互联网消费金融资产证券化京东白条案例分析

“如果你有稳定的现金流，请将其证券化。

” 这句华尔街名言道出了资产证券化的核心——稳定的现金流。
因此，如果企业未来有稳定、可预测的现金流，可以将其打包转让给第三方（即SPV），通过SPV发行证券进行融资，从而达到提前变现的效果。
这种融资办法一方面增加了融资办法，拓宽了融资渠道，提高了资产的流动性； 另一方面，由于资产支持证券是标准化资产，其发行利率较低，从而降落了融资本钱。
此外，与传统确当局投融资和市场投资模式比较，资产证券化融资是一种表外融资，可以改进企业内部财务状况，降落相应的资金和财产风险，使企业能够更好地得到更优化的资产负债表是调度资产负债表余额的好方法。
此外，资产证券化产品的设计思路是用资产的未来现金流量作为抵押品，而不是融资公司的信用，从而将资产证券化产品的风险与融资公司隔离。
纵然是一些资质不太好的企业，仍旧可以依赖其优质资产得到融资，得到业务发展和扩展所需的资金。

近二十年来，随着互联网的发达发展，互联网消费金融作为传统行业向线上模式转型的范例例子，也取得了长足的发展。
互联网消费金融是指通过互联网向个人或家庭供应支付、储蓄、理财、信贷、风险管理等与消费干系的金融活动。
互联网消费金融产品紧张分为现金模式和支付模式。
现金模式又称消费者支付模式，是指消费金融做事供应者直接向消费​​者发放贷款，消费者在消费时自行向零售商付款。
商业银行信用卡和消费金融公司都通过这种模式供应消费金融做事。
代理支付模式又称委托支付模式，是指消费者购买商品时，消费金融做事供应商直接向零售商付款。
这种模式广泛运用于电商平台的分期付款做事，如京东的白条、天猫的借呗花呗分期等。
随着互联网技能的不断发展，传统商业银行和消费金融公司逐渐开始与电商企业互助搭建线上平台或为新兴线上电商平台供应支付接口，通过搭建或进入线上消费场景为用户供应做事。
供应精准金融产品。
经由几年的不断发展、竞争、升级和整合，互联网消费金融产品的运营模式不断趋同。

互联网消费金融的实质仍旧与传统消费金融密不可分，针对的客户群体一样平常是个人。
继续个人消费的特点，互联网消费金融产品本身也具有个人小额、客户群体大、期限短、周转快的特点。
因此，无论是长期还是短期，他们都将面临较大的现金流压力。
资产证券化为互联网消费金融融资供应了便利。
2015年10月，京东金控发行了自己的证券化产品，以自己的消费金融贷款京东白条为根本资产。
该消费金融资产证券化产品已在深圳证券交易所上市交易，属我国首例。
基于互联网消费金融贷款的证券化产品。
随后，蚂蚁金服、分期乐等也纷纭效仿，参与到互联网消费金融资产证券化的浪潮中。

2、京东白条资产证券化产品发行情形

京东世纪商贸的紧张业务是通过自有的网上发卖平台京东商城进行网上零售交易。
与阿里巴巴交易平台不同的是，京东紧张发卖自有产品。
作为中国第二大电子商务公司，京东商城同时也是中国最大的自营B2C电子商务公司，其在中国自营B2C市场的市场份额逐年增加。
“京东白条”是京东金融于2014年推出的新兴消费金融借贷产品，紧张运营模式是通过京东客户注册申请。
经由京东大数据平台剖析后，为符合申请条件的客户确定可以申请的金额，以便客户在京东电商平台购物时，可以利用该金额选择延期或分期付款支付。
早期，京东白条哀求一月账期过后还款。
这是一个类似于应收账款的模型。
经由最近的改进，它已成为具有固定账单日期和还款日期的模式。
可以看作是京东向用户供应的虚拟信用卡。
不存在信用卡实体，所有借款和信用评估事情均通过网上平台进行。

京东白条的涌现，显著刺激了用户在京东平台的消费。
通过为用户提前支付商品款项，提高用户支付的成功率，鼓励用户提前消费，从而促进平台交易量激增。
数据显示，京东白条上线后，京东交易额险些翻倍。
另一方面，白条的分期客户可以为京东平台供应可不雅观的佣金收入。
因此，可以说，京东白条在为平台带来大量客户流量的同时，也带来了大量利润。
不过，京东金融除了享受京东白条业务创新带来的好处外，也要为此付出一定的本钱和代价。
京东白条的账单将导致京东得到大量应收账款，并且在30天免息期内会涌现较大的资金缺口。
这部分预支款，加上平台自身运营的借入资金，将会占用平台大量的自有资金。
有资金。
另一方面，京东白条本身产生的应收账款过时风险也存在不愿定性，这也给资金流向带来一定的不愿定性。

实质上，京东是一家依赖自营业务的零售电商公司，而这样的自营公司最主要的便是良好的现金流。
如果京东白条转换的应收账款不能及时收到，虽然京东一方面可以得到过时利息收入，但会减少其资产的流动性，给公司经营带来危急。
因此，为理解决京东白条占用自有资金以及可能涌现的流动性问题，京东与华泰推出了以京东白条为根本资产的ABS项目。
这样既可以实现京东白条带来的利润和效益，又可以抑制和减缓京东白条发行带来的负面影响，可以实现赚取京东白条手续费、增加零售业务利润、盘活京东白条等多方面的效果。
应收账款的流动性，减少自有资金的占用，增加资金来源。
这次胜局让京东金融加快了资金周转速率。
另一方面，由于ABS产品利率普遍较低，融资本钱大大降落，为京东金融得到低本钱资金打开了渠道。

自2015年京东金融发行首单ABS产品以来，京东白条已陆续发行22只京东白条ABS产品，总发行规模达306亿元。
剔除不同比例的自持部分金额，京东金融共筹集资金257亿元。
，极大优化京东的现金流。
个中大部分通过华泰资管发行，且大部分在深圳证券交易所发行，成为京东金融稳定的融资渠道。
目前，京东白条ABS绝大多数依然存在。

图1 京东白条发布的ABS信息统计

3、京东白条资产证券化产品发行模式

京东白条ABS发行的产品由于承销机构相对固定，产品构造和特色总体相似。
在证券方面，京东的ABS产品一样平常分为优先级资产支持证券、夹层资产支持证券和次级资产支持证券。
这三种证券的占比一样平常集中在70-80%、5-10%、10-25%。
发行总量一样平常为1至30亿枚，但也有少数订单数亿枚。

产品发行一样平常采取定向增发的办法发行，期限一样平常为两年。
高等资产支持证券紧张由合格投资者认购，次级资产支持证券紧张由保荐机构京东金融认购。
由于根本资产票据周转较快，京东白条ABS推出了循环申购机制。
京东白条ABS的期限一样平常分为两个期间，包括前期约一年的循环购买期和后期约一年的本息摊销期。
在循环购买期内，即前十二个月内，金融做事机构（原股权持有者）将连续选择符合条件的新根本资产进入资产池，以填补资金债权的偿还和确保资产池规模； 本金和利息摊销期间 期限结束后十二个月，高等投资者的本金和利息将根据资产池的收益进行支付。
支付完成后，剩余资产收益将支付给次级资产支持证券投资者。
下面我们以京东金融-华泰资管5号京东白条应收账款债权资产支持专项操持为例。

首先是专项操持的交易构造：

图2 京东金融-华泰资管第5号京东白条应收账款债权资产支持专项操持交易构造

一样平常来说，京东白条ABS属于企业ABS，其SPV由券商或基金子公司代理。
京东白条5号ABS的操持管理人为华泰券资资管。
此外，京东白条ABS将指定自己为资产做事机构。

证券方面，高等、中层、劣级的比例为71.73%：13%：15.27%，利率与市场上相应评级的公司债或企业债相称。

图3 京东金融-华泰资管5号京东白条应收账款债权资产支持证券基本信息

由于引入了常常性购买的观点，常常性购买周期估量为12个月。
因此，现金流分配也分为回收期内和回收期外的分配机制。
循环期内，资产池凑集的税费分配完毕后，将分配优先级A和优先级B的预期收益，剩余资金将用于循环购买和合格投资。
循环期结束后，进入摊销期，优先级A和优先级B的相应税费和预期收益仍先分配。
但此后不再循环申购，直接用于偿还优先级A和优先级B的本金。
本金余额减至0后，开始支付次级证券的本金，剩余金额将作为逾额收益支付给次级证券。
B、但一旦发生违约事宜，循环期提前结束，摊销期内还款办法由IIPP（即A利息->B利息->A本金->B本金）变为IPIP（即A利息->B本金） A本金->B利息->B本金）模型。

图4 京东金融-华泰资管第5号京东白条应收账款债权资产支持专项操持现金流分配机制

4、京东白条资产证券化产品特点及履历

京东白条ABS根本资产规模小、分散、流动性强。
其违约和提前还款具有显著的统计意义，使其成为范例的证券化资产。
理论上，当资产数量较多、金额相对均匀时，对未来现金流量的预测会相对更加稳定、更加准确，这符合资产证券化以来底层现金流量的初衷。
但同时，京东白条具有存续期短的特点，资产证券化项目期限超过一年（京东白条ABS存续期为两年）。
由于期限错配的存在，传统的交易构造不再适用。
针对消费金融信贷资产证券化产品，京东白条ABS的交易构造是基于阿里巴巴小贷的循环交易构造而设计的。

循环构造是指周期性地向资产证券化资产池出售新资产的构造。
与此相对应的是传统的静态资产池。
静态资产池在一开始就确定了基本资产构成和规模，在交易过程中不会发生变革，而循环构造则完备不同。
在循环构造中，新资金随时可能进入池中，资产池的规模和构成也可能发生变革。
当然，加入池的资产应与之前加入池的资产保持同质性，其基本特色如期限、均匀金额等应保持同等，以担保资产池的信用风险可控。
并且现金流比较稳定。
循环交易的详细操作方法是用循环购买期间回收的根本资产回收款，连续投资于经审查符合规定的根本资产的应收账款，连续购买新的应收账款债权，购买新的应收账款债权。
应收账款管理包括客户资信评估、应收账款客户信息保管、还款提醒等。
托管人每天卖力资金盘点和核查，循环持续至发行期结束或加速还款。
事宜发生。
在周期性购买期间（前12个月），京东白条ABS将连续以根本资产凑集等现金流投资于新的根本资产。
这样，新的根本资产不断注入资产池，形成动态的资金池。
这种循环构造的设计，一方面可以办理根本资产流动性与固定发行期限的期限错配问题。
另一方面，可以在资金动态过程中随时监控资金流向的稳定性。

在消费金融资产领域，京东白条ABS的顺利发行为广大消费金融贷款公司供应了借鉴的模板。