被动元器件行业深度研究：军工高景气赛道基石
编辑：[db:作者] 时间：2024-08-25 00:19:49
根据电旗子暗记特色的不同，电子元器件可分为主动器件和被动元件。被动元件：又称 无源器件，是指指令讯号通过但未加以变动的电路元件, 如 RCL 元件（电阻器、电 容器、电感器）、被动射频器、连接器、连接电缆等。
从被动元件产品构造来看，RCL 元件市场规模占比近 90%，以电容器为主导。根 据事情事理与紧张功能的不同，被动元件产品紧张可分为 RCL 元件、被动射频器件 以及其他被动元件三类。个中 RCL 元件又可细分为电容、电感和电阻三类产品，电 阻普遍用于分压、分流，滤波和阻抗匹配；电容的紧张功能是旁路，去藕，滤波和 储能；电感的紧张用场是滤波，稳流和抗电磁滋扰。
1.2. 环球被动元件市场近 300 亿美元，中国是环球重点市场
被动元器件需求稳步扩展，中国是环球规模最大市场。同时， 2019 年中国被动元件市场发卖额达 144 亿美元，占环球市比重约 43%，是环球被动 元器件行业最大的市场。随着 5G 基站铺设、汽车新能源化及其他互联网产品的发 展，我国对付被动元件的需求日渐提升，我国作为被动元件最大市场地位相对稳固。
1.3. 位居电子信息家当链中游，是支撑信息家当发展的基石
从家当链角度看，电子元器件是电子信息家当的国度栋梁。电子元器件处于电子信 息家当链的中游位置，由被动元器件与主动元器件两部分共同构成。其上游为各种 电子材料供应企业，紧张供应半导体材料、磁性材料、金属材料、基板等各种原材 料；其下贱紧张包括航空航天等军工领域、汽车电子等工业领域以及通信、消费电 子、打算机等民用轻工领域。电子元器件的技能水平和生产规模关乎电子信息家当 的发展，是保障家当链、供应链安全稳定的关键，已成为行业发展的“国度栋梁” 环节。
从下贱运用构造来看，网络通讯与汽车电子是被动元器件最紧张的运用处景，而军 用被动元器件单位代价更高。智好手机性能的提升与模块的增 加、以及新能源汽车的高速发展是被动元件发展的紧张驱动力。军工领域虽然占比 不敷 1%，但是军用电子系统所处的环境更严厉，对产品性能哀求更高，因而其单 位代价量也每每更高。以电容器为例，军用电容器不仅哀求常温特性优秀，还须要 按照不同的军用标准，在高温、高压、寒冷、高冲击等条件下进行严格的可靠性控 制和考验，以适应不同的武器装备总体哀求。（报告来源：未来智库）
2. 国防信息化推进、武器装备放量驱动军用元器件快速增长，国产替代前景广阔
2.1. 顺应电子终端设备发展须要，根本元器件呈微型化、高性能演进趋势
被动元件小型化方向发展趋势明显。当前电子终端设备为知足便携化、多功能、高 整合的市场需求不断缩减产品体积，匆匆使处于家当链上游的被动元件朝微型化方向 发展。在民用领域：以电容器为例，2008 年消费类智好手机利用的 MLCC 基本以 0402 尺寸系列产品为主导，2016 年景长为以 0201 尺寸系列产品为主导，不久将以 01005 系列产品为主。
作为被动元件行业的领军企业，日本村落田公司依托叠层工艺 开拓出环球最小的 008004 规格（0.250.125mm）独石陶瓷电容器和薄膜电感器， 较主流的 0201 规格元件体积缩小了 75%。而日本罗姆公司研发并已量产 03015 规 格（0.30.15mm）的贴片电阻器，较前代产品体积缩小了 56%。在军用领域：现行 军用高可靠 MLCC 的我国军标规定最小尺寸为 0805，而现在国外已将 0201 尺寸系 列纳入相应的军用标准，因此未来我国军用被动元器件一定也将向小型化方向发展。
2.2. 国防信息化培植进程加速推动军工电子元器件需求持续增长
国防信息化培植能够大幅提高军队核心作战效能和综合战力，是决胜当代战役的关 键成分。一方面，电子信息装备可依赖信息的纽带浸染，把各级指挥系统、各种武 器系统与保障系统紧密联系在一起，形成有机整体，提升整体作战能力。另一方面，电子信息装备与传统机器化妆备结合，能有效提高武器 装备效率、精度，实现功能的延展与强化。因此，国防信 息化使当代国防力量倍增器，不仅显著提高了单兵/单武器的综合战力，而且极大提 升了整体国防体系的协同性。
我国国防信息化培植处于“超过式”发展阶段。随着当代战役对信息化的哀求日益 提高，国防信息化培植水平已成为衡量一个国家综合战力水平的主要指标之一。而我国早期受限于整体经济实力，国防 信息化培植水平整体掉队于美俄等一流军事强国。因此，近年来我国国防信息化建 设呈现超过式发展与高质量发展特色，目前已经初步实现了国产自主的完百口当集 群。 我国国防信息化培植覆盖五大领域，军工电子是个中主要一环。
我国国防信息化建 设紧张着眼于装备自身信息化、装备管理信息化及综合指挥信息化，目前已形成了 环绕雷达、卫星导航、军工电子、信息安全、军工通信五大运用领域的百口当链条， 个中电子元器件是军工电子的紧张板块，也是我军信息化妆备的基本单元。
政策端持续推进国防信息化培植不断加速。2016 年 7 月，中心办公厅、国务院办公 厅印发的《国家信息化发展计策纲要》首次提出“积极适应国家安全形势新变革、 信息技能发展新趋势和强军目标新哀求，武断不移把信息化作为军队当代化培植发 展方向”，信息化驱动军队当代化正式开启；十九大报告明确提出“国防和军队当代 化培植到 2020 年基本实现机器化，并且信息化培植取得重大进展；到 2035 年基本 实现培植信息化军队、打赢信息化战役的计策目标，基本实现军队国防当代化”；十 四五方案提出，“加快国防和军队当代化，实现富国和强军雷同一”、“加快武器装备 当代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速计策性前沿性颠覆性技能发展， 加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。”近年来干系政策的不断出台，反响 出国家对付军工信息化培植的高度重视，也一定将推动着我国国防信息化的培植进 程不断加速。
军工信息化家当规模稳步提升，估量 2027 年将超 1600 亿元，带动海内军用被动元 器件需求持续增长。估量军工信息化家当市 场规模将于 2027 年达到 1637 亿元。军用被动元器件作为军工信息化的根本，用量 将成规模化，需求将持续增长。
2.3. 下贱武器装备放量驱动军工电子元器件需求快速增长
从武器装备前辈程度上来看，我国与美国仍有较大差距。以战斗机数量和构造为例， 虽然歼-10、歼-16 和歼-20 等战机的出身，一定程度缩小了我国空军战机装备与美俄 等军事强国之间的差距。但不可否认，中国军机的整体水平与美国还相差甚远。从 数量上看，从战机构造上看，与美国也存在较大的代际差距。
而美现役战斗机均为较为领先的三代机和四代机，占 比分别为 83%和 17%，而我国现役四代机仅有 19 架（占比 2%）。此外美国战斗机 多为重型机，兵种分布也更为广泛，我国战斗机功能单一，翱翔能力和作战能力等 多方面与美国存在较大差异。因此，考虑到我国提出的 2027 年实现建军百年奋斗目 标以及 2035 年实现国防和军队当代化的目标任务，十四五期间我国以航空装备为 代表的武器装备换装列装进程将加速推进。同时，对付新一代武器装备急迫的需求 也将带动上游军用被动元件的需求快速增长。
从国防军工预算与投入来看，我国国防预算支出有望持续以高于同期 GDP 增速在 增长。2009 年至 2020 年我国国防预算支出从 4830 亿元增长至 13022 亿元，复合增 速达 9.44%。只管我国整体国防预算不断增加，但是从国防用度占同期 GDP 比重来 看，我国依然是天下上国防用度投入相对较低的国家。2020 年我国军费占 GDP 比 重仅为 1.75，在 GDP 前十国家中排名第 6，而在军费规模前十国家中仅排名第 8。 实现建军百年奋斗目标，哀求促进国防实力和经济实力同步提升。但当前我国国防 实力与之比较还不匹配，与我国国际地位和安全计策需求还不相适应。这就须要同 国家当代化发展相折衷，充分利用全社会优质资源，加快国防和军队当代化，因此 估量未来军费增速仍将长期保持高于 GDP 增速，且值得期待有一定加速。
此外，国防支出重心向武器装备培植上不断倾斜。国防开支紧张包含职员生活费、 演习坚持费和装备费三部分，个中装备用度于武器装备的研究、试验、采购、维修、 运输、储存等。整体来看，国防支出中装备费的支出呈现不断增长态势。比拟美 国军费构造以及考虑到我国军队武器装备培植正处于超过式发展为方向的大换装 阶段，我们估量十四五期间我国装备费占比将连续提升，将驱动新一代武器装备放 量，进而带动上游军用被动元件的需求快速增长。
2.4. 核心电子元器件自主化迫不及待，国产化市场空间广阔
实现关键电子元器件供应自主可控是保障家当链安全的一定选择，为核心电子元器 件家当带来广阔市场空间。在中美贸易战的大环境下，美国对中国部分企业进行制 裁，部分关键电子元器件和电路模块的出口受到限定。为尽快实现上游核心供应链 的自主可控，保障产品供应持续性、生产经营安全性和采购价格稳定性，浩瀚终端 设备厂商开始将配套供应链向海内转移。
国务院发布 的《中国制造 2025》中明确到 2025 年，70%的核心根本零部件、关键根本材料将实 现自主保障；工信部印发的《根本电子元器件家当发展行动操持（2021-2023 年）》 提出到 2023 年我国将形成一批具有国际竞争上风的电子元器件企业等。在国际贸 易环境的背景下以及海内政策的推动下，我国核心电子家当的自主可控和国产替代 进程将进一步加速，从而为军用被动元器件等核心电子元器件带来广阔市场空间。
总结来看，伴随着十四五期间我国下贱武器装备放量、国防信息化的培植进程加速 以及自主可控哀求下带来的国产化率加速提升，军工电子家当将迎来巨大的成长空 间，而军用被动元器件作为军工电子的主要板块之一，也将核心受益，需求有望放 量增长。
3. 我国军用被动元件紧张厂商各有分工，整体呈寡头垄断竞争格局
3.1. 军用电容：MLCC、钽电容在军用市场运用更为广泛
电容器是储存电量和电能（电势能）的元件，中国电容器市场规模增速高于环球。 电容器紧张浸染为电荷储存、互换滤波或旁路、割断或阻挡直流电压、供应调谐及 振荡等。在军用市场，电容器可用于航空、航天、船舰、兵器、电子对抗等武器装 备军工领域；在民用市场，可用于系统通讯设备、工业掌握设备、医疗电子设备等 工业类领域，以及于条记本电脑、数码相机、手机等消费领域。2019 年环球电容器 市场规模达到 222 亿美元，同比增长 2.78%，2010-2019 年的 CAGR 为 4.22%；2019 年中国电容器市场规模达到 1101.6 亿元，同比增长 5.43%，2010-2019 年的 CAGR 为 6.72%，高于环球市场增速。
陶瓷电容运用最为广泛，市场占比最高；钽电容性能好，附加值更高。根据其材质 不同，电容器可分为钽电容器、铝电容器、陶瓷电容器、和薄膜电容器等。个中陶 瓷电容器凭借其稳定性高、体积小等优秀性能，在航空航天、汽车电子等各个领域 运用最为广泛。除陶瓷电容器外，钽电容由于拥有高能量密度、高可靠性、稳定的 电性能、较宽的事情温度范围，在军用市场也得到了非常广泛的运用。只管钽电容 本钱较高导致市场份额较小，但其性能上风使其适宜于有可靠性哀求的场合，在高 端电容器领域拥有其他品类无可替代的上风。2019 年中国电容器市场构造中，陶瓷 电容、铝电解电容、钽电容、薄膜电容市场规模分别达到 578 亿元、341 亿元、62 亿元及 87 亿元，陶瓷电容市场规模占比最高，达到 54%。
3.1.1. 陶瓷电容器：MLCC 运用最为广泛，军用市场呈三足鼎立之势
在环球陶瓷电容市场中，片式 MLCC 霸占超 90%的市场份额。陶瓷电容器可分为 单层陶瓷电容器（SLCC）、引线式多层陶瓷电容器和片式多层陶瓷电容器（MLCC） 三大类。SLCC 是在陶瓷基片两面印涂金属层，然后经低温烧成薄膜作极板制作而 成，其形状以圆片形居多；MLCC 则采取多层堆叠的工艺，将多少对金属电极嵌入 陶瓷介质中，经由一次性高温烧结形成陶瓷芯片，再在芯片的两端封上金属层（外 电极）。MLCC 具有容量范围较宽、频率特性好，体积小且具有无极性的特性，顺应了电子设备向小型化、轻量化的发展趋势，此外还有适宜大量生产、价格低廉等优 点。
MLCC 家当链包括上游原材料供应商，中游的 MLCC 生产商、代理商及渠道商， 以及下贱的国防军工、消费电子、工业、通信等多个领域的终端厂商。其原材料主 要包括两大类，第一类是陶瓷粉，紧张是钛酸钡、锆酸锶及锆钛酸钡等；另一类则 是构成内外电极的镍、铜、银、钯等金属粉体材料。个中陶瓷粉体为紧张本钱。整体而言，MLCC 成本来源于各种原材料，整体占总成产生本的 50% 以上。
市场规模方面，军用 MLCC 下贱运用广泛，受益于下贱需求增长，其增速高于 MLCC 行业均匀。军用 MLCC 大量运用于卫星、军机、火箭、雷达、导弹等武器装 备。上述各种军用电子系统所处的环境更严厉，具有分外性，不仅哀求电容器常温 特性优秀，还须要按照不同的军用标准，在高温、高压、寒冷、高冲击等条件下进 行严格的可靠性掌握和考验，以适应不同的武器装备总体哀求。因此，军用 MLCC 产品性能更为精良，产品附加值更高。此外，受益于下贱需求增长，军用 MLCC 市 场规模增速较快，高于 MLCC 行业均匀。而 2020 年我国军用 MLCC 行业市场规模达到 32.48 亿元，同比增长 12%，估量到 2024 年我国军用 MLCC 需求量将达到 5.2 亿 只，我国军用 MLCC 市场规模将达到 51 亿元，复合增速约 12%，高于 MLCC 行业 均匀增速。（报告来源：未来智库）
竞争格局方面，海内军用 MLCC 市场格局相对稳定，紧张呈现三足鼎立之势。由 于 MLCC 产品在生产技能中工艺质量掌握难度较大，专项检测技能哀求较高，使得 军用 MLCC 技能壁垒较高。此外，航天、航空等军品市场的配套者基本为产品可靠 性高、配套历史长的海内企业。行业用户紧张采取定制供应商目录的管理模式，对 行业新进入者也产生了较高的资质及客户粘性壁垒。因此，MLCC 军品市场格局相 对稳定，现有海内军用 MLCC 生产厂商紧张包括鸿远电子、火炬电子和成都宏明 电子（非上市）等，三家企业霸占了军用 MLCC 绝大部分市场。
1）从收入规模和市场份额来看，至 2020 年宏科电子、鸿远电子与火炬电子陶瓷电容器产品业务收入已基 本持平，分别达 8.02 亿、8.75 亿与 8.71 亿元。
2）从产品种类和产量情形来看，鸿远电子专注于陶瓷电容器，辅以直流滤波器，而 火炬电子和宏科电子除陶瓷电容器之外，还有诸多如微波薄膜元器件、陶瓷材料等 业务。2020 年鸿远电子陶瓷电容器产量 4.2 亿只，高于火炬电子的 3.3 亿只产量， 二者在陶瓷电容器方面收入规模基本持平。但鸿远电子在建项目中包括了 7500 万 只高可靠多层瓷介电容器和 3 亿只通用多层瓷介电容器产能，估量未来规模会进一 步增长。
3）从下贱用户和盈利能力来看，三者均涉及军品与民品，个中在军品方面，鸿远电 子 MLCC 产品紧张运用于航天领域为主，而火炬电子 MLCC 产品则紧张运用于航 空、信息化领域。此外，由于鸿远电子军品占比更高且常日军品的产品附加值更大， 因此其自家当务毛利率高于火炬电子。
3.1.2. 钽电容：性能上风突出，军用市场两强相争
钽电容规模小，但单位代价量高，具有独特的性能上风。钽电容由于拥有高能量密 度、高可靠性、稳定的电性能、较宽的事情温度范围，在军用市场也得到了非常广 泛的运用。由于钽金属属于稀缺金属，钽电容本钱较高导致其市场份额较小，但是 其单位代价量常日较高，且独特的性能上风使其适宜于有可靠性哀求的场合，在高 端电容器领域拥有其他品类无可替代的上风。钽电容在分类上与 MLCC 类似，从封 装形式上可分为贴片钽电容和引线钽电容；从电解质形态方面可非为固体电解质和 非固体电解质钽电容器。
家当链方面，钽电容家当链包括上游钽粉和钽丝等原材料供应商，中游的钽电容生 产商，以及下贱的国防军工、消费电子、电力设备、通信等多个领域的终端厂商。 钽电容家当链上游原材料紧张包括钽粉和钽丝，由于钽的资源稀缺性，原材料是其 最紧张的本钱；其下贱运用处景以军工电子领域最为范例，包括航空、航天、船舰 及兵器等较为分外的运用环境。
市场规模方面，目前我国军用钽电容器技 术正在快速发展，对高性能、高质量的军用钽电容器需求持续增长，因此其增速高 于钽电容行业均匀增速。
竞争格局方面，振华科技和宏达电子霸占军用钽电容绝大部分市场。由于军用钽电 容技能壁垒和资质壁垒都较高，因此海内钽电容军品市场格局相对稳定，现有海内 军用钽电容生产厂商紧张包括振华新云、宏达电子及其子公司湘怡中元等，两家企 业霸占了军用钽电容绝大部分市场，火炬电子也有少量钽电容业务，但所占份额相 对较小。
1）从收入规模和市场份额来看，营收方面，自 2016 年 以来，宏达电子钽电容业务的业务收入增速持续高于振华新云。2020 年宏达电子及 其子公司钽电容器业务实现发卖收入 8.57 亿元，而振华新云实现发卖收入 8.84 亿 元。
2）从下贱用户和盈利能力来看，二者下贱客户均同时涉及各大军工集团与民用领 域。个中在军品方面，宏达电子及其子公司湘怡中元的钽电容产品紧张运用于航空 以及导弹、卫星等航天领域为主；而振华新云的钽电容产品除了运用于航空、航天 领域之外，还广泛运用于电子、兵器、船舶及核工业等军工领域。盈利能力方面， 20 年振华新云与湘怡中元净利率分别为 23.16%，23.04%，两者基本持平。
3）从产品种类和产量情形来看，宏达电子及其子公司湘怡中元以钽电容为主，振华 新云生产各种钽电容的同时，还有部分铝电容器业务。此外，两家公司均有在建项 目提升钽电容器产能，振华新云的片式电容器生产线技能改造项目达产后将形成年 产 6 亿只片式电容器的生产能力；而宏达电子 17 年上市募投项目新增了固体电解 质钽电容器 2000 万只产能。
3.2. 军用电感&电阻：随下贱需求稳步增长，军用市场一家独大
电感器又称扼流器、电抗器、动态电抗器，是能够把电能转化为磁能并储存起来的 元件，在电路中紧张起到滤波、振荡、延迟、陷波等浸染。按照构造和制造工艺分 类，电感器可分为插装式电感器和片式电感器两类，个中插装式电感器由于自动化 生产的程度低、生产本钱高、难以小型轻量化等缘故原由逐步被体积更小的片式电感器 所替代。片式电感器又可分为线绕式、叠层式、薄膜片式、编织线四类，以叠层片 式和线绕式电感器最为常用。由于线绕式电感器在进一步小型化方面受到限定，而 叠层式打破了传统绕线工艺的限定，逐渐成为片式电感器主流产品。
电阻器是一种限流元件。紧张用来调节和稳定电流与电压，也可以与电容组成 RC 电路作为振荡、滤波、旁路、微分、积分和韶光常数元件等。按照其构造和性能不 同，可分为固定电阻器、可变电阻器及特种电阻器。固定电阻器的电阻值是固定不 变的，常用固定电阻器有 RT 型碳膜电阻器、RJ 型金属膜电阻器和 RX 型线绕电阻 器等。可变电阻器又称半可调电阻器，其阻值可在一定范围内进行手动调度，紧张 用于阻值不需常常变动的电路里，用来进行事情点的精确调度或电压定位。特种电 阻器不同于普通固定电阻器的阻流或降压的功能，而是具有某种特定的功能，如熔 断电阻器、还有功率型电阻器、水泥电阻器等。
不同的电阻类型所用的材料有所不同。如碳膜电阻是赌气态碳氢化合物在高温和真 空等分解,碳沉积在瓷棒瓷管上,形成一层结晶碳膜；而金属膜电阻是在真空中加热 合金,合金蒸发,使瓷棒表面形成一层导电金属膜；线绕电阻是用康铜或者镍铬合金 电阻丝在陶瓷骨架上绕制而成；碳质电阻则是把碳黑、树脂、粘土等稠浊物压制后 经由热处理制成。个中以金属膜电阻和线绕电阻性能最为精良，广泛运用于消费电 子、通信及各种工业领域。
竞争格局方面，振华科技一家独大，霸占绝大部分军用电阻和电感市场。个中海内 从事军用电感研发生产的企业紧张是振华科技旗下子公司振华富，宏达电子旗下子 公司宏达磁电也生产少量军用电感，但市场占比较小；而海内从事军用电阻研发生 产的企业紧张是振华科技旗下子公司振华云科，宏达电子旗下子公司宏达电通也生 产少量军用电阻，市场占比同样较小。从收入规模来看，2020 年振华科技电感子公 司振华富营收 5.08 亿，电阻子公司振华云科营收 5.51 亿元；而宏达电子旗下电感 企业宏达电磁实现营收 0.42 亿，电阻企业宏达电通营收 0.15 亿，阻容感凑集生产 企业湘君电子实现营收 1.39 亿。
因此，整体来看振华富和振华云科在规模上远大于 宏达电子子公司。此外，在 18 年募投项目中，振华富操持新增新型电感器产量， 达产后产能将进一步提升，将实现年产量 5.38 亿只；从盈利能力上来看，宏达电子 子公司盈利能力更强，20 年电感企业宏达电磁净利率达到 53.05%，高于电感子公 司振华富的净利率 35.18%、电阻企业宏达电通净利率 40.65%，也高于电阻子公司 振华云科的净利率 27.36%。考虑到电子元器件整体都具有单位代价量低的特点，尤 其电阻和电感，相较于军用 MLCC、钽电容，更依赖于规模化生产和发卖，因此体 量更大的振华科技在阻感元件方面更具上风。
3.3. 军用连接器：市场规模增速快，行业集中度不断提升
连接器紧张起连接浸染，在军用领域运用量大且性能哀求高。连接器紧张起着电气 连接和旗子暗记通报的主要浸染，是连接器件与组件、组件与单机、单机与单机、系统 与系统之间必不可少的根本组件。根据连接器特点，可将连接器分为运用型和标准 型：个中，标准型连接器紧张运用于消费电子领域，看重批量化生产下的本钱掌握 和质量掌握；而运用型连接器紧张运用于汽车和军工等领域，基本按需定制，看重 快速设计，大规模并高质量的生产；对付军用连接器，其不但运用广泛，而且用量 大，是组成飞机、导弹、舰艇等武器系统用量最多的电子元器件，例如单架战机的 最高用量就可达 5000 件。此外，军用连接器性能哀求高，对其事情温度(-55℃~125℃)、 事情环境(抗堕落、耐湿润、耐高振动和冲击)以及稳定性等方面都提出了严格哀求。
市场规模方面，受益于下贱需求快速增长，军用连接器增速明显，10 年 CAGR 达 12%。根，从 2010 年军用连接器仅 40.16 亿元的市场规模增长至 2020 年的 124.36 亿元，十年 CAGR 达 12%，增速明显，且均高于连接器行业均匀增速。
竞争格局方面，几大军用连接器厂家在细分领域互有分工，整体军工连接器市场集 中度提升明显。目前，我国军用连接器生产紧张集中在航天电器、中航光电、四川 华丰、陕西华达、杭州航天电子等军工集团或老牌国营公司。
1）从市占率与收入规模来看，中航光电 2020 年以 103 亿的总营收占我国军用连接 器市场约 49.72%，为军用连接器行业绝对龙头企业；其次是航天电器，20 年连接器 营收 27.28 亿，占比约 15.1%。四川华丰与陕西华达 2020 年分别实现营收 7.53 亿与 6.27 亿元，分别占比 6%和 5%。
2）从下贱用户和盈利能力来看，五家企业连接器产品下贱均有涉及国防军工与通讯、轨道交通等民用高端制造领域。个中在军用领域，中航光电在航空领域的市场 霸占率达 60%以上，在舰船领域市场霸占率约为 40-50%，综合竞争上风突出；而航 天电器是细分单项冠军，在高端航天（包括宇航、导弹、运载等）用连接器等细分 领域竞争上风明显，市占率第一。盈利能力上，中航光电连接器产品单位代价量更 高。其连接器毛利率约 40.96%，高于航天电器连接器产品的 35.7%。
3）从产品种类和产量情形来看，五家企业最紧张业务均为各种类型的电连接器，其 中中航光电与航天电器还同时涉及光通讯器件。此外中航光电独占流体及齿科器件， 航天电器独占电机与继电器业务，尤其电机业务占营收较大。整体来看，中航光电 以连接器与光器件业务为主，20 年分别占营收的 75%和 20.5%；航天电器紧张业务 为连接器与电机，20 年分别占营收的 64.7%和 24%。产量上，20 年中航光电连接器 产量 5.6 亿只，低于航天电器的 8.1 亿只产量，且两家上市企业 21 年均公布了定增 扩产操持，为其未来连接器业务的快速增长供应了产能保障。
行业集中度日渐提升，马太效应明显。近年来我国军用连接器行业集中度明显提升， 前五大军用连接器厂家市场占比总和从 2013 年的 59%提升至 2019 年的 79%，提升 了约 20pct；2020 年仅前四大企业占比达到 76%，这紧张源于我国军用连接器已从 仿制阶段逐步走进自主研发阶段，龙头公司研发投入高，生产能力有保障，能更快 地相应军品产品的生产需求和知足迭代更新需求，加之行业内的收购吞并也促进了 行业集中度的提升。随着海内头部企业市场份额的不断提升，强者愈强的马太效应 将更加明显，未来连接器头部公司将连续扩大其市场份额。（报告来源：未来智库）
4. 军用被动元件行业壁垒较高，形成高景气优质赛道
4.1. 军用被动元件行业存在明显的技能工艺、生产质控、资质认证及客户粘性壁垒
1）技能壁垒方面，军用电子元器件对产品的性能、可靠性以及供货有着更高或更特 殊的哀求，技能含量高。然而，被动元器件生产加工所需工艺风雅繁芜、技能成型 难度大，要想取得工艺参数并形成有效的掌握体系，须要进行大量的打算剖析、工 程试验验证和长期的工程实践。同时还哀求企业拥有前辈的研发平台、试验设备及 较强的研发团队，不断推出适应特种需求的新型产品，及时知足用户需求。2020 年， 海内紧张公司研发用度率水平稳定，部分公司坚持在 10%旁边；研发职员占比均在 10%以上，部分公司占比靠近 30%，技能研发投入力度大，对付新进入市场的企业 存在较高的技能门槛。
2）资质条件与客户壁垒方面，首先，由于运用环境条件的分外性及保密性的哀求， 进入军工配套市场必须先取得干系的军工资质认证，包括军工质量体系认证、保密 体系认证、武器装备科研生产容许、总装备部的装备承制单位注册证书等。这些资 质的考察严格，考评周期较长；其次，我国已经形成完善的军用电子元器件标准体系，军品供应商须要取得 ISO9001 质量管理体系认证、GJB9001 军工产品质量体系 认证等军品元器件供应资质认证后才能进入军品供应体系。在产品设计投产过程中， 下贱客户需根据产品设计提出配套元器件的规格需求，产品研发、打样、检测全流 程的韶光周期或长达 2-3 年；此外，纵然进入供应链，客户调度供应商份额一样平常每 三个季度才会进行重新招标，流程相对繁芜。因此，客户一旦选定符合各项标准的 电子元器件供应商，一样平常不会轻易变更互助关系。行业具有明显的资质认证及客户 壁垒。
3）生产质控壁垒：电子系统内部电路设计繁芜，一旦单一电子元件失落效引发设备故障，将会带来繁芜的排查检修问题。因此，军用电子元器件的选型和采购会重点关 注产品的稳定性与耐用性，纵然已经通过供应商资质审核，其产品在出厂后也会再 经严格检测。检测流程包括复验与二次筛选、毁坏性物理测试、通电装置调试、组 件或单板应力筛选等环节，对付不合格失落效件会进行失落效剖析并批量返厂，这对付 厂商的生产质控体系与产品良品率均提出了严格哀求。
军工被动元件企业各有分工，形成细分领域垄断格局。正是由于电子元器件具有上 述较高的竞争壁垒，行业集中度较高，竞争格局较为稳定。目前海内军用被动元器 件上市企业紧张包括鸿远电子、火炬电子、宏达电子、振华科技、中航光电及航天 电器。个中鸿远电子和火炬电子产品紧张以陶瓷电容器为主；宏达电子则是我国钽 电容领域绝对龙头；振华科技产品覆盖最为广泛，包括电阻、电容、电感、半导体 分立器件、机电组件、集成电路、电子材料等多个门类；中航光电是我国军用连接 器领导者，产品包括电连接器、光器件及光电设备、流体器件及液冷设备等；而航 天电器紧张产品则包括高端连接器、微特电机、继电器和光通信件等。各家企业分 工各有不同，形成细分领域垄断格局。
4.2. 下贱需求爆发叠加行业高壁垒，军用被动元件行业呈现高景气
电子元器件需求爆发，2020 年 H2 进入古迹加速阶段。我们将鸿远电子、火炬电子 等 6 家行业紧张公司的自家当务或电子元器件业务的业务收入进行加总，以反响行 业的整体情形。2020 年行业整体收入规模达到 219 亿元，同比增长 18%。个中， 20H2 行业收入规模 115 亿，环比增长 14%，同比增长 27%。2020 年作为十三五规 划末了一年，国家高可靠项目订单大规模开释，下贱客户需求强劲，上游元器件厂 商不才半年逐步完成收入确认，古迹开始呈现加速趋势，冲破了以往下半年行业淡 季的情形。2021 年 H1 行业合计营收 142 亿元，环比增长 23%，同比增长 40%，反 映出军工行业高景气带来的对电子元器件全方位的需求爆发，电子元器件板块已进 入古迹持续加速阶段。
高壁垒叠加规模效应逐步表示，元器件厂商盈利能力不断增强。由于军用被动元器 件行业竞争壁垒高，竞争格局好，元器件厂商常日享有较大的定价话语权，使得军 用被动元器件产品附加值较大，毛利率较高。从 2017H1 至 2021H1，行业均匀毛利 率坚持在 40%旁边，处于较高水平。此外，由于下贱需求兴旺，企业发卖规模逐步 放量，行业的规模效应表示明显，军用被动元件行业毛利率逐年提升，已从 2017H1 的 29%提升至 21H1 的 48%，提升近 20pct。伴随着下贱需求持续向好，元器件厂商 盈利能力将不断增强，毛利率将保持在较高水平并呈现不断上升的趋势。（报告来源：未来智库）
5. 军用被动元件行业重点公司
5.1. 鸿远电子：军用 MLCC 行业龙头，“自产+代理”双轮驱动增长
20 年深耕电子元器件，军工陶瓷电容器紧张供应商。鸿远电子成立于 2001 年，前 身为北京元六鸿远电子技能有限公司，因此多层瓷介电容器等电子元器件的技能研 发、产品生产和发卖为主营业务的民营企业。公司于 2016 年完成股份改制并于 19 年在上交所 A 股主板上市。公司先后参与了神舟五号、神舟七号、嫦娥二号、神舟 十一号、长征五号等航天工程的项目配套，产品广泛运用于航天、航空、船舶、兵 器、电子信息、轨道交通、新能源等行业，知足军工及民用高端工程对产品的技能 哀求和运用需求。公司客户包括航天科技集团、航天科工集团、航空工业集团等军 工集团，是海内军工陶瓷电容器紧张供应商之一。
公司主营业务包括自家当务和代理业务两大类。
1）自家当务产品包括片式多层瓷介电容器、有引线多层瓷介电容器、金属支架多层 瓷介电容器以及直流滤波器等，通过“批量生产”和“小批量定制化生产”模式进 行生产，采取国标、国军标、宇航用行业标准以及各种专项工程用规范，涉及宇航 级、国军标、七专、普军等 11 个军用质量等级和 1 个国标等级。在航天领域，公司 以其核心产品参与并圆满完成了神舟系列、嫦娥、天宫系列、大推力火箭等重点工 程配套任务；在航空领域，公司参与了航空大飞机等多型号机型培植；在船舶领域， 公司亦参与了多项重点工程型号的配套任务。
2）代理业务的紧张产品为多种系列的电子元器件，包括陶瓷电容、电解电容、薄膜 电容、超级电容、贴片电阻、压敏电阻、热敏电阻、传感器、电感变压器、滤波器、 断路器、继电器等，通过采购买断国际有名厂商多条产品线，在海内市场进行代理 直销，紧张面向工业类及消费类民用市场。公司代理业务客户数量浩瀚，稳定互助 的客户达到上千家，行业分布广泛，覆盖了汽车电子、轨道交通、新能源、智能电 网、通讯、消费电子、医疗设备等多个领域。
自产和代理业务平分天下，多层瓷介电容器为紧张利润来源。细分来看，自家当务 贡献了 52.1%的营收，20 年实现业务收入 8.86 亿元（+50.41%），个中多层瓷介电容 器作为公司最为核心的产品，是公司最紧张的自家当务来源；直流滤波器占比较小， 但是随着公司加大市场推广，业务收入连续 5 年正增长，业务收入从 16 年的 42 万 元增长至 20 年的 1.1 亿。代理业务方面，20 年实现营收 8.08 亿元（+74.88%），占 比将近一半。由于代理业务毛利率较低，公司紧张利润来源依然是自家当务，尤其 多层瓷介电容器，是公司最核心的营收与利润来源。
公司节制从瓷粉配料到 MLCC 产品生产的全套技能。公司高度重视 MLCC 产品技 术研发，具有多项核心技能专利。公司节制 MLCC 产品从瓷粉配料、产品设计、生 产工艺到质量剖断及可靠性保障等全流程的技能，特殊在芯片设计制造、芯片材料 认定、高温负荷掌握等与产品高可靠性掌握干系的关键性技能等方面拥有大量自有 专利技能，能够担保产品利用的高可靠性和稳定性；此外，公司自建有较高水平的 技能研发中央，搭建了产品的设计、生产、测试平台，能够有效支持多运用领域、 多品种的 MLCC 产品的开拓需求，如金属支架 MLCC、射频微波 MLCC、小体历年夜 容量 MLCC、中高压 MLCC 等高性能、高可靠的产品，涵盖宇航级、国军标、专项 工程用平分歧产品质量等级；同时，为进一步保障产品的自主可控，公司还加强了 对瓷料等原材料的研发、生产平台培植。公司建有博士后科研事情站及北京市企业 技能中央，具有较强的技能研发上风，截至 2021H1，公司拥有专利总计 106 项。
上市募投项目提升产能，持续巩固市场份额。2019 年公司通过首次公开拓行股票募 集资金 7.45 亿元，用于培植电子元器件生产基地项目、直流滤波器项目、营销网络 及信息系统升级以及补充流动资金。个中电子元器件生产基地项目紧张为扩大多层 瓷介电容器的生产规模，现有 MLCC 产品的产能已靠近饱和，急需提升以知足市场 需求。项目建成后，高可靠多层瓷介电容器产品将新增产能 7,500 万只/年，通用多 层瓷介电容器产品新增产能 192,500 万只/年。直流滤波器项目将有效扩大公司直流 滤波器的生产规模，完善做事和产品线，新增直流滤波器产能 8 万只/年。营销网络 及信息系统升级项目将有力提升公司的营销能力、运营效率和管理水平，有助于提 升公司客户做事能力，进一步提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。
5.2. 火炬电子：专注陶瓷电容器三十余年，特种陶瓷材料业务潜力巨大
三十年专注电容器研发生产，自产元器件开始向多元化方向发展。火炬电子创立于 1989 年，是我国首批通过宇航级产品认证的企业之一，2015 年于上交所上市。公司 历经三十余年，从最初的独石电容，不断丰富产品品类，已形成片式多层陶瓷电容 器（MLCC）、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、脉冲功率陶瓷电容器、 钽电容器、微波薄膜元器件等多系列产品，广泛运用于军用领域以及通讯设备、工 业掌握设备、精密仪表仪器、医疗设备、石油勘探设备等民用高端领域。公司承担 多项国家军工科研任务，与多数军工企业建立了良好互助关系。民用电容器方面， 与国网电力科学研究院、国电南瑞科技等公司保持紧密的业务互助。
公司现已形成“元器件、新材料、贸易”三大板块经营计策。个中元器件和新材料 为自家当务，贸易为代理业务。元器件板块紧张产品包括片式多层陶瓷电容器、模 压引线式多层陶瓷电容器、涂装引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器及微波 薄膜元器件等其他元器件，运用于航空、航天、船舶及通讯、电力、轨道交通、新 能源等高端领域。新材料板块紧张产品为 CASAS-300 高性能特种陶瓷材料和聚碳 硅烷（PCS），紧张由子公司立亚新材履行，子公司利亚化学为其供应先驱体，可应 用于新能源汽车功率器件及航天、航空、核工业等领域的热端构造部件，市场潜在 需求大。贸易板块产品紧张包括大容量陶瓷电容器、钽电解电容器、金属膜电容器、 铝电解电容器、电感器、双工器、滤波器等，下贱紧张集中于通讯产品、 可穿着设 备、汽车电子、工业类电子等领域。
营收与利润连续 5 年正增长。公司 2020 年实现业务收入 36.56 亿元（+42.30%），公 司营收连续增长，16 年至 20 年复合增速达 24.9%。2020 年实现归母净利润 6.09 亿 元（+59.79%），4 年复合增长率达 33.22%。2021 年前三季度公司实现营收 35.97 亿 元（+45.36%），归母净利润 7.82 亿元（+83.81%）。个中 20 年自产元器件业务营收 10.65 亿元（+42.68%），自产新材料营收 0.49 亿元（+12.12%），紧张系下贱军工订 单大幅增长所致；贸易板块营收 24.72 亿元（+41.94%），为下贱客户受益于新能源 等行业持续升温需求不断增长所致。
贸易板块贡献三分之二营收，陶瓷电容器为自家当务核心。细分来看，自家当务贡 献了 30.5%的营收，20 年实现业务收入 11.14 亿元，个中自产元器件是公司最紧张 的自家当务来源；新材料占比较小，但是自 17 年公司新增新材料业务后，业务收入 连续 4 年正增长，业务收入从 17 年的 6.48 万元增长至 20 年的 0.49 亿。公司自产 业务中，以陶瓷电容器为核心，占自家当务应收单 78.21%，其次是微波薄膜元器件 占 11.67%，其他产品霸占较小份额。贸易业务方面，20 年实现营收 24.72 亿元 （+41.94%），占总营收的三分之二。（报告来源：未来智库）
陶瓷电容器技能水平行业领先，高性能特种陶瓷材料开辟新的古迹增长点。陶瓷电 容器方面，公司作为国家火炬操持重点高新技能企业、国家高新技能家当化示范工 程，经由多年持续的电子元器件研发投入，进行了大量的技能创新。形成了从产品 设计、材料开拓莅临盆工艺的一系列陶瓷电容器制造的核心技能，如“湿法淋幕成 型一体化生产工艺”、“全自动悬浮式瓷胶移膜生产工艺”、“BX 材料配方”、“BP 高 频材料配方”等。
公司代表产品高可靠多层陶瓷电容器被列入国家级火炬操持项目， 多项产品得到了国家、省级名誉。截至 2021H1，公司累计得到专利 221 项；特种陶 瓷材料方面，公司 CASAS-300 特种陶瓷材料以技能独占容许的办法，节制了“高性 能特种陶瓷材料”家当化的一系列专有技能，作为海内少数具备陶瓷材料规模化生 产能力的企业之一，已经在技能、规模、客户储备等方面形成先行上风。公司 2016 年完成非公开拓行股票召募资金，估量 2022 年特种陶瓷材料产能将达 10 吨/年，实 现发卖收入 5.6 亿元，将为公司开辟新的古迹增长点。
5.3. 宏达电子：海内钽电容细分领域龙头，多元计策成效显著
公司钽电容器业务朝阳东升，是海内高可靠钽电容器领域的核心供应商。宏达电子 成立于 1993 年，2017 年在厚交所创业板上市，是一家专注于高端高可靠电子元器 件及电路模块研发、生产、发卖及做事的高新技能企业。公司紧张产品包含非固体 电解质钽电容器系列、固体电解质钽电容器系列、陶瓷电容器等，广泛运用于航空、 船舶、雷达、电子等军用领域，也广泛用于智好手机、工业掌握设备、汽车电子等 高端民用领域。公司目前拥有 2000 多家客户，包括中国航空工业集团、航天科工集 团、电子科技集团以及兵器工业集团等，部分产品出口俄罗斯、印度、欧洲等国家。 公司有多条前辈的电子元器件和电路模块生产线，是海内电子元器件的主要企业， 2020 年公司在中国电子元器件百强排名 29 名，钽电容细分领域第 1 名。
公司产品可分为钽电容器和非钽电容两大部分。钽电容器是公司发展最早的业务， 公司在传统的金属封装钽电容根本上不断拓展，陆续推出高能稠浊钽电容器和高分 子钽电容器等新一代的钽电容器，公司军用片式钽电容器产品广泛运用于航空、航 天、卫星、导弹、雷达等领域，是高可靠武器装备数字化、小型化、智能化不可缺 少的电子元器件之一；此外，通过钽电容发卖，公司完成高可靠市场渠道的建立，利用成熟的营销团队上风，开拓多层瓷介电容器、单层瓷介电容器、薄膜电容器、 高分子片式铝电容器、超级电容器、电感器、磁珠、变压器、电阻、微波器件组件、 环形器与隔离器、电源模块、I/F 转换器、电源管理芯片、LTCC 滤波器、嵌入式计 算机板卡、陶瓷薄膜电路、温度传感器等非钽电容产品的市场。
古迹持续增长，营收利润均创历史新高。公司 2020 年实现业务收入 14.01 亿元 （+65.97%），4年营收CAGR达32.92%。2020年实现归母净利润4.84亿元（+65.12%）， 4 年 CAGR 达 25.29%。紧张是 20 年为十三五方案末了一年，国家高可靠项目订单 大规模开释，公司古迹有了较大程度的增长；此外，外洋疫情是大量订单转向海内， 民用电子元器件需求急剧上升。2021 年前三季度实现营收 15.35 亿元（+63.79%）， 归母净利润 6.39 亿元（+89.85%），紧张系高可靠发卖订单大幅增加，以及非钽电容 产品销量快速增长的影响。20 年年度与 21 年前三季度营收与归母净利润均创历史 新高。
钽电容为营收主力，非钽电容产品迎高速增长。细分来看，钽电容依然是公司最主 要收入来源，20 年钽电容器合计占营收 61.2%。个中非固体电解质钽电容器实现营 收 4.94 亿元（+42.77%），固体电解质钽电容器 3.63 亿元（+43.64%），均实现大幅 度增长。非钽电容领域，陶瓷电容器和微电路模块分别实现营收 1.22 亿元（+62.19%）， 1.14 亿元（+109.41%），各占总营收的 8%旁边。其他元器件也迎来高速增长，20 年 除陶瓷电容器和微电路模块外的非钽电容产品合计实现营收 3.08 亿元，同比增长 166.21%。
公司在钽电容领域研发技能处于海内领先地位。公司自成立以来一贯致力于高可靠 军工电子元件的研究开拓事情，目前在军品钽电容器的研发生产领域具有较强的研 发生产能力，在片式固体电解质钽电容器、高能钽稠浊电容器和高分子固体钽电容 器等小型化、高性能化钽电容器领域具有技能上风。此外公司在接管国外前辈技能 根本上，自主研发的 THC 系列高能钽稠浊电容器和高分子固体钽电容器补充了国 内空缺，处于海内领先地位。截至 2020 年末，公司累计得到专利 203 项，个中发明 专利 49 项、实用新型专利 131 项、外不雅观专利 11 项、打算机软件著作 12 项。
公司在非钽电容领域积极拓展：在电感器领域，公司着力小型化、高可靠片式电感 器及叠层片式射频滤波器研发，实现入口产品的国产化替代；在片式膜电阻领域， 重点研发高可靠性、高精度、低 TCR 的片式膜电阻器和高度集成、异形网络的片 式膜电阻网络；在薄膜电容器领域，重点研发高温高介电常数超薄薄膜，加快薄膜 电容器的片式化，通过薄膜电容器极板的金属化及金属化极板的图案设计，生产安 全高可靠、高比容直流链接薄膜电容器；在电源模块及电源掌握芯片领域，公司集 中研发替代入口产品的高可靠航空电源系列产品、高功率密度电源系列产品和惯性 导航系统的 I/F（电流频率）转换模块。
募资扩建非钽电容元器件产能，进一步迈向多元电子元器件平台化企业。2021 年 6 月，公司发布定增预案，拟召募资金不超过 10 亿元。个中 6.47 亿用于培植微波电 子元器件生产基地培植项目，扩建陶瓷电容器、环行器及隔离器全流程生产线，购 置国内外前辈的生产设备，以提高生产效率，项目建成后将新增陶瓷电容器产能 200,000 万只/年，环行器及隔离器产能 150 万只/年。该项目将有效提高公司司陶 瓷电容器、环行器及隔离器产能，推进公司朝向多元电子元器件平台化企业发展。 此外，公司将投资 2.04 亿用于研发中央培植项目，研发中央的培植从短期看来有利 于增强公司研发和技能实力，提升产品开拓和设计能力，长期来看将引领公司产品 及业务的发展方向，使公司更好的适应下贱行业的发展趋势，开拓出知足市场需求 的新产品。
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精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
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