均胜电子让渡闹乌龙子公司营收增加十倍？喷鼻香山股份的自救能成功？

喷鼻香山股份收购均胜群英，但后者能否完成古迹对赌存在较大的疑问？

来源 | 《经理人》杂志 本刊 | 孙晨

11月27日，喷鼻香山股份（002870）发布公告，拟用现金办法收购均胜电子（600699）控股子公司宁波均胜群英汽车系统株式会社（简称“均胜群英”）51%股份，交易对价为20.4亿元。

两家上市公司，一家选择出售、一家选择收购，可以说是一个向左，一个向右，究竟是是什么匆匆使这两家公司作出这样的选择呢？这个疑问可以从公司自身的经营状况得到很好地解答。

不过令人啼笑皆非的是，均胜电子在公告中居然把子公司的收入“虚增”10倍，虽然公司是无心之失落，但是在业务收入数据上犯下这种缺点，难免会误导投资者，希望均胜电子对公告内容更加严谨，毕竟面对的是广大投资者。

召募25资金之后，出售利润奶牛

先看看出售公司的一方——均胜电子。

宁波均胜电子株式会社是一家环球化的汽车零部件供应商和技能做事供应商，紧张致力于智能驾驶系统、汽车安全系统、新能源汽车动力管理系统、车联网技能以及高端汽车功能件总成等的研发、制造、做事与发卖，须要指出的是，均胜电子（均胜科技）未来还将致力于大康健领域，详细包括医疗东西、医美、生物科技以及医药研发等。

大略来说，均胜电子便是一家汽车零部件企业，同时与国内外多家主流车企达成互助，详细企业包括宝马、戴姆勒、大众、奥迪、特斯拉等，专注于智能车联、汽车电子、汽车安全、功能件产品研发的技能积累和标准化，公司的的预研发一样平常领先行业水平 2-5 年。

对付本次转让的目的，一方面是均胜电子为了未来更好地聚焦于主、被动安全、自动驾驶、车联网、智能座舱等主业方向，另一方面是均胜群英在均胜电子体内得到的资源支持有限，出售有助于其更好快速的发展。

翻译一下便是，公司本身不能给均胜群英更多的资金支持了，那么均胜电子自身究竟是一个什么样的情形呢？或许从其财务数据中可以略知一二。

2015-2019年，均胜电子经营规模迎来火箭般的发展，业务收入从开始时的80.83亿元飙涨至2019年的616.99亿元，增长幅度高达663.32%，净利润也从4亿元狂涨至9.4亿元，增长幅度为135%。
显而易见，净利润增长幅度远远不及营收规模，也便是所谓的增收不增利。

据《经理人》杂志梳理财报创造，均胜电子营收规模快速扩大带来的是存货、应收账款代价的激增，个中存货从11.67亿元涨至72.87亿元，增长幅度为524.42%；应收账款从11.14亿元涨至82.82亿元，涨幅为643.45%，与业务收入的增长速率附近。

2019年，均胜电子的存货、应收账款合计占业务收入的比例分别为25.23%，超过四分之一，而当期的货币资金为65.80亿元，远远低于存货或应收账款的金额，占总营收的比例为10.66%。
不管是存货还是应收账款，均存在计提的风险，继而对利润造成影响。

须要指出的是，伴随着营收规模的扩大，均胜电子的发卖毛利率也下跌了5.65%，从21.65%下跌至16.00%，意味着产品本身的竞争力低落。

与激增的存货、应收账款的代价形成光鲜比拟的是，均胜电子的现金流情形这天就衰败，从近20亿元到如今的近10亿元，此外，其财务用度高企，从1.15亿元狂涨至10.16亿元，暴涨783.48%，远远高于业务收入的增长速率，每年支出的财务用度大部分高于净利润收入。

从上述信息来看，均胜电子的财务情形并不是很乐不雅观。
此外，以常理度之，均胜电子经营规模的快速扩展理应引起券商们前往调研，但事实是，近五年来并没有券商去做调研。

在二级市场上，均胜电子的股价一贯是不温不火，在2015年6月份达到高峰值后，股价再也没有超过这个数值，可见其举债扩展的行为并没有得到投资者的认可，乃至是遭到投资者用脚投票。

本次即将被卖出的公司均胜群英紧张卖力公司的功能件及总成业务，该业务去年的收入为38.36亿元，占业务收入的比例为6.28%，毛利率为23.29%，净利润为1.34亿元，占净利润的比例为14.26%。

财务数据的不景气，让均胜电子开始了对外召募资金。

今年4月份，均胜电子拟非公开拓行股票召募不超过25亿元的配套资金，用于智能汽车电子产品产能扩建项目和补充流动资金，但是由于实际掌握人王剑峰累计质押其持有（含直接和间接）的股票 367,683,999 股，股票质押比例高达72.13%而遭到证监会问询。

最新的财报显示，截至2020年Q3（累计），均胜电子业务收入为338.81元，同比低落26.03%，净利润亏损2.82亿元，同比暴跌140.16%，现金流为9.69亿元，较去年同期19.36亿元低落了49.95%。

召募25亿元之后，均胜电子还要出售子公司，而且还是算得上利润奶牛的公司，此外，均胜群英在今年出售了4.36亿元的厂房和地皮。
不丢脸出，均胜电子自身非一样平常的缺钱，此前召募用于补充流动资金的7亿元，对付均胜电子这个庞然大物而言，仅仅只是杯水车薪。

喷鼻香山股份的“自救”，能成？

再看看收购公司的一方——喷鼻香山股份。

广东喷鼻香山衡器集团株式会社是一家家用衡器制造商，紧张产品包括人体康健秤、脂肪秤、厨房秤等家用康健产品，电子计价秤、计重计数秤、收银秤、追溯秤、弹簧度盘秤等商用称重产品，以及智能体脂秤、智能食品营养秤、智好手环、智能婴儿秤、智能杯垫等智能丈量产品。

对付本次收购的目的，喷鼻香山股份称是一方面是公司商用、家用衡器市场容量局限于百多亿规模，行业竞争加剧，发展受限；另一方面为了拓展业务，通过并购进入汽车零部件领域，有助于增强公司未来的盈利能力，增强公司的业务规模，有利于提升上市公司的总体代价。

不雅观察喷鼻香山股份历年的财务数据，创造近五年来，喷鼻香山股份的业务收入十分的波澜不惊，没有一年的收入超过10亿元，增长速率自2017年涌现下滑之后有进一步恶化的态势；净利润增速也是在2017年涌现首次下滑之后连续下滑，在2019岁首年月次亏损金额达到0.65亿元。

与业务收入、净利润的负增长比较，喷鼻香山股份的应收账款则是年年增长，从0.36亿元上涨至0.87亿元，增长幅度为141.67%，占业务收入比例10.33%，该数值远远高于喷鼻香山股份近三年的净利润。

毛利率方面，总体呈下滑趋势。
作为喷鼻香山股份营收的大头，比例为65%以上的家用康健产品下滑更是严重，今年上半年，其毛利率下滑4.67%至26.58%。

多重成分之下，匆匆使喷鼻香山股份求变，但均胜群英会是“白衣骑士”吗？

根据喷鼻香山股份重大资产购买报告书（草案），本次收购均胜群英须要现金20.4亿元，个中要在股份交割后支付第一期股份转让款12亿元，剩余8.4亿元最迟于2022年6月30日前支付完毕。

暂且先不论喷鼻香山股份的收购资金来源，先来看看均胜群英的估值。
截至 2020 年 9 月 30 日，均胜群英 100%股权收益法的评估值为41.39亿元，评估增值27.49亿元，增值率为197.60，靠近2倍。
这意味着，假如收购成功，将会给上市公司形成较大金额的商誉。
如果均胜群英未来经营达不到预期的哀求，喷鼻香山股份将存在商誉减值的风险。

作为古迹承诺方的均胜电子，承诺均胜群英未来三年（2020-2023年）的扣非净利润不低于9亿元，也便是均匀每年为3亿元，但均胜群英能否完成这个古迹对赌呢？我们可以先看看其近年的经营情形。

近三年来，均胜群英的净利润分别为1.14亿元、1.39亿元、1.21亿元（2020年前玄月），从数据来看是有所增长，但是间隔均匀3亿元的净利润还有很大的差距。

不过均胜电子让投资者啼笑皆非的是，居然把均胜群英的收入增加了10倍，这种细节性缺点也能涌现？确定不是开玩笑？敢问董秘有负责比拟数据吗？相信不久后，公司会对公告进行修正。

从产品来看，均胜群英紧张产品包括汽车空调出风口系统、真木真铝饰件等智能饰件产品，涡轮增压管、洗涤器、加油及充电小门、后视镜等功能件产品，后续还将新增智能充电桩和高压配电系统产品。

从客户来看，均胜群英客户集中度极高。
前五大客户的集中度均匀在80%以上，个中紧张以前三大客户为主，分别为戴姆勒、大众、宝马，对单一客户的依赖度极高，若这三大客户之生平变，则势必会对均胜群英的营收和净利润造成不利影响。

此外，随着环球新能源汽车的快速发展，这些巨子推出新能源汽车慢于造车新势力，车型不具备较大的竞争力，尚不能对电动汽车龙头特斯拉造成实际影响，这意味着其未来销量存不才滑的风险，进而影响到均胜群英的业务收入。

虽然均胜群英拟在未来布局新能源汽车家当链——智能充电桩和高压配电系统产品，但是不雅观察海内充电桩企业，除了零散企业实现盈利之外，别的的大部分处于亏损当中，这意味着均胜群英若想在充电桩领域站住脚，烧钱是必不可少的，但是又有多少钱可以烧呢？

须要指出的是，喷鼻香山股份的求变是没有错的，选择的赛道也比之前的主业更有发展前景，但是跨界并非一挥而就，对付陌生的领域，与其靠收购成为控股股东，还不如以参股形式，进一步的去理解公司，熟习新行业的运作办法，然后才决定是否做进一步的投资，这样有助于降落投后整合的风险。

喷鼻香山股份收购均胜群英，但后者能否完成古迹对赌存在较大的疑问？不过不管怎么说，受本次收购信息的影响，喷鼻香山股份今日的股价以涨停收盘，股价为28.58元/股，市值为31.63亿元。
而出售方均胜电子高开低走，涨幅为1.9%，收盘价为25.27元/股，市值为345.7亿元。