PE、PB、DCF、FMV这些令人头皮发麻的缩写都是个啥？

——张坤

文 / 巴九灵

去年在疫情之后，股票市场走出了一轮大牛市，主动型公募基金的古迹中位数也高达+37%，很多买基金、炒股票的朋友都赚了不少。

但今年，股票市场却堪称地狱难度，板块一直地轮动，白酒、半导体、光伏、煤矿，险些轮了个遍，可能上周还是YYDS（永久的神），下周就变成了YYDS（一样得去世）。

而且，不但板块在轮动，连主流估值方法都在轮动。

段子是这么说的：

当我学会DCF，你却拥抱股息率；当我学会股息率，你却算计PEG；当我学会PEG，你却畅想FMV；当我学会FMV，你又回到低PE。

这些英文缩写，每一个都有一长串的学术阐明，阐明里又会涉及新的名词，看着让人头皮发麻。
赢利的时候，觉得它们都能阐明得通；亏钱的时候，又觉得每一个都阐明不通。

它们是无效的指标吗？当然不是。
它们有效的条件，是你能精确理解它的适用范围，理解其优缺陷。

本日，小巴就用一些普通的比方，来讲清楚这些估值英文缩写，帮助大家更好地理解估值，理解投资。

01​

小巴最近看上了镇上的一家小超市，想盘下来。
经由小巴详尽的不雅观察与严密的打算，创造这家小超市里所有的资产加起来值50万元。

如果，超市老板开价50万元，那么大略来算，这家超市的PB便是50万除以50万，即是1，恰好符合传统的“一分钱一分货”的认知。

如果超市老板开价100万元，那么PB便是2，算是贵了；如果超市老板开价30万元，那么PB便是0.6，属于“破净”状态，算是便宜。

不过，超市并不是一堆只会损耗的商品的凑集，而是一家可以运作赢利的企业，虽然净资产只有50万元，但到了明年赚了钱，那资产就不止50万了。
因此，须要引入一个新的指标，来把超市的盈利能力衡量进去，这便是PE。

小巴看了超市老板供应的账册，创造这家超市去年净赚了10万元。
那么，老板开价50万元，PE便是5倍，即5年可以回本；开价100万元，PE便是10倍，即10年才能回本。
PE越高，意味着回本所需的韶光越长。

但是，PE看的是过去的账目，只能反响当下不能反响未来。

假设，小巴在盘下超市后，把第一年10万元利润中的9万元，都用来重新装修店铺。
这样做，第一年的净利润就只剩1万元，PE一下子就从5倍变成了50倍。
可到了第二年，由于店铺焕然一新，买卖很好，净利润提高到了12.5万元，PE便从50倍降到了4倍。

消费行业比较适用于PE估值模型

而在现实中，纵然是一家非常好的公司，它的利润也可能高下颠簸，行情变革、研发投入、疫情等，都可能会大幅影响利润，有些好公司乃至会由于持续投资前沿科技，而长期处于亏损状态，比如大名鼎鼎的亚马逊。

这时候，想要更准确地判断一家公司的投资代价，便轮到PS这个指标登场了。

市销率的优点是具有稳定性，在多数行业，业务收入的颠簸都要比净利润的颠簸小。

比如，小巴在买下超市后进行装修，装修支出导致净利润暴跌了90%，但是营收却不会涌现这么剧烈的低落。
相反，由于店铺的装修，客流量有所提升，营收也随着提升。
这时候，PE指标虽然高得离谱，PS指标却展示出了超市良好的运营状况。

电商行业比较适用于PS估值模型

不过PS同样也不是万能的。
还是上面那个例子，如果小巴接手后管理不善，乱搞匆匆销活动，赔本赚吆喝，导致毛利率低落，企业的状况变差了，但是PS指标却依然很好，由于营收很好嘛——这便是正宗的“不赢利，交个朋友”。

其余，由于各行业利润空间不同，PS指标也会有差异，不能拿超市的PS指标去和汽车厂的PS指标比，然后论证哪个更值得投资。

PB、PE、PS三种估值方法在投资市场上最为常见，适用于多数常见行业，很多理财投资软件都会为股票供应这三种指标的查询。

但是有些新兴行业和分外行业，就得用到其他的估值方法了。
接下来要先容的这几种，基本都是只在专业机构的剖析报告里才会涌现的指标了。

02​

大略来说，DCF估值法便是通过打算一家公司未来一段韶光内统共能赚多少钱，来判断它现在值多少钱。

这里面有一个主要的观点，叫做贴现。

还是举超市的例子，假设小巴的超市，今年、明年、后年、大后年都能赚10万元，但由于有通货膨胀的存在，明年、后年、大后年所赚的钱，其购买力肯定是不如今年的钱的，就好比今年的10块钱肯定不能和20年前的10块钱同日而语。
那么，小巴这家超市的盈利能力实在是不才降的。

因此，想要准确衡量往后到底能赚多少钱，就得把往后每年赚的钱，除以一个贴现率，折算本钱年的购买力。
明年的，就除一次，后年的就除两次，依此类推，末了把算出来的历年贴现值加起来，就得出了超市当前的市值。

听起来彷佛非常繁芜，实在我们的信用卡分期、房贷按揭用的都是这个事理。

对DCF估值法而言，企业古迹的稳定增长是非常非常主要的先决条件，如果企业古迹明年增长，后年就下跌，那DCF估值就会大幅失落真。

白酒行业比较适用于DCF估值模型

因此，DCF估值法普遍用在现金流可预测度较高的行业，如公共奇迹、电信，当然了，还有过去五年间A股市场的王者——白酒。
而对付现金流颠簸频繁、古迹不稳定的行业，如科技、生物医药等，就须要用到其他的估值方法了。

假设，现在有两家超市进入了小巴的投资备选名单。
两家超市的价格都是100万元，净利润都是10万元，但是超市A的利润增速有10%，超市B的利润增速只有5%。

如果算PE，两家超市没有差异，但如果算PEG，超市A的PEG便是1010=1，而超市B的PEG则是105=2，这就PEG指标的意义——能够表示利润增速。
显然，超市A的发展性更好，更具投资代价。

在市场上，有些股票的PE已经高达数百，乃至上千，如果从PE的视角看，价格贵得离谱，八辈子也回不了本。
但是由于它们利润增速快，如果从PEG的视角看，价格就显得便宜许多。

一样平常来说，在行业或企业处于上升期时，比较适宜用PEG估值法，比如这两年热得发烫的新能源车。
特斯拉市盈率破千倍时，也没有浇灭广大投资者对它的一片痴心。

利用到之前的例子中，便是这样：先根据人口、购买力、物价等要素，打算出30年后，超市行业在小巴所在城市区域的市场份额为200亿元，然后估算：凭借小巴的聪明才智，能在未来30年内把自己的超市经营成占市场份额10%的龙头，从而得出小巴这家超市的结局市值为20亿元（200亿元的10%）。

听起来很离谱，是不是？但还真有不少人这么算。

今年8月，有金融机构的剖析师给某动力电池企业打算了FMV，得出了2060年能赚1700多亿元的结果；还曾有投资大咖给贵州茅台算过200年后的利润水平——大概是1.41万亿元。

如果你以为他们扯淡，那请再看下一个重量级的例子：1996年时，查理芒格推算适口可乐能在2034年达到2万亿美元的市值。

必选消费行业比较适用于FMV估值模型

芒格算对了吗？并没有。
适口可乐如果想要在2034年实现目标，须要坚持每年8%的增长，但过去20年里，适口可乐的均匀年化回报只有5%。

说到底，FMV估值法的变量太多，周期太长，对投资者的认知水平、心态都是极大的磨练，连大股神都无法担保准确，普通投资者在利用时当然就更要小心谨慎。

03

市场上主流的估值方法，除了上述六种外，还有很多，如EV/EBITDA、FCFF等等，但和上述六种一样，每一种估值方法都有实在用的行业、企业，每一种也都有其固有的缺陷。

如果你把某一种估值方法当作万用钥匙，符合估值就买，不符合就卖，十有八九会幸亏很惨很惨。
你会创造，过一阵就会有人用新的估值方法来驳斥你的估值方法，并反复论证：目前的价格不算贵，股价没有最高，只有更高。
只有当你真的被套牢后，才知道原来自己真的买贵了。

那么，我们为什么还要理解这些估值方法？

答案是为了真正理解一家公司。

用不同的估值方法对一家公司的股价做出评估，可以让我们从多个角度理解这家公司是怎么赢利，怎么发展业务，怎么应对竞争的。
看懂了这些，做投资也就不再是一件很困难的事了。

作者 | 林克 | 当值编辑 | 武月牙

任务编辑 | 何梦飞 | 主编 | 郑媛眉