薄型载带龙头洁美科技：加码离型膜纵横一体化延伸引领成长

浙江洁美电子科技株式会社（以下简称“洁美科技”或“公司”）成立于2001年4月，2017年4月7日在厚交所上市。

公司主营产品包括纸质载带、高下胶带、塑料载带、转移胶带（离型膜）、流延膜等系列产品，广泛运用于集成电路、片式电子元器件、半导体、光电显示领域及新能源领域。

回顾公司20余年景长史，公司前期紧张通过入口原纸（电子专用纸）进行大略后端加工切入市场，并逐步节制完善的薄型载带专用原纸生产技能和工艺，冲破了被国外企业近乎垄断的市场格局，在纸质载带领域完成横纵一体化业务延伸。

2011年起，公司进入业务扩展期，先后研发并量产塑料载带、离型膜、CPP流延膜等新产品，同时秉承与开拓纸质载带原材料相同的理念，布局玄色PC粒子、片材、BOPET基膜进行家当链延伸。

目前公司拥有从电子专用原纸制造到纸质载带加工发卖、塑料载带粒子一体化高速成型及光学级BOPET基膜到离型膜涂布成型的完百口当链，能够为环球客户供应电子元器件利用及制程所需耗材的一站式做事和整体办理方案。

公司产品已经被客户高度认可并且形成了良好的客户群体。
目前公司紧张客户包括韩国三星、日本村落田、日本松下、太阳诱电、KOA、国巨电子、华新科技、厚声电子、风华高科、三环集团、顺络电子等国内外有名企业。

韩国三星付与公司“精良供应商”、“2021最佳供应商奖特等奖”，并在2021年与公司签订了计策互助协议；日本村落田付与公司“精良互助伙伴”称号。

公司就近设置生产基地加快优化家当布局，产能扩展井井有条。

公司布局6大生产基地，个中安吉经济开拓区基地是最紧张的生产基地，紧张产品有分切纸带和打孔纸带、胶带、塑料载带、离型膜等；

安吉梅溪临港工业园区和江西宜黄六里铺工业园区紧张生产电子专用原纸、分切纸带和打孔纸带；

马来西亚基地生产打孔纸带，辐射马来西亚、印尼、越南、泰国、菲律宾等地区，于2017年实现对东南亚区域内KOA、ASJ等客户就近供货；

广东肇庆基地产品方案包括纸带、塑料载带、离型膜等，紧张辐射华南地区，发挥就近供货上风；

2022年6月，公司与天津经济技能开拓区管理委员会协商同等，拟投资14.5亿元在天津经济技能开拓区培植洁美科技华北地区产研总部基地项目，提高对华北地区客户的相应速率和做事质量。

产能布局方面，截至2022年6月末，纸质载带产能9.12万吨/年，在建2.88万吨/年估量2022年底投产，届时纸质载带产能将达到12万吨/年。

胶带自220万卷/年扩建至420万卷/年，新增200万卷/年产能将逐年开释。
塑料载带拥有65条产线，年产能15亿米，2022年下半年操持再新增10条生产线，根据客户订单情形持续扩产。

离型膜拥有5条国产线和3条入口线，产能合计3亿平方米/年，广东肇庆基地方案2条入口离型膜生产线，估量2023年中期及年底陆续投产，达产后将新增年产1亿平米离型膜产能。

BOPET膜一期年产能1.8万吨、CPP流延膜一期年产能3000吨顺利投产，第二条BOPET膜生产线和CPP膜生产线正在培植。

1.1、公司股权构造稳定，股权勉励操持加速离型膜项目落地

公司股权构造清晰且相对集中，实控人为方隽云。
截至2022年三季报，公司控股股东为浙江元龙股权投资管理集团有限公司，持股比例为49.12。

公司实控人为方隽云，任公司董事长、总经理，直接持有公司股权 2.27%，并通过持有浙江元龙99%的股权间接掌握公司49.12%的股份、通过持有安吉百顺95.70%的出资和担当实行事务合资人间接掌握公司1.68%的股份，合计掌握公司53.07%的股份。

公司重视建立利益共享机制，股权勉励操持加速离型膜干系项目落地。

员工持股操持方面，公司分别于2018年9月、2021年12月履行了两期员工持股操持，第一期累计买入142.40万股，占公司总股本的0.5569%，成交金额4,486.78万元，成交均价约31.5083元/股，于2019年12月26日出售完毕；第二期资金总额不超过7,000.0万元，个中参加的董事、监事、高等管理职员合计出资410万元，占比5.86%；其他符合条件的员工认购总金额不超过6,590万元，占员工持股操持资金总额的比例为94.14%。

股权勉励操持方面，2021年12月，公司发布股权勉励方案，拟付与股权335.40万股，约占公司股本总额的0.82%，付与价格为16.81元/股，拟付与勉励工具总人数为50人，个中付与限定性股票最多的是卖力离型膜和BOPET 基膜的副总经理孙赫民（40万股，占拟付与限定性股票总数的比例为11.93%），突出了公司对离型膜新业务长期发展的重视。

本勉励操持考察年度为2022-2024年三个司帐年度，以2019-2021年三年净利润均值（2.65 亿元）为古迹基数，对各考察年度比拟古迹基数的净利润增长率进行考察，2022-2024年净利润增长率目标值分别是98%、157%、234%，我们测算2022-2024年目标净利润分别为5.25、6.82、8.86亿元，2021-2024年复合增长率达到31.6%（注：“净利润”指经审计后的归属于上市公司股东的净利润，并剔除全部在有效期内勉励操持在当年所产生的股份支付用度影响的数值作为打算依据）。

我们认为，公司员工持股操持和限定性股票并举，既勉励了核心团队又勉励了普通员工，有助于提高公司管理水平、员工凝聚力和公司竞争力，有利于公司的持续发展。

实控人加码定增，显示中长期发展信心。

2022年11月1日，公司2022年度非公开拓行股票申请得到中国证监会发审委审核通过，拟发行股份数量2,423.79万股，发行价格20.01元/股，召募资金总额4.85亿元，扣除发行用度后将全部用于补充流动资金。

公司实控人方隽云师长西席以现金认购本次非公开拓行股份，且承诺所得股份的限售期为18个月，显示实控人对公司新产品市场开拓及中长期发展的信心。

1.2、营收保持高速扩展趋势，2022年三季报古迹短期承压

营收与归母净利润整体呈现同步增长趋势，2022年三季报古迹短期承压。

据Wind数据，2012-2021年，公司业务收入由3.30亿元增长至18.61亿元，CAGR为 21.19%；归母净利润由0.31亿元增长至3.89亿元，CAGR为32.32%；个中，2019年公司营收同比-27.65%、归母净利润同比-57.16%，紧张系2018年电子家当高景气下MLCC经销商备货过量，自2018Q4普遍进入去库调度期，加上电子产品逐步由4G向5G过渡，行业下贱呈现不雅观望态度，部分产线大幅减产，导致2019年公司下贱客户开工率低落，为消化库存大幅度降落原材料采购量，同时公司紧张原材料木浆本钱直到2019Q4才逐步回落到相对低位，上述多重成分叠加对公司营收及古迹产生负向影响。

2020年，行业下贱库存量逐步规复到正常水平，5G新产品逐步放量，下贱客户开工率逐步规复，公司订单量大幅增加，营收及归母净利润较2018年同比正向增长。

2022年前三季度，公司营收9.93亿元，同比-31.91%；归母净利润1.50亿元，同比-54.58%；Q3单季度营收2.80亿元，同比-41.96%、环比-27.01%；Q3单季度归母净利润4,021.65万元，同比-62.49%、环比-48.11%。
Q3古迹承压紧张系下贱客户以去库存、谨慎采购策略为主，公司订单、发卖收入同比低落，以及因产销量低落导致的本钱增加，叠加原材料涨价影响。

纸质载带营收占比保持在70%以上，2015年以来外销业务营收占比逐年低落。

分业务来看，纸质载带业务是公司营收的紧张来源，2012-2021年营收占比保持在70%以上；离型膜2018年投产并贡献收入，2021年实现营收1.12亿元，营收占比达到6.0%。
分区域看，公司紧张采取订单式发卖，根据客户订单哀求的规格、数量组织生产，公司的订单式发卖详细又可进一步细分为内销和外销（包括直接出口和进料深加工结转）等模式。

2014-2016年，内销毛利率高于外销毛利率但差异逐渐收窄，紧张系：

（1）外销产品存在出口退税情形，公司紧张产品出口退税率为13%，当期免抵退税不予免征和抵扣税额，导致外销产品本钱与内销产品成本相比，多了当期免抵退税不予免征和抵扣税额（约外销产品售价的4%）；

（2）内销收入中，发卖占比相对较大的分切纸带和打孔纸带发卖价格要高于对应外销产品的单位售价（剔除汇率变动影响），由此导致外销毛利率低于内销毛利率；

（3）公司外销产品基本以美元结算，2014-2016年，随着公民币兑美元汇率走弱，外销收入折算为公民币后价格提升，导致公司外销产品的毛利率逐步上升，从而减少了和内销产品的毛利率差异。

随着我国电子元器件行业的快速发展，海内厂商的生产规模逐步增加，环球电子元器件的产能布局逐步向海内转移，公司客户中本土厂商的需求逐渐增加，公司外销营收占比自2015年的72.53%逐年低落至2021年的33.9%，随着外销比例逐渐低落，外销业务受出口政策及汇率变动影响减弱，与内销业务毛利率差异进一步收窄。

公司盈利能力较为稳定，研发用度投入逐年提升。

盈利能力方面，受益于家当链横纵一体化、规模化效应及产品构造优化，公司整体盈利能力较为稳定，除了2019年受下贱客户去库存以及电子信息家当处于更新换代期影响导致毛利率下跌至32.67%，2012-2021年公司毛利率始终保持在35%以上；2022年前三季度，公司毛利率30.23%，同比-11.13pcts；净利率15.09%，同比-7.53pcts，盈利能力短期承压。

分业务看，2012-2021年，纸质载带、胶带业务毛利率始终保持在30%以上，塑料载带业务毛利率自2020年提升至30%以上，离型膜业务毛利率相对较低，紧张是由于公司批量化生产离型膜的韶光较短，生产工艺、原材料配方等方仍待改进与提升，同时目前公司的离型膜产品紧张以中低端产品为主，产品价格受市场价格影响较大。

期间用度方面，公司持续加大研发投入，研发用度由2018年的6,376.50万元逐年增加至2021年的1.11亿元，2022年前三季度达到8,200.81万元，占业务收入的比例提升至8.26%，同比+2.72pcts；财务用度为-5,754.74万元，紧张是美元兑公民币升值，公司账面美元资产增值、汇兑收益增加所致。

收入实现质量持续改进，在建项目准期转固。

从经营活动来看，2021年，公司经营现金流入量与流出量随业务总收入大幅增长，经营活动现金净流入同频年夜幅增长；2020-2022年前三季度，公司现金收入比逐步提升，收入实现质量持续改进。

2018-2021年，公司成本性开支与在建工程同步大幅增长，截至2021年末，公司在建工程同比增长82.81%，紧张系离型膜基膜项目、洁美家当园和研发中央在建工程增加；截至2022年三季报，公司在建工程总额7.18亿元，较2021年末减少2.95亿元，同期固定资产较2021年末增加6.88亿元，紧张系部分在建项目达到预定可利用状态转固所致。

02 薄型载带：环球纸质载带龙头持续扩展，塑料载带成功复刻纵向一体化发展模式

2.1、薄型载带是电子元器件表面贴装的必备耗材

电子产品向小型化、薄型化发展，表面贴装技能和片式元器件应运而生。

电子元器件是电子元件和电子器件的总称，电子元件是电子电路中的基本元素，常日是个别封装，并具有两个或以上的引线或金属接点；电子器件为在真空、气体或固体中，利用和掌握电子运动规律而制成的器件。

随着当代信息家当的遍及、电子工艺水平的不断提高，以及电子产品体积的微型化、性能和可靠性的进一步提升，电子元器件由大、重、厚向小、轻、薄发展，表面贴装技能（SMT）应运而生。

表面贴装技能（SMT）是一种直接将片式元器件装贴、焊接到印制电路板表面规定位置上的电路装联技能，无需在PCB板上钻插装孔，能使电子产品体积缩小、重量变轻、可靠性提高；片式元器件是无引线或短引线的新型眇小元器件，它适宜于在没有穿通孔的印制板上安装，是表面贴装技能的专用元器件。

由于片式元器件外型的标准化、系列化和焊接条件的同等性，以及前辈的高速贴片机的不断出身，使得表面贴装的自动化程度不断提升，生产效率大幅提高。

目前绝大多数印刷电路板（PCB）采取了这项低本钱、高生产率、缩小PCB 板体积的生产技能，并且促进了片式元器件的发展，传统的插孔式元器件被片式元器件取代已成大趋势。

薄型载带是电子元器件贴装工艺的必备耗材，用于高速自动化封装环节及承担元器件运输中保护浸染。

薄型载带是具有特定厚度的纸质或塑料带状产品，在长度方向上等距分布着盛放电子元器件的孔穴和用于索引定位的索引孔。

薄型载带紧张运用于电子元器件贴装工业：

（1）在编带包装时，其合营胶带或盖带利用，将电阻、电容、晶体管、二极管等一系列电子元器件承载收纳在薄型载带的口袋中，并通过合营胶带或盖带热压粘合形成编带以实现闭合包装，用于保护电子元器件在运输途中不受污染和破坏。

（2）SMT工艺流程一样平常包括丝印、点胶、贴装、回流焊接等步骤，在贴装步骤，SMT贴片机剥离上胶带或盖带，通过载带索引孔的精确定位，将盛放的元器件按顺序依次吸出，贴放在PCB上以实现片式电子元器件封装环节全自动、高效率、高可靠性、低本钱安装。

薄型载带孔的加工精度哀求高，既要严格掌握孔腔掉粉量，又要担保足够的加工精度，避免在取用、运输中机器振动危害电子元器件，其产品质量直接决定了电子元器件的封装性能，因此薄型载带在SMT工艺中起到了主要的根本浸染。

纸质载带、塑料载带分别紧张用于被动元器件、主动元器件封装。

根据对电流的反应不同，电子元器件产品可以分为被动电子元器件和主动电子元器件两大类。
个中，被动电子元器件是一种只花费元器件输入旗子暗记电能的元器件，本身不须要电源就可以进行旗子暗记处理和传输，又被称为无源器件；而主动电子元器件需有器件供应相应的电源，又被称为有源器件。

电子元器件的种类规格较多，其配套的薄型载带规格亦较多，按其所用原材料不同，薄型载带紧张分为纸质载带和塑料载带。

纸质载带具备价格低、回收处理方便等特点，会被电子元器件厂商优先采取，可用于厚度不超过1mm的电子元器件的封装，紧张适用于RCL器件（电阻、电容、电感）等被动元器件；当电子元器件的厚度超过1mm时，考虑到纸质载带波折条件、厚度等限定成分，一样平常采取塑料载带进行封装，塑料载带适宜于主动元器件如集成电路、半导体产品等以及厚度较大的被动元器件。
此外，纸质载带需合营上胶带、下胶带利用，塑料载带需合营上盖带利用。

2.2、环球薄型载带市场规模超过60亿元，百口当链延伸竞争上风显著

2.2.1、电子信息家当发达发展，2019年环球薄型载带市场规模已超过60亿元

电子信息家当前景广阔，我国电子信息制造业固定资产投资增速明显加快。

据Prismark预测，2021年环球电子工业家当产值达到2.45万亿美元，同比增长11%；从中长期来看，电子工业家当有望保持稳增长态势，2020-2025年复合增长率达到5.1%，估量2025年产值将超过2.8万亿美元。

海内方面，根据国家统计局及工信部统计数据，2021年，我国规模以上电子信息制造业完成固定资产投资额3.74万亿元，同比增长22.3%，增速比同期制造业（13.5%）、高技能制造业（22.2%）分别赶过8.8和0.1个百分点；在环球集成电路制造产能持续紧张背景下，2020-2021我国集成电路干系领域投资生动，实现半导体器件设备、电子元件及电子专用材料制造投资额的大幅增长，带动电子信息制造业固定资产投资两年均匀增长17.3%，远高于制造业两年均匀的5.8%。

2022年前三季度，海内电子信息制造业实现业务收入11.04万亿元，同比增长8%，较1-8月份上升0.4个百分点；实现利润总额5331亿元，同比低落5.4%，较1-8月份降幅收窄0.2pct；业务收入利润率为4.8%，较1-8月份上升0.1pct，企业效益持续规复。

我国根本电子元器件国产替代进程加快，配套薄型载带市场空间较大。

电子元器件是电子装备、电子信息系统必不可少的主要部件，近年来持续受益于5G网络培植、消费电子、汽车电子、聪慧医疗、安防监控、智能家居等领域发达发展。

2021年1月，工信部发布《根本电子元器件家当发展行动操持（2021-2023 年）》，提出到2023年，电子元器件发卖总额达到21,000亿元，进一步巩固我国作为环球电子元器件生产大国的地位。

该操持旨在持续升保障能力和家当化水平，支持电子元器件领域关键短板产品及技能攻关，提出到2023年要面向智能终端、5G、工业互联网、数据中央、新能源汽车等重点市场，推动根本电子元器件家当实现打破，并增强关键材料、设备仪器等供应链保障能力。

上述操持有利于我国电子元器件行业持续、康健发展，且进一步明确国产化方向以及目标，我们测算2019年下贱行业景气低迷期间，环球薄型载带市场规模也已超过60亿元，随着我国电子元器件行业持续发展，带动薄型载带等必备耗材需求空间广阔，详细来看：

（1）纸质载带：纸质载带紧张用于RCL器件等被动元器件封装。

据ECIA数据，2017-2019年环球RCL器件总出货量分别为6.34/7.40/5.40万亿颗，个中2019年RCL器件市场规模约277亿美元；

据集微网数据，2019年被动元件市场规模将近300亿美元，我们测算得到2019年RCL器件市场规模占比为92.3%，我们假设2017-2019年RCL器件在被动元件市场中占比坚持在90%，对应测算得到2017-2019年环球被动元件总出货量分别为7.05/8.22/6.00万亿颗。

电子元器件在表面贴装中对应载带上的一个孔穴，两者之间具有一定的数量关系，根据洁美科技招股解释书，纸质载带上两个孔穴之间的间距大多为2mm、4mm，我们取中间值3mm，测算得到2017-2019年环球被动元件的纸质载带耗用量分别为211.37、246.67、180.00亿米；

按照洁美科技纸质载带的产量数据进行折算，2014-2017年1卷纸质载带长度分别为2,960.61、2,936.56、2,928.63米，我们取3年均值2,941.93米/卷进行折算，对应得到2017-2019年环球被动元件的纸质载带耗用量分别为718.47、838.45、611.84万卷，2017-2019年洁美科技纸质载带不含税均价分别为193.47、217.91、213.92元/卷，对应得到2017-2019年环球纸质载带市场规模为13.90、18.27、13.09亿元，洁美科技纸质载带环球市占率分别为53.76%、54.47%、53.60%，稳居环球纸质载带龙头地位。

（2）塑料载带：塑料载带紧张用于集成电路、LED、半导体分立器件等主动元器件的封装。
据国家统计局和中国半导体行业协会数据，2021年中国集成电路、光电子器件、半导体分立器件产量分别为3,594.3、12,314.1、7,868.2亿只（块）。

根据洁美科技招股解释书，塑料载带上两个孔穴间距较广，有4mm、6mm、8mm、12mm、24mm等多个规格，我们取中间值8mm，测算得到2021年中国主动元器件塑料载带耗用量为190.21亿米；

按照洁美科技塑料载带的产量数据进行折算，2014-2017年1卷塑料载带长度分别为1,108.43、977.90、1,087.3米，我们取3年均值1,057.91米/卷进行折算，对应得到2021年中国主动元器件的塑料载带耗用量为1,798.01万卷，2021年洁美科技塑料载带不含税均价为149.25元/卷，对应得到2021年中国塑料载带市场规模为26.84亿元。

据ECIA数据，2018年中国（包括中国喷鼻香港地区）被动元器件发卖额环球占比为48%，考虑到电子器件的环球生产分布以及产品规格、价格差异，我们假设我国主动元器件环球市场占比50%，对应得到2021年环球塑料载带市场规模为53.67亿元，2017-2021年洁美科技塑料载带环球市占率逐年提升至2.12%。

此外，电子元器件产品本身在技能上要不断创新、不断打破（如芯片设计技能、制造工艺等的发展）；另一方面，由于市场需求的不断变革，电子整机的不断更新换代，也哀求元器件行业必须不断推出适应市场需求的新产品、新功能。

随着电子信息技能的快速发展，电子消费品的更新周期正在逐步缩短，电子元器件以及电子消费品的快速更新换代带动了全体家当的不断技能改造以及市场需求的持续增长，薄型载带等配套耗材的市场规模广阔。

2.2.2、薄型载带行业壁垒较高，百口当链延伸竞争上风显著

技能壁垒方面，以纸质载带为例，纸质载带是长家当链、跨行业的高附加值产品，其前端属于电子专用原纸制造，后真个深加工产品直接手事电子信息行业，下贱涉及的领域较为广泛，须要根据客户需求供应新产品开拓、定制生产等。

在贴装中，为实现高速运转的自动贴片机精确拾取元器件，载带尺寸和孔穴大小精密度的哀求较高；在承载运输中，载带产品承载电子元器件以保护后者在运输途中不受污染和破坏，由于电子元器件多为敏感性器件，载带的性能也将直接影响终端电子产品的质量。
因此一些电子元器件厂商对载带选用有着严格且繁芜的认证流程，新进入者必须通过测试、送样、小批量订单且每年都要通过复验等，由此形成了行业的准入壁垒。

家当链延伸方面，薄型载带上游原材料紧张是木浆（阔叶木纸浆和针叶木纸浆两大类）、塑料粒子（如聚碳酸酯PC粒子等）等大宗商品，易受市场炒作、汇率等成分影响而呈现较大幅度颠簸，显著增加了生产本钱管理难度。

通过延长家当链、掌握核心原材料，可以在一定程度上保障特定产品品质，同时达到掌握本钱的目的。

以纸质载带为例，纸质载带所利用的电子专用纸（原纸）以木浆为紧张原材料，经大略分切形身分切纸带，再经后道工序形成打孔纸带、压孔纸带等。

此前海内生产薄型纸质载带所需的原纸由于受到技能上的限定，紧张依赖于从国外入口，一方面入口原纸的价格相对较高，给生产薄型纸质载带的本钱带来了较大的本钱压力，另一方面由于该原纸紧张依赖入口，对付薄型纸质载带的质料供应产生了较多不稳定成分，使得这一技能长期受制于国外，影响了海内薄型载带行业的发展。

此外，原纸的生产工艺较为繁芜，须要节制包括纸张表面处理、层间结合力掌握、防静电处理、毛屑掌握等多项关键技能，具有较高的技能门槛。
目前原纸市场紧张参与者为日本、韩国造纸厂，且较少向下贱领域拓展。

2.3、公司环球薄型载带龙头地位稳固，横纵一体化发展模式上风凸显

2.3.1、坚持家当链延伸，公司纵向一体化实现纸质载带和塑料载带百口当链可控

木浆采购金额占比高，公司积极应对紧张原材料木浆价格颠簸。

公司在与环球有名木浆生产商ARAUCO签订长期采购框架协议的根本上，与海内木浆贸易商加强互助，通过比拟国内外期货、现货木浆的价格，合理安排采购的韶光、频次，合理分配国内外采购的比例，只管即便降落木浆涨价带来的不利影响。

同时，公司内部从木浆的利用上挖掘代价，一方面，由于针叶浆、阔叶浆存在价格差，公司通过合理调度配方，在担保质量的条件下，提高利用价格较低的纸浆品种的比重，降落吨纸木浆本钱；另一方面，公司加强对纸边、回纸、纸屑的管理和回用，提高木浆的利用效率，降落原材料本钱。

公司对付其他原材料如：聚乙烯、PET薄膜、PC粒子、未涂布薄纸等原材料的采购，均坚持两至三家常用供应商并不断开拓新供应商和新材料，且聚乙烯、PET薄膜、PC粒子、未涂布薄纸均为相对标准的产品，所占比例较小，采购风险也相对较小。

公司是薄型载带行业内少有的形成“原纸-纸质载带-胶带”百口当链布局的企业，这使公司分开了同一层次产品、单一细分市场企业间激烈的竞争，形成独特的竞争上风。

详细剖析来看：

（1）纸质载带方面：

在对纸质载带进行计策布局时，公司以日今年夜王制纸、日本王子制纸为目标，前期通过采购大王制纸等生产的电子专用纸进行大略后端加工切入市场，自2004年起开启家当链纵向拓展进程：向上游，进行原纸自主研发；向下贱，针对纸带打孔、压孔等后端深加工进行研发。
2007年，公司成功研发薄型载带原纸、高下胶带顺利投产；2008年，压孔纸带顺利投产，自此纸质载带家当链得以纵向延伸。

公司研发的原纸生产技能冲破了原材料完备依赖入口的僵局，降落原材料本钱、优化新产品试制服务质量，后端深加工进一步丰富了产品范围，成功进入韩国三星、日本村落田、日本松下、太阳诱电、KOA、国巨电子、华新科技、厚声电子、风华高科、三环集团、顺络电子等环球有名电子元器件生产企业纸质载带供应商体系，大幅降落电子元器件企业的封装本钱，改变了高端纸质载带受制于境外企业的格局。

（2）塑料载带方面：

在塑料载带项目进行计策布局伊始，公司就秉承与开拓纸质载带原材料相同的家当链延伸理念，以3M、怡凡得（advantek）等环球有名塑料载带生产企业为目标，2018年成功研发了利用透明PC粒子生产玄色PC粒子的技能，玄色PC材料造粒生产线完成了安装调试。

据2021年报，公司实现了精密模具和原材料玄色塑料粒子及片材的自主生产，部分客户已经开始切换并批量利用公司自产玄色PC粒子及低廉甜头片材生产的塑料载带，后续公司还将逐步提升自产玄色PC粒子和低廉甜头片材利用率。

此外，公司加快了塑料载带产品半导体封测领域干系客户的开拓步伐，对日月光、安靠、长电科技、通富微电等大型半导体企业已经批量供货，产品毛利率保持较高水平。
2021年，公司高端塑料载带的出货量稳步提升，0603、0402等精密小尺寸产品稳定供货，市场反响良好。

此外，2019年，公司收购如皋纵固精密电子有限公司的紧张经营性资产，后者系公司纸质载带生产利用的模具的紧张供应商，公司由此将纸质载带干系模具的开拓生产纳入精密加工中央体系，也进一步提高了公司纸质载带的进入门槛，提高生产效率、降落生产本钱并保障家当链安全。

2020年，公司在塑料载带模具技改方面取得打破，载带业务实现了模具的自主供应。
公司凭借领先的科研技能能力及具有远瞻性的计策布局，不断整合家当链核心元素，设有电子薄型载带封装专用原纸生产基地、纸带胶带产品及塑料载带生产基地，具备从薄型载带专用原纸制造到纸带加工发卖的完百口当链，以及塑料载带粒子一体化高速成型技能，目前已实现了纸质载带及塑料载带百口当链可控。

2.3.2、 公司同步扩展胶带产能，横向一体化打造“一站式”做事实现比较上风

公司产品品类丰富，“载带+胶带”完善配套做事，为长期稳定的供应关系供应了有力保障。

以纸带为例，在编带包装过程中，胶带合营载带起到封闭浸染，合营不好易涌现抛料（指胶带剥离时纸带表面有毛屑而导致SMT贴片机堵住吸嘴）等问题。
在这种情形下，供应商之间的任务难以界定随意马虎造成元器件厂商不必要的丢失。

2007年，公司上、下胶带研发成功，推出“一站式”做事，即公司根据客户电子元器件类型将胶带配套纸携同步调节参数，进行全套定制化生产。

比较于客户在不同厂家分开采购纸带和胶带，“纸质载带+胶带”一站式做事使追责明确，大幅提升客户采购效率及采购体验，公司在早期凭借这一独占的做事深度绑定大量优质客户，客户对公司的认可使供应关系愈加稳定。

韩国三星付与公司“精良供应商”、“2021最佳供应商奖特等奖”，并在2021年与公司签订了计策互助协议；日本村落田付与公司“精良互助伙伴”称号，2022年8月，无锡村落田电子为公司颁发“2021年度精良供应商”名誉。

03 离型膜纵向延伸锚定国产替代广阔空间，CPP流延膜丰富产品构造

公司纵向布局“BOPET基膜-离型膜”前景广阔，横向扩展CPP流延膜丰富产品构造。

（1）离型膜方面：

2017年上市时，子公司洁美光电在转移胶带领域（离型膜）已具备一定研发成果和小规模生产能力，公司上市募投“年产20,000万平方米电子元器件转移胶带生产线培植项目”，拟形成年产20,000万平方米转移胶带生产能力（个中一期项目年产12,000万平方米转移胶带）；

2020年7月，公司公告投资培植洁美科技华南地区产研总部基地项目，项目培植内容之一为新建离型膜生产车间，形成年产1亿平方米离型膜的生产能力；

2022年7月，公司公告投资洁美科技华北地区产研总部基地项目，项目培植内容之一为4.8亿平方米离型膜以及2万吨基膜生产能力。

截至2022半年报，公司离型膜产能3亿平方米（5条国产线+2条韩国线+1条日本线），个中MLCC离型膜实现了向国巨电子、华新科、风华高科、三环集团等紧张客户的稳定批量供货，在韩系、日系大客户真个验证正在按操持推进；用于偏光片制程等其他用场的入口替代类高端离型膜也实现了批量出货。

（2）BOPET基膜及CPP流延膜方面：

2019年9月，公司公告拟投资新建年产36,000吨光学级BOPET膜（紧张用作MLCC离型膜、偏光片离型膜生产的原材料）、年产6,000吨CPP流延膜生产项目，并发布公开拓行可转换公司债券预案，召募资金总额不超过60,000万元（含），扣除发行用度后，召募资金将用于年产36,000吨光学级BOPET膜、年产6,000吨CPP流延膜生产项目（一期）及补充流动资金；

2021年12月，一期年产18,000吨光学级BOPET膜和年产3,000吨CPP流延膜生产项目顺利投产：个中，年产3,000吨CPP流延膜于2021年9月份正式向客户批量供货；年产18,000吨光学级BOPET膜生产线已顺利投产，进入试生产阶段。
截至2022年6月30日，项目二期培植待投资4.15亿元。

我们认为，离型膜、光学级BOPET膜、CPP流延膜作为工业生产的原材料，下贱行业MLCC、偏光片、显示模组、触摸屏、软包电池等产能持续扩充，终端运用市场前景广阔，而现阶段配套原材料的国产化率较低，随着环球产能开始向海内转移，国产替代进程有望加速。

我们看好公司以现有封装类胶带技能为根本，引进干系专业职员共同开拓，同时坚持横纵一体化发展模式，推动高端膜材料国产替代进程，开启高速发展通道。

3.1、公司布局高端离型膜锚定百亿市场，纵向一体化+客户资源协同凸竞争上风

3.1.1、 离型膜为表面分离性薄膜，高端离型膜入口依赖性高

离型膜是表面分离性薄膜，广泛运用于多种产品生产加工过程中。

离型膜又称转移胶带，是指表面具有分离性的薄膜，与特定的材料在有限的条件下打仗后不具有粘性或只具有轻微的粘性。

离型膜紧张由基材、底胶和离型剂组成，在塑料薄膜基材上做等离子处理、涂氟处理或涂硅离型剂，使其对付各种不同的有机压感胶可以表现出极轻且稳定的离型力。

按照基材离型膜（也称原膜）可以分为PET离型膜、PE离型膜、BOPP离型膜、复合离型膜；有机感胶包括热熔胶、亚克力胶、橡胶系统的压感胶等，所需的离型膜离型力有所不同，针对所需隔离产品胶粘性的不同，离型力相应调度，使之在剥离时达到极轻且稳定的离型力。

离型膜用场广泛，可以作为柔性印刷电路板（FPC）、LED行业的层压隔离膜及保护膜、偏光片的原材料、胶粘保护膜产品的保护层、模切行业冲型耗材以及作为多层陶瓷电容器（MLCC）及叠层内置天线生产加工过程转移的承载体，广泛运用于多种产品的加工过程中，如IT显示屏、手机、LCD/PDA、家电制造、防伪材料、半导体、汽车、铭板、陶瓷片制造、胶带生产及模切行业，个中最紧张的是在MLCC制程中的运用。

离型膜质量和性能受多种成分影响，行业技能壁垒高。

离型膜制备工艺紧张包括涂布、烘干固化以及分切等步骤。
涂布是将硅油树脂、固化剂等材料与溶剂按一定比例混称重、稠浊、搅拌成均匀溶液后，通过涂布机均匀涂布在原膜表面；烘干、固化是通过烘道（采取以天然气为燃料的导热油锅炉,并通过导热油管加热），使溶剂挥发及硅油固化；分切须要采取分切设备，将宽幅母卷分切成客户所须要的宽度。

离型膜质量标准包括清洁度、平整性、抗静电性、耐受性以及稳定性等，离型膜产品的性能和质量受到基材和离型剂等原材料、加工工艺条件以及加工环境掌握等多种成分影响，导致行业技能壁垒高。

详细剖析来看：

（1）原材料：基材品质以及涂布材料的质量和配比会直接影响产品的质量和性能。

基材方面，以PET薄膜为例，光学级BOPET基膜作为光学领域用基材的基本特性为：透光率≥88%、雾度≤1.0%、热紧缩率<0.3%（150℃、30分钟测试）、静/动摩擦因数≤0.4及表面高光洁性等，须要通过精密制膜技能使其在不降落原有精良的力学性能的根本上，改进光学性能，而海内的关键性成型技能（塑化挤出、拉伸比、拉伸温度、拉伸速率等）仍有较大发展空间。

涂布材料方面，以氟素离型剂为例，环球市场基本被美国道康宁和日本信越化学垄断，国外公司的氟素离型剂发卖采取差异化方案，严重制约了我国氟素离型膜行业的快速发展，海内除了哈工大、无锡新材料研究院外，基本没有氟素离型剂的专利宣布。

（2）工艺：涂布工艺方面，海内PET离型膜紧张采取刮刀式涂布，产品质量紧张与刮刀的加工精度、刮刀安装方法、涂布时刮刀与背胶轮的角度以及离型剂的粘度有很大关系，哀求刮刀的平整度精度高、不翘曲、变形或有缺口，否则随意马虎造成涂布量有较大的偏差；

涂布时应担保稳定可靠的涂布张力，张力颠簸幅度不应该超过5N，否则会导致PET基材被拉伸变形。
固化工艺方面，加热固化工艺紧张掌握加热温度和热固化时薄膜的张力。

涂布、固化后进行收卷，收卷张力高低也会影响产品质量，张力过大则不随意马虎跑卷，而薄膜易变形；收卷张力过小会松松垮垮，薄膜随意马虎跑卷。

（3）加工环境：生产车间环境对离型膜成品的质量至关主要。

生产PET离型膜的车间环境温度一样平常掌握在223℃，湿度一样平常掌握在505%，清洁度为1000级以下。
如果车间环境温度过高，会使离型膜产生竖纹（张力纹）；湿度过高，离型膜的膜脸庞易发雾（局部白色云雾状斑迹）；清洁度太低，易造成膜面脏污和表面有异物。

随着各种产品质量技能改进，对付离型膜的清洁度哀求也越来越严格，光学级离型膜哀求在1000级清洁度的车间生产，而电子膜切行业所用PET离型膜产品哀求在万级无尘车间生产。

高端离型膜入口依赖高，外洋企业加速产能扩展。

从行业参与者看，美国3M、日本的三井化学、东丽、帝人、东洋纺以及韩国SKC均有布局离型膜业务，同时加速在亚太地区进行产能扩展，重点关注光学级离型膜、MLCC离型膜等高端离型膜产品；海内厂商离型膜仍以中低端产品为主，国产高端离型膜仍处于起步阶段，高端离型膜国产替代空间广阔。

3.1.2、MLCC离型膜：多层陶瓷电容器（MLCC）运用广泛，MLCC离型膜市场空间广阔

电容器是三大被动电子元件之一，多层陶瓷电容器（MLCC）运用广泛。

我们在前文先容了RCL器件（电阻、电容、电感）是三种最紧张的被动元件，个中电容运用范围较为广泛，约占环球被动电子元器件市场的56%。

电容器是充、放电荷的被动元件，其电容量的大小取决于电容器的极板面积、极板间距及电介质常数。
根据电介质的不同，电容器紧张分为陶瓷电容器、铝电解电容器、钽电容器和薄膜电容器四大类；从近年来环球各种电容器市场份额看，陶瓷电容器市占率约为50%。

陶瓷电容器可分为单层陶瓷电容器（SLCC）和多层陶瓷电容器（MLCC），个中，SLCC具有尺寸小、寄生参数低、高频特性好等特点，适用于金丝键合工艺，有利于整机小型化，紧张运用于通讯、卫星、测试等设备，同时在武器装备中亦有大量运用；MLCC采取多层堆叠工艺，由印好电极（内电极）的陶瓷介质膜片以错位的办法叠合起来，经由一次性高温烧结形成陶瓷芯片，再在芯片的两端封上金属层（外电极）而成。

MLCC除有电容器“隔直通交”的特点外，还具有等效电阻低、耐高压、耐高温、体积小、容量范围广等优点，目前已经成为运用最普遍的陶瓷电容产品，其市场规模约占陶瓷电容器市场规模的90%。

MLCC紧张用于各种军用、民用电子整机中的振荡、耦合、滤波、旁路电路中，运用领域包括航天、航空、电子信息、兵器、船舶、新能源、5G通讯、汽车电子、轨道交通、消费电子等行业。

离型膜是MLCC流延成型步骤必备耗材。

MLCC的制备工艺大致包括“配料-流延-印刷-叠层-制盖-均压-切割-排胶-烧结-倒角（研磨）-封端-烧端-表面处理（电镀）-测试-外不雅观检讨-编带-包装”等数十个步骤：配料是将陶瓷粉和粘合剂及溶剂等按一定比例球磨形成陶瓷浆料；流延是将陶瓷浆料通过流延机的浇注口，使其涂布在绕行的MLCC离型膜上，从而形成一层均匀的浆料薄层，再通过热风区将浆估中绝大部分溶剂挥发，通过加热干燥办法形成具有一定厚度、密度且均匀的陶瓷膜片（一样平常膜片的厚度在1m-20m之间）。

MLCC离型膜用于“流延”生产步骤，在流延涂布时承载陶土层。

MLCC须要堆叠几百层至千层以上陶瓷介质，每一层陶瓷介质的形成都须要相同的离型膜，因此这种工艺哀求薄膜具有剥离性和光滑型，以达到剥离介电层而不破坏介电层的效果，并且哀求薄膜厚度均匀同等、离型力适中，且干燥后可轻易剥离，供多层次晶片积层时利用。

MLCC向微型化、高容量化、高频化、高温化和高电压化方向发展，MLCC离型膜市场需求有望同步增长。

因材料、工艺和性能的不同，MLCC 可分为高端规格和普通规格，与普通规格比较，高端规格 MLCC 具有耐高温、电容量大、高频特性好、耐压能力强和寿命长等上风，紧张用于手机/PC等超小型领域或汽车、航空航天等对材料哀求较高的高压、高容领域。

目前普通MLCC由数百层陶瓷介质堆叠而成，部分日韩厂商可实现堆叠1,000层以上实现更高容量的MLCC。
随着物联网、5G通讯、新能源汽车行业发展对MLCC微型化、高容量化、高可靠、高频化发展的哀求，MLCC离型膜的市场需求有望呈现同步增长态势。

详细来看：

（一）我国5G投资培植突飞年夜进，MLCC离型膜需求有望同步扩展

我国引领5G行业培植，上游MLCC等被动元件投资有望加速。
相较于1G空缺、2G跟随、3G打破、4G同步的发展进程，中国厂商已在射频材料、新型封装工艺和射频架构设计、阵列天线、无线充电等方面节制核心技能，积极引跑5G行业风潮，深刻影响着家当链上游供给。

据工信部数据，截至2022Q3末，我国建成开通5G基站222万个，5G行业虚拟专网数量超过1万张，5G移动电话用户达5.2亿户，5G终端类型超过30种，5G运用覆盖国民经济40个大类；根据《“十四五”信息通信行业发展方案》，我国在“十四五”期间将力争建玉成球规模最大的5G独立组网网络，力争每万人拥有5G基站数达到26个，实现城市和州里全面覆盖、行政村落基本覆盖、重点运用处景深度覆盖。

5G的高密集组网以及全频谱接入将带来基站数量的增加和基站繁芜度的提升，提高了对MLCC 需求量。

5G的毫米波段和 sub-6 频段将搭建大量的5G宏基站、毫米波微基站、sub-6微基站，同时5G须要加载更多更高的频段，基站内电路将变得更繁芜，干系配套器件数量将大幅提升。

基站的持续培植将带动上游MLCC等被动元件的投资，村落田估量至2024年，基站MLCC用量将达到2019年基站MLCC用量的1.4倍旁边。

随着手机性能提升以及5G网络完善及其运用遍及，智好手机中运用的MLCC 数量不断增加。

根据SemiMedia统计，iPhone手机每次迭代后单机利用的 MLCC均有不同幅度的增加，2013年推出的iPhone 5s利用约400颗MLCC，2017年上市的 iPhone X则利用超过1,100颗MLCC，单机MLCC利用量较 iPhone 5s翻倍。

此外，5G手机在5G通讯时期须要覆盖并处理更多频段旗子暗记并向2G/3G/4G兼容，在5G遍及过程中，智好手机适用的频段范围扩大、传输速率提升，射频前真个繁芜度显著增加，因此估量机身内的电子回路将大幅增加，同时终端内的MLCC数量和总容量也将增加，据村落田估算，支持 5G sub-6 频段的智好手机中MLCC利用量将较 4G 手机增加10-15%，支持5G毫米波段的智好手机中MLCC利用量将较4G手机增加 30-35%。

随着5G网络完善及其运用遍及，5G手机渗透率持续提高，有望加快推动手机换机潮，由此带动MLCC离型膜需求持续增长。

（二）“新四化”加速汽车家当升级，车规级MLCC需求持续扩容

汽车新四化潮流不断深入，车规级MLCC需求估量持续增加。
MLCC具备小体积、高容量、高可靠性、便于贴装，能够在恶劣的环境中保持稳定的性能，符合在狭小而严苛的汽车内部环境中搭载电气与电子电路的哀求。

据集微咨询数据，在传统燃油车中，MLCC用于动力系统、安全系统、舒适系统、娱乐系统等，个中动力系统约须要600颗、安全系统约须要1,000-1,500颗、舒适系统须要近1,000颗、娱乐系统也须要500颗以上，并随着显示屏等车内电子器件的增加而持续增加，整体上传统燃油车单车MLCC用量大约为3,000-3,500颗。

汽车“新四化”（电动化、智能化、网联化和共享化）正成为新的发展潮流和趋势，个中汽车电动化、智能化和网联化的功能，都是通过各种电子元件器组成的功能模块实现的，而电动引擎、掌握器、直流转换器、逆变器、电池管理系统（BMS）、充电系统等均会提升高电容MLCC用量，估量单车MLCC用量将大幅增加。

电动化是“新四化”的根本和紧张方向，电气渗透率的提升也直接带动被动元件数量增加，村落田数据显示，稠浊动力汽车中MLCC的用量大约为1.2万颗/辆，纯电动汽车则提升至1.8万颗/辆，部分“新四化”程度较高的高端车型对MLCC的用量可达到3万颗/辆。
除了汽车电动化，汽车智能化也影响着MLCC市场的需求变革。

依照美国汽车工程师学会（SAE）的定义，该过程可以分为 L0、L1、L2、L3、L4、L5 共六个逐步递进的等级，分别是从无自动驾驶、驾驶赞助、部分自动驾驶、有条件自动驾驶、高度自动驾驶，再到末了的完备自动驾驶的发展。

自动驾驶等级跃升结合汽车电动化的发展，将大幅提升MLCC的需求，根据微容科技公众号数据，L0级传统燃油车所需MLCC数量约3,000颗，L2级稠浊动力车须要MLCC超过6,000颗，L3级纯电动车须要MLCC超过10,000颗。

根据中国电子元件行业协会数据，2020年环球汽车用MLCC需求量约为3,790亿只，同比增长 9.1%；估量到2025年环球汽车用MLCC需求量将达到4,730亿只，CAGR为4.6%。

MLCC稳步发展将带动MLCC离型膜市场规模持续扩容，我们对MLCC离型膜市场规模进行如下测算：

（1）出货量方面：根据中国电子元件行业协会数据，2020年环球MLCC发卖量约为4.39万亿只（颗），同比增长10.1%；估量到2025年将达6.05万亿只，2021-2025年CAGR为5.73%，我们假设出货量与销量基本同等。

（2）价格方面：根据公司公告， MLCC制造对离型膜的平整度哀求高，一样平常来说，高端MLCC 对其制造过程中利用的离型膜的品质哀求也较高，而中低端 MLCC 对离型膜的哀求也相对较低；不同品质的离型膜产品价格差异也较大，中低端 MLCC离型膜单价在2元/平方米以下，而高端 MLCC离型膜单价在3元/平方米以上，我们取均值2.5元/平方米打算。

（3）市场规模：根据公司公告，假设单颗MLCC由400层单层堆叠而成，单层MLCC面积为5平方毫米，生产单层 MLCC 所花费离型膜的面积与 MLCC的面历年夜致相称，我们测算得到2025年环球MLCC离型膜需求估量为121亿平方米，对应市场规模达到302.6亿元。

日韩厂商向高端MLCC市场转移，2022年以来MLCC需求承压。

从市占率看，2019年，MLCC收入规模前三的村落田、三星电机和太阳诱电环球市占率合计71%，行业呈现寡头垄断格局。

从行业景气看，2016年下半年开始，以国巨电子为代表的MLCC企业纷纭提高产品价格，使得MLCC 市场规模持续提升。

此外，受厂房、设备等产能瓶颈限定，叠加中低端MLCC市场竞争日趋激烈导致获利空间收窄，2016年起，村落田、三星电机、TDK 等日韩厂商开始对MLCC产能构做作出计策性调度，采纳守旧产能扩展策略，同时将旧产能向小型化、高容车用等高端市场转移，减少或退出部分常规型产品市场，使得MLCC市场涌现构造性短缺，短缺产品的价格快速上升，带动MLCC整体价格水平提高，也为海内风华高科等厂商带来发展机遇。

2018年下半年，MLCC供应逐步规复叠加下贱需求放缓，MLCC价格开始进入下跌通道。
随着2019Q4市场去库存化靠近尾声、通讯行业进入旺季，加上2020至2021年疫情加速环球数字化进程，电子元器件行业快速发展，MLCC市场需求明显回暖。

2022年以来，疫情对终端消费市场及供应链高下游库存的不利影响拖累MLCC需求持续疲弱，据Trend Force 估量，2022年四季度MLCC供应商均匀订单出货比值将下滑至0.81；多数消费级中容值、低容值MLCC产品盈利承压，但随着半导体IC短缺逐渐缓解，车规级MLCC有望成为厂商2023年运营重点。

MLCC离型膜生产技能壁垒高，海内MLCC生产企业家当链转移+积极扩产带动离型膜国产替代进程加速。
离型膜的生产技能哀求较高，除了厚度、剥离力等常规指标外，离型膜有其分外的技能哀求：

（1）离型膜的材料须要与电子元器件陶瓷浆料匹配，不能与陶瓷浆料身分之间产生化学反应；

（2）离型膜与陶瓷浆料两者之间的表面张力要匹配，确保陶瓷涂层厚度均匀；

（3）离型膜的平整度哀求很高，凸点每每要掌握在0.2微米以内。

从供给端看，目前MLCC离型膜的供应商紧张这天本的帝人杜邦、三井化学、琳得科，韩国的SKC以及中国台湾的南亚塑胶等，个中日本企业霸占了绝大部分的市场份额。

下贱MLCC企业积极扩产带动离型膜需求量稳步提升：

2021年11月，村落田表示将于2023年10月在泰国开设新工厂；2022年11月，村落田子公司无锡村落田电子有限公司在无锡动工兴建MLCC材料新厂房，估量2024年4月尾落成，总投资额约445亿日元；三星电机2023年车用MLCC产能将在釜山、天津两地扩增总计20亿只/月；国巨电子在引入Kemet车规MLCC技能下，估量2023Q2在高雄大发厂扩增15亿只/月。

受贸易摩擦影响，海内终端厂商开始将供应链向海内转移，风华高科、三环集团等海内MLCC制造企业扩产幅度更大，二者操持在2023年分别达到产能486亿只/月、470亿只/月。

我们认为，我国MLCC家当发展迅速，但MLCC入口需求仍存，目前海内利用的MLCC离型膜以及偏光片离型膜也紧张依赖入口，而海内MLCC制造企业大幅扩产，有望凭借供应链韧性等上风抢占国际竞争对手的市场份额，进而加快MLCC及MLCC离型膜国产化替代进程。

3.1.3、偏光片离型膜：显示面板产能扩充叠加运用端大型化趋势，偏光片用离型膜需求稳步增长

偏光片是液晶面板的关键组件，离型膜是偏光片的组成构造之一。
目前LCD显示和OLED显示仍旧是主流显示技能，分别在中大尺寸和小尺寸领域霸占上风地位。

LCD液晶模组包括背光模组和液晶面板，构造包括多张光学膜，其常见构造中，背光模组常日由“1张反射膜+2张增亮膜+2张扩散膜”组成，而液晶面板包含2张偏光片；OLED无背光模组，须要1张偏光片，且OLED用偏光片技能难度更大、附加值更高。

偏光片全称是偏振光片，紧张浸染是使不具偏极性的自然光变成产生偏极化，转变成偏极光，加上液晶分子旋转特性，达到掌握光芒的通过与否，从而提高透光率和视角范围，形成防眩等功能。

偏光片作为液晶面板的关键组件之一，用于液晶显示器的成像，液晶由前后两片偏光片紧贴在液晶玻璃，组成总厚度 1mm 旁边的液晶片；偏光片的基本构造包括：最中间的 PVA（聚乙烯醇）、两层 TAC（三醋酸纤维素）、PSA film（压敏胶）、Release film（离型膜）和 Protective film（保护膜），个中TAC膜和PVA膜是紧张的膜层，本钱合计占比约62%，离型膜和保护膜本钱占比合计约15%。

运用端大型化趋势叠加环球显示面板产能扩充，偏光片需求稳定增长带动偏光片用离型膜需求增加。

根据 Display bank 数据，2019 年环球偏光片市场需求估量为 4.99 亿平方米；根据Omida数据，中国大陆地区2019年偏光片需求为2.50亿平方米，我们假设生产偏光片所花费离型膜面积与偏光片的面历年夜致相称，则2019年环球、中国大陆地区偏光片离型膜需求估量分别为4.99、2.50亿平方米。

目前OLED处于成长期和快速发展阶段，全体行业将保持稳定需求增长模式；LCD行业整体处于成熟稳定发展阶段，行业增速趋于平稳。

根据Omdia数据，2021年环球显示面板出货面积为2.6亿平方米，市场规模约为1,551亿美元；个中AMOLED面板出货面积约1,421万平方米（占比约5%），市场规模约415亿美元（占比约27%）；TFT-LCD面板出货面积约2.5亿平方米（占比约94%），市场规模约1,124亿美金（占比约72.5%），个中大尺寸TFT-LCD营收达到914亿美元。

考虑LCD面板须要2层偏光片、OLED面板须要1层偏光片以及模切损耗及良率等问题，我们假设LCD面板与偏光片需求配比1:2.2、OLED面板与偏光片需求配比1:1.2，生产偏光片所花费离型膜面积与偏光片的面历年夜致相称，据此测算2021年环球LCD、OLED面板对偏光片离型膜需求分别为5.5亿平方米、1,705.2万平方米，合计达到5.67亿平方米。

据 Omdia 统计数据，近年来 LCD电视和OLED电视的均匀尺寸持续扩大，2021年环球LCD电视和OLED电视的均匀尺寸分别达49、60 英寸；Omdia估量到2026 年，环球LCD电视和OLED 电视的均匀尺寸将分别达到51.5、62.4 英寸。

基于未来AMOLED 对偏光片均匀采取量的减少以及大尺寸 LCD 对偏光片采取面积的增加，估量未来环球偏光片整体市场将保持相对稳定的增长态势。

偏光片及偏光片用离型膜技能壁垒较高，国产替代空间广阔。

从供给端看，目前偏光片离型膜紧张生产基地在日本，紧张供应商包括三菱、东丽、琳得科、藤森等。
偏光片生产须要透过离型膜不雅观察偏光片品质，因此对付离型膜原膜有配向角哀求，且对清洁度、平整度、均匀性等哀求较高，目前海内尚无厂商规模化量产LCD偏光片用离型膜，个别厂商处于少量出货或送样阶段。

随着我国已成为环球最大的液晶面板产区，以及10.5代线产能的开释，海内偏光片配套家当迅速跟进，杉杉股份已收购LG化学偏光片干系资产及业务，三利谱及盛波光电（深纺织A子公司）近年也大力发展宽幅偏光片生产线，国产偏光片家当技能、产量、销量均呈现较快增长态势，带动偏光片及偏光片用离型膜国产替代加速。

3.1.4、公司锚定高端离型膜国产替代，布局BOPET基膜开启离型膜一体化进程

公司前瞻布局离型膜、BOPET基膜核心技能，重视研发投入和团队培植。

公司作为高新技能企业，长期致力于电子元器件薄型载带、离型膜等产品的研究开拓和技能创新，公司胶带、离型膜、光学级BOPET膜、CPP流延膜在生产工艺与技能上具有较强的通用性，截至2022年6月30日，公司及子公司拥有有效海内专利220项（个中发明专利47项，实用新型专利168项，外不雅观设计专利5项），有效国外发明专利11项，为公司持续的技能提升供应了有力的保障。

根据企查查和公司公告，公司目前已节制离型膜、BOPET膜的核心技能并已申请专利，包括“MLCC用离型膜（转移胶带）涂布技能”、“流延膜制成技能”及“聚酯基膜成型技能”等。

职员团队方面，公司引进了海内光学级BOPET 膜、CPP流延膜领域的顶尖技能职员，干系职员在膜生产领域具备丰富的实践履历，同时聘请国外膜领域专家作为BOPET 膜技能顾问，对公司的BOPET膜技能研发和生产事情进行辅导；为了更好地发展公司的离型膜业务，2019年公司对组织构造进行了相应调度，将紧张生产部门划分为紧张从事薄型载带生产的载带奇迹群和紧张从事膜产品生产的光电奇迹群。

个中，光电奇迹群下设离型膜奇迹部、基膜奇迹部，公司根据各产品线生产须要配置了干系职员。

截至2021年末，公司研发职员328名，占员工总数的12.5%，公司的研发实力与人才团队为离型膜、光学级BOPET膜项目的成功投产奠定了坚实的根本。

基膜入口依赖制约海内离型膜高端化发展，公司布局BOPET膜项目开启离型膜一体化进程。

公司离型膜产线于2018年投产，现已实现对中国大陆及中国台湾地区客户的批量供货，但产品紧张定位于中低端市场运用领域。

与前期支配的国产线比较，公司新设的两条韩国入口生产线以及一条日本入口生产线的生产效率、质量精度更高，能够同时知足生产如光学材料用等更高端种别产品的需求，公司持续开展多型号的离型膜试生产，结合客户反馈情形，持续改进产品性能。

公司离型膜产品的紧张原材料为PET基膜，我们在前文提到，高端离型膜对PET基膜的生产工艺和产品稳定性哀求较高。
现阶段海内生产PET膜的厂商较多，但没有厂商具备高端离型膜配套的PET原膜的生产能力，原材料入口会造成生产本钱高且货源稳定性无法担保，基膜的缺失落一贯以来制约着公司及海内企业生产高端离型膜产品。

2019年9月，公司公告拟投资新建年产36,000吨光学级BOPET膜、年产6,000吨CPP流延膜生产项目并于2021年12月顺利投产18,000吨光学级BOPET膜、年产3,000吨CPP流延膜。

截至2022半年报，公司离型膜产能3亿平方米，按照生产每万平方米离型膜耗用原膜0.5吨估算，公司每年自用原膜重量达到1.5万吨，考虑到成品率、产品研发与试制的损耗等成分，光学级BOPET膜的设计产能略大于公司的估量耗用量。

自研自产光学级BOPET膜是公司在家当链延伸方面的又一次实践，公司通过延伸家当链可掌握核心原材料并进一步提高离型膜品质形成独占的竞争上风，有望开启高端离型膜国产化替代进程。

MLCC离型膜与薄型载带业务的客户高度重合，协同效应强。

（1）在MLCC离型膜领域，MLCC离型膜的客户是MLCC制造企业，目前国内外有名的MLCC制造企业紧张有日本村落田、韩国三星、太阳诱电、国巨电子、华新科、风华高科、三环集团等，均是公司现有薄型载带业务的紧张客户。

离型膜属于定制型产品，离型膜生产厂商须要根据客户详细需求制作产品，一样平常须要通过送样、测试、小批量试用等环节考验后，才能成为客户的稳定供应商。

公司与MLCC离型膜潜在客户群体在薄型载带领域已具备多年的供应互助关系，这将使得公司离型膜产品的检测送样流程更加顺畅，详尽的反馈见地将助力产品的研发与改进，显著提升公司验证效率。

2021年12月，公司与三星电机签署完成了《计策互助框架协议》，公司此前历时8年韶光成为三星的计策供应商，得到了三星总部认可，随着公司产品质量提升，三星逐步提高采购份额，公司纸质载带、塑料载带、胶带在天津三星份额占比远超50%，这次签订计策互助协议紧张目的是加速离型膜的导入节奏。

2022年11月28日，公司公告与无锡村落田签署完成了《计策互助框架协议》，互助期限自协议签署日起至2023年12月31日止，到期未解除则自动延续1年，依此类推。
本次计策互助内容包括村落田评价和选用公司包括但不限于纸质载带、高下胶带、塑料载带和离型膜等产品和做事保障，产品种别由传统薄型载带拓展至离型膜，有助于提升公司业务品质，稳固客户关系，推动和促进双方业务的快速增长和全面进步。

（2）在光学材料离型膜领域，公司利用已树立的良好品牌形象和综合做事能力，积极进行客户拓展，已经与三利谱、盛波光电等客户建立了稳定的业务互助关系。

3.2、CPP流延膜用场广泛，多元化产品布局提升公司抵御风险能力

布局CPP流延膜丰富产品构造，抵御风险能力提升。
CPP流延膜即流延聚丙烯（PP）保护膜，是一种无拉伸、非定向的聚丙烯保护膜，按质料分为均聚CPP和共聚CPP，按浸染用场分为通用CPP、镀铝CPP（WMCPP）、蒸煮CPP（即RCPP）等。

CPP流延膜透明度高、平整度好、防湿防潮性能优秀，具有一定的阻氧、耐油性，紧张适用于光电膜、扩散片、导光板、胶片、棱镜片，加上具有耐高温性能，尤其适宜ITO导电保护膜覆膜及用于IMD、IML等电子制造工艺流程中。

近些年公司研发、生产离型膜、胶带等产品过程中节制的干系技能，与CPP 保护膜生产的关键技能具有较强的通用性，公司已节制CPP流延膜生产干系的质料共混改性技能、质料除尘技能、高精度挤出流延成膜技能以及低晶点清洁生产技能等。

2021年12月，公司年产3,000吨CPP流延膜生产项目顺利投产并已经正式向客户批量供货，产品紧张用于铝塑膜、中小尺寸增亮膜、ITO膜等产品的生产。

详细来看：

（1）铝塑膜是一种复合软包装外壳材料，紧张运用于软包动力电池热封装制程中（方形和圆柱电池紧张采取金属材料作为外壳），具有保护锂离子电池电芯的主要浸染。
铝塑复合膜软包装可分为三层，层与层之间通过粘合剂进行结合，作为软包锂电池的关键材料，铝塑膜材料每一层功能性哀求都比较高，是目前锂离子电池家当核心原材料国产率较低的环节。

（2）增亮膜是TFT-LCD背光模组中的关键零组件，中小尺寸运用领域的增亮膜会利用CPP流延膜贴合保护以避免在出货时精密微构造破坏，中小尺寸增亮膜的运用处景是中小尺寸LCD面板。
从中长期来看，随着智好手机、车载显示、可穿着设备等新兴市场运用的发展，中小尺寸 LCD显示市场存在广阔的增长潜力；同时随着5G时期的到来，智好手机将会重新进入增长期，也将给全体市场带来新的增长点。

（3）ITO导电膜具有良好的导电性、高透光性、可挠性和轻薄性等特点，广泛运用于各种类型的触摸屏、调光玻璃、太阳能电池、汽车玻璃、电磁滋扰屏等领域，个中触摸屏是ITO导电膜最紧张的运用领域，智好手机、平板电脑、智能穿着等消费电子产品，触控形式的广告机、ATM机及聪慧金融终端等商用显示产品等是ITO导电膜的紧张运用处景。

根据公司公告，3000吨CPP流延膜满产满销估量实现营收9600万元，未来几年环球市场CPP流延膜的年需求量估量在2万吨以上，对应市场规模超过6.4亿元。

从供给角度看，目前海内铝塑膜、中小尺寸增亮膜、ITO导电膜利用的CPP流延膜紧张由日韩企业供应，国产化率较低，国产替代空间较大。

我们认为，公司主营业务薄型载带和MLCC离型膜的下贱紧张集中于电子行业，CPP流延膜产品助力公司业务向光电显示、新能源运用领域拓展，丰富的产品构造可在一定程度上缓冲公司经营受到被动元器件市场景气度的负面影响，提升公司风险抵御能力。

04 盈利预测与估值

考虑公司产能和产品方案，以及上游木浆等原材料价格颠簸趋缓、下贱MLCC等电子信息家当景气有望触底反弹，我们对公司盈利预测作出如下假设：

（1）纸质载带：估量2022年底产能达到12万吨/年，天津基地方案年产88万卷薄型载带，估量2024年年初竣工投产。
考虑公司在纸带领域的龙头地位及一体化上风，纸质载带毛利率有望逐步修复，我们估量2022-2024年毛利率为32.0%、35.0%、38.0%，营收增速为-34.3%、57.3%、29.3%。

（2）胶带：公司现有胶带产能420万卷/年，天津基地方案新增13万吨/年封装胶带，估量2024年年初竣工投产。
胶带与载带配套利用，估量毛利率与载携同步修复，我们估量2022-2024年毛利率为30.0%、36.0%、40.0%，营收增速为-34.8%、68.0%、30.8%。

（3）塑料载带：公司现有产能15亿米，估量2022下半年新增10条产线，随着自产玄色PC粒子和低廉甜头片材利用率逐步提升，加上高端玄色塑料载带出货量占比提升，估量塑料载带毛利率逐步修复，我们估量2022-2024年毛利率为33.0%、38.0%、40.0%，营收增速为5.7%、58.0%、26.3%。

（4）离型膜：公司现有产能3亿平方米/年，随着原材料BOPET基膜自产以及产品布局趋向高端化，离型膜毛利率有望持续提升，我们估量2022-2024年毛利率为2.0%、16.0%、20.0%，营收增速为-39.7%、133.7%、105.7%。

（5）CPP流延膜及其他：年产3,000吨CPP流延膜逐步投产供货，二期3,000吨CPP流延膜正在培植。
我们估量2022-2024年毛利率为21.0%、27.6%、27.7%，营收增速为186.6%、52.0%、24.2%。

我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.87、4.02、5.77亿元，EPS分别为0.46、0.98、1.41元/股（考虑股本摊薄），当前股价对应2022-2024年PE为61.6、28.7、20.0倍。
（注：截至2022年三季度末，公司总股本410.02百万股，公司可转债“洁美转债”余额为5.99亿元，转股期限为2021年5月10日至2026年11月3日，我们不考虑可转债转股转增股本；2022年11月19日，公司公告2022年度非公开拓行股票申请已经得到中国证监会核准批复，我们假设2,423.79万股新股于2023年转增股本；对应得到2023年公司股本为434.26百万股）

相对估值方面，我们选取布局MLCC基膜、偏光片基膜等光学级基膜的东材科技，布局光学基膜和半导体封装用离型膜的长阳科技，MLCC陶瓷介质粉体材料企业国瓷材料作为可比公司。
截至12月1日，公司当前股价对应2022年PE为59.5倍，高于可比公司30.5倍的均匀PE；受下贱行业景气低迷影响，估量2022年公司古迹短期承压，对2022年PEG造成滋扰，我们选取2023年PEG进行参考，2023年公司PEG为0.24倍，低于0.61倍的均匀PEG。

公司薄型载带百口当链可控上风显著，环球龙头地位稳固，同时纵向布局“BOPET基膜-离型膜”锚定高端离型膜国产替代，横向扩展CPP流延膜丰富产品布局，2022年以来，公司逆势扩展，随下贱行业景气复苏，我们看好公司古迹反弹并迎来高速发展，向环球电子元器件耗材一站式集成供应商稳步迈进。

我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.87、4.02、5.77亿元，EPS分别为0.46、0.98、1.41元/股（考虑股本摊薄），当前股价对应2022-2024年PE为61.6、28.7、20.0倍。

05 风险提示

项目培植不及预期、产品验证不及预期、汇率颠簸风险等。

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