打造风、光、储、氢的新能源完整格局阳光电源（二）

大家好！
我是喵董。

12月9日，A股将迎来史上最贵新股，位于杭州的高新技能企业禾迈股份，发行价为557.8元/股，中一签500股须要缴纳27.89万元。
顶格申购仅需沪市市值2.5万元，其发行市盈率为225.94倍。
该股为科创板新股，创下A股发行价最高记录。

看好的情由也很大略，招股书显示，该公司是一家以光伏逆变器等电力变换设备及电气成套设备为紧张业务的高新技能企业。
在光伏逆变器领域，公司产品包括微型逆变器及监控设备，以及根据微型逆变器理念设计的模块化逆变器及其他电力变换设备。

从下贱光伏家当增长看，光伏家看成为近期热点题材，市场普遍认为估量未来数年也会保持20%旁边的增速；从可比公司来看，一是市场多数认为禾迈未来可对标境外对手Enphase，后者美股市值约为300亿美金，而禾迈逆变器性价比相对更高，预期未来有望抢占更大市场份额等。

光伏逆变器的紧张浸染为实现电能的形式转换，紧张用于将光伏组件产生的直流电转化为电网传输和用户利用的互换电，是光伏系统的核心组成要素之一。
提及逆变器，当然阳光电源是一个最强王者级别的存在。

好啦，咱们书接上期，上期我们紧张讲了阳光电源的公司简介发展进程、股权构造和公司的行业的现状。
感兴趣的小伙伴可以关注查阅《打造风、光、储、氢的新能源完全格局——阳光电源（一）》。

我们接着解析阳光电源各业务的竞争格局

（1）逆变器业务

近几年海内逆变器企业在加速实现出海，根据国家海关总署的统计数据，20年我国逆变器出口金额达到了34.8亿美元，同比增长26%；按照出货量统计，2020年我国逆变器企业的环球市占率高达64%，牢牢霸占市场主流地位。

根据 Wood Mackenzie 的数据，包括华为、阳光电源、古瑞瓦特、锦浪、上能、固德威在内的Top6企业20年出货量占逆变器环球出货量的59%， 同比提升靠近9pct。
阳光电源光伏逆变器的外洋出货量也呈现高速增长势头，公司20年外洋逆变器出货量22GW，在17-20 年期间复合增速约为89%。
公司外洋市场出货量的上升，推动了公司整体市占率的进一步提升，公司20年环球市占率达到19%，同比提升6pct，与第一名华为的差距在大幅缩小。

由于华为受到美国制裁退出美国市场。
并且上半年元器件供应有所不敷，综合各家逆变器企业品牌和渠道实力，公司是最大受益者。
根据智新咨询。
2020年1-5月的外洋市场整体发货情形来看，发货金额方面，阳光电源总发货金额189亿美元(包含印度工厂)，排名第一，华为1.23亿美元，排名第二，锦浪0.58亿美元，排名第三。
出货量方面。
华为出口量635308MW。
排名第一、阳光电源海内出口量4266.63MW.印度工厂发货量1910MW、总计6176.63MW、排名第二、古瑞瓦特出口量1698.96MW 排名第三、2020年公司光伏逆变器出货量达到287GW，2021年公司逆变器出货量有望登顶环球第一。

我们认为这紧张得益于海内复工复产领先环球，承接大量外洋转移需求，这既正面鼓吹了中国制造的力量，也强化了中国厂商在外洋客户中的品牌形象。
2020年是中国逆变器厂商开始真正制霸环球，确立绝对领先位置的元年。

与海内市场比较，外洋市场更加成熟，相较于产品的价格，用户更加重视产品的质量、品牌口碑和厂商做事的延续性等。
此外，欧美市场准入门槛明显高于海内，根据详细市场的不同，常日哀求逆变器厂商供应包括TUV、UL、CE、 VDE 在内的第三方认证。
因此，从毛利率水平来看，外洋市场逆变器产品整体毛利率高于海内市场。
公司的外洋业务除了光伏逆变器之外，还包括电站投资开拓等毛利率较低的业务，根据公司20年年报数据，公司外洋业务毛利率为35.16%。

由于环球需求确定性高，新增更换双重驱动、下贱客户构造优化、逆变器市场集中度提升这几个核心成分，我们认为外洋市场逆变器的整体毛利率在未来一段韶光内仍将明显高于海内市场。
展望未来，我们估量公司外洋业务的快速发展，有望推动公司盈利能力的进一步提升。

（2）储能业务

随着清洁能源在环球范围内装机量的快速提升，为了保障电网的安全稳定，对储能系统的需求也在快速上升。
根据 Bloomberg 估量，未来环球储能装机规模将呈现爆炸式增长，估量累计装机规模将由2019年的22GWh增长到2050年的5,827GWh，年均复合增长率18%以上，并将吸引近万亿美元的投资。
在2020年，环球新增投运的电化学储能项 目达到了4.7GW，同比增长1.6 倍。
从区域分布来看，中国、美国和欧洲是环球前三的电化学储能市场，20年新增投运装机量占比分别为33%/30%/23%。

根据CNESA的数据，以中国市场装机规模统计，宁德时期位列2020年中国储能技能供应商第一名。
阳光电源同时位列储能逆变器供应商及系统集成商第一名。
宁德时期主营动力锂电池，在锂电池领域技能研发积淀深厚，并将竞争上风复制到储能锂电池领域，2020年新投运装机规模为580MWh，规模上风明显。
阳光电源是环球领先的光伏逆变器公司，同时深耕电力系统集成领域，供应综合性电站办理方案，并向储能领域延伸，扩展其在逆变器与系统集成方面的领先地位，逆变器、系统集成装机规模(以功率口径统计)分别为360MW和350MW。

（3）电动汽车驱动业务

凭借雄厚的电力电子转换技能积累和研发上风，阳光电源将逆变技能和传动技能拓展运用至电动汽车家当，为新能源汽车供应高品质的电机驱动系统。
阳光新能源汽车驱动系统适用于纯电动大、中、小型商用车及乘用车、物流专用车等，产品采取模块化设计，功能完善，能耗低，续驶里程长，可靠性高，最高效率达98.5%。
自推出以来，采取阳光电源电机掌握器的各种新能源汽车已平稳运行于北京、深圳、厦门、合肥、南昌、大连、杭州等地，运用车辆运行平稳高效、动力强劲，深受客户好评。

比亚迪经由多年技能研发和积累，在2020年海内乘用车电控市场领域位列第一，CR5占比乘用车电控市场超50%，阳光电动力排到第八名。
但是我们看到2021年阳光电动力1~6月份电控出货量已超去年整年出货量。

2021年紧张借助宏光mini爆款车型。
2020年公司成为五菱宏光mini EV主力供应商，借助该爆款车型的热销，公司电控出货量实现高速增长。
根据NE时期统计数据，截至2021年6月，阳光新动力电控出货已达到7.2万台，远超去年整年销量（5万台），在海内乘用车市场份额约6.2%（+2.5pct），是海内仅次于汇川的第三方电控供应商。
得益于公司环球化的供应链管理，估量2021年阳光电动力电控产能将超36万台，整年出货量有望达到20万台以上。

（4）充电桩业务

由于阳光电源主营业务是逆变器和储能，充电桩业务只是提前布局，公司在2017年开始充电桩的预研，2020年正式成立充电奇迹部，目前产品类型席卷80~160KW 直流桩、7~11KW互换桩等主流设备。
公司通过充电桩实现和现有逆变器、储能产品的完美生态对接，搭配聪慧能源运维管理平台和兼容主流运营平台的“阳光乐充”运用平台，可为客户供应智能化和光储充 一体化的办理方案。
但目前体量还是很小，我们就不做剖析，感兴趣的小伙伴可以打开网址链接查看充电桩的竞争格局：

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1712933160198120293&wfr=spider&for=pc

（5）氢能业务

目前氢能家当仍处在商业化发展的前夜，目前先不做行业比拟。
后期我们会专门解析氢能源。

但是随着环球紧张地区都已逐步进入光伏平价时期。
公司于2019年已前瞻性布局氢能业务，成立了专门的氢能奇迹部。
2021年6月公司设立全资子公司——合肥阳光氢能科技有限公司，公司在氢能领域的布局依然是采取核心设备+集成开拓共同发力，加速氢能业务布局，未来有望与储能系统业务形成协同效应。

在核心设备方面，公司联合中科院大连化学物理研究所，以大功率 PEM 电解制氢装备的研究开拓为核心，在前辈 PEM 电解制氢技能、可再生能源与电解制氢领悟、制氢系统优化等方面展开互助，

2021年3月，公司推出海内首款可量产功率最大（250kW）和电流密度最高（1.5A/cm2） 的 SEP50 PEM 制氢电解槽，该产品有着高效的氢转化效率，可快速实现 冷启动和热启动，能够在 10%-150%的宽功率输入范围内实现高纯氢输出， 担保最大化程度地将风惠临盆的电力资源转化为氢气，有望提高公司在氢气制备领域的竞争力。

公司依托在新能源家当的平台上风，采取光伏制氢的技能路线将有望办理当前制氢本钱高的限定，而向清洁能源转型的趋势有望在未来推动氢能家当的迅速发展。
目前正在氢能领域进行前瞻性投入，未来若氢能实现大规模运用，氢能业务有望成为公司的又一主要增长点。

企业护城河

无形资产（品牌上风）

2020年得到BNEF“可融资能力”排名第一的评级，凭借全系列优质产品，完备本地化支持。
长期可靠性等多重上风，阳光电源受到更多环球客户认可:彭博新能源财经(BNEF)发布的《2020年组件与逆变器融资代价报告》显示，公司连续两年蝉联“环球最具融资代价逆变品牌”冠军，是唯一被所有参与者认定为“bankable”(可融资)的逆变器企业。
Sungrow已成为环球最具融资代价的逆变品牌，彰显卓越品牌影响力！

技能专利

公司创始人的深厚学术背景，使得公司一贯看重技能创新，保持较高的研发投入，致力于向客户供应行业领先的产品。
公司高度重视技能创新，2019年研发职员占比靠近42%，拥有环球领先的电磁兼容实验室、高性能的大容量低电压穿越设备和各种电源、电网仿照仿真设备，可以供应最严苛的试验、测试条件以 知足各种产品需求。
公司先后承担了20余项国家重大科技操持项目。

截至20年底，公司累计得到专利1568项，个中发明专利637项；公司共有研发职员1824名，近三年研发职员占公司职员总数比例保持在40%旁边的高位。
拥有环球领先的电磁兼容实验室、高性能的大容量低电压穿越设备和各种电源、电网仿照仿真设备，可以供应最严苛的试验、测试条件以 知足各种产品需求。

公司主持起草了多项国家标准。
是行业内为数极少的节制多项自主核心技能的企业之一。
伴随持续高研发投入，公司产品性能领先行业，公司采取SiC GaN等新型半导体材料、高效的磁性器件、性能精良的DSP五电平等高效新型拓扑创新。
带动逆变器效率不断提升。
目前公司逆变器最大效率已全线达到99%。

规模（渠道上风）

公司已在环球培植了20多个分公司，产品销往环球150多个国家和地区，110多个售后做事网点，构建了相称完备的环球发卖做事体系，能快速相应客户需求，提高售后做事质量。
公司持续稳固并扩大欧美布局，并且快速抢占新兴市场渠道。

1)欧洲发卖做事网络进一步加强。
配备了完善的技能支持和发卖做事网络。

2)公司是美洲最大的“组串+集中”逆变器供应商，在巴西分布式市场排名第一，是当地最脱销的递变器品牌之一。

3)东南亚，在越南市场以高达40%市场份额稳居第一：在泰国、马来西亚、菲律宾市场份额约30%旁边，均位列当地市场第一。

4)澳洲，户用市占率超20%，成为越来越多澳洲家庭的选择。

2020-2021年环球疫情导致上游电子元器件供应涌现紧张乃至涨价的情形下，公司仍旧能够正常接单担保生产，进一步巩固了公司在客户心目中可靠、稳定、值得相信的品牌形象。

二， 财报剖析

1，总资产——发展能力

从上图看出阳光电源近五年资产增长率在10%以上，发展性很好。
随着环球能源构造向低碳转型是大势所趋，外部政策的强力驱动叠加度电本钱快速低落带来的内天生长性，将推动公司各业务持续增长。

2，资产负债率

一样平常情形下，公司的资产负债率为45%为宜。
从上图看出阳光电源近五年资产负债率有逐年增加的趋势，公司长期有一定的偿债风险，须要连续关注。

3，毛利率

一样平常情形下毛利率大于40%的公司有核心竞争力很强。
从上图看出阳光电源近五年稳定在24%旁边，公司的毛利率一样平常，但是作为行业的龙头还是值得关注。

4，净资产收益率 ROE

净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦剖析系统的核心。
它反响所有者投入成本的获利能力，同时反响企业筹资、投资、资产运营等活动的效率。
一样平常来说，净资产收益率在15%以上为佳。

从上图看出18年，19年净资产收益率有所低落。
低落紧张缘故原由是海内光伏市场受政策变革影响，装机规模低落，行业盈利水平低落，毛利率受到影响，利润较去年同比有所低落。
2020年，公司光伏逆变器环球发货持续增长，外洋多个国家和地区市占率第一。

5，现金流——造血能力

通过上图看到阳光电源近5年经营活动产生的现金流量整体呈增长趋势，2018年经营活动产生的现金流量净额比去年同期低落78.85%，查明财报紧张是本期购买商品、接管劳务支付的现金，职工薪酬，其他与经营活动有关的现金增加所致。

2019年经营活动产生的现金流量净额比去年同期上升1271.29%，紧张系本年外洋发卖占比提升，发卖回款能力大幅度提升，发卖活动收到的现金流大幅度增加所致。

6，分红

阳光电源自上市以来累计分红10次，累计分红金额为7.82亿元。
看到公司近几年的分红率在11%，确实比较低。
但是公司近几年投资研发用度很高，解释公司重视核心技能并不断扩展发展。

三，企业估值

1，合理市盈率

阳光电源的护城河有两项且比较坚固。
公司是环球清洁能源转换技能的龙头企业，通过聚焦“光、风、储、电、氢”主赛道，公司在巩固光伏逆变器、风电变流器、储能变流器等产品业务上风的同时，实现向新能源汽车电驱动、氢能等市场的拓展和布局，未来有望发展为覆盖新能源家当各核心赛道的环球领军企业。
从短期看，公司以逆变器为核心的电能转换设备业务受益于光伏、风电装机量的快速上升和公司外洋市场份额的提升，有望推动公司古迹的较快增长；从中长期看，储能逐步走向大规模商业化运用以及氢能家当的发展，将成为公司中长期持续发展的主要驱动力。
未来三年给出合理市盈率为50倍。

2，净利润增速剖析（参考过去5年复合增长率和公司下一年盈利预测）

公式：合理的市值=合理的利润PE（市盈率）

通过打算得出阳光电源最近5年的净利润复合年化收益率为37.04%，我们守旧以25%的复合增速来打算未来三年的合理市值：

2023年的合理市值=19.541.251.251.2550=1908.2亿。

阳光电源目前的总市值为2227.68亿，或许还有上升的空间，但是其回调的概率或许更大。
作为投资者依然须要扩大安全边际。

安全边际思想仍是巴菲特投资体系最主要的基石，或者说安全边际是全体代价投资体系的核心和基石。

四，总结:

上风

1、逆变器竞争格局稳定，龙头市占率再提升

2020年公司光伏逆变器环球出货35GW，市占率27%。
中国广商市占率稳步提升，叠加龙头效应强化，产品技能成熟，市场格局基本确定。
新进入者面临产品认证、渠道搭建与客户培养三大壁垒，短期难以对格局形成扰动。
公司环球发卖网络加速培植、扩产有序进行，市占率提升确定性大。

2、环球化计策提速，盈利能力向上打破

公司过去发卖渠道重心方向直销为主的地面电站客户，今年公司开始计策变革，针对外洋分布式、户用进行渠道改革，定增5亿元加码环球营销做事体系。
盈利能力角度，毛利受市场与产品构造双重成分驱动，具备上升空间：1)同类产品外洋单价高，毛利率赶过海内约15个百分点。
2)外洋市场中组串式及户用递变器为主流，公司户用逆变器创新利用单管技能，本钱上风大外洋毛利率达50%，盈利能力佳。

3、储能业务进入爆发期，贡献逾额古迹弹性

储能是未来新型电力系统的核心资产，赛道景气度高。
据测算，2025年环球新增储能有望达172GWh，5年15倍空间。
公司15年进军储能系统集成，电气能力上风与储能系统核心需求匹配，今年古迹有望连续翻翻。
长期看储能赛道广、空间大，为古迹带来逾额弹性。

4、公司的利润构造比较康健。

风险

1、公司产品核心原材料包括 IGBT等电子元器件，目前受到疫情影响，部分原材料整体供应情形较为紧张，若未来 芯片供应短缺情形加剧，可能导致公司交付压力增大，影响公司订单确认节奏，进而导致短期营收增速放缓。

2、 目前光伏家当硅料价格处于高位，价格的向下传导导致组件价格高于往年，若组件价格连续上涨，可能会导致下 游电站项目推迟开工的情形增多，一方面对公司逆变器产品业务的短期需求带来不利影响，另一方面也会影响公 司电站投资开拓业务的短期古迹。

3、公司外洋业务处于快速发展中，由于外洋国家贸易政策存在不愿定性，以及汇率颠簸的不愿定性，若未来欧美等 市场针对光伏家当的贸易政策涌现大幅变革，可能对公司的出口业务产生不利影响；若汇率涌现大幅变革，也可能对公司短期古迹造成一定影响。

4、环球新冠疫情恶化超预期。

以上便是对阳光电源的大略剖析。

本文仅供参考，不作任何投资依据！

我是喵董， 喜好的小伙伴可以订阅关注（后期会有更多精彩内容更新）、点赞或转发！
你们的支持是对我最大的褒奖！