增速超过 500%，估量 2021 年行业整体销量将达到 500 万台，同比增长 6.58%，2021 年行业规模约 117 亿元，同比增长 47.3%。
2023 年自 清洁产品均价估量将有所下滑，以 3000 元均价估算，2023 年行业总体销量估量达到 650 万台，则自清洁产品销量约 455 万台，自清洁产品规模将达到 137 亿元，两年复合增长 率约 100%，2023 年行业整体规模将达到 168 亿元，两年复合增速约 20%。

目前拖布自清洁产品处于早期发展阶段，基于海内家庭大量的拖地需求，我们认为拖布自 清洁未来将成为海内扫拖机器人产品标配。
在自清洁功能的驱动下，未来 3-5 年将是扫地 机器人行业的主要窗口期，自清洁产品所带来的增量将集中表示在这一阶段。
未来主流品 牌将在拖布自清洁产品上集中发力，在激烈的竞争下，自清洁产品将持续优化，实现全面 发展，产品力的提升将驱动行业实现快速扩展，自清洁产品未来可期。

2.4洗地机突出重围，高速增长，清洁电器品牌陆续入局

2.4.1洗地机规模快速增长，销量为紧张驱动

洗地机市场规模迅速提升，线上市场仅次于扫地机和吸尘器。
从功能上看，洗地机可以视 作吸尘器的升级，洗地机集吸、拖、洗于一体，可以吸附地面上的干垃圾和湿垃圾，清洁 完成后可一键自清洁，知足深度清洁的需求。
根据奥维云网，2021 年 1-7 月洗地机在线上清洁电器中占比达到 16.32%，同比提升 13.83pct，仅次于扫地机和吸尘器。
总体来看，洗地机行业量价齐升，销量为紧张驱动。

根据奥维云数据，2021 年 1-7 月洗 地机行业规模达到 22.1 亿元，已靠近 2020 年整年的两倍，个中线上销额 20.35 亿元，同 比 429%，紧张由销量带动，1-7 月线上销量 61.7 万台，同比增长 389.65%，均价亦有提 升，从 2020 年的 3028 元提升至 3163 元。
从渠道上看，洗地机以线上发卖为主，且线上 占比显著高于其他清洁电器，2019、2020 年洗地机线上发卖占比分别为 97%、93%。

2.4.2主流品牌纷纭入局，驱动洗地机产品力提升

主流品牌陆续入局，添可独占鳌头。
2020 年 3 月添可推出芙万一代，借助线上渠道撬动 行业红利，带动洗地机行业规模迅速提升，添可借此机会一跃成为行业龙头。
8 月必胜、 追觅等品牌发布新品，首发当天销量均在万台以上。
虽然其他品牌新品首发导致其市霸占 短期打破，但多数韶光添可仍领先。

洗地机行业以技能为驱动，目前洗地机产品仍有改进空间。
根据奥维云网，目前大多数洗 地机存在不能进行 APP 掌握、机身较重、边角洗濯不干净等痛点。
从未来迭代方向上看，洗地机将以用户需求为核心进行迭代，在功能上朝动手持方便推拉，减轻机身重量，减少 水渍水痕、彻底清理毛发等方向去不断完善。
除此之外，随着新品牌不断涌入，洗地机整 体均价有低落趋势，未来根据功能差异，价格会更加多元化。
在消费者对清洁能力更强的 产品需求不断增长的背景下，洗地机借助平台支持、新媒体的宣扬实现了市场份额的飞跃， 估量未来几年将连续保持增长势头。

三、产品+营销双向助力，造就清洁电器龙头

3.1 数次引领技能创新，绝对龙头上风显著

扫地机器人和洗地机均属于技能导向型行业，每一次的技能改造都驱动行业迅速扩展，带 领行业进入全新的发展阶段，而每一次率先取得技能改造的公司都将迎来一轮发展红利期， 实现自身的快速发展。
在海内扫地机和洗地机行业的发展过程中，科沃斯数次引领行业实 现技能创新，并在此过程中不断巩固龙头地位。

3.1.1 科沃斯：凭借技能创新实现高端化转型

2013-2015 年：海内以随机清扫产品为主，科沃斯率先推出方案类产品 2016 年之前，海内扫地机器人以随机碰撞类为主，2015 年，公司推出环球首款先建图后 清扫的扫地机器人 DR95，比较边清扫边建图的“盲扫”产品，DR95 在清扫前便做到“心 中有图”，真正做到了方案清扫。
科沃斯率先打开了海内方案类扫地机器人的市场， 2013-2015 年期间科沃斯品牌海内业务收入实现快速增长，复合增长率约 70%，为海内 业务后续发展打下坚实根本。

2019 年：科沃斯推出行业首款避障产品，带领行业进入避障时期

2015-2018 年，海内扫地机器人紧张环绕导航功能进行迭代，2019 年海内里高端产品基 本具备全局方案清扫能力，但避障功能较差，扫地机器人面对繁芜的家庭环境时缺少主动 应对策略，会涌现被拖鞋、袜子、电线等常见障碍物缠绕、卡顿的问题。

2019 年科沃斯推出行业首款避障产品 DG70，带动行业走向避障时期，该产品采取科沃 斯自主研发的 AIVITM单目避障技能，搭配 200 万像素视觉识别传感器，前置 122 度广角摄像头，合营人工智能算法，通过匹配数据库，识别目标物体，同时可通过 OTA 在线升 级不断提升识别能力，增强了自主清扫能力，减少对人工的依赖，办理扫地机器人的关键 痛点。
在行业低迷背景下，公司凭借高端化转型和技能创新进一步打劫市场份额，整体市 占率提升 8.34pct 至 47.78%，进一步稳固龙头地位，抗风险能力行业领先。

2020 年： 全方位技能打破，扫地机器人业务回暖

2020 年科沃斯品牌扫地机器人实现了全方位迭代，T8 旗舰系列产品在导航、避障、清洁、 集尘等多方面均实现了行业性打破：

导航方面，首次搭载 dToF 传感器的导航系统，建图精度、速率比较 LDS 均有明显提升。
避障方面，对单目避障技能进行升级，推出 AIVI 2.0 视觉识别技能和 TrueDetect 3D 结 构光避障技能，实现 3D 避障，自此形成了公司的两大避障体系。
拖地方面，推出公司自研的 OZMOTM PRO 电动高频擦地模组，实现 480 次/分高频振动，办理拖地力度弱的问 题。

自动集尘方面，推出 Auto-Empty 集尘座，首次将自动集尘技能运用到海内扫拖一体 产品中，2.5L 大容量集尘袋可容纳 30 天的灰尘，实现一月一抛，进一步解放双手。
2020 年公司产品力明显提升，以技能创新为矛，实现中高端转型计策，经历 2019 年行 业低谷期后，公司 2020 年做事机器人业务有所规复，科沃斯品牌做事机器人业务同比增 长 17.30%，同比提升 13pct。

2021 年：顺应行业大趋势，推出自清洁产品，科沃斯 X1 解放双手属性强

顺应自清洁产品的大趋势，2021 年公司陆续推出两款自清洁产品，迭代速率行业领先， 第二代自清洁产品 X1，办理了自清洁产品普遍存在的痛点。
N9+为公司初代自清洁产品， 除拖布自清洁之外，其他功能均为基本配置，仍有较大的改进空间，因此在海内双十一大 匆匆前，公司推出全能版自清洁扫地机器人 X1，办理了市情自清洁产品的多数痛点，科沃 斯 X1 全能版配备公司具有上风的 AIVITM 3D 避障技能，基站配备集尘座，实现自动集尘， 除此之外，基站还可实现自动补水、自动烘干、自动除菌，比较竞品而言，最大程度实现 解放双手。
在两款自清洁产品的加持下，公司 2021 年市场份额进一步提升。

3.1.2 添可：智能洗地机“芙万”爆发式增长，迅速登顶行业龙头

产品力为王，凭借智能化赢得市场。
2020 年公司旗下“添可”品牌推出智能洗地机“芙 万”一代，对传统洗地机进行改良，完美契合海内家庭清洁需求，凭借出色产品力颠覆整 个洗地机行业，引领行业实现爆发式增长，添可也一举成为洗地机行业龙头，成功为公司 贡献第二条增长曲线，2020 年添可品牌实现收入 12.59 亿元，同比增长 361.64%，营收 占比为17.41%，2021上半年实现营收20.37亿元，同比增长817.02%，营收占比达38.01%， 比较 2020 年提升 20.6pct。

从“芙万”系列洗地机的迭代来看，芙万洗地机经历了从传统洗地机到智能洗地机的发展， 产品力驱动添可品牌实现爆发式增长。
2019 年推出的 iFloor S 属于传统洗地机，可以同 时处理干湿垃圾，但须要人工掌握出水，不能智能识别地面脏污，智能化程度较低。
2020 年 3 月，添可推出芙万一代智能洗地机，将传统洗地机进行改良：1）智能感应地面脏污 程度，并调度清洁模式：根据地面脏污程度实时调度吸力、滚刷转速和喷水量；2）自动 洗濯滚刷：清扫后可实现一键自清洁，办理洗拖布的痛点；3）加入语音提示和手机 APP联动；4）续航韶光提升至 35 分钟。
带来革命性的利用体验，一经推出便火爆全网，2020 年双十一期间，添可全渠道成交额打破 4.1 亿，同比增长超 40 倍，占海内洗地机市场超 过 70%的市场份额。
在外洋市场亦有出色表现，“黑五”、“网一”购物节期间，添可在美 国、德国、英国、日本亚马逊洗地机品类均排名第一，充分诠释了产品力造就消费风潮。

芙万系列持续迭代，坚持中高端路线。
2021 年 3 月添可推出芙万二代系列洗地机，比较 芙万一代，芙万二代的污水箱升级到电阻传感，污水箱满时会准确提醒，感应更精准；升 级了水箱容量，知足大户型需求；滚刷采取磁吸式滚刷，单侧及前部无边框设计，减少清 洁去世角，改进洗地机不便清理边角的痛点。
此外，芙万二代包括 LED、LCD 和 Slim 三个 版本，LED 和 LCD 版本功能、参数基本同等，LCD 版采取 2.1 寸真彩液晶屏，以动画形 式显示清洁模式，更有科技感，同时加入除菌模式，而 Slim 版本更加轻便，水箱容量更 小，续航韶光较短，利用更加轻便，可见三款产品知足不同人群的需求。

洗地机行业新品迭出，添可芙万二代综合实力至今无可比拟。
只管下半年多品牌陆续推出 洗地机新品，比拟来看，芙万 2.0 综合实力依然行业领先，无明显痛点。
从利用轻便程度 来看，添可滚刷由马达驱动，且机身重量相对轻，因此利用更加轻便，这也是用户关注的 重点之一；从智能化程度来看，芙万 2.0 污水箱加入电阻感应，可精准感应污水箱状态， 及时提示清理污水；自清洁功能方面，只管各品牌产品均具有一键自清洁功能，但芙万可 根据滚刷的脏污程度智能提示是否须要自清洁，智能化程度更高；此外，芙万洗地机能够 连接 app 操作，而市情主流产品基本无法实现。
可见只管行业竞争加剧，但芙万的产品力 依然行业领先，表示了公司研发能力的优胜性。
（报告来源：未来智库）

3.1.3 龙头地位稳固，持续享受行业红利

海内扫地机行业竞争激烈，科沃斯稳坐龙头。
近年来，小米、石头科技、云鲸等品牌陆续 崭露锋芒，虽然短期对公司市占率有冲击，但公司依然能快速追回市场份额，稳坐龙头。
根据中怡康数据，2021 前三季度科沃斯海内市占率为 44.03%，比较 2020 年市占率提升 2.05pct，前三季度线上市占率为 43.0%，线下市占率为 84.2%，比较 2020 年分别提升 2.1pct、4.2pct，线上线下市场份额均稳步提升。

环球市占率仅次于 iRobot，外洋影响力日益提升。
根据 iRobot 年报，2020 年科沃斯全 球市占率为 17%，同比提升 3pct，仅次于 iRobot，公司在美国、德国以及日本均霸占一 定市场份额，2020 年公司在北美的市占率为 3%，在 EMEA 地区（欧洲、中东和非洲地 区）市占率为 9%，在日本的市占率为 2%，公司持续拓展外洋市场，坚持环球化布局战 略，旨在打造天下级品牌，在环球市场站稳脚跟。

洗地机行业不断呈现新玩家，添可洗地机品牌已打响，龙头地位稳固。
2021 下半年，追 觅、石头、Shark 等品牌陆续推出洗地机新品，洗地机行业竞争尤为激烈，但添可芙万占 据先发上风，凭借优于竞品的产品力和中高真个品牌上风，依旧稳居龙头地位，根据奥维 云网，2020 年添可线上市占率为 67.87%，今年 1-10月提升至70.75%，同比提升 8.29pct。

展望未来：扫地机方面，海内扫地机技能迅速迭代，石头科技、云鲸等新兴品牌快速抢占 市场份额，美的、海尔等传统家电品牌也陆续进入，行业竞争愈加激烈，但在此过程中， 科沃斯始终保持近半数的市场份额，我们认为目前海内扫地机器人行业竞争格局相对清晰 稳定，科沃斯龙头地位稳固，在竞争逐渐激烈的情形下，我们相信公司可以坚守住当前的 市场份额，并有机会进一步提升。
洗地机方面，添可目前具有压倒性的上风，但海内洗地 机行业刚刚兴起，不断有新品牌进入，未来添可市占率可能有所低落，但公司具有较强的 先发上风，产品力和品牌力均处于行业领先地位，将对公司的龙头地位形成极强的保障。
目前海内扫地机和洗地机渗透率相对较低，行业潜在发展空间大，作为行业龙头，公司将持续受益于行业发展红利。

3.2 高效研发，自主制造，打造高质量、多SKU产品矩阵

公司深知技能创新对自身发展的关键意义，时候保持对行业趋势和消费者需求的敏锐洞察 能力，持续加大研发投入，同时具备自主生产的供应链上风，有助于保持行业领先的推新 速率，从而引领行业发展，持续提升市场份额。

3.2.1 敏锐洞察行业趋势，高效转化为研发成果

技能创新是行业发展的持续驱动力，但对付企业而言，做出技能创新后能否被市场接管是 难以避免的问题，因此多数企业对研发投入和创新持谨慎态度，他们更方向于扮演“察看犹豫 者”的角色，看到一项技能创新成功被市场所接管后，再大力投入研发用度，以较小的差 异化或低价策略谋取自己的市场份额。
作为龙头企业，公司深知技能创新对自身发展的关 键意义，同时也具备领先的研发能力和丰富的技能储备，敢于率先做出技能创新并接管市 场考验，做行业先行者，不断巩固龙头地位。

加快技能迭代，推新速率行业领先。
从公司扫地机器人关键技能迭代进程来看，2020 年 之前公司基本保持两年推出一项关键技能的节奏，2019 年以来，随着行业竞争加剧，公 司也加快了研发推新速率，每年都有关键技能迭代。
2020 年公司对扫地机器人做了全方 位的技能升级，导航、避障、拖地、集尘功能均有明显升级。

导航：首次搭载航天级 dToF 传感器，为行业首次运用。
比较公司上一代 LDS 导航， 建图精度提升 4 倍，建图效率提升 1/3，扫描范围提升 2 倍，寿命提升 1 倍，全封闭 式导航模块，不易进灰尘，寿命更长。

避障：升级单目避障，推出海内首款 3D 构造光避障产品，领先同行业一年。
公司对 单目避障技能进行升级，推出搭载 AIVI 2.0 视觉识别技能，比较上一代 AIVITM 技能 识别更多物品（拖鞋、电线等 7 类常见障碍），识别速率提升 2 倍，避障效果提升 60%， 但公司并不知足于单一的避障技能体系，2020 年 6 月推出 TrueDetect 3D 构造光避 障技能，采取构造光和 3D 成像算法实时探测，实现 3D 避障，且受光芒的影响较小。

清洁：创始高频擦地系统，办理拖地力度弱。
针对过去扫拖一体机器人拖地力度弱、 无法去除执拗污渍的问题，提出自己的办理方案，采取公司自研的 OZMOTM PRO 电 动高频擦地模组，实现480次/分高频振动，可以擦净16h凝固污渍，除菌率达99.26%， 肃清 93%微尘，该高频擦地系统依然是行业创始。

自动集尘：首次将自动集尘技能引入海内。
T8 系列可选配 Auto-Empty 集尘座，首次 将自动集尘技能运用到海内扫拖一体产品中，人们不须要每次清理尘盒，2.5L 大容量 集尘袋可容纳 30 天的灰尘，实现一月一抛，进一步解放双手。

2021 年重点布局自清洁产品，比较其他自清洁产品，第二代自清洁产品 X1 最大程度解 放双手。
今年 8 月以来，各品牌陆续推出自清洁新品。
比较竞品而言，科沃斯 X1 的上风 在于：

最直不雅观的竞争力在于避障和自动集尘，其他自清洁产品目前仍不具备这两个功能。
避 障方面，科沃斯 X1 配备无人驾驶汽车同款芯片，在高性能芯片的支持下，搭载 RGBD 传感器和 AIVI 3D 领悟避障，算法也有同步升级，运算速率、识别能力均大幅提升。

智能语音掌握是其另一大亮点，以往扫地机器人紧张通过智能音箱设备来进行语音控 制，且掌握功能较为根本，基本是开机、关机等，而科沃斯 X1 首次将自然语音操控 技能运用于扫地机器人，用户可以直接语音掌握扫地机器人，除了开启关闭之外，还 可以语音掌握清扫指定位置、调度清扫模式、查询生活百科等等。

回洗拖布更加智能：科沃斯 X1 设置了不同的回洗韶光间隔，供用户自由选择，但从 消费者实际体验来看，一旦机器人识别到拖布过脏，只管没到回洗韶光，也会自动回 洗拖布，比较其他自清洁产品更加智能。

自主清扫能力更强：科沃斯 X1 配备了自动补水、自动烘干、除菌、自动清理基站等 基本功能，比较竞品而言，已实现最大程度的解放双手。
可见在自清洁领域，公司依 然领先于同行业其他品牌，最先推出全能化产品，抢占消费者心智。

推出全新激光雷达品牌“KRUISEE 氪见”，布局上游家当链，与机器人业务相辅相成。
2021 年 10 月 26 日，公司推出全新品牌“KRUISEE 氪见”，该品牌在科沃斯 AI 工程院及 智能传感器研发团队的根本上孵化而成，未来将持续深耕智能传感器领域，卖力研发智能 传感器系列产品，并提出相应的软硬件一体办理方案。
目前已推出首款单线机器旋转式 DToF 激光雷达产品，紧张交付至做事机器人行业，截至 2021 年 10 月累计出货已超 400 万套。
科沃斯的研发能力将为“氪见”供应技能保障，同时依托公司强大的供应链整合能 力，氪见将具备大规模量产的能力，并能有效掌握本钱，与此同时，“氪见”也将对公司 的做事机器人业务发挥协同浸染，助力激光雷达技能更好地运用于做事机器人。

3.2.2 研发投入持续加码，供应链上风为产品开拓赋能

公司研发能力超前，推新速率行业领先，其背后包含多维度驱动力：一方面，公司重视研 发投入，经由多年积累，软硬件层面均有明显上风；另一方面，公司基本实现自主生产， 产研销一体，有助于发挥供应链上风。
多方面成分助力公司高效推新、前沿创新。
研发投入持续加码，软硬件实力兼备。

公司持续加大研发投入，2021 年前三季度公司研 发用度为 3.31 亿元，同比增长 53.41%。
经由多年投入和积累，公司已具备在高精度传感 器、模组、高性能电机等智能硬件核心部件方面的自研能力；同时通过大量用户场景和使 用数据的积累，公司对用户需求和痛点有敏锐的认知能力，进一步提升了公司在算法及 AI 智能性延展方面的软件上风。
截至 2021 上半年，公司合计得到授权专利 1,122 项，个中 发明专利 353 项，公司在申专利共计 987 项, 个中发明专利 696 项，数量高于同行。

研发团队履历丰富，研发机制兼顾是非期市场需求。
公司核心技能团队职员储备涵盖 AI 人工智能、云打算、大数据、机器算法、 APP 开拓、硬件开拓等领域，为公司研发能力 和国际化计策供应人才保障。
研发团队受管理层垂直领导，采纳产品研发和预研相结合的 研发机制，兼顾了短期市场需求和长期计策两个层面的研发需求。
产品研发紧张针对近期 市场的用户诉求，公司产品和市场部门根据用户反馈的信息进行剖析，深挖消费者痛点， 提出相应的研发方向，研发部门进行技能匹配以实现相应的研发需求。
技能预研是对家庭 做事机器人干系领域的前瞻性研发，研发周期相对较长，此类前瞻性研发对付公司把握未 来机器人产品的发展方向、保持公司在行业内的技能领先性有着重要意义。

前端数据反馈助力研发，提高公司研发效率。
公司发卖渠道多元化，用户基数大，用户反 馈数据丰富，方便产品部门理解用户诉求和产品痛点，与公司高效的生产研发轫结合后， 使得公司迭代产品的速率大幅领先同行，添可一代产品上线韶光不到一年，公司就根据销 售前端反馈的数据对产品进行了迭代升级，本年度添可二代的热卖，同样反响了市场对其 迭代能力的认可，较强的消费者洞察能力与高效的研发体系，是公司成为海内清洁电器龙 头的核心驱动力。

产研销一体，供应链上风提升开拓效率。
公司智能制造履历丰富，产品基本实现全部自产， 凭借规模上风具备较强的议价和供应链整合能力，对付本钱、质量、产能都有较强的自主 掌握能力，方便公司灵巧高效调度多品类和多 SKU 生产，在应对发卖旺季、外洋产品生 产标准变动等外部成分时，具备较强的统筹温柔应能力。
研产销一体促进代价链各环节之 间的计策协同，进一步提高公司产品迭代开拓效率。

3.3 营销自成体系，助力好产品高效触达用户

3.3.1 营销投放效果好，品牌力持续提升

产品研发能力是基石，市场教诲能力是推手。
新产品的功能是办理用户痛点，但新品上市 前后须要持续进行市场教诲，公司不仅须要准备好的产品，更须要准备好的故事来进行用 户教诲，来让消费者感想熏染到产品端功能的变革，这意味着须要投入大量的流量进行推广， 同时须要承担消费者不买单的风险，中小企业普遍不具有相应的推广能力和资金资源，而 科沃斯作为行业龙头，用户基数大，渠道资源广，因此在推广的受众和工具方面都具备较 强的上风，决定了公司高效的市场转化能力。

营销投放效果好，新品反响热烈。
公司重点营销新品，3 月第一代自清洁产品 N9+上市， 只管晚于云鲸 J1 上市，但发卖表现出色。
2021 上半年 N9+贡献收入 5.5 亿元，上半年科 沃斯品牌收入同比增长 6.1 亿元，可见 2021H1 科沃斯品牌收入增量基本由 N9+贡献。
根 据中怡康数据，截至 10 月，N9+线上销额市占率为 15.5%，仅次于云鲸 J1 的 16.2%，三 季度 N9+销额已超越云鲸，排名线上首位，截至 10 月 N9+线上销额约 10.13 亿元，线上 销量约 28 万台，在公司线上销额中占比约 36%。
9 月 X1 新品上市，上市首月市占率位 列线上市场第三位，线上市占率达 9.5%。

科沃斯 X1、添可芙万 2.0 不负众望，双十一预售额位列全网首位。
8 月以来，为了迎战年度 双十一购物季，各品牌陆续推出自清洁扫地机、洗地机，竞争非常激烈，科沃斯 X1 和添可芙 万 2.0 虽定价较高，但凭借出色的产品力在预售中表现突出。
根据科沃斯官方公众号，今年双 十一期间，公司全渠道发卖额超 30 亿元，同比增长 107%，个中科沃斯机器人销额超 16 亿元， 同比增长 55%，添可品牌销额超 14 亿元，同比增长 241%，科沃斯 X1 全渠道成交额、成交 量均位列行业首位，添可洗地机全渠道成交额位列行业第一，市占率达 70%，实现多品类强 势增长。

公司品牌力持续提升，“添可”登顶天猫超级品牌榜。
得到了大量消费者的认可，科沃斯 自 2018 年起连续四年进入凯度中国环球化品牌 50 强，充分映证了公司的品牌影响力。
根据魔镜市场情报发布的 2021Q3 中国线上高增长消费市场白皮书，添可荣登天猫平台销 售规模 6 亿以上、增速超 50%的 15 个品牌之一，且规模增速位列榜首。

3.3.2 把握流量趋势，打造全方位营销矩阵

线上线下结合，营销矩阵全面。
公司充分节制了线上与线下营销的核心方法，线上营销方 面，除传统的电商平台推广、广告投放、电视综艺植入等办法外，公司把握流量新趋势：

与头部主播建立长期互助。
9 月以来，李佳琦、薇娅、罗永浩等头部主播均为科沃斯 机器人、添可洗地机带货多次，不同于其他品牌仅互助固定的主播，公司与多个头部 主播均有互助，解释公司并非锁定单一的消费人群，而是多元化布局，向不同消费人 群传播品牌力，挖掘潜在客户，提升有名度。

顺应线上内容电商的潮流，加强在短视频、社交平台等新媒体渠道引流。
随着抖音电 商兴起，公司加强对官方抖音账号的运营，截至 2021 年 11 月，粉丝量达 80w+，注 重内容营销，将公司产品融入当代、智能的生活办法，看重专业化和意见意义化内容传播， 树立高端智能的品牌形象。
除了与头部 KOL 互助推广新品之外，还依据消费人群， 培养家居、测评等领域的腰部 KOL、KOC 资源，互助推广新品。
积极通过新媒体与 用户建立连接，公司看重社交传播，与海内的主流社交平台均建立互助关系，2020 年 公司微博粉丝阅读互动靠近 9000 万次，抖音短视频播放总量超千万次。

针对线下发卖渠道，公司也有相应的营销方法，授予引流义务。
公司与苏宁、国美、山姆、 Costco 等渠道建立了深度的互助关系，打造品牌体验店，兼顾产品展示和体验功能，为 线上引流，提升触达用户的效率，也为未来向低线市场下沉奠定根本。

公司持续加大发卖用度投入来为新品造势。
今年前三季度发卖用度为 18.93 亿元，同比增 长 96.33%，大部分的用度投入在市场营销推广和广告方面，2021 上半年市场营销推广及 广告用度为 6.94 亿元，同比增长 216.68%，在发卖用度中占比达 57.02%。
公司发卖用度 率相对较高，2021 前三季度营销投入占比达到 22.96%，一方面是由于科沃斯和添可双品 牌的推广需求较高，另一方面公司直销占比提升，2021 上半年直销收入同比提升 245.17%， 此外，公司线下亦有发卖渠道，正逐步加大在核心城市核心位置中高端购物中央和百货商 场等的布局与开拓，多方面需求决定公司发卖用度投入较大，估量随着公司业务进一步扩 张，发卖用度率将保持平稳，乃至小幅低落。

公司已形本钱身的营销体系，新增长曲线可持续复用。
公司营销通路建立后，形成了自有 的营销中台，公司清晰理解自身的目标消费人群，并懂得如何在相应的平台以高效的办法 进行转化，这些已成为公司的运营体系，未来公司第二、第三增长曲线均可复用。
以添可 为例，添可洗地机上市后，迅速成为洗地机的头部品牌，并于 2021 年取得超过 10 倍增 长，远超其他竞品，在总营收中的占比已靠近科沃斯品牌，我们认为公司的营销能力可持 续赋能于属性相同的品类，保障公司的新增长曲线。

目前扫地机器人和洗地机产品功能趋于完备，未来的迭代方向紧张是对现有功能进行优化， 功能和形态的创新空间较小，消费者对产品变动的感知趋弱，在这种情形下，公司的市场 造就和用户教诲能力显得尤为主要，这种能力将持续为公司赋能，将研发成果不断向市场 成果转化。
（报告来源：未来智库）

四、财务剖析：营收高速增长，盈利明显改进

调度经营计策后业务收入和归母净利润迅速增长。
2020 年以来，公司古迹迅速增长，2020 年业务收入增长率达到 36.17%，归母净利润增长率达到 431.22%。
2021 年前三季度营 业收入达到 82.44 亿元，同比 99.04%，归母净利润达到 13.30 亿元，同比 432.05%。

武断中高端定位，毛利率稳步提升。
随着公司自有品牌和高附加值产品发卖占比提升，毛 利率持续增长，2020 年公司毛利率为 42.86%，同比提升 4.57pct。
2021 年前三季度公司 毛利率同比提升 7.96pct 至 49.49%，毛利率水平行业领先。
公司各部分业务毛利率均呈 现稳步提升的趋势，做事机器人业务毛利率保持稳定，2020 年毛利率为 48.01%，同比提 升 3.15pct；智能生活家电业务毛利率持续上升，2020 年毛利率为 36.39%，较 2019 年 增长 11.78pct；2020 年其他业务毛利率为 18.12%，同比提升 4.78pct。

公司研发用度率保持稳定水平，发卖用度率较高。
公司研发用度趋于平稳，2021 年 Q1-Q3 公司研发用度率为 4.01%，同比低落 1.19pct，紧张系收入增速大幅提升，研发投入同比 增长 53.41%。
前三季度公司发卖用度率为 22.96%，同比低落 0.31pct，发卖用度同比增 长 96.33%。

公司研发用度率保持稳定水平，发卖用度率较高。
公司研发用度趋于平稳，2021 年 Q1-Q3 公司研发用度率为 4.01%，同比低落 1.19pct，紧张系收入增速大幅提升，研发投入同比 增长 53.41%。
前三季度公司发卖用度率为 22.96%，同比低落 0.31pct，发卖用度同比增 长 96.33%。

由于发卖模式不同，存货周转率低于可比公司。
公司产品基本实现自主生产，且直销占比 逐渐提高，备货需求较大，可比公司石头科技以委托加工办法生产，经销占比较高，存货 相对少，因此公司存货周转率偏低。
公司经营性现金流充足。
经由 2019 年计策性调度，公司经营性现金流稳定增加，2020 年经营性现金流达到 11.97 亿元，2021 年 Q1-Q3 经营性现金流为 4.73 亿元，现金流充 足。

五、盈利预测

盈利预测

做事机器人业务：公司做事机器人业务包括科沃斯品牌机器人业务和做事机器人 ODM 业 务，以科沃斯品牌做事机器人业务为主。

量：2021 上半年科沃斯品牌做事机器人出货量约 150 万台，同比增长 20%，9 月公 司在海内推出高端自清洁新品 X1，售价 4999/5999 元，为公司四季度发卖主力，该 产品定价较高，估量下半年海内出货量将有所收敛。
外洋方面，下半年海运影响加剧， 估量将影响外洋出货，综合来看，我们估量科沃斯品牌 2021 整年出货量约 335 万台， 同比增长约 6%，估量未来两年海运影响将逐步缓解，外洋出货将规复正常，海内出 货坚持稳定增长，因此我们估计2022-2023 年科沃斯品牌出货量将保持 15%的增速， 分别为 385 万台、444 万台。

价：2021 上半年科沃斯品牌做事机器人出货均价为 1734 元，同比提升 42.50%，我 们估量下半年在高端自清洁新品 X1 的带动下，海内出货均价将连续上涨，未来两年 为了加速扫地机器人产品的渗透，我们认为海内均价提升幅度将逐渐低落，而随着高 端产品出海，外洋均价将上调，综上，我们估量 2021-2023 年科沃斯品牌出货均价约 1942 元、2199 元、2447 元，同比增速为 43%、13%、11%。

收入：综合量、价两方面的剖析，科沃斯品牌做事机器人 2021-2023 年估量实现收 入 65.05、84.69、108.60 亿元，同比分别增长 51%、30%、28%。

毛利率：上半年科沃斯品牌做事机器人毛利率为 52.09%，下半年海运本钱持续上涨， 原材料本钱仍处于高位，但高端自清洁新品 X1 对毛利率有一定拉升浸染，因此我们 估量科沃斯品牌 2021 整年毛利率将坚持在中报的水平，未来随着海运缓解、原材料 贬价，毛利率将有所提升。

智能生活电器业务：公司智能生活电器业务包括添可品牌智能生活电器和清洁类电器代工 业务，目前以添可品牌业务为主。

量：2021 上半年添可品牌出货量为 114 万台，同比增长 779%，从第三方监测的月 度数据和双十一数据来看，添可芙万洗地机下半年依然保持高速增长，我们认为经历两年的爆发期后，2022-2023 年海内出货量增速将放缓，外洋出货以吸尘器为主，但 公司逐步向外洋渗透洗地机产品，估量外洋出货量将保持稳定增长。
综上，我们预测 2021-2023 年添可品牌出货量分别为 274 万台、329 万台、384 万台。

价：2021 上半年添可品牌出货均价约 1787 元，同比提升 4.36%，下半年随着添可 芙万 2.0 系列产品占比逐渐提高，出货均价将有所提升，我们认为未来两年添可海内 出货均价将保持小幅稳定提升，随着洗地机在外洋发卖占比提升，外洋均价将明显提 高。
综上，我们估量 2021-2023 年出货均价约 2005 元、2218 元、2404 元。

收入：综合量、价两方面的剖析，添可品牌 2021-2023 年估量实现收入 55、73、92 亿元，同比分别提升 337%、33%、27%。

毛利率：上半年添可品牌毛利率为 59.23%，三季度外洋线下经销渠道占比提升，毛 利率略有下滑，四季度海内大匆匆以芙万 2.0 系列产品为主，该系列产品售价较高，有 利于毛利率的提升，但下半年海运、原材料等成分仍旧存在，且添可外洋线下占比逐 步提高，考虑到给线下经销商让利的成分，我们估量 2021 整年毛利率比较 2021H1 将略有低落，未来两年毛利率将小幅改进。

综上，估量 2021-2023 年自有品牌收入将达到 120、158、201 亿元，同比增长 119%、 31%、27%，自有品牌收入占比将进一步提升，分别为 87.9%、88.8%、89.9%。

基于以上假设，我们预测公司 2021-2023 年收入分别为 136.56、177.70、223.54 亿元， 同比增速分别为 88.8%、30.1%、25.8%；归母净利润分别为 22.05、28.91、36.53 亿元， 同比增速分别为 243.9%、31.1%、26.3%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。
如需利用干系信息，请参阅报告原文。
）

精选报告来源：【未来智库】。
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