射频前端行业研究申报：射频前端空间广阔高端打破正值当时

射频前端核心元器件包括功率放大器（PA）、滤波器（Filter，含双工器/多工器）、 低噪声放大器（LNA）和开关（Switch）。
个中，功率放大器紧张是起到将功率较小 的射频旗子暗记功率进行放大的浸染；滤波器紧张将特定频率以外的频率进行滤除，用 于提高旗子暗记抗滋扰性与信噪比；低噪声放大器紧张起到将从天线吸收到的旗子暗记放大 的浸染；开关紧张用于对不同频率或不同通信制式下的旗子暗记进行切换。

各种元器件 相互合营，共同参与了移动终端产品旗子暗记的吸收与发射。

射频前端模组由各种元器件凑集而成，紧张包括吸收模组、发射模组和收发模 组。
吸收模组是指具备吸收外界旗子暗记功能的模组，如 L-DiFEM、L-FEM 等；发射模 组是指具备向外界发射旗子暗记功能的模组，如 TxM、PAMiF 等；收发模组是指同时具 备吸收和发射功能的模组，如 L-PAMiF、L-PAMiD 等，其集成度一样平常高于吸收和发射模组，是射频前端模组技能壁垒最高的领域。

2022 年环球移动终端射频前端市场规模 192 亿美元，估量 2028 年将增长至 269 亿美元。
根据 Yole 的统计数据，2019 年环球移动终端射频前端市场规模 124 亿美元， 至 2022 年增长至 192 亿美元，3 年年均复合增速达 15.69%。
Yole 估量，环球移动终 端射频前端市场规模在 2028 年有望达到 269 亿美元，6 年年均复合增速为 5.78%， 整体表现为稳健增长的态势。

2、 5G 带动移动通信和万物互联打开射频前端长期需求空间

2.1、 华为手机重回高端市场，拉动国产移动端射频前端需求

整体来看，环球手机销量估量 2024 年回暖，5G 销量占比进一步提升拉动移动 射频前端需求。
根据 TechInsights 的统计及预测数据，2023 年环球智好手机销量为 11.52 亿台，相对付 2022 年 11.98 亿台略有降落，并估量 2024 年将回暖至 12.11 亿 台。
5G 手机方面，TechInsights 估量 2023-2024 年环球销量分别为 7.50 亿台和 8.72 亿台，销量占比分别为 65%和 72%，较 2022 年 58%的销量占比提升显著。
随着环球 手机销量的回暖叠加 5G 渗透率进一步提升，移动射频前端需求有望迎来新的增长。

华为新机拉动国产高端手机新需求。
随着华为干系技能的打破，Mate 60、Pura 70 系列和 Mate X5 折叠屏系列的发布将华为重新带返国产高端手机市场。
目前，Mate 60/Pura 70 系列依旧火爆，国产高端机重回销量高峰。

鸿蒙系统助力华为打造生态圈，生态圈的形成又将进一步推动手机销量。
根据 华为商城官网信息，目前华为已经初步建立了包括手机、穿着、办公、出行等在内的运用生态圈，客户黏性得到进一步加强。
系统方面，根据 IT 之家的宣布，在 2023 年 8 月 HarmonyOS 4（鸿蒙 4.0）发布的同时，华为还公布了面向开拓者的 HarmonyOS NEXT，该系统仅支持鸿蒙 HAP 格式。
根据华为方案，全新 HarmonyOS NEXT 开拓 者预览版将在 2024Q1 面向所有开拓者开放。
同时，TechInsights 预测，华为在 2024 年将坚实复苏，并重新洗牌中国智好手机操作系统市场，攫取苹果和安卓厂商的份 额，Harmony OS 也有望从 2024 年开始成为中国市场上第二大智好手机操作系统， 进一步推动华为手机销量。

华为 Mate 60 Pro 国产零部件本钱占比达 47%，国产化提升显著。
根据日经中 文网援引 Fomalhaut Technology Solutions(东京千代田区)拆机报告的数据，华为 Mate 60Pro 的零部件本钱总额为 422 美元，个中中国零部件按金额打算合计为 198 美元， 占比达 47%。
与 2020 年同期华为推出的同价位智好手机 Mate 40 Pro 比较，国产零 部件比例提升了 18pcts，国产化趋势显著。

华为手机在中国市场出货量份额稳步提升，拉动国产高端射频前端需求。
根据 Canalys 的统计数据，2024Q2 中国本土厂商首次经办大陆智好手机市场出货量前五席，前三分别为 VIVO、OPPO 和光彩，其出货量市场份额分别为 19%、16%和 15%， 同比 2023Q2 分别+1pct、-2pcts 和-1pcts。
华为手机出货量市场份额更是取得显著增 长，自 2023Q2 的 12%增长至 2024Q2 的 15%。
未来随着国产智好手机的出货量市场 份额进一步提升，将进一步拉动国产高端射频前真个需求。

5G 手机单机射频元器件需求量显著高于 4G 手机。
5G 技能的引入，使得已经 很繁芜的移动终端射频前端变得愈加繁芜，随着后续技能的不断升级与迭代，此种 繁芜化的趋势将日益显著。
在发射端和吸收端方面，比较于 4GLTE（TD-LTE 制式 网络）运用的 22MIMO，5GUHB（高频段，N77/N78/N79）采取的是 44MIMO， 即每个频段由原来的 2 条吸收通路增加至 4 条通路，新增频段部分 RX 通路数量增 加，须要的射频器件也随之增加。
根据 Skyworks 的统计数据，当 5G 发展到成熟阶 段的时候，全网通的手机射频前真个 Filters 数量会从 40 个增加为 70 个，Bands 数量 亦会由 15 个增为 30 个。

估量 2028 年环球 5G 和 5G 毫米波射频前端市场规模将增长至 252 亿美元。
根 据 Yole 的统计及预测数据，2022 年环球 5G 和 5G 毫米波射频前端市场规模为 147 亿美元，个中 5G 为 132 亿美元，5G 毫米波为 15 亿美元。
估量 2028 年环球 5G 和 5G 毫米波射频前端市场规模将增长至 252 亿美元，个中 5G 为 230 亿美元，6 年 CAGR+9.70%；5G 毫米波为 22 亿美元，6 年 CAGR+6.59%。

随着 5G 的遍及和渗透率提升，估量 2028 年环球大型基站收发台射频前端市场 规模将增长到 38 亿美元。
随着指数级增长的移动流量，运营商们持续加大对 5G 网 络的投资。
Yole Group 旗下的 Yole Intelligence 发布的信息显示，中国的移动网络运 营商在 2022 年连续快速推出基站收发台，占环球基站收发台支配总量的一半。
印度 运营商也加速对 5G 网络培植，于 2023 年快速放量。
Yole 数据显示，2023 年环球 5G 无线电单元支配总量超过 750 万个单元。
随着 5G 基站的不断培植落地，用于大型基 站收发台的射频前端市场规模在 2022 年已达到 32 亿美元，Yole 估量到 2028 年该市 场将增长到 38 亿美元。
此外，受大规模多输入多输出天线渗透率提升的支持，射频 前端市场规模有望持续增长。

2.2、 FWA、物联网和汽车智联成为拉动射频前端需求的新增长点

CPE（客户前端设备）是 FWA（固定无线接入）技能核心设备，估量 2028 年 市场空间将达到 20 亿美元。
FWA 技能全名无线互联技能，是一种可以供应良好宽 带速率的短间隔光纤替代方案。
与有线互联比较，固定无线互联为短间隔连接供应 了一种大略、快速并且具有本钱效益的办理方案。
受益于 FWA 技能的推广，其核心 设备 CPE 设备需求也在快速增长。
根据 Yole 的统计数据，2022 年环球 CPE 射频前 端市场规模为 4.14 亿美元，估量 2028 年将增长至 20 亿美元，6 年 CAGR 达 30.21%。

5G 为蜂窝和 LPWAN 物联打开成长空间，估量 2026 年环球出货量超 10 亿台， 市场规模达 8.59 亿美元。
由于 5G 技能的数据安全性等缘故原由，为万物互联供应了较 好的运用机会。
根据 Yole 发布的数据，估量到 2026 年环球蜂窝和 LPWAN 物联网模 块出货量将超过 10 亿台，2021-2026 年均复合增速达 20.6%。
受益于物联网模块出 货的高增长，Yole 估量 2026 年环球物联网射频前端市场规模将达到 8.59 亿美元， 2020-2026 年均复合增速达 22.28%，呈现快速增长的趋势。

汽车智能化趋势带动射频前端需求，估量 2027 市场规模将达到 19 亿美元。
Yole 的统计数据显示，2021 年环球汽车半导体射频前端市场规模为 9 亿美元。
Yole 估量， 在汽车智能化的带动下，2027 年环球汽车半导体射频前端市场规模将达到 19 亿美元， 2021-2027 年均复合增速达 13.26%。

3、 从供给端来看：高端滤波器和模组依旧被外企所垄断

整体来看，射频前端行业由国外龙头主导，呈现寡头垄断格局。
根据 Yole 的统 计数据，2022 年环球射频前端市场 CR5 达到 80%，呈现稳定的寡头垄断格局。
详细 而言，Broadcom、Qualcomm、Skyworks、Qorvo 和 Murata 为行业前五大供应商，2022 年其市场份额分别为 19%、17%、15%、15%。
此外，这五家企业均为国外企业，国 内射频前端企业目前在环球的市场份额占比较小，具备较大的发展空间。

3.1、 分立器件：高端滤波器成为行业竞争核心

3.1.1、 开关&低噪声放大器：海内企业布局完善

射频开关和低噪声放大器是两种范例的射频分立器件。
射频开关分为传导开关 和天线开关，其浸染是将多路射频旗子暗记中的任一起或几路通过掌握逻辑连通，以实 现不同旗子暗记路径的切换，包括吸收与发射的切换、不同频段间的切换等。
天线开关 是射频开关的一种，与天线直接连接，紧张用于调谐天线旗子暗记的传输性能使其在任 何适用频率上均达到最优的效率，或者交流选择性能最优的天线信道。
射频低噪声 放大器的功能是把天线吸收到的微弱射频旗子暗记放大，只管即便减少噪声的引入，在移动 智能终端上实现旗子暗记更好、通话质量和数据传输率更高的效果。
Yole 估量 2028 年环球射频开关和低噪声放大器市场空间将分别达 28 亿美元和 12 亿美元。
根据 Yole 的数据，2022 年环球射频开关市场空间为 19.8 亿美元，估量 2028 年将增长至 28 亿美元；2022 年环球射频低噪声放大器市场空间为 7 亿美元， 估量 2028 年将增长至 12 亿美元。
整体来看，射频开关和低噪声放大器展现出较为 平稳的市场增速。

我国企业射频开关和低噪声放大器基本布局完善，在行业内具备竞争上风。
从国外企业的布局情形来看，如 Broadcom、Skyworks 等头部企业均实现了开关和低噪 声放大器的全覆盖。
从海内企业的布局来看，如卓胜微、昂瑞威等均已实现全覆盖， 海内射频开关和低噪声放大器的竞争也已经从过去的技能打破转变为了现在的产品 品质、稳定性和客户认可度，具备先发上风、品质上风、规模上风和客户上风的企 业将在较为激烈的竞争中脱颖而出。

3.1.2、 滤波器：分立器件行业竞争核心，技能壁垒高铸

从代价量上看，滤波器在射频前端元器件中占比最高超40%。
根据Yole的数据， 2022 年环球射频前端分立器件市场规模占比中，滤波器最高到达 48%；其次为天线 开关，占比为 27%。
估量至 2028 年，分立滤波器代价占比虽然有所下滑（由于滤波 器以模组出货居多），但依旧居于首位达 43%。
其次依旧为天线开关，占比为 27%。

滤波器种类多样，按照设计事理可分为压电滤波器和 LC 滤波器。
LC 滤波器是 基于电感/电容的频率相应特性来进行滤波器设计，压电滤波器则利用材料的压电特 性进行设计。
在特性上，二者最大的差异便是带外抑制的差异。
压电滤波器可以做 到陡峭的带外抑制，适宜于频谱拥挤、对 T/Rx 抑制有须要的 FDD 频段。

移动通信射频前端滤波器多为压电滤波器，在 5G 的带动下未来高端 BAW 滤波 器发展潜力较大。
压电滤波器又可进一步细分为 SAW（表面声波滤波器）和 BAW （体声波滤波器）两种器件，两者的紧张差异在于事情事理、构造和频率范围。
原 理上，SAW 滤波器是利用表面声波在固体表面上的传播进行滤波，BAW 滤波器利 用体声波在固体材料内的传播进行滤波。
构造上，SAW 滤波器核心部分是表面声波 片，由压电材料（如石英）制成，其上有电极构造掌握声波传播；BAW 滤波器由压 电材料和衬底（常日为硅）构成，压电材料位于衬底上，并有电极掌握声波传播。
由于构造和事理的不同，SAW 滤波器适用于较低频率范围，常日在几百 MHz 到几 GHz 之间；BAW 滤波器适用于较高频率范围，常日在几 GHz 到数十 GHz 之间。
2G/3G/4G 时期，SAW 滤波器凭借较低本钱上风主导射频滤波器市场，霸占射频滤 波器市场大部分的市场份额。
BAW 滤波器更适宜于 2.5GHz 以上的频率，适用于 5G 时期，未来将有较大的发展空间。

估量 2025 环球滤波器市场规模将达到 92.04 亿美元。
根据 Yole 的数据，2018 年环球滤波器市场规模为 53.92 亿美元，个中 SAW 滤波器霸占绝大多数市场份额。
至 2022 年，滤波器市场空间增长至 73.46 亿美元，2018-2022 年年均增速达 8.04%。
Yole 估量，2025 年环球滤波器市场规模将达到 92.04 亿美元，个中 BAW（包括 FBAR 和 SMR）市场空间为 32.3 亿美元，占滤波器总市场规模的 35.09%，远超 2018 年的 26.19%。

从供给端来看，环球头部企业通过合伙、并购等办法快速壮大，滤波器行业寡 头垄断格局基本成型。
根据前瞻家当研究院的统计数据，2020 年，环球 SAW 滤波 器 CR4 达 95%，分别为 Murata（50%）、TDK（20%）、Taiyo Tuden（15%）、Skyworks （10%）。
BAW 滤波器基本一家独大，博通（被 Avago 并购）霸占了 2020 年环球 87% 的市场份额。
其次为 Qorvo，占比为 8%。
通过大略复盘环球头部滤波器公司的发财 史，我们创造其壮大路径基本同等：以合伙和并购为切入点，然后持续加大研发来 保持其领先地位。
如 Avago 便是先后通过并购英飞凌科技公司的 BAW 业务和 Broadcom 公司，并将其整合为博通有限公司，进而使得 Avago 成为环球顶级的滤波 器供应商。

我国企业加速布局，SAW 滤波器基本实现量产，BAW 滤波器部分实现量产。
滤波器由于技能壁垒较高，其国产化率整体来说依旧处于较低水平，尤其是高真个 MAX-SAW 滤波器和 BAW 滤波器，基本被国外头部企业垄断。
从掩护供应链安全的 角度来看，提升高端滤波器的国产化率迫不及待。
目前，我国企业经由持续的研发 投入，已经基本实现 SAW 滤波器的量产，个中卓胜微、麦捷科技等。
BAW 滤波器 处于部分量产的阶段，如赛微电子以 MEMS 为根本的首款国产 BAW 滤波器已实现 量产。

3.2、 模组：高集成度是趋势，L-PAMiD 集成难度大

射频前真个模组化方案与分立方案相对应。
发射通路中的模组化是指将 PA 与 Switch 及滤波器（或双工器）做集成，构成 PAMiD 等方案；吸收通路的模组化是指 将吸收 LNA 和开关，与吸收滤波器集成，构成 L-FEM 等方案。

随着 5G 的发展，射频前端模组更高集成度的趋势日益显著。
随着环球通信从 2G 到 5G 的超过变革，对射频前端方案的哀求也日益提升。
尤其是进入 4G 时期后， 为了知足环球不同运营商、终端厂商、器件厂商的需求，作为芯片平台厂商的 MTK 联合终端厂商、器件厂商共同发起定义了规范化、兼容化的 4G 射频前端方案-Phase 系列射频前端应运而生。
从 2014 年开始定义，Phase 系列目前已经有 Phase2、Phase3、 Phase5、Phase6、Phase6L、Phase7、Phase7L、Phase7LE 等多个版本。
随着 Phase 系 列各版本的更新与迭代，其对射频前端方案的集成度哀求持续提升，如 Phase7 阶段 时 PAMiD 模组依旧适用，但是到了 Phase7LE 阶段集成度哀求就来到了更高的 L-PAMiD 模组。

详细来看，5G 射频前端办理方案中 Sub-3GHz 频段的模组方案趋势性更强。
目 前，环球 5G 射频前端基本已经收敛，紧张分为 Phase7 系列方案及 Phase5N 两种方 案。
在 Sub-6GHz UHB 频段，由于该频段频率高、功率大，且增加 SRS 切换等繁芜 功能，集成 LNA、PA、滤波器、收发开关及 SRS 开关的 L-PAMiF 成为主流选择。
但是，由于该频段为 5G 新增频段，旗子暗记拥挤度低，因此对滤波器的数量和功能哀求 更低，因此也无需用到集成更多滤波器及双工器的 L-PAMiD 方案。
在 Sub-3GHz 频 段，虽然其频率和功率更低，也不须要繁芜的 SRS 开关等，但是由于 Sub-3GHz 频 段较多，旗子暗记更加拥挤，须要集成的滤波器及双工器更多，还是 SAW、BAW 及 FBAR 等声学滤波器，因此其集成度哀求显著高于 Sub-6GHz UHB 频段。
目前，该频段分为 PAMiD 模组方案和 Phase5N 分立方案两种，我们估量未来高集成度的 PAMiD 模 组方案发展确定性更强，情由如下：（1）L-PAMiD 可以减少器件数量与 PCB 面积， 降落设计繁芜度和本钱，提高了系统的可靠性与稳定性；（2）L-PAMiD 可以减少不 同模块间的损耗，提升射频性能，降落射频功耗，提升用户射频体验；（3）L-PAMiD 可以减少共用性硬件利用，减少分立器件的测试、生产本钱，整体拥有更低制造成 本。
因此，整体来看，比较于分立方案，L-PAMiD 在集成度、性能、制造本钱方面 有更大上风，长远看，L-PAMiD 是终端射频方案的演进趋势。

展望未来，Phase8L 是 5G 未来的发展趋势，L-PAMiD 全集成方案上风显著。
相对 Phase7LE 方案，Phase8L 方案将 Low Band 与 Mid/High Band 通路进行了合并， 即利用一颗芯片覆盖了全体 Sub-3GHz 全频段，其设计面积进一步减少，集成度高， 射频性能进一步提升。
相对范例分立方案，由于分立方案进行设计时，须要采购如 SP6T/SP2T 等开关、多工器、多 T 大功率天线开关等才能完成完全方案设计，仅 Sub-3GHz 部分 BOM 数量达到 20 颗以上，并且器件包含 PA、滤波器、发射开关、 吸收开关、LNA 等，其供应链管理和产品调试的难度进一步提升。
与之相反，Phase8L 方案仅需一颗芯片就可以完身分立方案 20 颗 BOM 所完成的功能，并且实现更好的 射频性能与更简化的调试过程，综合上风显著，发展确定性更强。

3.3、 行业发展趋势：多样化、一体化、高端化、头部集中化

射频前端企业分立器件布局逐步多样化。
射频前端分立器件紧张包括开关、调 谐器、LNA、PA 和滤波器，目前环球头部射频前端企业如 Broadcom、Skyworks、 Qorvo、Qualcomm 等均实现了 5 大分立器件的全覆盖。
海内的企业也在向着分立器 件多样化的方向发展，如卓胜微以开关和 LNA 为出发点，已经实现了 5 大分立器件的 全覆盖；唯捷创芯也实现了包括开关、LNA、PA 在内的分立器件的覆盖。

射频前端企业模组布局朝着一体化和高端化的方向发展。
由于模组是由各种分 立器件根据不同的需求组合而成，因此模组的一体化布局紧张表示在上文对分立器 件的布局上的剖析上。
须要补充的一点是，由于随着模组集成度的提升，滤波器在 模组中的主要性越高，因此高端滤波器的设计和生产能力是高端模组一体化布局的 集中表示。
模组的高端化布局紧张表示在设计更加繁芜化和集成度更高档方面，如 环球射频前端头部企业 Broadcom、Qualcomm等均实现了高端 L-PAMiD 模组的量产。
海内企业也在加大对高端模组的布局力度，卓胜微、唯捷创芯、慧智微等企业均具 备了 L-PAMiD 的设计能力，海内模组的高端化发展趋势势不可挡。

海内头部企业逐步由 Fabless 模式向着国外头部企业 IDM 模式过渡。
半导体产 业链一样平常分为三个环节，分别是上游设计，中游制造和下贱封装，同时具备设计、 制造和封装能力的企业称之为 IDM 垂直整合厂商。
目前，国外的射频前端头部企业 企业如 Murata、Broadcom、Qorvo 等基本因此 IDM 模式为主。
在 IDM 模式下，企 业的设计、制造、封装产能皆为自用，一样平常不会对外开放，因此这也很好的限定了 高端技能的外流。
同时，由于 IDM 模式为范例的重资产模式，其对企业整体资金和 管理能力有较高的哀求，因此该模式准入壁垒高，难以复制。
海内的企业受限于技 术和资金，大多数射频前端企业以 Fabless 为主，制造和封装须要依赖外部代工。
如 前文所述，目前海内企业正在加速分立器件-模组的一体化布局，而高端滤波器的设 计和生产能力又是高端模组一体化布局的集中表示，而高端滤波器代工产能又基本 集中在国外 IDM 厂商。
因此，为了避免高端滤波器代工产能被限定，目前海内涌现了以卓胜微为代表的介于 Fabless 和 IDM 模式之间的 Fablite 模式，即部分产品采取 IDM 模式，部分产品采取 Fabless 模式，兼顾资金和技能的上风。

行业向着头部公司集中，未来的竞争格局或为强者恒强。
从短期来看，由于下 游消费端依旧处于持续创新的状态，因此目前射频前端行业依旧处于快速发展阶段， 行业能持续推出新的产品，如 L-PAMiD 模组等。
因此，从企业端来看，市占率（收 入）是当前的核心指标，能快速推出新品相应下贱需求并抢占市场份额至关主要。
中长期来看，正是由于行业处于持续创新的状态，从企业端来看就表示为须要连续 不断的加大研发投入才能担保跟上行业创新的脚步。
而长期强大的研发每每须要利 润来支撑，因此企业的盈利能力和现金流成为行业的核心指标。
综上，目前行业正 向大部分产品拥有较高市场份额、整体盈利能力（本钱管控能力）较强、能持续加 大研发投入和技能创新的头部公司集中，未来的竞争格局或为强者恒强。

4、 投资剖析

4.1、 卓胜微：海内射频前端领域领先企业

4.1.1、 公司成立于 2012 年，专注于射频集成电路领域

江苏卓胜微电子株式会社成立于 2012 年 8 月 10 日，于 2019 年 6 月 18 日 在深圳证券交易所创业板上市。
公司于 2013 年从电视芯片业务转向射频前端芯片的 设计与制造，将目光投向更有发展前景的智好手机领域。
目前公司专注于射频集成 电路领域的研究、开拓、生产与发卖，紧张向市场供应射频前端分立器件以及各种 射频前端模组产品办理方案，同时公司还对外供应低功耗蓝牙微掌握器芯片。

公司股权较为集中且公司的管理团队拥有丰富的行业从业履历和专业的技能能 力。
截止至 2024 年 8 月 4 日，公司实际掌握人冯晨晖、许志翰、唐壮分别直接持股 7.58%、6.62%和 1.53%，三者为同等行动人。
公司最大股东无锡汇智联合投资企业 的唯一普通合资人为许志翰，霸占汇智投资股份 76.41%，许志翰间接持有公司 8.76% 股权。

4.1.2、 公司业务包含射频前端芯片与物联网芯片两大部分

公司射频前端分立器件和射频模组产品紧张运用于智好手机等移动智能终端产 品，低功耗蓝牙微掌握器芯片紧张运用于智能家居、可穿着设备等电子产品。
射频 前端分立器件包括射频开关（天线开关、传导开关）、射频低噪声放大器（环球卫星 定位系统射频低噪声放大器、移动通信旗子暗记射频低噪声放大器、电视旗子暗记射频低噪 声放大器、FM 调频旗子暗记射频低噪声放大器）、射频滤波器（用于卫星定位系统的 GPS 滤波器、用于无线连接系统前真个 WiFi 滤波器、适用于移动通信的滤波器）以及射 频放大器，而射频模组产品紧张包括 DiFEM、L-DiFEM、LFEM、LNA BANK、L-PAMiF 以及 GPS 模组。

公司营收与归母净利润正逐步回暖。
2024Q1 公司实现营收 11.90 亿，同比 +67.16%；归母净利润 1.98 亿，同比+69.83%。
公司营收与归母净利润同比显著增长， 古迹迅速规复，紧张缘故原由系家当链去库存过程进展靠近尾声以及海内手机市场的消 费提振，叠加公司 12 英寸 IPD 平台已正式转入量产阶段。
集成自产 IPD 滤波器的 L-PAMiF、LFEM 等干系模组产品，已在多家客户端完成验证并实现量产出货，匆匆使 公司 2024Q1 营收同频年夜幅改进。

公司毛利率水平较高，管理用度有所上涨。
2017-2022 年公司毛利率一贯保持在 52%附近小幅颠簸，总体上保持较高水平，2024Q1 下滑至 42.78%，紧张缘故原由系公司 在去库存过程中产品价格有所下滑。
用度方面，公司管理用度率从 2021 年 7.70%上 升至 2024Q1 的 26.03%，管理用度率大幅增长的紧张缘故原由是公司产线以及团队规模 的不断增加，大量海内外高端人才加入公司。

射频模组营收占比逐年增加，公司产品重心倾向模组。
公司模组产品营收从 2020 年 2.78 亿元快速增长至 2023 年的 15.91 亿元，且相对付分立器件部分营收受抵家当 链景气下滑程度较小。
并且随着 5G 射频前端须要支持的频段数量大幅增加，移动智 能内空间受限使得射频前端芯片逐渐从分立器件走向集成模组化，模组产品将逐步 成为公司主营业务。
从毛利率来看，射频模组的毛利率在 2023 年为 45.77%，并且在 2020 年、2021 年普遍高于分立器件，也是公司发展模组产品的缘故原由之一。

研发创新已成为公司核心驱动力。
公司在射频领域具有丰富的技能储备，已在 射频前端分立器件产品、WiFi 蓝牙、射频模组产品以及封装构造等领域形成了多项 发明专利和实用新型专利。
公司研发投入从 2019 年 1.38 亿元快速增长至 2023 年 6.29 亿，2024Q1 达到 2.69 亿元，研发用度率显著提高。
根据公司 2023 年年报，公司共 计取得 112 项专利，个中海内专利 110 项（包含发明专利 68 项）、国际专利 2 项（均 为发明专利）；21 项集成电路布图设计。

4.1.3、 公司新项目储备丰富，未来发展动力充足

公司坚持研发创新，筑建产品护城河，不断提升公司核心竞争力。
根据公司 2023 年年报，公司自建滤波器产线的产品品类已实现全面打破，具备双工器/四工器、单 芯片多频段滤波器等产品的规模量产能力，并推出集成自产滤波器的 DiFEM、 L-DiFEM、GPS 模组、高端模组 L-FEMiD（主集收发模组，集成射频低噪声放大器、 射频开关、双工器/四工器等器件的射频前端模组）等产品，公司将积极向客户推广 各种滤波器产品，助力实现其市场份额的稳步提升。

4.2、 唯捷创芯：海内 PA 模组领先企业

4.2.1、 公司成立于 2010 年，聚焦于射频前端芯片领域

唯捷创芯成立于 2010 年，于 2015 年在新三板上市。
公司是专注于射频前端芯 片研发、设计、发卖的集成电路设计企业，紧张产品为射频功率放大器模组、Wi-Fi 射频前端模组和吸收端模组等集成电路产品。
公司产品于 2019 年得到小米、oppo 等厂商的认证，并于 2020 年推出 L-PAMiF 射频前端模组，实现 5G 射频前端产品的 量产发卖。
2022 年 4 月 12 日，公司正式在上海证券交易所科创板上市。

公司股权构造较为稳定。
截止至 2024 年 8 月 4 日，公司共同实际掌握人为荣秀 丽、孙亦军，二者分别持股 12.73%、3.18%。
公司第一大股东 Gaintech 持股 24.20%， 但承诺不钻营掌握权。
下贱手机品牌厂商哈勃投资、OPPO 移动、维沃移动均为公司 前十大股东，分别持股 3.07%、2.92%、2.25%。
其余公司全资子公司在北上深均有 经营，为开展全国业务打下良好根本。

4.2.2、 公司聚焦射频功放模组，产品升级迭代加速

公司专注于射频前端芯片领域。
公司紧张产品为射频功率放大器模组、Wi-Fi 射频前端模组及吸收端模组，均属于射频前端范畴内的芯片或模组产品，其余还包 含射频前端分立器件中的射频开关产品。
个中射频功率放大器模组的产品构造正在 从以中集成度的射频功率放大器模组产品（如 MMMB 和 TxM 等）为主，转型为以 高集成度射频功率放大器模组产品（如 L-PAMiD、L-PAMiF 等）为主。

公司营收增长趋稳。
2024Q1 公司实现营收 4.61 亿元，同比+45.06%；归母净利 润-0.05 亿元，同比+93.49%。
公司自 2019 年参与下贱头部手机厂商供货往后，营收 快速增长，于 2021 年达到历史高点 35.09 亿元。
此后由于消费电子市场需求下滑， 2023 年公司营收为 29.82 亿元，同比+30.32%。

公司毛利率存在颠簸，期间用度率有所上升。
公司毛利率从 2020 年 17.92%增 长至 2023 年 24.76%，2024Q1 为 28.07%。
盈利能力增长明显，紧张系产品构造的不 断优化，公司高集成度的 PA 模组以及 WiFi 模组产品占比不断上升，高单价产品带 动毛利率快速上涨。
公司各项费率有所上升，2024Q1 期间、管理用度率为 27.19%、 30.03%。

PA 模组产品是公司营收紧张来源。
2023 年公司射频及功率放大器件以及吸收端 模组产品营收分别为 26.33 亿、3.47 亿，占公司营收 95%以上。
2023 年二者毛利率 分别达到 24.66%、25.45%，高集成度产品的营收占比调度带动了公司毛利率的整体 上升，并且随着技能进步时期发展，5G 模块将表示出更高的发展与营收潜力。

公司重视研发投入，研发用度坚持高位。
2024Q1 公司研发用度达到 1.06 亿元， 研发用度率为 22.92%。
根据公司 2023 年年报，截至 2023 年末，公司研发职员共 335 名，占公司员工比例 54.03%，且公司职员硕博学历占比为 45.07%。

4.2.3、 公司新产品准期开释，L-PAMiD 模组实现批量出货

公司未来高端增量业务较多。
根据 2023 年年报，公司在 2023 年成功实现了 L-PAMiD 产品在品牌客户真个大批量出货，成为海内较早成功研发并向多家头部品 牌客户大批量发卖该产品的企业之一；公司的车规级射频芯片已通过客户验证，正 在汽车和模块厂商处推广，估量将在 2024 年实现大规模出货。
公司的第一代 Wi-Fi7 已正式开始推广，适配二代平台的 Wi-Fi7 产品估量将于本年度末推向市场；L-FEM 的成熟产品处于大规模量产阶段，新一代产品已在研发验证中；公司吸收端模组的 新产品 DRx 与 DiFEM 模组的研发、验证和推广，正按操持进行中。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。
如需利用干系信息，请参阅报告原文。
）

精选报告来源：【未来智库】。
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