锂电设备行业深度申报：空间巨大行业分化集中度加速提升

1、环球新能源汽车市场：大众、特斯拉新产品周期驱动行业加速放量

2020 年欧洲等外洋埠区新能车在大众、特斯拉等车企的强新产品周期驱动下，叠加补贴 政策和碳排放标准升级，新能车销量实现爆发式增长。
5 月 19 日，欧盟提案将电动车纳入绿 色经济复苏操持。
2019 年以来，欧洲对电动车的单车补贴最高靠近 1 万欧元，直接导致 2020 年初以来欧洲新能车的高增长。
目前环球新能车渗透率仍不敷 5%，行业成长空间仍旧巨大， 可以预见行业将在未来五年，大概率实现快速放量。

新产品周期驱动：特斯拉和大众等国外车企新产品周期驱动新一轮电动化渗透率提升周 期，新能源汽车方向确定性进一步增强。
短期内，到 2022 年，特斯拉环球产能有望达到 300 万辆，大众 MEB 车型的产能可以达到 120 万辆+；长期来看，特斯拉操持 2030 年其电动车产 量达 2000 万辆，大众操持未来十年新能车产量超 2600 万辆，丰田操持在 2025 年环球发卖超 过 500 万辆新能源汽车。

各大国际车企积极布局新能源汽车，强新产品周期是驱动行业高增长的最主要缘故原由，消费 者对电动车的消费可选范围进一步扩展，新能车行业从之前的政策驱动正式转变为市场驱动。
叠加电池本钱的进一步降落，目前新能车渗透率不敷 5%，未来 5 年有望实现快速放量，行业 高发展性可期。

2、环球动力电池市场：需求快速开释，电池排产持续超预期

新能源汽车的高增长驱动动力电池行业排产持续超预期，部分头部企业的排产操持和新产 线招标都积极扩展。
宁德时期操持在 2025 年之前扩产超过 500GWh 的产能，LG 在欧洲此前 方案超过 260GWh 的产能，在一期扩产 68GWh 之后，总排产操持有望进一步增加，以匹配大 众 MEB 车型销量超预期和特斯拉新产能的开释。

欧洲新能车销量的持续高增长，海内新能车市场在补贴退坡和一季度影响后逐步规复，三 季度销量已经逐步转正。
2021 年环球新能车市场高增长的确定性较强，未来五年行业的均匀 增速有望达到 40%以上，估量到 2025 年，环球动力锂电池装机量将超过 900GWh，行业成长空间巨大。

3、海内新能源汽车市场：行业低谷已过，高增长准期而至

2016 年-2018 年之间，受益于新能源车补贴政策，海内新能源汽车销量快速增长，由 2015 年 33 万辆快速提升到 2018 年 126 万辆，装机电量也由 2015 年的约 16GWh，提升到 2018 年 超过 60GWh。
2018 年下半年到 2019 年上半年，新能源汽车补贴退坡加速，行业盈利能力受 到较大冲击，叠加合伙车新产品周期险些空档，行业销量涌现下滑，预期较低。

2019 年下半年，随着特斯拉上海工厂投产预期加强，以及特斯拉德国工厂的方案，新能 源汽车行业由之前自主品牌电动车型和补贴政策驱动，逐步转变成合伙品牌和特斯拉等造车新 势力新车型驱动，对补贴的依赖程度明显降落。
此外，2020 年 4 月，新能源汽车购置补贴政 策延长 2 年，原操持的 2020-2022 年补贴退坡力度放缓，给予行业的发展更多空间。
2020 年三 季度海内新能车在疫情影响之后逐步回暖，行业高增长在 9 月准期而至。

我们认为，海内新能车的渗透率将在未来 5 年显著提升，电动化趋势拥有较强的确定性， 未来 5 年海内的新能车均匀增速有望达到 40%+，在 2025 年有望超过 750 万辆。

4、电动化趋势：智能化驱动下的电动化渗透率提升

我们测算未来五年，海内纯电动乘用车的均匀增速将大概率保持在 45%+的水平，2021 年 海内纯电动乘用车销量有望达到 140 万辆，2025 年有望超过 650 万辆。
并且随着能量密度和 大尺寸电动车型占比的提升，纯电动乘用车的单车带电量将逐步提升 60 度电以上的水平，综 合剖析，在非常谨慎的预测下，海内动力电池的出货量将超过 500GWh，年均匀增速将保持在 50%旁边的水平。

我们认为，电动化的渗透率提升已经从早期的环保须要驱动，逐步转变为，智能驾驶技能 发展对车型电子架构以及电动化哀求的提升，倒实行业电动化的趋势。
部分智能驾驶的技能需 要电动化以及电动车的电子设计架构去支撑部分智能驾驶功能，因此，智能化和电动化的发展 并不是伶仃的，而是充分协同的发展。
因此我们认为，电动车的发展并不仅是环保和对新能源 的需求驱动，也是汽车行业技能进步和行业变革需求下驱动的改变，电动车已经成为行业的确 定性趋势，渗透率可提升空间巨大。

（二）5G 换机潮提升 3C 锂电池需求

1、5G 换机潮：带动 3C 电子产品换机升级

5G 通信网络落地履行，3C 电子产品不断更新发展，共同提高了 3C 锂电池市场增长率。
5G 换机潮哀求电池保持长续航韶光，大容量电池成为智好手机必需品。
5G 推出后，电池容量 由原来的 3800mAh 旁边增长至 4200mAh 以上。
同时软包电池的适用度高和贴合性好符合 5G 手机向体型轻、厚度薄趋势发展的哀求。
5G 智好手机的发展，可穿着设备、无人机、做事机 器人等领域需求增长的带动，3C 软包电池将成为 3C 锂电池市场的紧张增长点。

2、3C 锂电池市场：3C 产品花费碳酸锂当量逐步增长

我们估量至 2025 年环球手机市场锂电池出货需求提升至 21.5GWh，在考虑 5G 购机潮和 单机带电量的双重影响下，估量至 2025 年 5G 手机渗透率将达到 35%，智好手机出货量在 5G 带动下由负转正。
但考虑到整体手机市场趋于饱和，5G 换机潮带动存量市场的换机升级，市 场整体边际增长较为平缓，估量行业整体未来五年将坚持 1.38%的年复合增长，至 2025 年锂 电池花费碳酸锂当量为 1.81 万吨。
充电宝是传统 3C 市场增量紧张来源，同时也是未来拉动 3C 市场的核心动力，估量至 2025 年环球除手机外 3C 产品花费碳酸锂约 6 万吨，年复合增长 率约为 4%。

（三）储能市场驱动行业长期发展性

1、储能电池市场规模：空间巨大，降本仍是关键

储能电池发展潜力巨大，但由于电力、储能政策、锂电池价格等缘故原由，相对付动力电池增 长滞后。
2019 年，储能锂电池出货量总额为 3.8GWh，与 2018 年比较，同比增长 26.7%，其 海内市场出货量 0.7 GWh，占比 18%; 国外市场出货量 3.1 GWh，占比 82%，整体出货实现增 长，但海内占比仍旧较低。

我们对储能市场的核心不雅观点：1） 拉永劫光周期，储能将作为电网峰谷调节的主要环节， 储能行业的发展趋势确定性较强；2）储能电池目前尚未放量的核心缘故原由是电池本钱仍旧较高， 随着电池本钱的逐步降落和规模效应的逐步凸显，储能电池放量有望准期而至；3）政策端支 持力度较大，短期放量仍有难度，中长期可以期待。

2、储能电池市场发展趋势：本钱低落将大幅提升市场渗透率

我们认为，储能电池本钱降落的核心驱出发分包括：1）原材料本钱的降落，目前电池行 业原材料占比较高，原材料价格的降落是关键；2）技能迭代，储能电池的技能演化路线将围 绕降本去进行的，采取低本钱的技能路线；3）规模效应的表示，目前储能行业的规模仍旧较 小，规模效应对本钱的降落将逐步表示。

当存量市场渗透率为 30%时，储能装机规模有望达到 435GWh。
国家发改委、财政部、科 技部、工信部、能源局联合发布《关于促进储能技能和家当发展的辅导见地》，操持到 2025 年，使储能家当实现规模化发展，形成较为完全的家当体系，成为能源领域经济新增长点。
在 政策的刺激下，电池领域上市公司纷纭开启储能家当布局。

（四）锂电设备行业具有中长期高发展性

锂电设备行业的推举逻辑之一是下贱的高发展性。
电池行业的下贱的高发展的三个紧张 驱出发分包括：1）动力电池是驱动行业高增长的核心成分，特斯拉、大众和丰田等国际紧张 车企的电动车新产品周期驱动行业渗透率的显著提升，叠加海内和欧洲市场的政策支持力度， 行业高增长在短期、中期和长期都拥有较强的确定性；2）消费电池将在短期内驱动行业的成 长性，由 5G 换机潮驱动的消费类电池新增需求将在 1-2 年内集中开释；3）储能电池是驱动行 业长期增长的驱出发分，目前储能电池的本钱仍是阻碍行业放量的核心成分，随着技能进步、 规模效应和原材料本钱的降落，储能将在长周期内驱动行业的发展性。

我们认为，中短期内由特斯拉、大众和丰田等新产品周期驱动的行业高增长，将推动锂电 行业的新一轮扩展周期，下贱高增长确定性强，头部锂电设备企业将在这一轮扩展周期中更好 的匹配下贱的新增需求，同时受益于行业的高增长和集中度的加速提升。

二、技能迭代推动的改造和升级需求

（一）紧张产品及性能参数先容

1、锂电设备分类：前道+中道+后道

锂离子电池生产程序，一样平常分为极片制作、电芯组装、后处理（激活电芯）等三大步骤， 分别为前中后三道程序。
锂电池的核心设备包括前段的搅拌机、涂布机和辊分机等，中段的卷 绕机、叠片机和焊接机等，后段的化身分容设备。

前道工序为极片制作，包括均浆、涂布、烘干、辊压、分切等工序，个中涂布、辊压和 分切为紧张工序。

涂布：把搅拌后的浆料均匀涂抹在基材铜箔（负极载体）和铝箔（正极载体）上，以制作 正极和负极，是锂离子电池研制和生产中的关键工序之一。

辊压：对已涂好的正负极材料进行轧压使其压实更好的寄托在铝箔和铜箔上，提升电池能 量密度。

分切：分条是指将较宽的整卷极片连续纵切成多少所需宽度的窄片。
锂离子电池对极片的 紧张技能哀求是分条后的极片不能涌现褶皱、脱粉，分条尺寸精度高档，同时哀求极片边缘的 毛刺小。

中道工序为电芯组装，包括注液、焊接帽、焊接、入壳、卷绕或叠片等工序卷绕与叠， 个中卷绕或叠片为紧张工序。

卷绕：将制片工序中制作的极片制成锂离子电池的裸电芯。
卷绕电芯是示正极、负极极片 料卷或长片间夹有一层隔膜，一起卷绕成一个圆柱体或棱形体的电池芯体，是完成锂离子电池 制造的关键工序之一。

叠片：将模切完成的正、负极片与隔膜间隔堆叠成电池的裸电芯。

后道工序为后处理，个中电芯化成、分容为紧张工序。

化成：进行充电活化并丈量容量。

分容：将化成好的电池按照 1C 放电容量进行分类，以适宜不同的容量需求。

检测：充放电机记录电芯充放电的干系数据和曲线图表，以作为打算电芯电容量及评价电 芯是否合格、如何分类的依据。
在充放电之外，电芯静置前后还要接管专门的测试设备的检测， 以测试电芯的电压和内阻。

2、紧张产品性能

锂离子电池极片制造关键工序为涂布。
夹缝式挤压型涂布机是一款运用狭缝挤出式涂布模 头对基材进行非打仗式涂布的一款设备。
该设备通过配置狭缝挤压涂布模头、精密计量供料系 统与进料阀体合营可实现连续涂布和条纹涂布两种类型的涂布功能。
目前主流锂电池涂布机的 辊面宽度为 750mm，涂布速率为 70m/min。
海内紧张的涂布机设备商为璞泰来（新嘉拓）， 赢合科技和科恒股份（浩能科技），个中赢合科技的双层狭缝式挤压涂布机的辊面宽度最大可 达 1600mm，极限涂布速率可达 150m/min。

锂离子电池电芯的制造工艺紧张有卷绕和叠片两种工艺方法。
圆柱形全自动卷绕机是圆柱 形电芯制造设备。
设备用于正、负极片开卷纠偏后，正/负极耳进行超声波焊接、贴胶，极片 入片后同隔膜一起卷绕成圆柱形电芯，在完成割断，贴终止胶带，烫孔，直径检测，短路检讨 后，末了用传送带送出至 ATC 电芯自动装盘。
海内紧张的卷绕或叠片机的设备商为先导智能， 赢合科技，个中赢合科技圆柱形全自动卷绕机的卷绕速率常规可达 35ppm，目前也可以做到 45ppm，可 6 小时一直机的水平，产品合格率为 99.5%。

全自动锂电池叠片机将正负极及隔膜以叠片工艺装置裸电芯；侧面贴胶带后人工下料或自 助下料至流水线叠片模块，可任一模块单独运行，有效缩减掩护和换型韶光，高速，稳定，占 地少。
赢合科技全自动锂电池叠片机的整机双工位效率约 0.2-0.3s/片，赞助韶光为双工位 8s。

锂离子电池的后处理的紧张工序为化成和分容。
方型电池负压化成设备紧张用于方壳动力 锂电池的负压化成工艺，其功能是与电源柜合营，供应电池化成时所须要的电流、电压、容量、 温度、负压和步次的掌握，对电池化成进行过程监控和保护，采集电池化成过程中的数据。
充 放电分容设备用于将充放电装置中各单体电池的放电电压予以升高并转换成互换电返返回至商业电网或局域电网中。
目前海内紧张的设备商为先导智能，杭可科技和星云股份。

（二）电池技能路径驱动的改造和置换需求

1、软包、方形、圆柱电池构造、性能和制作工艺比较

锂离子电池按形状分为软包锂电池、方形锂电池和圆柱形锂电池。

软包电池：液态锂离子电池套上一层聚合物外壳。
在构造上采取铝塑膜包装，在发生安 全隐患的情形下软包电池只会鼓气裂开。

方形电池：常日指铝壳或钢壳方形电池。

圆柱电池：分为磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂、钴锰稠浊、三元材料不同体系，外壳分为 钢壳和聚合物两种。

软包、方形、圆柱电池在不同性能上各有上风。
个中，在产品同等性上，圆柱电池表现优 于软包、方形电池。
而软包电池在电芯安全性、设立灵巧性、循环寿命和充放电倍率性能上都 表现最佳，圆柱电池表现较弱。
方形电池在 PACK 成组效率性能上也表现优于圆柱电池。

除了电池构造和性能的不同外，软包电池和方形电池的制作工艺也不同。
在前段工序上， 软包电池和方形电池的制作工序基本同等，因此前段工序所需的设备稳定。
相反，在中段和后 段工序上，软包电池和方形电池的制作工序差异较大。
方形电池的中段工序紧张为卷绕、焊软 连接、卷芯入壳、焊顶盖和气密性检测等，而软包电池的中段工序紧张为叠片、TAB 焊接、 极耳贴胶、电芯平压测 Hi-pot 和热冷压等。
在后段工序上，方形电池的紧张工序为化成、焊 接封顶、分容测试等，而软包电池的紧张工序为化成、TAB 套绝缘管、容量测试、其他测试 等。
因此，锂电池未来仍有改造升级的需求，技能路径的切换将导致设备置换的需求。

2、软包、方形、圆柱电池充电放电设备发展进程比较

软包、方形、圆柱电池产品不断更新迭代及创新。
90 年代末，首台量产型软包电池充放电设备和首台圆柱电池充放电设备面世；2000 年首台方形电池充放电设备面世。
2005 年，首 台高精度软包电池充放电设备（电流精度 0.3%）和首批高精度设备（电流精度 0.07%）推出。
2009 年，方形电池电压精度达 0.1%，且具备能量回收功能。
2012 年首台软包电池高温加压充 放电设备发售；2014 年高精度且具备能量回收功能的充放电设备发售（电压精度 0.02%）。
2016 年往后，软包、方形、圆柱电池都已具备完全的后处理系统设计与集成能力，且不断地 进行改造升级，技能迭代的需求将进一步驱动设备置换的需求。

（三）设备技能进步驱动改造需求

1、设备厂家比拟与上风比较

设备技能的不断进步将驱动设备的改造需求。
雅康和先导的常规设备效率分别为 13PPM和 15PPM；极耳间距精度都为0.3mm，未来设备技能进步方向仍为常规设备效率、精度和 线速率的提升。

目前设备上风紧张表示在叠片效率、伺服数量、电控旗子暗记传输和叠片对齐度的实时监测上。
叠片效率（≤0.5s/片）显著高于行业现状（0.8-1s/片）；伺服数量（50 多套）多于行业均匀水 平（30 多套）；电控旗子暗记传输（多轴电子凸轮同步掌握）优于行业现状（普通 PLC+扩展办法 相应周期 20ms 以上）。
创新的叠片对齐度实时监测技能已实现对每片极片进行实时对齐度检 测及上传、数据保存，不良剔除。

2、设备技能进步进程与未来技能研发方案

目前后处理系统的核心技能集中于充放电过程电压/电流的掌握检测精度、能量利用效率、 充放电过程温度/压力掌握、系统集成自动化/智能化水平。
掌握及检测精度类技能方面，已从 第一代高精度新型充放电技能（电压精度 0.05%，电流精度 0.07%）发展成目前的高精度 150A~480A 同步整流开关型充放电技能以及新一代高速高精度掌握及检测系统。
通过高掌握 精度及检测精度的充放电技能，使得电池参数的检测结果更为准确。
能量利用效率技能方面， 异步整流开关型重放电技能和能量回收技能不断升级，使得锂离子电池充放电全过程的节能降 耗。
温度/压力掌握技能已从第一代高温加压技能发展成第四代高温加压技能，大大减少了电 池后处理工艺的韶光。
自动化及系统集成类技能方面，已从圆柱电池自动装夹技能发展成动力软包电池自动装夹技能，目前已完成了后处理设备的自动化运行以及对后处理工艺的所有数据 进行自动网络、存储、热备份和统计处理，逐步实现生产过程的自动调度，无人化、智能化运 行，设备技能仍在不断更新迭代。

技能研发的目标是更安全、更高效、更智能和实现一体化。
通过仿真驱动优化设计，使得 电池制造更加安全；通过前辈机构、掌握技能和设备开拓使得单机生产效率更高；全面运用 CCD 技能、闭环检测与掌握关键设备技能以及利用智能单机与整线的 MES 采集与处理大数据 使得生产更加智能化；集成前后工序使得物料利用率提高，利用多种一体机实现生产一体化。

（一）前中段目前基本国产化

1、前中后段干系设备和海内核心设备供应商

极片制作、电芯组装、后处理（激活电芯）三大步骤为锂离子电池电芯的紧张生产程序。
前道工序为极片制作，包括涂布、辊压、分切等工序；中道工序为电芯组装，包括卷绕或叠片、 注电解液等工序；后道工序为后处理，个中电芯化成、分容为紧张工序。

目前海内的设备供应商已经拥有独立完成前中后道工序的技能条件，个中前中道工序所需 的设备已经基本实现国产化。

前段核心设备供应商为先导智能、赢合科技、科恒股份和璞泰来。
个中，涂布的干系设备 （转移式涂布机和挤压式涂布机）紧张由先导智能、赢合科技、科恒股份和璞泰来供应；辊压 和分切的干系设备（辊压机和全自动分条机）紧张由先导智能供应；模切的干系设备（模切机 和卷式模切机）紧张由先导智能和赢合科技供应；搅拌的干系设备（真空搅拌机）紧张由先导 智能、金银河和北方华创供应。

中段核心设备供应商为先导智能和赢合科技，紧张供应卷绕机、叠片机和焊接机等，格林 晟也为叠片工序所需设备的核心供应商。

后段核心设备供应商为先导智能和杭可科技，紧张供应化成和分容检测所需干系设备（锂 电子电池化成和分容柜等），个中先导智能紧张供应宁德时期，杭可科技紧张供应 LG。
此外， 赢合科技也供应分容检测的干系设备；大族激光和光大激光孩紧张供应封装所需的干系设备 （电池入壳机、滚槽机、封口机和焊接机）；东莞起源精密、无锡众迈、深圳精朗紧张供应注 液所需的干系设备（全自动注液机）。

2、外洋紧张锂电设备产品布局

海内的电池厂商，如宁德时期，基本都采取了海内供应商供应的设备。
此外，国外紧张的 电池厂商，如 LG 和松下，已经在海内建立了电池厂且开始采取海内供应商供应的设备。
但目 前比亚迪的电池厂采取日系设备偏多，且国外紧张电池厂，如 LG 和松下，仍有采取国外设备， 因此未来国内外市场仍有较大的替代空间。
目前国外紧张锂电设备产品的布局紧张集中在日本 和韩国。
前段核心设备供应商中，紧张由日本富士、日本东芝、日本东丽和日本平野供应涂布 机；日本浅田供应搅拌机；日本西村落供应分条机。
此外，韩国 Koem 供应涂布机、辊压机和分 条机。
卷绕机是中段核心设备之一，紧张由日本皆藤、日本 CKD、韩国 Koem 和韩国 PNT 供 应。
后道的紧张工序为化身分容与检测，紧张由日本片冈和韩国 PNE 供应其干系设备。

3、国内外卷绕机设备性能比拟

海内紧张设备供应商生产的的卷绕机性能优于国外紧张设备供应商生产的的卷绕机性能。
目前先导智能的卷绕机速率可达 1500mm/s，明显快于韩国 Koem 的卷绕机速率（800mm/s）; 先导智能的设备产能为 7PPM，显著高于韩国 Koem 的设备产能（4PPM）；先导智能的张力 颠簸范围≤6%，小于韩国 Koem 的张力颠簸范围（≤8%）；先导智能的产品优质率≥99.5%， 优于韩国 Koem 的产品优质率（≥99%）。
此外，先导智能和韩国 Koem 的三星 SDI 对其偏差 度皆为≤0.3mm。

（二）后段加速替代中

1、海内后处理设备类型

后处理是电芯制造完成后的工序，紧张是完成电芯的激活、检测和品质剖断，详细包括电 芯的化成、分容、检测和分选等事情。
从事理上说，化造诣是激活电芯，使电芯具有存储电的 能力。
分容，即“剖析容量”，便是将化成好的电芯按照设计标准进行充放电，以丈量电芯的 电容量。
充放电机是全体后处理系统的核心设备之一，也是后处理系统中利用量最多的设备。
充放电机的最小事情单位是“通道”。
在充放电机实际利用中，一个“单元”由一定数量的通 道组合而成，事情时为多少个电芯同时进行充电或放电。
多少个单元（BOX）组合在一起， 就构成了一台充放电机。
经由后处理，电芯得以达到可利用状态，而后还须要对电芯进行封装。

杭可科技的充放电设备分为圆柱电池充放电设备、软包/聚合物电池充放电设备（包括常 规软包/聚合物电池充放电设备和高温加压充放电设备）、方形电池充放电设备。
方形电池充 放电设备紧张进行方形动力电池封口后的分容工序，分容过程中具有电池实时电压、电流采集 功能，设备采取自动针床式构造，适用于方形动力电池全自动后处理产线系统。

2、海内后段龙头设备供应商与国内外行业均匀水平比拟

杭可科技是目前海内节制锂离子电池生产线后处理系统技能、生产规模较大的企业之一。
目前杭可技能水平处于行业领先，总体优于国内外行业均匀水平，且产品性能持续优化。
在控 制及检测精度类技能上：国外高精度线性充放电技能的行业均匀水平（电压精度 0.04%~0.05%， 电流精度 0.1%）优于国行家业均匀水平（电压精度 0.04%~0.1%，电流精度 0.05%~0.1%）， 但杭可科技的电压精度（0.02%）和电流精度（0.05%），显著优于国生手业均匀水平；海内 外全自动校准技能的行业均匀水平均最多可达 256 个通道同时校准，而杭可科技可实现最多 400 个通道同时校准。

能量利用效率类技能（高频 PWM 变流技能和高频、SPWM/SVPWM 变流技能）：国生手 业均匀水平（电压精度 0.04～0.1%，电流精度 0.05～0.1%，充电效率≥75%，放电效率≥70%） 仍优于国行家业均匀水平（电压精度 0.1%～0.2%，电流精度 0.1%～0.2%，充电效率≥65-78%， 放电效率≥65-75%），但杭可科技仍显著优于国生手业均匀水平（电压精度 0.02%，电流精度 0.05%，充电效率≥80%，放电效率≥80%）。

温度和压力掌握类技能：杭可科技可实现高温加压充放电技能和恒温充放电技能，而国外 厂商皆无法实现。
海内仅个别厂商可以实现高温加压充放电技能，但除了杭可科技外，其他厂 商无法实现恒温充放电技能。

自动化及系统集成类技能：，杭可科技和国生手业均匀水平都可知足全电池类型的自动装 夹，而海内绝大部分厂商无法知足全电池类型的自动装夹。
海内很少有处理设备厂家能够供应 专业的数据集中管理技能，而国外技能水平很高，大幅度领先于海内，但一样平常由电池生产商掌 握，后处理设备厂商一样平常不卖力该部分。
杭可科技可知足全电池类型的生产数据集中管理。

杭可科技设备面向动力及消费类软包电池、圆柱电池、方形动力电池等全主流电池形态； 韩国 PNE 公司的设备紧张面向软包电池；日本片冈制作所的设备紧张面向圆柱电池；海内同 行业可比公司设备能够覆盖全主流电池形态的较少。
比较日本和韩国的紧张电池厂商，杭可科 技设备种类更多，不仅可面向动力及消费类软包电池和圆柱电池，还可面向方形动力电池等全 主流电池形态。
因此，无论在种类数量上还是各项技能参数水平上，杭可科技都优于国内外行 业均匀水平。
由此可见，类似于杭可科技这样的海内优质设备供应商，未来加速替代，提高市 场渗透率是一个一定趋势。

目前内阻电压自动测试设备、分档机和自动高下料机均可由海内设备厂商生产。
内阻 电压自动测试设备是一种测试电池电压、内阻、温度、条码扫描、电压（IV）测试、刮极 耳、压极耳、切极耳功能及电池自动输出的全自动化测试设备。
依据电池行业生产工艺流 程，在电池生产后段汇合中对电池做档位分级，分档机设备可将生产完成的电池依据特定规则挑选分级。
自动高下料机是一种动力锂电池的智能全自动高下料装置。

（三）外洋电池企业份额提升

1、国产设备与环球龙头动力电池企业的供应关系

目前海内的电池企业，如宁德时期和国轩高科，基本采取国产设备。
前段设备紧张由璞泰 来，科恒股份和赢合科技供应；中段设备紧张由先导智能和赢合科技供应；后段设备紧张由先 导智能、星云股份和杭可科技供应。
国外紧张电池企业，如 LG 化学，松下，三星 SDI，SKI 和 Northvolt，已经开始采取国产设备。
个中，前段设备紧张由璞泰来和科恒股份供应；中段 设备紧张由先导智能和赢合科技供应；后段工序紧张由先导智能和杭可科技供应。
目前国内外 紧张电池厂商仍有利用国外设备，如松下的涂布机供应商之一为日本东丽，比亚迪大多数设备 仍由日本设备厂商供应等。
未来随着国产设备性能的提高，国产设备有加速替代的趋势。

2、锂电池前中后段和各设备代价量占比

目前海内的锂电设备供应商已经具备整段设备的供应能力，并且紧张性能参数不亚于 国外同行。
目前海内每 GWh 的设备代价大约在 1.5 亿~1.8 亿元之间，入口设备比较国产 设备的价格大约贵 50%以上。
假设整段设备都采取国产设备，那么前中后段的设备代价量 基本靠近，均在 1/3 旁边；假设前中段设备采取入口设备，后段设备采取国产设备，那么 后段设备代价量大约占比在 20%-25%之间，前中段设备代价量靠近。

最近 5 年，随着海内新能源汽车行业的高速发展，海内电池企业和锂电设备企业经历 了高速发展期，海内整段设备的供应能力和综合问题办理能力逐步提升，设备入口比例逐 步降落。

我们建议持续关注进入宁德时期、LG 等核心客户的设备企业，经由长期的问题反馈 和技能改进，头部设备企业已经形成一定技能壁垒，设备性能已经靠近乃至优于国外同行， 国产替代有望进一步加速。
此外，目前先导智能、杭可科技以及赢合科技等头部企业已经 进入部分外洋电池企业，海内设备企业的环球市场份额有望持续提升。

（一）现金流是行业分解的关键成分

1、龙头现金流情形好于行业

龙头设备供应商的现金流情形和融资能力明显优于行业。
2020 上半年，杭可科技、 先导智能和赢合科技的现金及现金等价物分别约 17 亿元，20 亿元和 12 亿元，远超出行 业均匀值 7.8 亿元。
此外，目前杭可科技、先导智能和赢合科技的货币资金分别约 18 亿 元，24 亿元和 13 亿元，远超出行业均匀值 9 亿元。

锂电设备行业的付款办法决定了设备供应商须要阶段性为下贱电池厂客户垫资，回款 周期较长，锂电设备公司的应收账款及应收票据数额普遍较高。
行业普遍的付款办法仍未 3331，部分大额订单付款办法有一定不同。
绑定国际龙头以及部分上市二梯队电池企业的 设备公司，应收账款的安全边际相对较高。

我们认为，行业供需关系的变革是付款办法、价格以及高下游议价能力改变的核心因 素。
过去 2-3 年行业下贱和设备真个产能过剩，设备企业为了提升产能利用率，价格和付 款办法已经触底。
2020 年，大众、特斯拉等国际车企的电动车产能和新产品周期打开行 业空间，叠加欧洲等的新能车政策驱动，LG、宁德时期和松下等国际紧张电池厂商排产 持续超预期，新建产能加速，行业需求拐点基本确定，中高端设备目前供需关系已经发生 变革。

龙头企业的现金流情形逐步趋稳，应收账款和票据未涌现大幅增长的情形。
先导智能 的应收账款及票据总额从 2018 年的 24 亿低落到 2019 年的不到 23 亿，2020 年由于新签 订单等缘故原由，应收账款有所增加，但是应收票据在三季度涌现明显低落。
行业的付款办法 和价格有望随着下贱需求的开释，发生改变，行业拐点将至。

2、下贱需求放量，付款办法有望改进

主流锂电池企业纷纭投资建厂增加产能，先导智能、赢合科技、杭可科技和星云股份 等龙头企业在建工程逐年增长。
星云股份在建工程由 2019 年的 1.3 亿元，到 2020H1 为 1.6 亿元，增加约 0.3 万。
先导智能在建工程由 2017 年的约 1.0 亿元，增长到 2019 年的约 1.8 亿元，2020 上半年在建工程已达 2.4 亿元。
赢合科技在建工程由 2017 年的 0.4 亿元增 长到 2019 年的 4.8 亿元。
2020 上半年杭可科技在建工程约 0.6 亿元，比较上年同期增长 55%。

行业新建产能估量将在明年二季度之后逐步投产，行业的产能爬坡仍需韶光，中高端 设备的供给仍旧紧张。
中长期来看，我们认为受制于目前现金流和融资能力等缘故原由，锂电 设备企业中高端设备产能的扩建比较下贱电池企业的排产仍旧较慢，中小企业的扩产能力 受到一定限定，行业集中度将加速提升，设备企业的议价能力也将逐步改进。

3、现金流驱动集中度加速提升

锂电设备企业接到新增订单后，须要垫付部分货款，设备公司的现金流情形与公司的 扩产规模和可接订单干系度较高。
龙头显著优于行业的现金流和融资能力，驱动其接单能 力和产能扩展好于行业，因此能更好地匹配下贱高发展性，行业集中度将提升速率将比中 下贱更快。

（二）三个维度剖析技能壁垒的形成

1、研发投入占比提升

杭可科技、赢合科技和先导智能等龙头设备企业研发投入逐年增加。
杭可科技的研发 投入由 2016 年的 0.26 亿元增长到 2019 年的 0.74 亿元；先导智能的研发投入从 2016 年的 0.52 亿元增长到 2019 年的 5.3 亿元，研发投入占营收比例持续增长，从 2015 年的不到 5% 增长到 2019 年的 11%+，杭可科技 2020H1 研发投入占收入比例已达 9%。

锂电设备企业通过产品和技能的迭代，增加所供设备的附加值、精度和稳定性等，研 发投入比例提升是公司技能实力的主要指标。

2、客户构造驱动的上风

深度绑定宁德时期、LG 等电池巨子的锂电设备企业，在与其长期互助中，由问题反 馈机制形成的技能实力和问题办理能力，是设备企业的核心技能壁垒。
过去五年是动力电 池高速发展的韶光窗口，动力电池行业的行业格局逐步形成，龙头设备企业经历了与下贱 的电池巨子一同发展的过程，所生产设备经由长期的问题反馈和细节精进，设备企业逐步 形成对口下贱电池厂商技能路径下的设备办理方案，具备制造和研发哀求更高设备的能力。

深度绑定优质客户，核心上风紧张包括：1）现金流优于行业均匀水平，应收账款的 安全边际更高；2）充分受益于下贱高发展和集中度提升带来的增量；3）规模上风产生成 本上风； 4）形成问题反馈机制，带来技能壁垒；5）和电池龙头的深度绑定，将改进设 备企业的议价能力。
此外，由于下贱动力电池行业的加速洗牌，绑定 LG、CATL 以及其 他优质电池企业的设备供应商的现金流的安全边际更好，公司整体的经营情形也更加康健。

3、核心团队稳定性

核心团队的稳定性是公司研发实力担保的主要成分。
杭可科技的员工数量由 2015 年 的489人增加到2019年的1611人，研发职员占比由2018年的19%增长到2019年的21%。
先导智能的员工数量由 2015 年的 1252 人增加到 2019 年的 6759 人，研发职员占比由 2018 年的 28%增长到 2019 年的 36%。

龙头设备企业人均创收整体呈上升趋势。
杭可科技的人均创收从 2015 年的 53 万元上 升到 2019 年的 82 万元，先导智能的人均创收从 2015 年的 43 万元上升到 2019 年的 69 万元，头部企业的公司管理和经营效率呈逐步提升的趋势。

行业格局：前段设备中的搅拌机、涂布机和辊压分切机紧张供应商包括赢合科技、新 嘉拓和浩能科技等，中段的卷绕焊接机紧张供应商为先导智能、赢合科技等，后段化身分 容紧张的供应商包括：先导智能、杭可科技和星云股份等。
个中后段的化身分容，杭可科 技紧张客户为 LG，设备针对的紧张产品为软包和圆柱电池；先导智能的后段设备紧张供 应的是宁德时期，紧张针对的产品为方形电池。

行业估值：我们针对锂电设备行业的紧张公司进行盈利预测，并得出目前的估值水平， 2020 年行业内 4 家上市公司的均匀估值约 56 倍，根据盈利预测，先导智能和杭可科技 2021 年的估值分别约为 42 倍和 38 倍，比较行业的均匀估值，并给予一定龙头溢价，守旧估计 仍有 40%以上的空间，叠加下贱动力电池排产有望持续超出现有方案，行业估值中枢仍有 上移空间。

我们持续看好已经进入 LG 和宁德时期供应链的锂电设备龙头，推举逻辑包括：1） 新能车驱动的行业高发展性；2）下贱需求爆发后，中高端设备产能缺口驱动的现金流和 价格改进；3）龙头更好的现金流支撑积极的扩产操持，匹配下贱需求开释，提升行业集 中度；4）深度绑定优质客户后，经由长期的问题反馈机制及综合方案办理能力，形成的 技能壁垒；5）行业景气度持续超预期驱动的产能利用率保持高位。
重点关注先导智能、 杭可科技、赢合科技、星云股份。

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（报告不雅观点属于原作者，仅供参考。
报告来源：民生证券）

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