21硬核投研丨券商又发拆机申报此次是VR爆款涉及到哪些A股公司？

在继比亚迪、特斯拉被拆解研究后，又有一个产品被“拆”，这次的工具是VR行业的热门设备Pico。

券商拆机研究彷佛成为一种风潮，也成为被拆产品一个最好的注脚：这在某种程度上显示出市场对干系家当链代价的关注。

近日，天风证券发布Pico拆机报告，试图以这种直接的办法来呈现VR/AR家当链，一时引起市场热议。
而就行业发展而言，在消费电子疲软确当下，VR家当被寄予厚望，乃至被某些业内人士认为是中长期最具确定性的核心赛道。

在这份拆机报告的根本上，本期硬核投研将进一步结合上市公司的最新动态，探寻A股VR家当链版图。

拆机成果概览

天风证券的拆机报告呈现了Pico 4&3的核心元器件比拟。
Pico 4的核心部件包括Fast-LCD显示屏幕、主板、Pancake镜片、红外LED、宽频线性马达、面罩、中框、铝镁合金支架、面框、RGB摄像头、手柄主板。
比较Pico 3，其在五个维度，包括显示、光学、传感器、打算平台和其他等方面都有硬件真个提升。

（图片来自天风证券研报）

对付VR设备来说，显示是最影响用户体验的功能，而Pico 4备受关注的便是由菲涅尔方案改为Pancake方案。

公开信息显示，Pancake方案紧张源于其形状薄如“薄饼（pancake）”，常日代指小巧轻便的薄型透镜。
方案紧张利用偏振光事理，采取折叠光路设计，图像源进入半反半透功能的分束镜之后，光芒在镜片、相位延迟片以及反射式偏振膜之间多次折返，终极从反射式偏振膜射出进入人眼。

该方案是为办理VR产品的大体积、大重量，佩戴体验感不佳的问题而生。
Pico在今年9-10月发布的Pico Neo 4以及Pico Neo 4 Pro，显示系统搭载的均是Pancake方案。
今年10月Meta发布的Quest Pro也采取了全新的Pancake光学方案，体积比Quest 2缩小了40%。

在采取Pancake方案之后，Pico 4在屏幕、构造方面也发生了变革。

个中一个明显的变革是，显示屏幕由一体式的Fast-LCD变为两块独立屏幕，分辨率和像素密度都有所提升。

不过，天风证券也提到，由于Pancake方案的缺陷是光损，光每次经由半透半反镜有50%的光损，Pancake光学模组的光学利用率只有约20%。
在此趋势下，其认为，Mini-Led背光+Fast-LCD/Micro-OLED或是一定趋势，由于它们的尺寸更小，但更具备比LCD+背光更高的两度、发光效率和像素密度。

中框在外不雅观上则显著地变小、更薄，内部构造件和元器件也更紧凑。
与Pico 3一样，中框上核心的元器件包括追踪定位摄像头、Wifi天线、蓝牙耳机以及麦克风模组。

传感器方面，Pico 4头显4个边角各放置了一颗VGA摄像头，和Pico 3的核心差异在于中间放置了一颗RGB VST摄像头，采取1600万像素的索尼IMX471传感器，进而实现了RGB Seethrough（彩色透视）的功能。
不过该功能还处在测试阶段。
RGB Seethrough功能是MR头盔的基点，紧张通过定位摄像头和高像素彩色摄像头结合实现，对领悟算法真个哀求极高。

扬声器也得以大幅升级，设计上更贴近用户耳朵，算法端供应SAMI音效增强，硬件则是采取双立体扬声器，这使得Pico 4能供应更沉浸的空间音频。
同时，声学模组升级后导致绑带+电池重量增加，前端后端重量设计更均衡。

瞳距调节模组也是针对用户体验的重大升级之一。
由于VR眼镜的间距须要和用户的瞳距匹配，不匹配会导致画面模糊、眩晕等问题，Pico 4仍是手动电驱调节，但Pico 4 Pro会搭载眼动跟踪模块，通过摄像头和红外模组定位瞳孔位置，通过电驱动自动适配用户的瞳距。
天风证券认为，瞳距电机驱动无极调节是为眼动追踪遍及所预埋的硬件组建之一。

此外，天风团队还进一步拆解主板和手柄，比拟Pico 4相较于3的升级之处。

核心家当链标的

天风证券认为，光学方案、显示和瞳距调节的升级均是为了提升用户体验，办理Pico 3的部分痛点如前端厚重、视场角不足大、分辨率不足高、三档瞳距无法知足所有用户需求等。
也便是说，这三方面的升级尤为主要。

个中的一个关键点是，Pico 4的Pancake光学方案到底是如何实现的？上文提到，Pancake实在是一种光学办理方案，其他的方案还有非球面、菲涅尔等。

当前VR设备光学方案仍以菲涅尔透镜为主，Pancake方案开始逐步渗透，其紧张优点是体积更小、画面质量更高、舒适性更好。
据悉，Pancake光学方案可以在清晰度上带来质的变革，其光学解析能力相对付菲涅尔光学提升了50%，并战胜了菲涅尔光学固有的视野边缘模糊与畸变征象，有效减少边缘眩光。

而要实现这个新的方案，镜片和光学膜是核心。

Pico 4采取的是单片式折叠方案，光路在半反半透膜和反射偏振片之间折叠，实现TTL的缩小。
对光学膜的材料、工艺、曲面贴合均有较高哀求，因此销量偏低，并且本钱偏高。

根据维笃信息对市场调研和评估价格，Pico 4光学方案和显示的BOM（物料清单）总和约为138美元，个中Pancake光学模组较Pico 3的菲涅尔方案单价提升了约8倍。

因此，从这个维度看，上述升级所涉及的器件运用，有望带动家当链的扩容降本。
据天风拆机报告，光学模组涉及歌尔股份，瞳距调节模组涉及兆威机电，屏幕涉及群创。

不过，也有业内人士向21世纪成本研究院指出，“Pancake虽然大幅提升了用户的体验感，但仍旧存在光损高、良率低等痛点，因此尚未完备取代技能成熟、供应稳定的菲涅尔透镜。
VR光学是VR设备的关键环节，技能壁垒较高，目前仅海内少数厂商可供应高性能光学方案。
”

更详细来看，摄像头方面，涉及的家当链公司有，摄像头：舜宇、丘钛、韦尔股份、索尼；麦克风：歌尔股份；近间隔传感器：昇佳；MCU：兆易创新；显示屏：群创、夏普；Pancake：歌尔股份、舜宇、三利谱；宽频震撼马达：歌尔；扬声器：歌尔、国光；瞳距（IPD）调节：兆威、艾为；电源管理：高通、南芯、长晶、恩智浦、芯源；眼睛电池：路华置富；手柄电池：能派；构造件：歌尔；PCB：方正、胜宏；ODM：歌尔。

（图片来自天风证券研报）

除了硬件方面，VR内容供给也在不断充足，干系的生态平台有腾讯、小米集团、创维集团、华为、OPPO等。
游戏公司有腾讯、网易、完美天下、三七互娱、恺英网络、富春股份、凯撒文化等。
VR直播涉及Bilibili、芒果超媒、东方明珠、佳创视讯、贝壳、字节跳动、乐华娱乐等。
VR引擎涉及飞天云动。

A股加速布局

从上述家当链标的名单不丢脸出，A股上市公司歌尔股份涌现频次最高，其涉及声学模组、光学模组、Pancake办理方案、ODM等。

歌尔股份作为声学模组龙头，其“江湖地位”无需赘言，在最新的Pancake办理方案方面，其在互动平台也曾提及，公司具有为环球行业有名客户供应包括非球面、菲涅尔、Pancake折叠光路等多种类型的VR光学办理方案的能力以及丰富的量产履历。

一贯以来，歌尔都被认为VR家当范例标的。
今年上半年，歌尔来自智能硬件（以VR为主）的营收激增，实现248.1亿元，占比56.9%，与上年比较营收翻番，占比也提升了近20个百分点。

公开宣布显示，2020年7月，歌尔股份拿下Facebook（Meta前身）旗下公司Oculus新一代VR设备的独供大单。
此前，歌尔股份就已担当Oculus高端VR产品Rift的独家生产商。

歌尔股份管理层表示：“VR是消费电子行业中少有的保持高速增长的产品品类，根据第三方调研机构的数据，环球VR市场规模在今年和明年中有望保持较高的增速。
国内外浩瀚新客户积极投入，也为公司带来新的订单机会。
未来不断有新的VR/MR产品推向市场，短期颠簸不会影响VR的长期发展趋势，VR有机会成为环球消费电子行业中表现最精良的品类之一。
”

今年7月，歌尔股份子公司还牵手米哈游、三七互娱，共同投资5.6亿元用于VR前辈制造、半导体等领域。

创维数字也推出了采取Pancake方案的新一代产品。
就在日前，创维数字在互动平台回答投资者称，公司最新的PANCAKE系列VR产品，支持主机上翻、磁吸面罩，在办公场景下可以上翻主机、取下面罩，在不影响用户利用的同时也随时可以感知外界环境的变革，让用户更有安全感。
Pro版本支持SeeThrough，能更好的适配工业运用处景，通过SeeThrough实现MR功能。

据公司方面先容，创维VR+工业B端已经有场景运用的案例、新的操持和对接新的需求，例如事情培训，包括设备的拆解、流程的仿照，实时显示和较快的反馈可以让作业职员更好地获取信息，创造问题，办理问题等。
现场巡检，比如记录现场情形实时反馈给中央的监控端，后台专家轻松辅导现场技能职员完成有难度的维修等。
后续产品运用会向C端办公场景发展，无线键鼠+VR实现个人办公的需求等。

国产偏光片龙头三利谱也于近期发布公告称，公司研究开拓VR产品认证事情靠近尾声，同时已采购相应的生产设备，目前正在安装调试，估量下半年可以实现小批量供货。
公司表示，三利谱能供应两类办理方案，一类是偏光片在Pancake模组显示真个运用，一类是在近眼真个线偏侧贴合和QWP侧贴合。

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