兴协和IPO：产品结构单一、客户集中度过高存耐久成长能力隐忧

作者：冬音

出品：洞察IPO

条记本电脑主要零组件生产商——昆山兴协和科技株式会社（简称“兴协和”）于日前向上交所提交了主板上市申请书。

受疫情宅经济影响下条记本电脑出货量高增长影响，兴协和2019年-2020年营收和净利润均经历了高速增长态势，但进入2021年公司营收增长大幅放缓，净利润同比涌现下滑。
公司目前已霸占键盘薄膜开关行业20%以上的市场份额，由于环球条记本电脑市场发展相对成熟，形成了稳定的供应链体系，这也意味着公司未来古迹增长空间或较为有限。

本次IPO，兴协和拟发行不超过6,688.00万股，操持召募资金7.3亿，将全部用于电脑键盘及5G配套FPC刚挠结合板项目及补充流动资金等。

兴协和成为株式会社韶光并不长，其目的不言而喻。

兴协和成立于2006年12月，于2020年7月变更为株式会社。
目前丁一喜和丁秀琴直接或间接掌握兴协和85.82%的表决权，系公司实际掌握人，个中丁一喜累计持有公司73.21%股份，为控股股东。

自成立以来，兴协和一贯从事条记本电脑键盘薄膜开关等条记本电脑零组件产品的生产制造。
目前公司紧张产品包括条记本电脑键盘薄膜开关、触控板按键、线缆连接器等的研发、设计、生产和发卖。

据招股书表露，2019年、2020年及2021年，兴协和分别实现业务收入3.80亿元、5.43亿元、5.61亿元；实现净利润分别为6377.39万元、1.29亿元、1.05亿元。
可以看出，公司2020年营收和净利同比增幅分别达到了42.92% 和102.78%，增幅较大。
但2021年公司古迹有所下滑，营收同比仅增长3.17%，净利润同比则低落了18.61%。

公司紧张经营数据

图片来源：兴协和招股书

对付公司的古迹颠簸，兴协和在招股书中表示，2020年度，受疫情影响环球条记本电脑出货量快速上涨，键盘薄膜开关的市场需求比较兴旺，产品单价亦小幅提升。
而2021年度，外部环境的变革使得键盘薄膜开关的盈利水平有所低落。

一方面，2021年虽然整体市场需求仍旧兴旺，在二季度，由于芯片短缺等外部成分，公司下贱客户的排产涌现了一定的颠簸，导致公司出货速率低落，涌现阶段性的市场竞争加剧的环境；另一方面，本钱端由于国际银价、原油价格等的上涨，键盘薄膜开关生产企业面临一定能的原材料涨价压力，进一步减少了利润空间，此外，2021年度美元汇率持续坚持在低位，使得均匀单价有所低落，也侵蚀了部分利润。

从产品收入构造来看，2019年度、2020年度和2021年度，条记本电脑键盘薄膜开关收入占公司主营业务收入比重分别为89.73%、89.46%和88.15%，且毛利率水平坚持在35%-43%旁边，是公司紧张收入来源。
其他产品营收占比较小。
从此也可以看出，公司面临的产品构造单一风险较大，如果键盘薄膜开关下贱市场需求发生不利变革，会对公司盈利能力造成较大影响。

公司产品收入构造

图片来源：兴协和招股书

公司产品毛利率水平

图片来源：兴协和招股书

条记本电脑家当链中，发行人紧张产品键盘薄膜开关、触控板按键、线缆连接器等零部件产品，位于家当链中游；上游为LED、银浆、硅胶按键、PET、键帽、电子线等原材料供应商；下贱为条记本键盘制造商以及条记本电脑整机制造商。

图片来源：兴协和招股书

目前公司与环球有名的条记本电脑键盘制造商，包括精元电脑、达方电子、群光电子、光宝科技、致伸科技等建立了长期稳定的业务关系，但客户集中度也偏高。
数据显示，2019年度、2020年度和2021年度，公司对前五大客户发卖额占当期业务收入的比例分别为82.20%、85.78%和84.07%。

兴协和在招股书中也称，公司的客户集中度相对较高，经营古迹受特定客户采购政策和订单实行情形的影响较大。
若下贱条记本电脑行业整体发展不佳，或特定客户因自身经营缘故原由减少对公司零组件产品的采购，均可能会对公司经营古迹产生较大影响。

此外，从公司原材料来看，公司核心产品键盘薄膜开关的紧张原材料包括银浆、PET、LED 灯等，占本钱比重较高。
个中，银浆的紧张质料是金属银，PET的紧张质料为石油。
因此，银价、石油价格的颠簸均会直接影响公司产品的生产本钱。

由于银价和石油价格变动受到考虑国内外经济形势、宏济政策调控以及供求关系等多种成分的影响，不愿定性较大，因此，若原材料价格涌现大幅颠簸，公司经营古迹和盈利能力也将面临不利影响。

作为条记本电脑行业的上游供应商，公司经营效益与全体条记本电脑行业有着很强的关联性。

受下贱条记本电脑整机制造商竞争格局较为稳定的影响，键盘薄膜开关领域也呈现少数企业竞争的市场格局，参与竞争的市场主体以已有的薄膜开关生产企业为主，行业集中度较高，竞争相对有序。

从行业竞争格局来看，目前兴协和的紧张竞争对手包括，以科嘉股份（5215.TW）、淳安电子（6283.TW）等台资企业以及位于江苏扬州的传艺科技（002866.SZ）、兴协和为代表的规模化生产企业霸占了大多数的市场份额，其他一些内资中小企业，规模较小，价格竞争较为激烈。

图片来源：兴协和招股书

数据显示，在薄膜开关领域，科嘉股份2019年及2020年销量的环球市场霸占率分别为 28.01%和 41.44%，而兴协和2019 年、2020 年及 2021 年的环球市场霸占率分别为 22.08%、24.12%和 21.11%，略低于前者。

条记本电脑作为日常生活和事情的必需品，其需求带有“刚性”特点，消费需求十分稳固。
受疫情影响2020和2021年条记本出货量大幅增长，但是进入2022年以来则涌现下滑趋势。
有剖析人士认为，今年条记本电脑市场可能涌现供过于求的状况。

其余，须要指出的是，由于条记本电脑市场发展已进入相对成熟期，且行业集中度较高，其供应链体系也已较为完善，这意味着兴协和未来增长空间或较为有限，古迹增长的持续性存疑。