揭秘日本电子行业的兴衰！历史惊人相似中国能学到什么？| 智器械内参

本期的智能内参，我们推举中国银河证券研究院的研究报告《以日本为鉴 ， 看中国电子行业未来之路》，通过还原日本电子家当的兴衰史，看中国电子行业的发展方向。

本期内参来源：中国银河证券研究院

原标题：

《 以日本为鉴 ， 看中国电子行业未来之路 》

作者： 傅楚雄 等

一、 70-80 年代的日本电子行业1、中国与日本彼时具有相似的宏不雅观经济背景

经济总量均位于天下第二，GDP 增速放缓，人均 GDP 水平相称。
从经济总量上看，1968年日本成为天下第二大经济体，2010 年中国超越日本成为天下第二大经济体。
从 GDP 增速上看，中日两国均进入增速放缓期，日本从 1955 至 1973 年保持了近 20 年的高速增长，年均 GDP增速达到 9.25%，1975 年后进入经济转型期，GDP 均匀增速降至 4%。

中国从 1991 至 2011 年也坚持高速增长，年均 GDP 复合增速达 10.5%，而 2015 年之后 GDP 增速降至 7%及以下，2019年中国 GDP 增速为 6.1%。
2019 年中国的人均 GDP 为 10262 美元，综合物价成分，现今中国人均 GDP 该当只相称于 1978 年旁边的日本人均 GDP 8822 美元。

中日GDP 增速比拟(单位：%)

中日人均 GDP 比拟( 单位：美元)

中日具有相似的经济构造，二、三家当比重上升，基本完成工业进程，城镇化率达到 60%以上。
二战后，日本的家当政策以重工业为主，第一家当占比迅速萎缩，第二、三家当占比扩大。
1955 年日本三大家当占 GDP 比重为 19.20%、32.70%和 47.00%，1985 年变动为 3.10%、36.30%和 60.70%。
中国改革开放以来家当构造优化升级，第一家当向第二三家当转移，1985年中国三大家当占 GDP 比重为 27.93%、42.71%和 29.35%，2019 年变为 7.1%、39.0%、53.9%。
基本完成了工业化进程，并且第三家当占频年夜幅提高。

日本三大家当产值占比变革

中国三大家当产值占比变革

中日经历快速城镇化进程，日本城镇化率自二战后快速增长，1945 年为 27.8%，至 1970年达到 70%旁边。
中国城镇化率自 1980 年以来驶入快车道，1980 年、2019 年分别为 19.4%、60.6%。
只管目前中国城镇化率与 70 年代的日本尚有差距，快速提升的城镇化水平对工业和做事业的生产效率起到了良好的促进浸染。

中日城镇化率比拟

旧经济增长模式以投资拉动为主，抵牾 逐渐凸显 ， 经济面临转型 。
二战后，日本战后以特大企业为中央的新兴家当折衷投资主义，让 1955 至 1970 年日本经济高速增长。
但这种以民间设备投资为主导的增长模式埋下了产能过剩的种子，并且导致环境的毁坏和公害的泛滥，以至于在 70 年代产生了“四大公害”事宜。
70 年代，日本开始实行家当转型，肃清过剩产能，开拓节能技能和新能源，生产高附加值高科技高精尖产品。

中日成本形成总额 GDP 中的比重

中日人均能耗（千克油当量）及二氧化碳排放量（公吨/人）

同样的，中国自改革开放以来，经济增长很大程度是由投资拉动为主的，本世纪以来，成本形成总额拉动 GDP 所占比例都在 50%旁边，实现 20 年的经济增长后，以基建和地产为主导家当的投资型经济构造触碰到高杠杆问题，2015 年中国面临经济增速换挡问题，产能过剩、资源环境的毁坏等亟待办理的问题使投资为导向的经济增长模式难以为继。
和当初的日本一样，现在中国在大力进行家当转型实施供给侧改革，转向高精尖高科技制造家当。

中日都是环球出口大国，对美贸易顺差占比为 50% 旁边。
日本二战后经济快速崛起归因于开放的经济政策，日本政府积极引进国外前辈技能，1973 年钢铁、汽车、家电等家当达到天下前辈水平，“日本制造”风靡环球。
同样中国自 2001 年加入WTO 以来出口规模快速扩大，2007 年景为环球最大出口国，“中国制造”凭借劳动力与本钱上风抢占环球市场。
同时美国对中国和日本贸易逆差不断上升，个中商品贸易逆差中中国和日本占比最高达到 48%（2015 年）和 56.39%（1991 年）。

中日出口规模 ( 单位：亿美元)

美日中贸易差额（单位：百万美元）

2、电子信息家当成为经济构造转型升级的重点领域

随着两国度当构造的巨变，制造业都为两国的重点发展工具，电子信息家当成为得到家当改革的关注重点。
在此期间，日本经济的主角从钢铁和造船业等“厚重终年夜”的家当转换为半导体等“轻薄短小”家当，其表现为钢铁生产量和原油入口量的减少，以及对半导体集成电路硅材料需求的增加。

同时，日本政府“举国系统编制”政策加持助力电子家当的发展，1976 年开始实施“DRAM 制法改造”国家项目，筹资 720 亿日元，并设立超大规模集成电路的共同组合技能创新行动项目（VLSI），帮助日本企业打造 DRAM 集成电路家当群。
此外，为半导体企业供应了高达 16 亿美元的资金，出台了包括税赋减免、低息贷款等资金扶持政策。

日本半导举国系统编制发展进程

截至 2019 年底，中国集成电路产值高达 7562.3 亿元，自 2002 年起年复合增速达 21.70%。
当前中国也开启了扶持半导体大基金操持，中国政府于 2014 年 9 月成立了中国集成电路家当投资基金(CICIIF)，简称“大基金”操持，以做事于半导体行业投资和并购，被誉为“新型举国系统编制”，迄今第二期已开始运转，注书籍钱金高达 2041.5 亿元。

科创板的设立有益于电子行业的投融资，2020 年 8 月 4 日国务院发布《关于印发新期间促进集成电路家当和软件家当高质量发展多少政策的关照》，从税收、投融资、人才、市场等多方位，对集成电路家当发展进行支持。

中国集成电路发卖额变革（亿元）

3、电子行业都处于黄金发展期

1970-1985 年为日本电子行业的黄金时期。
二战期间美国专注于军用电子生产，日本乘机打入美国民用电子市场，根据《日本人电子家当兴衰录》，1970-1985 年日本电子家当产值增加了 5 倍，内需增加了 3 倍，出口增加了 11 倍，出口是绝对的行业增长拉动主力。
随着日本在环球半导体市场份额的持续上升，根据 Semiconductor Industry Association 统计， 1978 年日本在环球半导体总收入中占比 46%，超过美国占比 30%，机器人、集成电路等高新技能均领跑天下水平。

日本的发展导致美国同类产品国际竞争力低落，本当地货物市场也遭日本产品挤压，美国对日巨额贸易逆差成为美日贸易战的直接导火索。
美日贸易摩擦中对日半导体采纳了知识产权委员会限定技能外流、《日美半导体协议》协定最低价格和美国在日本半导体市占率大于 20%、加征关税等方法。

美日电子贸易战过程

中国电子家当黄金期间始于 2007 年，一贯持续至今，根本缘故原由在于大陆在劳动力、市场等方面的比较上风，直接缘故原由是苹果系产品对海内消费电子家当链的带动。
本轮中美贸易摩擦始于特朗普于 2018 年宣告对从中国入口的商品征收关税，关税清单中和电子领域干系的有电容电阻、PCB、半导体设备等关键组件，之后又遭遇了芯片禁运、加征关税等贸易纷争。

中美电子贸易战美国对华通信公司方法

二、日本电子行业的崛起与分解进程1、1950-1970 年代，战后日本电子行业的复苏与发展

从宏不雅观背景看，在美国全力支持下，日本经济全面复苏，尤其是电子行业。
二战刚结束时，为防止日本再次发动战役，由美国掌握的盟军驻日司令部采纳了一系列非军事化政策遏制日本的再工业化。
但出于美军实际须要，美国支持日本发展通信和交通畅业，大力推动电话电报和广播奇迹复兴。
1950 年 6 月朝鲜战役爆发后，日本的计策地位大幅提升，美国将日本视为“战时临时后方”，开始全方位地支持日本经济发展。

在技能上，美国大规模向日本转移前辈技能，1950 年转移项目只有 22 个，但仅仅 2 年内，转移的项目就已达到 133 个。
在经济上，战役期间美国向日本采购了大量军用物资，累计高达 10 亿美元。
与其同时，战役期间开设的当代化工厂这天后电子行业繁荣发展的温床。
在美苏冷战影响下，美国延续了对日支持的经济政策。

从经济数据来看，1950 年日本 GDP 仅为 3.95 万亿日元，到了 1970 年，日本 GDP 已经增长为 73.34 万亿日元，年均复合增长率达到 15.7%。
这一阶段日本经济发展是全方位的，百口当的，并不局限于电子家当，实际上，当时日本的钢铁和造船业也具有显著上风。
日本电子家当是战后日本经济复苏的缩影。

日本战后 GDP （万亿日元）

从家当政策看，日本政府高度重视电子行业发展，出台一系列支持性政策法规。
个中最具代表性的是 1957 年日本政府制订的《电子工业振兴临时方法法》，通过立法扶持电子家当，减少电子家当公司的征税，投入大量资金、人力用于研发新技能，在技能上紧跟美国，乃至在部分细分领域实现超越。

日本自实行电子振兴法以来，电子工业产值由 1957 年的 1678 亿日元（4.7 亿美元）上升到 1971 年的 33516 亿日元（94.5 亿美元），增长了十几倍，年均复合增长率 23.8%，成为了仅次于美国的第二电子大国。

引进接管前辈技能，民用电子引领日本电子家当强势复苏。
日本这一阶段的出口产品紧张集中于民用电子消费产品。
由于朝鲜战役，美国电子家当紧张生产军用电子产品，1950 年，美国民用电子产值为 15 亿美元，占电子总家当产值的 69.8%。
到了 1957 年，美国民用电子产值仅仅增长了 2 亿美元，而占比下滑到了 29.3%。

日本电子企业捉住了美国民用电子市场的空缺。
1955-1970 年期间，日本黑白/彩色电视机、洗衣机、冰箱、吸尘器、收音机等产品基本完成了海内遍及，并且大幅对外出口，个中最大的出口地便是美国。
以收音机为例，20 世纪 50年代日本生产的半导体收音机曾经风靡环球，被誉为天下“收音机王国”，1958 年半导体收音机产量超 600 万台，居天下首位。

1950 年美国军用、民用电子产值 （亿美元）

1957 年美国军用、民用电子产值 （亿美元）

NEC） （日本电气）：NEC 成立于 1898 年，在二战前，NEC 紧张从事无线电通信业务，并于 1924 年景立了日本第一家无线电广播公司。
在晶体管技能出身后，NEC 紧抓科技创新，迅速节制了晶体牵制造技能，并运用于无线电设备生产。
NEC 生产的电子产品在外洋非常受欢迎，公司在上世纪 60 年代开始了环球扩展。

NEC 的成功在于技能跟随与外洋扩展。
无论是晶体管、集成电路还是个人打算机，实在美首都具有先发上风。
但 NEC 公司重视技能跟随，能在短韶光内节制相同技能，始终保持在技能上不掉队，反而能以更好的质量淘汰掉美国产品，这在美日电子产品竞争中建立了巨大上风。
同时，NEC 公司也看重外洋扩展，在外洋建立分公司和工厂，专门卖力外洋发卖业务，为个人消费者供应更好的做事。

NEC 主要经营进程

SONY） （索尼）：如今家喻户晓的索尼公司也成立于日本电子家当兴起的浪潮中，1946 年，盛田昭夫成立了索尼的前身“东京通信工业株式会社”。
成立初期，索尼的经营并不顺利。
直到1954 年，索尼以两万五千美元的低价购买了贝尔实验室的晶体管专利权。
1956 年，索尼开拓出了第一台晶体管收音机“TR-55”。
由于晶体管收音机小巧便携，在市场上一举成功。
1968 年，索尼开拓出“Trinitron”的彩色映射管技能，其画面比起同时期的普通显示器颜色更加鲜艳。

“Trinitron”技能使索尼的电视机在环球热卖。
通过购买专利权的办法，索尼节制了最新的晶体管技能并运用于研发收音机。
“Trinitron”彩色映射管技能的根本是液晶显示，液晶显示技能也是美国先发明的。
在这两项技能上，索尼都不具有先发上风，但索尼重视技能学习和技能运用，实现了弯道超车。

2、1970-1985 年，日本电子行业的黄金期间

举国系统编制推动家当构造转型，日本电子行业快速追赶国际前辈水平。
战后日本经济是漫放式发展，家当发展缺少重心。
当时日本最大家当是钢铁与造船业，但地理位置和自然资源限定了日本进一步发展“重、大”工业。
70 年代石油危急爆发后，石油价格飞腾。
资源依赖型重工业本钱普遍上升，日本重工业受到严重影响。
因此，日本政府举全国之力将发展重心向技能集中度高的电子家当转移。

从家当政策角度，日本政府履行了《特定电子工业及特定机器工业振兴临时方法法》（1971-1978 年）和《特定机器情报家当振兴临时方法法》（1978-1985 年）。
日本推动家当转型的效果是显著的。
硅是半导系统编制造的原材料，是电子家当的基石。

1970 年，日本对单晶硅的需求逐年上升，与此同时，日本的石油入口量和粗钢生产量基本结束，解释新增资金不再投资于钢铁家当等重工业部门。
1985 年，日本电子家当贸易顺差 8.92 万亿日元，同年日本整体贸易顺差 10.87 万亿，电子家当贡献了个中的 82%，电子制造业已经成为日本的支柱家当。

产品打入国际市场，出口导向的日本电子家当迎来黄金期间。
1970-1985 年，日本电子产品在外洋非常受欢迎，出口额逐年上升。
1970 年，出口占日本电子工业产值大约为 25%，到了 1985 年，出口占比靠近 60%，出口拉动型的日本电子家当发展迎来了黄金十五年。
日本电子家当紧张的出口产品集中于两个方面：动态随机存取储存器（DRAM）市场和家用电器市场。

从动态随机存取存储器（DRAM）市场份额可以看出，1975-1985 年美国的市场份额快速下滑，而日本的市场份额快速提高。
80 年代初，日本在 DRAM 市场所占的份额首次超过美国，跃居天下首位。
1986 年，日本企业在世界 DRAM 市场所占的份额达到了 80%。

各国家和地区 DRAM 市场份额的变革

在家用电子消费领域，日本电子企业延续了既有上风，以索尼、松下等为代表的黑电企业开始大举进军国际市场，逐步取代美国成为环球黑电家当的领导者，在彩电、VTR（家用录像机）以及后期的消费电子领域也都形成了垄断性的领先上风。
以 VTR 为例，VTR 这天本历史上出口额最高的民用电子产品。

在全盛期间，仅 VTR 产品的产值就超过了 2 万亿日元，个中出口额 1.6 万亿日元，出口占比靠近 80%。
在其他消费电子产品，出口也是拉动产值增长的主要成分。

日立、东芝、NEC 等企业联合建立“ 共同研究所” ，保持科技竞争力。
日本电子家当的发展也离不开自身的技能创新。
实际上，从 1980 年开始，由于日本在电子家当已经威胁到了美国的龙头地位，美国对日本开始采纳了限定方法。

日本企业为应对美国企业的竞争压力，于1976 年组建了超大规模集成电路操持（VLSI）共同研究所，并取得了巨大成效，保持了日本在电子家当的科技竞争力。
日本政府也投入大量资金支持企业共同研究所。
1976年至1980年，日本通商家当省（现经济家当省）用于支持 VLSI 项目研究的补助金支出为 291 亿日元，占同期通产省补助金总支出的 49.2%。

共同研究所涵盖了当时日本海内最精良的电子企业，包括日立、富士通、东芝、三菱、日本电气。
这些企业组建告终合实验室，冲破了企业界线，协力研发新技能和新产品。
在共同研究所的推动下，日本的技能创新一贯领先于其他国家。
以 DRAM 市场为例，64 KB 时期的日立制作所、256 KB 时期的日本电气(NEC)以及 1MB 时期的东芝，最大供应商的地位一贯都被日本企业霸占。

3、1985-2000 年，贸易摩擦背景下日本电子行业的内需拉动式增长

日美贸易摩擦，日元大幅升值，90 年代日本经济基本结束。
20 世纪 70 年代到 80 年代上半期，环球经济快速增长，环球贸易规模不断扩大。
日本逐步发展为天下第二大经济体和美国最大的贸易伙伴国，对美出口进一步扩大。
到了 1985 年，日本对美贸易顺差达到历史最大值，为 93693.35 亿日元。

1986 年，日本对美出口占日本总出口的 38.4%。
由于日美贸易的长期逆差，美国对日政策由扶持转为遏制。
1985 年，日美签订“广场协议”，其主旨便是“推高日元，贬值美元”以此来缓解美国的贸易逆差。
日元在短韶光内大幅度升值，日本产品的国际价格竞争力损失，导致以出口为导向的日本经济受到了严重打击，日本经济在 90 年代基本陷入结束。

美对日发起反倾销诉讼，日本半导体份额被抢占。
1985 年，美国对日本半导体家当发起了低价倾销诉讼。
1986 年，日美签订了《日美半导体协议》，该协议限定了日本电子产品在美国的发卖价格和市场份额，同时哀求日本开放 20%海内市场给美国电子产品。

1987 年，美国政府以日本未遵守协议为由，对日本部分电子产品征收了 100%报复性关税。
1991 年，日美续签了五年期的新半导体协议。
这一系列限定性方法使得美国半导体企业的竞争力有所规复，韩国半导体产品异军突起。
日本半导体的市场份额在 1986 年后停滞增长，在 1990 年后，其市场份额迅速被韩国、中国台湾抢占。

日本对美贸易顺差及出口占比

汇率与日本 GDP

日本电子产品出口困难，家用消费电子领域上风不在。
1985 年“广场协议”签订后的 10 年间，日元币值均匀每年上升 5%以上，日币升值导致日本电子产品在国外市场价格上升，失落去了价格竞争力，直接打击了出口。
在打算机市场，在 1985-1990 年间日本打算机出口增速明显下滑，1990 年后乃至涌现了出口额减少的情形。
在无线通信设备市场，在 1985 年后日本无线通信设备出口基本不再增长。
而在日本具有传统上风的家用消费电子领域，VTR 产品的出口额骤减，在 1985 年前后形成了“倒 V 型”。

日本打算机产值、进出口情形

日本无线通信设备产值、进出口情形

采取独立标准，分开环球家当链，保护本国市场。
日本采纳了与国际标准不同的产品设计标准，变向保护了本国市场，却分开了环球家当链。
在国际分工互助的趋势下，日本损失了自己的角色，无法参与到国际互助中。
在打算机方面，日文处理成为外洋品牌打算机进入日本的障碍。
1982 年日本电气 NEC 发布的 PC-9800 将汉字做为一种硬件进行了加载，这与国际通用模式难以兼容。

纵然 1990 年，IBM 推出了兼容日文的 DOS/V 规格，但日本电子家当仍旧恪守自己的标准。
在通信设备方面，日本在架设 2G 网络时没有采取国际通用的 GSM 规格，而是研发了特有的 PDC 规格。
这使得 90 年代国外手机厂商无法走进日本，日本手机厂商也很难打开国外市场。
因此，日本手机厂商偏安一隅，缺少竞争和创新意识。
在进入 21 天下后，随着智好手机的涌现，日本手机彻底失落去了竞争力，手机产值在 2003 年后逐渐下跌。

日本手机产值历史变革情形

恪守纵向联合型经营理念，日本电子企业隐忧重重。
从 20 世纪 80 年代后半期开始，天下电子家当涌现了设计和制造分工的经营模式。
日本企业却对这种分工办法抱有抵抗生理，固执地坚持纵向联合和独立经营。
从大型机向个人消费电子产品的转变是匆匆成设计制造相分离的水平分工模式的一大缘故原由。
在大型机时期，由一个企业独立完成打算机的设计和生产能够保障大型机的利用寿命和稳定性。

但到了个人打算机时期，产品更新换代更频繁，用户对利用寿命的哀求降落，对性能的哀求提高。
硬件、软件、处理器、操作系统可以来自不同的公司。
日本电子家当没有顺应这一趋势。
日本企业既没有转型成像苹果这样“设计为主”的品牌终端，又没有涌现有竞争力的代工厂。
过期的纵向经营模式使得日本电子企业创新乏力，难以推出具有革命性的新产品。
当国外厂商推出智好手机、个人条记本电脑后，日本产品在海内也失落去了竞争力。

纵向联合与水平分工

4、2000 年往后，日本电子行业整体衰落伴随实力分解

互联网泡沫分裂后，日本经济屁滚尿流，电子家当走向衰落。
1995-2001 年，环球成本市场经历了互联网投契泡沫，大量成本涌入互联网科技公司，造成股价虚高。
电子家当也受到了影响。
费城半导体指数是环球半导体景气程度的紧张指标之一，反应了环球电子行业的兴衰，日本 TOPIX 电气指数这天本电子行业的代表性指标。
半导体指数在 1999 年迅速爬升，在 2000年达到峰值，2001 年互联网泡沫分裂。

半导体指数在互联网泡沫破灭后大幅下滑

互联网泡沫破灭重创日本电子家当。
2000 年，日本电子家当占日本总 GDP 的 5%，到 2018年该比例低落至 2.2%。
受电子家当衰落影响，日本经济屁滚尿流。
尤其是 2006 年后，随着智能设备的涌现，日本电子家当受到了严重打击，连带导致日本经济下滑。

日本电子家当与日本经济

日本电子家当占总 GDP 比重

日本政府投入大量科研资金，但根本研究无法转化为经济效益。
日本政府投入大量资金用于根本研究，试图挽救低迷的经济。
2000 年后，日本政府对科学技能发展的预算资金不低于 4 切切亿日元。
如此高额的投入，却无法挽救走向衰落的日本电子家当。
对付商业天下来说，没有市场化的创新是没故意义的。

日本电子家当看重根本研究，在转型期也投入不少的研发经费，但始终无法得到成功，缘故原由就在于无法将技能变为产品，将产品塑造成模式。
日本无法将根本研究通过商业创新转化为经济效益的缘故原由是多方面的。
一方面，由于日本经济的持续低迷，其内需市场的消费能力有限，无法供应一个可以试验新商业模式的环境。
另一方面，日本长期的科研看重技能创新，而缺少对技能运用的重视。
大量工程师、科学家都致力于根本研究，而缺少与家当界的互换。

日本科技预算投入（万亿日元）

传统经营理念根深蒂固，业务分离不彻底。
进入 20 世纪后，面临威胁的日本电子家当寻求转型。
2002 年，NEC 将半导体业务独立出来成为子公司。
2003 年，日立和三菱的半导体业务部门合并，成立瑞萨科技。
在半导体成为独立部门之初，企业都操持将其转型为水平分工模式，即工厂单独分离成代工企业，但这一设想在新公司成立的时候就被管理者反对了，情由是工厂独立将损失“制造”上风。

从 2013 年，半导体发卖额前四家公司的经营类型可以看到，英特尔与三星是设计与制造兼具的公司，但其制造部门是独立的工厂。
而台积电和高通分别是范例的代工企业和设计企业。
因此，无论是独立成代工企业或者转型为设计型企业，日本电子家当都能够找到出路。
但日本企业传统的“制造为上”的经营思路限定了其企业转型。

2013 年紧张厂商半导体发卖额

日本电子家当整体衰落，部分细分市场保持上风。
日本电子家当在 2000 年后经历了两次较为明显的衰落。
第一次是在2000-2002 年，由于互联网泡沫分裂导致的电子行业整体产值下滑。
第二次是在 2006 年后，随着智能设备的涌现，日本部分电子消费产品被淘汰出市场。

以视频设备为例，2007 年，日本出口视频设备 1.6 万亿日元，仅仅两年后，视频设备出口额就下滑至 0.9 万亿日元。
在集成电路市场，日本的出口额也涌现了大幅下滑。
日本电子家当开始分解，向细分市场发展，在电子运用设备和连接部件市场，日本产品仍具有上风，其出口额在稳步缓慢上升。
虽然日本电子行业整体衰落，但 2010 年后，日本电子家当逐渐找到了自己在环球家当链中的角色，在零部件和材料市场方面逐渐确立了上风。

日本电子家当细分市场出口额（百万日元）

日本电子家当在电子元件、材料和精密设备市场实力 强劲 。
现如今，虽然日本电子家当已没有在顶峰时的盛况，但日本企业对质量和可靠性的追求，使其在电子元件、材料和精密设备市场仍具有强劲实力。
在电子元件领域，日本厂商在多层陶瓷电容器、电阻和电感市场都有绝对上风。
在材料领域，日本在半导体原材料方面具备技能上风，日本生产的半导体根本材料纯度高、质量可靠。
在精密设备市场，日本在多个关键环节具有近乎垄断的地位。
日本电子家当在这三个的市场份额都具有较大上风。

2016 年日本厂商电子元件市场份额

2017 年日本厂商半导体材料市场份额

三、日本电子行业演进的启迪1、美日贸易摩擦对行业发展有长期影响，但不是决定性成分

客不雅观说美日贸易摩擦对日本电子行业发展产生了较大的影响，一方面使得日本电子终端产品出口受到了较大抑制，另一方面对于日本电子家当向上游零部件、材料领域转移起到了加速浸染。
美国通过限定本国技能外流、哀求日本放开海内市场、加征关税、逼迫日元升值等手段，使得日本电子产品失落去了价格上风，造成过去以终端产品出口为主的发展办法难以为继。

从1985 年起，日本电视机、VTR 出口大幅下滑。
终端产品市场逐渐被韩国、中国台湾企业所霸占。
这种情形客不雅观上倒逼了日本电子家当从低附加值的终端产品制造向上游零部件、材料领域转移。
1985 往后日本电子家傍边零部件所占比例快速提升，从 1985 年的约 30%提高至 2000年的 65%旁边，到 2013 年占比靠近 80%。

电视机和录像机（VTR ）的出口额及日元汇率

日本电子家傍边零部件占比

另一方面，我们认为美日贸易摩擦对日本电子家当的衰落与分解不是决定性的。

首先，美日贸易摩擦的韶光跨度集中在 1985-1991 年间，同期虽然日本终端电子产品的出口受到了较大抑制，但日本电子行业总体上还是处于上升通道，行业产值从 1985 年的 17 万亿日本提高到 1991 年的 24 万亿日元，2000 年达到 26 万亿日元。
个中内需增长贡献紧张力量，但出口总体上也有提升。

从技能水平的提高、新产品的推出、企业的国际化等角度，日本的电子行业在上世纪 90 年代都有大幅的提高。
一些生产基地转移到了外洋，这也是 90 年代后期日本电子家当产值增长缓慢的一个缘故原由。
日本电子家当真正衰落紧张还是 2000 年往后开始的。

其次，从家当构造升级视角看，贸易摩擦后日本电子家当的演进规律是从终端产品向上游核心零部件以及设备的进化，实在质上是从低端低毛利产品到高端高毛利进化的过程，日美贸易摩擦虽然具有加速浸染，但不是这一进化的根本缘故原由。
从一国度当发展规律来看，日本电子制造业的这一升级并不是遭受了贸易摩擦的日本一国独占的专利，即便是美国电子家当也是向着附加值不断提高方向演进的，只是由于贸易摩擦的影响使得日本电子制造业在 1985 年就开始被迫须要升级。

日本电子家当的产值、内需及贸易情形

2、能否把握技能创新与模式创新潮流或是关键

电子行业是科技行业的根本与主要分支，科技行业的基本特色是依赖于创新建立壁垒，从而在竞争中取得先机。
创新又可以分为技能创新与模式创新。
纵不雅观环球电子行业发展历史可以看到，目前在电子行业领先的国家无不是在创新方面把握住了机遇。
美国在环球电子行业的垄断地位实质上源于其对技能发展潮流的引领，从晶体管的发明，到打算机的出身，再到后来互联网革命与智好手机兴起，美国一贯都是技能创新的引领者。

即便是科学技能水平环球领先的美国公司，其研发支出/业务收入并未随着行业技能日趋成熟而低落。
模式创新同样会颠覆市场的格局，韩国、中国台湾电子行业在上世纪八九十年代后迅速崛起，一个主要缘故原由是把握了电子行业环球家当链分工的机遇，采纳了水平分工的模式，从制造环节为切入点，逐渐建立起行业的领先地位。

日本电子家当衰落与分解深层次缘故原由是没有把握家当创新趋势。

一方面，日本没有捉住科技创新的趋势。
在 1985 年之前大型机时期，日本电子制造业处于壮盛期间，当时日本 DRAM 半导体的环球市占率靠近 70%。
日美半导体贸易摩擦在 1991年以签订《新半导体担保协议》结束，新条款当中对日本 DRAM 的最低价格决定者已经从美国变更为日本，由日本厂商参考环球 DRAM 均匀价格自行决定最低售价，比较由美国决定最低售价已经宽松很多。

但是在之后日本没有把握住个人电脑兴起的趋势，仍旧沿用大型机时期半导体极致追求可靠性与寿命的做法，而在本钱方面逐渐损失上风，而这与个人打算机对半导体寿命哀求降落、对本钱更为关注相背离，日本 DRMA 半导体份额逐渐下滑，1992 年被韩国超越。
而从 2000 年互联网 1.0 时期开始日本更逐渐与行业最新潮流脱钩，日同族当界在很永劫光内对互联网乃至表现出不屑的态度，以至于持续错过了互联网 1.0 以及 2.0 时期。

苹果智好手机的涌现，更是替代了很多传统的电子产品，如闹钟、腕表、相机、游戏机、导航仪、摄像机、CD、DVD、录音笔、电子词典等，而这些都这天本电子家当的上风领域，苹果完成了对日本电子产品的降维打击。

美股科技行业长期保持较高的研发费率长期较高

DRAM 行业市场格局

另一方面，忽略家当内水平分工的模式创新这天本电子企业失落败的另一个主要缘故原由。
上世纪 80 年代，电子行业涌现了几种新的分工模式，包括 IDM 模式、Fabless 模式和 Foundary模式。
设计与制造的分工逐渐盛行，自身没有工厂的 Fabless 设计公司和专门供应半导体生产做事的代工企业分工互助的生产办法逐步地发展了起来。

这种分工的好处是使得设计公司可以避免大规模的工厂投资，将更多精力聚焦在芯片设计方面，而代工企业凭借规模上风，在生产方面降落本钱。
日本的半导体企业则没有采取这种设计和制造分工的办法，仍旧坚持垂直一体化的生产办法。
这样做的结果是当发卖额减少的时候，由于前期的巨额投资，折旧用度依然弘大，导致企业利润承压，对后续的生产经营造成影响。

半导体芯片行业的运作模式

3、举国系统编制是实现追赶的有效办法

举国系统编制是实现电子行业追赶的有效模式。
日本电子行业起步并不高，1950 年之前日本电子家当非常弱小，只是借着美国在战后的支持从收音机开始做起。
朝鲜战役爆发后日本的收音机出口开始快速增长，但是让索尼引以为傲的晶体管收音机的核心晶体管技能也是从美国购买的。
在日本政府高度重视电子行业发展，将之作为国家重点家当，出台了一系列政策推动行业发展，使得日本电子家当在较短韶光内由无到有，由弱到强。

1957 年日本政府制订的《电子工业振兴临时措法》，通过立法扶持电子家当，减少电子家当公司的征税，投入大量资金用于研发技能。
1963 年，日本政府哀求 NEC 将得到的半导体技能与其他企业分享，由此三菱等企业也开始进入半导体家当。
1971 年颁布《特定电子工业及特定机器工业振兴临时方法法》，强化了发展以半导体为核心的电子家当的力度。

1976 年组建了超大规模集成电路操持（VLSI）共同研究所，共同研究所涵盖了当时日本海内最精良的电子企业，包括日立、富士通、东芝、三菱、日本电气。
这些企业组建告终合实验室，冲破了企业界线，协力研发新技能和新产品。
在共同研究所的推动下，日本的技能创新一贯领先于其他国家。
1976 年启动“DRAM 制法改造”国家项目。
1989 年制订了投资 160 亿日元的“硅类高分子材料研究开拓基本操持”，为后来日本在半导体材料领域的领先上风奠定了根本。

日本电子家当紧张政策

保持技能与市场开放，融入环球体系对行业长远发展至关主要，这也是海内 双 循环为主的背景下须要特殊把稳的问题。
根据《日本电子家当兴衰录》，日本第二代手机曾在“锁国”状态下繁荣发展。
彼时，手机具有多种通信技能规格，从环球范围看，GSM 是主导，2G 技能中80%都采取 GSM 规格。
但是，日本却采取了一种独特的规格 PDC。
独特的技能规格使国外的手机厂商无法进入日本，日本的手机厂商也很难打开外洋市场，在海内市场日本手机厂家的生存环境还是十分安逸。

由于当时正值日本实际市场快速发展的期间，而且日本人口浩瀚，以是仅凭海内市场日本的手机厂家也衣食无忧。
但是，日本的移动家当在国际上的存在感十分微弱。
第三代手机之后，日本市场也开始采取国际规格，原来封闭的市场开放了。
这之后，以美国苹果手机为代表的智好手机入口量从 2005 年旁边开始不断增多，导致无限通信设备的入口额激增，但是出口依然微乎其微，终极导致无限通信设备的贸易赤字在 2013 年旁边超过了 2 万亿日元。
同期，日本海内无线通信设备的产值快速低落。

日本无线通信设备的产值、出口及入口额

4、家当周期是决定股票市场表现的核心成分

从日本履历看，家当周期是决定股票市场表现的核心成分。
1970-1990 年期间，日本电子家当产值一贯保持较快增长，同期代表电子行业的东京证交所 TOPIX 电器指数也一起上扬，涨幅达到 760%。
1990-2000 年间，家当周期总体向上，但涌现一些起伏，股市也随之涌现震荡上扬的走势。
2000 年往后，家当周期回落，电子家当产值从 26 亿元回落至 2013 年的约 12亿元，降幅超过一半，TOPIX 电器指数也从 2000 年的高点 3371 点回落至 2012 年底的 1053点，降幅达到 69%。

日本电子行业市场表现与家当周期

从 1970 年以来日本实际利率、日元汇率与 TOPIX 电器指数的走势看，电子家当股市表现与利率、汇率等宏不雅观因子直接关系较弱。

日本电子行业市场表现与实际利率无明显干系性

日本电子行业市场表现与汇率无明显干系性

从估值水平看，随着家当周期回落以及行业由发展趋于成熟，2000 年以来日本电子行业长期估值中枢呈低落趋势。
1993 年以来，日本电子行业三年复合增速虽然有所变动，但长期处于低落通道，行业长期增速下滑也使得市场对电子行业的估值溢价有所回落，东京证交所TOPIX 指数的市盈率呈低落态势。

东京证交所 TOPIX 电器指数 PE 呈低落趋势

四、中国电子行业崛起之路1、当前的中国电子行业与 70-80 年代的日本有何不同

中国电子家当环球竞争力尚不及彼时的日本。
日本遭遇与美贸易摩擦时，日本的电子家当已经崛起，电子龙头企业索尼、东芝、松下等，都在环球享誉盛名。
1985 年环球前十大半导体企业中有五家都来自日本，个中 NEC（第一）、日立（第四）、东芝（第五）、富士康（第六）、三菱机电（第十）。
并且日本海内有完全的纵向家当链，无需依赖美国的电子家当。

环球前十大半导体商营收排名（单位:）

中国电子家当仍处于努力追赶天下前辈水平中。
2019 年环球前十大半导体企业仍旧被国外企业所霸占。
海内电子行业链仍不足完备，在半导体设备、材料、代工等方面存在诸多卡脖子环节。
中国目前主要的 ICT 企业华为、复兴、中芯国际等，以及创新能力衰弱的遐想等有名企业，与日本当时龙头企业比较还有较大差距。

2019 年环球半导体行业市占率

日本对外依存度高，中国具有本土市场上风。
日本的电子家当从一开始便是由美国一手扶持起来的，1950 年以来日本对外依存程度一贯在不断上升，1985 年日本电子制造业的出口金额占到了行业总产值的 56%。
1985 年日本与美国的贸易冲突激化后，转向发展海内市场，然而日本本土市场狭小且受国外低价产品冲击，只能转而发展更上游的元器件、材料和设备，总产值受到一定限定，到 2013 年日本电子行业呈现贸易赤字状态。

相反，中国海内市场巨大，自 2008 年金融危急后我国电子制造业的出口比重一起下滑，当前中国出口金额占行业总产值仅为 40%旁边，并且在持续低落。
造成中国这一情形的缘故原由是出口总额多年来没有上升，个中生产总额从 2008 年来增幅靠近 300%，而出口总额增幅只有 40%。
中国兴旺的本土需求对电子家当起到了显著的推动浸染，比如 2018 年我国智好手机本土品牌华为、OPPO、小米等在环球市占率达到 40%，个中中国市占率达 80%。

2018 年环球智好手机市场市占率

日本长期坚守纵向一体化生产机制，中国充分融入环球水平分工的家当链。
1951 年日本政府宣告“终结财阀”事情结束后，战前各大旧财阀复苏，并开始竞争。
为只管即便在新兴行业霸占一席之地，财阀集团狂热投资电子家当等科技家当，匆匆成了日今年夜而全的高科技家当链，但其为了制裁对手只许可集团成员卖力所有技能和配件，坚持垂直一体化的生产模式（IDM），并且在国家层面上，日本通产省提倡企业联合体，将几大龙头企业成立了“超 LSI 技能研究组合”，到 80 年代日本就具有了半导系统编制造装备家当链的 70%。
其余，日本也忽略地理上的水平分工，主见“设计部门和生产部门必须属于同一个地区同一个企业”。

A 股电子家当链部分核心供应商

中国充分融入了环球化水平分工的家当模式，从组装和代工开始中国涌现了富士康、闻泰科技和立讯精密等为环球领先的成品组装和代工企业，随后环绕 iPhone 发展出了成熟的配套零部件企业，如歌尔股份、信维通信、欧菲光、蓝思科技和舜宇光学等，目前正在打破高端元件和新材料环节，如以华为海思为代表的半导体设计商持续打破关键芯片，光学领域的反射膜、偏光片和电磁屏蔽膜已实现入口替代。
从对外贸易来看，当时日本的出口额是入口额的靠近 5倍，而中国仍不断从外国入口大量集成电路成品，如果说日本是环球电子家当的“供给者”，那中国便是“参与者”。

中日集成电路进出口金额（单位：亿美元）

2、国产替代是海内电子行业发展的一定选择

日本受反倾销影响大，中国紧张受制于出口禁运。
由于日本的电子制造业因此出口为导向的，对外依存程度很高，其家当构造导致了其一定将受限于反倾销调查，美国对日本的贸易掌握手段也是环绕反倾销和最低价格协定等掌握其出口，但日本厂商并不依美国的半导体元部件。
而中国电子行业受制要点是高端材料、设备及芯片的禁运，从华为、复兴和晋华事宜来看，禁运对中国电子企业影响较大。

美对华科技战再升级，瞄准家当链薄弱环节。
美国已高密度发动数起对中国科技类企业的制裁的案件，紧张针对我国具有比较上风的出口领域及大力发展的高科技领域，强行推动中美科技脱钩。
2019 年美国对华为的制裁并没有达到预期效果，华为、海思仍旧发展良好。

因此，美国在 2020 年以来进一步加大对华为的制裁力度，科技战连续升级：2020 年 5 月美国加大对华为制裁力度，对半导体家当链中的核心环节 EDA 软件、半导体设备及干系的芯片代工厂等领域进行了精准打击，在美国的压力下，台积电宣告于 9 月 14 日之后不再向华为供货；2020 年 6 月，美国美国国防部决定将包括华为、海康威视等 20 家中国高科技企业列为“中国军方拥有、掌握或有联系”的公司清单；2020 年 7 月，美国宣告将欧菲光等 11 家公司纳入“实体清单”，进一步针对中国存在技能上风、市场上风的企业施加威胁。

2020 年 8 月 17 日，美国商务部、国务院官网分别就华为事宜进行了更新：进一步收紧了对华为获取美国技能的限定；修正了外国直接产品规则，在新订规则下，华为作为“买方”、“中间收货人”等办法参与第三方芯片设计公司的交易，均须要得到美国商务部的容许。
同时，美国将华为在 21 个国家/地区中的 38 个华为子公司全部列入“实体清单”，子公司将可能陷入由于元器件断供导致的研发结束的困境。

近两年美国高密度发起对中国科技类企业的制裁及政策

底线思维哀求关键环节实现自主可控。
目前我国的电子技能是基于环球化分工下发展起来的，许多关键技能均以成品形态购于外国，且我国开启科技进步的期间比国外晚，导致我国的技能都是从天下已有技能根本加以发展的，短缺根本研究和根本部件。
这样的发展模式使我国陷入关键环节缺失落的状态，一旦短缺国外核心技能和部件的供应，全体家当链就难以连续运转。
只管我国没有必要在环球化分工的现状下完备节制全体家当链技能，但为了防止科学技能政治化的情形下，关键技能会危及经济发展和国家安全，有必要在关键环节逐步实现国产替代、自由可控。

3、实现根本研究和底层创新的打破，才能赢取下一个时期

环球的半导体霸权仍节制在美国和日本手中，我国尚有三大根本技能短板。
2019 年环球前五大半导体设备商中有三家为美国企业，而其余两家日本的东京电子和荷兰的阿斯麦都受美国把控，而设备这类“一代技能、一代工艺、一代产品”的性子使后进者难以超越。
EDA 软件是芯片设计环节的核心，具有仿真功能，可大大减少芯片设计的本钱，其 IP 库存储有各种标准化模板，须要完全匹配于设计商、代工厂、PDK 等，持续利用旧版本或纵然完成了新 EDA软件的开拓都难以运用于生产中。

2019 年环球设备贡商前十名

目前我国芯片设计位居天下第二，但我国最大的 EDA 软件厂商华大九天在环球的市场份额仅为 1%，美国三大厂商 Synopsys、Cadence 和 Mentor Graphics（2016 年被西门子收购）霸占了环球 80%以上的市场。
一旦 EDA 软件受限，我国再前辈的芯片设计技能都没有用武之地。
至于更上游的半导体材料制备，一方面须要高标准的根本科学仪器，另一方面还须要实验室莅临盆车间的工艺积累，这些都须要长期的专注投入。

由于材料对产品效果的影响极大，几万美金的材料足以影响数十亿美金的生产线产品，因此制造商们在选择材料时每每也只会选择高水平认证、长期互助的企业。
2019 年，日本企业在环球半导体材料市场中所占份额达到 66%，在霸占产值三分之二的核心材料硅片、光刻机、电子特气和掩膜胶中领域，日本全部霸占 70%的份额，这是我国在短韶光内难以超越的。

Synopsys 软件示意图

光刻机示意图

根本技能研发是我国电子科技打破口。
从1703年的二进制建立到如今的机器措辞，从1874年布劳恩整流效应到现在的晶体管运用，还有基于等离子物理的刻蚀机，我们可以看出根本技能是长期电子科技进步的根源。
电子科技强国无一例外都将根本技能视为掌上明珠，美国从1957 年就对大学根本学科进行财政支持，目前有 7 所位列环球物理学科前十，有 5 所位列环球材料学科前十，有 6 所位列环球数学学科前十。

美国还通过超级项目支持各种技能落地运用，1968 年美国国家科学基金会拨给大学根本研究经费 2 亿美金，到 2018 年该项经费已经高达 42亿美元，在该项目中得到奖学金的研究生已出身了 42 名诺贝尔奖得主。
1958 年 NASA 启动阿波罗登月操持和航天飞机工程使大量尖端技能找到用武之地，个中包括有光刻机零件、晶体管显像等。

还有日本在美日电子贸易战中选择进军高精尖材料，终极成为材料霸主的过程中，过去 30 年内三大自然科学领域共计斩获 16 个诺贝尔奖，个中有 6 个为化学诺贝尔奖。
2018 年根本研究经费占科研经费比例仅为 5%，远少于美国的 17%和日本的 12%，我国试验发展经费占比却达到了 84%，我们认为通过根本研究向下发展取代国产替代向上打破才是发展电子科技的良方。

中国与其他国家研发经费比拟

4、长期看，电子行业估值或渐进式向成熟市场靠拢

我国电子行业仍处于发展阶段，相对付沪深 300 以及国外成熟市场电子行业享有一定估值溢价。
从行业估值溢价角度，将电子板块与沪深 300 的滚动市盈率（TTM 整体法，剔除负值）进行比较，2010 年以来电子行业估值溢价总体呈回落的态势，过去十年电子行业估值溢价中位数为 260%，过去三年电子行业估值溢价中位数低落至 175%。
2019 年以来随着科技股走强，电子行业溢价水平有所扩大，2019 年初溢价水平为 108%，截至 2020 年 12 月 17 日，电子行业溢价水平为 214%，溢价水平扩大约 1 倍。

申万电子行业与沪深 300 估值比较（PE 整体法：剔除负值）

与成熟市场比较，海内电子行业也享有一定估值溢价。
2010 年以来费城半导体指数 PE 中位数为 21.3 倍，申万电子行业指数 PE 中位数为 44.9，溢价 109%。
过去三年费城半导体指数PE 中位数为 20.3 倍，申万电子行业指数 PE 中位数为 35.4，溢价 74%。
总体而言，海内电子行业估值相较于成熟市场溢价有所收敛。

申万电子行业与 费城半导体指数 PE

随着海内电子行业增速逐渐低落，我们认为电子行业估值将渐进式向成熟市场靠拢。
随着海内电子行业规模增长，部分龙头企业已经霸占较高的市场份额，未来想要保持过去的增速难度更大，同时考虑到海内整体经济增速换挡，电子行业增速也将由过去高速增长逐步回落，与之相匹配，电子行业估值长期看也将渐进式向成熟市场靠拢。

中国电子信息制造业增加值累计同比

智东西认为， 中国电子家当和日本80-90年代的情形十分相似，并且都经历了和美国的摩擦。
但是，我国的很多情形和日本还是有着实质的差异，比如中国有着很大的海内市场，并且现阶段已经完备融入了环球家当链之中。
未来，随着海内干系家当的加速转型，中国电子家当势必迎来新的黄金发展期。