遍览科创板 | 经由进程并购公司带来超40%营收「昊海生科」的业绩不太稳

根据昊海生科产品所在的领域，其所在的眼科、整形美容与创面照顾护士、骨科及外科领域目前市场规模均在增长，公司产品在在细分领域中也霸占了头部位置。
我们在研究招股书后，创造昊海生科的古迹在连续多年高速增长后涌现了放缓、其主营产品玻尿酸销量下滑、过度并购使得古迹增长涌现了依赖性、加上监管部门对医美行业的整顿使得公司近期古迹也像股价一样不稳定。

昊海生科的业务与经营情形

公司成立于2007年，是一家运用生物医用材料技能和基因工程技能进行医疗东西和药品研发、生产和发卖的企业，通过技能创新及转化、国内外资源整合及规模化生产，为市场供应创新医疗产品，并逐步实现入口替代。
公司目前产品基本覆盖了眼科、整形美容与创面照顾护士、骨科、防粘连及止血四大治疗领域“质料+产品+发卖”的百口当链运用，实现了从上游原材料到下贱市场发卖的家当链整合。

在眼科领域，公司是海内第一大眼科粘弹剂生产商及国际人工晶状体有名生产商之一。
在整形美容与创面照顾护士领域，公司是海内第二大外用重组人表皮成长因子生产商以及有名国产玻尿酸生产商之一。
在骨科领域，公司是海内第一大骨科枢纽关头腔粘弹补充剂生产商。
在外科领域，公司是海内第一大手术防粘连剂生产商以及紧张的医用胶原蛋白海绵生产商之一。

只管公司市场份额已经霸占头部位置，但从营收情形来看，昊海生科增长已经涌现明显减速。
2016-2018年，昊海生科年营收在2017年同比增长57.27%，然而到了2018年则变成了15.06%，2019年1-6月营收同比增长5.15%；净利润方面，公司2017年、2018年的同比增幅为22.08%、11.31%，2019年前三季度则转为负数，同比低落10.04%。

营收情形

详细到主营产品来看，公司主营业务占总营收比重超99%。
主营业务中占比较高且增速最快的是眼科产品，2017年，公司对人工晶体家当链完成了一系列并购；且玻尿酸产品的市场份额进一步扩大，使得公司营收涌现快速增长。
这一模式一贯延续到2018年，直到2019年上半年，受医疗整形美容终端市场阶段性行业整治和佳构发卖价格大幅低落的影响，公司玻尿酸产品发卖单价下调，发卖收入减少，其他产品收入依旧持续上升。
总体来看，公司营收增速放缓，但依然保持了一定的营收能力。

主营业务营收细分

公司通过并购曾带来了大幅度古迹增长。
但实际上，公司目前古迹已经对并购模式产生了依赖性。
2016-2018年及2019年1-6月，昊海生科环绕公司主营业务进行了多次高下游家当并购。
收购完成后，被收购企业的经营情形良好，合计实现业务收入分别为2.2亿元、4.7亿元、6.3亿元和3.3亿元，占昊海生科同期业务收入的比重分别为26.61%、34.92%、40.65%和42.19%，合计实现利润总额分别为0.6亿元、1.3亿元、1.8亿元和0.8亿元，占发行人同期利润总额的比重分别为16.15%、28.75%、35.89%和33.30%。

本钱方面，大量并购直接导致公司主营业务本钱大幅上涨，乃至一度超过营收增幅，不过这一趋势在2018年得到了稳定。
根据招股书，2017年，公司主营业务本钱较2016年增长103.08%；同期，公司主营业务收入较上年增长57.58%。
2017年公司主营业务本钱的增速高于主营业务收入，紧张由于公司于2016年第四季度陆续收购了深圳新家当、Aaren、河南宇宙等眼科产品公司；此外，2017年公司的主营业务收入包括其2017年完全司帐年度的收入和本钱，2016年仅合并其自收购日后的收入和本钱，而上述被收购公司的眼科产品的均匀毛利率水平低于公司其他产品的均匀毛利率水平，从而导致主营业务成本相对主营业务收入上升较快。
到了2018年，公司主营业务本钱较2017年增长16.29%；同期，公司主营业务收入较上年增长14.98%，主营业务本钱和主营业务收入的变动趋势基本同等。

主营业务本钱

只管公司的研发比重在逐年上升并靠近行业均匀水平，研发投入从2016年的5.49%上升到了2019年上半年的6.53%，但公司古迹增长越来越依赖并购公司，使得昊海生科自己研发的产品营收比重逐年降落。
招股书显示，公司依赖核心技能进行研发、生产的产品发卖收入占公司总业务收入的比重，在2016-2018年及2019年1-6月分别为94.68%、79.54%、79.39%和80.70%。

研发本钱占营收比重比拟

公司面临的另一项风险是核心原材料领域供应商集中度过高——公司亦通过并购等办法向核心原材料领域拓展，进一步稳定核心原材料的供应。
2016年-2018年及2019年1-6月，公司自前五大供应商的合计采购金额占当期采购额的比例分别为71.83%、55.88%、55.63%和66.14%，只管整体呈低落趋势，但绝比拟例仍较高。

昊海生科面临的竞争及未来发展方向

从上节的剖析可以看出，只管昊海生科营收情形不太稳定，但凭借其多年的产品研发上风以及并购带来的增量效应，公司依旧有较强的盈利能力；但是从外部竞争来看，昊海生科面临的市场环境并不乐不雅观。

首先来看公司眼科领域的主打产品——人工晶状体。
作为白内障手术的核心耗材，随着我国白内障手术率的上升，人工晶状体市场规模增长空间巨大。
人工晶状体家当链包括上游原材料生产商、人工晶状体生产商及下贱人工晶状体经销商。
目前，公司已初步完成对人工晶状体家当的百口当链布局。
但是，由于我国人工晶状体家当起步较晚，中高端及高端产品市场依旧依赖入口品牌，以爱尔康（1945年景立，现为瑞士诺华旗下第二大业务部门）、目光健（1976年景立，现为美国强生旗下子公司）、博士伦（1853年景立）为代表的三大品牌已盘踞环球超60%的市场份额。
昊海生科通过收购海内外研发及生产技能较强的人工晶体及时光材料公司，实现了一部分的入口替代，但公司整体营收及研发能力与头部企业依旧有较大差距。

再来看公司另一个主打产品——玻尿酸，这是昊海生科最赢利的产品，毛利率高达90%。
中国作为环球第三大医美市场，玻尿酸的市场需求也在快速增长。
但是，由于医美行业治疗手段的增多，医美机构将玻尿酸作为皮肤添补物的选择涌现了多样化，导致经销商采购和经销意愿受到影响；加上监管部门对医美行业的整顿已从一线城市开始，公司面临的行情并不乐不雅观。
而从竞争对手来看，目前玻尿酸行业龙头是华熙生物（2000年景立，2019年11月6日于科创板上市，发行价47.9元)。
从毛利率上看，2016-2018年，昊海生科毛利率逐年走低，与华熙生物还有差距。

毛利率比拟

基于目前市场情形及公司自身发展需求，昊海生科操持募资约15亿元用于研发及扩大产能，紧张侧重于眼科及医美领域干系材料研发与生产。

募资操持