航安型芯：九成收入依靠中国航发研发费用难达创业板标准 | IPO不雅观察

钛媒体APP把稳到，航安型芯客户集中度极高，仅来自中国航发的收入就占到总收入的九成旁边，且下贱议价能力较弱。

在近两年核心产品被压价的情形下，公司毛利率却仍高得离谱，报告期内均甩可比公司45个百分点旁边。
然而，在高毛利率背后，公司的研发投入却不及同行。
并且在厚交所调度创业板上市门槛后，航安型芯的研发用度怕是难以过关。

客户高度集中，对下贱议价能力较弱

航安型芯成立于2014年，长期专注航空发动机、燃气轮机领域的特种陶瓷产品，目前公司的主营业务为陶瓷型芯及铝硅质陶瓷坩埚的研发、生产及发卖。

陶瓷型芯产品作为耗材，紧张用于航空发动机、燃气轮机涡轮叶片的制造；铝硅质陶瓷坩埚产品作为容器，紧张用于承载制造航空发动机、燃气轮机零件过程中所需的高温合金溶液。

近年来受益于下贱客户需求持续增加，公司主营业务收入总体实现快速增长，不过规模仍旧较小。
2019年至2022上半年，公司业务收入分别为5246.61万元、1.33亿元、1.45亿元和6942.83万元。
分产品看，其收入紧张来源于军用航空发动机用陶瓷型芯，报告期内发卖收入占比分别达到94.81%、95.24%、91.24%和89.71%。

然而钛媒体APP创造，公司的核心产品近几年单价呈下滑态势，从2019年的268.04元跌至去年的206.62元，个中2022年上半年，该产品单价大幅下滑17.35%。

数据来源：公司公告

对此航安型芯表示，2019年至2021年该产品单价下滑紧张是因产品构造发生变革，而2022年则是由于公司与部分客户达成了贬价协议，约定部分产品价格在2020年价格的根本高下调6.56%，在2021年根本高下降 4.56%。
这也侧面反响出公司对下贱客户议价能力较弱。

除此之外，公司应收款项及应收票据也节节攀升。
报告期各期末，公司应收账款、应收票据账面代价合计金额分别为4520.80万元、1.28亿元、1.01亿元和1.09亿元，占当期流动资产的比例分别高达55.75%、73.89%、62.07%和71.40%，显示大量资金被下贱占用。

报告期内，公司的第一大客户一贯是中国航发集团下属企业，公司对其发卖收入分别占同期营收的90.85%、92.59%、92.43%和85.06%，集中度极高。
这一点也引起了交易所的关注，厚交所在问询函中哀求公司解释对第一大客户是否构成重大依赖，以及该依赖是否对公司持续经营能力构成重大不利影响。

航安型芯对此阐明称，由于我国航空发动机及干系零部件紧张由中国航发承制，行业高度集中的经营模式导致上游配套企业普遍具有客户集中度较高的特色。
其余，公司表示其为中国航发涡轮叶片用陶瓷型芯产品的核心供应商，长期位居采购额第一位，二者互助关系具有较长的历史根本且较为稳定。

研发投入难达创业板定位，毛利率却远高于同行

即便下贱议价能力弱、核心产品经历贬价，航安型芯的毛利率仍高于同行可比公司。
2019年至2022上半年，公司的主营业务毛利率分别为78.68%、80.7%、83.4%和79.25%，均保持在80%高下。
而同行业上市公司的主营业务毛利率均匀值分别为33.11%、35.6%、33.92%和33.16%，均与公司相差45个百分点旁边。

数据来源：公司公告

对付毛利率非常高于同行，航安型芯称“公司与同行业上市公司的产品显著不同。
公司的紧张产品为陶瓷型芯，属于特种陶瓷行业，原材料紧张为各种无机非金属材料，价格较低。
而航宇科技的紧张产品是航空金属材料锻件，航亚科技的紧张产品是航空涡扇发动机压气机叶片、迁徙改变件、构造件等金属制品，图南股份紧张从事高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的生产发卖。
”

有趣的是，公司选择上述3家企业作为同行业可比公司，紧张是由于同属于军工配套行业，客户群体、经营模式等方面具有一定相似性。
然而，为解释高毛利率的合理性，航安型芯又拿出其余两家企业进行比较，并表示“公司紧张产品陶瓷型芯属于特种陶瓷制品，与火炬电子、天微电子等从事特种陶瓷制品的企业比较，公司与有关上市公司特种陶瓷制品的毛利率基本同等。
”

毛利率高一样平常解释公司的产品有很强的竞争力，而就常理而言，公司为了坚持产品竞争力，常日会在创新研发上加大投入。
但反不雅观航安型芯，其研发投入常年坚持较低水平，且研发用度率低于同行。
从专利情形来看，截至招股解释书签署日，公司已获授权专利9项，个中发明专利只有3项，这个中有两项受让取得，另一项于2018年原始取得，且2019年后公司就再未申请新专利。

报告期内，公司的研发用度分别为329.49万元、1296.80万元、704.19万元、518.95万元，剔除股份支付影响后，分别占当期收入的6.28%、3.31%、4.85%和7.47%。
而同期可比公司的研发用度率（剔除股份支付影响）分别为7.29%、6.83%、8.98%和12.94%，均高于航安型芯。

公司方面对此给出的阐明仍是低本钱理论，“研发用度率较低紧张是由于与同行业上市公司的产品不同。
公司的研发物料紧张为陶瓷制品，价格较低。
而同行业上市公司紧张产品为金属制品，因此研发物料价格也较高。
”

值得把稳的是，2022年12月30日厚交所最新发布的《创业板企业发行上市报告及推举暂行规定（2022年修订）》中新增了几项创业板定位的量化指标。
根据航安型芯的详细情形来看，其需知足最近三年研发投入复合增长率不低于15%、最近一年研发投入金额不低于1000万元，且最近三年业务收入复合增长率不低于20%。

若要知足创业板的哀求，航安型芯2022年的研发用度至少需达到1715.02万元。
目前公司尚未表露2022年整年研发用度，但其2022年上半年研发用度仅518.95万元，间隔达标还相差很远。
新规发布后，已经有包括诗尼曼在内的两家企业在创业板的上市之路遇阻。
有关研发用度对公司本次IPO是否构成不利影响，钛媒体APP发函年夜公司，但截至发稿未收到公司回答。

产销率颠簸大

本次IPO航安型芯拟召募资金5.64亿元，个中陶瓷型芯生产基地培植为第一大募投项目，拟投入4.49亿元，其余6471.93万元研发中央培植项目、5000万元用于补充流动资金。

近年来，在我国军用航空发动机的总量增长、新机型更新换代加速、维改动换需求增大的驱动下，航空发动机家当进入高速发展期。
而陶瓷型芯作为航空发动机生产过程中的关键耗材，市场需求逐年提升。
同时，我国商用航空发动机和重型燃气轮机尚处于起步阶段，市场空间广阔，也为陶瓷型芯家当的发展带来巨大的市场。

在此背景下，公司拟通过投资陶瓷型芯生产基地培植项目扩大公司产能，知足市场需求，进一步提高公司的综合竞争力。
项目建成后，可形成年产各种陶瓷型芯140万件/年和陶瓷坩埚6万件/年的生产能力。

但目前看来，报告期内公司陶瓷型芯的产能利用率虽然整体饱和，但产销率颠簸也较大，2021年和2022上半年均呈低落态势，产销率分别为 82.74%和77.93%。

数据来源：公司公告

公司阐明称，近两年产销率下滑紧张因部分客户基于自身生产须要向发行人下达了采购操持，公司为知足客户生产需求提前安排生产备货。
2021年末和2022年6月末公司已向A1、A2、贵州安吉航空精密铸造有限任务公司等客户发货，由于客户验收须要一定周期，因此部分产品尚未确认收入。

值得一提的是，本次IPO公司拟将5000万元用于补流，然而航安型芯在此前三年半的韶光里合计进行现金分红1.67亿元。
报告期内，归属于公司普通股股东的净利润分别为2696.07万元、5843.64万元、8999.9万元和3443.28万元，合计约2.10亿元。
个中，实控人程涛得到分红款1.02亿元。
也便是说，公司近80%的利润都用于分红，个中有六成都进了实控人的腰包。
（本文首发钛媒体APP，作者/翟碧月 ）