国内微电子化学品龙头晶瑞电材：积极扩产国产替代前景广阔

公司起源于 1976 年的苏州中学校办光刻胶研发室，是海内最早研发光刻胶的团队之一，在 2001 年正式成立苏州晶瑞化学有限公司，2015 年变更为株式会社，2017 年在厚交所上市。

公司紧张生产光刻胶及配套材料、超净高纯化学品、锂电池材料、根本化人为料等超净高纯化学品四大类微电子化学品，广泛运用于半导体、新能源等行业。

通过近 30 年的研发和积累，公司技能不断打破，公司在半导体材料方面布局的高纯双氧水、高纯氨水及高纯硫酸等产品品质已达到 SEMI 第一流级 G5 水准；在光刻胶领域，公司产品实现规模化生产近 30 年，达到了国际中高等标准；在锂电池材料领域，公司锂电池材料紧张产品包括 NMP、SBR、CMCLi、PAA 等锂电池粘结剂，电解液。
公司已经成为家当布局完善、技能水平领先，具有国际竞争力的微电子材料生产企业。

公司股权构造相对稳定。

截至 2022 年 11 月 5 日，新银国际持有公司 16.6%股 权，李虎林为晶瑞新能源的实际掌握人，持股 6.1%。

子公司方面，公司通过“内生增长+外延并购”发展。
公司全资子公司苏州瑞红卖力光刻胶及运用材料。

2017 年公司成立瑞红锂电池卖力锂电池用粘结剂的技能研发，2020 年通过收购载元派尔森（现更名为晶瑞新能源科技有限公司）一举进入三星环新的供应体系，拓展 NMP 业务。

全资子公司眉山晶瑞卖力从事超净高纯化学品、锂电池粘结剂的生产和发卖，2019 年公司收购江苏阳恒化工以提高超净高纯化学品细分产品的技能水平，完善家当链布局。

1.2、公司古迹稳定增长，盈利能力较强

公司业务收入、归母净利润总体呈上升趋势。

公司业务收入由 2017 年的 5.35 亿元增加为 2021 年的 18.32 亿元，CAGR 约 36.03%，个中 2018 年业务收入显著上升的紧张缘故原由系公司原有产品发卖的增长以及公司新收购江苏阳恒，增加了母公司古迹。

2019年营收同比下滑 6.8%，缘故原由在于为优化产品构造，公司减少低端产品出货。

2020年新收购晶瑞新能源纳入合并报表范围，公司营收 10.22 亿元，同比增长 35.28%。

2021年实现营收 18.32 亿元，同比增长 79.21%，紧张系产品市场需求兴旺，半导体光刻胶及配套试剂、超净高纯化学品等产品产销两旺所致。

2022年前三季度公司实现业务总收入 13.38 亿元，同比增长 2.21%。

公司归母净利润由2017年0.36亿元增长至2021年的2.01亿元，CAGR达53.72%，个中 2019 年同比下滑 37.64%至 0.31 亿元，紧张因受在建项目增加、市场需求低落、市场竞争和折旧上升影响。

2022年前三季度公司归母净利润为 1.09 亿元，同比低落 33.92%，紧张缘故原由是上游小型晶圆厂稼动率下滑、公司对光刻胶的研发投入加大叠加公民币兑美元汇率低落致使原材料本钱增加导致公司光刻胶业务利润低落，其余公司高纯硫酸上游原材料价格变动使得高纯硫酸生产本钱增加导致公司高纯硫酸利润低落。

公司收入紧张来源于光刻胶及配套材料、超净高纯化学品、锂电池材料、根本化人为料等。
超净高纯化学品从产品来看，公司主营业务收入中锂电池材料占比最高，2021年占比高达 31.82%。

其次为根本化人为料、超净高纯化学品、光刻胶及配套材料，2021年占主营业务收入比重分别为 30.20%、18.11%、14.96%。

从地域来看，公司产品市场紧张在海内，2021 年中国大陆市场发卖占比 98.92%。

公司盈利能力较强，毛利率保持高位，净利率 2021 年显著提升。

由于 2020 年原材料价格上涨以及履行新收入准则，公司业务本钱增加，毛利率有所回落。

但随着近年公司逐步向上游原材料布局，原材料家当链日益完善，上游本钱将更加可控，本钱真个不良影响将逐渐被消化。
同时，公司积极履行技改项目以升级产品构造，增大企业利润空间，产品毛利率有望回升。

由于公司产品构造正在逐步向高附加值产品转移且市场开拓顺利，公司净利率从 2020 年的 8.04%提升至 2021 年的 11.32%，增长 3.28pcts。

受上游小型晶圆厂稼动率下滑、光刻胶研发投入加大、公民币兑美元汇率低落以及高纯硫酸上游原材料价格变动等成分影响，公司毛利率由 2021 年的 21.12%低落到 2022 年前三季度的 20.75%，净利率由 2021 年的 11.32%低落到 2022 年前三季度的 8.08%。

公司期间用度管控效果显著，三费率均从 2020 年开始低落。
由于按照新收入准则哀求将不属于单项如约责任的运费计入业务本钱，2020年公司发卖用度低落。

2021 年公司发卖、管理、财务用度率分别为 2.06%、6.65%、1.21%，相较于 2020 年分别减少 1.38 pcts、0.17pcts、0.67pcts；2022 年前三季度公司三费率进一步低落，发卖、管理、财务用度率分别为 1.92%、5.83%、1.19%。

1.3、产品技能领先，研发体系完善

公司是海内最早从事微电子化学品生产领域的企业之一，多年深耕微电子材料领域，核心产品技能领先。
公司定位为微电子材料的中小企业联合体，并致力于成为半导体集成电路电子材料的领先企业。

公司通过自主研发和互助研发，节制了一系列核心技能。

目前超净高纯化学品中半导体用量最大的三个高纯湿化学品：高纯度双氧水、高纯度氨水与高纯硫酸，公司干系产品金属杂质含量可达到 SEMI 的 G5 等级，将整体达到国际前辈水平，已投产产品得到中芯国际、华虹宏力、长江存储等海内有名半导体客户的采购。

公司光刻胶产品序列完好，家当化规模、盈利能力均处于行业领先水平，个中 i 线光刻胶已向海内的有名大尺寸半导体厂商供货，KrF（248nm 深紫外）光刻胶完成中试，产品分辨率达到了 0.25～0.13m 的技能哀求，生产及测试线已经基本建成。

公司功能性材料品种丰富、功能完好，凭借独特的质料和配方上风，可以有效知足下贱行业不同的制造工艺制程哀求。

公司拥有实力较强的研发团队，看重技能职员的培养，取得了较多的科研成果。

公司拥有诸多自主知识产权与家当化的科研成果，研发团队先后主持了国家、省、市科技项目二十余项，参与起草了多项国家和行业标准。

公司重视技能职员的培养，多次派技能职员到德国、日本参不雅观互换、培训学习，同时与海内多所有名高校、海内外研究所等单位开展研发互助。

公司拥有海内领先、国际一流的剖析检测实验室，并已得到国内外认证。

公司实验室目前已通过中国合格评定国家认可委员会的审核，并取得了 CNAS 认证证书， 是海内同行业中首家得到此认证的企业。
一流的剖析检测能力一方面保障了产品质量，同时为产品的不断改进和技能研究供应了主要支撑。
该实验室也可为客户供应干系的检测做事，为客户供应增值做事的同时也增强了客户的粘性。

湿电子化学品是电子工业中的关键性根本化人为料，也是主要支撑材料之一，是微电子、光电子湿法工艺制程中利用的各种液体化人为料。

质量直接影响到电子产品的成品率、电性能及可靠性，也对微电子制造技能的家当化有重大影响。

湿电子化学品一样平常可分为通用湿电子化学品和功能性湿电子化学品。
通用湿电子化学品一样平常为单成份、单功能化学品，例如过氧化氢、双氧水、硫酸等。

功能性湿电子化学品则是指通过复配手段达到分外功能、知足制造中分外工艺需求的复配类化学品，例如显影液、剥离液、蚀刻液、洗濯液等。

按照 SEMI 等级的分类，湿电子化学品可划分为 G1-G5 五个等级。

运用领域不同，对微电子化学品的纯度哀求也有所不同：

（1）半导体领域：纯度哀求较高，基本集中在 SEMI G3、G4、G5 水平，我国的研发水平与国际尚存在较大差距。
个中分立器件对超净高纯化学品纯度的哀求要低于集成电路，基本集中在 SEMI G2 级水平，海内企业的生产技能能够知足大部分的生产需求；

（2）平板显示和 LED 领域: 等级哀求为 SEMI G2、G3 水平，海内企业的生产技能能够知足大部分的生产需求；

（3）光伏太阳能电池领域：一样平常只须要 SEMI G1 级水平，是目前国产超净高纯化学品的紧张市场。

2.1、海内半导体市场份额环球第一，中国半导体材料市场增速高于环球

环球半导体市场规模大。
据 Gartner 统计，2021 年环球半导体市场高度景气，环球半导体行业收入 5950 亿美元，同比+26.30%，估量 2022 年环球半导体收入有望达 6760 亿美元。

半导体家当链向中国转移，海内市场占比已达天下第一。

21 世纪以来，中国大陆逐渐成为环球电子制造中央，半导体家当链向中国大陆转移。
据中商家当研究院统计，2021 年中国大陆、亚太地区（不含中国大陆、日本）、美国、欧洲、日本的半导体产品发卖额环球占比分别为 34.63%、27.07%、21.86%、8.60%、7.86%，中国大陆份额环球领先。

环球半导体材料市场规模稳定增长，中国半导体材料市场增速高于环球。

据 SEMI 统计，2021 年环球半导体材料发卖额达 643 亿美元，同比增长 15.9%，2016 年~2021 年 CAGR 达 8.5%，估量 2022 年环球半导体材料发卖额将达 698 亿美元，同比增长 8.6%。

据 SEMI 统计，中国半导体材料市场规模由 2016 年的 68 亿美元增长为 2021 年的 119.29 亿美元，CAGR 达 11.9%，增速高于环球。
据中商家当研究院统计，光刻胶及配套试剂、湿化学品分别占晶圆制造材料市场的 13.0%、4.0%。

2.2、湿电子化学品市场规模迅速增长，高端产品紧张被国外垄断

湿电子化学品行业在半导体、平板显示以及太阳能等下贱家当快速发展的推动下，环球市场规模整体保持高速增长。

据智研咨询统计，环球湿电子化学品市场规模从 2011 年 25.31 亿美元增长为 2020 年的 50.84 亿美元，CAGR 为 8.06%。

根据中国电子材料行业协会数据，2021 年环球湿电子化学品需求量为 458.3 万吨，个中半导体需求量 209 万吨，所占比例最高，约为 45.6%。

随着海内半导体行业、平板显示行业以及太阳能行业的快速发展，海内湿电子化学品市场规模持续增长。

据前瞻家当研究院统计，海内湿电子化学品市场规模从 2014 年的 51 亿元增长至 2020 年的 101 亿元，CAGR 达 12%。

随着海内半导体行业、平板显示行业以及太阳能行业的快速发展，未来海内湿电子化学品市场仍将持续增长。

据中国电子材料行业协会统计，从下贱领域需求细分情形来看，2021 年海内半导体行业湿电子化学品需求量为 70.3 万吨，平板显示行业需求量为 77.8 万吨，太阳能行业需求量为 65.4 万吨，比较 2020 年都有所增加，特殊是半导体行业，需求增加明显。

湿电子化学品位于半导体家当链的上游，技能壁垒较高，市场集中度较高。

据华经家当研究院统计，2020 年欧美、日、韩的大厂商霸占环球湿化学品75%的市场规模。
个中高端半导体领域紧张被巴斯夫、三菱、住友等德、日厂商霸占；中端平板显示及中端半导体市场的紧张竞争对手为韩国；光伏领域技能门槛较低，市场竞争激烈。

目前海内厂商产品紧张集中在中低端，但也有代表性厂商江化微、晶瑞电材、中巨芯等，产品向高端打破，拉开国产替代序幕，发展空间大。

2.3、公司技能海内领先，超净高纯化学品未来增长可期

公司技能实力强大，经由多年研发和积累，超净高纯化学品紧张产品达到国际最高纯度等级 G5，冲破了国外技能垄断，补充海内空缺，得到本土客户资源，未来增长可期。

公司是海内首家打破双氧水、氨水 G5 等级，并实现量产的公司，硝酸、氢氧酸、盐酸、异丙醇等产品也达到 G4 等级，技能水平位于环球第一梯队，产品具备环球竞争力。

据公司公告表露，目前公司半导体级双氧水已成功实现在中芯国际、长江存储、华虹宏力、合肥长鑫、武汉新芯等芯片制造龙头企业的测试、跨线及产销量爬坡，随着下贱晶圆厂的产能扩展及国产替代，公司发展动力充足。

公司全面布局双氧水、硫酸和氨水三大超纯品类，积极扩产知足市场需求。

公司扩产项目包括南通的“年产 9 万吨超大规模集成电路用半导体级高纯硫酸技改项目”、眉山的“年产 8.7 万吨光电显示、半导体用新材料项目”、潜江的“晶瑞（湖北）微电子材料项目”等项目。

9 万吨电子级硫酸产线的项目，公司一期 3 万吨半导体级高纯硫酸产线顺利通车，经生产调试，产品金属杂质含量低于 10ppt，达到 G5 级水平，品质已达环球同行业第一梯队水平，产品技能指标可以覆盖目前全部前辈集成电路技能节点的哀求，同时半导体级高纯硫酸二期 6 万吨项目正在积极培植中，估量 2023 年上半年建成。

半导体用量最大的氨水、双氧水、硫酸三个高纯湿化学品将整体达到国际前辈水平，可基本办理高纯化学品这一大类芯片制造材料确当地化供应，实现半导体关键材料国产化本地化，为打造高端半导体家当链供应了支撑。

3、光刻胶市场稳定增长，集中度较高，公司技能实力精良，国产替代前景广阔

光刻工艺是半导体等精密电子器件制造的核心流程，也是全体集成电路制造过程中耗时最长、难度最大的工艺。

光刻耗时占 IC 制造 50%旁边，本钱约占 IC 生产本钱的 1/3，而光刻胶是光刻过程最主要的耗材，其技能水平决定了半导体产品的技能规格和能力，其技能事理是利用光化学反应经光刻工艺将所须要的微细图形从掩模版转移到待加工基片上的图形转移介质，光刻胶的紧张身分为树脂、单体、光引发剂及添加助剂四类。

据《当代化工》数据，个中树脂约占 50%，单体约占 35%，光引发剂及添加助剂约占 15%。

在光刻工艺中，光刻胶被均匀涂布在硅片、玻璃和金属平分歧的衬底上，经曝光、显影和蚀刻等工序将掩膜版上的图形转移到薄膜上，形成与掩膜版完备对应的几何图形。

光刻胶按显示的效果，可分为正性光刻胶和负性光刻胶，如果显影时未曝光部分溶解于显影液，形成的图形与掩膜版相反，称为负性光刻胶；如果显影时曝光部分溶解于显影液，形成的图形与掩膜版相同，称为正性光刻胶。

光刻胶按运用领域可分为半导体光刻胶、平板显示用光刻胶和 PCB 光刻胶。
个中，半导体光刻胶的技能壁垒最高，种类紧张包括 i 线、KrF、ArF 光刻胶等。
据前瞻家当研究院数据，环球光刻胶下贱运用较为均衡，PCB 光刻胶、LCD 光刻胶、半导体光刻胶及其他占比基本都在 25%旁边。

随着光刻技能不断发展，光刻胶的曝光波长逐渐缩小，加工分辨率不断提高。

从 20 世纪 50 年代至今，光刻技能经历了紫外全谱（300-450nm）、g 线（436nm）、i 线（365nm）、深紫外（248nm 和 193nm）、极紫外（13.5nm）光刻、电子束光刻等六个阶段，而对应的各曝光波长的光刻胶也随着光刻技能的发展而不断提升其分辨率水平，常日来说，波长越小，加工分辨率越佳。
随着工艺的进步，光刻胶的运用越来越广，它在高风雅化、高分辨率等方面发挥着举足轻重的浸染。

光刻胶行业存在较强的技能、资金、客户壁垒。

光刻胶是风雅化工行业技能壁垒最高的材料，生产工艺繁芜，须要长期的技能积累。
光刻胶生产运营资金壁垒很高，由于用于光刻胶生产、检测、评价的设备本钱很高，没有强大的资金实力，难以知足光刻胶生产运营、持续研发的资金需求。

此外，光刻胶存在极高的客户壁垒，取得下贱客户认证周期长，下贱客户对光刻胶供应商产品的认证程序繁芜、认证质量严格，认证韶光常日须要 1-2 年，且一旦达成互助，关系会比较稳定，使得新供应商很难加入进来。

3.1、环球光刻胶市场稳定增长，市场集中度高

环球光刻胶市场规模稳定增长。

据 Cision 数据及预测，2019 年环球光刻胶市场规模为 91 亿美元,随着下贱半导体等领域的持续发展，估量 2022 年环球光刻胶市场规模将达到 105 亿美元。

光刻胶高壁垒导致环球市场集中度高，紧张被美日企业垄断。

光刻胶属于高技能壁垒材料，生产工艺繁芜，纯度哀求高，须要长期的技能积累，目前环球光刻胶市场基本被日本和美国企业所垄断，根据华经家当研究院数据，2021年光刻胶整体 市场 CR4 靠近 70%，东京应化以 27%的市场份额霸占龙头地位。

海内光刻胶市场稳定增长。

据中商家当研究院数据，我国光刻胶市场规模由 2017 年 58.7 亿元增至 2021 年 93.3 亿元，CAGR 为 12.28%，估量 2022 年市场规模将达到 98.6 亿元。

目前中国实现国产化的光刻胶紧张集中在低端 PCB 光刻胶和 LCD 光刻胶，半导体光刻胶领域基本依赖于入口，国产替代空间较大。

据中商家当研究院数据，海内生产的光刻胶中，PCB 光刻胶占比 94%，面板光刻胶和半导体光刻胶占比分别仅有 3%和 2%。

半导体光刻胶及配套材料具备产品技能更迭快、纯度高档特点，也便是生产难度最高的光刻胶。

综合来看，目前中国光刻胶国产化水平严重不敷，随着下贱半导体行业、LED 及平板显示行业的快速发展，未来海内光刻胶产品国产化替代空间大。

3.2、公司光刻胶海内市占率较高，技能持续打破，未来可期

公司是海内光刻胶龙头，最早涉及 IC 用光刻胶业务，生产光刻胶近 30 年，由子公司苏州瑞红生产，紧张产品包括面板 TFT-LCD 正性光刻胶以及半导体 g 线、i 线光刻胶，并且在 KrF 光刻胶产品线实现了技能打破。

公司半导体光刻胶产品目前已经取得合肥长鑫、士兰微、扬杰科技、福顺微电子、中芯国际等海内企业的供货订单。

248nm 光刻用 KrF 光刻胶完成中试，产品分辨率达到了 0.25～0.13m 的技能哀求，已通过部分主要客户测试，KrF 光刻胶生产及测试线已经基本建成，设备正在安装调试。

RZJ-325 系列光刻胶、高粘附性光刻胶 RFJ-210G 取得三安光电、水晶光电、扬杰科技、安芯半导体等国行家业龙头企业的供货订单。

公司 ArF 高端光刻胶研发事情也已经正式启动，已完成光刻机、匀胶显影机、扫描电镜、台阶仪等设备购置，研发事情正在有序开展中。

随着海内半导体市场规模不断扩大，晶圆代工厂产能持续扩展，光刻胶需求将持续提升，公司光刻胶业务有望迎来新一轮增长期。

4、锂电池材料需求兴旺，公司产品性能突出，积极扩产，发展动力充足

锂电池紧张是由正负极材料、电解液和隔离材料四种材料组成，其他辅料包括粘结剂、铜箔、铝箔、导电剂、分散剂、铝塑膜等。

个中锂电池粘结剂作为锂离子电池电极片中的非活性身分，浸染是将活性物质粘结在集流体上，连接电极活性物质、导电剂和电极集流体，担保活性物质制浆时的均匀性和安全性，减小电极的阻抗。

NMP（N-甲基吡咯烷酮）是一种被广泛运用于锂电池、芯片、平板显示等行业的有机溶剂产品，具有毒性低、沸点高、极性强、粘度低、溶解能力强、化学稳定性、热稳定性优秀等特点。
在锂电池的生产材料中，NMP一是作为正极涂布溶剂，二是作为锂电池导电剂浆料溶剂，为一项不可或缺的溶剂材料。

4.1、锂电池市场高速增长，市场规模逐年增长

新能源家当需求兴旺，锂电市场高速增长。

随着社会对环境保护、节能降耗的哀求越来越高，锂电池所具有的循环利用寿命长、环保节能的优点愈加突显，运用领域将不断拓宽。

据中商家当研究院数据及预测，环球锂电池市场规模从 2016 年的 284 亿美元增长至 2021 年的 587 亿美元，CAGR 达 15.6%，且预测 2022 年进一步增长至 647 亿美元。

据 GGII 数据，2016-2020 年中国锂电池市场出货量由 64GWh 增至 143GWh，CAGR 达 22%。
随着新能源车渗透率进一步提升及新能源储能等下贱市场需求增长，GGII 预测到 2025 年中国锂电池市场出货量将达到 615GWh，CAGR 达 34%。

锂电池市场的不断增长，对锂电粘接剂的需求也快速上升。

中国锂电池粘结剂市场规模呈增长趋势，据中商家当研究院数据及预测，中国锂电池粘结剂市场规模从 2017 年的 21.32 亿元增长至 2020 年的 41.85 亿元，CAGR 达 25.21%，估量 2022 年市场规模将达 62.1 亿元。

4.2、公司锂电池材料性能突出，积极扩产，未来可期

公司的锂电池业务分为两块，一块是传统的锂电池粘结剂业务，一块是晶瑞新能源的 NMP、电解液等业务。
公司生产的锂电池粘结剂具有用量少、内阻低、耐低温性能突出、循环性能优秀等优点，紧张客户包括比亚迪等有名动力锂电池生产厂商。

公司研发的 CMCLi 粘结剂已顺利量产，该产品与传统 CMCNa 粘结剂比较可以提高首效性能，更好的低温性能及循环寿命，实现了我国在该领域零的打破，冲破了高端市场被国外企业垄断的格局。

公司在 PAA 开拓方面也取得了较大打破，办理了隔膜涂布的高粘结，低水分，耐高温等问题，已经量产并取得了客户订单；在正极底涂运用上，可以达到 PVDF 的粘结功能和相应的电池性能，比 PVDF 有更好的本钱上风，对环境和康健更为友好，目前已进入中试阶段；在负极运用上，有利于提高电池的低温倍率性能，电池反弹更小，更适宜快充体系的电池。

公司 NMP 产品性能精良，打入多家供应商，积极扩产，发展动力充足。

晶瑞电材全资子公司晶瑞新能源现拥有 2.5 万吨 NMP 产能，产品采取国际前辈技能及工 艺，已通过了 IATF16949 汽车行业质量管理体系认证、ISO9001 质量管理体系认证、ISO14001 环境管理体系认证、ISO45001 职业康健安全管理体系认证，已向市场规模化供应长达八年，拥有一批互助关系稳定的优质客户。

公司 NMP 产品是中国区唯一通过韩国三星集团 SDI 公司认证合格的产品，供应于三星环新（西安）动力电池有限公司，并与其达成计策互助关系，连续五年位列三星公司供应商综合排名第一，其他客户包括天奈科技、惠州集越等公司。

2022 年 7 月 5 日公司公告拟投资不超 5 亿元用于年产 2 万吨-丁内酯、10 万吨电子级 N-甲基吡咯烷酮、2 万吨 N-甲基吡咯烷酮回收再生及 1 万吨导电浆项目，项目培植期 1 年。

建成后公司产能提升，可以更好地知足客户及下贱市场需求，扩大公司市场份额，增强公司的盈利能力。

公司锂电池材料业务营收 2021 年达 5.83 亿元，同比+69%，2022H1 达 5.51 亿元，毛利率坚持在 18%旁边。

5、盈利预测与估值

关键假设：

随着海内半导体市场持续发展，半导体材料市场空间不断提升，以及国产替代需求愈发紧迫，公司持续扩产，我们估量（1）超净高纯化学品业务 2022-2024 年营收分别增长 29%/62%/44%；（2）光刻胶及配套试剂 2022-2024 年营收分别增长 9%/55%/37%；（3）锂电池材料业务收入 2022-2024 年营收分别增长 0.2%/46%/10%；（4）其他业务稳定增长。
公司产品技能水平精良，毛利率坚持稳定。

公司是海内微电子化学品龙头，技能及客户资源方面上风领先，半导体材料市场空间广阔，同时国产替代为未来趋势，公司积极扩产，发展动力充足。

我们估量 2022-2024 年公司实现净利润 1.59 亿元/2.35 亿元/3.50 亿元，EPS 0.27/0.40/0.60 元，当前股价对应 PE 60.6/41.1/27.6 倍，公司为海内微电子化学品龙头，估值比较可比公司处于低位。

6、风险提示

原材料价格上涨风险、客户验证不及预期、下贱需求不及预期。

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