铜箔行业深度申报：铜箔受益于新经济高端产品前景可期

铜箔按制备工艺分为压延铜箔和电解铜箔两大类，个中电解铜箔占市场的绝大多数。
据中 电协铜箔分会（CCFA），目前海内铜箔厂商紧张集中于电解铜箔生产，19 年海内电解铜 箔产能估量靠近 60 万吨，而压延铜箔产能仅约 1 万吨。

本文重点剖析电解铜箔的干系行 业概况与运用发展。

铜箔家当从属于铜加工家当，是利用压延、电解和溅射等手段，将铜加工为极薄的铜带或 铜片，并将其作为工业原材料进一步地运用在各种下贱产品之中。
铜箔的厚度每每在 200m 以下，视利用的场景不同厚度也不尽相同。

压延铜箔是将铜板经由多次重复辊轧而制成的原箔，根据哀求再进行粗化处理。
由于压延 铜箔受加工工艺的限定，其宽度很难知足刚性覆铜板的哀求，以是压延铜箔在刚性覆铜板 上利用极少；但由于压延铜箔耐折性和弹性系数大于电解铜箔，故常用在柔性覆铜板上。
电解铜箔是将铜经由溶解制成硫酸铜溶液，再在专用的电解设备中将硫酸铜电解液在直流 电的浸染下，电沉积而制成原箔，末了根据客户哀求对原箔进行表面处理、耐热层处理及 防氧化处理等表面处理工序。

电解铜箔按下贱运用分类常被分为两大类，一是电子电路铜箔，进一步可以被划分为覆铜 板（CCL）用铜箔和印刷电路板（PCB）用铜箔；二是锂电铜箔，被用作锂电负极材料的 载体。

11-18 年环球电解铜箔产量 CAGR11.48%

近几年，由于电子和新能源家当快速发展，环球铜箔产能增长迅速。
据 CCFA，环球产能 从 2011 年的 59 万吨增长到 2018 年的 88 万吨，年复合增长率 5.85%；产量从 2011 年 的 35 万吨增长到 2018 年的 75 万吨，年复合增长率 11.48%，产能利用率呈上升趋势， 从 2011 年的 59%上升到 2018 年的 85%。

环球铜箔紧张产自亚洲，个中日本、台湾地区长期霸占主导地位，尤其是在高精度电子铜 箔领域技能上风明显。
近几年海内铜箔产能发展迅速，同时日台两地的企业也纷纭在海内 开设分厂，目前外洋铜箔厂紧张有日本的古河电工，三井金属以及台湾的南亚等。
日本垄 断了环球高端铜箔市场，伴随可穿着设备、新能源汽车等观点迅速崛起，储能电池与电动 汽车所需的锂电铜箔需求量增加，部分铜箔企业退出标箔市场，转产至锂电铜箔。

据 CCFA，2018 年我国海内电解铜箔的总产能达到 46.39 万吨，较 2017 年（ 37.65 万吨） 增加了 8.74 万吨，yoy23.2%。
2018 年景为 2010 年以来，中国电解铜箔的产能年增长率 最高的一年。
产量方面，2018 年我国电解铜箔的产量为 39.52 万吨，比 2017 年（33.69 万吨）增加了 5.83 万吨，年增长率为 17.3%。
锂电铜箔增速尤其显著，18 年产量达 11.92 万吨，增长约 67%。

目前海内市场中电解铜箔产量占绝对上风。
与电解铜箔比较，压延铜箔的生产企业较少， 产能紧张集中在山东天和、灵宝金源朝辉铜业、中色奥博特苏州福田和众源新材五家。
电 解铜箔的生产企业相对较多，但电解铜箔的产能依然集中于部分企业。
据 CCFA，18 年前 14 家电解铜箔厂商总产量占海内总产量的 79%。
港日台合伙企业以生产电子电路铜箔为 主，内资铜箔厂商以生产锂电铜箔为主。

铜箔企业的定价模式为：海内铜价+不同类型产品的加工费。
在本钱加成法定价下，企业 间盈利能力的差异紧张在于产品差异化。

近两年由于产能快速扩展，铜箔市场由此前的供不应求到现在的紧平衡。
CCFA 估量 19 年锂电铜箔供需缺口（产量-需求）为-0.5 万吨；电子电路铜箔 19 年估量仍有约-6.4 万吨 的供需缺口。
截至 2020.2.13, 据我们统计 2020 年已表露新增铜箔多集中在锂电铜箔，新 增产能仍有近 4 万。

电子电路铜箔：5G 干系高性能产品国产替代空间广阔

电子电路铜箔在印制电路板(PCB)中，起到导电、导热的主要浸染，被誉为 PCB 上的神经 网络。
当前把电子电路用铜箔（PCB 铜箔）分为两大类，即常规铜箔和高性能类铜箔。
在 高性能类铜箔中，按照运用领域划分为五类：高频高速电路用铜箔；IC 封装载板用极薄铜 箔；微细电路(HDI)用铜箔；大功率大电流电路用厚铜箔；挠性电路板用铜箔（含电解铜 箔、压延铜箔）。

铜箔会在覆铜板生产和 PCB 生产这两个环节用到。
据不雅观研天下，18 年覆铜板原材料本钱 中，铜箔占比达到 40%（厚覆铜板） 、50%（薄覆铜板），在 PCB 原材料本钱中，铜箔成 本占比为 11%，加之覆铜板在 PCB 的制造本钱中占比约 36%，结合来看，终极的 PCB 产品本钱中铜箔占比可达到 25%~29%，属于相称主要的原材料之一。

PCB 行业属于电子信息产品制造的根本家当，据 Prismark，2018 年环球 PCB 产值约为 623.96 亿美元，同比增长约 6%，其增长的紧张驱出发分已由 2017 年的手机出货量过渡 到数据中央的做事器和网络设备；2018 年中国 PCB 产值约为 327.02 亿美元，同比增长 约 10%，占环球 PCB 产值的比重约为 52.41%，中国已成为环球最大的印制电路板生产 地区。

2019 年以来，在环球贸易争端加剧的形势下，尤其随着中美经贸摩擦加剧，经济不愿定 性增加，PCB 家当短期可能存在颠簸，但从中长期看，Prismark 估量未来环球 PCB 行业 仍将呈现缓慢增长的趋势，2019年环球PCB产值约为 613.42亿美元，同比下滑约 1.7%， 2018-2023 年环球 PCB 产值复合增长率约为 3.7%，估量到 2023 年环球 PCB 产值将达 到约 747.56 亿美元；2019 年中国 PCB 产值约为 322.66 亿美元，同比下滑约 1.3%， 2018-2023 年中国 PCB 产值复合增长率约为 4.4%，估量到 2023 年中国 PCB 产值将达 到约 405.56 亿美元。

只管整体呈现缓慢增长趋势，但部分领域如 5G、汽车电子、IC 封装载板等市场发展迅速， 带动干系 PCB 需求上升。
据 Prismark 估量，18-23 年环球做事器/数据存储、无限根本设 施、汽车的 PCB 产值复合增速分别为 5.8%、6.0%、5.6%。
从家当发展上看，环球 PCB 家当均在向高精度、高密度和高可靠性方向靠拢，不断提高性能、提高生产率，以适应下 游各电子设备行业的发展。
企业在技能研发上的投入也将进一步增加，多层板的高速、高 频率和高热运用将连续扩大。
据 Prismark 预测，到 2023 年多层板仍将保持主要的市园地 位，为 PCB 家当的整体发展供应主要支持。
从产品构造来看，中国 PCB 市场中，8-16 层多层板、18层以上超高层板 2018-2023年复合增长率 Prismark 估量将分别达到 8.6%、 10.4%，在各 PCB 产品中增速最高。

上述 PCB行业剖析可以看出，行业增速最高的方向是做事器/数据存储、及无线根本举动步伐。
且海内多层板 18-23 年复合增速较高，势必对铜箔用量带来更大提升。
据 CCFA，在目前 PCB 市场发展背景下，对付高档高性能铜箔如高频高速电路用铜箔、IC 封装载板极薄铜 箔、大功率及大电流电路用厚铜箔等需求增加明显。
运用于常规领域 PCB 的铜箔需求则 不会有明显改进。

5G 时期驱动高频高速 PCB 高增长，带动高性能铜箔发展

据深南电路债券召募解释书，集成电路技能和下贱电子行业的发展驱动着 PCB（含封装基 板）技能不断进步，代表未来家当方向的下一代通信、工控医疗、航空航天、汽车电子等 领域将对 PCB 技能提出更高哀求，高速、高频和高系统集成将成为未来的紧张发展方向。

据 CCFA，高频高速 PCB 用铜箔市场需求的品种紧张是:超低轮廓型（HVLP）（表面粗糙 度（Rz）≤2.0um）的铜箔、以及反转铜箔（RTF）。
据 CCFA，环球高频高速 PCB 用铜 箔 2018 年总需求量为 3.8 万吨旁边，个中 RTF 铜箔为 2.8 万吨，VLP+HVLP 铜箔为 1.0 万吨。
中国高频高速电路铜箔需求量占环球总需求量的 45%，约 1.7 万吨。

近些年中国铜箔产量快速提升，但高性能电子电路铜箔产量仍旧占比较低。
据 CCFA，18 年海内内资企业电子电路铜箔产量约13.31万吨，但高性能铜箔的占比仍旧较低，仅为1.38 吨，占总产量的 10.3%，高频高速电路用铜箔年产量仅 0.15 吨，占比为 1.1%。
高端铜箔 市场仍被日本、欧洲（紧张指卢森堡电路铜箔公司）铜箔厂家所盘踞。
中国高性能铜箔仍 需入口，这部分国产的替代空间广阔。

与外洋铜箔厂商技能仍有差距，后续有望破势而立

以 18 年来看，高频高速铜箔厂商第一梯队为日本的三井金属铜箔公司、福田金属箔粉公 司（紧张由苏州福田金属公司供应）、台湾长春铜箔公司、卢森堡电路铜箔公司，四家企 业铜箔产品在中国大陆的高频高速 PCB 用铜箔市场霸占率总计约 75%以上；第二梯队为 台湾南亚公司、安徽铜冠铜箔公司、古河电工公司、金居铜箔公司等。
海内内资企业，铜 冠铜箔、超华科技等供应的铜箔量约占全体海内高频高速 PCB 用铜箔需求量的 9%。

据 Prismark，2018 年无线根本举动步伐 PCB 产值约 156 亿元，2023 年有望达 214 亿元。
18 年铜箔占 PCB 原材料本钱的比例约为 25%~29%。
根据我们的测算，假设 2023 年该本钱 占比坚持不变，估计 18 年无线根本举动步伐领域（不含做事器、数据存储等其他领域）的高 频高速铜箔产值约 40-45 亿元，估量 23 年产值有望达 54-62 亿。
目前多数中海内资企业 不具备高频高速铜箔量产能力，18 年市占率仅 9%，国产替代空间大，后续大概率刺激国 内铜箔龙头企业技能升级与产品构造调度。

上市公司标的方面，铜陵有色旗下铜冠铜箔是海内少有能够自主生产 5G 用高频高速铜箔 企业，19 年拥有 4.5 万吨铜箔产能，含海内仅有的 5000 吨产能 RTF 和 VLP 产线，并自 主开拓知足 5G 通讯中高频需求的 RTF 新产品，19 年 7 月实现量产。
该产线产品目前能 知足 5G 通讯中高速铜箔的需求。
据 2019.11.13 公司公告（2019-051），公司拟增资扩股， 通过安徽省国资委认可的产权交易所公开挂牌，引入一名计策投资者。
本次增资扩股，拟 新增注书籍钱 2,176.17 万元，召募资金不低于 1.03 亿元，增资后，投资者对应的持股比 例为 3.5%。
公司放弃上述增资扩股的优先认缴出资权。

锂电铜箔：高端锂电铜箔供不应求，绑定核心下贱成胜负手

动力电池领域受环球新能源汽车市场快速发展带动，成为近年来拉动环球锂离子电池市场 高速增长的紧张成分。
据高工产研锂电（GGII）， 2018 年环球锂离子电池市场产量同比 增长 21.81%，达 188.80GWh，14-18 年 CAGR（年复合增长率）达 27.12%。
GGII 预 计 19、20 年环球锂离子电池总产量分别达 254、348GWh，增速分别为 35%、37%。

从细分运用领域来看，传统 3C 数码市场增速逐渐放缓，过去 5 年 CAGR 为 6.05%； 储能市场增速较快，过去 5 年 CAGR 为 31.57%；动力电池领域受新能源汽车市场的 快速发展带动，成为增长最为强劲的细分领域，过去 5 年 CAGR 达 66.87%。

替代燃油车指日可期，后续动力电池有望持续高增长。
GGII 估量未来 5 年动力电池仍将 是锂离子电池行业增长最快的板块，其增长紧张受环球各国及地区积极开拓、推动新能源 汽车带动。
在新能源汽车家当方案方面，挪威、芬兰、德国、英国、法国分别宣告在 2025 年、2025 年、2030 年、2040 年、2040 年开始全面禁售燃油车。
环球各大车企也在纷 纷发布新能源汽车发展计策。

海内方面，据 GGII，2018 年中国锂离子电池市场产量同比增长 26.71%，达 102.00GWh， 中国在环球产量占比达 54.03%，GGII 估量 19 年产能有望达 141GWh，同比增长 38%。
从中国锂离子电池的下贱运用来看，2018 年动力电池受新能源汽车家当快速发展带动， 产量同比增长 46.07%，达 65GWh，成为占比最大的细分领域；2018 年 3C 数码电池 市场整体增长平稳，产量同比低落 2.15%，达 31.8GWh；储能电池领域虽然市场空间大， 但目前受本钱、技能等成分限定，仍处于市场导入期，基数仍旧较低，2018 年中国储能 锂离子电池产量增长 48.57%，达 5.2GWh。

GGII 估量 2020 年中国锂离子电池市场产量有望达 205.33GWh，较 19 年增长 46%；动 力电池仍是紧张增长来源，产量有望达 160GWh，同比增长 59%；储能产量增速同样较 快有望达 9.5GWh，同比增 40%。
随着各国燃油车限售禁令逐步开启，后续新能源车销量 有望坚持高增长，我们估量锂离子电池市场需求高增速仍有望坚持。

国行家业发展由量转质，优质高性能产品成核心竞争力

环球锂离子电池家当快速发展，锂电铜箔作为锂离子电池的负极集流体，是锂离子电池行 业主要根本材料，锂电铜箔需求同样坚持较高增速。
从细分运用领域来看，动力电池市场 依旧是中国锂电铜箔市场保持高增长的紧张驱出发分。
据 GGII，估量 2019 年动力电池 用锂电铜箔产量同比增长 35.77%，达 8.35 万吨，超过数码电池领域需求量，在中国锂 电铜箔中的占比超过 50%。
GGII 估量到 2020 年，中国动力电池产量将超过 158.8GWh， 动力电池用锂电铜箔产量将打破 11 万吨，成为中国锂电铜箔市场的紧张增长点。

近两年由于产能快速扩展，铜箔市场由此前的供不应求到现在的紧平衡。
CCFA 估量 19 年锂电铜箔供需缺口（产量-需求）为-0.5 万吨。
截至 2020.2.11, 据我们统计 2020 年已 表露新增铜箔产能多集中在锂电铜箔，新增产能仍有近 4 万吨。
据 CCFA 专家，目前海内 锂电铜箔行业已涌现低端产能过剩，高端产能不敷的征象。
据 Wind，主流的 8m 厚度的 锂电铜箔价格涌现小幅下滑，8m 以上的中低档铜箔价格更是涌现较大幅下滑。
我们认为 锂电铜箔行业已进入了由量转质的阶段，积极提升产品性能才是核心竞争力。

锂电铜箔轻薄化成趋势

锂电铜箔产能快速扩展除了下贱需求兴旺缘故原由外，还在于行业入门壁垒相对较低，铜箔主 要生产设备阴极辊垄断在日韩手中，据 CCFA 专家，海内大多数企业均是从日韩购买紧张 设备，紧张生产设备并不存在较高门槛。
铜箔行业入门随意马虎，但高端产品难做，在上述 PCB 铜箔行业剖析中可知，我国目前高性能 PCB 铜箔市场份额仍旧非常低，高端锂电铜 箔生产难度相较高性能 PCB 铜箔较随意马虎些，但仍对付锂电铜箔厂家存在不小寻衅。

电解铜箔的技能特点在于必须严格掌握电解液、添加剂中的各种技能条件，因此仅拥有设 备仍不敷以生产出高性能铜箔；高性能铜箔对付生箔设备中阳极板、阴极辊的材质、设备 加工精度及同等性有着较高哀求；生产过程中须要及时监测电解液中铜、酸浓度并进行实 时调度。
以上哀求均须要铜箔厂商具备丰富生产履历团队。

高端锂电铜箔须要知足动力电池高能量密度、高安全性、轻量化等特点，这也是未来动力 电池发展的趋势。
为了知足上述特点，更薄的锂电铜箔意味着更小的电阻，因此电池的能 量密度等性能将得到提升。
而且，锂电铜箔的厚度越薄，则相应的电池的重量也将越轻。
在薄化的同时，锂电铜箔还须要兼具抗张强度、延伸率等指标的提升，否则随意马虎造成铜箔 断裂，影响电池安全性。
因此，未来利用更加轻薄、且知足上述指标的锂电铜箔是大势所 趋。

目前中国锂电铜箔产品以 8m 为主；为了提高锂离子电池能量密度，更薄的 6m 铜箔 成为海内主流锂电铜箔生产企业布局的重心。
目前 6m 铜箔因批量化生产难度大，海内 仅有少数几家企业能实现其批量化生产，如嘉元科技、诺德股份和超华科技。
随着 6m 铜箔的家当化技能逐渐成熟及电池企业运用技能逐步提高，6m 锂电铜箔的运用将逐渐增 多。
国行家业头部企业的铜箔制造技能紧张处于量产 6m 极薄锂电铜箔的水平、研发 5m 极薄锂电铜箔以及小批量生产 4.5m 极薄锂电铜箔的水平。

据嘉元科技招股解释书，与外洋前辈企业比较，日本早在 2005 年前就已实现 3m 和 5m 电解铜箔生产，近年来，部分日韩企业已经实现了 1.5m 铜箔的生产，同时，日本多家铜 箔厂商在 2000 年前后就已经在海内成立下属公司，如古河电工（上海）有限公司、东莞 日矿富士电子有限公司、三井铜箔（苏州）有限公司，但紧张集中在高端铜箔生产上，且 运用领域多在 PCB 领域或分外电池。
由于国际三大电池制造商松下、LG、三星此前都在 动力电池制造用 8m 超薄铜箔上徘徊不前，上述国外极薄铜箔在锂离子电池中运用难度 较大，环球有名锂离子电池制造厂商向其采购的量较少。

与主要锂离子电池生产商形成家当链互助是显著上风

只管铜箔厚度逐渐变薄成为趋势，但动力电池厂商利用 6m 及以下的极薄铜箔时，由于 涂布机、卷绕机等关键设备以及工艺技能水平无法办理生产过程中碰着的褶皱、断带和高 温被氧化等问题，导致无法批量生产高良率的极薄铜箔。
另一方面，目前 6m 以下极薄 铜箔的厚度、抗拉强度、延伸率、耐热性和耐堕落性等主要技能指标难以知足下贱的客户 运用需求。

目前海内仅少数动力电池巨子可以规模化利用 6m 极薄铜箔生产锂离子动力电池，如宁 德时期、比亚迪等，别的厂商尚不能妥善办理上述问题。

极薄铜箔生产具备较高壁垒，且生产出的产品仍需知足下贱锂离子电池厂商的多项哀求。
对付投资者来讲，不应只关注厚度单一指标，并非所有铜箔厂商生产的 6m 铜箔是同等 的，也并非越薄越好。
抗拉强度、延伸率、耐热性、耐堕落性和良品率等指标同样是下贱 厂商重点考虑的，能否通过下贱厂商的标准才是关键。
因此与下贱主要锂离子电池生产商 达成供货互助的铜箔厂商具备显著上风。

建议关注具备量产 6m 锂电铜箔能力的厂商

嘉元科技：公司于 2001 年景立，紧张从事各种高性能电解铜箔的研究、生产和发卖，主 要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，紧张用于锂离子电池的负极集流体，是锂离子电 池行业主要根本材料。
同时，公司生产少量 PCB 用标准铜箔产品。
已批量生产 6m 极薄 锂电铜箔和 7-8m 超薄锂电铜箔，已开拓出 4.5m 极薄锂电铜箔，实现小批量生产。
公 司已与宁德时期、宁德新能源、比亚迪等电池有名厂商建立了长期互助关系，并成为其锂 电铜箔的核心供应商，于 2018 年度荣获宁德时期锂电铜箔精良供应商称号，是唯一一家 获此称号的锂电铜箔供应商。

诺德股份：公司前身为中国科学院长春运用化学研究所于 1987 年创办的长春热缩材料厂。
诺德股份的锂电铜箔产品紧张用于动力电池生产，少部分用于消费类电池和储能电池生产。
据公司 18 年年报，其在海内动力锂电铜箔领域的市场霸占率稳居海内市场第一。
其技能 水平一定程度代表着海内主流锂电铜箔厂商的技能前辈程度。
公司在 2018 年加大了对 6m 极薄锂电铜箔生产。
已研制成功 4m 极薄锂电铜箔并实现了终端试用。
紧张客户包 括宁德时期、比亚迪、国轩高科、天津力神、LG 化学等国内外有名电池厂商。

超华科技：公司成立于 1999 年，紧张从事高精度电子铜箔、各种覆铜板等电子基材和印 制电路板的研发、生产和发卖，目前已具备目前最高精度 6m 锂电铜箔的量产能力，成 功研制出抗拉强度达 400-700MPa 的高抗拉强度锂电铜箔（目前锂电铜箔抗拉强度行业标 准约为 300MPa），在锂电铜箔抗拉强度问题上取得打破。
紧张客户包括飞利浦、美的、 健鼎科技、景旺电子、生益科技等。

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（报告来源：华泰证券）

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