博硕科技：国内功能性电子器件前五逆势增长优秀到令人生疑

证券代码：300951 综合评级：BB

一、主营业务 评分：65

1、业务剖析：公司主营业务紧张分为两大块，一是功能性电子元器件，紧张是用于电子生产过程中的防护、绝缘、导电、散热、固定、缓冲、粘贴、屏蔽等功能，以安全完成电子生产流程；二是生产过程中涉及到上述电子元器件环节的一些生产夹治具（如智好手机装置、贴合干系）和自动扮装备（智好手机装置、贴合、测试干系），部分涉及到耗材。
公司前五大客户集中度超过95%，个中富士康一家的集中度靠近七成，对富士康及苹果家当链的依赖度极高，即有可能顺势高速增长，一旦涌现变革业务也可能涌现断崖式下滑。

2、行业竞争格局：目前公司最直接的竞争对手是恒铭达，恒铭达亦是富士康的供应商，但是其产品毛利率和净利润率显著低于公司，背后的缘由不得而知。
海内的龙头为飞荣达，近几年受下贱需求不景气、上游原材料价格上涨的影响，净利润率下滑严重，安洁科技则相对聚焦在条记本电脑领域。
由于手机和电脑的终端运用较为集中，故而中游的制造厂商、代工厂集中度也较高，行业对大客户的依赖度都比较高。

3、行业发展前景：功能性电子元器件的下贱紧张集中在手机和电脑两大领域，近几年随着智能穿着设备、汽车电子等新兴行业的发展，行业整体呈稳定增长的态势，同时由于消费者对便捷性和性能的哀求越来越高，因此对上游器件的生产与加工哀求也日益提升。
而下贱的大客户除了对产品有严格哀求以外，在设计及售后环节的哀求也进步神速，行业从纯挚的产品供应商逐步朝一揽子办理方案和综合性做事商逐步在转型，更多、更优质的做事也有望得到更高的利润。

文中方框内笔墨均为正文的数据补充，可作略读

简介：成立日期：2016年；办公所在地：深圳；

业务占比：电子产品功能性器件68.68%（毛利率49.01%）、夹治具及智能自动扮装备31.29%（毛利率39.61%）、其他0.03%（毛利率20.39%）；出口占比：7%；

按运用处景划分（2020年H1）：智好手机57.81%、汽车电子11.51%、智能穿着及其他6.16%、夹治具及自动扮装备24.51%；

产品及用场：电子产品功能性器件、夹治具及智能自动扮装备，实现电子产品研发、生产过程中的防护、防尘、散热、屏蔽、导电、粘贴、固定、绝缘、缓冲等功能；

1、电子功能性器件紧张用于防护、防尘、粘贴、固定、绝缘、缓冲等功能：（1）防护类电子产品功能性器件能够实现防刮、防反光等功能，防刮功能可避免产品在生产过程中刮伤表面，防反光功能利用材料的光学特性，在产品生产过程中起光芒防护的浸染。
防护类功能性器件常日运用于电子产品及其组件的表面，紧张产品为保护膜等。
（2）防尘类电子产品功能性器件：防尘类电子产品功能性器件可防止灰尘、异物进入或打仗电子元器件，紧张用于产品的摄像头、听筒、喇叭等部位，紧张产品为防尘保护膜、防尘组件等。
（3）粘贴、固定类、绝缘类、缓冲类等其他电子产品功能性器件，A、粘贴、固定类粘贴、固定类功能性器件紧张用于替代传统的铆钉、螺丝、卡簧等机器式固定器件，实现电子产品元器件之间的物理连接与固定，从而使产品更加轻薄，密合性更好。
B、绝缘类，绝缘类功能性器件能够在电子元器件之间起到绝缘和隔离浸染，可避免各器件发生短路、泄电、击穿故障，担保其正常功能的发挥。
C、缓冲类，缓冲类功能性器件能够避免震撼在电子产品各部件之间的传导，起到密封、隔音、接管冲击能量、压缩补充空隙等浸染。

D、导热、导电类，导热、导电类功能性器件紧张用于电子产品芯片、电池等随意马虎产生高热量元器件的散热和增强主板各元器件的电能传导，防止各元器件因静电产生超高电压击穿电子元器件。

2、夹治具及智能自动扮装备：（1）夹治具类产品，是用于帮忙掌握位置或动作的一种工具，广泛运用于自动化生产过程。
其规格与产品规格有高度关联性，且具有花费品性子，更新速率较快且非标化程度高。
公司的夹治具类产品紧张包括与智好手机装置、贴合干系的夹治具，例如：智能温控保压治具、高精密多角度折弯排线治具、精密重力掌握保压治具、快速便捷锁附治具等。
A.智能温控保压治具：1、智好手机内部部分元器件加热后固定成型；2、智能掌握加热温度及温度恒定掌握；3、采取智能掌握系统，根据产品的特性智能调节警示参数；B.高精密多角度折弯排线治具：1、可根据客户任意角度哀求，高精密的进行智好手机内部排线按照设计折叠成型；2、智能连接生产系统，实时监控智好手机及治具的操作记录；C.精密重力掌握保压治具：1、通过精密掌握保压力度，进行智好手机内部精密元器件准确贴合安装；2、智能连接生产系统，实时监控智好手机及治具的操作记录；C.快速便捷锁附治具：采取自动掌握系统，实现对智好手机内部门歧位置元器件的组装锁附；

（2）自动扮装备紧张是与智好手机装置、贴合、测试干系的设备，例如自动裁切贴合线设备、自动装置机等：A.自动裁切贴合线设备：1、采取了工业CCD 取料及贴装定位，高精度高效率进行智好手机元器件贴合、安装；2、多工站位流水线式设计，并采取双进料系统，实现一直机取放产品，高效率运行；B.自动装置机：1、可根据客户旋转角度哀求，高精度进行智好手机元器件的装置；2、采取防呆设计，伺服电机驱动，旋转稳定，事情效率高。

发卖模式：100%直销；

商业模式：2B模式，客户以工商企业为主；

高下游：上游采购保护膜、光学膜、胶带、泡棉、离型材料、导电布、金属箔，下贱运用至智好手机终端、汽车电子、智能安防、智能家居、电子雾化器类等领域；

紧张客户：富泰华工业（深圳）有限公司（富士康子公司）占比69%，前五大客户合计占比95.33%；其他客户包括：歌尔股份、快捷达、赛尔美，比亚迪、歌尔股份、鹏鼎控股、超声电子、欧菲光、信利光电、丘钛科技等，终极运用于苹果、华为、小米、OPPO、VIVO 等消费电子品牌商以及奥迪、大众等汽车品牌商。
手机终端运用中，苹果公司超六成，华为公司近两成，其他为vivo、OPPO、小米；汽车品牌中，大众占比超两成，标志及福特占比近三成，其他约五成。

行业地位：海内电子功能器件行业前五名；

竞争对手：日本千代达、新加坡飞比达、恒铭达、智动力、飞荣达和安洁科技等；

行业核心竞争力：1、产品性能指标；2、规模与本钱上风；3、大客户忠实度；

行业发展趋势：

1、电子功能性器件需求稳定增长：电子产品不断向智能化发展，电子产品功能性器件产品日趋主要，随着人类对电子产品功能需求的扩展和科学技能的进步，电子产品更新速率不断加快。
随着电子产品朝着智能化不断发展，新的智能终端产品层出不穷，为功能性器件供应了广阔的市场前景和发展机遇。

2、电子功能性器件高精度发展：产品精密度等哀求不断提升，对生产工艺哀求提高随着电子产品的功能日益丰富，且体积日趋轻薄，功能性器件须要在日益狭小的电子产品物理空间里实现指定功能，功能性器件生产工艺需不断向高精密度方向发展。
智好手机、平板电脑等电子产品朝轻薄化方向发展，对其精密度哀求也不断提升，对元器件尺寸、装置灵巧性提出更高哀求。

3、功能性器件供应商从单一制造向生产与做事综合供应商转变：随着电子行业的快速发展，产品功能、精密度等哀求逐渐提高，下贱客户须要功能性器件供应商不仅能供应合乎规格的产品，还须要供应商根据生产履历、材料属性等成分供应新品设计、开拓和本钱掌握方案。
因此，生产与做事综合供应商将是行业的未来发展趋势。
生产与做事综合供应商将着眼于产品全生命周期，可根据客户详细哀求，根据已有的生产履历，形成可知足特定客户需求的一体化办理方案，供应包括新产品研发、材料建议、工艺改进、产品制造、检测及售后支持等一系列配套做事，将产品逐渐变为做事的载体，为各客户供应差异化的产品，促进行业向代价链高端提升。

二、公司管理 评分：60

1、大股东及高管：公司从成立到上市仅仅用了5年，不可谓不是神速，核心高管仅有40岁旁边，不可谓不精良，背靠大客户富士康实现高速增长，但是其底层的古迹增长逻辑尚未晓得，古迹高速增长能否维系亦存疑。
大股东通过直接和间接持股52.5%，高管及员工合计持股超24%，紧张高管年薪近百万，整体勉励充分。

2、员工构成：以生产和技能职员为主，功能性电子器件属于成本和技能密集型家当，对设备投入和技能工人水平哀求较高。
公司人均创收近94万元，人均净利润超26万元，显著高于同行，紧张是由于公司单一大客户为富士康，订单稳定的同时型号较为集中，毛利率明显高于其他竞争者，故而利润率也比较高，但是这个利润已经大幅高于同行，须要保持密切的关注。

3、机构持股：前十大流利股东无二级市场机构，公司有1.52万名自然人股东，个人投资者关注度较高。

4、股东任务（融资与分红）：上市近一年，融资超15亿元，2021年险些将利润全部分红，核心还是IPO超募后现金流充足。

大股东：持股比例为52.5%；股权质押率：0%

管理层年事：39-42岁，高管及员工持股：2022年新增股权勉励及期权勉励1.85%，厦门鸿德诚科技为持股平台，合计持股约为24.05%；

员工总数：890人（-19）：技能160，生产593，发卖；52；本科学历以上：106；

人均产出：2021年人均营收：93.9万元；人均净利润：26.6万元；

融资分红：2021年上市，累计融资（1次）：15.04亿，累计分红：2.2亿；

三、财务剖析 评分：50

1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金近13亿元，非常充裕，应收账款4亿元，集中在富士康，坏账核销风险较小。
存货金额偏小，核心公司的库存管理水平较高。
债权投资为公司购买的银行大额存单。
公司固定资产金额偏小，固定资产周转率（13.78）显著高于同行（如行业龙头飞荣达固定资产周转率2.77，恒铭达5.79），尚未知晓详细缘故原由。
无有息负债，综合负债率不到12%，整体资产构造康健。

2、利润表（重点科目）：2018年以来公司营收和净利润保持快速增长，核心还是由于绑定大客户富士康，即便是近两年消费电子行业需求不景气、上游原材料价格上涨的背景下，公司依然逆势实现了高速增长，但是未来能否持续逆流而上则存在一定的不愿定性，古迹增长完备独立于同行（飞荣达、恒铭达、安洁科技等），亦存在一定的疑虑。

3、重点财务指标剖析：公司2019-2020年净资产收益率超50%，高的惊人；即便上游涨价，消费电子家当需求不景气，毛利率依旧坚持在46%以上，同为富士康功能性电子元器件供应商的恒铭达其毛利率则是从2019年的49.9%下滑至2022年一季度的25.4%，而公司依然能保持如此高的毛利率，究竟是何缘由不得而知。
净利润率高达30%，已经显著高于很多高科技企业……

纯挚从财务数据来看，公司的紧张财务指标非常精良，但是其真实性无从得知。

资产负债表（2022年Q1）：货币资金12.46，交易性金融资产0.4，应收账款4.16，预支款0.09，存货0.4，债权投资2.27，固定资产0.9，在建工程0，无形资产0.17；短期借款0，搪塞账款1.46；股本0.8，未分利润3.66，净资产19.67，总资产22.39，负债率11.13%；司帐师审计用度：70万元；

利润表（2022年Q1）：业务收入2.03（+44.72%），业务本钱1.08，发卖用度0.07（+54.45%），管理用度0.12（-4.16%），研发用度0.14（+23.71%），财务用度-0.05，投资收益0.03；净利润1.19（+23.26%）；

核心指标（2019-2022年Q1）：净资产收益率：51.32%、51.88%、14.83%、3.21%；每股收益：1.9、2.73、3.09、0.78；毛利率：43.18%、47.91%、46.06%、46.8%；净利润率：22.57%、23.89%、28.32%、30.64%；总资产周转率：NA、1.29、0.59、0.09；

四、发展性及估值剖析 评分：50

1、发展性：近几年公司的“逆成长”让人好的存疑，公司能否延续其逆成长也有待稽核。

预测假设：NA

营收假设：NA

五、投资逻辑及风险提示

1、核心竞争力：（1）技能与研发上风；（2）基地计策布局及时相应客户需求上风；（3）本钱与库存管控上风。

2、风险提示：（1）客户集中度较高风险；（2）原材料价格上涨；（3）疫情与贸易摩擦风险。

核心竞争力

1、技能和研发上风

作为国家高新技能企业，公司借助较强的技能和研发能力，直接参与到下贱品牌客户的产品前期设计，形成了包括前期产品设计、材料选型、产品测试、批量生产、快速供货和后续持续跟踪产品品质的一体化综合业务做事模式，提升了产品附加值，稳固和强化了与客户的互助关系。

2、快速相应上风

功能性器件行业竞争较为激烈，产品更新换代周期较短，因此快速相应客户需求是公司经营发展的关键。

公司管理层及技能骨干均具备多年行业履历，深刻理解产品设计、生产流程、制造工艺等环节，能够及时、精准判断客户需求，加之公司较为完善的新产品研发设计流程和供应链管理系统，能够及时高效地为客户供应个性化产品及做事。
同时，为及时跟进客户需求，实现定时供货，公司对生产基地进行了计策布局，在深圳市龙岗区、深圳市光明新区、河南郑州、山东潍坊等地区设立了生产基地，贴近客户的策略既有效缩短产品交付期限，又便于公司及时为客户供应即时的、本地化的贴身做事，从而提高客户满意度和客户粘性。

3、本钱管控上风

公司重视本钱管控，贯彻风雅化管理理念。
一方面，公司大力进行生产工艺及流程的智能化、自动化培植，通过优化生产工艺，提高生产效率、产品良率等办法降落生产本钱；同时，结合公司全面预算管理指标，将目标分解到各本钱中央，合理进行资源配备。
公司重视库存管理，坚持“以销定产”的生产模式以及“前辈先出”的库存管理原则，严格掌握质料和成品库存，降落库存呆滞风险及管理本钱。

风险提示

1、客户集中度较高风险

当前公司客户集中度较高。
2021年度，公司与原来紧张客户互助稳定且新客户开拓进展顺利，与国内外有名制造做事商LG、快捷达、赛尔美等达成互助并进展顺利，但如公司不能持续开拓新的客户，现有客户的经营状况或业务构造发生重大变革，将会对公司的生产经营产生重大不利影响。

2、新型冠状病毒影响的风险

新冠疫情对环球公共卫生及经济带来较大影响，如疫情掌握不当，将会对环球经济发展产生不利影响进而对行业及公司发展产生影响。

3、宏不雅观政策和贸易摩擦的风险

2021年度，经济形势繁芜多变，环球宏不雅观政策存在较多不愿定性，贸易摩擦多发，境内企业出口国外的贸易壁垒日益提高、关税等产品出口本钱增加，进而对公司的业务拓展产生不利影响。

六、公司总评 （总分58.75）

公司是海内功能性器件行业前五名，背靠大客户富士康古迹连续几年逆势实现了高速增长，而公司从成立到上市也仅仅用了五年，不可谓不神速。
公司核心高管仅有40岁旁边，财务数据出奇的精良，而支撑其精良的底层逻辑不知道是什么。
如果公司财务数据真实反响了公司的实力和业务，未来前景不可限量。
不过，当前财务的真实性，市场仍旧存疑，不然也不会给显著低于行业的估值水平。

评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49

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