电子行业深度研究及2022年度策略：汽车电子黄金十年

2021年12月以来板块回调幅度较 大，个中有资金面成分，也有基本 面的担忧。
个中流动性，资金面成分我们难以 判断，但我们可以基于基本面分 析，家当链跟踪等，研判公司短期 古迹表现，长期市场空间。

我们建议关注电子板块的投资机 遇。
本报告亦将着重谈论景气度趋 势，磋商板块长期代价所在。

持仓剖析

电子板块4Q21持仓位居第一：长期以来，电子都是主要的机构配置板块。
早期电子板块由消费电子主导，苹果链公司百花齐放。
而后半导体公司在华为事宜及缺货潮的 大背景下，开启国产替代，接力消费电子成为投资主线。
虽然电子颠簸较大，但拉长看仍是长牛板块。
19年Q2，受贸易轇轕及华为事宜影响，机构持仓占比仅有5.01%；21年Q4，机构电子持仓占比增至14.41%，位居各板块首位。

半导体国度栋梁，低估白马强力加仓：2021年四季度机构持仓市值前十大公司，分别为立讯精密、海康威视、紫光国微、韦尔股份、歌尔股份、三安光电、北方华 创、圣邦股份、兆易创新、欣旺达，个中半导体占6家。
相较上季度前十大，卓胜微出列，欣旺达入列。
前十大公司持仓总 市值为2204.21亿元，占电子板块比例为54.61%。

长期展望：新品新市场，引领全新主线

展望未来家当趋势及投资主线，我们认为：1）半导体国产替代仍有长足空间，当下中国半导体在不同产品和领域均涌现零的打破， 国产全面突围的趋势已具雏形。
2）重点关注新品新市场带动的投资主线，当下智能机已进入存量市场，传统消费电子公司纷纭开 启转型；相较之下，电车智能化，VR/AR，做事器云打算，IOT可穿着等全新市场带动的全新机遇更值得把握。

参考Gartner数据统计，2021年环球半导体市场空间达4741亿美元。
手机和PC依旧是主要的下贱市场，但增速放缓。
就发展性来看，汽车增速最快，达25.3%；其次为IOT，增速达18.7%。
此外，AR/VR也在步向成熟；展望22年，DDR5引入后做事器需求亦将加速。
诸多新品新市场将驱动电子板块长期发展。

02.电子终端： 创新不止，赛道制胜

2.1 智好手机：步入存量市场，但仍有构造性创新

环球智能机销量于2016年达14.7亿部见顶，此后逐年缓降。
2020年受疫情影响大幅下滑，2021年回暖至13.5亿部。
考虑到疫情后 的修复和新兴市场的增长，我们估量2022年环球智能机销量将回升至14亿部水平。
环球智能机品牌集中度逐年提升，CR6占比从14年的53.85%提升至21年的83.07%。
无论从销量还是从市占率角度，智能机市场早已进入存量竞争市场。

存量竞争市场下，硬件创新的焦点正从光学摄像向折叠屏转移。
参考IDC数据，2021年内，环球折叠屏手机估量出货量达800万。
由于折叠屏本钱依旧居高不下，以是一样平常用于旗舰机的差异化方案。
我们统计了安卓阵营5000元（800美金）以上的高端机型出货 量，2021年1H出货量为2694万部，整年估量超过5000万部。
考虑得手机市场总量已经靠近稳态，我们判断安卓阵营折叠屏的市 场空间上限在5000-6000万部之间。

2.2 汽车电子黄金十年，电动化智能化双轮驱动

类比手机，2005-2015年智好手机渗透率从5%提升到70%以上，十年韶光内出身一大批消费电子国际化龙头。
当前汽车电动化和智能化渗透率已超过5%-20%提升的阶段，20%渗透率将成为行业趋于成熟关键性节点，汽车电子黄金十年，把 握电动化智能化双主线并行投资机会

新能源汽车势不可挡

2021年环球新能源汽车销量持续超预期，整年销量超650万辆，渗透率达8%，而海内电动化趋势更为明显，2021年整年销量达 352.1万台，渗透率达13%。
展望未来，新能源车需求持续向好，渗透率成长空间广阔，我们假设22-25年，海内/环球汽车销量年均复合增速3.3%/3%，2025 年海内/环球的新能源车销量分别为1063亿台/2524亿台，则渗透率分别可达35%/26%。

22年新能源车市场持续景气，特斯拉、比亚迪和上汽通用五菱仍为销量主力军。
2022年新能源车销量方面，我们估量特斯拉销量90万辆，同比增速90%，估量比亚迪新能源车销量150万辆，同比增速152%。
蔚 来和小鹏产品矩阵进一步完善，估量22年可实现销量20万和25万辆，同比增速均破100%。
（报告来源：未来智库）

IGBT功率半导体首当其冲

汽车电动化带来功率器件单车代价量的大幅度提升，新能源汽车电驱须要IGBT、SiC模块掌握驱动系统直、互换电的转换， 内部门歧用电系统的转化及引擎掌握、车身掌握都须要MOSFET等大量功率器件。
根据英飞凌数据，新能源汽车单车功率半导体代价量约为350-400美元，远超传统燃油车。

单车电驱用IGBT代价量A00级普遍在700元旁边，A级普遍在1000元以上，B级（四驱）则在2000-3000元，部分高端车型 乃至需4000元+。
单电驱SiC模块普遍在5000元之上，估量未来随着家当链本钱降落，价格逐年低落。
wolfspeed估量2026年汽车SiC器件市场规模靠近300亿公民币。

高阶智能驾驶车型上市，2022年为智能化落地大年

智能化已然成为车企差异化竞争核心，L1/L2为自动驾驶五个等级中的初期阶段，未来自动驾驶亟需质的飞跃。

L2级装置率已大幅提升，L3超过期将至：2019年海内自主+合伙品牌新车的L2智能驾驶搭载率为2.04%，2020年L2级别新车搭载率提 升至12.02%，2021年1-11月的L2级别新车搭载率为18.61%。
未来估量将持续提升。

车载光学量价齐升黄金赛道，国际化扩展路线动身

车载光学量价齐升赛道，渗透率提升+单车数量提升+ASP提升三维共振。
车载摄像头事情环境变革大，对帧率、可靠性和稳定性等哀求较高。
根据中华公民共和国工业和信息部 2019 年出台的《汽车用摄像头 行业标准》，车载摄像头哀求能在-40℃ 到 85℃的环境中持续事情，能不受水分浸泡的影响，防磁抗震，利用寿命需达 8~10 年。

激光雷达星辰大海，国产供应链初长成

激光雷达 ADAS 领域迎来放量元年，2021-2026年CAGR 94%。
根据Yole数据显示，激光雷达整体市场规模到2026年有望达到57亿 美元，5年CAGR为23%。
ADAS领域的激光雷达到2026年有望到23亿美元，5年CAGR高达94%，迎来放量元年。

激光雷达技能路线百花齐放，目前处于技能创新阶段。
低本钱905nm波长搭配EEL发射器依然是OEM厂商的首选，1550nm激光雷达逐 渐走向成熟。
MEMS和Flash激光雷达正在兴起，机器激光雷达被广泛利用占比66%。

2.3 VR终端放量在即，AR静待产品成熟

VR/AR短期看Oculus Quest 2的热度带来的VR终端放量：根据VR陀螺数据，2021年VR头盔出货量为1100万台，估量2022年可达到2000万台。
2021年Quest 2 的出货量达880万 台，个中2021年Q4出货量最多达340万台。
VR行业受益于Oculus Quest 2的产品带动，估量2022年出货2000万台。
2021年第二季度，Facebook的出货量占比达75%，字节跳动收购的Pico出货量占比为6%。

VR：终端放量在即，AR静待产品成熟

VR/AR长期看AR从B端打破，受益于行业巨子新品发售，带动AR在C端快速增长。
受制于光学技能和本钱，AR头盔目前紧张运用于B端，AR在B真个出货量增长较缓， 2022年仅为57万台 。
据The Verge宣布，Google在 开拓代号为 Project Iris 的AR头盔，估量最快于2024年上市；Apple第一款高端MR产品估量2022-2023年发售，经由2-3年迭代，其本钱 可下探至消费级；微软的Hololens 3也在研发之中。
据IDC数据，2021年第二季度，微软的Hololens、Mad Gaze和Shadow Creator市场份额都超过20%。

可穿着：可穿着市场空间巨大，智好手表蓝海市场

随着5G技能的遍及和音视频等方面技能的成熟，智能可穿着设备市场在近几年得到快速发展。
根据IDC数据，2020年环球可 穿着设备出货量达到4.447亿台，较2019年增长28.4%；2021Q3环球可穿着设备出货量达1.38亿台，同比增长9.9%。

TWS耳机：2020年环球品牌TWS耳机出货量约2.5亿副，估量到2024年出货量达5.51亿副，CAGR仍有19.8%；

智好手表：21Q3智好手表类产品出货量首次超过智好手环，更强大的功能需求（通信、康健监测等）使得消费者逐渐从手环 转向腕表类产品，如今售价低于100美元的智好手表种类数与手环相称，入门级产品在印度地区增长明显。

03.半导体： 景气度延续，把握替代良机

3.1 22年半导体高景气持续

2021年半导体经历一场亘古未有缺芯大潮，景气度持续飞腾，SIA统计2021年环球半导体发卖额同比增速达24.35%。
展望22年，随着缺芯构造性缓解，预期增速略有放缓，但半导体市场整体依旧坚持高景气度运转。
Semiconductor Intelligence 于21年8月预期22 年环球半导体市场规模增长 15%，WSTS于11月预期增速8.78%，而IC Insights最新于22 年1月预期22年增速达11%。

库存跟踪：分销商库存水位明显增加

3Q21环球半导体家当链库存水位再创新高，但半导体家当链库存周转天数（DOI）仍旧保持在康健水平。
3Q21分销商库存水位明显攀升，且周转天数也有拉长。

价格跟踪：晶圆厂和IC设计，景气度涌现背离

芯片代工价格，据工商时报： 各大晶圆代工厂2022年代工价格均有所调涨：台积电成熟制程涨价15~20%，前辈制程涨价10%；联电Q1涨价约10%；力 积电Q1涨价超10%；天下前辈Q1涨价约10%。

渠道价格，以MCU为例，前期价格暴涨后快速回落，目前已经逐渐趋于稳定。

3.2 电动化

800V平台加速SiC渗透

目前SiC在电动汽车中紧张用于主驱逆变器、OBC车载充电器、DC-DC转换器： SiC比较Si-IGBT开关损耗更低，且在高温下导通电阻也不易升高。
将碳化硅器件用于逆变器，既可降落电能损耗、提高电力可控性，也 可使设备体积更小（减少约50%）、重量更轻，从而使汽车行驶里程增加5~10%，或相应降落5%~10%的电池本钱。
这一上风在800V 系统上上风更为凸显。

IGBT & 碳化硅市场空间

IGBT传统下贱较为稳定。
紧张看点来悛改能源汽车，光伏风电等。
估量2026年环球IGBT市场空间达1100亿元以上，复合增长率高达 20%+。
个中新能源汽车用IGBT在400亿以上。
新能源汽车是SiC最大运用市场。
根据Wolfspeed数据，2022-2026年环球SiC器件市场规模将由280亿元增长到580亿元。
个中新能源 汽车是SiC最大下贱市场，约300亿元，霸占50%以上，CAGR达30.2%。

3.3 智能化

感知层CIS芯片为核心增量

据乘联会数据，2019年环球汽车出货量9300万量，并在过去10年保持增长。
我们以2025年环球1亿辆汽车出货量测算，估量环球 汽车CIS市场规模将达到50亿美元旁边，2030年有望超百亿美金，单车搭载摄像头数量也有望从当下的2颗+增长至10颗以上。

智能座舱SoC，高通霸主地位，国产芯片厂商奋力追赶

“一芯多屏”智能座舱方案中，高通市场份额高达90%，目前已发布四代智能座舱芯片，第四代与手机最顶级SoC一个 世代；海内芯片厂商加速追赶，上市公司方面，瑞芯微2021年12月发布的RK3588高端旗舰芯片，采取8nm前辈制程工艺， “8CPU+8GPU+NPU”异构设计架构，6T算力，最高支持7屏的1080p高清异显；晶晨股份6nm智能座舱芯片已于 2021年12月送去流片；全志科技亦有针对智能座舱SOC的T7芯片通过AEC-Q100车规认证。

3.3 晶圆制造：晶圆厂扩产引领行业机遇

据IC Insights统计，2020年环球纯晶圆代工总市场规模为709.4亿美元。
个中台积电、格罗方德、联电等霸占了绝大多数市场份额。
中 国大陆厂商中芯国际和华虹宏力位列环球前十，但体量较小，合计发卖额约占全行业的7%。
据SEMI预测，2020-2024年环球8英寸晶圆产能将增加95万片/月，2024年将达到660万片/月的新记录；2020年至2024年，环球将新 增至少38家12英寸晶圆厂，晶圆月产能将增加约180万片，达到700万片以上。
（报告来源：未来智库）

04.投资剖析：下一阶段该如何布局？

把握电动化、智能化、国产化三大赛道

电动化：IGBT行情先行，PCB低估代价凸显。
汽车电动化紧张环绕IGBT、PCB、汽车电容展开。
个中IGBT作为电驱核 芯，经历了21年末板块的狂飙突进后，近期市场对IGBT景气度产生不合。
相较市场悲观感情，我们认为IGBT中长期仍 将坚持紧缺态势，干系公司的古迹弹性值得期待。
重点关注IGBT龙头时期电气、士兰微、斯达半导；以及SiC龙头天岳 前辈、凤凰光学、三安光电等。
此外，新能源车用PCB代价量也有显著提升：电驱、电控、智能座舱升级推动HDI需 求；毫米波雷达带动高频PCB用量增加。

智能化：聚焦增量市场，把握黄金赛道。
汽车智能化催生了自动驾驶及智能座舱两大增量市场。
感知层摄像头、激光雷 达；智能座舱中控屏、声学赛道等均有长足发展潜力。
建议关注韦尔股份、联创电子、永新光学、北京君正、晶晨股 份、炬光科技、长信科技等赛道龙头。
21年各细分赛道普涨，22年需跟踪各厂商车载订单打破和收入确认情形。

产化：年初以来，半导体板块涌现深度回调，个中有资金面成分，亦有基本面的担忧：1）涨价退潮后，市场担心半 导体景气度反转；2）消费电子传统终端，尤其是手机的需求疲软。
然而我们认为，中长期来看，半导体仍将坚持构造 性紧张，汽车电子、IOT物联网、AR/VR元宇宙的景气度持续向好。

报告节选：

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）

精选报告来源：【未来智库】。
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