电子烟到底有多赚钱？

文丨来咖智库

人狠话不多，闷声发大财。
在严监管下，电子烟的古迹成色如何？

8月20日晚间，电子烟品牌RELX悦刻的母公司雾芯科技发布了2021年第二季度财报。
财报显示，公司2021年第二季度净营收为25.4亿元（单位：公民币，下同），较2021年第一季度的24.0亿元环比增长6.0%。
Non-GAAP下经调度净利润为6.5亿元，较2021年第一季度的6.1亿元环比增长6.8%。
与此同时，二季度运营用度为1.672亿元，环比低落了86.3%。

整体来看，这份看似简洁的季度财报中，紧张通报了三个变革和旗子暗记：

第一表现在增长变革的口径上，雾芯科技取巧性或者是低调的用了“环比”的小数，如果按照绝对值来算，二季度单季的净利润，已经超过去年整年净利润的八成，严监管下再次显示电子烟行业的“钞能力”；

第二是计策重点上，积极拥抱政策的动作明显，比如雾芯科技强调会持续加强对未成年人的保护，并进一步提升产品品质和安全性；

第三是业务本钱的大幅降落，紧张与股价下跌有关，这表示在股权薪酬的颠簸，以及人为和福利的减少。

在目前电子烟立法尚不明确的情形下，各地首先逐步落实禁止向未成年人发卖电子烟的政策。
据来咖智库统计，今年6月以来，已有天津、河南、四川、山东、苏州、浙江、湖南、陕西、黑龙江、福建、甘肃、安徽、重庆等全国多个省市的城市，对付那些违法向未成年人发卖电子烟的商家，开出了当地的首张罚单。

近期有市场传闻称，针对电子烟的立法该当很快会落实下来，大致是分类管理，如果产品中含有烟草身分，就会归属于烟草局管理；如果产品中没有烟草身分，就会归属于市场监管局管理。
但此目前还未得到官方证明。

01、低调难掩暴利，悦刻半年净利超去年整年近六成

从营收和净利来看，雾芯科技本季财报看起来还比较正常。
但如果和去年比较，这个财报就显得不一般了。

2021年二季度，雾芯科技净营收为25.4亿元，毛利率45.1%，Non-GAAP下经调度净利润为6.5亿元。
而在表现这三项数据的变革情形时，雾芯科技用的是环比，而非普遍通用的同比。
这给人产生的印象和结论是，雾芯科技本季度的营收和毛利润均只有6%旁边的低增长，尤其是相对付一季度超过40%的高增长，本季度增幅不仅放缓了，毛利率乃至还降落了。

对付二季度的增长，雾芯科技称紧张是由于线下经销商净收入的增加，这得益于公司分销和零售网络的扩大。
而增长放缓紧张是由于外部成分，包括第二季度后半段对电子雾化行业的负面宣扬，加上3月22日公布的新规则草案，2021年尚未正式确认，也没有公布新的履行细节，这对公司的发卖产生了不利影响。
其余还有最近中国几个省份的极度景象，以及由于德尔塔病毒爆发而在国家层面上收紧的社会限定，可能会在第二季度之后持续存在，而且很难预测。

那么到底该怎么看待雾芯科技本季度的营收？我们再来剖析下。

雾芯科技2020年的财报显示，2020财年净营收实现38.197亿元，毛利率为40.0%，Non-GAAP下净利润为8.01亿元。
也便是说，雾芯科技二季度的单季营收，能够占到去年整年营收的近七成，净利润乃至超过了八成。
即便今年遭遇行业监管以及原材料的上涨，但毛利率还是高于去年。

值得把稳的是，如果算上今年一季度录得的24亿元营收，以及6.1亿元净利润，那今年上半年雾芯科技的总营收已经达到49.4亿元，净利润12.6亿元，这两项数据已远超去年整年情形，尤其是净利超出57%，妥妥的暴利行业。

我们再来看看雾芯科技的业务用度，本季各项都表现出大幅低落的趋势。
财报显示，2021年第二季度运营用度为1.672亿元，环比低落了86.3%。
个中发卖用度为1.26亿元，低落56.8%；一样平常和行政用度为4610万元，低落93.5%；研发用度为490万元，降幅为102.3%。
而这些数据低落的缘故原由，紧张是由于基于股份的薪酬用度颠簸，以及人为和福利减少。

来咖智库梳理发现，雾芯科技的股价和市值，基本上都已经算是“脚踝斩”了。
今年1月22日的上市首日，雾芯科技以145.92%的涨幅29.51美元/股收盘，市值达到458亿美元，而8月20日最新收盘价为3.91美元/股，市值61.57亿美元，比较刚上市时，两项数据都已缩水了近九成。

02、开店，开店，开店

自2019年以来，环绕电子烟行业的监管政策不断出炉，涵盖电子烟线上禁售、不得向未成年人发卖电子烟等内容，今年更是不断加码升级。

3月22日，工信部发布《关于修正〈中华公民共和国烟草专卖法履行条例〉的决定（搜聚见地稿）》，指出鉴于电子烟与传统烟草在核心身分等方面具有同质性，对电子烟等新型烟草制品应该参照香烟的有关规定实行。
6月1日，新修订的《未成年人保护法》生效后正式履行，要打造青少年“无烟”空间。
6月18日，国家烟草专卖局、国家市场监督总局印发《保护未成年人免受烟侵害“守护发展”专项行动方案》，提及将全面从严监管电子烟经营行为，逐步建立健全电子烟监视事情体系，规范电子烟生产经营活动。

《公民法院报》此前的宣布指出，出台监管电子烟干系法律，首先要明确“四禁”方法，即禁止网售电子烟产品、禁止实体店向未成年人发卖电子烟、禁止在室内公共场所吸食电子烟、禁止发布电子烟干系广告。
同时还要大幅度提升电子烟监管效能，有效规范电子烟生产经营活动，办理电子烟存在的产品质量安全风险、虚假宣扬等问题，切实保障消费者、特殊是未成年人合法权柄。

对付这些政策的影响，思摩尔国际董事长秘书邱凌云也在日前的古迹会上坦言：“顾虑紧张来自于国家政策，相信未来政策进一步的明确化后，大家也会对整体的市场、对公司更有信心。
”

此前，在海内电子烟网售禁令出台后，悦刻就发声表态武断支持并实行禁令，全面关停所有线上发卖渠道。
并自其第一套产品问世后，悦刻的外包装盒解释书的显著位置上，就印有“守护者操持”、“未成年人禁止利用”、“避免儿童打仗”等标识。

“时期财经”日前的宣布也创造，大多数店铺对未成年人和线上发卖禁令实行得都比较好。
比如在悦刻专卖店里，购买电子烟，须要身份证明名注册和人脸识别。
但也有店主表示，“有些未成年人，你不让他买，他会找个成年人帮他买，这种你就没办法。
”除了上述仍处在灰色地带的发卖渠道，在淘宝、京东、闲鱼等平台，不少商家会打着“电子雾化器烟杆保护壳”和“电子雾化器挂链”等旗号，暗地售卖电子烟，乃至有胆大一点的客户直接在线上开设电子烟店铺，进行线上交易。
而当讯问其货源时，对方表示，“来自悦刻市级代理，担保正品，假一赔三。
”

但正如上述财报所说，雾芯科技营收的增长，更多的是取决于渠道商和分销网络的扩大。
在电子烟转战线下后，悦刻当时很快就制订了“361操持”，为吸引开店，悦刻免除了互助费，还为加盟商供应装修补贴、货品补贴等一系列优惠政策。
截至2021年6月，悦刻已经拥有15000多家专卖店，覆盖了32个省的310个城市。
除了专卖店，悦刻还在线下大力铺设网点，如阛阓、便利店、酒吧、网吧、KTV等年轻人常常聚拢之地，“只要有烟的地方，就有悦刻。
”

有雪球网友“大侠接飞刀”发文称，面对悬而未决的政策，雾芯科技这几个月做的事便是猖獗开店。
“我家附近，短短几个月就新开了两家。
个中有一家店，实在是一个小卖部的‘店中店’，我理解是悦刻给了这家店授权加盟的资格，然后装修出了一个RLEX的小柜台。
比较起以前的店，要简陋得多，赶鸭子上架一样平常，没那么多讲究。
”

该网友还剖析到，雾芯的商业模型，其增长引擎来自于两个驱动力，一是单店营收的增长，二是店面数量的增长。
就企业长期代价而言，前者是基本盘，更为主要，如果单店营收无法持续增长或坚持，店面数量的增加会导致内卷式的恶性循环。

比如一些做过悦刻加盟商的网友就透露，在加盟前，雾芯科技说是区域保护，但现在300米内就给第二家街边门店授权，严重截流，也不顾前期加盟店的去世活，而且这种情形过去大半年了，依然不办理，撤店也不退还互助担保金，玩拖字诀。

为了保持古迹增长和自身利益，悦刻一方面在各地密集开店、区域内交叉竞争，乃至还传出今年要打造一批“黑金”优质门店，以拉升专卖店的均匀营收；另一方面，便是不断封杀微商、打击通配和假冒伪劣，其目的也是为了提高这些线下店铺的营收。

8月11日，雾芯科技发布金护盾行动最新打假成果，自2021年1月至今，悦刻帮忙多地行政司法部门查处制假窝点超20家，查获假冒、山寨悦刻产品43万余件，涉案总金额超6200万元。
悦刻同时也在积极帮忙干系平台打击微商，截至2021年7月，经悦刻投诉，超2000个微商账号被微信平台给出封号、禁用好友关系、禁用朋友圈平分歧程度的惩罚。

面对通配烟弹侵蚀品牌、蚕食利润的问题，悦刻也于日前直接向广东某法院提交起诉书，正式起诉维刻电子烟及其工厂东莞魔刻。
悦刻在起诉书中表示，维刻在未经授权容许的情形下，私自授权魔刻大规模生产并自身发卖、宣扬与悦刻电子烟干系型号的烟杆匹配利用的烟弹，即通配烟弹，维刻产品在发卖、宣扬过程中利用「悦刻通用烟弹」、「悦刻与维刻的烟弹可以通用」等字样进行大范围宣扬，借悦刻品牌有名度而吸引消费者从而得到不当利益。

除了对内办理门店增长、品牌形象的问题以及严守合规政策外，悦刻未来还将面临更多即将到来的竞争。
从近期的行业动向来看，“国家队”正在加速进入电子烟的行业，比如烟草总公司、地方烟草公司、大型国有企业都在争相布局电子烟专利，而一旦专利布局完成，国字头企业大规模进军电子烟估计也不远了。
与此同时，悦刻的直接竞争对手ICE暴雪、喜雾、铂德以及小野等品牌，最近也都与国资背景的企业达成新的计策互助，包括入股投资、资源整合等互助形式。

随着政策机遇和技能的成熟，电子烟这类新型烟草的竞争，未来还将持续下去，并从海内扩展到外洋。

结语

自3月烟草行业搜聚见地稿发布后，至今已过去了5个月。
如果正如上述人士所说，电子烟行业将根据烟草身分进行分类管理的话，那么也将面临更多部门的监管红线。

对悦刻来说，其未来须要办理的问题还有很多，无论是对政策不愿定性的应对、合规性的投入，还是股价市值、产品品质、分销商的优化整治，以及防止造孽渠道对业务的侵蚀，等等，这些都须要付出极大的努力。