特发信息内忧外困

特发信息（000070.SZ）最初在厚交所主板上市时，彼时的主营业务为光纤、光缆的制造和发卖。

之后，通过连续收购深圳特发东智科技有限公司（下称“特发东智”）100％股份、成都傅立叶电子科技有限公司（下称“成都傅立叶”）100％股份、北京神州飞航科技有限任务公司（下称“神州飞航”）80％股权、四川华拓光通信株式会社（下称“四川华拓”）股份并增资得到70％股份，不断拓展经营范围。
最近的是2020年8月，公司公开拓行可转换公司债券召募资金5.50亿元投入“特发信息数据科技有限公司聪慧城市创展基地培植项目”，新增聪慧做事家当。
由此，公司主营业务扩展为光纤光缆家当、智能接入家当、军工信息化家当和聪慧做事家当。

特发信息收购这四家公司累计耗资8.49亿元，产生商誉5.07亿元。
后来，特发信息对特发东智追加2亿元投入、对成都傅立叶追加2520万元。

高光之后陷低谷

特发信息的蜕变从2015年开始，2015年至2018年，在内生增长、外延并购助力下，特发信息迎来难得营收与利润双双提升的高光时候，之后，营收下滑利润崩盘。
2019年、2020年实现业务收入分别为46.56亿元、47.22亿元，实现净利润分别为3.23亿元、1144.55万元，实现扣非净利润分别为7832.15万元、-5576.42万元。
而2019年紧张靠非常常性损益，特发信息最大的一块利润来自城市更新范围内的特发泰科大厦，该大厦迁居确认了资产处置收益2.11亿元，占当年净利润的比例为65.26％，其余将应收补偿任务人的古迹补偿款6011.15万元确认为公允代价变动收益。
2020年能够盈利，财技很主要，一贯都是计入当期损益的研发投入在当年溘然成本化了3804.58万元，经由这样的操作，整年扭亏为盈。

在2019年年报中，特发信息表示，2019年是中国5G商用元年，行业处于4/5G 培植交替阶段。
受运营商4G培植尾声影响，通信产品市场价格快速跳水，收入水平持续下滑，产品毛利率处于下行通道，行业利润空间大幅缩减……5G培植尚未大规模开启，光纤光缆需求增速放缓，纤缆行业供大于求，价格大幅下滑……

然而，从这一年年报表露的数据来看，公司的业务收入同比减少了10.50亿元，下滑了18.40％，不过，产品毛利率全线上升了，收入最多（占比57.51％）的通信设备毛利率上升了0.81个百分点，收入第二多（占比33.11％）的光纤光缆的毛利率达到22.21％，创下多年来的新高，电子设备的毛利率上升超过4个百分点。
2019年综合毛利率17.92％，比2018年的16.30％有一定提升。
2020年通信设备、光纤光缆的毛利率略有下滑，而电子设备的毛利率大幅上升，虽然新增的重量级业务——聪慧做事的毛利率只有10％，但整年的综合毛利率还是上升至18.68％，2015年以来最高。

毛利率的上升也有存货跌价准备的一份功劳。
2018年末、2019年末、2020年末，特发信息的存货余额分别为18.18亿元、17.03亿元、25.11亿元，存货跌价准备分别为1亿元、1.48亿元、2.90亿元，占存货余额的比例分别为5.49％、8.67％、11.55％。

特发信息的古迹大幅下滑除了受业务收入大幅减少的影响，还有期间用度、资产减值丢失以及信用减值丢失大幅增加。
2018年至2020年，期间用度分别为5.28亿元、6.16亿元、6.56亿元，占业务收入的比例分别为9.26％、13.22％、13.88％。
资产减值丢失以及信用减值丢失分别为0.59亿元、1.71亿元、2.47亿元，占业务收入的比例分别为1.04％、3.67％、5.24％。

四大家当之忧

2015年收购了以代工为主的特发东智后，由其主导的通信设备家当发展迅猛，2016年强势成为第一大收入来源，直至2020年。
但其兴也勃焉其衰也忽焉，自2018年创下新高后大幅下滑，2021年上半年的业务收入只有5.38亿元，同比下滑39.48％，毛利率只有1.52％。
市场下行，竞争激烈，没有过硬的实力，通信设备家当很难规复昔日荣光。

随着4G覆盖基本完成，光纤光缆需求大幅下滑，行业产能严重过剩，价格一降再降，5G成能否成为行业救星？价格是否回暖最关键。
2020年中移动的光缆集采价格跌破20元，而2018年超过60元。
2021年中移动的光缆集采规模同比提升了20％，光纤光缆价格已经企稳。
2021年上半年光纤光缆的业务收入只有6.07亿元，同比下滑2.75％，毛利率13.24％，下滑了5.36个百分点。

电子设备家当依然保持迅速增长势头，但规模比较小并且2021年上半年毛利率低落了5.34个百分点。

聪慧做事家当也成为最大收入来源，虽然毛利率低，但规模大。
最大的问题是续航能力，一年多以来没有中标公告发布，24.97亿元的鹏城云脑Ⅱ扩展型项目信息化工程在2021年上半年已经靠近尾声，如果没有后续项目接力的话，刚刚兴起的聪慧做事家当将陷入低谷。

新基建撑门面

主业受阻后，特发信息将目光投向新基建，“新一代信息技能产品和做事综合供应商”成为其计策定位。

2020年9月，特发信息与华为组成联合体成功中标聪慧小梅沙顶层设计做事项目，作为深圳市旅游业态的首个城市更新项目，小梅沙项目投资金额为150亿元。

同年10 月，特发信息与深圳市聪慧城市科技发展集团有限公司组成的联合体中标鹏城云脑Ⅱ扩展型项目信息化工程第一阶段项目，该项目含税总金额不高于28.18亿元。
“蛋糕”是这样切的：特发信息从联合体项目条约中得到24.97亿元，个中硬件部分20亿元、软件部分4.97亿元。
互助伙伴得到硬件部分3.20亿元。

该项目由三部分组成，硬件、软件以及做事。
根据条约约定，买方得到设备、软件和做事，即打算设备、网络设备、存储设备、 软件等产品，此产品条约价涵盖货到鹏城实验室的干系环节及卖方供应在条约有效期内的后续干系做事的全部用度。
在保修期内，一旦发生质量问题（人为破坏或不可抗力导致除外），卖方担保电话相应韶光为 1 小时内，从接到报障时起 24 小时内派出专业维修职员到达现场，并在接到报障时起 48 小时内供应办理方案。
卖方担保所有须要改换的部件均由原厂备件更换。
保修期内免费维修并改换除花费品以外的零部件，维修职员的路费、食宿等用度由卖方自理。

但谁来供应做事？对应的用度又由谁来承担？并没有明确。

2020年开始，代表新基建的聪慧做事业务迅速成公司最紧张的收入来源。
鹏城云脑Ⅱ扩展型项目信息化工程进展神速，该项目哀求在 2023 年年末之前落成，截至2021年6月30日，特发信息累计确认收入22.23亿元，项目已经靠近尾声。
2020年聪慧做事业务贡献27.02％的业务收入达到12.76亿元，2021年上半年分别为41.40％、9.50亿元，从第三大收入来源变成第一大收入来源，毛利率分别为10％、9.36％。
如果没有新基建撑门面，特发信息的2020年、2021年上半年的业务收入增长速率分别从1.43％、28.70％变成-25.99％、-19.17％。

目前来看，新基建紧张以卖硬件为紧张收入来源，是否得当在财报中列示为“聪慧做事”？

2020年12月末，特发信息收到鹏城云脑项目款20.19亿元，使得货币资金从2019年末的8.35亿元大增至2020年末的30.06亿元。

从10月末中标到收到大部分款项仅仅两个月韶光，由此可见，当地政府非常给力。

既然如此，为何特发信息还在为该项目进行巨额融资？公司的短期借款从2019年末的13.69亿元大增至2020年末的28.41亿元。
而且，短期借款的大幅增加在中标前几个月就开始了，2020年3月末、6月末、9月末分别为14.71亿元、21.48亿元、29.90亿元。
在这期间，存货也在大幅增加，分别为16.55亿元、17.46亿元、30.10亿元。
除了短期借款大增外，长期借款也从1.03亿元大增至5.12亿元，长期借款紧张是用于公司日常经营活动。

“聪慧城市创展基地培植项目”是目前特发信息在建最大项目，投资总额5亿元。

该项目建成后，估量可实现新增年均业务收入 4.21亿元、年均净利润 7157 万元。
截至2021年6月30日，已经投入了4.28亿元。

此外，公司拟投资3.34亿元的东莞光纤扩产项目进展缓慢，2020年仅仅投入了331万元，2021年上半年仅仅投入了108.95万元，截至2021年6月30日，已经投入了1.61亿元。
好是延期快三年的投产即将到来。
坏是光纤光缆家当仍处于供过于求的状态，纤缆产品价格持续走低，市场竞争非常惨烈。
2021年上半年，公司的光纤光缆发卖收入下滑了2.75％，毛利率只有13.24％，比上年同期低落5.36个百分点。

被并购公司众生相

2019年，成都傅立叶、特发东智、四川华拓的古迹完成率分别为37.07％、35％、75.59％，北京神州飞航以106.67％的完成率精准完成古迹承诺。
特发信息给出的未完成古迹承诺的紧张缘故原由：成都傅立叶是受军方干系事情韶光滞后的影响；特发东智是因中美贸易摩擦几经反复，国际贸易变幻莫测，导致海内经济下行，受紧张客户采购量减少的影响；四川华拓则在于特发信息与其的协同效应尚未表示；4G培植放缓，5G培植尚未全面铺开，导致光通信行业整体市场低迷，对光模块需求较低。

2020年，受新冠疫情及国际贸易摩擦加剧，特发信息的生产经营受到较大影响，不过，除了特发东智古迹恶化外，别的三家的古迹大为改不雅观。
四家公司的古迹承诺完成率分别为140.89％、-616.18％、121.63％、112.18％。
特发东智是唯一一家未能完成古迹承诺的公司。

四川华拓的古迹犹如过山车，2019年10月30日纳入合并范围， 11-12月业务收入5087.53万元，实现净利润892.65万元，但由于1-10月古迹不理想， 2019年整年的扣非净利润只有907.13万元，古迹完成率75.59％。
2020年上半年业务收入1.35亿元，净利润2061.55万元，2020年下半年分别为1.22亿元、-221.61万元，高下半年冰火两重天。
2021年上半年分别为1.02亿元、937.10万元。

2018年的特发东智还是一家业务收入29.03亿元、盈利8655.91万元的公司，到了2020年，业务收入只剩下5.18亿元，亏损3.89亿元。
2021年上半年，业务收入从上年同期的3.75亿元低落至4660.95万元，净利润从-7932.38万元至-5686.52万元。
截至2021年6月末，特发东智的负债总额15.83亿元，资产负债率86.44％，净资产只剩下2.48亿元，按照这样的亏损速率，很快就亏个干干净净。

目前，特发东智官司缠身，当前被实行总金额7088.86万元，特发东智欠上市公司（母公司）的钱越来越多，从2018年末的1.29亿元变成了2021年6月末的7.69亿元，这些借款还能还的上吗？

经营现金流不容乐不雅观

2018年是特发信息业务收入以及扣非净利润最多一年，然而发卖回款少了，支出增加了，经营活动现金流在这一年由正转负，没有真金白银支撑的净利润大打折扣。

之后，经营活动现金流越来越差。
2018年至2020年、2021年1-6月，经营活动产生的现金流量净额分别为-8113.52万元、-2.55亿元、6475.20万元、-8.75亿元，2020年末收到鹏城云脑项目款20.19亿元改进了现金流，但剔除该项目回款，特发信息的现金流还是负数，而类似鹏城云脑项目这样神速回款的项目可遇不可求。

截至2021年6月30日，鹏城云脑项目靠近尾声，剔除该项目的影响，2021年，公司的营收规模有所减少，但预支款项大幅增加，从2020年末的2.28亿元增加至2021年6月末的4.83亿元，其他应收款从1.59亿元增加至2.39亿元。

往来款的大幅增加以及应收账款回款越来越慢，加剧经营现金流失落血。
应收账款“高龄化”趋势明显，坏账风险加大。
业务收入自2018年以来大幅回落，但应收账款没有减少，从2018年末的25.54亿元增加至2021年6月末的27.77亿元，账龄一年以内的21.18亿元减少至17.31亿元，账龄一年以上的占比从17.06％上升至37.65％。

2018年至2020年、2021年1-6月，公司利息用度分别为8909.56万元、8869.62万元、1.17亿元、6027.23万元。
特发信息的投资活动现金流净额一贯为负，自2018年至2021年6月末，累计净支出9.63亿元。
只有靠发行股票、可转换公司债券以及借款来坚持现金流。

截至2021年6月末，特发信息的资产负债率高达60.23％，负债总额53.54亿元，靠近6成是有息负债。

如此环境下，公司打算卖房改进古迹和现金流？

2021年11月9日，特发信息发布公告称，为清理及盘活存量资产，进一步整合伙源，提高资产运营效率，公司拟将所持有的三处房产挂牌转让。
截至2021年9月30日的评估基准日，三处房产的账面净值103.47万元，评估值为2991.78万元，评估增值2888.31万元。

卖屋子无疑可以改进现金流，但最主要的还是改进古迹，毕竟如果四季度实现盈亏平衡的话，那么卖屋子很有可能让前三季度亏损2307.43万元的特发信息扭亏为盈。

（声明：本文仅代表作者个人不雅观点；作者声明：作者不持有文中所提及的股票）

本文源自证券市场周刊