商品市场文献梳理（1）

随着"大众年夜众号关注人数增多，以海内大宗商品领域专业研究/交易认识居多，现分享一篇文献梳理资料，对理论感兴趣的朋友可以自行下载。

也欢迎对“赤色堡垒”感兴趣的朋友入群互换学习。
（本文原稿写于2022年12月，后期依旧会不定期更新干系的商品投资学习专题）

关于商品市场研究的文献资料浩如烟海，我将其分为两大类：第一类环绕“价 格运动”为主，紧张对商品的期现货价格运动、库存周期、颠簸率、量价关系等 研究工具，以及衍生的交易策略和风险管理等；第二类是“机制设计”问题，围 绕期货市场制度培植和对冲功能发挥，包括期货市场的功能、交割制度的设计、 市场操纵等。
这两个类分别对应着微不雅观经济学里面的“供需理论与家当组织理论” 和“博弈论与机制设计”。

本篇紧张对以上两类模块的一些紧张文献的先容，以及补充一些资料和网址， 供应给对商品研究感兴趣的人进行进一步查阅；总的来说，第一类文献资料适宜 市场研究人士，对价格运动和交易策略感兴趣的人；第二类文献资料适宜对期货 市场制度培植参与者和实际参与交割的家当客户。

Part 1 商品价格及干系

期货价格实质上也是一种价格，该类文献以商品的“价格”为核心，涉及“影响商品价格变动的成分”和“价格变动成分伴随的征象”。

商品库存理论及干系主题

①库存理论（the theory of storage）与便利收益（convenience yield）

从某种意义上来讲，“库存理论”是理解商品价格运动规律的基石，将企业的 “库存管理行为”与“商品价格”联系在了一起，而便利收益 (convenience yield) 是 理解 Backwardation 这一征象的主要工具，即厂商为了坚持生产经营的须要，在 预期商品贬值的环境下依旧坚持“安全库存”带来的“隐性收益”。

(1) Lautier.2008.《The theory ofstorage and the convenience yield》UBC summer school.PPT

该课件为 Lautier(2008)在 UBC 暑期学校讲授的课件，简洁的梳理了这两个基 本观点。

(2) Holbrok Working . 1948.《theory of the inverse carrying charge》

(3) Holbrok Working. 1949.《the theory ofprice ofstorage》

以上两篇是关于商品价格理论研究中常常被引用的2 篇经典文献，将“库存”

也当做一种商品来看进行“定价”。

(4) Martin Benirschka and James K.Binkley. 1995.《Optimal Storage and Marketing over space and time》

(5) Brian Wright & Jeffery Williams 《A theory ofnegative pricesfor storage》

(6) Brian Wright & Jeffery Williams 《The Economic Role of Commodity Storage》

(7) 电子书：Jeffery C.Williams & Brain D.Wright. 1991《Storage and Commodity market》

②库存周期

(8) Eugene F.Fama & Kenneth R.French 1988《Business Cycles and the Behavior of Metal Prices》

(9) Gary Gorton & K.Geert Rounwehorst.《Facts and Fantasies about Commodity Futures》

③期现关系

(10) William G.Tomek & Roger W.Gray《Temporal Relationships among prices on commodityfutures markets: Their allocative and Stabilizing Roles》

(11)Viviana Fernandez 2015.《Spot and Futures Markets Linkages:Does contango differfrom Backwardation?》

( 12 ) Robert S.Pindyck 2001 《 The Dynamics of commodity spot and Future Markets:A Primer》

(13) Robert S.Pindyck 2004.《Volatility and Commodity Price Dynamics》

“期货价格”也是一种“价格”，关于这一领域的研究文献，很多微不雅观经济

学大佬也进行了干系的研究，比如 Pindyck 、Samulson 等微不雅观经济学大佬也进行 了系列研究；

二、期限构造及分外征象

①期限构造（Term Structure）

关于期限构造的很多研究性文献都因此原油为工具，这可能是由于原油在商 品市场的主要性有关，也可能是由于原油在生产消费上不易受到时令性的影响， 库存等基本面成分更易通过不同合约之间的基差关系反响出来。
对付海内的农产 品而言，个人认为棕榈油是可以类比原油的一个品种，尤其是在不雅观察期限构造运

动规律时。

(14) Delphine Lautier.2005.《Term Structure Models of Commodity Prices》

(15) Christophe Gouel 2019 《The storage and term structure of Commodity utures Prices》

( 16).Delphine Lautier & Franck Raynaud.2017. 《 Information Flows in the term Structure ofcommodity Prices》

(17) Jennifer Considine .et al.2020.《Market Structure, inventories and oilprices:an empirical analysis》

②Backwardation的干系理论

(18) Barry Feldaman & Hilary Till.2006.《Backwardation and Commodity Futures Performance:Evidencefrom Evolving Agricultural Markets》

(19) Darren L.Frechette and Paul L.Fackler. 1999《What causes Commdodity price Backwardation?》

(20)Kishore Joseph,Scott H.Irwin & Philip Garcia.2015《Commodity Storage under Backwardation:Does the Working Curve Still Work?》

(21) Robert W.Kolb . 1992.《Is Normal Backwardation Normal?》

(22)Rodney Fort . 1988《Normal Backwardation and the Inventory Efect》

③Super Contango的干系文献

Super contango 是期限构造里面非常主要的一个征象，涌现该类情形时，一 般会有非常明显的“无风险套利”机会存在，且在不同的家当背景下，涌现的原 因可能不同。

CME Group 2015.《“Super-Contango”and the Bottom in Oil Prices》Loris Beltramello.2018. 《 why can crude oil traders take advantage of a super-contango while agricultural traders cannot? When the same market principles apply,why traders of different commodities cannot take advantage in a similar manner?》

该篇是很不错的一篇学士论文，很好的梳理了 super contango 环境下原油 和农产品市场的不同之处，比拟海内市场，在 2022 年 4-5 月，玉米期货市场出 现了明显的 super contango 构造。

农产品价格及常见的套利关系书本《Agricultural Product Prices》5th; William .G.Tomek & Harry M.Kaiser 在农业经济学的handbook 中，有几章是关于先容农产品价格关系的文章，如质量、空间性、时令性等；除此之外，还有一些常见的套利研究，比如“玉米/ 小麦/大豆”品种间的套利研究，以及“大豆压榨利润 (豆粕/豆油)”品种内套利的研究，这类文献在干系的文献库都可以大量检索。

Part 2 机制设计

四、期货市场交割干系

①交割制度

(26)Anne Peck & Jeffery Williams 的《Deliveries and Chicago Board of Trade Wheat,Corn,and Soybean Futures Contract》系列文章，以 CBOT 的 1964/65-1988/89

年间的玉米/大豆交割数据为根本，进行了系统的梳理，该系列分为 6 章，分别

是:

IntroductionHistorical Levels of Deliveries and the Changing commercial importance of the delivery locations

3.Concentration in cash and futures markets

4.Economic determinants of the amount,timing,and location of deliveries

5.Basis Convergence and Hedging effectiveness

6.Conclusions and Recommendations

②交割不收敛

(27) Michael K.Adjemian, Philip Garcia, Scott Iwrin & Aaron Smith；2013. 《Non-Convergence in Domestic Commodity Futures Markets: Cause, Consequeces, and Remedies》

(28) Linwood A.Hoffman & Nicole Aulerich ; 2013. 《Recent Convergence Performance ofFutures and Cash Pricesfor Corn ，Soybeans, and Wheat》

(29) Philip Garcia, Scott Iwrin &Aaron Smith.2015 《Futures Market Failure?》 针对此篇文章，UC Davis 的 Aaron Smith 有一个网站专门进行跟踪了美国紧张农产品

(玉米/大豆、软红冬小麦、硬红冬小麦) 的不收敛征象：

https://asmith.ucdavis.edu/data/convergence

（30）Vitor M.O. Fernandes, Eugene L. Kunda & MIchel A. Role 2022, 《 Corn Futures Deliveries：Why? When? So What?》

(31) Nicole M. Aulerich ,Raymond P.H. Fishe & Jeffery H. Harris 2011 ，《Why do expiringfutures and cash prices divergefor grain markets ?》

五、值得推举的一些学者和网站

Hilary Till 倾向于对商品投资的研究；

Jeffery williams :研究阅读及其广泛，紧张关于期货市场、交割制度等，DCE 研究中央编译过他的《期货市场的经济功能》

Scott Iwrin :研究阅读及其广泛，有几篇关于美国期货市场交割不收敛的研究； Carig Prriong：倾向于金融资产定价和市场操纵等。

以及 J P Morgan在科罗达大学丹佛商学院的研究网站：

https://business.ucdenver.edu/commodities/