盈趣科技：风靡全球的电子烟IQOS上的中国制造

来源：阿甘社区精选

作者：拙水壶

弁言：2017年著名艺人Angelababy在饭店内吸烟的新闻赚足眼球，而后被证明那是一款名为IQOS的电子烟产品；2018年春节过后，IQOS利用者随处可见，朋友圈更是被IQOS代购信息刷屏。
如今，IQOS是风靡天下，号称电子烟中的iPhone，纸质喷鼻香烟的闭幕者。
盈趣科技作为IQOS的主要供应商自然也是大大受益。

一、电子烟业务大爆发，主推公司收入高增长

2017年盈趣科技（002925）古迹大爆发，根据其表露的年报，公司2017年业务收入32.7亿元，同比增长98.2%；净利润9.82亿元，同比增长120.3%。
经剖析，收入大幅增加的紧张缘故原由为公司生产的创新消费电子产品下贱需求兴旺，2017年该类产品发卖额23.8亿元，占收入比重73%，较2016年增长171%。

表1：收入构成（单位：万元）

资料来源：公司年报，阿甘整理

创新消费电子产品详细包括电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机、头戴式虚拟现实视网膜眼镜（VR眼镜）、脑电波检测感应头带及物联网热敏打印机。

表2：公司业务构成

资料来源：东北证券，公司官网及招股解释书

电子烟精密塑胶部件为推动公司收入上升的紧张产品，2017年发卖额14.8亿元，占创新消费电子产品62.2%，占总收入的45.3%，增长率207%。
电子烟精密塑胶部件的直接客户为Venture子公司Technocom，即公司第一大客户，间接客户为环球最大的烟草公司菲利普莫里斯国际公司（PMI）。
公司向Venture供应PMI爆款电子烟产品的精密塑胶件，这款名为IQOS的产品自2014年上市以来受到市场热烈追捧，下贱需求兴旺。

表3：盈趣科技来自Venture的收入（单位：万元）

资料来源：公司年报，阿甘整理

下贱采购数量的增加不仅为盈趣科技带来丰硕的利润，同时规模效应促进了良品率的提升。
根据招股解释书，电子烟部件紧张材料的损耗率由2015年度的11.11%降落至2016 年度的4.12%。
除规模效应外，公司原材料自给比例的升高、外购塑胶件及喷涂加工价格的低落，共同匆匆使电子烟精密塑胶业务毛利率显著上升，2017年上半年电子烟业务毛利率66.9%，较2015年上涨17.5%。

表4：电子烟部件毛利率变革

资料来源：公司招股解释书

二、电子烟业务发展三元素：行业变革、优质客户、深度绑定

1、烟草行业变革，电子烟市场广阔

伴随人们对康健生活的关注及各国禁烟方法的加强，传统香烟市场增长乏力，以年轻人群为消费主力的电子烟市场在欧美市场上呈现显著上升的趋势。
电子烟产品的发展受技能推动，1963年美国吉尔伯特首次提出电子蒸汽烟观点，2004年中国医师韩力使电子烟观点产品化，2006年产品引入美国。
一样平常电子烟紧张由盛放尼古丁溶液的烟管、蒸发装置和电池3部分组成，尼古丁溶液通过蒸发装置雾化，从而让利用者在利用时有一种类似吸烟的觉得。
相较于传统喷鼻香烟，电子烟具有康健、环保、无烟灰、利用范围等上风，同时迎合了环球禁烟大趋势，因此产品在推出之后市场规模持续攀升。

表5：电子烟与传统喷鼻香烟比拟

资料来源：东北证券

由于各国对付电子烟的政策和态度各不相同，电子烟的推广存在明显的地域性差异。
推广人群可分为吸烟族和非吸烟族。
转换原有吸烟人群的关键成分是产品的利用体验及康健性；非吸烟人群的转换核心是猎奇生理，更关注产品外不雅观及利用体验。
目前，电子烟行业仍处于起步阶段，2016年环球市场规模为100亿美元，相对付传统烟草行业渗透率较低，未来仍有较大提升空间。

表6：2010-2016年环球电子烟规模

资料来源：东北证券

电子烟作为一个新兴产品，具有良好的市场前景，不仅电子厂商推出干系产品，传统烟草巨子近年来也纷纭通过自主投资或收购等办法拓展电子烟业务。
传统烟草公司借助其在烟油技能、发卖渠道及品牌影响力等方面的突出上风，自有品牌电子烟产品增速明显。

表7：外洋巨子向电子烟布局

资料来源：东北证券

我国是环球最大电子烟生产地，得益于电子烟家昔时夜发展，干系优质厂商整体进入高速发展期。

表8：各电子烟厂商生产产品比拟

资料来源：东北证券

麦克韦尔（834742）、艾维普思(834285，已退市)、思格雷（871818）紧张从事电子烟和开放式电子雾扮装备研发、生产和发卖，属于盈趣科技下贱制造企业。
麦克韦尔紧张绑定大客户AltriaGroup下属品牌子公司NuMarkLLC和日本烟草公司，艾维普思、思格雷依赖经销商将商品发卖至欧美地区，同时艾维普思、麦克韦尔也发卖自有品牌的电子烟。
近四年，以上公司业务均得到大幅增长。

表9：各电子烟厂商近4年业务收入（单位：万元）

备注：艾维普思2017年7月重新三板退市，思格雷尚未出具2017年年报资料来源：Choice，阿甘整理

2、绑定优质客户Venture，借助PMI爆款产品IQOS大发展

电子烟精密塑胶部件的直接客户为Venture Corporation Limited的子公司Technocom，2016年以来盈趣科技第一大客户，下贱客户优质。
新加坡上市公司Venture Corporation Limited（SGX:VENM.SI）成立于1984年，是国际领先的科技做事、产品及办理方案供商，在东南亚、北亚、美国及欧洲等地区拥有包括Technocom在内的30家分/子公司，员工超过12,000名，2017年Venture业务收入40.05亿新元，净利润3.73亿新元，净利润同比实现翻倍增长。

表10：Venture 2014-2017年收入、净收入（单位：百万新元）

资料来源：Venture年报

盈趣科技电子烟精密塑胶部件的间接客户为环球最大的烟草公司PMI，作为PMI的二级供应商，公司向Venture供应电子烟精密塑胶部件被运用于PMI王牌产品IQOS。
PMI目前仅向两家生产企业采购IQOS烟具，Venture经由严格的筛选，成功入选。

表11：IQOS烟具的生产商数量

资料来源：PMI年报

IQOS的研发启动于2005年天下卫生组织通过《烟草掌握框架公约》后，PMI聘请了400多名科学家和行业专家，投资超过30亿美元。
经由10余年的探索，PMI成功改进了加热不燃烧技能，在担保降落有害物质的排放的同时，还原吸烟真实口感，利用者的体验与抽传统喷鼻香烟基本同等，加之精细的外不雅观，IQOS被誉为电子烟中的“iPhone“。

表12：IQOS（图左）、盈趣科技产品（图右）

资料来源：公司招股解释书

自2014年IQOS上市以来，用户数爆发式增长，截至2018年2月累计用户近500万；烟弹销量由2015年4亿只增长至2017年362亿只；出口国由2015年底的7国增至2017年底38个国家；净利润占比在2017年达到12.7%。

表13：IQOS发卖高增长

资料来源：PMI官网

截至2017年年末，产品在日本的渗透率达到13.9%。
2017年IQOS开始在韩国市场发卖，年底渗透率就迅速达到5.5%。

表14：市场份额高速增长

资料来源：PMI官网

受益于IQOS近三年销量超高速增长，PMI向主要采购商Venture的采购额逐年攀升，进而使得Venture向盈趣科技采购更多的电子烟精密塑胶部件，下贱需求的增长直接导致盈趣科技近三年电子烟部件业务复合增长率达到282.3%，收入得到爆发增长。

3、参与IQOS研发绑定客户，形成利益共同体

公司利用自主创新的UDM业务模式，实现产品一对一高度定制，深入到IQOS电子烟精密塑胶部件研发前端，与PMI/Venture互助研发，形成利益共同体。
UDM模式(UMS-Based Original Design Manufacturer，也称ODM智能制造模式)，实现信息化、工业化深度领悟，以客户为导向，为客户供应协同研发、智能制造、质量追溯等综合做事。
在公司正式成立前，UMD曾帮助公司成功得到与瑞士上市公司罗技互助的机会；2011年公司成立后，又帮助公司得到Venture、WIK(雀巢咖啡机一级供应商)、3Dconnexion(3D鼠标产品客户)、Asetek(挪威上市公司)等优质公司供应链。

表15：UDM模式

资料来源：东北证券，公司招股解释书

表16：UDM模式与OEM、ODM比拟

资料来源：公司招股解释书

备注：椭圆形、矩形分别代表品牌企业、制造企业的分工内容,圆边矩形代表双方联合分工内容

根据盈趣科技表露的信息，IQOS的电子烟精密塑胶部件具有创新性强、性能哀求高、外不雅观设计繁芜、工艺难度大的特色，公司在PMI/Venture前期设计中参与度高，实现了仿形柔性研磨、塑胶件铣胶口加工、分外材质表面喷涂等多项技能打破。

三、PMI扩产，市场开拓双发力，持续推动盈趣科技收入增长

1、估量未来几年IQOS销量持续走高

估量PMI出品的IQOS未来几年销量延续高增长，紧张缘故原由因此下两点：

第一，IQOS产品供不应求，PMI积极扩大投入，打破产能瓶颈。

IQOS上市后市场反应火爆，2017年乃至在日本市场涌现产品脱销的情形。
基于此，PMI积极扩大产能，2018年3月宣告将希腊分公司的Aspropyrgos香烟制造工厂改造成IQOS加热棒制造厂；并在德国投资3.2亿美元新建一座无烟制品工厂，从而知足现有市场需求。

表17：扩产公告

资料来源：PMI年报、官网（https://www.pmi.com/investor-relations/press-releases-and-events/press-releases-overview/press-release-details/?newsId=2339126）

PMI操持未来全面布局电子烟市场，持续提升低风险烟草产品的收入比例。

表18：PMI全面发力电子烟

资料来源：PMI官网

第二，2018年IQOS有望上岸美国市场，发卖版图再扩大。

PMI一贯积极推动IQOS在美国的发卖进程。
根据欧睿国际的统计数据，美国是环球最大的电子烟消费国家，但是IQOS尚未进入美国市场。
2016年末，PMI向美国食品与药品监督管理局（FDA）递交了有关IQOS低风险烟草产品申请；2017年3月向美国FDA提交了IQOS的上市前的考验。
根据PMI年报，估量2018年5月公司会得到FDA出具的终极报告，2018年2季度后有望在美国上市，发卖版图的再扩大有利于推动IQOS销量再提升。

美国作为最大的电子烟消费国，

表19：美国市场上市申请进度

资料来源：PMI年报

2、预测IQOS销量的增加能提升盈趣科技干系产品发卖

估量IQOS产品销量的增加能提升盈趣科技电子烟精密塑胶部件的发卖，逻辑如下：

（1）Venture通过严格的筛选，是IQOS环球仅有的两家生产厂商之一，IQOS销量的增加一定导致PMI向Venture采购更多的产品。

表20：IQOS烟具的生产商数量

资料来源：PMI年报

（2）盈趣科技是Venture的IQOS塑件主供应商，Venture电子烟产量的上升一定导致其向盈趣科技采购更多的电子烟塑件。
关于盈趣科技是Venture的IQOS塑件主供应商的推断，是基于以下两点：

A、盈趣科技深入到IQOS电子烟精密塑胶部件研发前端，与PMI/Venture互助研发，形成利益共同体；

B、 IQOS为Venture及盈趣科技带来的干系产品收入增速附近，且盈趣科技IQOS塑件收入占Venture的IQOS发卖收入比例稳定。

根据新加坡第二大银行大华银行(UOBKH)出具的研究报告提示，Venture的Test & Measurement业务中的增量险些便是IQOS的收入情形。
据此推算，IQOS为Venture贡献收入如下，2015年5.4亿，2016年21.6亿，2017年71.5亿。
2016年增速298%，2017年增速231%。
盈趣科技相应的IQOS塑件收入增速分别为376%及207%。
换句话说，Venture近两年IQOS带来的收入增速与盈趣科技IQOS配件收入增速十分附近。

表21：大华银行(UOBKH)对Venture电子烟收入的推测

资料来源：大华银行研报

此外，盈趣科技的IQOS配件收入占Venture的 IQOS产品收入比例较稳定，环绕20%小幅颠簸。

表22：系列推测数据

资料来源：Venture年报，盈趣科技年报

四、总结

电子烟家当层面：各国禁烟政策愈加严厉，烟草巨子发力电子烟，导致电子烟市场涌现爆发式增长，个中IQOS作为征象级产品，风靡环球；

家当链层面：PMI作为主要推手，全力布局电子烟，积极储备烟弹产能，同时加大IQOS装置供应商的互助，确保IQOS装置产能知足市场需求；

公司层面：盈趣科技通过UDM业务模式，凭借其强大的智能制造能力，知足客户（Venture/PMI）产品需求，共享IQOS蛋糕；

风险层面：A、IQOS未获准进入美国市场或发卖不及预期；B、PMI/Venture改换塑件供应商；C、美元连续强势，公司汇兑损益加大。

（原文链接：https://www.aganjinrong.com/post/584）