武汉凡谷：起去世回生 霸屏15年的射频器件领域龙头｜ICT家当新周期重要公司不雅观察

面对数字化转型的浪潮，新兴数字技能的支撑浸染愈发明显。

5G技能以低延时、大宽带、广连接的上风，将成为数字经济时期的发动机。
海内规模市场上风、本钱上风和一定的技能上风交织，哪些公司能在赛道竞跑中脱颖而出？可否缔造ICT家当链新代价？

从家当链来看，5G网络的核心在于基站的培植，而基站天线射频厂商又是基站供应商的上游，因此基站天线射频厂商将是全体5G培植周期中最先受益的环节。
本期不雅观察将以射频器件龙头企业--武汉凡谷（002194.SZ）为案例，不雅观察5G家当链中局部家当特性以及其背后的市场与成本魅影。

百口当链布局 下贱客户稳定

射频器件是个相对小众的市场。
此前随着4G发展固化，个中很多企业一度垂死挣扎。
市场份额并非轻易可分享。

基站射频与建站数量和站点形态有关，5G由于MassiveMIMO技能的运用，传输通道由4G期间TDD基站最多的8通道，大幅增长至64乃至128/256通道，单站利用射频器件如环形器/滤波器/天线振子数量也将相应增长8倍，在加上5G频段高于2G、3G、4G网络，因此根据频率与旗子暗记传播过程中衰减程度的正干系关系，5G网络的基站密度更高。
这就导致基站射频的利用量将大幅增加，相应的市场规模也将成倍扩大。

武汉凡谷成立于1989年，是海内最早专注于射频器件领域的公司之一，自2006年就已经是该细分行业的龙头企业，紧张产品为滤波器、双工器、射频等子系统，打造了具有纵向一体化的家当链布局，工艺技能及生产涵盖从ODM研发、模具设计及生产、压铸、机加工、电镀喷涂、电子装置等完百口当链，节制全制程核心设计与制造工艺技能。
基于此，在5G网络加速培植确当下，武汉凡谷的龙头上风有望进一步加强。

2019年，武汉凡谷的射频器件产销量分别为383.31万台和365.01万台，同比分别增长176.45％和164.81％。

从客户稳定性来看，武汉凡谷紧张客户为通信行业下贱的移动通信设备集成商，如华为、爱立信、诺基亚等，个中，公司于1996年景为华为的合格供应商，已与华为互助20余年，这在一定程度上解释了公司的行业地位。

从市场发展情形来看，2020年是5G培植的关键年。
据国务院官网3月31日表露，工信部将加快推进5G网络培植进度，估量2020年底全国5G基站数将超过60万个，将实现地级市室外连续覆盖、县城及州里有重点覆盖、重点场景室内覆盖。
此外，今年海内三大运营商估量年底建成55万个5G基站，个中中国移动操持目标是30万个，中国联通和中国电信操持联合培植25万个5G基站。
加之政策层面的配套支持举措也在进一步完善，将给家当链带来新的景气周期。

从投入成本来看，5G家当链中前期的投入本钱紧张在于基站的培植。
根据中国电信统计，5G阶段据估计我国将累计投资超过万亿，前期投入量巨大。
基站培植包括重修或对原有基站升级改造两种办法，由于基站数量巨大，使得5G基站干系模块需求量巨大。
武汉凡谷所处的射频器件位于通信家当链的上游，交付的产品经由设备集成商的集成后终极安装于移动运营商投资培植的移动基站中。
也因此，其将在这次5G网络培植中率先受益。
至于终极将得到多大的市场份额，将取决于该公司干系产品的性能和价格。

基建投入除了市场霸占率紧张就看韶光周期。
这个景气度韶光有多长？根据Yole Development的统计，从2018年至2025年，分立射频滤波器及双工器等市场规模将从约31亿美元增长至51亿美元，个中滤波器从约17亿美元增长至27亿美元，年均复合增长率为7％；双工器从约10亿美元增长至16亿美元，年均复合增长率为7％。

研发投入并不占优 如何形成技能壁垒？

无论是处在移动通信基站滤波器行业4G和5G间的周期性低谷还是5G培植逐渐上量的阶段，作为业内龙头企业，武汉凡谷持续储备前瞻性技能、现已形成了完备的研发体系和研发机制。
2019年，其重点打破宽频技能，紧张运用在4/5G方面，共站利用，同时承接了多个4G高难度编码项目，样品开拓及小批量交付周期有所缩短，同时公司5G技能方案已推广运用并布局产品线。

此外，2019年，武汉凡谷还设立了技能研究院，订定未来3-5年的技能路线及研究方向，在智能制造技能、陶瓷材料、毫米波技能等方面进行了相应的储备及预研。

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：武汉凡谷年报

从上图可以看出，2015年至2019年，武汉凡谷的研发投入呈现先升后降趋势，2018年研发投入低落明显，只管2019年有所上升，但是仍低于2015年的研发投入水平。

4G到5G的演进过程中，射频器件的繁芜度逐渐提升，产品在设计、工艺和材料等方面都将发生递进式的变革。
也因此，对企业的研发创新能力提出了更高哀求。

2019年，武汉凡谷的研发投入为8211.49万元，占业务收入的比重为4.79％。
截止2019年末，武汉凡谷（含子公司）获取授权或取得证书的专利有176项，个中2019年度公司获取的专利授权有18项。

与行业内其他企业比较，其研发投入并不占优。
同样是作为射频器件供应商的大富科技，其近三年的年均研发投入约2亿元，大幅超过了武汉凡谷。
由此带来的成果也是显著的，截至2019年12月31日，大富科技已申请射频滤波器领域专利1060项，个中发明专利498项，PCT 专利163项，已获专利授权 527项，专利申请数量和获授权数量在业内均压倒一切。

事实上，通信行业干系企业得到先发上风一样平常遵照“产出一代、积累一代、预研一代”的技能发展方针，而目前中国移动、华为等企业已经开始研制6G技能。
对付家当链上游企业来说，也该当与下贱设备集成商保持同等的技能研发步伐。
年报表露，2020年，武汉凡谷将在产品小型化、低本钱、宽频带、高性能、高效率等方面开展技能研究，提升公司产品的持续竞争力。
但是能否随着研发投入的增加，逐渐形成技能壁垒，还有待韶光考验。

起去世复生迎来转机 古迹迎来兑现期

从产品角度来看，3/4G期间，金属滤波器凭借成熟的技能以及良好的性能成为主流技能方案，而5G时期，MassiveMIMO技能和有源天线的运用使令滤波器小型化和轻量化，滤波器行业面临技能升级，目前业内普遍认为陶瓷介质滤波器是5G基站的最佳办理方案，其具有温度稳定性强、尺寸小、重量轻、损耗小等特点。
然而，在当前阶段，5G基站滤波器产品仍因此金属腔体滤波器为主，介质滤波器较少落地。
中原证券估量金属同轴腔体滤波器和陶瓷介质滤波器在未来一段韶光内会同时并存，但未来会逐步过渡到陶瓷介质滤波器方案。
目前，复兴和诺基亚以小型金属腔体滤波器为主，华为和爱立信以陶瓷介质滤波器为主。

公开资料显示，武汉凡谷下属公司凡谷陶瓷公司已完成了百口当链的技能储备，部分型号的5G陶瓷介质滤波器通过了客户的认证并批量发卖，多个型号的“全金属”形态及“金属腔体+介质谐振杆”形态的5G小型化滤波器已批量发卖。

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：武汉凡谷年报

从上图可以看出，2016年和2017年，连续两个司帐年度经审计的归母净利均为负值，这紧张系武汉凡谷所处的射频器件制造业，具有一定的周期性。
2014年是4G网络的商用元年，弘大的网络规模和用户规模为移动通信设备业的发展供应了广阔的市场空间，对公司业务发展起到积极拉动浸染。
而经由2-3年的4G网络培植，对移动基站的投资增速开始放缓，由此导致2016年和2017年对公司的干系产品需求低落，其营收和古迹涌现不同程度的下滑。

也因此，2018年4月开始，武汉凡谷股票一度被实施“退市风险警示”特殊处理。
然而，公司通过与武汉市地皮整理储备中央东湖新技能开拓区分中央签署《国有地皮利用权收回补偿协议》，得到总价为2.90亿元的补偿款。
进而改进了2018年的公司古迹，成功避免退市风险。
2019年8月15日公司股票复牌并撤销退市风险警示。

此后，受益于5G培植，武汉凡谷古迹一起看涨。
2019年纪迹报告显示，武汉凡谷整年实现业务总收入17.13亿元，同比增长43.37％；实现归母净利2.60亿元，同比增长37.88％。

2020年一季度报告表露，一季度武汉凡谷实现业务收入2.93亿元，同比减少23.30％；实现归母净利3338.05万元，同比增长14.92％。

依赖先发上风和规模本钱上风，华为、复兴将霸占环球5G设备市场更多份额，而作为上游供应商的武汉凡谷将充分受益。

值得把稳的是，近日，武汉凡谷公告称，现任董事长孟凡博因个人缘故原由申请辞去所担当的董事长职务，补选杨红为公司第六届董事会董事长。
在新董事长的领导下，武汉凡谷能否坚持既定策略，保持其在百口当链上风和在介质滤波器生产工艺上的领先上风，则是其在未来能否得到更高市场份额的关键。