小家电+工程施工小崧股份：双主业计策驱动发力电子烟赛道

广东小崧科技株式会社（原公司名称：广东金莱特电器株式会社）创立于 2000 年,一贯专注于可充电备用照明灯具以及可充电式交直流两用风扇的研发、生产和发卖，于 2014 年在深圳证券交易所完成上市。

公司作为国家高新技能企业,同时拥有省级工程技能研究开拓中央和省级企业技能中央,所有产品均依赖自主研发完成。

近几年，在小家电需求增长的趋势下，公司发挥在电器产品的多年市场积累及技能沉淀，以市场需求为导向，研发出一系列的环境电器、消杀电器、个护电器、厨房电器等新型康健小家电，不断地向客户推出精细、时尚、高性价比的小家电产品。

在深耕小家电业务的同时，小崧股份充分发挥上市公司的平台浸染，于 2019 年以 1.5 亿现金完成了对国海培植的收购，实现了“小家电”+“工程施工”的双轮驱动业务模式。

（二）华欣创力控股小崧股份

2018年1月，公司完成掌握权转让，控股股东变更为深圳华欣创力科技实业发展有限公 司，持有 29.99%的股份，实际掌握人变更为蔡小如师长西席。
同年，公司通过履行股权勉励操持，深度绑定核心员工的利益，利于公司稳定、长远发展。
截至最新定期报告华欣创力持公司 20.65%的股份，别的大股东蒋小荣、田甜、田一乐、野外阳光均为公司原始股东，持股比例较为稳定。

（三）营收稳步增长

公司营收稳步增长。
2018 年受中美贸易摩擦影响、美元汇率颠簸较大、部分国家大幅度提高关税等多成分的影响，公司外洋客户采纳较为谨慎的采购策略，导致公司出口业务量有所减少，业务收入低落。

自 2019 年起公司业务收入稳步增长。
2019 年业务收入 10.01 亿元，2021 年达到 13.21 亿元，复合增长率为 14.9%。
2022 前三季度实现业务收入 11.46 亿元，同比增长 12.82%，实现归母净利润 0.15 亿元，同比增长 108.09%。

公司加强风雅化管理，有望提升盈利能力。

2018 年受业务收入低落影响，加之购买外汇产品产生的投资丢失及未到期外汇产品形成的浮亏与联营企业金信小额贷亏损，毛利率与净利率有所低落。

2019 年在公司坚持以客户需求为引领，在推进效益和风险兼顾的发展策略下，实现归母净利润为 0.39 亿元。

2020 年和 2021 年紧张受疫情冲击及原材料价格大幅上涨的影响，公司归母净利润为 0.26 亿元和 0.18 亿元，2019 年至 2021 年对应的发卖毛利率分别为 15.48%、12.05%和 11.88%。

2021 年下半年至今，公司小家电业务以“品类扩充、渠道拓展”为发展目标，通过内部风雅化管理降落产品本钱，并新增空净类电器、消杀类电器、厨房电器等康健小家电，重点打造电子烟、宠物电器、美容电器等高毛利新品类产品，公司盈利能力有望得到提升。

公司外销收入占比较高。
目前公司 70%的小家电业务是外洋出口，出口业务均以美元进行结算。

2021 年公司外洋收入 5.22 亿元，占比为 39.5%，2022 年 4 月起，美元兑公民币汇率持续走高，截至 2022 年 10 月 28 日，美元兑公民币汇率为 7.17，比较年初增加了 0.79，汇率 提升有望提升公司盈利能力。

小家电业务与工程施工业务共同驱动收入增长。

根据公司收入构造，2021 年，传统小家电为公司紧张收入来源，可充电风扇与照明灯具产品收入合计占比达到 50%，从历史来看，小家电业务一贯为公司的紧张业务，随着公司收购国海培植，工程施工类成为公司又一大收入来源，本年度收入占比达到 44%，且收入占比后续有望进一步提升。

二、 发力传统小家电业务，布局电子烟赛道

（一）传统小家电业务持续发力

1、公司产品品类丰富，运用处景广泛

产品运用处景丰富。
公司坚持自主创新，在对原有产品升级的同时，近年来不断对小家电板块进行品类扩充，扩充品类紧张以高附加值耐用品和高频复购快消品为主。

大多数公司产品具备可移动性、储电性、便携性，能够知足旅游露营、紧急接济、地摊夜市等场景需求。

公司产品品类丰富，按产品种类来看，公司所生产产品包括可充电备用照明产品、可充电交直流两用风扇、康健生活小家电三大类产品。

2、百口当链生产制造能力强

公司具有百口当链生产能力。
公司小家电家当链涉及环节较多，包含产品设计、模具制作、注塑、线路板、电池、组装等。
公司具有 20 多年的研发生产履历，已具备了“全覆盖、柔性化、快相应”百口当链生产制造能力。

公司制造能力较强，小家电业务生产基地分布在广东江门、广东中山、江西瑞昌，生产总部位于中国侨都江门蓬江区家当转移工业园内。

公司具有高效的研发体系。

公司具有一套高效的研发体系，在行业内拥有较强的技能领先上风，已连续多年被评为国家高新技能企业。

公司已系统地节制了小家电领域的多项核心技能，如 LED 驱动掌握技能、散热掌握技能、集成式智能掌握技能、电源快速充放电技能、直流永磁无刷电机有限元一体矢量掌握技能等，能够增强产品的核心竞争力。

公司拥有省级工程技能研究开拓中央和省级企业技能中央，在长期的技能研发事情中积累了大量成果，截至 2021 年底，公司及子公司共计得到专利近 600 项，个中发明专利 35 项，专利数量在行业内处于前列。

近年来持续开拓拥有自主知识产权、技能含量高、节能环保的小家电产品，每年均匀向市场投放 60 款以上的新产品，且所有产品均为自主研发。

2019 年至 2021 年，公司研发投入分别为 0.30 亿元、0.34 亿元、0.43 亿元，占业务收入的比例为 2.97%、3.08%、3.22%。

公司人均创收逐年增长。
近几年来公司人均创收不断增长，从 2019年的 75.4 万元增加到 2021 年的 115.9 万元。

3、国内外市场广阔、深得客户青睐

公司客户粘性较高。
公司坚持环球化布局计策，外洋收入为公司的紧张收入来源。

虽然随着并表国海培植，外洋收入占比低落明显，但依然霸占较大比重，2021 年公司外洋收入 5.22亿元，占比为 39.5%。

公司已建立了覆盖环球 100多个国家和地区的营销网络，业务现已遍及东南亚地区、中东地区、非洲、欧洲、南北美洲。

公司凭借质量可靠的产品与快速相应的发卖做事，成功进入名创优品、Firefly（菲律宾照明采购及零售商）、Western International（阿联酋综合电器采购商）、Walmart（美国有名连锁商超）、ACE（印尼连锁零售商）、Avenue Supermarts（印度连锁零售商）等大型企业的供应链体系，多数外洋客户互助韶光均在 5-10 年或以上，客户粘性高。

公司以“自有品牌”和“ODM”相结合发卖模式，根据不同的消费市场的市场容量、产品种别、客户能力、产品竞争特性等差异化成分，制订不同的发卖策略，有效规避单一市场颠簸风险。
在海内市场方面持续开拓优质大客户，与多个品牌、平台互助打造爆款单品。

公司已在广东、福建、湖南、山东、陕西、江苏、四川、河南、安徽、浙江等地成功开展发卖业务，同时不断加大与海内一线有名品牌及电商客户（如名创优品、美的、星商等）的互助力度，逐步提高海内业务的发卖比重。
公司客户集中度较高，2021年公司前五大客户发卖占年度发卖总额比例为48.6%，第一大客户占比为16.94%。

（二）积极布局电子烟赛道

1、电子烟减害性开拓行业前景

电子烟拥有戒烟属性，对人体康健危害小。
相较于传统香烟，新型烟草减害性突出，其戒烟属性得到威信机构的认可。

早在 2015 年，英国公共卫生部发布的独立报告指出电子烟比较香烟减害 95%，由于减少了传统香烟中 70 多种已知致癌身分，电子烟民患癌潜在风险不到传统烟民的 0.5%；2022 年 3 月，FDA 表示电子烟对付希望戒烟的成年吸烟者有所帮助。
如今，各国普遍认为电子烟的危害性远小于传统烟草，吸烟人群利用电子烟利于控烟。

电子烟环境友好性为其市场前景铺开长远之路。

新型烟草能够大幅减少焦油、二手烟气等因燃烧产生的有害物质，比较传统烟草更加环保。
随着环球绿色发展方案，控烟政策趋严，人们康健意识和环保意识的不断增强，具有减害属性且更加环保的新型烟草在市场规模和渗透率方面有望持续提升。

《2022 年电子烟家当出口蓝皮书》报告估量 2022 年环球电子烟市场规模将超过 1080 亿美元，中国正逐渐从环球最大的电子烟制造国，转变为环球最大的电子烟品牌出口国。
当前电子烟制造及品牌企业超过 1500 家，超过 7 成企业以产品出口外洋为主。

估量 2022 年整年电子烟出口总额将达到 1867 亿公民币，估量增长率达 35%。
专利方面，海内电子烟专利紧张集中于液态电子烟领域，2012-2021十年间，海内申请专利总数 28838 项，紧张集中于近三年。

电子烟行业发展步入正轨。
由于电子烟市场兴起迅速，导致了监管空缺、行业无序发展等情形，自 2018 年起，中国政府从生产端、渠道端及交易平台等全面加强监管，出台限定政 策，并确保监管与鼓励创新并重。

个中禁售调味电子烟（目前海内占比约 90%），短期来看会对需求端产生压制，但电子烟长期渗透率提升的底层逻辑仍是减害，参考美国在 20 年 1 月口味烟禁令生效后，20Q4 市场已经开始企稳、21Q1 回升，未来需求有望规复。

从政策来看，主管部门在明确严格监管的同时，也展现了对电子烟家当康健发展的高度重视，并对其未来的技能创新表示鼓励和支持。
随着行业监管的完善，企业注销量也逐年上 升。
未来随着管理细则的进一步落地，行业有望加速出清，市场份额向得到容许牌照的龙头 公司聚拢。

根据《电子烟管理办法》，从事电子烟干系生产企业需申请烟草专卖生产企业容许证。

适用工具：在中国境内从事电子烟产品（包括烟弹、烟具、烟弹与烟具组合发卖的产品等）生产、代加工、品牌持有业务及雾化物、电子烟用烟碱生产的企业。

电子烟干系生产企业的分支机构直接从事电子烟产品、雾化物、电子烟用烟碱等生产经营业务的，应该单独申请烟草专卖生产企业容许证。

管理办法的履行意味着只要在中国境内从事电子烟干系生产企业，干系产品在海内发卖还是在国外发卖，均需取得相应的容许证。

自 2022 年 10 月 1 日起，电子烟国标正式实行，海内电子烟家当将正式迈入稳健发展的合规化时期，行业门槛将进一步提升，取得干系牌照的企业有望享受到行业规范化的份额提升红利。
公司布局电子烟家当。
电子烟高下游涉及电子烟用烟碱、电子烟雾化物、雾化芯、电池、塑胶件等。

公司从事可充电小家电及照明设备的研发、生产、发卖业务已超过二十年,从产品设计、模具制造、注塑、电路板、电池技能、组装,均由公司自主完成,公司将充分运用多年技能积累及百口当链生产上风,发挥与电子烟业务协同效应。

公司自去年以来持续布局电子烟业务领域，在职员上配置了专业的研发、生产、品牌及发卖团队，建立了符合生产需求的生产车间，并拥有 10 余个电子烟牌号，已向市场推出了近 20 款自主研发的电子烟机型，建立了一套适宜公司发展的成熟的运营机制。

公司全资子公司广东金莱特智能科技有限公司亦已取得了由国家烟草专卖局颁发的《烟草专卖生产企业容许证（电子烟生产/代加工企业）》，可合法合规开展和从事电子烟的生产经营活动。
牌照的顺利获取为公司未来在电子烟领域开展业务构筑了坚实的资质根本，公司电子烟业务有望进一步加速拓展。

电子雾化烟产品目前紧张的技能有四类：雾化器技能、微电子技能、成品组装工艺技能、烟油技能。
个中雾化器技能和烟油技能是电子雾化烟核心技能，技能壁垒较高。

公司通过投资铂德、控股港华生物，能够充分利用其电子雾化烟产品、烟油的研发上风及高纯度烟碱研发技能，形成电子烟家当协同效应，同时积极探索电子烟雾化方案，打造百口当链生产格局。

公司持续关注各项与公司业务经营干系的国家、行业政策，并应时调度经营策略，以便实现 高效发展。

2、同铂德上风互补共赢电子烟赛道

深圳铂德成立于 2013 年，总部位于深圳市南山区，是一家从事电子雾化烟烟具、烟油的研发、生产、发卖的头部电子烟品牌公司，其电子烟品牌在中国电子烟品牌榜排名中稳居前 三。
另据市场研究机构的 GfK（捷孚凯）2021 年发布的报告，铂德的产品复购率为 50.5%。

铂德是海内唯一向美国 FDA 申请电子烟雾化物 PMTA 的中资企业，在烟油研发上有一定上风,拥有百口当链的技能布局上风。
2021 年 11 月公司投资 3000 万元，持有铂德 2.49%股权,并与铂德公司签署《“一带一起”计策互助框架协议》，将铂德的电子雾化烟产品、雾化物的研发上风，与公司的外洋发卖渠道上风、生产规模及本钱上风相结合，开展品牌代理经销互助以及研发生产互助，铂德向公司授权发卖“Boulder 铂德”品牌产品，赞许公司在“一带一起”国家发卖“Boulder 铂德”品牌电子烟产品。

铂德是电子烟参照香烟监管后的领跑公司。

铂德公司于 2022 年 7 月 12 日公告，铂德公司收到由国家烟草专卖局核准颁发的《烟草专卖生产企业容许证》（品牌持有企业），容许范围：烟弹、烟具、组合产品品牌持有（内销、出口），为首批得到上述牌照的企业之一。

根据《电子烟产品技能审评履行细则》，在境内发卖的电子烟产品，应该通过技能审评。
截至目前，铂德公司已有 10 款产品（2 款烟具，8 款烟弹）通过电子烟国标技能审评，成为 目前通过技能审评产品最多的品牌之一，另有多款烟具和烟弹在技能审评中。

8 月 29 日，铂德成为供货国标产品给第一批试点烟草公司（福建、深圳、广东、浙江、山东）的电子烟品牌之一。
随着《电子烟管理办法》在 10 月 1 日正式施行，铂德已经供货给 全国大部分省级烟草公司，并实现国标产品上架发卖。

3、收购港华生物，提升竞争上风

港华生物自成立起专注于高纯烟碱的生产，是海内第一批投身高纯烟碱生产企业，拥有完全、科学的质量管理体系和集烟叶粗品生产、精制分离加工于一体的全链条生产体系，已在业内形成“陕西港华”的企业品牌，产品质量、企业信誉在业界均享有良好口碑。

根据公司公告，公司终极以现金 2250 万元收购港华生物 30%股权并控股港华生物。
控股港华生物将为公司开拓了生产高纯度烟碱的电子烟上游业务，加深公司在电子烟家当的布局。

据《电子烟管理办法》及干系问答的规定：自 2022 年 10 月 1 日起，不含烟碱的电子烟产品不得进入市场发卖，且应利用烟草中提取的烟碱，即人工合成尼古丁今后将不得利用在电子烟雾化物中。
而港华生物生产的烟碱产品从烟草中提取，符合《管理办法》的规定，为港华生物未来的发展供应了天然的市场准入壁垒。

港华生物的紧张原材料纯度 40%烟碱产品是由烟草废弃物中加工而来，烟草废弃物是指未能用于制烟的烟草组成部分。
各组成部分化学组成随烟草种类不同有很大变动。

烟草体内己经检测出的化学物超过 1000 多类，紧张包括各种烃、芳香烃、醛、醌、生物碱、色素、类异戊二烯衍生物、氨基酸和蛋白类等十几大类物质。

进一步细分，鉴定出包括植物碱、有机酸、蛋白质、淀粉、果胶、纤维素等 3000 多种化合物，具有很高的利用代价。
港华生物通过特定的工序后，把原材料加工成纯度 99%以上的烟碱，发卖给下贱的电子烟烟油企业、农药企业、扮装品企业等。

前烟碱紧张运用在电子烟、杀虫剂和部分医药制造领域。
由于原材料的分外性，导致全体行业企业数量不多，规模不大。

烟碱市场较为广阔。

据 QYR（恒州博智）的统计及预测，2020 年，环球纯尼古丁市场发卖额达到了 3.69 亿美元，估量 2027 年将达到 8.19 亿美元，年复合增长率（CAGR）为 7.5%（2021-2027）。
中国市场在过去几年变革较快，2020 年市场规模为 6300 万美元，约占环球的 17%，估量 2027 年将达到 2.33 亿美元。

目前，港华生物亦已得到由国家烟草专卖局核准颁发的《烟草专卖生产企业容许证》（电子烟用烟碱生产企业），可依法开展电子烟用烟碱生产（内销）业务

。
据市场统计，全国有近 550 家电子烟干系企业取得《烟草专卖生产企业容许证》，个中仅有 7 家取得电子烟用烟碱生产企业容许，当中包括港华生物。

随着合规资质容许获取成功，届时港华生物在海内市场的业务门槛有望进一步提升。
而公司控股港华生物将有望结合双方资源和家当上风，充分发挥协同效应，提升公司在电子烟业务的综合实力。

（一）房建景气度边际改进

建筑行业的支柱家当地位稳固。
建筑业包括房屋建筑业、土木工程建筑业、建筑安装业、建筑装修装饰和其他建筑业。

2021 年建筑业总产值为 29.3 万亿，增加值为 8.01 万亿，建筑业增加值占海内生产总值比重达 7%，从业人数超 5000 万人。
2022 年上半年，全国建筑业总产值同比增长 7.62%。

住建部近期发布《“十四五”建筑业发展方案》，方案提出“十四五”期间建筑业发展目标。

包括：建筑业在国民经济支柱家当地位更加稳固，全国建筑业总产值年均增长率保持在合理 区间，建筑业增加值占海内生产总值的比重保持在 6%旁边。
家当链当代化水平明显提高，装置式建筑占新建建筑的比例达到 30%以上。

绿色低碳生产办法初步形成，新建建筑施工现场建筑垃圾排放量掌握在每平方米 300 吨以下。
建筑市场体系更加完善，建筑工人实现公司化、专业化管理，中级工以上建筑工人达 1000 万人以上。
工程质量安全水平稳步提升。

房地产投资增速放缓。

房地产行业发展受政策调控影响较大，2016 年底的中心经济事情会议首次提出，屋子是用来住的，不是用来炒的，此后多次主要会议重申“房住不炒”。

2021 年“三道红线”政策正式实施，促进房地产行业康健发展。
2022 年 1-9 月，房地产开拓投资完成额同比降落 8%。

房屋新开工面积、竣工面积增速有望改进。

2022 年 1-9 月，房屋新开工面积、竣工面积同比增速分别为-38%、-19.9%。
今年以来房屋竣工面积同比增速由正转负。
经历了去年多家大型房企涌现流动性困难，行业发展进入阵痛期。
随着今年房地产政策放松，估量房屋新开工面积和竣工面积增速后续将会改进。

（二）收购国海培植，为公司发展再添活气

2019年10月，公司以1.5亿元收购国海培植有限公司100%的股份。
国海培植成立于2019 年 5 月，是中建国信海绵城市培植有限公司的全资子公司，紧张从事市政、房建、建装、公路、水利等项目施工。

自成立以来，国海培植始终坚持以“群策群力、首创未来、看重细节、追求完美”的管理理念不断加强内部管理，积累丰富施工管理履历。
国海培植现拥有建筑工程施工总承包壹级、市政公用工程施工总承包壹级、建筑装修装饰工程专业承包壹级、城市及道路照明工程专业承包壹级、防水防腐保温工程专业承包壹级、公路工程施工总承包叁级、水利水电工程施工总承包叁级、环保工程专业承包叁级共计 8 项工程施工总承包和专业承包资质。

国海培植将利用其自身资源逐步加大对市政公用工程领域的业务布局，积极承接公路、水利、环保等市政项目。

累计在手订单充足，工程类项目稳步推进。
2019 年收购至今，国海培植累计中标工程订单 27.7 亿元。

2021 年国海培植紧抓行业发展机会，承接了湛江华发、新城股份等有名企业工程施工业 务，并入库成为其总承包施工合格供应商，使得业务有了较大幅度的提升。

国海培植已成功地完成房建、市政等领域内的多个施工项目，如尚贤苑、徐州艾易西厂房、湛江华发新城项目等，得到了客户与互助方的同等好评，表示了公司专业的施工能力与良好的工程管理水平。

2021 整年实现营收 5.89 亿，同比增长 54.7%，整年净利润达到 3,574 万，逾额完成 3,000 万的古迹对赌任务。

2022年是履行“十四五”方案承上启下之年，国家发改委明确了要推进“十四五”方案102 项重大工程项目培植，将会有大量基建项目方案落地履行。

2021 年，公司召募资金用于安全与智能工程设备购置项目（1.4 亿）。
项目总投资为 16,071.02 万元，培植期为 1 年。

项目紧张为购置一批前辈的通用工程设备，如盘扣式钢管脚手架以及智能化安全管理设备，增强设备实力，知足自身工程项目的培植须要，实现对工程进度与质量的良好把控，提升施工机器装备水平与工程质量管理能力。

购置安全与智能工程设备，提升施工机器装备水平与工程质量管理能力。

自 2019 年 10 月 1 日起，上海、重庆、温州、苏州等地的住建部陆续发文，哀求在工程项目中禁用整体性差的扣件式钢管悬挑脚手架，改用承插型盘扣式钢管脚手架，尽可能地肃清安全隐患。

同时，招标方在制订工程项目验收标准时，亦逐步提高安全、质量、性能、康健、节能等逼迫性指标哀求，除稽核竞标企业的资质等级与过旧事迹以外，愈发重视竞标企业的施工机器装备水平与工程质量管理能力。

国海培植现已拥有一定的技能力量和较为雄厚的施工能力，施工机器设备前辈，同时拥有知足各种施工的工程技能职员和项目管理职员。
国海培植深耕江西市场多年，未来将依托上市公司平台全面布局全国市场。

收购国海培植，公司主营业务增加建筑做事业，实现双轮驱动发展，进一步提升公司综合竞争力；更有助于公司分享我国新一轮基建扶持政策带来的家当机遇和发展红利。

（一）盈利预测

基本假设如下：

1. 根据国海订单情形及进度，测算公司工程施工类今年营收有望超过 10 亿，明年坚持较高增速。

2. 公司可充电备用照明灯具和可充电交直流两用风扇逐步规复至疫情前。

3. 公司其他家电种类包含电子烟、储能电源、教诲照明业务，均有望实现较高增速，且毛利率相对较高。
明年并表港华生物也对营收供应较大的增量。

4. 公司其他业务中包含空气净化器，防疫产品等，明年有望实现较高增速。

公司积极拓展小家电业务，并布局电子烟赛道，营收有望实现较高增速。

估量 2022-2024 年公司营收分别为 18.51、25.02、29.05 亿元，同比增长 40.22%、35.16%、16.08；归母净利润分别为 0.23、0.49、0.55 亿元，同比增长 27.08%、113.93%、11.43%；每股收益（EPS）分别为 0.07、0.15、0.17 元。

五、风险提示

电子烟业务拓展不及预期的风险，汇率颠簸的风险，行业竞争加剧的风险。

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