电子行业：涨价已部分转移 耐久仍需关注高端产品构造

11月29日，“第二十一届中国覆铜板技能研讨会”在广东省四会市岭南东方酒店成功召开，会上各方专家就近期CCL行业变革进行磋商，同时对CCL未来发展方向、技能研究方向和关注要点进行了积极磋商。
11月30日建滔积层板再发涨价关照，这次涨价关照已是建滔积层板11月第四次发涨价函，CCL行业涨价行情持续。

上游原材料相继涨价 ，CCL盈利承压

自Q2末开始，覆铜板上游三大原材料铜箔、环氧树脂、电子玻璃纤维布相继开始涨价，根据家当链调研数据和海关总署表露的出口数据，相对年内价格低点(Q2)，铜箔价格上涨约

30%-40%(截至10月)，环氧树脂上涨约50%-100%(截至12月初)，电子玻纤布上涨约15%(截至11月)。
在上游持续涨价的压力下，第三季度海内各大CCL厂商的毛利率水平纷纭下滑，盈利水平承压严重。

CCL已经向下贱转嫁部分价格

根据家当链调研，大部分CCL厂商在Q3承受了近一个季度的原材料价格上涨之后，在三季度末开始寻求向下贱转嫁价格压力，但在10-11月期间紧张是转嫁给规模较小的PCB厂商，当时大多

数PCB大厂都尚未接管涨价。
随着年末将至，环球备货潮来临，同时疫情影响下，上半年需求堆积到下半年开释并且外洋转单至供应能力更稳定的大陆，终极导致全体大陆PCB需求溘然大幅增长，在此根本上价格传导通道逐渐顺畅。
根据家当链调研，大部分PCB公司都已接管部分涨价，均匀来看CCL向下贱客户涨价幅度约为10%。

CCL涨价有望持续，虽溢价有难度但环比有望改进

本轮CCL涨价的驱动力紧张来自上游原材料涨价，从目前材料的价格走势来看，12月初LME铜价比较11月均价仍上涨了7.8%，并且根据家当链调研，下贱PCB排产至2021Q1，也便是说对付CCL 厂商，原材料价格上涨仍会持续且下贱需求景气度也会持续至2021Q1，因此我们判断CCL涨价有望持续。
值得把稳的是，目前需求尚未景气到能够完备由PCB厂商来承担本钱，当前CCL向下贱涨价幅度低于上游本钱涨价幅度，这解释这次CCL涨价的目的仍旧是分摊本钱压力而非溢价赚取更多收益，短期内盈利仍旧会有压力，只不过相对Q3本钱压力完备自己承担，CCL厂商的盈利环比有望改进。

涨价是短期扰动，长期仍需关注高端产品渗透趋势

本轮涨价行情缘故原由紧张是年末备货、疫情导致的需求错位和疫情滋扰环球供给力，均属于短期扰动，长期来看，我们认为CCL行业长期的发展路径仍旧要关注高端产品的渗透，渗透提升有两方面含义，一方面是高频高速产品在市场中的运用比例的提升，另一方面是内资CCL厂商在高频高速市场的市占率提升。
市场方面，随着明年5G基站培植连续、做事器新平台推出拉货，我们认为高频高速覆铜板市场容量会连续打开;竞争力方面，海内CCL三家领先厂商生益科技、华正新材、南亚新材虽然供应起步较晚，但是在市场的发力较大，且已经与一些终端厂商、ODM厂商建立了初步的供应关系，在本钱和研发投入上风下海内厂商高端产品升级趋势较为确定，长期仍值得关注。

投资建议

我们坚持行业“买入”评级。
我们认为本轮涨价紧张由原材料推动，涨价有望持续至2021Q1，但CCL厂商想通过涨价来溢价的概率不大，只不过短期内盈利能力环比有望改进。
我们认为本轮涨价行情属于短期扰动，海内CCL行业的发展路径仍旧须要关注的是高端产品的渗透，可持续关注生益科技、华正新材、南亚新材。

风险提示：估值偏高风险;需求不及预期风险;上游原材料持续涨价且无法转嫁风险。