阳光精机：“大年夜客户依靠症”风险浮现市盈率或近40倍超同业上市公司｜IPO不雅观察

钛媒体APP把稳到，报告期内，虽然阳光精机的古迹持续增长，但盈利质量较差，并且古迹极度依赖前五大客户，并且“大客户依赖症”的风险开始浮现。
其余，阳光精机的关联交易也颇多，个中实控人掌握的企业就霸占着公司近5成的采购额。

募投项目方面，阳光精机这次欲召募5亿元，截至2023年6月末，阳光精机的资产总额为2.9亿元，净资产为1.47亿元，若以资产总额打算，阳光精机这次北交所IPO的募资额足以再造近“两个自己”，同时，若以该募资额和2022年的利润打算，阳光精机的首发市盈率或将达到37.94倍，超过一众同行上市公司。

盈利质量差，古迹依赖前五大客户

阳光精机是一家专业从事精密主轴、主辊、弧形导轨和精密轴承等机床功能部件及其零配件的研发设计、生产制造、发卖以及维修正造做事的高新技能企业。

2020年-2022年和2023年1-6月（下称“报告期”），阳光精机分别实现业务收入5337.25万元、17322.07万元、22003.93万元、8134.14万元，净利润分别为931.34万元、4331.26万元、6716.76万元、2060.11万元，古迹持续增长。

虽然阳光精机的古迹表现良好，但盈利质量却始终不高。
报告期内，阳光精机经营活动产生的净额分别为439.4万元、1232.24万元、2063.74万元、-2819.81万元。
2023年上半年不仅没有在经营上赚到现金，反而还净流出了近3000万元。
与此同时，结合阳光精机同期经营活动产生的现金流量净额和净利润，可以打算出两者的比值分别为0.47、0.28、0.31、-1.37。

值得一提的是，阳光精机的古迹紧张依赖于公司的前五大客户。
2020年-2022年，阳光精机向前五大客户产生的发卖收入分别为5076.34万元、16424.76万元、21296.88万元，分别占当期业务收入的95.89%、95.46%、97.09%。
个中向浙江晶盛机电株式会社及其子公司（以下简称“晶盛机电及其子公司”）产生的发卖收入分别为2660.61万元、10560.01万元、17454.74万元，分别占当期业务收入的50.26%、61.37%、79.57%，可见，阳光精机每年至少有95%的收入是来自前五大客户，超过50%的收入都是来自晶盛机电及其子公司。

2023年，阳光精机就尝到了“大客户依赖症”的苦。

钛媒体APP把稳到，进入2023年，阳光精机彷佛溘然遭遇大客户拦腰“砍单”。
数据显示，2023年1-6月，阳光精机向晶盛机电及其子公司产生的发卖收入为3163.95万元，虽然晶盛机电及其子公司仍是阳光精机的第一大客户，但占当期业务收入的比重从79.57%骤然降至39.04%。

故意思的是，阳光精机在其报告稿中明确表示，公司无较明显的时令性特色。
换言之，如果2023年整年阳光精机对晶盛机电及其子公司的发卖收入按照上半年的不变，整年或将为6327.9万元，较2022年的17454.74万元将涌现同比下滑63.75%的尴尬局势。
若真是这样，这是否也意味着阳光精机还未上市，古迹就将变脸？

实控人霸占着公司5成的采购额

在前五大客户的名单中，除了晶盛机电及其子公司，无锡市第二轴承有限公司及其关联方也引起了钛媒体APP的格外关注。
2020年，阳光精机向无锡市第二轴承有限公司及其关联方发卖的金额为650.4万元，无锡市第二轴承有限公司及其关联方位列第四大客户。

虽然无锡市第二轴承有限公司及其关联方此后未在涌如今阳光精机的前五大客户名单中，但其却始终是公司的第一大供应商。
报告期内，阳光精密向无锡市第二轴承有限公司及其关联方采购的金额分别为848.2万元、5059.41万元、4421.18万元、4498.31万元，分别占当期采购总额的20.43%、38.96%、49.76%。

钛媒体APP把稳到，无锡市第二轴承有限公司及其关联方的来头可不小。
截至招股解释书签署日，无锡市第二轴承有限公司的股权架构为杨浩持股60%，杨锦持股40%，个中杨锦和杨浩为父子关系，而截至招股解释书签署日，杨锦、浦敏敏夫妇合计持有阳光精机91.81%的股权，两者均为公司的实控人。
也便是说，目前阳光精密近50%的采购额均是向实控人的企业采购。

对此，北交所哀求阳光精密解释公司与无锡二轴等企业存在采购同时发卖的缘故原由及合理性，采购和发卖内容、金额，交易价格公允性、毛利率水平及合理性，干系采购和发卖行为是否独立，干系业务收入确认采取总额法还是净额法等。

阳光精机向钛媒体APP表示，公司与无锡二轴之间的关联交易价格按照市场价格确定，公司向无锡二轴采购的轴承、配件及辅料价格与公司采购第三方供应商产品价格不存在重大差异，关联交易价格公允。

市盈率超同行上市公司

从募投项目上看，阳光精机这次欲召募5亿元分别用于阳光精机高端装备精密核心部件生产基地培植项目、补充流动资金。

须要指出的是，截至2023年6月末，阳光精机的资产总额为2.9亿元，净资产为1.47亿元，若以资产总额打算，阳光精机这次北交所IPO的募资额足以再造近“两个自己”。

此外，由于5亿元的募资额，阳光精机的市盈率也较高。
据悉，阳光精机这次发行的股份占发行后总股本的比例为19.67%，以此打算，阳光精机的估值或将为25.42亿元，结合2022年净利润6716.76万元，阳光精机的首发市盈率将达到37.94倍。

特殊要解释的是，阳光精机在招股解释书中表露其同行可比公司分别为昊志机电、爱贝科、金雷股份、速锋科技、长城精工、国机精工，个中昊志机电、金雷股份、国机精工为A股上市公司，Choice金融终端显示，截至8月2日，昊志机电、金雷股份、国机精工的PETTM分别为-33.91倍、15.95倍、21.3倍，换言之，阳光精机的首发市盈率远高于上述公司。

对此，阳光精机向钛媒体APP表示，募资规模是由募投项目来测算的，发行价、发行市盈率这些都要看终极的市场表现，公司还未步入这个阶段，无法对发行价、发行市盈率这些未来数据揭橥意见，公司也并未认为市盈率就一定高于A股已上市公司。

从募投项目的明细上看，阳光精密这次召募1.25亿元用于补充流动资金的合理性也令人费解。
公开资料显示，2023年2月，阳光精密以非公开定向发行办法向5名自然人募资1200万元；同年6月，公司以非公开定向发行办法向2名投资机构募资近2000万元；同年9月，公司以非公开定向发行办法向3名投资机构和1名自然人募资近4400万元。
也便是说，2023年，阳光精密合计已经召募到了7600万元，而该资金全部被公司用于补充流动资金及偿还银行贷款。

值得一提的是，截至2023年6月末，阳光精机的干系财务指标详细如下：

可见，阳光精机的债务压力并不是特殊大，并且在2023年9月，公司已经成功得到了近4400万元融资的情形下，上述财务数据将进一步改进。
（截至2023年6月末，阳光精机的资产总额为2.9亿元）那么，阳光精机还是否有必要召募如此多的资金用于补流？

对此，阳光精机向钛媒体APP表示，公司目前处于高速发展期，估量未来公司业务规模将持续增长。
由于公司各项业务的开拓与拓展须要大量的资金支持，因此，公司拟将本次召募资金中的1.25亿元用于补充流动资金。
流动资金是企业日常经营正常运转的必要担保，公司补充流动资金规模估算是依据公司未来营运资金需求量确定，经测算公司估量截至2027年末营运资金累计增加额为2.88亿元，综合2023年公司3次股票定向发行合计融资7599.93万元，缺口为2.12亿元，超过本次召募资金拟用于补充流动资金1.25亿元，公司本次召募资金拟用于补充流动资金具有合理性。

（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）