众源新材：电池托盘及防腐材料成新增长极助力公司高成长

众源新材紧张从事紫铜带箔材的研发、生产和发卖业务，公司总部位于安徽省芜湖市，公司是中国铜板带 材十强企业。
截止 2021 年末，公司拥有紫铜带箔材年产能 10 万吨，在建年产 5 万吨高精度铜合金板带及 5 万 吨铜带坯生产线；公司各种高精度紫铜系列带材产品广泛运用于通讯、电子、电力、电器等行业，是通讯电缆、 电力电缆、变压器、铜包铝、散热器、热交流器、新能源电池等产品的主要材料。
公司目前已成为海内紫铜板 带箔材细分行业经营规模较大、技能实力领先的企业，规模经济效应显著。

近年来公司环绕新能源行业发展趋势，快速切入新能源领域，目前已完成从参股电池厂商到电池构造件（电 池托盘）制造，再到电池铝箔制造的家当布局，公司现有电池包托盘年产能 10 万件，新建新能源汽车电池包托 盘及储能用电池包托盘年产能 40 万件；在建年产 2.5 万吨电池箔生产线，估量 2024 年投产；此外公司投资的 哈船新材料紧张生产防腐&保温材料，广泛运用于造船、化工、军工、桥梁等领域，在建防腐&保温材料项目年 产能 5 万吨，估量 2022 年下半年竣工；估量伴随上述新建项目达产，新能源业务及防腐材料业务有望成为公司 盈利的新增长点。

2005 年，芜湖众源金属带箔有限公司成立；2009 年，公司投资组建的安徽永杰铜业有限公司顺利投产；2011 年，公司改制为股份制企业，更名为安徽众源新材料株式会社，同年投资组建芜湖众源进出口有限公司； 2015 年，公司于全国中小企业股份转让系统挂牌上市；2017 年，公司于上海证券交易所挂牌上市；2020 年， 公司收购哈尔滨哈船新材料科技有限公司并新建年产能 5 万吨防腐材料和保温材料项目；2021 年，公司参股安 徽安瓦新能源科技有限公司，同年投资设立安徽众源新能源科技有限公司，新建年产 10 万套电池托盘产能；2022 年，新建年产 5 万吨高精度铜合金板带及 5 万吨铜带坯的生产线、新建年产 2.5 万吨电池箔的生产线、新建年 产 40 万件新能源汽车电池包托盘及储能用电池包托盘的生产线。

公司立足于有色金属压延加工业，经由多年的技能积累，节制了紫铜带箔材产品生产关键环节的技能工艺。
公司共计拥有自主研发的 15 项发明专利，67 项实用新型专利。
公司成立至今，先后被认定为高新技能企业、 国家守条约重信用单位、安徽省 A 级纳税信用单位、安徽省民营企业百强，公司牌号认定为安徽省著名牌号， 产品被评为安徽省名牌产品，多项科技成果被评为省市科技奖，拥有多项发明专利和实用新型专利。

截止 2022 年一季报，封全虎持有公司 34.34%股权，为公司控股股东；封全虎和周丽夫妇持有公司 35.95% 股份，为实际掌握人。
公司 2021 年年报列示 10 家子公司，业务紧张包括铜加工制造业务、电池托盘业务、电 池铝箔业务和防腐及保温材料业务：

（1）铜加工制造业务：公司现有紫铜带箔材年产能 10 万吨，2021 年紫铜带箔材产量 11 万吨；公司在建 年产 5 万吨高精度铜合金板带及 5 万吨铜带坯生产线，估量 2024 年建成投产；

（2）电池托盘业务：紧张由子公司众源新能源开展，公司紧张生产动力电池金属构造件；现熟年产能 10 万件，尚处于产能爬坡阶段，紧张客户包括哪吒、奇瑞等车企；公司新建新能源汽车电池包托盘及储能用电池 包托盘年产能 40 万件，我们估量 2022 年底项目建成投产；

（3）电池铝箔业务：紧张由子公司众源铝箔开展，在建年产 2.5 万吨电池箔生产线，估量 2024 年投产；

（4）防腐及保温材料业务：防腐材料产品可适用于重防腐环境，如造船、化工、军工、桥梁等领域，该业 务紧张由子公司哈船新材料开展，其在安徽省明光市设立 1 个生产基地，设计年产能 5 万吨，目前正处于培植 阶段，估量 2022 年下半年竣工。

公司经营概况

2021 年之前公司专研铜板带业务，营收增长迅速。
2017 年公司业务收入为 29.8 亿元，2021 年增长至 67.6 亿元，年均复合增长率 23%。
从收入构造来看，2017 年铜板带业务收入 29.8 亿元，2021 年增长至 67.5 亿元， 年均复合增长率 23%；2021 年铜板带业务收入占比 99.8%；2017 年其他业务收入 0.05 亿元，2021 年收入为 0.11 亿元，年均复合增长率 21%；2021 年其他业务业务收入占比 0.2%。

2021 年公司毛利大幅增长，铜板带为紧张毛利来源。
2017 年公司实现毛利 2.2 亿元，2021 年增长至 3.0 亿 元，年均复合增长率 8%。
从毛利构造来看，2017 年铜板带业务毛利 2.2 亿元，2021 年增长至 3.0 亿元，年均复 合增长率 7%；2021 年毛利占比 99.3%；2017 年其他业务毛利 5 万元，2021 年增长至 197 万元，年均复合增长 率 153%；2021 年其他业务毛利占比 0.7%。

作为新能源汽车“三电系统”之一，动力电池是新能源汽车的核心组成部分。
电池构造件通过电池托盘、 模组构造件、电芯外壳，多层次地承载和保护电池系统，个中电池托盘是动力电池系统的紧张承载和保护装置， 一样平常安装于车体下部，紧张用于保护锂电池在受到外界碰撞、挤压时不会破坏。
除装载电芯或电池模组外，电 池托盘还集成了热管理系统、电池管理系统（BMS）、高低压电器及连接线等组件。
电池托盘须要具备抗挤压、 抗冲击、抗震撼、抗堕落等机器性能，知足气密、冷热冲击、电芯均温、防热失落控等安全功能。
一样平常来说，一 辆新能源汽车至少利用一套电池托盘、多套模组构造件以及大量电芯外壳。

轻量化、集成化、定制化已成为电池托盘行业发展的三大趋势

轻量化：挤压铝合金电池托盘是目前主流的电池托盘设计方案

按采取的材料划分，电池托盘可分为钢制电池托盘、铸铝电池托盘及挤压铝合金电池托盘。
根据 SMM，钢 制托盘紧张采取 700Mpa 以上高强钢及热成型钢板托盘。
根据森蔚汽车，钢制托盘具有价格经济、加工及焊接 性能优秀等上风，但钢制托盘也存在重量大（影响续航里程）、刚性差（外界碰撞时易发生挤压变形）及耐堕落 性差等毛病。

轻量化作为节能、保护环境、提高车辆性能的有效路子，已成为天下汽车工业的发展趋势，个中“以铝代 钢”是实现汽车轻量化的主要路子。
目前电池托盘行业技能方案也正沿着轻量化、平台化以及支持高续航里程 的方向演进，根据敏实集团招股书，电池托盘行业发展可划分为三个阶段：

第一阶段：2016 年之前，新能源汽车处于起步阶段，紧张以传统燃油车底盘配装锂电池动力系统方案为主， 动力电池盒体紧张以钢制冲压方案为主；

第二阶段：2016~2019 年，新能源汽车逐步取得技能发展，动力电池包为了提升能量密度和机器性能哀求， 铝型材动力电池盒体逐步取代钢制冲压方案；

第三阶段：2019 年至今，以大众 MEB 为代表的新能源全新平台车型成为行业主流；电池盒体方案需逐步 知足换电、CTP、固态电池等哀求。

在电池托盘行业中，目前紧张采取挤压铝合金电池托盘及铸铝电池托盘两种形式；个中：

（1）挤压铝合金电池托盘：挤压铝合金电池托盘是目前主流的电池托盘设计方案，其通过型材的拼接及加 工来知足不同的需求，具有设计灵巧、加工方便、易于修正等优点；性能上挤压铝合金电池托盘具有高刚性、 抗震撼、挤压及冲击等性能；但挤压铝合金电池托盘制造工序较多、焊接工艺繁芜，易涌现焊接变形、焊接密 封不严等问题，目前主流铝型材采取普通 6063 或 6016 系，拉伸强度在 220~240MPa 之间；

（2）铸铝电池托盘：铸铝电池托盘采取整体一次成型，将原来须要铆接、冲压、焊接等繁芜工艺化繁为简， 具有减少加工工艺、减低零件重量、降落本钱等上风；但铸铝托盘面临铸造过程中易发生欠铸、裂纹、冷隔、 凹陷、气孔等毛病，且铸造铝合金的延伸率较低，碰撞后易变形；目前压铸托盘强度难以知足需求（仅约 200MPa）， 且技能难度大，铝液在模具中需达到极高的流动性指标（流动速率需达到亚音速）；只管铸铝电池托盘目前并非 主流，但估量伴随大吨位压力机成熟压铸技能进入市场，铸铝电池托盘市占率将有所提高。

集成化：无模组电池托盘已成为大势所趋

传统电池托盘采取“电芯−模组−托盘”设计方案，功能单一，集成效率低，影响电动汽车的续航里程。
目 前行业内常日采取无模组（Cell To Pack，CTP）电池托盘，通过整合电池托盘各功能组件，提升集成效率，从 而有效缓解电动汽车的里程焦虑。

自 2019 年宁德时期推出首代 CTP 技能以来，电池构造无模组化已成为电池企业的主要布局方向。
2022 年 6 月 23 日，宁德时期正式发布 CTP3.0 麒麟电池，其电池包体积利用率由第一代 CTP 的 55%提升至 72%，能量 密度达到 255Wh/Kg，续航里程超 1000 公里。
估量伴随 CTP 技能迭代发展，电池托盘集成效率将进一步提高， 产品的单位代价也将进一步提升。

定制化：电池托盘的生产制造工艺需深度合营客户设计需求

定制化是指电池托盘产品的生产制造工艺需深度合营客户的设计需求，除前述型材、压铸等工艺路线需与 客户哀求深度合营外，连接技能也是电池托盘产品生产的重点，紧张的焊接技能有：摩擦搅拌焊接（FSW）、冷 金属过渡焊接（CMT）、热熔自攻铆接（FDS）等。
个中，摩擦搅拌焊接（FSW）是传统主流焊接技能，焊接过 程一共有旋转-钻入-加热-焊接-拔出五个步骤，其紧张事理是：采取高速旋转的搅拌工具扎入待焊板材，通过摩 擦产热使待焊母材达到热塑性状态，在搅拌工具浸染下形成焊接接头。
该焊接技能的优点是焊接接头力学性能 好、焊接后变形小、密封性好、焊接本钱低，缺陷则为焊接工件必须刚性固定，反面应有底板，且焊针退出后 会留下一键型孔。

估量 2025 年 CTP 电池托盘市场规模可达近 250 亿元

我们对中国 CTP 电池托盘市场规模的预测基于以下假设条件：

（1）2022-2025 年中国新能源汽车销量分别达到 580/677/860/1070 万辆；每辆新能源汽车利用一套电池托 盘；

（2）2022-2025 年 CTP 电池托盘渗透率达到 14%/35%/65%/77%；

（3）传统电池托盘单位代价量坚持 1750 元，CTP 托盘单位代价量守旧预测坚持 3000 元；

估量伴随着新能源汽车渗透率提升叠加 CTP 电池托盘在新能源汽车中渗透率提升的双重带动下，中国 CTP 电池托盘市场规模将大幅增长，2022-2025 年 CTP 电池托盘市场规模将由 25 亿元提升至 248 亿元，年均复合增 长率高达 116%，动力电池托盘市场年均复合增长率 38%。

海内紧张电池托盘供应商梳理

近年来环球新能源汽车家当发展迅猛，环球范围内各种汽车整车和零部件企业纷纭入局，努力打造企业第 二增长曲线。
目前环球新能源电池盒产品市场集中度比较分散，现有家当格局不明朗。
但中国目前是环球新能 源汽车的主沙场，家当发展进程较国外更快，已经涌现了一批富有竞争力的企业。

和胜股份

公司是海内领先的新能源汽车电池构造件企业，产品覆盖电池托盘、模组构造件和电芯外壳三大种别，其 中电池托盘业务发展最为迅速，目前已形成交付规模、研发能力和生产制造等方面的领先上风。
公司紧张客户 为宁德时期、比亚迪、广汽新能源、北汽等。
公司于 2020 年在行业内率先合营客户成功开拓第二代无模组（CTP） 电池托盘，产品销量大幅增长，2021 年公司电池托盘销量 13.38 万套，2021 年增长至 30.28 万套，同比增长 126%，公司托盘产品出货量位居行业前列。

公司拥有生产新能源汽车电池托盘所需的挤压型材、波折成型、搅拌摩擦焊（FSW）、机器人弧焊（CMT）、 龙门加工中央等设备和生产能力。
2021 年，公司投资 10 亿元培植年产 100 万套电池箱体、车身部件和电芯、 模组零件研发制造基地，估量项目将于 2023 年投产。

敏实集团

敏实集团作为规模化的汽车零部件集团企业，产品品类较多，是海内少数集外饰件、构造件以及电池盒产 品体系为一身的公司。
公司于 2016 年开始布局动力电池盒研发和生产，逐步建立环球设计开拓和制造能力；公 司目前在平台化车型的电池盒体方案上取得多项技能打破，参与了多个主流客户的新平台动力电池盒体的观点 方案设计，成为某欧系客户的动力电池盒体专家供应商。

公司电池盒紧张客户包括宁德时期、雷诺、小鹏汽车和亿纬锂能等，公司目前在中国多地已完成铝电池盒 等生产线的培植并陆续进入量产状态。
截止 2021 年末，敏实集团海内工厂中，沈阳电池盒工厂已步入量产阶段， 咸宁电池盒工厂已建成，进入设备调试阶段；国外工厂中，塞尔维亚工厂电池盒生产线布局正有序开展，部分 项目已投入量产，另有多个项目正在调试阶段。

凌云股份

公司是中国兵器工业集团所属上市公司，紧张产品有高强度、轻量化汽车安全防撞系统和车身构造件系统， 新能源汽车电池系统配套产品，低渗透、低排放汽车尼龙管路系统和橡胶管路系统，各种系列规格的市政工程 管道系统及其配件等。

公司于 2015 年收购德国 WAG，接管和节制了铝合金新能源电池盒的核心技能，切入高端新能源电池盒领 域，公司目前在铝制电池壳的技能工艺和生产技能处于海内领先地位，具备独立设计开拓、同步开拓和试验验 证能力。
公司已获保时捷（Taycan）、宝马（iX3）、奔驰、奥迪（e-tron）、长城汽车（欧拉）、宁德时期等十余 个电池盒项目订单，公司在德国、沈阳、涿州、宁德、上海等地均建有电池盒生产基地，未来方案于武汉、广 州、长春等地扩产。

华达科技

公司紧张从事乘用车车身零部件及干系模具的开拓、生产与发卖，是海内乘用车车身零部件领域具有较强 的生产制造能力、同步开拓能力和整体配套方案设计能力的专业厂家。
公司于 2018 年通过收购江苏恒义进入新 能源汽车零部件领域，研发制造电池箱下托盘总成、电机壳和电驱总成等产品。
紧张客户包括：东风本田、广 汽本田、一汽大众、广汽丰田、广汽乘用车、上汽通用、特斯拉、上汽大众、东风日产、上汽时期、小鹏汽车、 长城蜂巢、宁德时期、比亚迪丰田等整车及动力电池企业。

2021 年江苏恒义与新申铝业共同投资 3.63 亿元培植新能源电池托盘项目，目前一期项目已正式开工培植， 一期方案电池托盘 50 万件产能，铝型材挤压 3 万吨产能。
根据公司计策方案，估量 2025 年公司电池托盘销量 达到 100 万只，发卖额达到 20 亿元旁边。

祥鑫科技

公司紧张从事汽车零部件、通信设备构造件和其他精密金属构造件的研发、生产、发卖和做事。
在新能源 汽车领域，公司向广汽埃安、吉利汽车、比亚迪、宁德时期、孚能科技、欣旺达、国轩高科、亿纬锂能、塔菲 尔等企业供应动力电池箱体、轻量化车身构造件、热交流系统精密部件、底盘系统部件等产品。

公司拥有行业领先的超高强度钢板和铝镁合金模具成型技能、自冲铆接（SPR）技能、热融自攻丝技能（FDS） 技能、拼焊板技能、CAE 仿照仿真技能等，能够为不同的客户供应多样化的汽车轻量化和电池箱体办理方案。
公司在与华南理工大学共建的“新能源汽车动力电池系统联合研究中央”进行了电动汽车电池箱体产品构造设 计的开拓，在共同研发过程中节制了丰富的履历。

需求爆发导致行业呈现显著供不应求征象，估量 2025 年前后达到供需平衡

电池托盘行业目前呈现出显著的供不应求征象。
近年来新能源行业呈现迅猛发展态势，新能源汽车以及储 能托盘需求爆发，导致托盘生产企业产能扩建速率难以知足下贱需求增长速率。
根据我们统计测算，2022 年中 国新能源汽车电池托盘紧张供应商产能仅约 367 万件（统计生产商包括和胜股份、敏实集团、凌云股份、华达 科技、祥鑫科技、众源新材等，个中敏实集团、凌云股份大部分产能供给外洋客户），我们估量 2022 年新能源 汽车销量为 580 万辆，电池托盘行业目前呈现出显著的供不应求征象，下贱电池厂及整车厂积极探求发展新供 应商，支持供应商扩产。

估量 2025 年前后电池托盘行业整体供需达到平衡。
电池托盘行业快速扩产情形下，我们估量中国 2023~2025 年电池托盘紧张供应商产能将达到 607/837/1127 万件，估量中国 2023~2025 年新能源汽车销量分别为 677/860/1070 万辆，电池托盘供需缺口分别为-70/-23/57 万件；估量 2025 年前后电池托盘行业整体供需达到平 衡。
估量彼时拥有完百口当链、技能沉淀深厚、保供能力强、产品稳定性好且与客户深度绑定的公司将拥有较 高的市场霸占率及更高的利润水平。

、公司电池托盘业务剖析

电池托盘业务：快速切入电池托盘领域，产能快速扩展打造盈利新增长极

快速切入电池托盘领域，估量公司产能将大幅增长。
公司电池托盘业务紧张由子公司众源新能源开展，该 公司设立于 2021 年 10 月，紧张生产动力电池金属构造件，除新能源汽车电池托盘外，公司目前正积极拓展储 能电池领域的电池包托盘业务；公司现有电池托盘年产能 10 万件，尚处于产能爬坡阶段，紧张客户包括哪吒、 奇瑞等车企；新建新能源汽车电池包托盘及储能用电池包托盘年产能 40 万件。

估量伴随电池托盘新增产能投产，公司盈利将快速增长。
公司现有电池托盘年产能 10 万件，现有新建产能 40 万件；估量伴随下贱订单及市场需求兴旺，公司将进一步扩大产能。
估量公司 2022-2025 年电池托盘销量分 别为 15、50、100 和 140 万个；我们参照和胜股份电池托盘产品单位售价并进行小幅下调，估量公司 2022-2025 年电池托盘产品单位售价分别为 2,200、2,400、2,600 和 2,800 元；参照和胜股份电池托盘产品毛利率（约为 20%）， 我们估量公司电池托盘产品均匀毛利率约为 15%；经测算，估量公司 2022-2025 年电池托盘业务毛利分别为 0.5、 1.8、3.9 和 5.9 亿元。

经营模式：公司采纳“以销定产、以产定购”的订单式经营模式

公司采纳“以销定产、以产定购”的订单式经营模式。
公司是海内生产、发卖紫铜带箔材规模较大、技能 水平前辈的企业，目前已形成涵盖多个牌号、数十个品种、上千种规格的铜带箔材产品系列，产品广泛运用于 变压器、电力电缆、通信电缆、散热器换热器、电子电器和新能源等领域。
2021 年公司共生产铜板带 11 万吨， 据中国有色金属加工工业协会数据，2021 年我国铜板带箔总产量 320 万吨，公司市占率约 3.4%。

公司管理层家当背景深厚，节制多项紫铜带箔材加工核心技能。
董事长封全虎自 1991 年于芜湖市有色金属 压延厂从事营销管理事情，2005 年创办芜湖众源金属带箔有限公司，现任中国有色金属加工工业协会理事。
副 董事长吴平自 1986 年在芜湖市有色金属压延厂从事设备、工艺质量、技能管理等事情，曾获“中国有色金属工 业精良科技事情者”等名誉。
截至 2021 年年报，公司通过自主研发节制了多项紫铜带箔材加工核心技能，拥有 15 项发明专利和 67 项实用新型专利。

铜板带业务：估量铜板带产销量增长将带动公司盈利快速增长

现有产能满产满销，积极投建一期年产 10 万吨项目。
公司现有紫铜带箔材年产能 10 万吨，2021 年产量为 11 万吨，公司现有产能已经达到满产满销状态；2022 年 3 月，子公司永杰铜业在安徽省南陵县培植年产 10 万 吨高精度铜合金板带及 5 万吨铜带坯的项目，项目总投资 20.16 亿元，分两期履行，个中一期履行项目为年产 5 万吨高精度铜合金板带及 5 万吨铜带坯生产线项目，一期项目估量于 2024 年建成投产。
项目终端产品定位海内 国际中高端市场，紧张运用领域为智能电网、半导体集成电路、5G 通讯、新能源汽车、太阳能电池、超级电容、 锂电储能等行业。
估量项目建成后将有效扩大公司高精度铜合金板带产能，拓展发展空间，强化公司竞争力， 并提高公司市场份额。

估量铜板带产销量增长将带动公司盈利快速增长。
2017 年公司铜板带产量 6.9 万吨，2021 年增长至 11.0 万 吨，年均复合增长率 12%；2017 年公司铜板带销量 6.9 万吨，2021 年增长至 11.0 万吨，年均复合增长率 12%； 2017 年铜板带吨售价 4.3 万元，2021 年增长至 6.2 万元，同比增长 42%；2017 年铜板带吨本钱 4.0 万元，2021 年增长至 5.9 万元，同比增长 46%；2017 年铜板带吨毛利 0.33 万元，2021 年降落至 0.27 万元，同比低落 17%； 毛利率由 7.5%低落至 4.4%。
估量公司 2022-2024 年铜板带销量分别为 11、11 及 15 万吨，吨售价分别为 6.43、 5.77 及 5.77 万元，吨毛利分别为 0.27、0.27 及 0.27 万元，铜板带业务毛利分别为 3.0、3.0 和 4.1 亿元。

铝箔在锂电池中运用——正极集流体

锂离子电池利用铝箔作为正极集流体和软包装铝塑膜的阻隔层，随着锂离子电池市场的不断扩大，锂电池 用铝箔成为了铝箔的一个主要的新兴消费领域。
2016 年，关于电池铝箔产品的第一个国家标准《锂离子电池用 铝及铝合金箔》正式发布，干系行业标准也相继立项，标示着电池箔产品已经成为铝箔产品中一个主要的品种。
（报告来源：未来智库）

铝箔是锂电池构造中主要的金属材料之一，电池铝箔可以大幅度降落正负极材料和集流之间的打仗电阻， 提高两者之间的附着能力，从而显著提升纯电动汽车及稠浊动力汽车续航能力。
根据彭博数据，现阶段锂电池 本钱包括以下 5 个部分（以动力电池为例）：1）正极片为涂在铝箔集流体上的磷酸铁锂(氧化钴锂 LiCoO2 或氧 化锰锂 LiMn2O4 或三元化合物 Li(NiCo)O2)，对整体性能影响较大，是锂电池最核心部分，本钱占比约 51%；2） 负极为涂在铜箔集流体上的石墨或钛酸锂，本钱占比 12%；3）正负极箔片之间有聚丙烯酸隔膜，本钱占比 7%； 4）电池壳及包装膜，正负极需共同卷绕(包括隔膜)一同放入电池壳中，本钱占比 3%；5）末了注入的电解液， 材料本钱占比 4%；6）电池制造本钱占比约 24%。

根据锂离子电池的事情事理和构造设计，正极和负极材料需涂覆于导电集流体上，集流体的浸染紧张是为 电化学反应供应电子通道，加快电荷转移，减少电化学极化，提高充放电库仑效率。
因此集流体应与活性物质 充分打仗，并且内阻应尽可能小。
铜箔和铝箔均具有良好的导电性，质地较软有利于粘结、卷绕和叠片，制造 技能较成熟和价格相对低廉等上风，因此当选择作为锂离子电池集流体的紧张材料。

常日正极集流体利用铝箔，负极集流体利用铜箔，为了担保集流体在电池内部的稳定性，二者纯度都哀求 在 98%以上，并且铜箔和铝箔之间不具备互替性。
铝箔作为正极集流体紧张缘故原由有三点：

1）铝箔导电性好，质地较软，价格便宜，环球铝资源丰富。

2）铝箔在空气中相对稳定。
铝很随意马虎跟空气中的氧气发生化学反应，在铝表面层天生一层致密的氧化膜， 阻挡铝的进一步氧化反应，氧化膜具有耐堕落性在电解液中对铝集流体有一定的保护浸染。

3）铝箔在锂离子电池正极电位区间，嵌锂容量较小，极化电流较小且恒定，保持了电化学性能的稳定，适 互助锂离子电池的正极集流体（铜在正极电位区间下，电化学性子不稳定；铝在负极电位区间下，会发生嵌锂 反应）。

2021 年中国铝材总产量 6105 万吨，铝箔产量 455 万吨

中国是环球铝生产大国，据国家统计局数据，2021 年中国铝材产量 6105 万吨，同比增长 5.6%。
根据中国 有色金属加工工业协会数据，2021 年中国铝箔产量 455 万吨，较 2020 年 415 万吨同比增长 9.6%。
铝箔行业产 销保持稳定增长，2016 年以来铝箔在铝材生产中占比有所提高，从 2016 年 6.4%增长至 2021 年的 7.5%，紧张受 中国铝行业供给侧去产能影响，铝箔行业产能过剩相对不严重，减产影响较小。

根据中国有色金属加工工业协会数据，2021 年中国铝箔产量构造以下贱用场类型划分，包装箔 52%、空调 箔 22%、电池箔 3%、电子箔 2%、其它 21%。
随着新能源汽车及锂电池行业的发展，估量未来电池箔占比有望 快速上升。

锂电铝箔行业集中度较高，竞争壁垒显著

中国电池铝箔紧张生产商包括鼎胜新材、华北铝业、南山铝业、常铝股份、东阳光和云铝股份等企业，其 中鼎胜新材、华北铝业和南山铝业已具备向大型电池厂商批量供货能力，电池铝箔行业集中度较高，龙头企业 市场份额占比较高。

电池铝箔比较传统铝箔，具有一定竞争壁垒，增大了生产商进入电池箔领域的难度。
紧张表示在三个方面：

1）生产工艺哀求更高。
电池铝箔对厚度、延展性、表面粗糙度有较高哀求， 2016 公布的国家标准，正极 铝箔厚度范围在 25m-10m，行业中主流正极铝箔由前几年的 16m 降落至 12m，并向 10-8m 发展，需有生 产企业具有一定电池箔技能储备；

2）认证周期较长。
动力电池作为新能源汽车的最核心部件，其生产必须知足汽车行业质量管理体系哀求， 铝箔作为动力电池紧张原材之一，其质量管理须要通过 TS16949 体系认证及电池厂商的供应链认证，一样平常须要 3-5 年韶光；

3）前期投入较大。
电池铝箔生产环境须要 30 万至 10 万级无尘生产车间，以及更加精密的轧机设备，传统 铝箔生产线难以达到电池铝箔生产哀求，须要新建产线及厂房。
以目前在建项目投资情形打算，均匀万吨电池 铝箔产能投资约 1.8 亿元。

2021 年中国电池铝箔产量 14 万吨，目前在建产能 53.2 万吨

根据中国有色金属加工工业协会数据，2021 年中国电池铝箔行业产量约 14 万吨，较 2020 年产量 7 万吨增 长 100%。
由于看好锂电池铝箔的市场前景，铝箔企业在 2019 年前后开始加码发展电池箔业务。
目前紧张电池 铝箔厂商均有在建产能，鼎胜新材 5 万吨、万顺新材 13.2 万吨、众源新材 5 万吨、华北铝业 3 万吨、常铝股份 3 万吨、东阳光 10 万吨、云铝股份 3.5 万吨、神火股份 10.5 万吨，紧张铝箔厂商总计在建产能约 53.2 万吨，预 计将在 2022 到 2024 年陆续投产，22-24 年新增产能分别为 9.0、13.0 和 23.7 万吨，料行业高集中度格局难以发 生改变。
而只管新增产能较多，但根据上述公司历史投产履历来看，电池铝箔项目认证、产能爬坡等每每不及 预期，估量 22-24 年环球电池铝箔产量分别为 25.2、38.6、61.1 万吨。

壮盛新材

公司成立于 2003 年，是环球电池铝箔龙头生产商，紧张从事铝板带箔的生产，产品包括空调箔、单零箔、 双零箔、普板带和新能源电池箔研制、生产及发卖，电池铝箔是公司重点发展的产品。
公司率先切入电池铝箔 市场并已迅速发展成为海内电池铝箔的龙头企业，根据中国有色金属加工工业协会出具的书面证明，公司电池 箔产品产销规模、市场霸占率均为行业第一名。
公司电池箔客户覆盖了 CATL、ATL、比亚迪、国轩高科等海内 基本所有大型锂电池生产企业。

公司 2021 年电池箔销量 5.57 万吨（占比 6.9%），实现收入 4.7 亿元（占比 10%），实现毛利 5.2 亿元（毛利 占比 27%），公司电池箔吨售价和吨毛利分别为 3.15 和 0.93 万元/吨。
公司现有电池铝箔产能 12 万吨，新建年 产 5 万吨动力电池电极用铝合金箔项目估量将于 2022 年底投产。

华北铝业

华北铝业有限公司成立于 1978 年，因此平轧铝产品为主的综合性铝加工企业。
公司由中国五矿集团公司控股、中国铝业公司、河北省国有资产控股运营有限公司参股。
根据中国有色网数据，2017 年，公司平轧铝产品 生产能力 14 万吨，个中铝箔 5 万吨，亲水箔 5 万吨，铝箔轧机 10 台，亲水箔生产线 8 条，拥有完全的铝箔精 束装备与生产线，2017 年铝箔总产量近 6 万吨，实现业务收入 24.66 亿元，同比增长 13.94%，累计利润 285 万 元，在持续六年亏损后首次实现了扭亏为盈，整年实现电池铝箔销量同比增长 36.93%。

2018 年 7 月，公司新建成一条 1850mm 电池箔专用生产线，采取 1 台涿神公司 4 辊不可逆式 1850mm 箔轧 机及成套的精束装备。
公司从 2011 年至 2018 年，电池箔产量增长 10 倍，2018 年已霸占海内高端电池箔市场 30%旁边的份额。
2018 年电池箔成品率大幅提升，目前可生产海内超宽、高性能和高延伸率的电池箔。

2021 年 3 月，公司新能源电池箔项目开工仪式成功举行，项目总投资逾 19 亿元，占地 368 亩，总建筑面 积超 10 万平方米，设计年产能 6 万吨。

南山铝业

公司是中国铝及铝合金加工龙头企业，紧张经营业务为铝及铝合金制品的开拓、生产、加工、发卖，目前 已形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压）的完全的生产线，个中铝箔产能 7 万吨。
2016 年开始研制开拓电池铝箔产品，据公司在投资者互动平台表露，目前已成为宁德时期（CATL）动力电池铝箔（正 极集流体）的主要供货商。
公司现已实现批量供应 12m 厚度电池箔，正在研发 10-9m 产品。

2018 年，公司电池用铝箔通过了 IATF16949 汽车质量管理体系认证，并加入 ASI 会员。
2019 年，公司研 发 10m 高性能电池箔三种强度（20010Mpa、24515Mpa、28020Mpa）哀求的合金产品，知足市场不同 客户的哀求，个中中强度产品仅有少部分竞争对手能生产，公司唯一可以生产高强度合金电池箔，处于国行家 业领先地位。
2019 年上半年，公司加大高端铝箔研发投入及产品投放，投资 4.53 亿元，培植 2.1 万吨高性能铝 箔生产线（个中电池箔产能 1.68 万吨），提高高附加值产品市场霸占率，项目已于 2021 年 10 月建成投产，公 司高性能动力电池箔产品年产能已达 3 万吨以上。

天山铝业

2022 年 7 月，公司下属全资子公司江阴新仁拟投资新建一期年产 20 万吨电池铝箔，并履行年产 2 万吨电 池铝箔技改项目。
项目内容包括在新疆石河子投资 8 亿元培植年产能 30 万吨电池铝箔坯料生产线；在江苏江阴 投资 20 亿元培植年产能 20 万吨电池铝箔精轧、涂炭及分切生产线，并投资 1 亿元将原江阴新仁铝业科技有限 公司铝箔生产线升级改造，形成 2 万吨动力电池铝箔产能。
项目投产后将全部生产新能源电池用铝箔，其产品 可广泛利用于新能源汽车、储能电站、充电装置等电池装置的正负极材料。

东阳光

公司于 1993 年 9 月在上海证券交易所挂牌上市，紧张从事铝电解电容器用电极箔、铝电解电容器、软磁材 料、电子光箔等产品制造及发卖。
2018 年 9 月，公司发布公告与日本 UACJ 公司合伙（东阳光持股 51%，UACJ 持股 49%）在广东乳源培植锂离子电池用铝材料工厂，项目总投资额不超过 6 亿元，项目履行完毕后，公司钎 焊箔总产能将达到 7 万吨/年，电池铝箔产能估量达到约 1 万吨/年，项目一期操持于 2020 年投产。

2022 年 1 月，公司操持在湖北宜都投建年产 10 万吨低碳高端电池铝箔项目，个中一期项目估量 2023 年投 产，二期项目估量 2025 年投产。

万顺新材

公司紧张从事纸包装材料、铝箔和功能性薄膜三大业务，202 年公司铝加工业务（包含铝箔和铝板带）实现业务收入 28.49 亿元，同比增长 11%；电池铝箔销量 2,886 吨，同比增长 825%；公司电池正极箔下贱客户包 括宁德博发、优箔良才、瑞浦能源、湖州天丰等公司，电池软包箔下贱客户包括卓越新材料、锂盾新能源、江 西明冠、紫江新材料、东尼电子等公司。

公司一期年产 4 万吨高精度电子铝箔生产项目已于 2021 年 12 月开始投产，二期年产 3.2 万吨项目培植已 同时启动，目前公司已进入电池头部企业宁德时期的供应链体系，开始供货。
公司于 2022 年 1 月预备向特定对 象发行股票重大事变，拟召募资金总额不超过 17 亿元投资年产 10 万吨动力及储能电池箔项目及补充流动资金， 项目建成后将新增 10 万吨动力及储能电池铝箔的产能。

神火股份

公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和发卖及发供电，公司电解铝深加工产品紧张为食品铝箔、医 药铝箔和高精度电子电极铝箔，紧张利用于食品、医药、新能源电池等行业，截至 2021 年末，公司电解铝产能 170 万吨/年、装机容量 2000MW、阳极炭块产能 56 万吨/年、铝箔 8 万吨/年。

子公司神隆宝鼎一期年产 5.5 万吨高端双零铝箔项目已于 2021 年 6 月投产，认证事情估量 2022 年上半年 完成，二期 5 万吨项目估量 2022 年开工。

UACJ

UACJ 日本联合铝业公司这天本最大的铝加工企业，由古河天空铝业和住友轻金属工业公司（分别这天本 排名第一和第二的平轧铝生产商）在 2013 年合并而成。
根据公司公告，目前轧制铝材产能 150 万吨（日本产能 75 万吨，美国产能 43 万吨，泰国产能 32 万吨）。
铝箔产品紧张包括生产食品包装及电池铝箔，铝箔奇迹部有 伊势崎工厂、滋贺工厂、野木工厂三个日本海内生产基地，及在建的中国广东乳源生产基地。
2017 年和 2018 年铝箔销量分别为 4.9 万吨和 5 万吨。
2018 年 9 月与东阳光合伙在广东乳源新建 1 万吨电池箔产能，公司持有 49%权柄。

韩国乐天铝业

韩国乐天铝业成立于 1966 年，是韩国最大的铝箔及综合性包装企业。
生产发卖各种铝箔产品，包括药品和 食品包装材料以及电气和电子工业材料，40 年来公司积累了行业最佳的工艺技能和高科技设备，公司用自己的 技能开拓了美国第一个 4.3m 铝箔产品。
公司现阶段紧张锂电池箔产品是铝箔正极集流体和电池外包装铝薄膜 保护层（保持形状并保护内容物免受外部电磁波侵害）。

2020 年 2 月 25 日，乐天铝业宣告，在匈牙利投资 1100 亿韩元（约 6.44 亿元公民币）培植年产能 1.8 万吨 的电动汽车电池铝箔工厂，工厂估量 4 月开工培植，2021 年上半年投产。

钠离子电池有望带动电池铝箔需求超预期增长

伴随新能源汽车的飞速发展，锂离子电池的生产制造达到了空前规模，近年来我国锂电家当面临锂资源供 不应求、对外依存度高档问题。
如果按照锂电池现在的发展速率，暂不考虑回收，锂电池的运用将在几十年后 受到锂资源的严重限定。
而与锂处于同一主族具有相似物理化学性子的钠资源非常丰富，其在地壳中的丰度位 于第 6 位，更主要的是钠分布于环球各地，完备不受资源和地域的限定，因此钠离子电池比较锂离子电池有非 常大的资源上风。
钠离子电池原材料资源丰富且分布广泛、本钱低廉、环境友好，且钠离子电池产品具有能量 转换效率高、循环寿命长、稳定性好、掩护用度低、安全性好等独特上风，非常适宜运用于大规模储能系统、可移动式充电桩和低速电动车等新能源领域。

钠离子电池有望带动电池铝箔需求超预期增长。
和锂电池正极集流体用铝箔，负极用铜箔不同，钠离子电 池的正负极集流体均可以利用铝箔。
根据鑫椤锂电，在锂离子电池中，铝铜箔在金属材料中具有导电性好、质 地优柔易缠绕且价格较为便宜成为锂电池集流体的不二选择，且由于铜箔表面的氧化铜在高电位下（正极）极 易与 Li 发生嵌锂反应，铝箔在低电位下（负极）随意马虎与 Li 天生 LiAl 合金，以是铝铜箔分别作为锂电池的正、 负极集流体。
但在钠离子电池中，铝和钠在低电位下不会发生合金反应，以是负极也可以用价格更便宜的铝箔 作为集流体。

比较锂离子电池，钠离子电池单位用铝箔量有望大幅增加；根据鑫椤锂电测算，1GWH 钠离子电池铝箔用 量至少比锂电池用量多 50%。
根据宁德时期投资者互动平台信息，其已启动钠离子电池家当化布局，估量 2023 年将形成基本家当链。
出货量增长叠加单位用铝箔量提高，钠离子电池有望带动电池铝箔需求超预期增长。

估量 2024 年环球电池铝箔需求量或达 61.5 万吨

我们对环球电池铝箔需求量的预测基于以下假设条件：

（1）2018-2024 年环球动力电池/储能电池单位 GWH 需铝箔 450/500 吨；

（2）根据 GGII，假设 2024 年动力电池/储能电池出货量分别为 950GWH/266GWH，且 2021-2024 年增速 坚持稳定；

估量伴随着新能源汽车销量增长带动动力电池出货量增加，叠加储能行业高速发展，环球电池铝箔需求量 将由 2021 年的 16.8 万吨增长至 2024 年的 61.5 万吨，年均复合增长率高达 54%。

新建 2.5 万吨生产线，电池铝箔业务有望与托盘业务协同发展

新能源家当布局完善，多业务有望实现协同发展。
公司紧握新能源行业发展新机遇，快速切入新能源领域。
2021 年初，公司参股了安徽安瓦新能源科技有限公司，布局半固态电池业务；2021 年 10 月，公司投资设立安 徽众源新能源科技株式会社，布局动力电池金属构造件业务；2022 年 3 月，子公司众源铝箔新建年产 2.5 万吨电池箔生产线，布局电池铝箔业务；公司目前正式设立新能源中央，完成从参股电池厂商到电池构造件制 造，再到电池铝箔制造的家当布局，估量伴随公司新能源业务协同发展，公司将进一步在新能源领域深耕细作， 新能源业务有望成为公司盈利新增长极。

区位上风明显叠加深度绑定托盘客户，公司有望快速立足电池铝箔行业。
2022 年 3 月，子公司众源铝箔在 安徽芜湖投资培植年产 5 万吨电池箔项目，项目投资 7 亿元，分两期履行，个中一期履行项目为年产 2.5 万吨电池箔生产线，项目培植周期 24 个月。
安徽芜湖是中国新能源汽车家当的主要集聚地之一，汇聚有多家头部新 能源车企及高下游配套企业，家当集群效应上风明显，估量公司电池铝箔项目将充分受益芜湖区位上风，叠加 公司托盘业务已与哪吒、奇瑞深度互助，公司有望充分发挥客户上风，迅速于电池铝箔行业立足。

可研报告利润测算较为守旧，新能源业务协同估量将大幅提高公司盈利水平。
公司电池铝箔项目可研报告 中净利润测算较为守旧，目前行业中铝箔吨加工费均匀约为 1.8 万元，估量公司通过电池托盘业务进入新能源 汽车家当链后，通过与头部电池厂及新能源车企互助，电池托盘业务将有效赋能电池铝箔业务、形成业务协同， 估量电池铝箔项目投产将为公司古迹带来新增长点。

电池铝箔业务：2.5 万吨项目投产将带动公司盈利快速增长

2.5 万吨项目投产将带动公司盈利快速增长。
众源铝箔 2.5 万吨项目投产后，估量公司 2024-2025 年电池铝 箔销量分别为 2.5、5 万吨，吨售价分别为 3.0、3.0 万元，吨毛利分别为 0.6、0.6 万元，电池铝箔业务毛利分别 为 1.5、3.0 亿元。

进军防腐&保温材料领域，5 万吨项目竣工后有望通过军转民实现降维打击

收购哈船新材料，进军防腐&保温材料等领域。
2020 年 4 月，公司出资 400 万元收购哈尔滨哈船新材料科 技有限公司 40%股权，随后进行两次增资，目前公司持有哈船新材料 85%股权。
哈船新材料紧张从事船舶防腐 材料、轻量化绝热保温材料、减震降噪材料等产品的生产发卖。

公司节制两项长效防腐技能，产品运用领域广泛。
公司开拓的“HGF 系列-环氧粉末重防腐涂料”和“HGL 系列-无溶剂厚浆型环氧重防腐涂料”可广泛运用于船舶与海洋工程 10 年以上重防腐。
产品紧张运用于海洋设 施防护、埋地管道防护、化工设备和管道防护及防腐、耐磨、抗冲刷、抗气蚀构造件防护等领域。

团队技能实力雄厚，防腐研究行业领先。
哈船新材料在被收购之前，从属于哈尔滨工程大学船舶装备科技 有限公司，公司核心成员为邵亚薇教授，其长期在金属堕落防护领域从事研发事情，紧张研究：（1）重防腐涂 料的研制；（2）轻金属耐堕落涂料的研制等领域。
所获科研项目帮助紧张有国家自然科学基金面上项目、国防 973 子课题、国家重点研发操持、国防技能根本项目、海装预研项目、海装置套科研、国际互助项目、多项军 品横向及民品横向多少项。
曾获海军科技进步一等奖 1 项。

中国对海洋工程构造举动步伐的防堕落研究与国外发达国家仍有明显差距。
海洋防堕落是海洋工程的关键技能 之一，金属在海洋中堕落导致的应力堕落断裂（SCC）、氢脆（HE）、堕落疲倦（CF）、晶间堕落（IC）等会使 海工钢构造发生溘然断裂，导致海洋环境生态灾害，造成巨大丢失。
此外，海工产品防腐涂层的提前失落效和涂 层维修带来的歇工丢失也相称大。
因此采取得当的防堕落技能极为主要。
近年来海内对海洋堕落与防护日趋重 视，虽然各种耐海水堕落材料不断推出，各种防堕落施工技能也大有发展，但仍远不能知足实际需求。
中国对 海洋工程构造举动步伐的防堕落研究与国外发达国家有明显的差距，一些关键技能尚未办理，没有形成具有我国自 主知识产权的技能，而且短缺相应的防腐规范和标准。

海内海洋防腐涂料市场基本被环球五大巨子垄断。
海洋防腐涂料的研发具有科技含量高、研制周期长、投 资大、技能难度高且风险大的特点，国外海洋防腐涂料研发紧张集中在实力雄厚的大公司或靠政府支持的部门。
例如英国的 IP、美国的 PPG、丹麦的 Hemple、挪威的 Jotun 及日本的关西涂料等几家大公司均有上百年的干系 涂料开拓历史，在涂料生产供应、质量监督、涂装规范及涂装现场管理等方面形成了一整套十分严格和严密的 体系，目前这些公司的产品霸占了我国海洋防腐涂料的紧张市场。

公司 5 万吨项目估量将于下半年竣工，有望通过军转民实现降维打击。
公司在安徽省明光市设立有 1 个生 产基地，项目设计年产能 5 万吨，分别为：3.3 万吨水性气凝胶隔热保温涂料、1.5 万吨高固份重防腐涂料和 0.2 万吨粉末重防腐涂料，项目总投资 5.01 亿元，目前正处于培植阶段，估量 2022 年下半年竣工。

防腐&保温材料业务：估量 5 万吨项目投产将带动公司盈利快速增长

估量 5 万吨项目投产将带动公司盈利快速增长。
参考爱采购官网数据，美国 PPG 环氧底漆防腐涂料售价约 为 45 元/千克，海内船舶防腐涂料均匀售价为 10 元/千克，我们守旧估量公司防腐材料和保温材料吨售价为 15000 元/吨；参考海洋防腐涂料头部企业美国 PPG 工业数据，该公司紧张产品包括建筑涂料、汽车修补漆（低端产品，毛利率较低）以及海洋防腐涂料，2020/2021 年公司整体毛利率为 43.8%/38.8%，我们守旧估量公司防腐& 保温材料毛利率为 40%；

我们估量公司 2022-2025 年防腐材料和保温材料销量分别为 0.8、3.5、5.0 及 5.0 万吨，吨售价分别为 1.5、 1.5、1.5 和 1.5 万元，吨毛利分别为 0.6、0.6、0.6 和 0.6 万元，防腐&保温材料业务毛利分别为 0.5、2.1、3.0 和 3.0 亿元。

盈利预测

我们估量 2022-2024 年公司紫铜带箔材销量分别为 11.0/11.0/15.0 万吨，电池托盘销量分别为 15/50/100 万 件，防腐&保温材料产品销量分别为 0.8/3.5/5.0 万吨，电池铝箔销量分别为 0/0/2.5 万吨。
紫铜带箔材产品吨售 价分别为 6.43/5.77/5.77 万元，电池托盘单位售价分别为 0.22/0.24/0.26 万元，防腐&保温材料产品吨售价分别 为 1.5/1.5/1.5 万元，电池铝箔吨售价 3 万元。
紫铜带箔材产品吨毛利分别为 0.27/0.27/0.27 万元，电池托盘单位 毛利分别为 330/360/390 元，防腐&保温材料产品吨毛利分别为 0.6/0.6/0.6 万元，电池铝箔吨毛利为 0.6 万元。

估量公司 2022-2024 年业务收入分别为 75 亿元、81 亿元和 128 亿元，毛利分别为 4.0 亿元、6.9 亿元和 12.5 亿元，归母净利分别为 1.8 亿元、3.7 亿元和 7.1 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。
如需利用干系信息，请参阅报告原文。
）

精选报告来源：【未来智库】。
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