IPO雷达｜与小米系对赌的力玄运动：家族系接洽关系交易频繁自立身牌有“挂羊头卖狗肉”之嫌

新冠疫情的爆发导致人们居家办公的韶光及意愿增加，家用健身器材消费需求涌现大幅增长。
以环球最紧张的健身器材消费市场美国为例，2019年美国家用健身器材市场规模同比增幅为3.11%，2020年同比增幅达40.45%。

近日，迪卡侬供货商浙江力玄运动科技株式会社（简称：力玄运动）闯关上交所主板，拟募资20.02亿元扩大生产。

2019年至2021年，力玄运动业务收入分别为15.44亿元、24.49亿元和35.20亿元，三年营收复合增长率31.61%；净利润分别为2.07亿元、3.10亿元和4.37亿元。

上市前，公司实控人家族处于绝对掌握地位，其还与上游多个“亲友团”供应商存在关联采购关系。
此外，界面新闻还把稳到，生产基地在海内的力玄运动在天猫平台还经营着德国益步的官方品牌旗舰店，有着“挂羊头卖狗肉”之嫌。

家族为“纽带”

在力玄运动的股权构造中，吴银昌家族处于绝对掌握地位。
吴银昌、赵婉浓夫妇及其子吴彬一家人通过直接和间接办法合计持有力玄运动84.09%的股份，掌握公司74.81%股份，为力玄运动的实际掌握人。
同时，吴银昌担当公司董事长兼总经理、吴彬担当公司董事。

截至招股书发行前，力玄运动仅有5名股东，个中宁波驰腾是吴银昌、赵婉浓夫妇对力玄运动的紧张控股平台，宁波强慎和宁波先捷则系力玄运动的员工持股平台。
仅瀚星投资系外部股东。

天眼查显示，瀚星投资系小米科技有限任务公司的全资子公司。
瀚星投资于2021年12月以55元/注书籍钱的价格入股，入股时还与力玄运动、吴银昌签订《投资协议》。

协议中约定了力玄运动在2025年底前实现合格IPO的条款，否则瀚星投资有权要求吴银昌以本循环购价格回购瀚星投资持有的全部或部分目标公司股权。

殊不知，力玄运动家族的“纽带”关系并不仅限于股权层面，更是渗透抵家当高下游中。

力玄运动紧张设计、研发、生产和发卖跑步机、健身车、椭圆机、划船机和哑铃等健身器材。
2021年公司生产职员2183名，占员工总数的81.18%。

力玄运动在家当链中处于中游位置，上游的采购紧张包括电子类零部件、金属加工件、钢材、包装印刷类等。

2019年至2021年，力玄运动向前五大供应商采购金额占采购总额的比例分别为35.54%、36.90%和32.85%。
紧张为电子类零部件、钢材、塑料粒子的采购，前五大供应商较为稳定。

值得把稳的是，2021年公司前五大供应商中溘然涌现了包装印刷类材料的采购商——慈溪市展阳包装材料有限公司（下称：展阳包装）。
而这家公司系力玄运动的关联方，该供应商实际掌握人张稚展系吴银昌姐姐之子，也便是吴银昌外甥掌握的企业。

据理解，报告期内，力玄运动一贯向张稚展掌握的企业采购纸箱及加工做事等，除展阳包装外，还有慈溪市贯元包装材料有限公司和慈溪市宗汉展宏纸箱厂。
各年关联采购金额分别对应649.24万元、4,410.53万元和5326.58万元，比例不断扩大。

公司表示：力玄运动生产发卖健身器材时须要大量纸箱作为包装材料。
2019年、2020年，力玄运动向贯元包装、展宏纸箱厂供应纸板并由其进行纸箱加工，各年度加工费分别为649.24万元、188.43万元。

为简化原材料管理流程，2020年公司将纸箱加工业务模式变更为直接向供应商采购纸箱，因此2020年、2021年向展阳包装的采购金额分别为4222.10万元、5326.58万元。

公司与贯元包装、展宏纸箱厂的加工费，系依据纸箱面积、箱型等成分并参考市场加工价格后进行协商确定；公司向展阳包装的采购价格，是在加工费根本上增加原材料纸板价格。
上述关联交易价格具有公允性。

招股书显示，公司的紧张原材料中，钢材和塑料粒子的采购价系参考大宗商品市场价格，可按标准重量测算采购均价；而电子类零部件、金属加工件等并非标准化产品，公司采购材料的种类、型号、规格繁多，采购均价不具有可比性。

因此，力玄运动并未表露上述关联交易价格及与市场价格的比对。

界面新闻把稳到，在这一部分非标准化、采购均价不具有可比性的原材料采购上，力玄运动大量利用以亲情为纽带的采购关系，除展阳包装外力玄运动还有一大批“亲友团”关联方企业的采购。
虽未进入前五大供应商之列，但总量上仍让人难以忽略。

据界面新闻不完备统计，2019年至2021年，力玄运动向“亲友团”企业采购商品，接管劳务的金额分别为6162.15万元、1.42亿元和1.62亿元，占当年度业务本钱的比重分别为5.49%；7.55%和5.85%。

还需指出的是，报告期，力玄运动第一大供应商艺唯科技子公司宁波恒佑曾系公司关联方，力玄运动董事杨立辉曾担当该公司经理并于2019年1月辞去职务；艺唯科技实际掌握人所掌握的慈溪昌艺也系公司关联方，力玄运动董事杨立辉曾持有该公司30%股份且担当监事，但慈溪昌艺已于2019年注销。

2019年至2021年，公司向艺唯科技采购电子类零部件金额分别为1.76亿元、3.16亿元和3.52亿元，占材料采购总额的比例分别为15.66%、18.15%和15.84%。

毛利率低于同行

报告期内，公司境外发卖规模较大，主营业务收入中境外发卖金额分别为12.40亿元、22.33亿元和32.48亿元。
公司产品紧张出口到欧洲、北美洲等国家和地区。

目前公司已进入迪卡侬（Decathlon）、诺德士（Nautilus）、爱康（iFIT）等跨国企业的环球供应链体系。
报告期内，公司对前五大客户的发卖收入占业务收入总额的比例分别为84.77%、86.99%、84.78%，客户集中度较高。
个中，来自迪卡侬和诺德士的发卖收入占总收入的比重分别为66.60%、79.51%和76.82%。

比拟可以看到，2020年，力玄运动的营收规模超过了同行业可比上市公司金陵体育（300651.SZ）、英派斯（002899.SZ）、舒华体育（605299.SH）、力山（1515.TW）中的大部分。

但公司报告期的综合毛利率分别为27.42%、23.61%和21.45%，均低于可比公司均匀值33.22%、32.20%和29.06%。

以力玄运动的前三大产品健身车、椭圆机和跑步机发卖情形剖析，2021年，力玄运动健身车单位售价1021.57元/台，椭圆机的单位售价为1276.18元/台、跑步机的单位售价为1969.84元/台，2019年至2021年公司三大产品价格均在上涨。

须要指出的是，上述三大产品2020年、2021年单位本钱的增长幅度均高于单位售价。
以健身车为例：健身车2020年、2021年单价分别同比增长21.61%、14.58%；单位整天职别同比增长26.10%和20.24%，超过售价增速。

界面新闻把稳到，像英派斯、康力源、舒华体育等利用自有品牌进行发卖的收入较多的公司毛利率普遍较高，而以OEM/ODM模式为主的经营模式则毛利率较低。

挂着“外洋牌号”卖“中国制造”

目前，我国的健身设备厂家紧张采取专业化生产模式参与健身器材家当链的分工。
同时，部分海内厂商也在逐步投入资源，通过自主品牌发卖的办法进入家当链的品牌运营环节，以获取更高的供应链附加值。

2020年，力玄运动为发展境内自主品牌业务，收购由李红石、姜明珠掌握的“益步”健身器材品牌干系业务及运营资产。
详细而言，由上海益步（上海益步体育科技发展有限公司）对前述资产进行整合后，公司通过股权转让及增资办法取得上海益步51%股权。
本次收购不构成重大资产重组。

收购完成后，力玄运动受让取得了相应牌号，个中包含德国、美国、意大利等地注册的牌号。

力玄运动表示，报告期内公司在海内逐步推进自主品牌的培植及推广，公司采取线上为主、线下为辅的直销模式开展业务，个中线上业务通过天猫、京东等电商渠道对终端消费者进行推广，线下业务紧张针对酒店和奇迹单位等客户进行推广。

界面新闻从天猫电商平台找到了对应店铺，显示的是德国益步。
据招股书表露，力玄运动的生产经营紧张位于海内，打上“德国益步”的标签无疑是为产品“镀”上了一层金，颇有“挂羊头卖狗肉”之嫌。