牙刷ODM龙头倍加洁：高端进级与国产替代口腔护理赛道空间广

优质口腔清洁照顾护士用品供应商，积极探索家当延伸布局。
公司成立于 1997 年，紧张从事牙刷生产制造，后切入湿巾生产，并成立扬州倍加洁日化有限公司。

2006 年公司成立扬州美星口腔照顾护士用品有限公司，开始生产研发除牙刷之外的口腔照顾护士产品。

2021 年，公司全资子公司扬州倍加洁日化通过旗下股权投资基金持股薇美姿 15.77%股份，2023 年拟追加收购薇美姿股权 16.49%，进一步促进自有品牌培植。

股权构造较为集中，旗下子公司浩瀚。

公司实控人张文生持股约 63%，对公司具有绝对控股权。

子公司扬州倍加洁日化/扬州美星口腔/江苏明星牙刷分别生产发卖湿巾/口腔照顾护士产品/牙刷，扬州恒生精密模具则以模具设计制造为主业。

2020 年，公司成立上海益生电子商务公司全力发力自有品牌，2023 年 2 月公司投资 600 万元重新在杭州设立益倍电子，依托杭州良好的电商环境，赋能自有品牌线上渠道拓展。

1.2、公司业务：ODM 为主兼顾自有品牌，外洋和海内市场并重

ODM 为主并发力自有品牌，产品矩阵丰富。
公司业务涵盖牙刷、牙线、齿间刷、牙线签、假牙清洁片等口腔清洁照顾护士用品和湿巾等一次性卫生用品，形成了 ODM 为主兼顾自主品牌模式。
2017 年公司 ODM 业务/自主品牌业务营收占比分别为 88%/12%。

ODM 业务：公司与舒客、云南白药、冷酸灵、纳爱斯、Medline 等优质客户互助并持续拓展新客户如宝洁、狮王等；

自主品牌：公司通过品牌形象升级以及线上线下全渠道培植持续发力“倍加洁”品牌培植，在口喷、牙线等细分赛道表现精良。
倍加洁口喷在 2022 年 8 月发卖额登顶抖音口喷类目第一。

海内和外洋市场并重，近年来外洋营收增长快于海内。

公司外销紧张采纳 ODM 模式，内销紧张采纳 ODM 和自有品牌并行模式（2017 年海内 ODM 和自有品牌营收占比 7.6：2.4），2022 年外洋营收 6.58 亿元/yoy-4.4% ,毛利率 25.18%/yoy+2.94pct；海内营收 3.84 亿元/yoy+12.93%，毛利率 21.67%/yoy+5.16pct。
外洋毛利率高于海内，营收占比由 2017 年 50%上升至 2022 年 63%。

产品构造持续优化，近年来其他品类口腔清洁照顾护士产品占比提升。

2017-2022 年牙刷/湿巾/其它口腔清洁照顾护士用品营收 CAGR 分别为-1%/34%/20.8%，其它口腔清洁照顾护士用品具备较高毛利率水平，占主营业务收入比重由 2017 年 8.4%上涨至 2023H1 的 25%，湿巾由 2017 年 21.7%上涨至 2022 年 35.8%。
湿巾增速下滑紧张是疫后消毒湿巾需求低落，估量未来 3 年将坚持低速增长。

1.3、公司财务：收入稳步增长，自有品牌控费致利润端表现复苏

营收稳步增长，自有品牌控费致利润端表现亮眼。
2013-2022 年公司营收稳健增长，CAGR 为 7.03%。
2013-2019 年公司归母净利润 CAGR 达 13.63%，2019 年归母净利润 1.09 亿元/yoy+15.8%。

2020 和 2021 年由于加大自有品牌用度投放致公司归母净利润有所下滑。
2022 年开始公司看重自有品牌控费以及高毛利新型口腔清洁照顾护士产品放量，利润端表现亮眼，2023H1 归母净利润 0.37 亿元/yoy+96.2%。

降本增效用度率低落，盈利能力企稳回升。

近年来公司毛利率略有颠簸，紧张受产能扩展导致的折旧摊销用度增加、原材料价格颠簸等影响，2022H2 开始公司看重降本增效，自有品牌运营费投入低落，2023H1 发卖用度率 6.4%/yoy-5.7pct，近年公司看重新品研发，研发投入从 2017 年的 1.01%提升到 2022 的 3.48%。
受发卖用度大幅低落影响，整体期间用度率仍同比低落，2023H1 盈利能力回升，净利率达 7.58%/yoy+3.54pct。

2、口腔照顾护士赛道：空间广阔，新趋势下迎新机遇

2.1、行业总览：口腔照顾护士市场千亿市场，细分赛道孕育发展机遇

高频次+多场景驱动环球口腔照顾护士市场规模持续扩容。
2016-2021 年环球口腔照顾护士市场规模CAGR 为 3.7%，2021 年环球口腔照顾护士市场规模达 517 亿美元/yoy+7.1%，依然保持稳步增长。

口腔照顾护士产品作为花费型日用品，发展空间广阔。
比较美国日均刷牙 2 次及以上刷牙人口占比 87%，其他国家和地区刷牙频次仍有较大提升空间。

此外，口腔照顾护士存在于生活全场景，漱口水、牙线签等新品可以延伸到外出约会、事情互换等浩瀚场景中，口腔照顾护士产品在轻量级场景中的利用频次提升也将带动整体市场规模持续扩容。

我国口腔照顾护士市场千亿规模，人均口腔消费仍有较大提升空间。

2020 年我国口腔照顾护士市场零售额为 884 亿元公民币，2016-2020 年 CAGR 为 15.5%，估量 2021-2025 年 CAGR 为 11.5%，2025 年中国口腔照顾护士市场零售额将达到 1522 亿元。

虽然我国根本牙刷、牙膏等产品遍及率已较高，但新兴口腔照顾护士产品如牙线、漱口水等渗透率仍较低。

2020 年我国人均口腔消费支出仅为 136 元，与韩国、美国、日本相比仍有较大增长空间，但增速较快，呈现较大增长潜力。

我们认为，随着消费者教诲提升，口腔照顾护士领域消费将逐步进阶，口腔照顾护士整体市场规模将持续扩容。

需求进阶，催生专业和电动口腔照顾护士产品高速发展。

随着品质消费升级，消费者对口腔照顾护士的需求由基本的清洁、杀菌向美白、去黄、保养等高阶需求进阶，“护肤式护牙”趋势显著，推动冲牙器、牙齿美白贴等品类快速发展。

细分来看，根本照顾护士产品保持 10%以内的增速稳健增长，专业（紧张包含漱口水、牙线棒、牙贴、 口喷等）和电动口腔照顾护士产品增长迅速，2016-2020 年 CAGR 分别为 44.7%和 49.5%，估量 2020-2025 年 CAGR 将分别达到 18.8%和 21.1%，估量 2025 年占比将靠近 50%。

供给端：沿美妆化、智能化方向进行产品创新与技能升级。

品类上：口腔含片、原力爆珠等新品持续呈现。

包装上：设计多元化，外不雅观呈现“颜值经济特色”，具有便携属性的次抛产品热度较高。

身分上：与成熟扮装品、食品身分如益生菌、小苏打、酵素、氨基酸等领悟，如舒客与华熙生物互助，牙膏中添加 93%玻尿酸和 98.5% 氨基酸，主打牙龈补水，修复口腔黏膜。

技能上：电子口腔产品中涌现“万物互联”等新型观点，更有品牌开始考试测验打造 loT 生态链，为后续智能产品线扩展奠定根本。

儿童口腔康健意识崛起，存在消费升级潜力。

得益于国家政策勾引以及儿童家长意识提升，儿童口腔市场快速发展，2016-2020 年儿童口腔照顾护士市场规模由 29 亿元上升至 48 亿元，CAGR 为 13.4%，估量 2025 年儿童根本口腔照顾护士产品市场规模将达到 80 亿元，渗透率将达到 43.8%，增速是整体市场的 1.2 倍，且呈消费升级趋势，漱口水、水牙线、口腔清新剂等新品类增速迅猛。

赛道玩家创新动力十足，新品迭出。
品牌成熟品牌具备成熟供应链、营销、渠道上风，多线布局供应一站式口腔照顾护士做事，新锐品牌线上红利打开市场，打造爆品实现差异化破局。

国货品牌把握细分赛道发展红利，国产替代趋势显著。

早期海内口腔市场紧张为外洋公司垄断，佳洁士、高露洁为市占率前二品牌，2012 年合计市占率达 32.1%，随着海内企业技能进步，本土品牌在细分赛道强化差异化品牌形象，市场份额稳步增长。

以牙膏为例，主打牙龈止血的云南白药、“酵素美白”的薇美姿、“抗敏感”的冷酸灵等差异化定位于细分市场，同时把握线上渠道红利，全渠道营销加码，树立差异化品牌形象，市场份额逐年提升。
2021 年海内市占率前二名品牌已变成云南白药、黑人牙膏，市占率分别为 11.6%和 11.2%，目前前五大品牌市占率差距缩小，估量未来国产品牌市场份额将持续提升。

线上渠道占比提高，大客户渠道具备较高壁垒。

电商渠道规模迅速增长，2016-2020 年 CAGR 达 30.6%，估量 2025 年线上渠道占比达 44.7%。
线下渠道紧张包括传统贸易/便利店/专卖店以及大客户渠道，2020 年传统贸易/便利店/专卖店渠道零售额占比分别为 24.7%/6.1%/5.3%。

成熟品牌长期深耕线下，在线下渠道市占率较高。
大客户如沃尔玛、家乐福、大润发等准入门槛较高，口腔照顾护士市场新进入者很难在短期内拓展及管理经销渠道，紧张为传统厂商把控。

2.2、制造端：优质 ODM 供应商有望充分受益行业高增长红利

品牌商和生产商分离，中国口腔照顾护士 ODM 企业竞争格局较为分散。

我国是天下上最大的牙刷生产国和出口国之一，2022 年整年出口牙刷（含齿板刷）9.6 亿美元，出口数量 65.9 亿把，分别增长 29.37%及 27.38%。

目前我国牙刷生产企业有近千家，如扬州杭集镇为著名的牙刷之都，聚拢浩瀚牙刷生产企业，家当链完善，本钱上风显著。

头部国货品牌常日通过互助 ODM 厂商保障供应链稳定性。
目前，倍加洁、三椒口腔、晨洁日化等公司市占率较高，2021 年倍加洁牙刷销量约占市场份额（按需求口径）的 6.4%，出口方面，按照公司境内外营收比例测算牙刷出口数量以及根据海关总署的中国牙刷出口数据，倍加洁牙刷出口市场份额在 4%旁边。

品牌端竞争激烈，优质 ODM 供应企业将充分受益。

以成人牙刷为例，代工厂毛利率一样平常为 20-30%，品牌方毛利率为 35-60%，通过各渠道流利到消费者手中又须要加价 20-30%，终极售价为 10-35 元/支。

近年来，新锐品牌借助新营销、新渠道崛起，但每每不具备生产能力，须要借助 ODM 模式保障生产端高效、稳定交付和供应链稳定，优质的 ODM 生产企业有望凭借供应链上风、规模效应和较高的产品力实现古迹高增，同时，也可凭借多年研发能力在产品端不断进行研发创新，与品牌商结合，发挥协同效应知足消费者消费升级需求，以构筑品牌壁垒。

3、核心竞争力：品质为基，供应链成脉，大客户资源加持

3.1、技能迭代优化产品布局，供应链上风显著

（1）专利技能和模具开拓方面，公司拥有 200 名研发技能职员，300 余项专利权，形成生产一批、开拓一批和储存一批的梯次发展格局，并具备年产 200 套不同模具的能力。
环绕现有核心技能，公司储备项目丰富，2023H1 无水热感牙膏、创意漱口水等新品成功上市，多款产品实现升级迭代。

（2）产能方面，2021 年，公司牙刷产能扩展项目落地，牙刷产能提升至 6.72 亿支/年，湿巾产能由 2018 年 27 亿片/年上升至 2022 年 180 亿片/年。

（3）产销率方面，公司采取“以销定产”经营方针，根据上月产销情形灵巧调度本月生产操持，牙刷和湿巾产销率均坚持在较高水平。

同时在质量掌握体系根本上，公司与外部加工厂建立互助关系，订单旺季可通过外协加工办理短期产能不敷问题。

3.2、深度绑定优质头部客户并拓展互助边界，聚焦大客户开拓

绑定新兴优质国货品牌，国货品牌份额提升有望带动下贱订单扩容。
公司深度绑定了冷酸灵、舒客、云南白药、纳爱斯等头部国货品牌。

公司与薇美姿、登康、云南白药、屈臣氏等 ODM 客户互助韶光近 10 年，2022 年前五大客户占比约 33%。
同时公司积极拓展客户矩阵，扩大做事体系。
2021、2022 年公司分别与宝洁、狮王两大集团开展互助，进一步拓宽客户矩阵，绑定头部大品牌。

3.3、提价转嫁本钱能力较强

产品价格与原材料颠簸具有干系性，提价转嫁本钱能力逐渐增强。

牙刷紧张原材料本钱为刷丝和塑料粒子，2022 年塑料粒子/刷丝均价下跌 7.5%/7.9%，公司牙刷均价低落 3.28%，2023H1 塑料粒子/刷丝采购均价-8%/+5%，但牙刷均价仍上涨 10.97%。
湿巾紧张原材料本钱无纱布，2023H1 无纱布均价-0.3%，但湿巾价格上涨 6.78%。

4、外延发展：收并购补齐短板，深化布局“口腔大康健”

4.1、互助金鼎成本，探求优质投资标的打造第二发展曲线

2023 年 6 月 15 日公司发布公告称，与西藏富扬（控股股东为金鼎投资）签订了《投资并购互助协议》，该协议有效期为 3 年。

基于互助协议，西藏富扬将为公司供应居间及并购顾问做事、积极探求并整合符合公司第二增长曲线的标的，实现公司第二主业的计策目标。

4.2、追加收购薇美姿 16.5%股权，补短板布局“大康健领域”

追加收购薇美姿 16.4967%股权，如收购完成将持有薇美姿 32.165%股权。

2023 年 2 月倍加洁以现金办法收购北京君联、北京翰盈持有的“薇美姿”共计 16.4967% 股权，交易对价 4.71 亿元。

此前 2021 年，倍加洁子公司倍加洁日化利用自有资金 5500 万元通过沄舒一期基金持有薇美姿 3.125%股权，全资子公司沄洁出资 2.5 亿元 通过沄舒二期持薇美姿 12.6495%股权。
本次交易完成后，倍加洁持有薇美姿的股份将升至 32.165%，成为薇美姿单一第一大股东，不涉及经营管理权变更。

薇美姿同等行动人王梓权、曹瑞安以及余立涛持有股份 32.04%不变，仍连续管理公司。

薇美姿股权构造较为分散，除创始人外，浩瀚财务投资人如钟鼎、华峰等或将退出，公司故意愿进一步收购股份，中长期看，倍加洁可通过进一步收购持有薇美姿股份至 60%+。

交易价格合理性：截至 2022 年 9 月 30 日近 12 个月，薇美姿扣非 PE 倍数为 16.34 倍，PB 倍数为 6.83 倍。
而可比公司均匀归母扣非 PE 倍数为 27.54 倍，中位数为 26.06 倍；均匀 PB 倍数为 2.21 倍，中位数 2.09 倍。

薇美姿扣非 PE 倍数仅为可比上市公司的 59%，由于薇美姿属轻资产运营模式，其 PB 倍数高于可比上市公司也具备较大合理性。

付款日期：在付款条件知足后 14 天内支付 20%股份转让价款，金额 9423 万元，在付款条件知足后 240 天内（即 8 个月）支付剩余 80%股份转让价款，金额 3.76 亿元，估量 2023 年 10 月完成交割。

资金来源：目前倍加洁账面货币资金约 1.3 亿元，个中闲置资金 1 亿元，能够支持 20%款项，剩余 80%款项将通过融资支付。

截至 2022 年末公司资产负债率 27%，纵然全部以债务融资办法张罗资金，资产负债率也在 40%旁边，资产负债构造仍处于合理范围。

此前薇美姿共得到 3 轮融资。

2014 年薇美姿首次引入机构投资者，得到君联茂林、惠利百利宏、北京瀚盈投资 7500 万元，2016 年 4 月再次得到 A+轮 7500 万元融资，2016 年 7 月，公司又得到 Oceanview Express、苏州钟鼎、宁波钟鼎的 B 轮融资。

契合公司“口腔大康健”发展方向，协同效应显著。

（1）对薇美姿而言，其向 漱口水、牙贴、口喷、电动牙刷、冲牙器等领域多元化发展须要稳定供应链和资金 支持，倍加洁作为上市公司可为其供应更稳定的融资渠道。

（2）对倍加洁而言，发 力自主品牌、节制 C 端市场须要薇美姿全渠道发卖和经销网络、市场发卖履历和营 销能力支持。
二者联合有望进一步深化家当链协同效应，提升公司在口腔照顾护士领域 的市场地位和话语权。

4.3、 薇美姿：海内领先的一站式口腔照顾护士产品供应商

薇美姿紧张从事开拓及发卖涵盖四大口腔照顾护士产品种别（即成人根本口腔照顾护士、儿童根本口腔照顾护士、电动口腔照顾护士及专业口腔照顾护士）的多元化口腔照顾护士产品组合，于 2006 年和 2015 年相继推出“舒客”和“舒客宝贝”品牌。

据弗若斯特沙利文数据，2020 年薇美姿在中国口腔照顾护士市场市占率排第四，在儿童口腔照顾护士领域市占率第一，为 20.4%，在美白牙膏类目中市占率第一，为 11.3%，在电动牙刷类目中市场份额 4.3%，排第四。

卡位美白细分赛道，舒客品牌线上发卖规模稳步扩展。

在中草药牙膏市场竞争红海中，舒客于 2018 年首推酵素生物美白技能的美白牙膏，采取木瓜酶分解牙渍、抑制牙菌斑成长从而达到美白效果，率先盘踞消费者心智，后相继推出美白牙贴，牙缝刷、牙粉等新型美白口腔照顾护士产品，并持续更新美白配方。

在美白细分领域，舒客定义并引领市场发展。
据久谦中台数据，2017-2022 年舒客天猫+京东+抖音平台发卖额由 2 亿元增长至 9.1 亿元，CAGR 达 34.7%，2022 年开始抖音渠道红利开释，驱动品牌发卖额持续增长。

舒客宝贝率先布局儿童市场，2021/2022 年天猫+京东+抖音平台发卖额分别为 0.38/0.53 亿元，yoy-11.6%/+39%。

营收稳步增长，经调度后归母净利润稳步上升。

2020 年受疫情影响，公司营收 16.16 亿元/yoy-2.8%，2021 年疫情影响减弱，规复增长，营收 18.13 亿元/yoy+12.2%，归母净利润持续稳健增长，通过调节上市及股权勉励对净利润的影响，剔除可赎回优先股的赎回代价变动、上市用度以及股权勉励用度后，公司 2020、2021 年经调度归母净利润分别为 1.52/1.93 亿元，yoy+216.7%/+26.97%。

根本口腔照顾护士产品霸占紧张营收，专业口腔照顾护士产品增速较快。

2021Q1-Q3 根本口腔照顾护士产品占比 74.7%，个中成人 60.9%/儿童 13.8%，专业类产品营收增长较快，2020、2021Q1-Q3 营收分别增长 62%和 58.1%，占比由 2019 年 4.2%上涨至 2021Q1-Q3 的 9.8%。

电动类产品受疫情影响线下体验营销等推广活动受限，营收有所下滑，2020 年和 2021Q1-Q3 营收分别同比低落 28.3%和 11.5%。

产品力渐强助力盈利能力上升。

薇美姿定位于中高端市场，致力于推出更多高单价新品，近年来产品单价均处于上涨趋势，尤其是电动牙刷，公司致力于实现向中高端产品升级，2021 年发卖单价 42.3 元，比较 2020 年上涨 5.6 元。
公司毛利率和净利率也逐年上涨。

2021 年前三季度，公司毛利率/经调度净利率分别为 62.8%/10.5%，呈上涨趋势。

ODM 外包生产，成熟供应商体系保障公司广泛的产品组合。

薇美姿通过 ODM/OEM 将生产外包给第三方制造商，能够及时顺应市场趋势调度并高效扩展产品，将资源集中于打造品牌力。

2019 年、2020 年及 2021Q1-Q3，公司分别推出 14 款、29 款及 29 款新产品。

公司和浩瀚供应商坚持了良好互助关系，与前五大供应商互助韶光基本大于 5 年。

2019、2020、2021Q1-Q3 薇美姿向前五大供应商采购额占比分别为 42.5%、35.1%和 29%，向最大供应商采购额占比分别为 15.2%、8%和 7.4%。
个中，倍加洁作为五大供应商为薇美姿最大股东，2021Q1-Q3 向倍加洁采购金额占 比为 7.3%。

线上+线下双轮驱动，未来重点不才沉渠道打造。

不同于新锐品牌从线上起身的打法，薇美姿基于自身品牌定位，率先实现线下大型商超、以及经销商对连锁超市、个人照顾护士店、母婴店、便利店、杂货店等全方位覆盖，打响品牌有名度。
截至 2021Q3，薇美姿有 602 个线下经销商，拥有包括沃尔玛、家乐福在内的 32 个大客户。
同时加速线上布局，线上渠道占比逐年提升，由2019年的37.9%上升至2021Q1-Q3的43.3%。

未来，薇美姿将看重线下下沉渠道打造，如三四线城市老婆店、食杂店等，推动零售连锁店终端全覆盖，州里渠道没有入场费，早期不受国际品牌重视，这一渠道将是未来重点开拓布局之地。

营销打法成熟，营销用度投放高于同行。

公司较早采纳明星策略发力线上营销，签约贝克汉姆、李冰冰以及 S.K.Y 天空少年团体作为品牌代言人，与各消费群体建立产品传播桥梁，广告用度投放在发卖用度中占比在 10%旁边。
暴力流量打法下公司发卖用度投放超过同行，2019/2020/2021Q1-Q3 公司发卖用度率分别为44.2%/39.1%/41.3%，而可比公司登康口腔发卖用度率较高，达到 25-30%，云南白药和两面针发卖用度率在 10-20%之间。

产学研结合，新品迭出供应内生增长动能。

公司具备较强的产品研发迭代能力。
截至招股书表露日期，公司有 61 款新产品或升级产品在研发中，共有 112 项专利，个中 45 项发明专利，15 项实用新型专利及 52 项外不雅观设计专利；公司 3 款电动牙刷得到 CVC 优品认证。

同时，薇美姿与医科大学及研究机构进行联合研发互助，优化电动牙刷电机设计及探索天然植物身分在口腔照顾护士产品中的运用。
2019/2020/2021Q1-Q3 公司研发支出分别为 34.6/35.4/19.4 百万元，研发用度率分别为 2.1%/2.2%/1.6%。

5、盈利预测与估值

5.1、基本假设

收入端：

1、牙刷：

牙刷业务为公司核心业务，随着疫情影响逐渐衰落，以及牙刷产能开释，估量将承接更多海内外客户需求，同时公司短韶光将不会连续扩充牙刷产能，估量营收将随着牙刷产量趋近产能高点，逐渐维稳。

我们估量 2023-2025 年牙刷业务收入分别为 5.18/6.15/7.15 亿元，yoy+18.8%/18.8%/16.3%。

2、其它口腔照顾护士产品：

牙线、牙线签、漱口水等新品在海内仍有较大渗透率提升空间，现有品类增速较高。
公司持续推出新品并推广自有品牌，即将推出无水牙膏、新型口喷等创新产品，其它口腔照顾护士产品估量将成为公司未来紧张增长点。

我们估量 2023-2025 年公司其它口腔照顾护士产品营收分别为 3.16/4.48/6.15 亿元，yoy+35.6%/41.7%/37.5%。

2、湿巾：湿巾业务由于消毒湿巾需求减少而下滑，但随着居民卫买卖识提高，湿巾业务有望坚持稳步增长。

我们估量 2023-2025 年湿巾业务收入分别为 4.11/4.52/4.97 亿元，yoy+10%/10%/10%。

我们估量 2023-2025 年公司营收分别为 12.5/15.2/18.4 亿元，yoy+19.3%/21.6%/20.6%。

盈利端：我们估量随着高毛利新型口腔清洁照顾护士产品占比持续提升，公司毛利率将持续上升，我们估量 2023-2025 年公司毛利率分别为 24.6%/25.7%/26.5%。

5.2、估值

口腔照顾护士领域美妆化、智能化升级趋势明显。

公司作为口腔照顾护士领域龙头企业，ODM 和自有品牌相结合，境内境外双轮驱动，主营产品包括牙刷、湿巾，近年来发力新兴口腔照顾护士产品如牙线、牙线签、口喷，漱口水等，同时通过外延并购等办法补齐品牌端短板，和薇美姿结合实现供应链协同，也将连续关注电动牙刷、冲牙器等小家电产品端机会，以及口腔医疗耗材、口腔医疗设备等大康健领域投资机会，完善家当链布局。

因此我们选取口腔照顾护士领域品牌商龙头企业登康口腔、美妆领域龙头品牌商珀莱雅、家居用品优质品牌商中顺洁柔、湿巾优质 ODM 供应商洁雅股份、照顾护士用品优质供应商嘉亨家化为可比公司。

我们估量公司 2023-2025 年实现归母净利润 1.25、1.61、2.02 亿元，对应 EPS 预测分别为 1.25、1.61、2.02 元，对应 PE 为 19.2、14.9、11.9 倍，低于可比公司均匀估值 27.3、21.8、17.8 倍。

看好公司 ODM 与自有品牌业务的内生性增长，以及入股薇美姿后发挥家当链最大协同。

6、风险提示

行业竞争加剧，原材料价格颠簸风险，订单不及预期。

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报告来自【远瞻智库】