精测电子OLED调测系统收入大年夜增新产品研发进展顺利

精测电子(300567)

事变：

公司表露2019年半年报，实现收入9.31亿元，同比增长73.04%，实现归母净利润1.57亿元，同比增长34.14%。

安然不雅观点：

OLED 调测系统收入大增，综合毛利率有所下滑。
2019 年上半年公司 AOI光学检测系统、 OLED 调测系统、旗子暗记检测系统分别实现收入 3.83 亿元（+56.52%）、 3.48 亿元（+351.99%）、 1.35 亿元（-7.03%），毛利率分别为 38.04%、 52.70%、 55.24%，分别提升-7.70、 3.20、 -4.03 个百分点。
受益于海内 OLED 投资的持续增加，公司 OLED 调测系统业务收入大增。
2019 年上半年公司综合毛利率为 44.94%，同比降落 4.67 个百分点。

研发投入坚持高位，研发成果显著。
2019 年上半年公司研发投入 1.16 亿元（+101.52%），占收入比 12.50%。
个中半导体研发投入 2323.07 万元，新能源板块研发投入 625.78 万元。
高研发投入成果显著： 在平板显示检测方面，公司丰富了全制程各工段的检测、调校、修复产品。
在半导体领域， 子公司上海精测开拓了适用于半导体工业级运用的膜厚丈量以及光学关键尺寸丈量系统。
在新能源板块，公司开拓完成针对锂电池行业的电芯化身分容检测系统、电池组/包检测系统和 BMS 检测系统。
我们认为，公司半导体和新能源产品研发进展顺利，明后年有望放量。

应收账款和预支账款增加，经营性现金流净额负值扩大。
2019 年上半年公司经营性现金流净额为-3.72 亿元，去年同期为-0.79 亿元，负值有所扩大，这紧张和公司应收账款和预支账款增加有关。
截至 2019 年 6 月尾，公司应收账款、预支账款分别为 8.60 亿元、 1.46 亿元，同比分别增长62.80%、 416.81%。
公司应收账款紧张来自京东方、天马微电子等大客户，坏账风险不大。
公司预支账款增加紧张与公司订单增长带来的采购支出增加有关。
我们认为，随着下半年应收账款的回款，公司现金流状况有望改进。

投资建议： 考虑到毛利率变革， 我们下调盈利预测，估量 2019-2021 年归母净利润分别为 4.03 亿元/5.28 亿元/7.18 亿元（前值为 4.40 亿元/6.07 亿元/7.99 亿元），对应的市盈率为 32 倍/24 倍/18 倍。
公司作为平板检测龙头地位持续巩固，进军半导体检测设备和锂电检测设备前景可期，坚持“强烈推举”评级。

风险提示： 1）大客户占比过高风险.公司上游面板行业高度集中，如果公司大客户订单发生明显颠簸，对公司古迹将会产生直接影响。
2）新产品开拓不及时。
面板行业产品技能升级较快，如果公司新品研发不及时，将不利于公司市场开拓。
3）下贱投资下滑风险；近年来面板行业向大陆加速转移，如果遭遇重大变革，面板行业投资下滑或不大预期，将对公司古迹产生明显影响。
4）半导体设备技能研发风险。
半导体行业技能含量高、设备代价大，公司在半导体检测领域从零开始，面临研发投入大、新产品研发及认证不达预期的风险。

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