周详加工小巨人春秋电子：优势延伸把握汽车电子结构件机遇

公司专注于消费电子构造件的设计、生产和发卖。

春秋有限成立于2011年 8 月 23 日，原名苏州春秋电子科技有限公司。
公司成立以来，不断在消费电子构造件领域深耕，目前已成为条记本构造件，电子模组件的领先企业。
2017年 12 月于 A 股上市。

实控人薛革文持有32.88%股权，为公司董事长兼总经理。
截至2021年10月17日，公司实控人薛革文持有32.88%股权，为公司董事长兼总经理，拥有长达三十余年从业经历，行业履历丰富。
薛革文持股股权占比稳定，长期从模塑行业到笔电电子构造件行业的实践履历，并且有着远见的计策眼力。

1.2. 从条记本构造件到多业务齐发

公司致力于为客户供应消费电子产品构造件模组及干系精密模具从设计、模具制造到构造件模组生产的一站式做事。

公司的主营业务为消费电子产品构造件模组及干系精密模具的研发、设计、生产和发卖；

紧张包括：

（1）消费电子产品构造件模组，紧张以条记本电脑构造件模组为主；条记本电脑构造件模组包括四大件：背盖、前框、上盖、下盖以及金属支架，上述构造件模组在装置条记本电脑过程中需容纳显示面板、各种电子元器件、转轴等部件，其构造性能对制造精密度提出了较高的哀求。
同时由于其还具有外不雅观装饰功能，故该类产品对生产企业的设计能力亦有较高的哀求。

（2）消费电子产品构造件配套精密模具和家电商用模具；个中配套模具系公司用于生产精密构造件模组的干系模具；商用模具系公司本身不生产其成型产品的模具产品。

（3）估量进入汽车电子构造件领域，而自主研发的“半固态射出成型”技能生产镁铝构造件，该技能有效缩短了制程，提高了生产效率，该构件可连接车载显示屏与车身，并具有轻薄、稳定等特点。

1.3. 财务古迹增长迅速

受益于行业高景气，公司古迹增长迅猛。
受益于行业高景气与下贱客户需求兴旺，公司古迹增长迅猛。

公司2021年前三季度营收/归母净利同比增速分别为21.06%/17.21%。

公司2017-2021年前三季度业务总收入分别为17.40/17.75/20.19/35.82/29.25亿元，2020年同比增长77.36%，2017-2020年CAGR为27.2%；归母净利润从2017年1.60亿增长到2020年2.46亿元，2020年同比增长58.17%，2017-2020年 CAGR 为 15.5%，2021年前三季度为 2.30 亿元。

毛利率和净利率均处于较高水平。

毛利率方面，2017-2021年前三季度公司综合毛利率分别为20.71%、18.24%、19.61%、18.05%和15.92%；净利率方面，2017-2021Q3年公司综合净利率分别为9.20%、6.12%、7.71%、6.89%和7.78%；近年毛利率、净利率均处于较高水平，紧张系公司所处笔电电子构造件行业具有较高技能、市场、客户渠道壁垒，而公司的产品均通过遐想，三星等客户验证及批量重复订单，由此常日能保持较高的毛利率和净利率水平。

强研发投入匆匆高专利授权数。

公司 2018-2020 研发支出持续提升，从 2018 年的 7458 万元增长至 2020 年的 12676 万元，2018-2020 年 CAGR 为 30.4%；2018-2020 年研发支出占业务收入比重分别为 4.20%4.69%/3.54%，2020 年低落缘故原由是当年业务收入同比增长 77.36%；截至 2021 年 7 月 12 日，发行人及其子公司拥有 78 项发明及实用新型专利权。
公司专注产品研发，强研发投入匆匆高专利授权数，为公司发展注入强劲的动力。

营收构造以构造件模组为主。

从营收构造看，公司业务以构造件为主，占比坚持在90%旁边，占比较为稳定。

公司2020年PC终端构造件收入同比增加82.27%，该大幅增长得益于下贱以遐想为主的核心客户发卖量提升和客户在条记本电脑份额上升，使得公司主营业务古迹逐步开释。

2. 上风延伸，把握汽车电子构造件机遇

2.1. 市场容量大，发展前景广阔

2.1.1. 新能源汽车带动汽车智能化转型

新能源汽车市场快速发展。
在“双碳”目标的大背景下，环球新能源汽车家当规模呈现加快发展趋势，成为汽车家当紧张增长动力。

2020年环球新能源汽车销量达到312万辆。
根据EV Sales，我们估量未来环球新能源汽车销量将持续快速增长，2025年新能源汽车销量将达到2324万辆，CAGR为49%。

新能源汽车在智能化发展方面具备天然的上风。

近年来，随着5G、物联网以及人工智能等创新技能的打破性发展和迅速遍及，民众的消费需求层次进一步升级，传统汽车逐步开始向智能汽车转型。
比较于燃油车，新能源汽车在智能化发展方面具备天然的上风。

1、新能源汽车能够知足智能化条件下低压电器的电量需求

智能汽车的智能座舱和智能驾驶模块带来了大量的电量需求。

随着智能座舱显示系统不断完善，车载显示屏与显示芯片的功耗较传统汽车显著增加。

随着自动驾驶等级的提高，自动驾驶掌握器须要的运算能力不断增强，功耗也随之增加。

如果考虑到自动驾驶对付系统冗余的需求，智能汽车低压电器实际须要的电量比传统汽车高 50%~60%。

燃油车耗电量的增加则只能通过加大发电机的功率来知足，但由于发电功率和发动机转速强干系，再加上油电转换效率的限定，其难以知足智能化条件下显著增加的电量需求。

而新能源汽车可凭借动力电池通过DCDC 转换器为低压蓄电池供电，且转换效率能够达到 85%以上，能够知足智能座舱和智能驾驶模块的电量需求。

2、智能驾驶是当下主流发展方向，新能源汽车加速推进自动驾驶时期的到来

目前各大主流车企正积极推动智能驾驶运用落地，并致力于实现自动驾驶汽车规模化运用。
从事理上来看，新能源汽车更能够实现自动驾驶哀求的精准掌握。

一台车实现自动驾驶的过程可以简化为：传感器吸收旗子暗记——电脑处理——处理后的指令通报给实行器实行。

如果在燃油车上实现自动驾驶，电脑处理后的数据须要通过车辆繁芜的CAN总线通报给ECU、TCU，之后再把电旗子暗记通报到详细的实行零件（如电子节气门），实行零件收到电旗子暗记之后再转化为详细的动作。

由于涉及到的零件较多，燃油车上的自动驾驶很难做到精准掌握。

而在电动车上，电脑处理后的数据可以直接传给电机、电池、电控三大部件，能够在短韶光内做出相应并且实现精准掌握。

综上，新能源汽车在智能化转型方面较燃油车具有明显的上风。

随着新能源汽车销量的不断提升，汽车的智能化转型趋势将愈发明显。
同时，面对新能源汽 车的冲击，燃油车厂商也在不断寻求技能打破，追赶智能化的浪潮。

2.1.2. 龙头引领，智能化驱动车载显示大屏化、多屏化大屏是全车智能化的必需配件，特斯拉引领车载显示屏大屏化趋势。

2012年，特斯拉首款车型 Model S 取消传统的物理按键，采取一块 17 寸的中控屏，从此开启了中控大屏的时期。
与传统燃油车不同，新能源汽车的中控大屏上包括了一些掌握功能，一些高端新能源汽车的中控大屏上还包含车机联网系统，乃至能够实现人机对话。
对付新能源汽车来说，中控大屏不仅有装饰功能，更是全车智能化的必需配件。

大尺寸显示屏具有以下优点：

第一，更大的屏幕让导航、多媒体信息、倒车影像等查看起来更加方便，提升了驾驶员的可视性，使驾驶员不必过多分心，能够相对安全地获取信息；

第二，更大的屏幕可以显示更多的信息，能够将驾驶信息、驾驶模式、空调状态等集成在一块屏幕上，在节省按键本钱的同时也能让内饰更加简洁；

第三，对付车企而言，大屏幕是时下流行的卖点，符合时下消费者对付时尚与科技感的追求。

多屏化全方位知足驾乘需求，多屏化趋势明显。

由于新能源汽车各项智能功能不断增加，为了将这些功能和海量信息完全地呈现出来，新能源汽车须要的显示屏种类越来越多。
例如，保时捷首款纯电动车型 Taycan 就配有 4 块数字大屏，包括位于方向盘前的 16.8 英寸弧形显示屏、10.9 英寸中控多媒体屏、中控屏下方的 8.4 英寸的空调系统掌握屏幕和副驾驶侧为搭客供应的 10.9 英寸的交互显示屏。

未来智能座舱显示屏将紧张包括 6 个部分：驾驶仪表盘、中控显示器、副驾驶显示屏、后排显示屏、举头显示器和后视镜显示器。

比较于传统车载的显示形态，多屏化紧张具备以下三个紧张上风：

其一，比较于单一显示屏，多屏供应了更大的显示面积，便于展示更多信息；

其二，可针对驾驶员和搭客的需求，在不同位置显示不同信息，增加显示的灵巧性和丰富性；

其三，副驾驶显示屏和后排显示屏的升级带来了搭客出行体验的提升，个性化需求得以知足。

未来，随着自动驾驶系统的完善与遍及和车载娱乐系统的进一步升级，新能源汽车的多屏化趋势会更加明显。

汽车大屏化、多屏化不断推进。

伴随着信息技能和汽车技能领悟的加深，汽车显示屏将带给驾乘职员更多、更便捷的功能和体验。
举头显示、3D 触摸、人机交互越来越多的新技能集成在显示屏上，让用户驾驶及娱乐体验更佳。
技能及市场需求将刺激汽车显示屏市场的大发展。

根据 IHS Markit 测算，2020 年中控显示器市场中，9 英寸及更大的显示器占比为 31%，估量 2026 年将提升至 43%。
同时，随着后座屏幕等兴起，单车屏幕数量估量将从 2020 年的 1.5 块/辆上升至 2023 年的 1.9 块/辆。

2.1.3. 车载显示屏构造件市场空间广阔

根据 Omdia 2020年统计环球汽车前装显示屏出货量及当年汽车销量数据，并假设2021年至 2025年单车均匀搭载数量每年增长5%、7%、9%作为未来需求预测的悲观情景、基准情景、乐不雅观情景。

2020年售后市场车载显示屏量参照 Omdia 2020年统计数据，并假设和前装显示屏出货量保持同比例增长。

基于上述乐不雅观估计，在2023年和2025年，环球汽车产量将分别达到 8,520 万辆和 9,039 万辆，环球车载显示屏构造件模组市场规模将分别达到 20,052 万套和 25,275 万套。

2.2. 能力延伸&抢占先机，把握汽车电子构造件历史机遇

2.2.1. 镁铝合金用于汽车构造件上风明显，发展前景广阔

镁铝合金是利用最广的镁合金，符合汽车电子构造件高性能哀求。
镁合金因此镁为根本加入其他元素组成的合金。
其特点是：密度小（镁合金 1.8g/cm3旁边），强度高，弹性模量大，散热好，消震性好，承受冲击载荷能力比铝合金大，耐有机物和碱的堕落性能好，目前利用最广的是镁铝合金。

随着新能源汽车显示屏尺寸与重量的同步提升，对付汽车电子构造件的哀求也水涨船高：

构造件须要支持更重的屏幕，并且在车身不断震撼的情形下依然保持与车身连接稳定性。
镁铝合金的的高强度、大刚度增加了汽车电子连接的稳定性。

利用镁铝合金或许为汽车轻量化最为直接的有效办理办法。

汽车电动化趋势下，汽车轻量化已经成为环球汽车家当发展的主要方向之一。

目前镁、铝合金是汽车进行轻量化的两大空想材料。

根据材易通报告显示，美国铝学会指出，如果汽车每利用 0.45Kg 铝，可使车身减重 1Kg。
以白车身为例，如果将铝合金代替钢和高强度钢，其车身重量为 230kg，最高可减重 40%。

不过镁合金在减重上性能更优，由于其重量约为铝合金的 2/3，仅为 153kg，其减重比例可超 50%。

比拟等质量且具有近似界面构件的各金属比刚度，镁合金是钢的 18.9 倍，铝合金的两倍有余，位列三大轻量化金属的首位。

镁铝合金能够知足对汽车电契合轻量化趋势，知足构造件性能的各种哀求。
目前，特斯拉已为 Model 3 等车型的中控大屏配备了镁铝合金后壳，未来单车铝镁合金用量有望持续增长。

2.2.2. 铝镁构造件供应商紧张为汽车零部件及消费电子构造件厂商

汽车传统零部件供应商上风在于与车厂互助较为深入。

汽车传统零部件供应商常年深耕汽车传统零部件领域，与下贱车企已经建立了紧密的互助关系。

范例企业如星源卓镁和宜安科技：据公司召募资金可行性报告，星源卓镁已研发、洽谈了汽车零部件生产项目，目前正在参与研发的紧张汽车品牌涵盖悍马、保时捷等；宜安科技布局汽车零部件业务，已经与汽车内饰中控系统配套客户互助并开拓了汽车中控屏幕支架等系统的精密构造件。

车载电子向消费电子靠拢，消费电子构造件供应商于变局中入局。

在新能源汽车领域，车载显示屏的形态与传统汽车存在明显差异：在智能化和网联化的背景下，新能源汽车正在从纯挚交通工具向移动智能终端逐渐演化，车载显示屏越来越多地承载了消费电子的特点，二者在构造、材料、技能等方面高度相似。

因此，消费电子构造件供应商拥有进入新能源汽车领域的技能根本。
同时，新能源汽车产量迅猛增加，传统汽车电子构造件供应商已无法知足客户在数量、技能和材料等方面的多样化需求，而这给了消费电子构造件供应商绝佳机会进入汽车电子领域。

2.2.3. 公司上风

1：在镁铝合金构造件领域拥有核心技能

在镁铝构造件方面，公司采取“半固态射出成型”等核心技能，与传统镁铝构造件生产技能比较，该技能有效缩短制程，提高了生产效率，其详细上风如下：

1）提升安全性

传统工艺须要将金属质料在外置坩埚中高温加热，生产过程中须要人工向高温坩埚中加料，且加热过程中可能开释有毒气体，安全性较差。
而“半固态射出成型”技能无需将原材料在外置坩埚中加热，有效地提升了安全性。

2）提升良率，缩短作业周期

“半固态射出成型”技能使原材料能够在密闭环境中进行加工，可以有效避免产生气泡，在提升产品良率的同时也可以省略传统工艺中的转移金属液体和针对气泡进行的补土、打磨等步骤，有效缩短作业周期。

3）降落人工本钱

由于传统工艺的加料、补土、打磨等环节均须要人工操作，上述步骤的减少也显著降落了对职员的需求，提升了产线的自动化水平，降落人工本钱。

2.2.4. 公司上风

2：公司在精密构造件领域积累深厚

公司生产的汽车电子构造件与条记本电脑构造件同属精密构造件领域，技能上强干系；同时，随着车网互联和智能驾驶的逐步推进，汽车电子正在与消费电子趋同，二者共同呈现轻量化、智能化、时尚化的特点，在构造、材料和技能上又高度相似。

公司在构造件领域底层能力踏实，进军汽车领域顺利。

作为消费电子构造件领域领先企业，经由多年沉淀，春秋电子已经在条记本电脑精密构造件方面积累了足够的技能储备，能够凭借其模具制造的精确性与较高的自动化程度迅速开启新能源汽车大尺寸电子构造件的量产；而且公司拥有镁铝构造件最新工艺，在进入新能源汽车供应链时具有天然的上风，能够凭借技能上风和规模上风获取造车新势力的订单，以此作为快速进入新能源汽车市场的打破口。

2.2.5. 公司上风

3：抢抓家当集群地，紧握先发上风

汽车家当集群效应显著，顺利配套当地家当链将形成先发上风。
新能源汽车电子构造件开拓过程中须要反复、迅速相应客户需求并共同进行研讨的现状，为提高对客户需求的反应速率，缩短供货半径，零部件供应商针对大客户履行就近配套的计策布局。

因此大客户聚拢的地段同样也是供应链厂商须要争夺的稀缺资源，项目越早在家当聚拢地落地，越能抢占最佳的位置，形成先发上风。

合肥新能源汽车家当迅猛发展，乃是电动汽车家当链的黄金地段。

近年来，合肥将新能源汽车作为重点造就的计策性新兴家当，奋力打造具有国际影响力的智能电动汽车之都。

目前已集聚蔚来、江淮、大众汽车（安徽）、安凯、长安、奇瑞（巢湖）等新能源汽车企业 120余家，形成了涵盖整车、关键零部件、运用和配套的完百口当链。

公司募投项目达产后年产 500 万套汽车电子铝镁构造件，主供新能源及智能汽车。

公司本次发行可转债召募资金 4 亿元投资汽车电子镁铝构造件项目，总投资为 4.1 亿元，目前主供新能源及智能汽车等方向，并同步拓展传统汽车领域市场。

投资项目选址合肥，使得公司可以快速相应客户须要，供应涵盖新品研发、模具开拓制造、构造件模组生产、供货、反馈改进产品等环节的百口当链做事。

3. 条记本电脑构造件稳步发展

3.1. 笔电市场复苏，前景乐不雅观

条记本电脑市场持续复苏，行业前景更加乐不雅观。

环球条记本电脑出货量于2011 年达到顶峰 2.04 亿台后，环球条记本电脑出货量受智好手机和平板电脑等可替代消费电子的快速遍及的冲击严重，进入了长达八年的萎缩期。

在经历了八年的负增长后，环球条记本电脑出货量2019年进入正周期，条记本电脑市场显现明显复苏态势。

疫情催生笔电需求增长，娱乐属性增强、5G模块运用和 Win 10X 的推出推动了换机潮，未来出货量有望迈上新台阶。

2020年，新冠疫情的发酵带动了宅经济，致使远程办公、远程学习逐渐兴起，从而催生了条记本电脑出货量的增长。

由于远程办公和在线教诲已经为人们所普遍接管，疫情缓解后对条记本电脑的需求仍将长期坚持。

同时条记本电脑以前以商务为主，现在疫情带动娱乐属性增加，潜在客户群体变大且对性能哀求提高，娱乐属性增强有助于缩短换机周期。

2021 年，5G 模块在条记本电脑的运用以及操作系统层面 Windows7 的退出及 Windows 10X 的推出，更新更换需求将进一步为条记本市场整体容量带来较大的正面影响。

根据 TrendForce 数据，2020 年环球条记本电脑出货量达 2.06 亿台，估量 2021 年同比增长 16.4%，未来出货量有望相较于前几年迈上一个新台阶。

3.2. 核心客户增长稳健，下贱需求持续增加

公司紧张从事条记本电脑构造件领域。

条记本电脑是条记本电脑构造件的终端产品，其制造环节覆盖了完全的消费电子家当链。

个中，上游紧张包括主动元件、被动元件、功能元件和构造元件等半导体零组件供应商；中游紧张为组装代工厂；下贱为所有主流条记本电脑品牌厂商。

公司与紧张客户互助关系稳定，产品及做事得到高度认可。

公司与遐想、三星电子、惠普、戴尔、LG 等天下领先的条记本电脑品牌商建立了长期稳定的互助关系，是遐想、三星电子等客户的紧张供应商。

公司的产品与做事得到了客户的高度认可：

2016 年公司得到遐想集团颁布的遐想环球供应商最高奖项——“Diamond Award”钻石奖、“最佳品质奖”，2017 年度得到三星电子“精良互助伙伴奖”、“LG PC Case 品质改进突出奖”等奖项，2018 年度得到三星电子“精良供应商认证”、遐想集团“智胜质量奖”、“聪慧先锋奖”等奖项，2019 年度得到遐想集团“Lenovo 2019 智同道合完美品质奖”，2020年度得到三星电子“精良供应商”、华勤“计策供应商”等称号。

传统笔电核心客户增长稳健。

遐想是公司第一大客户，其2021年5月27日发布的财报和第四财季古迹显示，业务额首次打破 4000 亿元公民币，净利润近80亿元，比上一个财年增长超过70%。

根据 IDC 数据，截止2021年3月31日，遐想集团在环球个人电脑市场份额增长至24%，出货量大增59.1%达到1282万台，稳居环球第一。

根据Strategy Analytics数据，2021年H1条记本电脑市场市占率前三厂商分别是遐想、惠普、戴尔。

2020年公司已与惠普、戴尔形成业务关系，目前所霸占的市场份额并不大，后续有较大的提升空间。

积极拓展新品牌和 ODM 厂商，本土条记本电脑品牌崛起带来供应链机遇。

海内终端智好手机品牌厂商开始向条记本行业逐渐渗透，国产条记本电脑异军突起，华为、小米等智好手机品牌纷纭切入条记本电脑领域，海内市场份额提升速率可不雅观。

国产品牌厂商不断提升市场份额，这将带动华勤、闻泰等国产品牌条记本电脑 ODM 厂商以及干系供应链的快速发展，加快上游供应链对台系竞争对手的蚕食。

3.3. 积极扩产，笔电稳健增长

环球条记本电脑出货量的持续增长、原有核心客户市场份额的提升、以及新客户的订单起量，为公司新增产能的顺利开释奠定了极佳的根本。

根据研究机构IDC发布的预测，估量2020-2025年环球条记本出货量的复合年增长率为 2.5%。

公司核心客户遐想条记本电脑古迹增长迅速，市场份额进一步提升。

近两年，公司积极拓展惠普、戴尔、以及华为、小米等新客户，后续订单逐渐起量，公司产 能将能顺利开释。

募投项目产能利用率逐步提升，随着新增产能的开释并贡献利润，公司有望迎来一轮高质量的发展。

公司非公开拓行项目的南昌春秋募投项目正在稳步投资中，随着公司紧张募投项目的投产，公司产能逐步提升，叠加行业前景乐不雅观，客户订单充足，新产能有望迅速贡献古迹增长。

4. 报告总结

公司发展逻辑梳理

1、构造件模组

在构造件模组制造领域，春秋电子作为消费电子构造件领域领先企业，经由多年沉淀，春秋电子已经在条记本电脑精密构造件方面积累了足够的技能储备，能够凭借其模具制造的精确性与较高的自动化程度迅速开启新能源汽车大尺寸电子构造件的量产；而且公司拥有镁铝构造件最新工艺，在进入新能源汽车供应链时具有天然的上风，能够凭借技能上风和规模上风获取造车新势力的订单，以此作为快速进入新能源汽车市场的打破口。

从产能看，公司加大投入提升条记本电脑构造件及汽车电子产能，打开发展天花板。

估量公司构造件模组业务2021/2022/2023年将以16.0%/33.4%/22.5%实现高增速增长，实现营收38.22/50.98/62.47亿元。

2、模具

公司消费电子产品精密模具分为配套模具及商用模具，个中配套模具系公司用于生产精密构造件模组的干系模具，其紧张客户为遐想、三星等条记本电脑整机厂商及其干系代工厂，公司在扩产构造件模组同时也会相应扩产模具产能，整体增长较为稳定。

估量公司模具业务2021/2022/2023年营收增速为7%/7%/7%，实现营收2.76/2.95/3.16亿元。

报告总结

公司作为消费电子构造件领域领先企业，把握汽车电子带来的历史性机遇，充分利用自身在构造件领域的上风，募资推进年产 500 万套汽车电子镁铝构造件项目，成功延伸业务领域。

条记本电脑构造件业务稳步发展，在客户、产能等方面持续打破，并逐渐从上游原材料涨价冲击中规复。
随着公司前期募投项目落地，产能持续增长，公司古迹估量将显著提升。

我们估量公司2021/2022/2023年实现收入41.16/54.11/65.81亿元，实现归母净利润3.29/4.29/5.51亿元，以 1 月 17 日市值对应PE分别为19.35/14.86/11.57x，低于可比公司。

以 1 月 18 日市值对应 PE 分别为 18.65/14.33/11.15x，低于可比公司。

5. 风险提示

扩产进度不及预期、条记本行业景气度不及预期，汇率颠簸风

—————————————————————

请您关注，理解逐日最新的行业剖析报告！

报告属于原作者，我们不做任何投资建议！

如有侵权，请私信删除，感激！

获取更多精选报告请登录【远瞻智库官网】或点击：远瞻智库|文库官网-为三亿人打造的有用知识平台