烧钱多年靠融资和借债存活云汉芯城用电商模式卖电子元器件能成功吗？

“如果要打个比方，我想我们的目标是电子元器件行业的‘京东’。
”2018年时，云汉芯城总裁兼CEO刘云锋在接管媒体采访时曾豪言道。

云汉芯城是一家电子元器件电商平台，去年12月尾在创业板递交IPO申请，并于近日更新了一版问询与回答。

作为电子元器件家当链上的公司，云汉芯城与传统经销商不同，用电商的办法发卖，抓长尾市场，知足下贱中小批量订单的需求。
但这样的业务模式毛利率低，公司经营多年仍未赢利。
一边烧投资一边求上市的云汉芯城能如愿吗？

业务模式先天不利

在电子元器件领域，上游原厂高度集中，如德州仪器、亚德诺、安森美等，下贱电子产品制造企业则相对分散。
根据云汉芯城招股书所示，中间发卖环节的参与者紧张有授权代理商、独立分销商、线上为主的授权代理商，以及云汉芯城所属的线上商城。

传统大型授权分销商有稳定的原厂货源，以做事大中型客户为主，知足长期、稳定的大批量生产需求。
独立分销商则覆盖中小批量订单，以知足小客户的现货需求为主，是云汉芯城的紧张竞争对手。

云汉芯城最初也是代理分销商，但从2010年开始转型，用互联网思维发卖电子元器件。
公司显然想捉住长尾市场，利用电商平台产品品类多、交期短的特点，做事下贱中小批量订单需求。

但这样的业务模式和做事工具，可能导致公司竞争力不强。

由于不具有原厂授权代理资质，紧张从分销商手里拿货，报告期各期（2019年、2020年、2021年、2022年1-6月），云汉芯城的前五大供应商险些都是授权代理商，包括罗彻斯特、艾睿、TTI、得捷电子、安富利、富昌电子等。
唯一的原厂是德州仪器，但从招股书来看，云汉芯城与其互助形式并非授权代理，而是基于库存数据对接的业务互助。
这种互助模式难免被动。

报告期各期，云汉芯城B2B发卖业务的毛利率分别为13.20%、11.29%、12.29%、12.22%，除2019年以外，都低于行业均匀值，与同类型公司华强电子网也差距明显——后者2019至2021年B2B业务毛利率为17.89%、16.72%、19.41%。
对此，招股书中阐明称，华强电子网做事大中型客户，因此单笔订单金额更大，毛利率更高。
这正好反响出云汉芯城选择中小客户面临的窘境。

经营活动不赢利，靠募资告贷回血

云汉芯城的紧张业务包括电子元器件B2B发卖和PCBA业务，前者收入占比超过99%，是紧张收入来源。

2019至2021年，公司主营业务收入分别为8.27亿元、15.34亿元、38.34亿元。
其在2020年扭亏为盈，2020至2021年分别实现3079万元、1.61亿元的净利润，此前2019年亏损近3060亿元。

虽然从净利润来看云汉芯城已实现盈利，但这当中有大量未到账的应收账款，报告期各期应收账款为3390万元、5657万元、1.76亿元、2.72亿元，分别占当期流动资产总额的16.22%、32.25%、38.42%、44.01%。

此外，公司的经营活动现金流却一贯是负数。
报告期内，经营活动现金丢失7179万元、6878万元、5066万元、5410万元（仅2022年上半年），投资活动支出的现金数值也不亚于经营活动。
填补云汉芯城现金流缺口的是融资，报告期各期，筹资活动现金流分别为6219万元、8572万元、1.31亿元、2.34亿元。

据招股书所示，云汉芯城2020年末货币资金余额9270万元，紧张系公司完成D轮与D+轮融资以及期末借款余额增加所致。
2021年末、2022年6月尾，公司货币资金余额分别为1.48亿元、2.74亿元，系公司业务规模增长，同期间末借款余额有所增加所致。

可以说云汉芯城尚未靠经营活动赚到钱，存活还是依赖融资和告贷，而公司2021年末、2022年6月尾的短期借款有2.22亿元、4.13亿元。

由于流动资产中除货币资金外的大部分为应收账款和存货，云汉芯城偿还债款的能力也存疑。
根据招股书，昭示企业偿债能力的流动比率、流动速率指标，云汉芯城均明显低于行业均匀值。
这次IPO公司拟召募的9.42亿元中，有4.2亿元将用于补充流动资金，足见其资金链风险。

值得把稳的是，在经营尚未稳定的情形下，创始人还在融资和股权转让中套现，并领取高额收入。

公司成立以来，云汉芯城共进行了五轮融资。
个中，2018年6月，云汉芯城进行了第二次增资和股权转让，董事长曾烨和董事刘云峰分别通过股权转让套现2024万元和1350万元，合计套现约3375万元。
2020年9月，云汉芯城进行了第三次增资和第四次股权转让，曾烨和刘云锋合计套现金额约7527万元，其创始团队总套现约8559万元。
两次股权转让合计，云汉芯城创始人团队累计套现1.19亿元。

除此之外，云汉芯城高监工资也十分可不雅观。
2021年，公司现任董监高及核心技能职员共领取薪酬1670万元，个中曾烨年薪296万元，刘云峰年薪226万元。

招股书显示，云汉芯城在融资过程中多次签订对赌协议，至上市时均已取消、完成或赔偿，个中就有承诺2019年上市的协议。

依赖融资、主营业务资金周转难，迫使云汉芯城急于上市，但能否成功回血还要打个问号。