中国手机代工三巨擘千亿收入只有20亿利润｜知料

编辑｜彭孝秋

环球手机的销量在去年跌至冰点，创下 2013 年以来的最低值。
智好手机销量不景气，给三星、小米、oppo 等手机厂商“打工”的 ODM 企业们也走到发展的迁移转变点。

过去数十年韶光，是智好手机的黄金发展期间，海内手机厂商从“中华酷联”到“华米 OV”，不断迭代的智好手机，以及一直铺开的产品线，都匆匆使手机厂商背后的 ODM 行业得以快速发展。

ODM 厂商可以理解为“贴牌”或者“外包”，它们根据智能硬件品牌单厂商的产品观点、规格及功能等需求，为品牌厂商研发设计并生产产品，可覆盖产品设计、开拓、生产、运营的全流程。

通过 ODM/IDH（指“独立设计公司”，仅研发及设计产品，不供应生产制造） 模式，手机品牌厂商可以快速、大批量、低成本地将最新技能创新付诸生产。

华勤技能、龙旗科技、闻泰科技由此成为环球智好手机 ODM 三巨子。

然而，一荣俱荣一损俱损。
消费电子市场低迷不振的景象未能所改进，资金流承压的华勤技能、龙旗科技纷纭递交招股书，期待叩响 A 股的上市大门，开拓融资渠道。

早已借壳上市的闻泰科技显得从容些许，虽其 ODM 业务市占率低落颇多，但在成本市场的长袖善舞，使得企业顺利收购安世半导体和广州德尔塔，业务重点已转向半导体和光模块领域。

龙旗科技同小米共命运

36 氪曾在《环球手机厂商背后最强“打工者”，年入 800 亿元》的宣布中讲述过华勤技能的上市故事。

同华勤技能一样，等待上市的还有龙旗科技。

龙旗科技正等待着上交所的回应。
在环球智好手机厂商 ODM 排行榜里，龙旗科技从第三名升至第二名，必须要感谢小米。

小米是利用 ODM 模式推广产品线的佼佼者。

华泰证券数据显示，小米早在 2020 年的对外委托设计占比就达 74%，对应出货量 1.14 亿台，为行业之最。

三大 ODM 巨子都为小米代工过火歧的产品线。
闻泰科技的发展道路上，小米曾有过浓墨重彩的一笔。

2013 年，小米推出的“红米”曾以 799 元的价格横扫中低端市场，成为当时红极一时的征象级产品。
其背后生产商即是闻泰科技。

同小米的互助以及红米的成功为彼时的闻泰科技吸引了来自华为、遐想等客户群体，奠定了其 ODM 行业的巨子地位。

在龙旗科技的发展故事中，小米也出演着重要角色。

2015 年 3 月，小米通过天津金米和苏州顺为分别向龙旗科技增资 4500 万元，各自得到 10%股份。
纵然到招股书中，前者还持有 9.13%，后者持有 8.18%股份，保持了前十大股东身份。

小米除了是主要股东外，两家企业在产品生产方面加深着互助。

2020 年开始，龙旗科技同小米的互助模式由 IDH 逐渐转变为 ODM，小米及其关联方自此成为公司第一大客户。

也在随后的三年中，小米及其关联方年均发卖占比超 40%，2019 年还仅 12.52%。

互助虽然紧密，ODM 的“贴牌”特性使企业面对大客户并无太多话语权。

首先从均匀毛利率来看，龙旗科技对小米方的毛利率只有 7.22%旁边，不仅低于龙旗科技整体的 7.57%，更低于行业的 14%。

龙旗科技招股书

其次，龙旗科技的应收账款周转率也显著低于同行业可比公司，2021 年仅为 3.66 次，而同期华勤技能和闻泰科技分别为 5.13 次及 6.71 次。

在龙旗科技的应收账款中，近四年应收帐款余额占流动资产比例不断提高，到 2022 年 6 月达到 51.62%，个中来自小米方的占比就超过 62%。

龙旗科技对小米依赖度颇深。
而小米市场份额虽是环球第三，但 IDC 数据显示，小米 2022 年市场份额同比低落 19.8%，四季度降幅达 26.3%。
疲态明显。

龙旗科技招股书

龙旗科技于 2020 年提出“1+Y”发展计策，操持开拓智好手机以外的智能产品。
然而公司业务营收组成中，对智好手机业务依赖愈发加深，占比有逐年递增的趋势，到 2022 年 6 月智好手机占比达 84.06%。

可供比拟的是，华勤技能的产品线中，智好手机占营收比例有低落趋势，条记本电脑和平板电脑的营收占比缓步提升中，两者共占比达 47.75%，超过手机占比。

华勤技能招股书

龙旗科技的产品线中没有条记本电脑，而华勤技能与闻泰科技的产品线中，条记本电脑都占一定比例。

Counterpoint 数据显示，环球 91%的条记本电脑由 ODM/EMS 厂商生产，渗透率相称高。

华勤技能于去年 9 月，宣告同英特尔联合开拓下一代做事器产品。
闻泰科技去年曾将召募资金几番调拨、缩减，终极将原来的智好手机产线年产量从 3000 万台调低至 1800 万台，而条记本电脑的年产量新增 800 万台。

此外，作为行业第一的华勤技能 2021 年营收达 837.59 亿元，而龙旗科技仅为 245.96 亿元。
两者规模差距相称大。

龙旗科技行业第二的身份是否稳固，又能稳固多久都是问号。

无论是华勤技能还是龙旗科技，在等待叩响大门的过程中，募资的紧张用场都是操持建造消费类电子智能终端项目，提高智好手机生产产能。

现状是，从 4G 到 5G 的迭代中，没有出身出像 Iphone 4s 一样平常的划时期产品，智好手机进入存量博弈时期，销量下滑无可避免，与手机品牌厂商休戚与共的 ODM 企业也面临着发展的困境。

走向上游是最优解吗？

在龙旗科技招股书中列出的同行情形比拟中，闻泰科技 16.17%的毛利率堪称一骑绝尘。

受限于 ODM 行业“代工”的特性，行业毛利率水平整体都不高，赚得更多是辛劳钱。
以华勤技能为例，2021 年营收达 837.59 亿元时，扣非净利润仅为 10.43 亿元。
比较之下，2021 年闻泰科技营收为 537.59 亿元，扣非净利润达 22.01 亿元。

毛利率的提高与净利润的提升，都同其新开拓的半导体业务分不开关系。

龙旗科技招股书

借壳上市是闻泰科技发展过程中主要的里程碑。

2016 年，闻泰科技借壳中茵股份，成功迈入成本市场。
在成本市场的助力下，闻泰科技融资渠道拓宽，董事长张学政瞄准了手机家当链上游——半导体公司。

彼时，安世半导体从恩智浦剥离后，被以建广资产牵头联合浩瀚成本收购。

安世半导体前身为环球汽车电子芯片巨子恩智浦的标准产品奇迹部，拥有 60 多年的半导体行业履历，是环球顶级的半导体标准器件供应商，专注逻辑、分立器件和 MOSFET 市场。
2017 年，为了合营应对高通收购面临的反垄断审查，恩智浦将该业务部门剥离并成立了安世半导体公司。

2018 年，闻泰科技成功收购合肥广芯持有的 33．66％安世半导体股权；2019 年 12 月，借助财务杠杆和一系列繁芜严密的成本运作之后，闻泰科技斥资 268 亿元拿下了安世半导体 74.46％的股份，上演“蛇吞象”壮举；2020 年，闻泰科技又分别在 3 月、7 月、9 月彻底完成对安世全资收购，共耗资 340 亿元。

来自西南证券

安世半导体的收购过程中，闻泰科技以 17 亿元的自有资金撬动了超 300 亿元的天量交易，通过多种融资路子相结合的办法进行融资，包括银行借款、引入权柄类资金方、股份支付、配套融资、第三方借款等多种办法进行融资，成本运作十分繁复。

倘若闻泰科技没有上市，根本不可能实现上述收购，也很难进入家当链上游。

龙旗科技则是例证。
公司投资过不少半导体公司，比如其投资的开元通信技能、浙江星曜半导体、上海傅里叶半导体等，持股比例都不高，多数也尚处于发展初期，以是能够带来的收益、给自身家当的助益都较为有限。

另一方面龙旗科技的投资收益贡献有限。
近四年投资收益都在 7000 万元旁边。
2019 年占归母净利润达 73.21%，此后占比逐渐缩小。

而闻泰科技收购的安世半导体，据 Omdia 数据，2021 年位居环球第八大功率半导体企业，第六大功率分立器件企业。

来自华安证

闻泰科技 2022 年第三季度报告中，半导体业务实现营收 119.48 亿元，霸占总营收的近三成；而净利润为 27.4 亿元的半导体业务也是前三季度中唯一实现正增长且盈利的业务。
公司表示，汽车领域是公司半导体收入的紧张来源，占比达到一半旁边。

闻泰科技的 ODM 业务虽营收达 281.09 亿元，但受消费电子需求低迷影响，净亏损达 4.04 亿元。
此外，半导体 42.7%的毛利率远高于 ODM 业务 8.7%的毛利率。

半导体之外，闻泰科技通过并购进入了光学模组领域。

2021 年 4 月，闻泰科技联合格力收购了欧菲光苹果业务（广州得尔塔影像技能有限公司）。
个中闻泰科技出资 21 亿换得 70%股权，剩下的 30%由格力出资 9 亿元。
不过，该业务在 2022 年三季报中未能贡献利润，处于亏损状态。

同 36 氪此前宣布过的电子元器件分销商相似的是，ODM 行业也是马太效应显著的行业，都曾在行业高速发展期间快速上升过，走向成本市场的道路也颇为坎坷都面临着“低毛利率”的困境，并且都深受消费电子需求低迷的影响。

2017 年，电子元器件分销龙头韦尔股份曾与闻泰科技短暂比武过，两家企业都曾看中环球摄像头 CMOS 图像传感器龙头之一的豪威科技，但终极由韦尔股份耗资超 100 亿元拿下。

有趣的是，韦尔股份、闻泰科技在走上成本市场后，不谋而合的都利用成本上风实现对家当链上游的迁徙。

比拟之下，龙旗科技与华勤技能的上市多少有几分迫不及待。

时期当然会授予企业发展红利，运气也是财富密码，只是时移势易，总要连续博取活气。

（36氪见习剖析师王渝斐对本文亦有贡献）