安防行业：海康威视的产品结构及供应链研究

我们多维度解读了海康威视的产品构造及详细剖析了公司供应链情形，公司目前前端摄像头产品基本能实现国产化，中后端产品的供应链去美化难度高于前端设备，可探求次优供应链替代方案。
我们仍旧看好公司的长期发展，坚持“买入”评级。

多维度解读海康威视产品构造。

地区维度：2018年海康国内外营收占比分别为71.5％、28.5％，个中美国市场占比约5％；产品维度：2018年海康前、中、后端营收占比为54％、18％、14％；发卖模式维度：根据我们测算，海康威视的纯硬件发卖占比近四成，办理方案发卖占比近五成；备货维度：公司截至2019Q1末的存货金额靠近60亿，存货占比近10％，18年整年的存货周转率约5.15，周转天数约70天。

海康威视产品的供应链情形研究。

前端摄像头产品：编解码芯片、镜头等紧张元器件基本实现国产化；AI芯片基本具备国产化能力；电源管理芯片目前部分采购自美国供应商，非A厂商具备替代方案。
安防镜头的采购：以海内的舜宇光学科技、联合光电、福光股份等为主；CMOS传感器的采购：海内豪威科技（韦尔股份）、格科微等，高端部分来自索尼等；编解码芯片的采购：IPC以海思为主，ISP以富瀚微为主，海内厂商均占主流；电源管理芯片的采购：以TI、安霸等国际厂商为主，公司正积极导入非A供应商；新加入的AI芯片：实验室阶段紧张采购英伟达GPU，目前海内的海思、寒武纪等厂商已可供应替代的SoC产品方案。

中后端产品：供应链去美化难度高于前端设备，可探求次优供应链替代方案。

DVR/NVR芯片：供应商以海思为主。
存储硬盘：安防紧张采取机器硬盘，紧张采购自希捷、西数，可采取高本钱SSD方案替代。
做事器CPU：公司目前做事器以x86架构为主，CPU供应商紧张为Intel；海内厂商兆芯、海光正研制x86架构CPU，目前已有产品落地，性能上较国际大厂仍有间隔；华为基于鲲鹏920芯片推出泰山做事器（ ARM架构）。

投资策略。

我们长期仍看好公司视频安防领域智能化进步带来的放量，估量新业务爆发式增长将带来新的古迹增长点。
我们坚持2019/20/21年EPS预测1.37/1.67/2.04元，考虑到公司用度端整年承压，国际场合排场动荡等成分，我们按照2019年PE 25倍，给予目标价34.25元，坚持“买入”评级。

风险成分：

国际场合排场动荡，核心零部件禁运，公司用度率上升，下贱需求疲弱，汇率风险等。